财务管理课件章估价上课习题

股票估价第8章普通股投票权-VotingRights委托投票权-Proxyvoting其他权利-分享股利/分享资产/决策投票优先股优先分红【股利固定】清算时优先分配，顺序优于普通股【通常没有投票权】股利的特征只有当董事会宣告股利以后，股利才会成为公司的负债因此，公司不会因为不宣告股利而被迫破产股利与税股利不可在税前扣除投资者个人收到的股利仍需交纳个人所得税8-3本章大纲普通股估价普通股与优先股的特征股票市场8-4重要概念与技能了解股利和股利增长率与股价的关系能利用股利增长模型为股票进行估价知道公司董事会成员是如何选举出来的了解股票市场的运作情况理解股票报价8-5股东的现金流量如果你买一只股票，你可以用两种方式获得现金流量：公司发放的股利转让该股票的卖价与债券类似，股票的价值也等于其未来所有期望现金流量的现值8-6单期（一年期）例子是否购入中石油公司的股票？假定该股票预计会在第1年支付2元的股利，而你相信1年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股票要求的投资报酬率为20%，则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？计算未来所有现金流量的现值

PV=(14+2)/(1+20%)=13.33元只有当股票价格低于13.33元时才应当购买两年期的例子如果你计划持有中石油公司的股票两年，两年后的出售价格预计将为14.70元，而第2年的股利预计将为2.10元。则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？利用时间线PV=股利现值+转让该股票卖价的现值=2/(1+20%)+(2.10+14.70)/(1+20%)2

=13.33只有当股票价格低于13.33元时才应当购买三年期的例子最后，如果你计划持有该股票3年又会怎样呢？除了第1、2年末可以收到的股利之外，你预计在第3年末还能收到$2.205的股利，且3年后股票价格将变为每股$15.435。现在你愿意为这支股票出价多少呢？PV=股利现值+转让该股票卖价的现值

=2/1.2+2.10/(1.2)2+(2.205+15.435)/(1.2)3

=13.33推导该模型D1,P1P0D2,P2D1P0D3,P3D1D2P0模型的推导我们可以持续地将这个例子推后，直到我们打算卖出股票的那一年为止然后会发现，股票的价格=所有预计未来股利的贴现价值于是，现在问题变成了：如何预测出未来全部的股利支付呢？股利:特殊情形固定股利固定股利增长超常规增长（非稳定增长）股利一开始并不规则,但最终稳定在一个固定增长率零增长模型股利增长模型例

8.3P144超常规增长模型例8.4P146关于股利的估计：几个特例固定股利（零增长）假定公司的股利水平永远不会发生变化则可使用永续年金的计算公式来计算出股票价格稳定的股利增长率假定公司的股利水平每期都按固定的比率增长则可使用增长型永续年金的计算公式来计算出股票价格超常增长（非稳定增长）假定股利在初期的增长率比较超常，然后随着公司的成长慢慢稳定下来则可使用多阶段模型来计算股票的价格1零增长如果预计未来股利会定期一直固定支付下去，则这种股利的特征符合永续年金的定义，可用永续年金计算公式求解预计未来股利的现值0…1C2C3C现金流对债券来说，是“利息”对股票来说，是“股利”：常数D必要报酬率6.2.3永续年金（金边债券、优先股）指一系列无限持续的恒定的现金流。0…1C2C3C固定股利，零增长6.2.5增长型永续年金始终以某固定增长率保持增长的一系列现金流0…1C2C×(1+g)3C×(1+g)2股利以固定比率增长1零增长如果预计未来股利会定期一直固定支付下去，则这种股利的特征符合永续年金的定义，因此可利用永续年金计算公式来求解预计未来股利的现值P0=D/R假定预计某只股票每季度将支付0.50元的股利，投资人要求的报酬率为10%，那么，该股票的价格为多少时对投资人会比较有吸引力？P0=D/R=0.50/(10%/4)=20元/股8-172.股利增长模型(DGM)P143预计每期股利都按某一固定的比率g不断增长【增长型永续年金，p105】P0=D1/(1+R)+D2/(1+R)2+D3/(1+R)3+…P0=D0(1+g)/(1+R)+D0(1+g)2/(1+R)2+D0(1+g)3/(1+R)3+…运用代数知识对上式进行整理与合并，可得：8-18股利增长模型–例1大地公司最近支付的一次股利为每股0.50元，预计该公司的股利每年将增长2%。如果投资人对这类股票所要求的报酬率平均为15%，则这只股票的价格应为多少才比较合适？

=0.50(1+2%)/(15%-2%)=3.92元8-19股利增长模型–例2某公司的下一年度股利预计为2元/股，如果该公司的股利增长率一直保持为5%，股东要求的报酬率为20%，那么该公司的股票定价应为多少比较合适？

=2/(.2-.05)=$13.33思考：为什么本例的分子不用$2去乘以(1+5%)？在应用股利贴现模型时最容易犯的错误是使用错误的股利信息。记得强调我们现在要求的是现值，因此要用到的是在下一期即将收到的股利，而不是现在已经付过的股利了。8-20例8.3石化公司I石化公司下一年度的预期股利水平为$4，预计年股利增长率为6%，投资者的必要报酬率为16%该股票当前的价值应当为多少？=4/(.16-.06)=$40注意，本题中直接给的就是预计下一年度的股利，所以不需要再乘以（1+g）了。8-21石化公司II估计在股票在4年后的价值应为多少？

P4=D4(1+g)/(R–g)=D5/(R–g)P4=4(1+.06)4/(.16-.06)=50.503.非稳定增长模型假定某公司的股利增长率预计第一年为20%，第二年为15%，以后将稳定在5%的水平。如果该公司上一次发放的股利为每股1元，投资者要求的报酬率为20%，则判断该股票的价值应为多少？

注意：我们需要求解的是未来所有预期股利的现值01234……+20%+15%+5%+5%……＄1非稳定增长模型1.计算出股利发放率稳定前的股利额D1=1*(1+20%)=1.20元D2=1.20*(1+15%)=1.38元D3=1.38*(1+5%)=1.449元2.计算出固定股利增长率前的股票价值P2=D3/(R–g)=1.449/(20%-5%)=9.66元3.最后计算出股票的当前价值P0=1.20/(1+20%)+(1.38+9.66)/(1+20%)2=8.67元01234……+20%+15%+5%+5%……＄19.664.应用DGM求RDGM公式:Dividendyield股利收益率Capitalgainsyield资本利得收益率债券与股票收益率的比较当期收益率资本得利收益率股利收益率资本得利收益率利用股利增长模型求R【例：P147】假定某股票目前售价为每股10.50元，该公司刚支付了每股1元的股利，预计股利增长率将为5%。问：投资对这支股票要求的必要报酬率是多少？R=D1/P0+g[1(1.05)/10.50]+.05=15%股利收益率是多少？1(1.05)/10.50=10%资本利得收益率为多少？g=5%8-27表8.1–股票估价公式总结P148第七、八章：总结债券估价债券利率风险股票估价零增长模型