耐用消费品与服装行业股息率专题系列2：纺服板块哪些公司具备较强分红能力

引言：寻找纺服板块中具备较强分红能力的公司文将着重探求纺服板块中哪些企业具备较强的分红能力。（自由现金流哪些企业具备提升分红的潜力。基本面稳定性：不确定性环境中波动明显，择优个股品牌服装：行业增速放缓，重在提质增效。2010年之前伴随经济高速增长服装行业消利润指标的提升，同时经济增速相对于前期也有所放缓。2020行业整体关注仍在经营质量的提升上。销售净利率（%）图1：我国装消规自2019年以来速放缓 图2：品牌饰板自2019来净利呈转销售净利率（%）25,00020,00015,00010,0000

服装（亿元） YOY_右轴

20% 1615% 1410% 12105% 80% 6-5% 42-10%020072008200920072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023-4

2003200420052006200720032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：欧睿， 资料来源：，纺织制造：行业盈利受产能转移冲击，2019年以来横盘波动。制造大国，生产的服装约50%用于出口，202232%2015户率先进行海外产能布局，行业内部分化明显。此外2019宏观环境波动的影响，行业盈利整体相对较弱。图3：中国为全主要装出国，2022年额为31.7% 图4：我国织服、服业利整体自2017年以下滑显16%14%12%10%8%6%4%2%1999200120032005200720092011201320152017201920210%199920012003200520072009201120132015201720192021

45%全球五大服装出口国份额变动40%全球五大服装出口国份额变动35%30%25%20%15%10%5%2003200420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

8006004002000

6,000纺织服装、服饰业5,000纺织服装、服饰业4,0003,0002,0001,000202302023孟加拉国 越南 意大利 德国 中国_右轴

利润总额（亿元） 出口交货值（亿元）_右轴资料来源：Trademap， 资料来源：，202325（（α（伟星股份等）以及部分关注度较低的公司。营收增速代码公司2019前三季度-2023前三季度2019A-2023前三季营收增速利润增速利润增速-营收增速度平均净利率603908.SH牧高笛27%27%0%8.5%002832.SZ比音勒芬21%25%4%23.8%605189.SH营收增速代码公司2019前三季度-2023前三季度2019A-2023前三季营收增速利润增速利润增速-营收增速度平均净利率603908.SH牧高笛27%27%0%8.5%002832.SZ比音勒芬21%25%4%23.8%605189.SH富春染织16%21%5%8.0%003006.SZ百亚股份16%21%5%13.1%002674.SZ兴业科技15%17%1%8.5%002154.SZ报喜鸟14%36%22%10.5%838262.BJ太湖雪13%37%24%8.0%603889.SH新澳股份12%25%13%8.1%301088.SZ戎美股份11%15%4%17.8%300979.SZ华利集团11%21%10%14.3%002003.SZ伟星股份9%17%8%14.3%603365.SH水星家纺8%4%-4%9.3%002687.SZ乔治白7%12%5%12.5%002404.SZ嘉欣丝绸6%9%3%5.2%603130.SH云中马5%3%-2%6.8%002763.SZ汇洁股份4%-1%-4%8.3%002327.SZ富安娜3%9%5%17.7%002293.SZ罗莱生活3%4%1%11.5%605138.SH盛泰集团2%12%10%5.8%低600398.SH海澜之家1%-2%-3%12.8%002083.SZ孚日股份1%-10%-11%5.6%600137.SH浪莎股份1%-10%-11%5.0%002144.SZ宏达高科-1%-1%0%14.4%002029.SZ七匹狼-1%0%2%7.1%001234.SZ泰慕士-2%-6%-4%11.3%高中资料来源：，；注：1）标黄的7家公司为2020年后上市，缺少2019年前三季度数据，2019-2022营收增速分类中，＞10%的为高，5%~10%为中，＜5%剔除了平均净利率低于5%的绩差股存量维度：账面资金盈余净利润货币资金+交易性金融资产−资本开支−短期借款说明公司当期归母净利润或者现金盈余为负数，则分红可能性相对较低。1图6：纺服板块归母净利润/账面资金盈余筛选结果排名代码公司20192020202120222023H12019-2023H1平均2019A-2023前三季度平均归母净利率1600137.SH浪莎股份4%5%5%4%3%4%是5%2600527.SH江南高纤15%22%11%9%3%12%11%3002144.SZ宏达高科20%13%23%15%9%16%是14%4002563.SZ森马服饰39%10%18%8%7%17%7%5301066.SZ万事利23%22%19%-5%18%6%6300901.SZ中胤时尚44%13%11%14%6%18%13%7002674.SZ兴业科技14%16%17%24%20%18%是8%8603587.SH地素时尚25%23%22%13%10%18%23%9600398.SH海澜之家34%17%20%18%17%21%是13%10301276.SZ嘉曼服饰31%25%33%11%6%21%13%11600987.SH航民股份34%25%24%20%8%22%9%12002763.SZ汇洁股份28%25%35%14%18%24%是8%13603365.SH水星家纺34%27%29%22%12%25%是9%14002394.SZ联发股份37%36%16%27%9%25%7%15003016.SZ欣贺股份82%12%21%13%8%27%10%16605009.SH豪悦护理-48%20%29%12%27%17%17300888.SZ稳健医疗-50%19%31%12%28%22%18603877.SH太平鸟52%43%26%9%12%28%5%19301088.SZ戎美股份81%57%9%10%4%32%是18%20002687.SZ乔治白55%32%36%25%16%33%是13%21601566.SH九牧王57%46%29%-6%35%7%22300840.SZ酷特智能43%16%27%25%65%35%12%23002327.SZ富安娜40%42%45%36%17%36%是18%24002293.SZ罗莱生活36%36%49%45%21%37%是11%25003006.SZ百亚股份63%34%49%30%19%39%是13%26603808.SH歌力思73%67%41%5%21%41%11%27002154.SZ报喜鸟93%41%27%40%41%48%是10%资料来源：，；注：剔除了五个时间段中有1个以上时间段中归母净利润或者现金盈余为负数的个股、剔除了平均净利率低于5%的绩差个股存量维度：未分配利润未分配利润倍数=年末未分配利润/上年归母净利润。由于分红比例不仅取决于当年的利润水平，也取决于公司结余的未分配利润，若未分配利润倍数较高，则表示公司提升当1注：指前文纺服板块2019-2023年前三季度净利率方差最小的前25家公司。润为负数或者当期出现亏损，理论上分红的可能性相对较低。4数大于33湖雪、水星家纺、兴业科技、海澜之家、比音勒芬、乔治白、盛泰集团、浪莎股份。图7：纺服板块未分配利润倍数大于3的公司筛选结果代码公司2019202020212022近4年均值业绩稳定性是否较强2019A-2023前三季度平均归母净利率000726.SZ鲁泰A6.65.6-18.710.38.9%000850.SZ华茂股份-14.614.96.412.05.5%002029.SZ七匹狼7.57.813.612.810.4是7.1%300819.SZ聚杰微纤2.63.0-5.73.87.9%002144.SZ宏达高科7.28.311.412.19.7是14.4%601339.SH百隆东方8.012.613.04.09.412.3%002634.SZ棒杰股份11.57.05.27.27.78.1%002394.SZ联发股份5.05.74.913.67.37.0%603055.SH台华新材3.66.6-3.94.77.8%600987.SH航民股份5.04.96.76.55.88.5%600177.SH雅戈尔5.66.84.16.45.740.6%003041.SZ真爱美家5.54.64.76.65.412.8%603889.SH新澳股份4.06.06.84.25.2是8.1%300840.SZ酷特智能3.64.06.96.45.212.3%002327.SZ富安娜4.65.15.24.84.9是17.7%003016.SZ欣贺股份4.84.46.43.64.810.4%002083.SZ孚日股份2.93.56.85.34.6是5.6%300577.SZ开润股份2.92.4-4.03.15.5%301276.SZ嘉曼服饰4.84.85.23.64.613.0%838262.BJ太湖雪3.06.14.43.14.1是8.0%603808.SH歌力思3.24.23.75.34.111.3%603365.SH水星家纺3.63.45.03.94.0是9.3%002674.SZ兴业科技4.13.44.93.54.0是8.5%600398.SH海澜之家2.62.85.84.13.8是12.8%002832.SZ比音勒芬3.73.53.63.73.6是23.8%301066.SZ万事利3.13.23.84.43.66.0%002687.SZ乔治白3.13.44.13.43.5是12.5%603511.SH爱慕股份2.03.83.24.43.39.8%605138.SH盛泰集团2.62.93.44.53.3是5.8%600137.SH浪莎股份1.83.73.93.43.2是5.0%300918.SZ南山智尚1.82.54.83.63.28.7%603877.SH太平鸟2.73.43.13.13.15.4%605055.SH迎丰股份1.52.54.53.83.15.7%资料来源：，；注：1）剔除了平均净利率低于5%的绩差个股；2）标红的为小于3的未分配利润倍数；3）计算未分配利润倍数时剔除了特殊年份低净利率（小于5%）导致的极值，同样记为“-”流量维度：自由现金流自由现金流是企业每期实际可以用于分红的现金流量，其计算方法为FCFF=利润+折旧摊销-资本性支出-Δ/可以衡量归母净利润中的现金含量，若该比值超过0.6含量超过60%2019-2023H1FCFF/归母净利润均值大于0.62022-2023H10.6的公司，可以得到FCFF/归母净利润维度有156（季度平均净利率 筛选条件 否较强2019A-2023前三是否满足业绩稳定性是5年平均2023H12022202120202019公司代码图8季度平均净利率 筛选条件 否较强2019A-2023前三是否满足业绩稳定性是5年平均2023H12022202120202019公司代码603808.SH歌力思0.681.150.949.682.322.9511.3%√002083.SZ孚日股份1.776.270.881.460.742.225.6%√是002634.SZ棒杰股份-0.550.800.302.177.992.148.1%√002563.SZ森马服饰0.805.571.241.321.112.017.4%√600527.SH江南高纤1.191.950.101.053.931.6411.2%√603511.SH爱慕股份-0.581.710.711.853.051.359.8%√002763.SZ汇洁股份1.111.281.221.721.221.318.3%√是600398.SH海澜之家0.881.151.631.341.251.2512.8%√是002327.SZ富安娜1.450.901.061.211.571.2417.7%√是603587.SH地素时尚0.800.951.290.921.551.1022.6%√600987.SH航民股份1.341.250.800.951.111.098.5%√003006.SZ百亚股份1.200.700.371.191.390.9713.1%√是603307.SH扬州金泉1.550.440.030.981.050.8114.5%√838262.BJ太湖雪0.000.61-0.481.451.590.638.0%√是603238.SH诺邦股份0.340.51-2.073.181.200.636.7%√002098.SZ浔兴股份3.921.530.282.230.571.706.4%000850.SZ华茂股份1.991.130.52-2.801.615.5%601566.SH九牧王1.171.230.39-1.801.156.8%603877.SH太平鸟0.821.031.391.250.581.015.4%605055.SH迎丰股份-0.74-2.03-0.47-7.281.015.7%301276.SZ嘉曼服饰1.501.620.760.810.280.9913.0%600177.SH雅戈尔1.320.840.530.141.990.9640.6%002029.SZ七匹狼0.941.871.810.87-0.920.917.1%是002154.SZ报喜鸟1.171.121.150.540.390.8810.5%是603365.SH水星家纺0.490.980.980.201.510.839.3%是601339.SH百隆东方-0.743.890.540.57-0.530.7512.3%002293.SZ罗莱生活0.770.870.880.350.760.7211.5%是600137.SH浪莎股份0.861.640.181.26-0.590.675.0%是003016.SZ欣贺股份-0.231.790.67-0.271.380.6710.4%002404.SZ嘉欣丝绸1.590.43-1.712.610.300.645.2%是002832.SZ比音勒芬0.410.811.261.00-0.360.6223.8%是资料来源：，；注：1）标“-”的表示归母净利润为负数，标红色表示FCFF/归母净利润大于0.6；2）剔除了平均净利率低于5%的绩差个股综合以上，自由现金流充裕2022100%（事实证明公司公告203年度分红比例高达99%，而孚日股份和太湖雪金盈余水平相对不足，分红比例相对较低且波动较大。图9：高FCFF/母净公司比例情况 公司FC