计算机行业2024年投资策略分析报告：机构定价计算机大时代

证券研究报告（优于大市，维持）重回机构定价，计算机大时代2023年12月5日概要1.

复盘2023：上市公司业绩承压，行情小盘风格主导，以技术、政策、热点驱动为主；2.

展望2024：AI赋能万物，产业层面景气度逐步恢复，投资层面“机构审美”有望“均值回归”；3.

方向：关注AI产业链、数据要素、智能驾驶、顺周期（工业软件、医疗IT）、卫星和信创；4.

具体建议关注标的。21.复盘2023：小盘风格占据主导地位2023年1月1日至2023年11月20日：选取万得微盘股指数（全部A股中市值居于后400的个股）代表小盘股，微盘股指数涨幅达45%；上证指数涨幅为-2%；申万计算机指数涨幅11%。选取计算机机构持仓市值前十名：2022Q4机构持仓市值前十名的公司（金山办公、广联达、恒生电子、深信服、中科创达、宝信软件、用友网络、航天宏图、柏楚电子和中国软件）。大票组合涨幅为12%，略跑赢计算机指数。选取计算机百亿以下市值公司：2023年1月1日市值在100亿以下的计算机公司。小票组合涨幅为32%，大幅跑赢计算机指数。我们认为，2023年计算机行情以技术、政策、热点驱动为主。图：2023年微盘指数与大盘指数表现（截至20231120）29500027500025500023500021500019500017500060005000400030002000+45%1/32/3

3/34/3

5/36/3

7/38/39/3

10/3

11/3万得微盘股指数（点，左轴）上证指数（点，右轴）计算机(申万)（点，右轴）资料：Wind，证券研究所31.复盘2023：计算机三季报业绩承压明显我们选取申万计算机指数的成分股，剔除所有的北交所上市公司、B股和ST股票后，还剩余326家公司。整体法下，2023年前三季度计算机行业总营收为8023.24亿元，同比增长1.65%；归母净利润为231.31

亿元，同比下降1.69%。考虑到海康威视和大华股份权重过高，我们剔除这两只标的后重新进行计算。剔除后2023年前三季度计算机行业总营收同比增长1.46%，归母净利润同比下降10%。图

计算机行业2020年前三季度-2023年前三季度营收及同比增速（剔除海康威视、大华股份后）图

计算机行业2020年前三季度-2023年前三季度归母净利率及同比增速（剔除海康威视、大华股份后）资料：Wind，证券研究所41.复盘2023：风险偏好在业绩期内和期外波动明显复盘申万计算机指数全年表现，4月4日、6月20日为区间最高点，10月24日为区间最低点。我们认为，4月4日后进入年报和一季报密集披露期，6月20日后进入中报密集披露期，10月24日后三季报披露进入尾声，计算机板块往往在财报季情绪会被相对压制，业绩空窗期风险偏好提升明显，2023年整体表现非常明显。今年计算机行业上市公司业绩承压，整体法下前三季度归母利润同比下降10%（剔除海康威视、大华股份），行情受业绩的影响较为明显，当前计算机指数经历前期回调处于较低水平，同时三季报后进入较长的业绩真空期，建议积极关注计算机投资机会。表：2023年Q1、H1和前三季度：计算机行业收入和利润情况（整体法）营收/亿元2071同比-1.31%-0.81%1.44%归母净利润/亿元同比+265%-0.99%-10%2023Q12023H1278045542023Q1-Q37193116注：剔除海康威视和大华股份以及ST股、B股、北交所标的，共计324家公司。图：2023年申万计算机指数表现（截至20231120）4月4日6月20日10月24日1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料：Wind，证券研究所52.展望2024：AI赋能万物，应用落地加速2016年3月，人工智能“AlphaGo”与韩国棋手李世石对弈，最终AlphaGo获胜。AI发展到深度卷积神经网络，AlphaGo这一现象级产品使得人工智能爆火。2017年7月，国务院发布国家《新一代人工智能发展规划》。时隔5年，2022年底，OpenAI推出ChatGPT，基于Transformer架构，发布一周用户就突破100万人，月访问量达2100万人次。我们认为ChatGPT作为又一现象级AI产品，将推动AI赋能万物。图：人工智能的发展：两落三起第一次高潮期第一次低谷期第二次高潮期第二次低谷期稳步发展期全面爆发期达特茅斯会议人工智能源生成长仅能解决“玩具问题”标志：莱特希尔报告发表专家系统遍地开花神经网络得到发展未产生所承诺的重大影响，标志：第五代计算机研制失败人工智能创新迭出如：围棋博弈；蛋白质结构预测；人机对弈新一代人工智能定理证明棋类博弈感知器提出......组合爆炸：机器翻译漏洞百出：通用机器人是海市蜃楼专家系统兴起计算机软硬件限制专家知识共享瓶颈神经网络发展受阻......深度学习成效彰显信息环境巨变社会需求爆发AI目标和理念变化.......大数据智能跨媒体智能群体智能混合增强智能智能自主系统......知识工程重磅发展自然语言和机器视觉起步............1956196019701980199020002010时间资料：清元宇宙微信公众号，中国政府网，证券研究所62.展望2024：产业政策层出不穷2023年2月，“数字中国”建设迎来顶层设计，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，明确推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合。9月，在黑龙江主持召开新时代推动东北全面振兴座谈会时强调，积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能。同时产业端也不断有重磅政策推出：11月，四部委发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，开展L3、L4自动驾驶汽车上路通行试点工作。我们认为“数字经济”的支持政策、提法及实质投入力度将会比此前“大众创业，万众创新”的“双创”更加持久，影响更加深远。表：数据要素主要政策和事件时间政策主要内容《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配臵体制机制的意见》数据成为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素2020年4月2021年6月2022年12月《中华人民共和国数据安全法》形成了我国数据安全的顶层设计《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》“数据二十条”，系统性布局了数据基础制度体系的“四梁八柱”2023年2月《数字中国建设整体布局规划》提出了新时代数字中国建设的整体战略提出组建国家数据局2023年3月《党和国家机构改革方案》国家数据局正式揭牌2023年10月资料：证券日报网，中国政府网，北京日报援引新华网，证券研究所72.业绩：预计2024上半年出现利润拐点为了更好的跟踪上市公司员工人数变化，选取行业内，中报有披露员工数量的53家公司进行分析。选择三个时间点进行观察：2022年6月底、2022年底、2023年6月底。2022年底，研发人员数量和员工总数比上期分别增长4%、3%；2023年6月底，研发人员数量和员工总数比上期分别增长1%、2%，增速有所放缓。其中，23年中报和22年年报比，员工总数有减少的有21家公司，在样本中的占比为40%。可以看到，计算机行业公司23年在持续控制从业人数。我们认为，未来在24年上半年，有望出现利润拐点。表

计算机53家样本公司研发人员和员工总数变化情况研发人员数量/人比上一期增长员工总数/人比上一期增长2022年6月30日2022年12月31日2023年6月30日3127532587328558633988784902624%1%3%2%图利润拐点形成逻辑控制从业人数+成本端控制不断推进利润拐点降低人员工资资料：Wind，证券研究所82.业绩：预计2024下半年迎来收入拐点增发万亿国债，中央政府加杠杆、地方政府稳杠杆：中央财政于今年四季度增发2023年国债1万亿元，2023年全国财政赤字率将从3%提升至3.8%。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。我们认为这将有效拉动2024年GDP增长。中央金融工作会议提出有效防范化解金融风险：会议强调，要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险；促进金融与房地产良性循环；防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。我们认为24年政策将全力稳定房地产市场，积极应对风险，金融监管和改革举措将逐步落地。产业政策层出不穷：我们认为数字经济等产业政策推动中国产业升级，经济增长主要驱动力将由房地产市场、低端制造业、出口升级为科技创新、绿色转型等。我们认为2024年，AI赋能万物，产业层面景气度逐步恢复，投资层面“机构审美”有望“均值回归”。图政策驱动计算机行业运行逻辑政策招、投标订单项目政策的催化作用预计明年下半年于收入端显示出来形成收入交付、实施形成产品、方案资料：中国政府网，证券研究所92.持仓：目前处于历史中位值水平2020年Q2-2022年Q2，计算机行业机构持仓水平整体呈下降趋势，从2020Q2的6.3%高点下降到了2022Q2的2%，刷新十年来历史最低点。此后逐渐回升，2022Q3，计算机行业机构持仓水平升至2.6%；2022Q4，进一步升至3.4%。2023Q1，计算机行业机构持仓水平快速回升至6.2%，为2021年以来的最高水平；2023年Q2，计算机行业机构持仓水平减少至5.8%；2023年Q3，计算机行业机构持仓水平进一步减少至4.6%，处于2012Q4以来47.7%的历史分位水平。我们预计当前计算机持仓仍处于历史中位数水平。图2013Q1-2023Q3计算机行业机构持仓水平（%）14.012.010.08.06.04.02.0-12.911.210.79.18.78.57.97.87.47.16.86.36.25.16.25.95.84.65.45.35.25.04.84.44.44.34.24.23.83.93.33.53.42.72.82.62.62.42.52.32.42.32.0资料：Wind，证券研究所102.估值：较年中高点已有回落选取SW计算机指数（801750.SI）和SW计算机成分股的PE中位数来分析计算机行业自2013年1月至2023年11月的估值变化。截至2023年11月24日，SW计算机指数PE估值水平为2013年以来历史分位74.3%；SW计算成分股PE估值中位数为2013年以来历史分位62.6%，计算机行业估值水平仍旧具有空间。图2013.1-2023.11SW计算机指数成分股PE及PE中位数（倍数）表2013-2023年SW计算机指数成分股PE及PE中位数（倍数）25020015010050SW计算机成分股SW计算机指PEPE中位数最高倍数与对应时点144倍(20150529)204倍(20150529)最低倍数与对应时点37倍(20130628)64倍38倍(20190131)66倍当前倍数(20231124)0当前对应2013至今所有交易日分位(20231124)74.30%62.60%市盈率PE(TTM，倍数)市盈率PE(TTM，中位数，倍数)资料：Wind，证券研究所112.成交量占比：市场对计算机持续高度关注我们利用“申万计算机板块成交量/全A成交量”得到计算机行业2013年至今（截至20231124）的每日成交量占比。2023年至今，计算机行业每日成交量占比最小值为4.52%（8月2日）；最大值为14.06%（3月27日）；全年平均值为8.71%。按不同月份来看，2023年至今每月的平均交易量占比均超过了过去十年每年的年度均值水平。截至11月24日，A股总市值85.50万亿，计算机总市值3.93万亿，计算机对应占比为4.60%；A股流通总市值68.84万亿，计算机流通总市值3.38万亿，计算机对应占比4.91%。表

2013-2022年计算机每日成交量占比年度平均值和2023年月度平均值20133.91%1月20144.06%2月20153.53%3月20164.46%4月20174.26%5月20186.19%6月20196.50%7月20205.65%8月20214.45%9月20225.12%10月每日成交量占比年平均11月2023年每日成交量占比月平均6.85%9.99%11.15%10.89%7.68%9.72%6.90%7.17%7.68%8.61%8.44%图

2013年1月-2023年11月计算机行业每日成交量占比16%14%12%10%8%6%4%2%0%12资料：Wind，证券研究所3.方向：AI-大模型的演进2018年，OpenAI推出了1.17亿参数的GPT-1，

2019-2020年，

OpenAI陆续推出参数更大的迭代版本GPT-2（15亿参数）、GPT-3（1750亿参数），

GPT-3几乎可以完成自然语言处理的绝大部分任务。2023年3月，OpenAI发布了全新一代多模态大模型GPT-4。相比于ChatGPT，GPT-4在图片识别、图文数据综合处理、逻辑推理等领域的能力有了质变飞跃。11月，在OpenAI首届开发者大会上，OpenAI正式推出了GPT-4

Turbo，其进步主要体现在对话长度、模型控制、多模态API等方面。OpenAI已投入研发GPT-5，预计可实现超级智能。我们认为，相对于以往的小模型，大模型具备无监督、上下文学习、可观知识容量、泛化性、复杂推理能力几个突出优势，可以起到降本增效的作用。图：大模型发展时间线资料

：高瓴人工智能学院，中国华尔街见闻，

证券研究所，EDNChina，133.方向：AI-国产大模型国产大模型：目前，国内通用大模型包括星火-科大讯飞；文心一言-百度；盘古-；

360智脑-360；日日新-商汤；混元-腾讯；通义千问-阿里云等；垂直大模型有DriveGPT-毫末智行；子曰-有道；HealthGPT-叮当等。我们认为大模型作为基础工具，未来市场份额将向少数头部供应商集中。大模型产业落地加速：通过开放自身的大模型能力，为行业大模型开发提供必要条件。比如，讯飞星火大模型采用了“1+N”的整体布局，将其文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多模态能力等赋能给其他行业场景，形成在教育、医疗、汽车、法律等诸多领域的行业大模型应用的生产机制。表：2023年大模型相关政策和事件图：新华社研究院：主流大模型综合指数2.0时间具体政策事件《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》2023年4月2023年5月2023年6月《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》《境内深度合成服务算法备案清单（2023年6月）》2023年7月2023年8月2023年11月《生成式人工智能服务管理暂行办法》首批国产大模型通过备案并正式上线第二批大模型备案获批资料：21世纪经济报道，

OFweek通信网，智东西，钛媒体百家号，新华社研究院中国企业发展研究中心，证券研究所143.方向：AI硬核-算力生成式AI大模型应用的蓬勃发展将带动高算力AI芯片的需求增长，根据芯语援引IDC数据，到2024年，AI训练和推理硬件市场规模将达930亿美元，而到2032年将逾6000亿美元，复合增长率高达26%。制裁升级：2023年10月17日，美国商务部工业和安全局（BIS）更新了“先进计算和半导体制造设备出口规则”。主要涉及：1.把性能密度作为出口标准。2.对出口到另外

40多个国家施加额外的许可证要求，这些国家的产品转移到中国的风险较高，提高芯片采购网络的可见性。

3.将半导体制造设备的许可证要求扩大到中国内地和澳门以外的其他国家/地区，以及美国对其实施武器禁运的其他

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个国家/地区。图：AI训练和推理硬件市场规模（单位：十亿美元）50040030020010004743602832241681791431551411381141099677834964344216462022

2023E

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2032E训练

推理资料：芯语援引IDC，BIS官网，证券研究所153.方向：AI硬核-国产算力当自强昇腾计算产业包括：基于达芬奇内核的昇腾系列处理器；异构计算架构CANN；AI计算框架，包括开源的MindSpore及其他业界主流框架等。9月，在全联接大会2023上，

发布全新架构的昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster，支持超万亿参数的大模型训练。昇腾生态蓬勃发展：目前有25个城市基于昇腾构建人工智能计算中心，其中14个已经上线并饱和运行。面向大模型场景，昇腾可支持2千亿参数大模型25天稳定训练。目前基于昇腾已孵化和适配30多个主流大模型，超过一半的中国原生大模型基于昇腾AI孵化，包括讯飞星火。图：昇腾-整机硬件伙伴图：昇腾计算产业资料：昇腾官网，21财经，证券研究所163.方向：AI-应用落地千行百业AI落地千行百业：根据海外网百家号，工信部科技司遴选的100个人工智能典型应用场景已涉及生产生活的各个方面，共涵盖制造、生态农业、医疗健康、金融、交通运输、城市管理、文旅教育、公共安全、能源等9大领域。高通发布PC芯片骁龙XElite，端侧AI大有可为：2023年10月，在骁龙峰会期间，高通推出骁龙XElite，专为AI打造，支持在终端侧运行超过130亿参数的生成式AI模型，

OEM厂商预计将于2024年中推出搭载骁龙XElite的PC；同时发布第三代骁龙8移动平台，为下一代旗舰智能手机带来生成式AI。图：人工智能应用层资料：海外网百家号，199it援引艾瑞咨询，高通官网，证券研究所173.方向：数据要素2023年10月25日，国家数据局正式挂牌成立，将统筹数据基础制度落地，有效促进数据流通和协同应用赋能千行百业。围绕10万亿级数据资产，培育壮大数据评估、治理、计价、融资、入股等衍生市场。数据作为资产入表：财政部制定印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日起施行，将有助于进一步推动和规范数据相关企业执行会计准则，准确反映数据相关业务和经济实质。各省市纷纷起草发布数据运营方案：广东省印发《广东省公共数据管理办法》，杭州市起草《杭州市公共数据授权运营实施方案（试行）》，深圳市发布《深圳市数据商和数据流通交易第三方服务机构管理暂行办法》，共同推进公共数据授权运营，培育发展数据要素市场。图：数字政府数据要素流通市场厂商图谱18资料：中国官网，IDC，证券研究所3.方向：数据要素2023年11月10日，衡阳市公共资源交易网发布《衡阳市政务数据资源和智慧城市特许经营权出让项目交易公告》，数据资产的挂牌底价为18.02亿元，此次特许经营权（智慧城市或其他财政投资信息化系统建成后产生的数据资源等有形或无形资产）出让，经由衡阳市政府同意，特许经营者可在特许经营范围内向使用者收取费用作为项目建设的回报。11月15日，衡阳市政务数据资源和智慧城市特殊经营权转让项目暂停，原因是行政审批局于14日来函要求暂停。我们认为，衡阳政务数据资产转让是全国首次公开交易公共数据特许经营权，有望实现政务数据的有偿授权运营，政务数据要素产业化有望率先落地。图：衡阳市政务数据资源和智慧城市特许经营权出让项目竞价公告19资料：衡阳市公共资源交易中心，证券研究所3.方向：智能驾驶智能网联汽车渗透率持续提升：2022年我国搭载辅助自动驾驶系统的智能网联乘用车新车销售约700万辆，市场渗透率达到34.9%。2023年上半年，市场渗透率近一步提升，达到了42.4%。大模型视觉方案助力FSD：Transformer和BEV等新技术彻底重构自动驾驶技术栈，感知能力获得代际感提升，加速纯视觉方案的成熟和普及。重磅政策发布，L3、L4智能驾驶上路在即：工信部等四部委发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》决定开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作，我们认为高级别自动驾驶上路进程有望加速，路侧建设有望先行。图：中国L2及以上智能汽车销量（单位：万辆）图：BEV检测的算法效果资料：人民网，汽车之家，Apollo官网，汽车之心，证券研究所203.方向：顺周期之工业软件2022年，我国工业软件产品实现收入2407亿元，同比增长14.3%；2023年上半年，工业软件产品收入1247亿元，同比增长12.8%。江苏“智转数改”、上海“工赋上海”、广东“制造业当家”等地方制造业数字化转型的配套政策相继出台，为工业软件的发展提供了政策支持。2023年6月，安世亚太被美国列入实体清单，针对中国的工业软件制裁升级，我们认为在国产化趋势推动下，国产工业软件快速发展。我国拥有丰富的工业软件应用场景：45个国家级先进制造业集群，58.6%的重点工业企业关键工具数字化率，以及77%的数字化研发工具、设计工具普及率。我们认为24年国产化大趋势叠加工业复苏，工业软件有望在业绩和估值两个维度迎来修复。图：工业软件分类供应链、产业链图：主要工业软件上市公司估值水平（单位：倍，截至20231124）PE2023

PE2024

PS2023

PS2024CADCAE传统工业软件4629201634171512华大九天广立微ERP运营管理类索辰科技中望软件宝信软件中控技术赛意信息能科科技鼎捷软件汉得信息设计研发类

PLM313035233843252327183028MES生产制造类SCADA、PLC、DCS厂房规划、产线规划及优化资料：199it援引IDC，Wind，人民网，21证券研究所3.方向：顺周期之医疗IT医疗信息化已初步建立起完备的医疗IT基础架构和基础性的医疗软件信息系统，正在进入升级跨越的转折时期。医疗数据管理系统正在从集成平台、临床数据仓库等系统向临床大数据、单病种数据库等方向发展，医学影像AI和临床决策支持系统（CDSS）开始展现价值，人工智能也在辅助诊断与治疗、机器人等领域进行广泛探索，朝着AI驱动的预测性医疗方向发展。医疗改革、医保改革持续推进，推动核心系统持续发展；电子病历应用水平评级和医院信息互联互通测评持续开展，促进各级医院进行核心系统的升级。我们认为在疫情和行业整顿之后，医疗IT有望迎来快速发展。图：医疗信息化发展趋势医疗信息化过去的建设重点医疗信息化未来的建设重点专科影像AI、手术规划、辅助手术等医学影像AI，辅助诊断系统、辅生产制造类助治疗系统医疗智能化医疗数据化医学知识库、机器学习平台、全科CDSS、专科CDSS等数据中台、数据治理平台等专病数据库、临床科研系统等医疗集成平台，临床数据仓库医疗信息化HIS,EMR,PACS,US......医共体系统、医院绩效管理系统、专科联盟系统、公共卫生管理、疾控系境、康复系统等医疗IT基础设施资料：新浪财经援引IDC，IDC，证券研究所223.方向：卫星赋能遥感卫星应用：上游卫星成本正在不断下降，通过星载一体化技术、载荷平台融合设计等，“吉林一号”高分03星“体重”已降至40公斤，重量只有第一代卫星的1/10，我们认为这将大大降低制造成本和发射成本，推动下游遥感应用场景的丰富。同时，万亿国债、数据要素将推动遥感需求的进一步爆发。卫星互联网：手机直连卫星打开产业想象力，中国电信9月8日正式发布了“手机直连卫星业务”，可适配Mate60Pro/Pro+两款新机。拥有具备卫星通话功能手机的用户开通手机直连卫星功能即可使用。11月23日，卫星互联网技术试验卫星发射升空，我们认为星网卫星组网进程正在加速，卫星互联网将对科技行业产生深刻影响。图：航天宏图：1+1+N构建鹤壁市城市综合应急监测预警指挥系统图：高通推出支持卫星通