流动性过剩与货币调控

流动性过剩与货币调控一、本文概述本文旨在深度探讨流动性过剩现象及其对宏观经济环境的影响，以及货币当局在应对流动性过剩问题时所采取的调控策略与措施。流动性过剩，即经济体系中货币供应量相对于实际经济活动需求而言过高，表现为市场资金充裕，信贷条件宽松，资产价格上升等特征。这种状态既可能源于内部货币政策操作、金融市场创新等因素，也可能受外部经济环境变化、国际资本流动等外部因素驱动。文章将系统梳理流动性过剩的成因，剖析其背后的宏观经济背景和金融市场的微观机制。我们将分析货币政策的实施效果、金融监管政策的松紧变化、金融机构的行为模式以及全球金融市场动态如何共同塑造并加剧流动性过剩的局面。文中还将关注新兴技术如金融科技的发展对货币创造过程的革新作用，以及这些变革如何进一步影响流动性状况。本文将详述流动性过剩对经济稳定与金融安全的潜在挑战。流动性过剩可能导致资产价格泡沫形成、资源配置扭曲、通胀压力增大、金融风险积聚等一系列问题。我们将通过理论模型解析与实证数据分析相结合的方式，揭示流动性过剩与上述经济现象之间的内在关联，并评估其对经济增长质量、收入分配公平性以及金融稳定性的长远影响。再者，文章的核心部分将聚焦于货币调控政策在应对流动性过剩中的角色与有效性。我们将回顾并评价中央银行常用的政策工具，如法定存款准备金率调整、公开市场操作、利率政策等，以及在特殊时期可能采用的非常规货币政策手段。在此基础上，探讨不同政策组合在不同经济周期阶段及国内外环境下对流动性管理的效果差异，同时结合国际经验，分析最佳实践与教训。面对未来可能出现的流动性过剩局面，本文将提出前瞻性的政策建议与对策思考。这包括但不限于强化宏观审慎监管框架、完善货币政策传导机制、创新金融风险管理工具，以及在全球化背景下加强国际货币合作等。这些策略旨在增强货币当局应对流动性过剩的预见性与灵活性，确保金融系统的稳健运行，促进经济持续健康发展。本文力求全面而深入地剖析流动性过剩现象，探究其宏观经济影响，评估现有货币调控手段，并为政策制定者提供应对流动性过剩问题的科学依据与实践指导，以期在维护金融稳定、防范系统性风险的同时，助力经济结构优化与高质量增长。二、流动性过剩的定义与成因流动性过剩，通常指的是在金融市场中，货币供应量超过了经济体的实际需求，导致资金的供给远远大于需求，从而使得资金的价格（即利率）下降，市场出现大量闲置资金的现象。这种情况可能会引发一系列的经济问题，如资产价格泡沫、通货膨胀等。货币政策宽松：为了刺激经济增长，中央银行可能会采取降低利率、增加货币供应量等措施，这些政策在短期内可能会促进经济活动，但如果过度放松，就可能导致流动性过剩。全球资本流动：在全球化的背景下，资本可以自由跨国界流动。当一个国家或地区的投资回报率相对较高时，可能会吸引大量外资流入，从而增加该地区的流动性。金融市场发展不平衡：金融市场的快速发展可能导致金融产品和服务的创新，但同时也可能带来监管滞后，使得市场参与者能够通过各种金融工具创造出更多的流动性。储蓄率高：在一些储蓄率较高的经济体中，由于居民和企业的储蓄意愿强烈，可能会导致市场上的闲置资金增多，进而形成流动性过剩。经济结构调整：经济结构的调整可能会导致某些行业或领域的投资需求减少，而资金供应却没有相应减少，从而在这些领域形成流动性过剩。通过对流动性过剩的定义和成因的深入分析，我们可以更好地理解这一现象对经济的影响，以及如何通过有效的货币调控政策来应对和管理流动性过剩问题。在后续的章节中，我们将进一步探讨流动性过剩对经济的具体影响，以及中央银行可以采取哪些措施来调控流动性，以维护金融市场的稳定和促进经济的健康发展。三、流动性过剩对经济的影响资产价格泡沫：当市场上的流动性过剩时，大量的资金会寻找投资渠道，这可能导致股票、房地产等资产价格的快速上涨。由于资产价格上涨往往超出了其基本面的支撑，因此容易形成泡沫。一旦泡沫破裂，将会对金融市场和实体经济造成冲击。通货膨胀压力：流动性过剩可能会导致通货膨胀。货币供应量的增加，如果超过了经济的增长速度，可能会引起商品和服务价格的普遍上涨。这种价格上涨不仅会侵蚀消费者的购买力，还可能导致企业成本上升，影响经济的稳定增长。投资效率下降：在流动性过剩的环境下，资金的成本较低，可能会导致一些低效率的投资项目得以实施。这些项目可能并不创造足够的价值，但仍然能够获得资金支持。长期来看，这会降低整体经济的投资效率和增长潜力。债务水平上升：流动性过剩可能会导致企业和家庭的债务水平上升。在资金成本较低的情况下，借贷变得更加容易，这可能会导致过度借贷和债务累积。一旦经济形势发生变化，高债务水平可能会增加金融体系的风险。货币政策调控难度增加：面对流动性过剩，货币政策的制定和执行变得更加复杂。央行需要在控制通货膨胀和维护金融市场稳定之间寻找平衡。流动性过剩可能会削弱货币政策的有效性，使得货币政策调控更加困难。流动性过剩对经济的影响是复杂且深远的。它可能会带来短期的繁荣，但长期来看，可能会对经济的健康发展造成负面影响。对于政策制定者而言，合理调控流动性，防范和化解潜在的金融风险，是维护经济稳定和持续增长的重要任务。四、货币调控的目标与工具在面临流动性过剩的情况下，货币调控的目标主要是维护物价稳定、促进经济增长、防范金融风险以及实现社会公平。为实现这些目标，中央银行会运用一系列货币政策工具进行操作。公开市场操作是货币调控的常用工具。中央银行通过在公开市场上买卖政府债券，影响银行系统中的流动性，从而调控市场利率和货币供应量。当流动性过剩时，中央银行可以通过卖出债券，吸收多余的流动性，防止通货膨胀的发生。存款准备金率也是重要的货币政策工具。调整存款准备金率可以直接影响银行的贷款能力，从而调控货币供应量。在流动性过剩的情况下，中央银行可以提高存款准备金率，减少银行的贷款规模，防止经济过热和泡沫产生。利率政策也是货币调控的重要手段。中央银行可以通过调整基准利率，影响市场利率水平，进而调控投资和消费，实现经济增长和物价稳定的双重目标。在流动性过剩时，中央银行可以提高基准利率，引导市场利率上升，抑制过度投资和消费。汇率政策也是货币调控不可忽视的工具。在开放经济条件下，汇率的变动会影响国内外贸易和投资，进而影响货币供应量。中央银行可以通过调整汇率，影响国际收支平衡，进而调控国内货币供应量。在流动性过剩的情况下，中央银行可以通过升值本币，减少外汇占款，缓解流动性过剩压力。货币调控的目标在于维护物价稳定、促进经济增长、防范金融风险以及实现社会公平。为实现这些目标，中央银行需要灵活运用公开市场操作、存款准备金率、利率政策和汇率政策等工具，对货币供应量进行有效调控。在流动性过剩的背景下，中央银行需要特别关注物价稳定和金融风险的防范，通过适当调整货币政策工具的组合和力度，保持货币市场的平稳运行。五、流动性过剩与货币调控的关系流动性过剩与货币调控之间存在着密切的关系。流动性过剩往往是由于货币供应过多或需求不足导致的，而货币调控则是政府通过调整货币政策工具来影响货币供应和利率，以达到稳定经济、控制通货膨胀等目标。在流动性过剩的背景下，货币调控面临着一定的挑战。一方面，过多的货币供应会导致通货膨胀压力上升，损害经济稳定另一方面，流动性过剩也可能导致资产价格泡沫，增加金融市场的风险。货币当局需要采取有效的调控措施，控制货币供应的增长速度，引导市场利率回归正常水平。为了实现货币调控的目标，货币当局可以采取多种政策工具，如公开市场操作、存款准备金率、利率等。这些工具的选择和运用需要根据具体的经济形势和流动性状况进行调整。例如，在流动性过剩的情况下，货币当局可以通过提高存款准备金率、发行央行票据等方式来回收过多的流动性，以稳定金融市场和经济运行。同时，货币调控也需要与其他经济政策相协调，共同维护经济稳定和金融安全。例如，财政政策、产业政策等可以通过调整支出结构、优化资源配置等方式来影响货币需求和供应，从而与货币政策形成互补效应。流动性过剩与货币调控的关系是复杂而密切的。在应对流动性过剩时，货币当局需要综合考虑多种因素，采取有效的货币政策工具，以实现经济的稳定和健康发展。同时，也需要与其他经济政策相协调，共同构建良好的宏观经济环境。六、当前流动性过剩与货币调控的挑战当前我国经济运行中，流动性过剩问题依然突出，其复杂性与顽固性对货币政策的有效实施构成了严峻挑战。面对这一局面，货币政策制定者与执行者需深入剖析其成因，精准识别风险点，并灵活运用多元化的调控手段以应对潜在的经济波动与金融风险。流动性过剩现象与我国经济结构的深层次矛盾紧密相连。长期以来，过度依赖投资驱动的增长模式导致资本密集型产业扩张迅速，固定资产投资规模庞大，而消费对经济增长的贡献相对不足。这种失衡使得大量资本沉淀于非生产性领域，形成潜在的资产泡沫风险。金融体系中直接融资占比偏低，间接融资主导的格局加剧了信贷扩张与流动性累积。货币政策在调整经济结构、引导资源有效配置方面的作用受到限制，单纯依靠总量调控工具难以从根本上解决结构性流动性过剩问题。随着金融市场深度与广度的不断拓展，金融创新产品层出不穷，资金流动渠道日益多元化，传统的货币供应统计口径愈发难以全面捕捉真实流动性状况。影子银行体系的发展、互联网金融的崛起以及跨境资本流动的频繁，使得部分流动性游离于监管视线之外，增加了金融系统的不透明度和潜在风险。货币政策当局在精准监测流动性、及时预判风险及有效实施监管上面临着前所未有的难度。在全球化背景下，国际资本流动对我国流动性状况的影响显著增强。国际经济周期变化、主要央行政策调整、地缘政治风险等因素可能导致跨境资本突然涌入或流出，对国内流动性产生剧烈冲击。尤其是在开放程度不断提高的环境下，如何在维护资本项目可兑换与防范跨境资本流动风险之间找到平衡，成为货币政策调控的新课题。同时，人民币国际化进程加速，央行在管理外汇储备、干预汇率市场以稳定流动性的同时，还需兼顾国内外货币政策协调与国际收支平衡。尽管货币政策工具箱不断丰富，但在实际操作中，政策信号从中央银行传递至实体经济的过程往往遭遇梗阻。金融市场分割、利率市场化改革尚未完全到位、金融机构风险偏好差异等因素导致货币政策传导效率降低，有时甚至出现“宽货币、紧信用”的现象，即市场整体流动性充裕，但小微企业和民营企业等薄弱环节仍面临融资难、融资贵的问题。优化政策传导机制，确保货币政策意图精准触达目标领域，成为当前调控工作的一大重点。在信息高度发达的时代，市场参与者对经济形势与政策动向的预期对流动性产生直接影响。政策不确定性、市场预期紊乱可能导致流动性瞬间收紧或泛滥，放大经济波动。货币政策当局需强化与市场的沟通，通过清晰、前瞻性的政策指引稳定市场预期，减少因预期变化引发的流动性波动。同时，建立健全预期管理框架，通过数据透明度提升、政策效果评估与反馈机制完善，增强公众对货币政策的信任与配合。当前流动性过剩与货币调控面临的挑战既包括宏观经济结构失衡、金融市场复杂化等深层次问题，也涵盖了国际环境变化、政策传导效率、预期管理等多维度挑战。破解这些难题，要求货币政策在保持稳健基调的同时，更加注重结构性调整、强化跨部门监管协作、提升政策工具的针对性与灵活性，并积极构建适应现代金融市场发展的预期管理体系。只有才能在应对流动性过剩的复杂局面中实现经济平稳健康发展与金融系统稳定。七、政策建议与未来展望加强宏观审慎管理：应进一步强化宏观审慎政策框架，以应对流动性过剩带来的风险。通过逆周期资本缓冲、动态贷款损失准备等工具，提高银行体系的抗风险能力。优化货币政策传导机制：应深化利率市场化改革，完善货币政策传导机制，确保政策意图能够真正传达到实体经济。同时，加强货币政策的预期管理，引导市场预期，稳定市场信心。促进资本市场健康发展：应进一步推动资本市场改革，提高直接融资比重，优化融资结构。通过发展多层次资本市场，拓宽企业融资渠道，降低对银行信贷的过度依赖。加强金融监管协调：应建立健全金融监管协调机制，加强各监管部门之间的沟通与协作，形成合力，共同应对流动性过剩与金融风险。展望未来，我国经济发展将面临更加复杂多变的国内外环境。在此背景下，流动性过剩与货币调控仍将是一个重要议题。未来应继续深化金融改革，完善货币政策框架，提高金融监管效能，确保金融稳定与经济发展双赢。同时，也应关注全球经济金融形势变化，加强国际合作，共同应对全球性金融风险挑战。通过不断深化改革开放，我国金融体系将更加成熟稳健，为经济高质量发展提供有力支撑。八、结论经过深入研究和综合分析，本文对于流动性过剩与货币调控之间的关系进行了系统的探讨。流动性过剩作为一种经济现象，不仅影响了金融市场的稳定运行，也对宏观经济调控提出了新的挑战。在当前的经济环境下，如何有效管理和控制流动性过剩，已成为货币当局和政策制定者亟待解决的问题。本文认为，流动性过剩的产生主要源于全球经济失衡、金融市场创新以及货币政策的宽松等多方面因素。这种过剩现象对通货膨胀、资产价格、汇率以及金融稳定等方面产生了显著影响。货币当局在进行货币调控时，需要综合考虑这些因素，采取相应的政策措施来应对流动性过剩带来的挑战。在货币调控方面，本文提出了一系列政策建议。货币当局应加强对流动性过剩的监测和预警，及时发现并应对潜在风险。通过调整利率、汇率等货币政策工具，引导市场利率合理运行，抑制资产价格泡沫的产生。加强金融监管，规范金融市场秩序，也是防止流动性过剩引发金融危机的重要手段。流动性过剩与货币调控之间存在着密切的联系。面对流动性过剩带来的挑战，货币当局和政策制定者需要采取一系列有效的政策措施，加强监管和调控力度，确保金融市场的稳定运行和宏观经济的健康发展。同时，也需要关注全球经济形势的变化，加强国际合作，共同应对流动性过剩等全球性经济问题。参考资料：当利率低到一定程度时，整个经济中所有的人都预期利率将上升，从而所有的人都希望持有货币而不愿持有债券，投机动机的货币需求将趋于无穷大，若央行继续增加货币供给，将如数被人们无穷大的投机动机的货币需求所吸收，从而利率不再下降，这种极端情况称为“流动性陷阱”。货币流动性过剩，指货币数量远远超出货币需求，过多的货币追逐较少的商品，同时在货币数量剧增状况下，货币资金为追求高额利润必然脱离实际生产体系，疯狂操作大宗商品。而对金融市场来说，流动性有更广阔的含义：对各国央行而言，它指对“基础货币”发行和市场流动量的管理，流动性过剩就是指基础货币发行过多，超过了实体经济的承载力；对商业银行来说，它是指存款大于贷款的比例，若是存款远远地大于贷款，就是流动性过剩；而对企业和投资者来说，流动性是指帐面资产的变现能力，凡是容易变现的资产都属于流动性资产，而所谓流动性过剩，通常是指可变现资产的过剩。货币流动性比例M1/M2是一个关于货币需求(或者说货币供应量)的结构指标，其作用在于考察M1和M2之间的协调关系。这一结构指标近年来在我国的季度货币政策执行报告和许多关于研究货币政策的研究报告中频频出现，成为反映货币流动性强弱的结构变化、分析社会即期资金状况、加强金融监测、制定与实施货币政策的一个重要的参考指标。货币流动性比例M1/M2反映的是企业和居民货币需求的不同动机，与居民资产结构变化和经济市场化发展程度相适应，受到许多因素的影响。从长期趋势来看，我国的货币流动性比例M1/M2在1978—1995年呈急剧下降，但是从1996年至今我国的M1/M2则基本保持平稳，这主要体现了1996年前后我国货币化速度和货币需求特征的差异。伴随着货币流动性变动长期趋势的还有其周期性的波动，它主要受到经济波动、通货膨胀、利率变动的影响。因为当经济增长速度加快、通货膨胀率升高，消费和投资支出相对比较旺盛，个人和企业对交易媒介或支付手段的需求就会升高，于是微观主体趋向于较多持有流动性强的货币，即M1，那么货币流动性指标M1/M2就升高；另外假设其他条件不变，当利率下降时，持有现金与活期存款的机会成本就会降低，因此将会导致居民和企业较多持有现金与活期存款，从而导致MI/M2升高。MMM2是货币供应量的范畴。我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是：M2：广义货币供应量，即M1+企事业单位定期存款+居民储蓄存款。M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。人们一般根据流动性的大小，将货币供应量划分不同的层次加以测量、分析和调控。实践中，各国对MMM2的定义不尽相同，但都是根据流动性的大小来划分的，M0的流动性最强，M1次之，M2的流动性最差。为应对亚洲金融危机对我国经济发展的冲击,人民银行采取一系列宽松的货币政策,但效果远不尽如人意,出现了“宽松货币政策下的通货紧缩”,造成货币的长期超额供给。1998-2005年间,我国货币供给增长率远远大于经济增长率与物价上涨率之和.自2003年最新一轮宏观调控以来,金融机构的贷款余额增速逐渐低于存款余额增速,而且二者的差距不断扩大,出现明显背离。随着贷款余额增速的不断放缓,金融机构的存差持续扩大,贷存比大幅下降。2005年商业银行每吸收100元存款,大约只有53元转化为贷款进入实体经济领域,近一半的资金滞留在金融体系进行体内循环。由于货币流动性过剩,银行业只能将过剩的流动性以超额准备金的形式存放在中央银行。超额准备金由2000年末的4000亿元增长到2004年末的12650亿元,年均增长率高达9%。2005年3月,人民银行虽然下调超额准备金率63个百分点,但金融机构上存人民银行的超额准备金依然是只升不降,到9月末,该数值高达12600多亿元。截至2005年底,全部金融机构超额储备率达17%。市场流动性出现过剩的一个直接后果就是大量的资金涌入货币市场和债券市场,导致货币市场利率持续走低。2005年以来,由于资金的充裕。银行间市场发行和交易利率不断下行,市场收益率不断降低。从全球背景来说，从2001年开始，美联储和日本央行持续实行宽松的货币政策，全球资金出现了大规模跨境流动，大量资金流入以中国为代表的新兴经济体。这是形成流动性过剩的外因；从中国经济运行的内部环境看，我国的流动性过剩又有着特殊的形成机理，与独特的金融制度和市场环境密切相关。目前我国经常项目、资本项目出现“双顺差”，加上2002年下半年以来市场对人民币升值预期强烈,引发大量境外套利资金内流,外汇储备大幅度增长,总量位居世界第一。在强制性结售汇制度下,外汇储备持续大幅增加将直接导致外汇占款规模的不断扩大。储蓄率高是我国一个非常明显的经济现象。企业和居民过高的储蓄率支持了高投资率的存在。中国银行业整体产品单一，中间业务很不发达，大量货币以储蓄形式停留在银行体系中。与之相对应，中国企业的外部融资大量依赖于银行贷款，供求力量的互应与联动，最终表现为宏观流动性过剩，转化成信贷和投资的高增长。我国日前的流动性过剩有别于全球流动性过剩，主要表现为银行体系出现流动性过剩。这其中的重要原因是金融资产的选择十分有限，供给严重不足，资金缺乏出路。解决流动性过剩的一个好的途径是大力发展资本市场、债券市场、基金等，提供大量优质的金融资产来满足资金出路的需求。在美国，基金所持有的资产已经超过了银行资产。这和我国目前的情况形成了比较鲜明的对比。实行更为灵活的汇率制度，抑制投机压力。人民币汇率改革实行有管理的浮动汇率制度，有利于抑制投机压力。因为在一个较大的浮动空间内，汇率存在双向走势，这会给投机资金带来一定压力和风险，从而抑制投机。进一步推进外汇管理体制改革。我国的外汇管理长期以来“宽进严出”，对内外资企业实行差别待遇，相应放大了人民币升值压力，弱化了对外汇流入的监控，并加剧了金融体系脆弱性。因此必须逐步建立调节国际收支的市场机制和管理体制，尤其是发挥利率、汇率等价格杠杆的作用。加强国际货币合作。流动性过剩问题是全球经济失衡的一个具体表现，因此还需要通过国际货币合作和协调机制的建立来完成。目前，区域经济一体化迅猛发展，因此可以先在亚洲地区推进一定程度的汇率政策合作，建立不同经济体外汇市场的协调机制和各国货币之间的稳定机制。人民币国际化可以降低汇率风险,扩大贸易和投资。人民币国际化可降低贸易的汇率风险,增加成员国之间贸易量以及国民收入；降低或取消货币兑换的交易成本,使贸易与资本流动增加；人民币作为东亚地区的支点货币,将会在贸易对价上起到关键性作用；相当部分贸易可以用人民币计价结算从而大大降低结算风险,扩大国际贸易交易。人民币国际化还可以节约我国外汇储备。货币国际化后,由于贸易结算都使用本国货币,不需要过多的外汇储备,而且货币政策、财政政策都是本国制定,更减少了需要应对贸易赤字、货币投机所需要的外汇储备。我国外汇储备增长迅猛,高国际储备对稳定人民币汇率,体现中国对外清偿能力有很重要作用,但相应储备成本也很高。人民币国际化后,中国的清偿能力可以用人民币去实现,外汇储备将会大幅减少。货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境，资产价格在不同货币政策环境中的变化特征是每一个机构投资者关心的问题，具有重要实践意义。货币流动性（MonetaryLiquidity）反映了货币供应的一种基本状况。在宏观经济层面上，我们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款，乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其他一些高流动性资产，都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。衡量货币总量的指标包括MMMM3等M0指流通中现金。“狭义的货币”—M1，通常是由流通于银行体系之外的、为货币公众所持有的现金及商业银行的活期存款所组成。“广义的货币”—M2在M1的基础上加入了商业银行的定期存款和储蓄存款。M3则在M2的基础上又加入了非银行金融中介机构的负债。广义货币涵盖了不同金融机构持有的各种货币形式，较好适应现代经济的需要，已成为发达国家货币当局关注的重要指标。我国央行定期公布狭义货币供应量M0和M1，以及广义供应量M3的统计数值。货币数量理论(QuantityTheoryofMoney)指出了货币供应量同经济活动及物价水平的相互关系，具体可由费雪方程式（FisherEquation）表示:MV=PT。M指货币供应量；V指货币流通速度；P指平均价格水平；T指商品和服务的交易量。理论假设货币流通速度（V）和交易量（T）在短期内不发生改变，货币供应量(M)的增加会引起价格水平(P)的增加，导致通货膨胀。流动性的具体形式深受金融机构及其实际活动方式变化的影响，其复杂多变性可能使传统货币数量理论所理解的货币与经济的关系变得不稳定。近年来，资本市场及其衍生品市场迅速发展，许多经济学家提出货币是用来满足所有经济活动的需要，其中不仅包括流通中的商品，也应该包括资产，因此应将费雪等式修正为MV=PT+S,这里S代表资本市场对货币的需求。另一个关于传统货币数量理论的批评在于，很多学者认为货币流通速度(V)根据经济和商业活动的环境发生改变，不应假设其保持完全不变。这些对货币数量理论的改进建议体现了经济活动的发展变化，货币数量理论所揭示的基本规律值得我们学习和继续探索。货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境。流动性过剩的经济学定义是：流通的实际货币量同经济均衡状态下所需货币量之间的正偏差。流动性过剩可以理解成货币供给超出了保持物价长期稳定的需要。根据流动性过剩定义，在衡量货币流动性过剩时，首先估算出经济均衡状态下的理论货币流通总量，然后计算与实际货币总量的差额，取得过剩或短缺的具体数值。在实际应用中，什么水平的货币供应量最为合理很难确定，并且在经济学理论中的争论也很多。我们在实际中观察的货币流动性过剩并不是绝对层面的过剩，而是相对的过剩，也就是货币流动性宽松或收紧的发展趋势。我们可以用货币增长率同名义GDP增长率的比值衡量货币流动性的变化趋势。假设货币流通速度不变，若货币供应与流通速度的增长率超过实物和价格的增长率，流动性有宽松的变化趋势，反之则有紧缩的变化趋势。我们也可以用代表货币流动价格的真实利率水平衡量流动性。当利率下降时，流动性有宽松的变化趋势，反之则有紧缩的变化趋势。保持平稳的价格水平一直是货币政策当局关注的焦点和货币政策最终目标之一。资产价格水平得到货币政策当局的关注可以追溯到20世纪20年代的美国经济泡沫，在90年代高科技股票泡沫中得到进一步体现。上面的两个阶段（1923—1929年和1994—2000年）中，股票市场指数在两个六年中保持了平均20%以上的年增长，而且都伴随着较低和平稳的通货膨胀水平，以及很高的真实GDP增长率。同时，货币流通量和贷款同样在这两个阶段中高速增长。这些事实显示资产价格对经济的影响巨大，也揭示了货币供应量与资产价格水平具有高度的相关性。近年来，世界主要国家已经成功地将消费品价格水平控制在比较稳定的水平。美联储主席Bernanke曾指出，西方国家的货币政策重点已经从通货膨胀转移到资产价格。前美联储副主席Ferguson也指出了货币当局关注资产价格的原因所在：由于资产价格是货币政策传导机制中的重要一环，资产价格的非常变化将导致货币政策无法对经济活动产生有效影响；资产价格中包含了货币政策的重要信息，具有信息揭示作用，央行需要确保其揭示的信息与货币政策相一致。货币政策当局加强对资产价格的关注，一方面反映出了资产价格在货币政策传导机制中的重要地位，另一方面也要求机构投资者更清楚地认识货币供应对资产价格的作用机制，把握市场走向。货币流动性对资产价格（包括债券、股票和房地产价格）的影响在理论上可以从下面几个方面解释：?第一，货币政策的传导机制告诉我们：流动性的提高会引起短期利率的下降；短期利率下降又会引起长期名义利率的下降；长期利率的下降引起股票价格上涨。美联储现行货币政策通常的做法是，根据经济发展状况制定一个目标利率，然后调整货币供给（联邦储备金的供给）状况，直到联邦储备金率达到目标利率水平。假设美联储希望降低利率，联储选择公开市场操作手段在银行间市场上买入债券，这导致债券的价格上升、回报率下降，利率随之下降。联储的行为提高了商业银行可以持有的联邦准备金，既而提高了商业银行发放信贷的额度，最终提高了经济中流通的货币总量。利率水平可以衡量货币流动的价格。长期利率同短期利率具有紧密的联动性，而且债券资产（如国债）的回报率是衡量长期利率水平的重要标准债券利率在流动性增加时下降具有理论依据。长期利率的下降减小了债权资产的回报率，在股票资产风险溢价水平保持不变时，也就相应降低了投资者对股票类资产的要求回报率。对股票资产的要求回报率降低使得当前股票资产的回报率超出人们预期，人们将拥有的货币投入股票抬高股票价格，降低股票回报率，直到与要求回报率相吻合股票的价格取决于股票的供求关系。而在计算股票内在价值时（比如DDM模型，股票的内在价值=未来收益/要求的回报率），股票代表的公司的未来收益或分红情况，以及利率和要求回报率，都起到决定性作用。(BaksandKramer,1999)。债券利率下降与股票价格上升也可以通过替代效应进行解释。资金具有逐利性，当债券资产回报率下降时，资金会进入股票市场以获得高回报，直到资金的进入促使股票价格上涨，回报率降低，达到股票资产应有的风险溢价水平为止。流动性增加后的宽松货币环境提高了对经济产出的预期，也提高了对公司盈利状况的预期。要求回报率的下降和公司盈利预期的提高会增加股票的内在价值。第二，货币数量理论表明，当货币的流动性高于经济的需要时，会抬高价格水平。在物价指数保持稳定时，资产价格就会上涨。这个解释基于货币过剩带来的财富效应，居民所拥有的用货币计量的财富增加了；财富效应将用来购买商品；如果消费品价格保持稳定，那么财富会流向资产，资产价格水平就会上涨。这个解释同样适合现代货币数量理论（MV=PT+S，S代表资产对货币的需要）所代表的关系，货币需要满足所有交易的需要，不仅包括消费品，也包括资产。从美国历史上最大的两次股票市场泡沫来看（1923—1929年，1993—2000年），都存在着物价稳定和资产价格大幅上涨的现象。很多学者就美国历史情况对货币流动性影响资产价格的作用机制进行了大量的实证分析，包括：?JensenandJohnson(1995)用利率调整方向的变化作为衡量美联储采取紧缩货币政策或宽松货币政策的标准。他们分析了1962—1991年间美国股票回报率同货币环境之间的关系，发现股票市场同货币环境紧密相关，当货币环境宽松时的股票回报要高于当货币环境紧缩时。Patelis(1997)采用不同的货币政策变量也得出了货币政策对股票市场产生作用机制的结论。Mashall(1992)对美国1959—1990年间的季度数据进行分析，他用M1增速同消费占GNP比例进行比较来衡量货币增长，发现实际股票回报率同货币增长呈弱正相关。Conver,JensenandJohnson(1999)发现一些国家的股票回报同美国货币政策的相关度十分显著，有的甚至要强于同国内货币环境的相关度。BaksandKramer(1999)研究货币流动性在国际市场间的作用机制。他们发现G-7国家货币流动性的增加同G-7国家真实利率的下降和真实股票价格的上涨保持一致。BordoandWheelock（2004）研究了美国历史上的重大金融泡沫和金融危机，发现金融泡沫的形成一般伴随着货币发行和银行贷款的超额增长。Ferguson（2005）用M3增长率代表货币供应量的变化，发现货币流动性的增长同股票价格的相关联程度有限，而同房地产价格的关联程度非常高。他认为统计上的非显著并不能否定货币政策对资产价格的影响机制，产生这种结果的原因可能是由于股票价格的波动过于频繁，普通的相关性分析并不能发现其中的规律。总结前面的分析，货币流动性对股票资产的价格具有作用机制在理论上已经达成共识：宽松的流动性对股票市场起到重要推动作用。理论界一方面对两者的相关性给予了高度肯定，一方面正寻求在统计分析方法中的突破。我国目前已经基本上建立了以稳定货币币值为最终目标，以货币供应量为中介目标，运用多种货币政策工具调控基础货币（操作目标）的框架。人民银行当前的货币政策取向为稳健的货币政策，货币流动性政策以调整货币供应量的管理为主（人民银行，2005）。根据我国现行外汇制度，企业要将外汇余额卖给外汇指定银行，这就是所谓的强行结售汇制度。而外汇银行必须将超过外汇指定头寸以外的外币资金卖给央行，这样我国央行就成为了外汇市场事实上的接盘者，央行流动性管理的主动性比较弱。央行为对冲巨大外汇占款而大量增加货币投放是造成我国流动性充裕的直接原因，宽松的货币流动性成为近年来我国货币政策的一个重要特点。第一，货币供应量占比很大，增速很快。同其他国家相比，我国货币供应量M2占GDP的比例非常高,单就M2占GDP的比例发展趋势来看，呈现明显上升趋势。这从一个方面反映出了我国货币流动性宽松的状况。第二，货币增速与GDP增速比较。图3显示了过去15年中(1991—2005年)M2增速同GDP增速的比较。我们可以发现，我国的广义货币供应量增速在大多数年度里超过GDP增速。第三，市场利率呈下降趋势。我国利率形成机制仍不完善，没有形成公认的货币市场基准利率。在众多的短期利率中，银行同业拆借利率同美联储的联邦储备金利率最为相似。同业拆借利率是一个市场化的利率，具有成为基准利率的必要条件。在没有更佳选择的情况下，我们用7天内银行同业拆借利率作为衡量流动性的价格的标准。银行间同业拆借利率的逐年下降趋势反映出我国存在货币流动性宽松的现象。国债到期收益率同样呈现下降趋势，一定程度反映了长期利率变化情况。我们发现银行间同业拆借利率的走势同M2增速—GDP增速之间的变化没有保持一致。这是由于两个指标所体现的内容有所不同。M2的主要成分是流通中货币和银行中存款，没有反映出非银行金融机构所持有的货币，体现的是流通和储蓄的货币状况；而货币市场利率反映的是金融机构所有的货币情况，体现了投资行为中的货币供求状况。笔者认为，用利率反映的货币流动性具有更加广义的内涵。货币流动性同资产价格的关系可以总结为：流动性的增加具有财富效应，居民用货币衡量的财富有所增加，增加对商品和资产的购买；流动性增加具有替代效应，引起短期利率和长期利率的下降，增加了股票投资的内在价值。流动性具有逐利性，当货币流动性增加提高债券价格，降低债券回报率时，投资者会进入股票市场或房地产市场寻求更高回报。在统计验证分析中，我们选取了上证综合指数作为股票市场回报的指标，选取房屋销售价格指数作为房地产回报指标，选取银行间国债回购利率作为固定收益回报指标。用广义货币M2增速与实际GDP增速的差额衡量货币流动性变化趋势。以1997年第一季度到2006年第三季度为时间段，我们用向量自我回归模型(VECTORAUTOREGRESSION)的方法对上述指标进行了分析，我们从结果中发现，AkaikeAIC和SchwarzSC指标中反映的货币流动性和股票指数相关性较弱。格兰杰因果关系检验（GrangerCausalityTest）是一种分析指标关系是否存在先后关系的分析方法。我们运用格兰杰因果关系检验方法进行分析时发现，货币流动性指标的发生在国债指标之前，货币流动性指标对解释国债回购利率统计上显著。货币流动性对于解释房屋价格变化在统计上具有一定显著性；货币流动性对于解释股票回报在统计上显著性较弱。理论界普遍认为，流动性的增加会抬高价格水平。流动性的增加具有财富效应。居民用货币衡量的财富有所增加，如果消费品供给得到满足，过量的货币会流入实体经济，被用来购买资产，抬高房地产和股票资产价格；在物价水平没有上涨的情况下，资产价格水平可能会大幅度上升。流动性增加具有替代效应，引起短期利率和长期利率的下降，从而减小了人们对股票资产的要求回报率，增加了股票投资的内在价值。资金具有逐利性，当货币流动性增加提高债券价格，降低债券回报率时，过剩的资金促使投资者寻求更高回报的投资途径。我们在对历史数据的分析中发现：第一，我国流动性充裕，广义货币占GDP比例同其他国家相比很高；尽管央行采取多种手段收紧流动性，但是近年来银行间同业拆借利率持续下降，流动性充裕在短期利率中的表现明显。第二，统计分析结果显示货币流动性对提高债券类资产价格的影响显著，代表长期利率的7年期国债到期收益债率同短期利率走势保持一致。第三，统计结果反映的流动性对股票价格的作用显著度有限。总结相关理论和我国实证分析，我们认为流动性是决定债券类资产的决定性因素。货币流动性是股票资产价格和上升的必要条件。统计结果不够显著是由于股票价格波动频繁，影响我国股票变化的因素比较多而且复杂，需要应用更加精密的统计方法进行深入研究。2005年底以来，随着股权分置等改革的完成，股票市场制度建设取得突破性进展，投资者的信心提高，流动性充裕带来的大量资金寻求债券之外的投资回报，这样的资金供给为股票市场的大有作为提供的有力支持。从股东开户数的上升来看，大量资金进入股市无疑是股票市场上涨的首要支持力量。综合分析，我们认为在对股票类资产的分析中，还需要考虑其他因素的作用。需要注明的是，本文研究的是流动性对资产价格的一般规律，我们相信短期内债券和股票资产价格取决于供给和需求的匹配，在进行具体投资时机和产品选择时，应考虑可能会对供求关系产生影响的多方因素。?我们认为，机构投资者在进行资产配置决策中应考虑货币流动性因素。现阶段，国际贸易情况、资本流动和货币政策变化等因素是影响我国货币流动性状况的重要原因，值得投资者关注。随着我国资本市场的深入发展，资产价格在经济中的作用也会得到进一步提高，央行在进行货币政策决策时应考虑资产价格因素。在当前的全球经济环境下，流动性过剩和货币调控成为了一个备受的话题。流动性过剩指的是银行体系中的存款超过了贷款需求，导致货币供应过剩。这种情况可能导致通货膨胀压力上升，同时也给经济带来了一些负面影响。政府需要进行货币调控来缓解流动性过剩的问题。流动性过剩可能会导致通货膨胀。当银行体系中的货币供应过多，物价水平可能会上升。这是因为过多的货币会追逐较少的商品和服务，导致市场均衡价格上升。如果通货膨胀率持续上升，可能会给经济带来负面影响，因为人们需要花费更多的钱来购买同样的商品和服务。流动性过剩可能会导致资产泡沫。当银行体系中的货币供应过剩时，人们可能会将资金投资于房地产、股票和其他资产。这可能导致资产价格迅速上涨，最终形成泡沫。一旦泡沫破裂，可能会对经济造成损害，因为资产价值会急剧下降，导致人们失去投资和消费信心。为了缓解流动性过剩的问题，政府需要进行货币调控。这可以通过提高利率、降低货币供应增长率或增加税收等方式来实现。政府可以通过提高利率来减少流动性过剩。高利率会吸引更多的存款，减少货币供应量。同时，高利率也会增加借贷成本，减少贷款需求。这可以缓解通货膨胀压力和资产泡沫风险。政府可以通过降低货币供应增长率来缓解流动性过剩。通过减少货币供应的增长率，政府可以控制通货膨胀和资产泡沫风险。政府还可以通过减少货币发行量来控制流动性过剩。这可以通过减少银行体系中的货币数量来实现，从而减少市场上的货币供应量。政府可以通过增加税收来减少流动性过剩。增加税收可以减少人们的可支配收入，从而减少消费和投资需求。这可以减少市场上的货币流通量，缓解通货膨胀压力和资产泡沫风险。流动性过剩是一个需要的问题。政府需要通过货币调控来缓解这个问题，以保持经济的稳定增长和物价水平的稳定。在当今的全球经济环境中，流动性、流动性过剩与货币政策已成为人们的焦点。本文将围绕这三个概念展开讨论，剖析它们之间的相互关系，以便对当前的金融环境有更深层次的理解。流动性是一个重要的经济概念，它表示货币资金在经济体系中的容易程度和活跃程度。在宏观经济层面，流动性可以理解为货币流量和货币存量的综合表现，它对经济周期波动具有显著影响。当经济处于增长周期时，流动性增强，刺激投资和消费，进一步推动经济增长；而在经济衰退时，流动性减弱，导致投资和消费减少，加剧经济下行压力。当流动性过剩时，经济体系中就会出现过多的货币资金，这往往会引发一系列问题。流动性过剩的根源多种多样，全球化的推进、新兴市场国家的崛起以及低利率政策的长期实施等都是导致流动性过剩的重要因素。这些因素刺激了全球范围内的资产价格泡沫和通货膨胀压力，对经济的稳定和发展带来严重挑战。面对流动性过剩的问题，货币政策的制定和实施显得尤为重要。货币政策是中央银行通过调控货币供应量来影响利率和物价水平的手段。在流动性过剩的情况下，中央银行可能采取紧缩性货币政策，如提高利率、减少货币供应量等措施，以抑制通货膨胀和资产价格泡沫。紧缩性货币政策也可能会对经济增长产生负面影响，中央银行在制定和实施货币政策时需权衡利弊。流动性、流动性过剩与货币政策之间存在着密切的关系。在理解这三种概念及其相互关系的基础上，我们可以更好地把握当今复杂多变的金融环境。对于政策制定者来说，如何在保证经济稳定增长的同时，防范流动性过剩带来的风险，将是一个长期而艰巨的任务。而对于投资者和消费者来说，理解流动性、流动性过剩与货币政策之间的关系，也有助于他们在复杂的金融环境中做出更明智的决策。在面对流动性过剩的挑战时，我们需要更加深入地理解货币政策的作用。货币政策工具的多样性为政策制定者提供了广阔的空间，包括公开市场操作、利率政策、准备金率政策等。在实践中，这些工具的应用会受到许多因素的影响，如国内经济状况、国际环境、政策时滞等，因此货币政策的效果往往具有不确定性和复杂性。尽管如此，货币政策在应对流动性过剩的问题上仍具有关键作用。例如，通过提高利率，中央银行可以减缓货币流通速度，从而减轻通货膨胀压力；通过调整准备金率，中央银行可以影响银行的信贷规模，以控制货币供应量。这些政策工具的使用需要掌握适当的时机和力度，否则可能会对经济产生过度冲击。为了应对流动性过剩问题，中央银行还可以采取定向宽松的货币政策，例如通过购买特定类型的资产或支持特定的行业，以引导流动性进入实体经济。这种定向宽松的货币政策可以在一定程度上缓解流动性过剩的压力，同时避免对整个经济造成过大冲击。流动性、流动性过剩与货币政策之间的相互关系是一个复杂而重要的问题。正确处理这三者之间的关系需要我们对金融体系有深入的理解和敏锐的洞察力。在未来，随着全球经济格局的不断变化，我们还需要不断学习和探索，以更好地应对各种金融挑战。当利率低到一定程度时，整个经济中所有的人都预期利率将上升，从而所有的人都希望持有货币而不愿持有债券，投机动机的货币需求将趋于无穷大，若央行继续增加货币供给，将如数被人们无穷大的投机动机的货币需求所吸收，从而利率不再下降，这种极端情况称为“流动性陷阱”。货币流动性过剩，指货币数量远远超出货币需求，过多的货币追逐较少的商品，同时在货币数量剧增状况下，货币资金为追求高额利润必然脱离实际生产体系，疯狂操作大宗商品。而对金融市场来说，流动性有更广阔的含义：对各国央行而言，它指对“基础货币”发行和市场流动量的管理，流动性过剩就是指基础货币发行过多，超过了实体经济的承载力；对商业银行来说，它是指存款大于贷款的比例，若是存款远远地大于贷款，就是流动性过剩；而对企业和投资者来说，流动性是指帐面资产的变现能力，凡是容易变现的资产都属于流动性资产，而所谓流动性过剩，通常是指可变现资产的过剩。货币流动性比例M1/M2是一个关于货币需求(或者说货币供应量)的结构指标，其作用在于考察M1和M2之间的协调关系。这一结构指标近年来在我国的季度货币政策执行报告和许多关于研究货币政策的研究报告中频频出现，成为反映货币流动性强弱的结构变化、分析社会即期资金状况、加强金融监测、制定与实施货币政策的一个重要的参考指标。货币流动性比例M1/M2反映的是企业和居民货币需求的不同动机，与居民资产结构变化和经济市场化发展程度相适应，受到许多因素的影响。从长期趋势来看，我国的货币流动性比例M1/M2在1978—1995年呈急剧下降，但是从1996年至今我国的M1/M2则基本保持平稳，这主要体现了1996年前后我国货币化速度和货币需求特征的差异。伴随着货币流动性变动长期趋势的还有其周期性的波动，它主要受到经济波动、通货膨胀、利率变动的影响。因为当经济增长速度加快、通货膨胀率升高，消费和投资支出相对比较旺盛，个人和企业对交易媒介或支付手段的需求就会升高，于是微观主体趋向于较多持有流动性强的货币，即M1，那么货币流动性指标M1/M2就升高；另外假设其他条件不变，当利率下降时，持有现金与活期存款的机会成本就会降低，因此将会导致居民和企业较多持有现金与活期存款，从而导致MI/M2升高。MMM2是货币供应量的范畴。我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是：M2：广义货币供应量，即M1+企事业单位定期存款+居民储蓄存款。M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。人们一般根据流动性的大小，将货币供应量划分不同的层次加以测量、分析和调控。实践中，各国对MMM2的定义不尽相同，但都是根据流动性的大小来划分的，M0的流动性最强，M1次之，M2的流动性最差。为应对亚洲金融危机对我国经济发展的冲击,人民银行采取一系列宽松的货币政策,但效果远不尽如人意,出现了“宽松货币政策下的通货紧缩”,造成货币的长期超额供给。1998-2005年间,我国货币供给增长率远远大于经济增长率与物价上涨率之和.自2003年最新一轮宏观调控以来,金融机构的贷款余额增速逐渐低于存款余额增速,而且二者的差距不断扩大,出现明显背离。随着贷款余额增速的不断放缓,金融机构的存差持续扩大,贷存比大幅下降。2005年商业银行每吸收100元存款,大约只有53元转化为贷款进入实体经济领域,近一半的资金滞留在金融体系进行体内循环。由于货币流动性过剩,银行业只能将过剩的流动性以超额准备金的形式存放在中央银行。超额准备金由2000年末的4000亿元增长到2004年末的12650亿元,年均增长率高达9%。2005年3月,人民银行虽然下调超额准备金率63个百分点,但金融机构上存人民银行的超额准备金依然是只升不降,到9月末,该数值高达12600多亿元。截至2005年底,全部金融机构超额储备率达17%。市场流动性出现过剩的一个直接后果就是大量的资金涌入货币市场和债券市场,导致货币市场利率持续走低。2005年以来,由于资金的充裕。银行间市场发行和交易利率不断下行,市场收益率不断降低。从全球背景来说，从2001年开始，美联储和日本央行持续实行宽松的货币政策，全球资金出现了大规模跨境流动，大量资金流入以中国为代表的新兴经济体。这是形成流动性过剩的外因；从中国经济运行的内部环境看，我国的流动性过剩又有着特殊的形成机理，与独特的金融制度和市场环境密切相关。目前我国经常项目、资本项目出现“双顺差”，加上2002年下半年以来市场对人民币升值预期强烈,引发大量境外套利资金内流,外汇储备大幅度增长,总量位居世界第一。在强制性结售汇制度下,外汇储备持续大幅增加将直接导致外汇占款规模的不断扩大。储蓄率高是我国一个非常明显的经济现象。企业和居民过高的储蓄率支持了高投资率的存在。中国银行业整体产品单一，中间业务很不发达，大量货币以储蓄形式停留在银行体系中。与之相对应，中国企业的外部融资大量依赖于银行贷款，供求力量的互应与联动，最终表现为宏观流动性过剩，转化成信贷和投资的高增长。我国日前的流动性过剩有别于全球流动性过剩，主要表现为银行体系出现流动性过剩。这其中的重要原因是金融资产的选择十分有限，供给严重不足，资金缺乏出路。解决流动性过剩的一个好的途径是大力发展资本市场、债券市场、基金等，提供大量优质的金融资产来满足资金出路的需求。在美国，基金所持有的资产已经超过了银行资产。这和我国目前的情况形成了比较鲜明的对比。实行更为灵活的汇率制度，抑制投机压力。人民币汇率改革实行有管理的浮动汇率制度，有利于抑制投机压力。因为在一个较大的浮动空间内，汇率存在双向走势，这会给投机资金带来一定压力和风险，从而抑制投机。进一步推进外汇管理体制改革。我国的外汇管理长期以来“宽进严出”，对内外资企业实行差别待遇，相应放大了人民币升值压力，弱化了对外汇流入的监控，并加剧了金融体系脆弱性。因此必须逐步建立调节国际收支的市场机制和管理体制，尤其是发挥利率、汇率等价格杠杆的作用。加强国际货币合作。流动性过剩问题是全球经济失衡的一个具体表现，因此还需要通过国际货币合作和协调机制的建立来完成。目前，区域经济一体化迅猛发展，因此可以先在亚洲地区推进一定程度的汇率政策合作，建立不同经济体外汇市场的协调机制和各国货币之间的稳定机制。人民币国际化可以降低汇率风险,扩大贸易和投资。人民币国际化可降低贸易的汇率风险,增加成员国之间贸易量以及国民收入；降低或取消货币兑换的交易成本,使贸易与资本流动增加；人民币作为东亚地区的支点货币,将会在贸易对价上起到关键性作用；相当部分贸易可以用人民币计价结算从而大大降低结算风险,扩大国际贸易交易。人民币国际化还可以节约我国外汇储备。货币国际化后,由于贸易结算都使用本国货币,不需要过多的外汇储备,而且货币政策、财政政策都是本国制定,更减少了需要应对贸易赤字、货币投机所需要的外汇储备。我国外汇储备增长迅猛,高国际储备对稳定人民币汇率,体现中国对外清偿能力有很重要作用,但相应储备成本也很高。人民币国际化后,中国的清偿能力可以用人民币去实现,外汇储备将会大幅减少。货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境，资产价格在不同货币政策环境中的变化特征是每一个机构投资者关心的问题，具有重要实践意义。货币流动性（MonetaryLiquidity）反映了货币供应的一种基本状况。在宏观经济层面上，我们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款，乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其他一些高流动性资产，都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。衡量货币总量的指标包括MMMM3等M0指流通中现金。“狭义的货币”—M1，通常是由流通于银行体系之外的、为货币公众所持有的现金及商业银行的活期存款所组成。“广义的货币”—M2在M1的基础上加入了商业银行的定期存款和储蓄存款。M3则在M2的基础上又加入了非银行金融中介机构的负债。广义货币涵盖了不同金融机构持有的各种货币形式，较好适应现代经济的需要，已成为发达国家货币当局关注的重要指标。我国央行定期公布狭义货币供应量M0和M1，以及广义供应量M3的统计数值。货币数量理论(QuantityTheoryofMoney)指出了货币供应量同经济活动及物价水平的相互关系，具体可由费雪方程式（FisherEquation）表示:MV=PT。M指货币供应量；V指货币流通速度；P指平均价格水平；T指商品和服务的交易量。理论假设货币流通速度（V）和交易量（T）在短期内不发生改变，货币供应量(M)的增加会引起价格水平(P)的增加，导致通货膨胀。流动性的具体形式深受金融机构及其实际活动方式变化的影响，其复杂多变性可能使传统货币数量理论所理解的货币与经济的关系变得不稳定。近年来，资本市场及其衍生品市场迅速发展，许多经济学家提出货币是用来满足所有经济活动的需要，其中不仅包括流通中的商品，也应该包括资产，因此应将费雪等式修正为MV=PT+S,这里S代表资本市场对货币的需求。另一个关于传统货币数量理论的批评在于，很多学者认为货币流通速度(V)根据经济和商业活动的环境发生改变，不应假设其保持完全不变。这些对货币数量理论的改进建议体现了经济活动的发展变化，货币数量理论所揭示的基本规律值得我们学习和继续探索。货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境。流动性过剩的经济学定义是：流通的实际货币量同经济均衡状态下所需货币量之间的正偏差。流动性过剩可以理解成货币供给超出了保持物价长期稳定的需要。根据流动性过剩定义，在衡量货币流动性过剩时，首先估算出经济均衡状态下的理论货币流通总量，然后计算与实际货币总量的差额，取得过剩或短缺的具体数值。在实际应用中，什么水平的货币供应量最为合理很难确定，并且在经济学理论中的争论也很多。我们在实际中观察的货币流动性过剩并不是绝对层面的过剩，而是相对的过剩，也就是货币流动性宽松或收紧的发展趋势。我们可以用货币增长率同名义GDP增长率的比值衡量货币流动性的变化趋势。假设货币流通速度不变，若货币供应与流通速度的增长率超过实物和价格的增长率，流动性有宽松的变化趋势，反之则有紧缩的变化趋势。我们也可以用代表货币流动价格的真实利率水平衡量流动性。当利率下降时，流动性有宽松的变化趋势，反之则有紧缩的变化趋势。保持平稳的价格水平一直是货币政策当局关注的焦点和货币政策最终目标之一。资产价格水平得到货币政策当局的关注可以追溯到20世纪20年代的美国经济泡沫，在90年代高科技股票泡沫中得到进一步体现。上面的两个阶段（1923—1929年和1994—2000年）中，股票市场指数在两个六年中保持了平均20%以上的年增长，而且都伴随着较低和平稳的通货膨胀水平，以及很高的真实GDP增长率。同时，货币流通量和贷款同样在这两个阶段中高速增长。这些事实显示资产价格对经济的影响巨大，也揭示了货币供应量与资产价格水平具有高度的相关性。近年来，世界主要国家已经成功地将消费品价格水平控制在比较稳定的水平。美联储主席Bernanke曾指出，西方国家的货币政策重点已经从通货膨胀转移到资产价格。前美联储副主席Ferguson也指出了货币当局关注资产价格的原因所在：由于资产价格是货币政策传导机制中的重要一环，资产价格的非常变化将导致货币政策无法对经济活动产生有效影响；资产价格中包含了货币政策的重要信息，具有信息揭示作用，央行需要确保其揭示的信息与货币政策相一致。货币政策当局加强对资产价格的关注，一方面反映出了资产价格在货币政策传导机制中的重要地位，另一方面也要求机构投资者更清楚地认识货币供应对资产价格的作用机制，把握市场走向。货币流动性对资产价格（包括债券、股票和房地产价格）的影响在理论上可以从下面几个方面解释：?第一，货币政策的传导机制告诉我们：流动性的提高会引起短期利率的下降；短期利率下降又会引起长期名义利率的下降；长期利率的下降引起股票价格上涨。美联储现行货币政策通常的做法是，根据经济发展状况制定一个目标利率，然后调整货币供给（联邦储备金的供给）状况，直到联邦储备金率达到目标利率水平。假设美联储希望降低利率，联储选择公开市场操作手段在银行间市场上买入债券，这导致债券的价格上升、回报率下降，利率随之下降。联储的行为提高了商业银行可以持有的联邦准备金，既而提高了商业银行发放信贷的额度，最终提高了经济中流通的货币总量。利率水平可以衡量货币流动的价格。长期利率同短期利率具有紧密的联动性，而且债券资产（如国债）的回报率是衡量长期利率水平的重要标准债券利率在流动性增加时下降具有理论依据。长期利率的下降减小了债权资产的回报率，在股票资产风险溢价水平保持不变时，也就相应降低了投资者对股票类资产的要求回报率。对股票资产的要求回报率降低使得当前股票资产的回报率超出人们预期，人们将拥有的货币投入股票抬高股票价格，降低股票回报率，直到与要求回报率相吻合股票的价格取决于股票的供求关系。而在计算股票内在价值时（比如DDM模型，股票的内在价值=未来收益/要求的回报率），股票代表的公司的未来收益或分红情况，以及利率和要求回报率，都起到决定性作用。(BaksandKramer,1999)。债券利率下降与股票价格上升也可以通过替代效应进行解释。资金具有逐利性，当债券资产回报率下降时，资金会进入股票市场以获得高回报，直到资金的进入促使股票价格上涨，回报率降低，达到股票资产应有的风险溢价水平为止。流动性增加后的宽松货币环境提高了对经济产出的预期，也提高了对公司盈利状况的预期。要求回报率的下降和公司盈利预期的提高会增加股票的内在价值。第二，货币数量理论表明，当货币的流动性高于经济的需要时，会抬高价格水平。在物价指数保持稳定时，资产价格就会上涨。这个解释基于货币过剩带来的财富效应，居民所拥有的用货币计量的财富增加了；财富效应将用来购买商品；如果消费品价格保持稳定，那么财富会流向资产，资产价格水平就会上涨。这个解释同样适合现代货币数量理论（MV=PT+S，S代表资产对货币的需要）所代表的关系，货币需要满足所有交易的需要，不仅包括消费品，也包括资产。从美国历史上最大的两次股票市场泡沫来看（1923—1929年，1993—2000年），都存在着物价稳定和资产价格大幅上涨的现象。很多学者就美国历史情况对货币流动性影响资产价格的作用机制进行了大量的实证分析，包括：?JensenandJohnson(1995)用利率调整方向的变化作为衡量美联储采取紧缩货币政策或宽松货币政策的标准。他们分析了1962—1991年间美国股票回报率同货币环境之间的关系，发现股票市场同货币环境紧密相关，当货币环境宽松时的股票回报要高于当货币环境紧缩时。Patelis(1997)采用不同的货币政策变量也得出了货币政策对股票市场产生作用机制的结论。Mashall(1992)对美国1959—1990年间的季度数据进行分析，他用M1增速同消费占GNP比例进行比较来衡量货币增长，发现实际股票回报率同货币增长呈弱正相关。Conver,JensenandJohnson(1999)发现一些国家的股票回报同美国货币政策的相关度十分显著，有的甚至要强于同国内货币环境的相关度。BaksandKramer(1999)研究货币流动性在国际市场间的作用机制。他们发现G-7国家货币流动性的增加同G-7国家真实利率的下降和真实股票价格的上涨保持一致。BordoandWheelock（2004）研究了美国历史上的重大金融泡沫和金融危机，发现金融泡沫的形成一般伴随着货币发行和银行贷款的超额增长。Ferguson（2005）用M3增长率代表