证券-行业2023年年报回顾：行业经营稳健静待市场东风

证券研究报告市场表现券商海通综指17.10%10.62%4.14%-2.34%-8.82%-15.30%2023/42023/72023/102024/1相关研究2023年市场活跃度维持高位。1）2023年市场日均股基交易额为9625亿元，同比下滑4%。截止2023年8月末，2023年平均每月新增投资者116万人，较2022平均每月新增投资者123万人下滑5%。2）截至2023年末，融资融券余额为1.65万亿元，同比提升7%，平均担保比例270%，风险总体可控。3）IPO阶段性收紧，融资规模下滑。2023年共发行313家IPO，同比下滑27%，募资规模达3565亿元，同比下滑39%，平均每家募资规模11.4亿元，较2022年的11.7亿元下降17%。4）监管指引下再融资规模下滑。2023年增发募集资金5790亿元，同比下滑20%；配股150亿元，同比减少76%；可转债1406亿元，同比下降49%；可交换债333亿元，同比下降23%。5）债券发行规模同比提升。2023年，券商参与的债券发行规模为13.3万亿元，同比提升28%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS分别同比增长-45%、25%、21%和5%。6）权益市场继续下跌，跌幅较2022年有所收窄。2023年沪深300指数下跌11.38%，2022年下跌21.63%；创业板指数2023年下跌19.41%，2022年下跌29.37%；上证综指2023年下跌3.7%，2022年下跌15.13%；万得全A指数累计下跌5.19%，2022年下跌18.66%；中债总全价值数2023年上涨1.63%，2022年上涨0.18%。上市券商2023年净利润同比-4%。2023年26家上市券商合计实现营业收入4058亿元，同比下滑2%，实现归母净利润1129亿元，同比下滑4%。其中，幅在行业中领先。26家上市券商2023年平均ROE为5.26%，较2022年下滑0.09个百分点；其中信达证券、中信建投、华泰证券ROE居前，分别为8.78.59%、8.12%。杠杆率方面2023年出现分化，上市券商整体平均杠杆率由2022年的3.58倍小幅提升至3.67倍，而Top10券商杠杆率由2022年的4.55倍小幅下滑至4.54倍。.自营大幅增长，费类业务承压。1）经纪收入下滑14%，代销金融产品收入亦下滑。26家上市券商经纪业务收入合计737亿元，同比下滑14%。代销金融产品收入93亿元，同比下滑11%，占经纪收入的13%，占比同比提升0.4个百分点。2）IPO节奏收紧，投行收入同比下滑24%。26家上市券商实现投行收券（+2%）投行收入同比增幅较高。财务顾问收入同比下滑20%，占投行收入的10%，同比提升0.5个百分点。3）资管收入小幅增长。26家上市券商合计实现资管收入398亿元，同比小幅增长1%，在市场波动下，24家披露规模的上市券商资管规模合计5.5万亿元，同比下滑9%。4）市场同比显著好转，券商自营业务大幅反弹，上市券商自营规模持续增长。26家上市券商合计实现投资净收益1086亿元，同比大幅增长54%。披露数据的24家上市券商自营持仓规模占比91%；权益类规模3344亿元，同比下滑1%，规模占比9%。.中性假设下预计行业净利润同比+13%。中性假设下，我们预计2024年行业净利润将同比+13%，预计经纪业务收入同比增长12%，投行业务同比下滑4%，资本中介业务收入增长7%，资管同比增长10%，自营同比增长10%。均估值1.2x2024EP/B，中信券商II指数PB为1.2倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。.重点推荐：中信证券、华泰证券、中金公司等。.风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。2行业研究〃券商行业21.2023年市场活跃度维持高位 51.1日均股基交易额9625亿元，同比下降4% 51.2融资余额同比上升9%，融券余额同比下滑25% 51.3IPO、再融资阶段性收紧，债券发行规模同比提升28% 51.4权益市场连续两年下跌 72.上市券商2023年报：净利润下滑4%， 72.1经纪业务：经纪收入下滑14%，公募代销保有规模提升 92.2投行业务：投行收入下滑，业务集中度维持高位 2.3资管业务：收入小幅提升，资产管理规模出现下滑 3.投资建议：预计行业2024年净利润同比+8% 3.1资本消耗加快，部分券商资本金有待补充 3.2注重股东回报，践行金融报国 3.3内生发展+外延并购，打造世界一流投行 3.4中性假设下预计行业2024年净利润同比+13% 3行业研究〃券商行业3 图12021-2023年月度日均交易额（亿元） 5图2每月新增投资者数量（万人） 5图32020年以来融资融券余额（亿元） 5图4两融市场平均担保比例（%） 5图52013-2023年券商IPO发行数量和规模 6图62015-2023年券商IPO、再融资、可转债被否率 6图72015-2023年券商再融资发行规模（亿元） 6图82016-2023年券商参与债券发行规模 7 图10日本各类券商利润分布 图11美国交易商盈利能力集中度 图12日本证券公司及从业人员数量 图13美国证券公司及从业人员数量 204行业研究〃券商行业4表目录表1主要股、债指数涨跌幅 7表22023年上市券商经营数据（百万元） 8表32023年上市券商分部业务收入占比（剔除其他收入） 8表42023年上市券商经纪业务收入及佣金率（百万元） 9表52023年末上市券商公募代销基金保有规模（亿元） 表62023年上市券商投行收入（百万元） 表72023年上市券商投行业务承销情况(亿元) 表8大型券商2022年、2023年股权项目通过率 表92023年上市券商资管收入及规模（百万元） 表102023年上市券商投资净收益（百万元） 表112022年、2023年上市券商自营持仓结构(百万元) 表122023年券商风险管理指标（%） 表132023年券商分红指标 表14监管鼓励券商并购重组相关表述 表15场内金融衍生品做市商名单 表16基金投顾牌照机构名单 表17券商行业业绩预测 2015-5-82015-9-112016-1-152016-5-272016-9-302017-2-172017-6-232017-11-32018-3-162018-7-272018-12-72019-10-312021-4-302022-10-313002500525000200005000行业研究〃券商行业2015-5-82015-9-112016-1-152016-5-272016-9-302017-2-172017-6-232017-11-32018-3-162018-7-272018-12-72019-10-312021-4-302022-10-3130025005250002000050002023年权益市场出现波动，股基交易额同比下滑4%，开户数亦有所下滑。2023年市场日均股基交易额为9625亿元，同比下降4%。由于2015年4月以来放开一人一户帐户限制，我们使用每周新增投资者数量作为潜在市场交易活跃度的指标。截止2023年8月，2023年平均每月新增投资者116万人，较2022年平均每月新增投资者123万人下滑5%。16000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023200期末投资者数量（万人，左轴）新增投资者数（万人，右轴）监管政策不断优化，融资融券余额同比提升7%。沪深北交易所修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。截止2023年末，融资余额1.58万亿元，同比上涨9%。2023年10月，证监会对融券保证金比例和公司高管及核心员工股份出借规则进行调整。融券余额同比下滑25%至716亿元。行业融资融券余额为1.65万亿元，同比提升7%。担保比保持在较高水平，2023年平均维持担保比为270%，较2022年持平，我们认为安全垫仍较高，风险总体20000500002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10融资余额融券余额320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.006行业研究〃券商行业6IPO阶段性收紧，融资规模下滑。2023年8月证监会完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧IPO节奏，IPO发行速度有所放缓。2023年平均每月发行数量约26家，相比2022年平均每月36家IPO的发行数下滑27%。2023年共发行313家IPO，募资规模达3565亿元，同比-39%。2023年平均每家募资规模11.4亿元，较2022年的13.7亿元下降17%。2023年市场平均IPO承销费率为6%，较2022年的4.9%有所上升。我们认为费率上升的主要原因是项目规模下滑，承销费用相对刚性。注册制下IPO通过率显著好转，通过率稳定保持80%以上。2017年10月以来，由于审核加强，券商对于IPO材料的提交也变得更加谨慎。随着19年科创板注册制推出，IPO通过率显著回升，随后创业板注册制的试点也进一步改善了IPO的整体通过率。2023通过率较2022年持平，据Wind数据，2023年315家企业上会审过会，过会率88.6%。7000600050004000300020000201320142015201620172018201920202021202220236004002000首发募集资金（亿元，左轴）35%201520162017201820192020202120222023首发并购重组可转债监管指引下再融资规模下滑。在监管突出扶优限劣，严格执行融资间隔期要求，对于金融行业及其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制的背景下，2023年再融资规模下滑。2023年增发募集资金5790亿元，同比下滑20%；配股150亿元，同比减少76%。可转债1406亿元，同比下降49%；18000160001400012000100008000600040002000201520162017201820192020202120222023增发配股优先股可转债可交换债债券发行规模同比提升。2023年，券商参与的债券发行规模为13.3万亿元，同比上升28%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS分别同比增长-45%、25%、21%和5%。7行业研究〃券商行业7140000120000100000800006000040000200002016201720182019企业债(亿元，左轴)短融中票（亿元，左轴)资产支持证券（亿元，左轴)其他（亿元，左轴)2020202120222023公司债券（亿元，左轴)金融债券（亿元，左轴)定向工具（亿元，左轴)发行总规模同比增速(%,右轴)80%70%60%50%40%30%20%-10%-20%权益市场继续下跌，跌幅较2022年有所收窄。2023年沪深300指数下跌11.38%，2022年下跌21.63%；创业板指数2023年下跌19.41%，2022年下跌29.37%；上证综指2023年下跌3.7%，2022年下跌15.13%；万得全A指数累计下跌5.19%，2022年下跌18.66%；中债总全价值数2023年上涨1.63%，2022年上涨0.18%。数4.80%26家上市券商营业收入同比下滑2%，净利润同比下滑4%。截止至2024年3月29日，26家券商披露了2023年度业绩。2023年26家上市券商合计实现营业收入4058中泰证券（+37%）、西南证券（+30%）营业收入增长较多。净利润方面，红塔证券ROE小幅下滑，杠杆率出现分化。26家上市券商2023年平均ROE为5.26%，较2022年下滑0.09个百分点；其中信达证券、中信建投、华泰证券ROE居前，分别为8.73%、8.59%、8.12%。杠杆率方面2023年出现分化，上市券商整体平均杠杆率由2022年的3.58倍小幅提升至3.67倍，而Top10券商杠杆率由2022年的4.55倍下滑至4.54倍。8行业研究〃券商行业8-19%-12%-16%-12%-19%-12%-11%信达证券-13%-18%-1%合计收入结构调整，自营业务收入占比回升。近年来各大券商积极拓展其他类型业务，如国际业务、期货业务等，其他业务收入占比提升较大，但考虑到以期货业务为主的其他业务支出也较大，我们认为其他业务对利润贡献较低。如果剔除其他业务收入，2023年经纪/投行/资管/利息/自营收入占比为25%/12%/13%/12%/37%，2022年为31%/15%/12%/17%/25%。我们认为，由于2023年权益市场表现好于2022年，各券商自营业务收入同比大幅回升，自营收入占比显著提高。表32023年上市券商分部业务收入占比（剔投行收入投资净收益信达证券9行业研究〃券商行业9经纪收入下滑14%，代销金融产品收入亦下滑。2023年26家上市券商经纪业务收入合计739亿元，同比下滑14%。代销金融产品收入93亿元，同比下滑11%，占经纪收入的13%，占比同比提升0.4个百分点，中金公司、光大证券和中信证券代销金融产品收入占经纪业务收入比例较高，分别占28%、21%、19%。表42023年上市券商经纪业务收入及佣金率（百代销金融产品收入代销金融产品占经纪-10%-12%-16%-10%-16%-15%-10%-13%-10%-19%-18%-16%-14%-10%信达证券-17%-16%-16%1合计-14%上市券商公募基金代销保有规模增长。从中基协公布的基金代销机构公募基金保有规模来看，上市券商2023年末股票+混合公募基金保有规模同比提升12.5%，非货币市场公募基金保有规模同比提升20.5%。我们认为，券商公募代销保有规模的快速提升得益于ETF的热卖。此外，近年来券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。行业研究〃券商行业10表52023年末上市券商公募代销基金机构名称合公募基金代销保有规模保有规模信达证券2.2投行业务：投行收入下滑，业务集中度维持高位IPO节奏收紧，投行收入同比下滑24%。受一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧IPO节奏影响，IPO发行速度有所放缓，券商投行业务收入随之下滑。2023年26家方正证券（-60%）同比下滑较快。财务顾问收入有所下滑，预计并购重组新规后，需求有望进一步被激发。2023年上市券商实现财务顾问收入同比下滑20%，占投行收入的10%，同比提升0.5个百分点。我们认为，随着并购重组新规放开配套融资、科创板并购重组，以及再融资新规在定价、锁定期、减持等方面的加持，我们预期上市公司并购重组需求将进一步被激发。行业研究〃券商行业投行收入-19%-12%-14%-18%-13%-11%-15%信达证券-17%-19%-10%4合计投行业务集中度维持高位。从2023年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成7.35万亿元，行业占比58%，2022年为60%。其中IPO承销方面，拥有优质上市资源的券商2023年完成IPO承销数量及金额均领先同业，TOP5券商市占率达到56%，同比下滑4个百分点。表72023年上市券商投行业务承销情金额金额金额金额金额2672460092135行业研究〃券商行业12919008081405070哈投股份35429合计行业研究〃券商行业2.3资管业务：收入小幅提升，资产管理规模资管收入小幅增长。2023年26家上市券商合计实现资管收入398亿元，同比小幅增长1%，随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化基本完成，在市场波动下，2023年受托管理资产规模小幅下滑。24家披露规模的上市券商资管规模合计5.5规模同比-10%-14%-1%-17%-15%-11%-18%-14%-18%信达证券-11%-10%-13%-11%65合计2023年权益市场同比好转，券商自营业务大幅反弹，上市券商自营规模持续增长。2023年26家上市券商合计实现投资净收益1086亿元，同比大幅增长54%。2023年券商资本实力进一步提升，同时券商大力发展做市及衍生品类业务，自营持仓规模大幅增加。2023年披露数据的24家上市券商自营持仓规模合计3.8万亿元，同比增长7%；其中债券类3.46万亿元，同比增长8%，规模占比91%；权益类规模3344亿元，同比下滑1%，规模占比9%。行业研究〃券商行业14表102023年上市券商投资净收信达证券合计权益类占比权益类占比信达证券合计当前券商重资本业务占比较高，资本持续消耗。从风险控制指标的角度看，多家券商风控指标接近底线（表中灰色标注可能需要通过增发、配股、可转债等再融资方式行业研究〃券商行业15补充资本金。表122023年券商风险管理指标风险覆盖率各券商致力于促进国内资本市场持续健康发展,为股东创造可观的投资回报。在当前经济转型升级的关键时期,证券行业上市公司高度重视股东权益维护,将合理分红回报视为对股东负责任的重要体现。2023年26家券商平均股利支付率为29.9%，平均股息率1.4%。行业研究〃券商行业16每股股利信达证券0合计监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。早在2019年，证监会表示为打造“航母级证券公司”，积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。对比全球主要市场，证券行业集中度亦较高。日本券商中，以野村证券、大和证券和日兴证券为首的主要证券公司利润占比在50%左右；美国投行中，前十位交易商营业收入占比也超过50%。表14监管鼓励券商并购重组相关相关单位/会议提出“积极推动打造航母级头部证券公司”，促进证券行业持续证监会健康发展，还给出打造“航母级证券公司”的相关政策措施，包优做强等。证监会提出“着力打造现代金融机构和市场体系”，并首次提出“培育再次强调支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重证监会行业研究〃券商行业100%90%80%70%60%50%TOP10营收占比TOP11-25营收占比其余公司营收占比行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革。国内券商数量众多且多为综合性券商，近年来牌照进一步放开，加剧了行业的竞争。但由于大多数公司都选择综合性券商的模式，也没有形成特色。尽管近几年互联网金融的融合逐步加深，也出现了一些以互联网为特色的小而美券商，但主要还是基于导流、线上经纪等业务，业务差异化不显著。在近年来券商数量以及从业人员数量增加的背景下，近期监管引导公募基金管理费及交易佣金下调，以及投行业务的阶段性收紧，短期将对券商收入造成一定压力。通过并购重组等方式进行资源整合，有利于提升券商在行业中的竞争地位，同时也推动行业进行供给侧改革。1000009500090000850008000075000700002013201420152016201720182019202020212022280275270265260255250245240从业人员数量（人，左轴）证券公司数量（家，右轴）4500400035003000250020001500100050002013201420152016201720182019202020212022交易商数量（家。左轴）从业人员（千人，右轴）8006004002000多维度转型，形成内生增长。1）做市业务：目前国内券商自营业务方向性投资波动性大且收益率依赖市场环境、收益面临不稳定性。相比之下，去方向性的做市业务波动性较低,可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性。参考海外投行业务结构，我们认为做市业务是我国券商自营转型的重要方向。行业研究〃券商行业18表15场内金融衍生品做市商做市商招商证券、中泰证券、中信证券、中信中证、海通资源、申万权招商证券、中信证券、国泰君安、东方证券、西2）投顾业务：历经多年高速发展，穿越资管新规、理财净值化、数字化转型等多轮变革风暴，中国财富管理行业正进入黄金发展周期。随着财富管理转型的持续深化，券商投顾团队快速扩张，2014-2021年，投顾人数复合增速达13%，占从业人员比从12%提升至20%。投顾人员扩充的同时，客户资产规模亦快速增长，截至2021年末，客户资产规模达1.9万亿元，5年复合增速6%。经纪收入中的投资咨询收入虽保持增长，但占比仍较低，具有较大增长空间。此外，我们认为基金投顾业务已具备由试点转向常规的条件，未来有望加速发展，将极大地有利于培育专业买方中介力量，改善投资者服务和回报，优化资本市场资金结构，促进基金行业的高质量发展。投顾牌照机构名称数量（家）基金公司及其子公司金、博时基金、广发基金、招商基金、兴证全球基金、鹏华基金、汇添富基金、华安基金、银华基金、交银施罗德基金、华泰柏瑞基金、顺景长城基金、民生加银基金、富国基金、万家基金、建信基金、国海富兰克林基金、国泰基金、农银汇理基金、申万菱信基金证券公司银河证券、国联证券、兴业证券、招商证券、国信证券、东方证券信证券、浙商证券、安信证券、光大证券、平安证券、中银证券、证券、东兴证券、南京证券、中泰证券、财通证券、华安证券、国券、东方财富、华宝证券、华西证券、华创证券、渤海证券银行333）数字化转型：随着金融科技影响力的不断提升，证券行业数字化转型日渐提速，科技能力建设作为提升行业核心竞争力的关键，已成为各大券商激烈竞逐的赛道。随着技术的不断引进和科技赋能经验的日益增长，国内券商数字化转型将由局部、孤立的单一领域应用向平台化、智能化、生态化全面铺开。目前有效克服这一痛点的转型者不多，同时与国外同类机构相比，国内证券业数字化转型的人才基础还有很大的提升空中性假设下预计行业净利润同比+13%。中性假设下，我们预计2024年行业净利润将同比+1