我国外汇衍生品市场发展问题研究

我国外汇衍生品市场发展问题研究摘要就在中国进行货币政策的一年前，美国的芝加哥商务交易所（CME）已经开始为人民币兑美元，兑欧元，兑日元进行期货和选择权的交易。文章指出，美国在中国进行了汇率制度改革后，借助人民币在世界范围内快速升值的契机，逐渐将其融入到其所控制的世界货币体制之中，并采取了强硬的汇率政策来缓解自己国内经济的“燃眉之急”。所以现在最重要的事情，就是在美国的人民币市场还没有完全成熟的情况下，完善我国的外汇衍生品市场，加快外汇期货市场的发展速度，这样才能更好地控制人民币的价格。经过几年的发展，我国外汇衍生品市场已经取得了长足的进展。本文以我国外汇衍生品交易市场为研究对象，首先查找整理了近五年的交易数据，针对外汇衍生品交易品种、交易规模及交易模式三个方面的现状进行了系统分析；其次指出了我国外汇衍生品交易市场存在的主要问题，集中表现为市场交易主体单一，产品缺乏创新，中小银行的外汇衍生品业务门槛较高及市场的监管体系相对滞后；最后针对以上问题提出了相应的解决对策，旨在有效促进我国外汇衍生品交易市场的建设与发展。关键词：外汇衍生品市场；远期结售汇；外汇期货

目录TOC\o"1-3"\u第1章前言 第1章前言从20世纪70年代起，伴随着布雷顿森林系统的瓦解，西方发达经济体逐渐摆脱了对美元的固定化，实行了浮动汇率制，从而导致了货币的波动性加大。许多国家都放宽了对外国的控制，以引进外国的资金和改进他们的投资环境。外汇衍生品是我国各大金融机构急需的一种防范汇率风险的手段。在一九七二年五月，芝加哥交易公司（CentralCommerceCouncil）发布了一项有关英镑、德国马克、加拿大元、日元、瑞士法郎、意大利里拉、墨西哥披索等货币的期货合约，这就是第一份外汇期货合同。于是，外币衍生产品就出现了苗头，并迅速发展起来。根据BIS的数据，从2000年末的15.76兆美金，到2013年末的70.94兆美金，是2000年的3.5倍，可见其迅速发展。中国人民银行于2005年6月21日发布的《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，中国开始了新一轮的人民币兑换制度的改革。中国目前实行的是基于市场的体制、以一揽子汇率为基准、以一揽子汇率为基准的有管理的浮动汇率制度。从最初的固定汇率向市场化过渡，使人民币汇率的波动范围增大，并且呈现出双向的趋势，这已经成为了经济新常态。在此背景下，中国的外汇衍生产品市场已逐步成熟，无论是从外在因素还是内部因素来看，都已基本具备。随着人民币汇率的不断变化和各金融机构所面对的货币风险不断增加，中国央行开始在国际金融机构的金融机构和金融机构之间开展金融机构之间的合作。当前，我国外汇衍生品主要有远期外汇合同、外汇掉期、外汇互换以及外汇期货等。当前，国内尚无一项可供买卖的外汇衍生品，所以，它是一个典型的“场外”市场。随着中国向世界各国的经济开放，国际间的汇率衍生产品的交易量也在逐步扩大。2021年，外汇衍生产品的成交量达到3.47兆，52倍于2014年的649.17亿。总的来说，虽然我国的汇率衍生产品市场正在逐步得到改善，其交易种类越来越多，参与方也越来越多，但是，相对于国际上比较成熟的汇率衍生产品市场来说，它的发展还是比较慢的，任重而道远。

第2章外汇衍生品概述2.1外汇衍生品及其类型作为一种金融衍生品，它是一种金融创新的产物，在各种衍生产品中占有非常重要的地位。虽然其诞生不过二十多年，但其发展迅速，并对世界经济造成了深刻的影响。而外汇衍生品，则是由不同的货币所衍生而成的。货币衍生产品的价格与标的资产的价格密切相关。根据其交易形式，外汇衍生产品可分为外汇远期，外汇掉期，外汇互换，外汇期货，外汇期权。外汇远期合约是一种以远期合约为基础的远期合约，是买卖双方在将来某个时间以协议的汇率交换的一种结算方法。互换是指买卖双方在前后两个交割日期，以相同的方式交换外币，而其交换的方向是相反的。“货币掉期”是一种以人民币为单位，以人民币和其他人民币之间的汇率为单位进行的一种汇率买卖。外汇期货是一种场外交易方式，它是交易双方在交易所内进行的一种外汇交易，指在未来的某一时刻，按规定的兑换率，支付固定数额的外汇。外汇期权是一种合同的购买者，买方向卖家付了一定的选择权钱，买方可以在未来的某个日期，按照一定的利息购买或出售某种外汇资产。衍生产品合同按其买卖的方法可分为两种：一种是场内买卖合同，另一种是场外买卖合同。场外衍生产品，又叫“交易所衍生产品”，是由买方和卖方在指定的交易场所进行交易而形成的一种衍生产品，例如：期货。场外衍生产品，也被称为“柜台衍生产品”，它是一种不经过交易所和中间商同意，而是根据客户的要求，由客户进行谈判的衍生产品合同。2.2外汇衍生品特征2.2.1远期性衍生品最基本的特点是其具有较强的前瞻性，即其合同的价值是基于各种影响因子对其未来的定价而得到的。外汇衍生品的远期特性，使投资者能够在不受限于目前的期限的情况下，进行不同期限的外汇投资和投资组合。国际货币基金组织中，国际货币基金组织IMF是世界上最大的金融机构，是世界上最大的金融机构。通常情况下，规避风险的人会通过衍生的货币来降低货币的风险，而热衷于冒险的人则会通过这些风险来获得更高的收益。2.2.2杠杆性通常情况下，货币衍生产品的买卖要有一定的定金，定金愈小，则其杠杆愈大。高杠杆在给投资人带来高收益的同时，也会带来更大的风险，可能使投资人承受更大的损失。衍生产品的“高杠杆”特性会造成经济系统的紊乱与宏观政策失效，其具体体现为：一是衍生产品的“高杠杆”特性，使得投机分子可以利用衍生产品进行“低成本”操作，进而破坏金融系统的正常运行。二是由于衍生产品市场具有较高的杠杆率，因此，当衍生产品市场出现较大的波动性时，往往会造成较大的亏损，并导致一些机构投资人陷入倒闭边缘，进而引发连锁效应，进而导致整体的不安定，进而对金融系统造成很大的冲击。衍生产品具有杠杆作用所造成的伤害有很多，例如在1997年的亚洲金融风暴以及2008年的国际金融风暴。所以，在运用外币衍生产品时，我们应当主动地进行风险预防，不要将其运用得太高，以避免出现危险。2.2.3风险性外汇衍生产品的风险特性表现为多样化；金融衍生产品的风险包括市场风险，信用风险，流动性风险，操作风险，法律风险等。而以柜台为基础的金融衍生品合同，最大的风险就是信贷风险和法律风险。2.3外汇衍生品功能外汇衍生产品属于金融衍生产品，其作用和衍生产品一样，都具有如下特点：外汇对冲的作用。外汇衍生产品最根本的作用就是防范货币风险。由于其对汇率的回避作用，使得外汇衍生品得以产生并得到了一定的发展。在外汇交易中，投资者最大的作用就是对冲。价格。继续开展汇率衍生产品的交易，有助于提升我国金融市场的透明度，使其能够充分地反应出各种商品的价格，进而提升商品的定价水平。投机性作用。投机性就是对将来某一趋势的期望进行一次冒险，以求获利。当投资行为在一个开放、透明的市场中发生时，投资行为会增加市场的有效性。

第3章我国外汇衍生品市场发展现状3.1外汇衍生品种类日益丰富2005年，中国第一次引进了外币衍生工具，发行了外币期货，并在2006年开通了外币互换，2011年又发布了外币选择权。随着市场对衍生产品的需求越来越高，但在2013年，期货市场的成交却呈现出连续下滑的趋势。从表3.1所显示的最近5年的外汇衍生品市场整体交易数据来看，我们可以发现，在此期间，我们的外汇衍生品市场的交易交易量呈每年递增趋势，截至2020年10月，汇率衍生品种类的发展已有了较大的改善，交易金额也有了明显的提高。表3.12016-2020年中国外汇衍生品市场交易概况(以人民币计价)外汇衍生品交易金额合计(亿元)银行对客户市场银行间外汇市场远期外汇和货币掉期期权注：数据来源于国家外汇管理局数据整理所得3.2外汇衍生品交易规模不断扩大自从2013年远期外汇出现危机之后，外汇衍生品市场在近几年中发展迅速，各类业务增速惊人，业务在外汇市场乃至整个金融市场中所占的比重也在不断扩大。通过对比我国外汇交易中心统计的数据，（表3.2）可以明显看出，从2016年开始，衍生品交易量的数量和增幅与即期外汇相比，一直保持着较高的领先地位。表3.2外汇衍生品与即期外汇交易量对比交易品种外汇衍生品(亿元)银行对客户市场银行间外汇市场即期外汇(亿元)银行对客户市场银行间外汇市场注：数据来源于国家外汇管理局数据整理所得根据国家外汇管理局统计数据（表3.3),2015年的统计数据显示，衍生产品成交额在整个外汇市场的占比为77.90%，并在其后的几年呈现出不断增长的趋势。表3.32016-2020年中国外汇衍生品交易量占外汇市场交易量比重交易品种外汇衍生品(亿元)外汇市场(亿元)外汇衍生品在外汇市场占比注：数据来源于国家外汇管理局数据整理所得3.3外汇衍生品交易模式多样化从2011年年初，在我国推出汇率期权交易的时候，它只允许购买的情形逐步发展，到了2014年，这一情形才逐步演化成了允许期权以差异的形式进行交割。在2017年和2019年，远期结汇及售汇交易业务开始允许差别交割模式。伴随着时间的推移，贸易方式的进步和更新，也体现了汇率衍生产品市场的发展和开放程度的提升。另外，各国在市场上采取的一系列的控制措施，也为实现人民币汇率的市场化提供了有力的保证。2021年，世界经济受到严重冲击，我国经济却表现出较强的恢复能力。尽管在一季度中，我们国家的经济遭受到了很大的衰退，但我们国家还是发挥了对疫情的控制作用，在此期间，我们国家首先完成了复工复产，以美元和本币计价的外贸出口及顺差都快速恢复到了同比正增长状态。进入七月，外贸出口额持续攀升，贸易顺差进一步扩大.自九月份以来，人民币汇率持续走高，汇价与汇价都超过了6.80∶1。截至今年9月18日，人民币中间价已突破6.75大关，较5月底累计上涨5.5%。尽管相对于同时期的汇率指数上升了2个百分点，但是与双方货币升值相比，还是差得太多了。尽管在理论上，货币政策的变动对我国外贸公司的总体出口额影响不大，但是仍然会对我国外贸公司造成一些资金上的困难。当前，国内企业跨境贸易中，以美元结算为主的外汇占了近90%。一般情况下，企业从发货到收货一般会有2到3个月的时间间隔。在此期间，企业若不采取相应措施，则将面临汇率波动带来的风险。这不仅会影响出口利润，而且对经济循环也是不利的。因此，进一步推动国内外汇衍生产品市场的发展，对于促进我国经济的内循环，促进经济的畅通，具有十分重要的意义。

第4章我国外汇衍生品市场存在的问题4.1市场交易主体单一，产品缺乏创新目前，我国衍生品市场基本上能够满足市场对汇率风险的基本避险需要。除了外汇期货之外，市场上已经有了基本的外汇衍生工具，如外汇、期权、掉期和远期等。总的来说，我国近几年虽然在不断提高对汇率风险的主动管理意识，但是与国际水平相比仍有较大的差距。目前的主要问题是：第一，衍生产品交易在外汇交易中所占的比例较低，而衍生产品交易中所占的比例也较低。其次，因为我国对外汇的管制比较严格，所以我们国家的许多交易员并不具备进行外汇衍生产品的资质。例如，国内的中小企业和中小银行，还有部分外资和外资的投资公司，这些都不适合。这一系统还直接导致了我国外汇衍生产品的交易主体单一，交易主体数量偏小。四是对个人投资衍生品的严格约束。所以，个人很难像企业那样从事外汇衍生品交易以满足自己的需求。在大多数投资者的需求得不到满足的情况下，很容易出现交易主体流动性不足的情况，造成羊群效应。4.2中小银行的外汇衍生品业务门槛较高根据中国目前的法律规定，与银行相关的外汇衍生品交易相关的资质审核工作，是由外汇局负责的，它开展的外汇衍生品交易的审核条件如下：在银保监会的核准下，银行必须具有进行创新业务的资质。然而，实际操作过程中，大部分中小商业银行因缺乏基本的经营管理能力而被取消了开展新的金融服务的资质，这就造成了中小商业银行难以涉足外汇衍生品的风险。尽管目前，中小银行还是可以和大银行合作开展远期结售汇，但这样做也有不少问题，一方面，这样做有可能逃避相关机构的监督，带来较大的监督风险，因此，相关机构并不鼓励这样做。第二，从实际角度来看，他们害怕失去客户资源，这会影响到他们的合作。4.3市场的监管体系相对滞后在此基础上，对中国的金融衍生产品进行了全面、系统的研究。中国央行在对金融机构进行职能性监督时处于主导位置，对金融机构的金融机构进行了宏观上的控制。证监会和银保监会作为组织监督的主要对象，对其所管辖的行业进行监督管理。交易商协会实行的是自我监管，而中间层监管则是对其起到了辅助作用。但这种监督制度也不是一无是处，仍需进一步改进。一是我国现行的法制还不健全。当前，国内尚无针对外汇衍生产品的相关法规，因此，应当从全国的角度来制定相关的法规。通过对衍生产品的法律规制，可以给市场一个信息，即国家对衍生产品市场的关注，进而激发人们的参与热情。而关于汇率衍生产品的监管措施，更是寥寥无几，而且很多地方的监管措施，都是非常分散的，而且很多地方的监管措施，都是互相矛盾的。这就导致了对外汇衍生产品的监管制度缺乏系统性，现有的相关法规与其在国内的发展存在着很大的差距。在缺乏严密、高效的管理制度的情况下，这个市场很难保持长久的秩序。二是极易造成制度上的空白。由于中国对金融衍生产品的监管机构比较多，所以在对金融衍生产品进行监管时，极易出现相互重叠和不明确等问题。如果存在监管重叠，则会造成监管效能的降低，如果存在监管缺口，则会造成不同的监管机构相互推卸责任的局面。在规定不明确的情况下，很可能会引发规定的“套利”。比如，国家外汇局与人民银行于2007年共同制定了《全国银行间外汇市场人民币外汇衍生产品主协议》与《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，两者之间有一些权限上的交叉，在终止条款、违约条款、签署方式、履行保证措施等方面都有不同的规定。由于各主体的利益冲突，导致了各主体的利益冲突，导致了各主体的利益冲突，从而制约了各主体的利益分配。三是合同和合同的不透明性。本文认为，我国的金融衍生产品市场属于“场外交易”的范畴。与场内合同的集中竞标、公开透明相比，场外合同的消息并不透明、缺少透明度。很可能会被有心人利用，从中牟利。在现行的会计制度中，并没有明确的关于金融衍生产品的具体条款，也没有关于金融衍生产品的会计制度。这将使上市公司财务报告的公信力下降，财务报告的透明性下降，进而增加了公司的风险，对证券市场的稳定性不利。

第5章促进我国外汇衍生品市场发展的建议5.1引入做市商制度，培育多元化的交易主体做市商制是目前世界上最常用的一种货币交易方式，它对提高我国货币的流动性、促进我国货币交易的发展起到了积极的促进作用。在我国的外汇衍生产品市场主要以柜台交易为主的情况下，做市商制度对我国的证券市场的发展更为有利。在欧美发达国家的货币衍生产品市场中，以机构投资者为主，特别是以金融机构为主。在2005年十一月，中国将做市商制正式推出到了中国，使中国的做市商制进一步增强了中国的汇率波动，使中国的做市商制得到了进一步的发展。由于做市商能够利用健全的标的市场实现对风险的传导，所以在标的市场健全的情况下，做市商更有动力进行出价。随着我国汇率衍生产品的不断发展，我国汇率衍生产品的发展，迫切要求我国汇率衍生产品的做市商制。而做市商则以与其它公司或公司进行频繁的大宗大宗交易为主要盈利来源。所以，做市商应该有相当的能力，可以对市场的情况进行深入的了解，可以进行独立的报价，并可以凭借自己的经济力量和声誉来参与到市场中的竞争当中。外汇市场属于一个高度自我约束的市场，所以在做市商制度的制定上，央行所能起到的作用十分有限，在内部控制、外汇业务规模以及合规性等几个层面上，央行可以设定一些进入者的门槛，但是这些门槛并不具备任何的强制措施，而是要通过市场的力量来推动做市商制度的发展。实现供给和需求的均衡，实现均衡价格的产生，要求多方参与。在汇率衍生产品的交易中，应该包含持有方、风险偏好方和短期投资者（对冲方、投资者和投机方）。二者之间存在着一定的依赖关系，并分别承担着不同的市场职能。投机客进入股市是为获利，也是为股市共同承担风险。衍生产品市场是一个很好的避险工具，但是没有投机工具，就没有风险，对冲工具也不会得到满足。在汇率衍生产品市场上，给予一些投机性因素，既能使市场更加活跃，又能使市场更大，成交量更大，更能提高市场的广度、深度和流动性。所以，应该允许有节制的投机性交易。5.2适当降低中小银行的外汇衍生品业务门槛在国内，以银行为主体的国际贸易中，以银行为主体的国际贸易比例较高。最近几年，在银行之间进行的外币贸易所占比例不断增加。虽然2016年之后速度有所下降，但是仍然有继续上升的趋势。究其原因，主要有：我国的外汇衍生产品市场是以银行为主要业务，而我国外汇衍生产品市场又是在银行间交易的基础上形成的。所以，无论是现货市场，还是衍生产品市场，都在其中占有相当大的比重。再加上银行有着强大的情报和专业的队伍，所以大多数的外汇衍生产品都是在银行完成的。目前，随着资本账户的逐步开放，各国间的资金往来日益密切，以规避风险为目标的外汇衍生产品交易也日益增多。在这种情况下，有必要引入更多的资金参与到外汇衍生产品市场中来。对中小商业银行而言，可以通过减少进入门槛和交易费用，进而扩展其市场。5.3加强政府对市场的监管力度5.3.1国家层次立法，完善相关法律法规从国际金融局势以及当前我国市场经济发展的实际情况来看，从国家层面上对外汇衍生产品市场进行立法，并修改完善相应的法律和规定，已经成为了一种必然，也是一种迫切需要。在我国的外汇衍生产品的发展过程中，有关部门要不断完善相关的法规制度，同时要对现有的相关制度进行适当的修改，以防止出现不稳定的情况，从而对我国的金融稳定造成不利的影响。从发达国家的成功实践来看，只有通过健全的法律法规才能有效地发挥我国金融衍生产品市场的监督管理作用。当前，国内尚无关于汇率衍生产品的相关规定，所以，应该尽早出台相关的规定，向市场中的参与者发出清晰的信息，让他们感受到国家将会加大对汇率衍生产品的监督力度，进而产生一种有利于提高他们参与汇率衍生产品的热情的政策预期。首先，要将我国的汇率衍生产品制度提升到全国性的水平，并将各个监管机构的职责分工清晰化，以防止在发生问题时，各个监管单位之间相互推诿。其次，监管层要严格规范金融机构从事外汇衍生品业务的准入条件，严格禁止非合格的金融机构进入股市5.3.2明确监管机构权责划分，加强监管协调当前，金融行业实行的是“分业经营”，对衍生产品的管理问题，立法上并未作出具体的规定。对于我们国家而言，外汇衍生工具还是一种新兴的商品。在我国金融衍生产品的监管部门尚未对其作出具体规定之前，我国金融衍生产品的监管主要是围绕着金融衍生产品的风险进行的。我国的金融业实行的是分业经营，与之对应的是分散监管体制，但根据国际上的经验，金融业的发展方向是从分业经营到混业经营，所以可以预见，我们的监管体制也将会转向集中监管体制。随着金融行业的发展，分散式的管理体制会带来一定的弊端，其中就包括了可能出现的一些问题，而分散式的管理体制，则能够有效的解决这些问题，同时也能够有效的降低“搭便车”的风险。在这一点上，对中国的汇率衍生产品进行统一的管制，将会是比较好的选择。从目前的法律法规来看，中国证券监督管理委员会是以证券监督为主，由于中国央行和国家外汇管理局是外汇市场的主体，所以外汇市场的监督管理工作将由中国央行、国家外汇管理局和中国证券监督管理委员会组成，这就需要三个机构之间的相互协作。我们可以充分运用金融监管协调部际联席会议制度，来规范外汇衍生品市场的监管协调工作，使各个监管机构之间的金融信息共享，从而形成监管合力。在此基础上，进一步完善“一行两会”的协同监管机制，构建综合的国际市场衍生产品市场数据与风险预警体系，对跨市场、跨行业、跨区域衍生产品市场的风险进行实时监控与评估。

结论要加速利率市场化，提高汇率的灵活性，放宽资金控制，逐步推动人民币的国际化，加速商业银行的改革，继续深入国企的改革，营造良好的外汇衍生品市场。因此，我们必须充分发挥我国金融衍生产品市场与利率市场化、汇率市场化以及资本账户对外开放的内在联系，这对于推动我国金融衍生产品市场的良性发展，有着十分重大的现实意义。大力发展外汇衍生品市场，需要在诸多因素的影响下，这不仅要有国家各种宏观政策、法律法规的支撑，还必须要有与之相匹配的微观环境。例如，微观经济主体应该从忽视和被动规避风险，转变成积极地防范风险，强化对汇率风险的认知和防范意识，提高对避险工具的需求等。要使我国的汇率衍生产品市场健康发展，就必须加强各方的合作。

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