文献综述 企业并购中的财务风险分析及防范

文献综述--企业并购中的财务风险分析及防范一国内研究现状我国企业并购起步较晚,但发展迅速。由于特殊的经济社会背景促使我国企业并购有着鲜明的特征,当中财务风险的发生使得国内不少学者开始注重了对并购财务风险的研究。对于并购财务风险的动因,我国并购与国外的情况一样都包括上述三个方面,但由于我国经济的转轨和政府的参与,使我国还有特有的因素。我国研究企业并购的专家学者大多只关注并购动机和效应的分析,对并购风险的研究较少。许子仿的《企业兼并风险》一书,以成本为主线,通过对失败案例的分析,从战略管理的角度,对并购的整个过程及主要风险给予了较全面的分析。但没有对企业并购财务风险进行系统阐述,而其它相关研究则对并购财务风险的问题缺乏深入、系统的理论分析和论证。企业并购失败的原因分析,艾志群2001在《企业并购的财务风险》一文中说并购作为企业间的一项产权交易活动日益活跃于资本市场,但在风起云涌的并购浪潮的背后,成功的并购案例并不多见。究其原因,企业并购是高风险经营活动,风险贯穿于整个并购活动的始终,其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。并指出企业并购过程中财务风险的成因,并对财务风险的控制及其防范提出建议以期降低并购风险,提高企业并购活动的成功率。张水英2006认为企业并购失败的原因主要有:企业并购动机不明(包括为实现规模经济、低成本扩张及多元化经营而盲目并购);对目标企业不甚了解及政府干预过度等;黄速建、令狐谙2003认为,除政府行为和企业行为边界模糊、政策法规不健全等环境因素外,企业缺乏核心能力为导向的并购思维,过多的关注短期财务利益,缺乏有效的并购整合措施,是并购风险产生的主要原因。企业并购的过程受内外各中因素的影响,每个因素都可能导致企业并购的失败,但最主要的原因我认为是企业并购过程中存在财务风险。财务风险是企业并购风险的核心。在对并购财务风险按其包含的内容分类方面,主要观点有:于文新2006认为企业并购的财务风险主要包括目标企业价值评估风险、融资风险和支付风险;满水平2006从分析我国上市公司并购动因的角度上来探讨如何规避并购财务风险。指出并购财务风险包括:并购动因明确风险、目标公司价值风险、融资风险、支付风险;吴勇2006认为财务风险在企业并购风险中处于非常突出的地位,主要表现为定价风险、融资风险和财务整合风险。在并购风险的防范方面国内学者专家比较一致的认识是,防范企业并购风险重在源头。刘桂芝2003提出了“双赢、合作、发展”并购风险防范建议;叶厚元2002提出了“确定企业发展战略与企业的并购动机、全面调查和研究目标企业、对并购运行将强可行性研究”的风险防范思路和方法。对并购中财务风险的防范措施上,陈共荣2002提出了改善信息不对称状况,采用恰当的并购估价模型合理确定目标企业的价值以降低并购中的估价风险,从时间上和数量上保证资金的取得以降低融资风险,增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性以降低杠杆收购偿债风险;史红燕2003指出要在定价、融资、支付方面要加强并购财务风险的管理与控制。张应杰2005认为企业并购是一种风险较大的经营活动,一旦防范和控制不力,便会导致失败。企业并购所面临的风险有体制风险、营运风险、信息风险、反收购风险、战略风险、政策风险等等。但无论是哪种风险,都通过并购成本最终影响到并购的财务风险。王会恒、高伟2007认为充分重视并购前调查,改善信息不对称状况,强化价值判断;采用合适的价值评估方法,审慎评估目标企业的价值;合理安排融资方式,,科学决策资本结构;灵活选择支付方式,降低支付财务风险等方式可以降低企业并购中的财务风险阎军、赵建华、高风彦、佘廉2003对并购企业在整合期内发生的低度财务风险、中度财务风险、高度财务风险,提出了建设性的对策,可有效地预防预控财务风险?更多还原陈礼忠2012认为深入了解目标公司,降低价值评估风险;采取科学的评估方法,合理确定支付价格;做好资本预算,合理确定支付方式;.优化资源配置,及时进行企业整合等策略能尽量减少财务风险带来的损失。通过对以上对并购财务风险研究的总结,由于并购活动在国外有着一百多年的历史,而且市场经济发达提供的并购样本比较丰富,国外学者对于企业并购的财务风险研究也比较深入,形成了相对丰富的指导理论。相比而言我国企业并购活动只有二十几年的历史,而且由于企业身处社会经济转型时期的特殊背景下,政府对于并购有着不同程度的参与,也使得我国并购与国外并购有着很大的不同。国内学者对并购研究在借鉴国外经验的同时也注意到了本身的特点,运用国外的一些理论基础并结合国内企业的实际情况对并购中的财务风险进行了一定的分析,得出了自己的一些观点。二国外研究现状并购作为企业发展的一个重要的途径,最早起源于西方发达国家,到现在也有一百多年的历史了。由于并购活动在西方国家的历史悠久,而财务风险是影响并购最终是否成功的一个关键因素,因此西方学者对于并购财务风险的研究有着丰富的经验,在应对财务风险有着比较完善的理论和管理控制机制,在确认、评估和控制并购风险问题上有较多的经验,对并购风险的认识、并购的成败情况、并购财务风险产生的原因、并购财务风险的控制以及并购后的整合都做了比较深入的研究。对于并购的实际成败情况,国外也做了比较具体的研究。Poretr1987,Healy,1992的研究表明,50%的企业并购是不成功的,并购4年后,企业业绩普遍下滑,股东回报率明显下降。KMPG等咨询公司及研究机构从1987年开始的全球调查也得出了相似结论:大约一半的并购是失败的。对并购风险的定义方面,Healy1992认为,企业并购风险是指企业并购失败、市场价值降低及管理成本上升等,或指并购后企业市场价值遭到侵蚀的可能性。企业并购风险一般包括:并购失败,即企业经过一系列运作之后,并购半途而废,使得企业前期运作付诸东流;企业并购后的盈利无法弥补企业为并购支付的费用;并购后企业的管理无法适应经营的需要,导致企业管理失效或失控。哈里.马克威茨HarryMarkowitz,1952在《金融杂志》上发表“资产选择:投资的有效分散化”一文及专著中揭示投资者自行引导自己进行明智的决策,这种决策方式首先反映了投资者对风险的仄恶,即他们不愿意承担没有相应预期收益加以补偿的外加风险,基于这个思路,马克威茨提出了证券组合的效率边界概念,即在相同风险下,效率边界上的组合收益最高;在相同收益下,效率边界上的组合风险最小国外学者对企业并购的财务风险产生的原因分析也相当深入。希利Healy,1992认为,企业并购风险是指企业并购失败、市场价值降低及管理成本上升等,或指并购后企业市场价值遭到侵蚀的可能性。企业并购风险一般包括:第一,并购失败,即企业经过一系列运作之后,并购半途而废,使得企业前期运作付诸东流;第二,企业并购后的盈利无法弥补企业为并购支付的费用,导致经营运作产生困难;第三,并购后企业的管理无法适应经营的需要,导致企业管理失效或失控。//.viS认为购买的一项业务与自身的战略匹配性不好、并购中对财务风险的关注度不够是企业并购失败的主要原因。Alok.K,Chakrabarti在1990年通过对不同的企业并购活动进行详细的研究,发现并购后整合对企业业绩有着重大的影响,如果没有进行适当的整合,企业就会陷入巨大的经营风险之中。Phi//.ris1992认为在企业实施并购过程中对于怎么实施并购没有合理的规划使得融资支付方式取用不当,并且没有对可能的财务风险引起注意是导致并购失败的主要原因之一。杰弗里.C.胡克2000认为对外举债融资占用了经营融资的资源,造成企业的偿债压力,对目标企业债务的承担以及并购付出的举债资金使得企业很难保证经营资金的充足等因素引起巨大的财务风险。科尔尼公司对全球115个并购案例的跟踪分析和调研,在整个并购过程中失败风险最高的有两个阶段:一个是事前的战略策划、目标企业筛选和尽职调查,另一个则是合并后的整合阶段。约30%的被调查者认为收购前的计划阶段是十分关键的。1987年麦肯锡公司对116家企业并购进行研究,总结了导致企业并购失效的6个主要原因:①主并购企业的主营业务实力不强;②企业并购规模过大占收购公司市场价值的10%以上);③对市场潜力的评价过于乐观;④高估了协同效应;⑤收购价过高;⑥拙劣的企业并购后整合。在并购财务风险的控制方面,也是国外学者研究的重点。国外研究学者在风险控制的操作程序上,主要的做法是:制定风险确认、评估的标准和方法及风险控制的操做流程;确定风险项目;进行风险评估;对于企业并购财务风险的管理,国外学者认为一是要风险避让,西方并购实践中总结出的风险避让方法是:陈述与保证、卖方在交割日前的承诺、交割的先决条件和赔偿责任;二是风险转移。保险业设计了很多保险品种来处理并购交易中的风险(C.小阿瑟.威廉斯,2000)。利用保险来防范风险,降低并购的管理成本。P.5.萨德沙纳姆2002归纳了各国并购的情况,认为各国的并购在.规范的并购法范围内,英国对并购的态度是中性的,没有对并购表示明显的不受欢迎。//.ghese2001通过分析表示由于并购双方在并购之前制定的发展战略不是很切实际、过程中双方企业很难适应并且在实施并购后没有进行有效的整合,从而导致了并购风险的产生。萨缪尔.韦弗等SamuelC.Weaver2OO3表示由于信息不对称而导致对目标企业的价值评估不准确,可能会发生过度支付的行为,通过企业换股就可以解决引起的财务风险。在美国,很多法律对并购都做了明确的规定,强调了对并购风险的防范。目前很多国外的学者都在关注反收购策略的思考,而对于并购中产生的风险的防范并没有做专门的研究。关于并购后的整合,1990年新泽西技术研究院院长Alok..Chakrabarti从企业经营业绩,即销售额、利润、投资回报率,市场占有率,技术创新和顾客基础六个方面入手,对31项企业并购交易进行研究发现,企业并购后的整合比制定战略方针对企业并购后经营业绩的影响更为重要Alok.K.Chakrabarti,1990。DonaldDepamphilis.2001在《兼并、收购和重组》一书中根据在研究中被提及的频率由高到低列出了导致并购失败的原因,包括高估并购协同作用、整合缓慢、战略选择不当、采用股票支付模式、超额价款的支付、兼并后沟通不畅、公司文化不协调、核心业务比例低、目标公司规模过大、尽职调查和技术评估不完善。//.ghese2001通过分析表示由于并购双方在并购之前制定的发展战略不是很切实际、过程中双方企业很难适应并且在实施并购后没有进行有效的整合,从而导致了并购风险的产生。我认为企业并购财务风险的控制对象主要包括:目标企业价值评估风险、融资风险,支付风险及整合风险。而信息不对称风险是引起目标企业价值评估风险的最基本原因,融资方式不合理导致融资结构不合理,最终可能导致企业并购的失败,不同的支付方式有着不同的支付风险,整合的评价方法的选择关系着企业并购后,能否成功的关键。所以对企业并购财务风险的控制,我认为应重点从这几方面加以分析。三参考资料[1]沙云霞.企业并购的财务风险及其控制措施[J].经营管理者,201124:247.[2]尹杰.企业并购财务风险研究[D].四川:西南财经大学,2011.[3]谢佳.企业并购财务风险与财务的可持续增长研究[J].经营管理者,20115:284.[4]李开吉.企业并购的财务风险研究[D].辽宁:东北财经大学,2010.[5]陈礼忠.企业并购中财务风险及其控制探讨[J].现代经济信息,201211:219-220.[6]张琰,催瑛.企业并购中的财务风险及规避探析[J].全国商情,20065:80-82.[7]王晖.企业并购的财务风险[J].商场现代化,201116:138-139.[8]李昌德.试析企业并购中的财务风险[J].企业导报,20127:122-123.[9]周兆卓.企业并购中的财务风险研究[D].北京:北京交通大学,2011.[10]李继志.我国企业并购过程中的财务风险及防范[J].北京农学院学报,20044:78-81.[11]滕丽娜.企业并购过程中的财务风险控制[D].贵州:贵州大学,2008.[12]孙红梅,师萍.论企业并购的财务风险[J].企业活力,20063:16-17.[14]张应杰.企业并购中的财务风险分析及控制[J].财会月刊,200512:29-30.[15]刘淑莲.并购对价与融资方式选择[J].投资研究,20117:130-140.[16]王会恒,高伟.企业并购财务风险分析及控制[J].财会通讯,20077:37-39.[17]李新飞.企业并购中的价值评估风险及防范对策研究[J].湖南大学学报,20056:41-43.[18]边立辉,刘艳玲.企业并购整合风险及其控制[J].合作经济与科技,201018:31-32.[19]莫苗苗.吉利并购沃尔沃的案例分析[J].企业技术开发,20125:6-8.[20]侯正方.企业并购财务风险控制[D].云南:云南大学,201