宏观研究：瑞士央行开闸非美货币汇率仍有超调风险

地产融资协调机制持续推进，房地产市场边际回暖，整体较为积极。风险提示：中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。目录大类资产表现 5瑞士央行突发降息，欧洲央行降息或箭在弦上 5瑞士央行突发动作原因分析：历史经验 6本次瑞士央行突发降息分析：欧元区经济暗淡+政策“抢跑” 10展望：欧洲央行降息或箭在弦上，亦或早于美国降息 11国内外宏观热点 12海外宏观热点 12国内宏观热点 25本周宏观环境分析：外部不确定性仍大，内部积极向好 31风险提示 32图表目录图表1：大类资产价格变动一览 5图表2：瑞士、欧元区、美国政策利率（） 7图表3：欧元兑瑞士法郎 7图表4：瑞士是典型出口导向型国家（） 7图表5：瑞士商品出口结构情况（主要国家/地区） 7图表6：全球经济和欧元区经济增速（） 8图表7：瑞士经济边际放缓（） 8图表8：瑞士、欧元区通胀水平（） 9图表9：瑞士、欧元区政策利率（） 9图表10：全球经济分化，欧元区和日本弱于预期（） 9图表11：2014年瑞士法郎处于高位 9图表12：瑞士经济放缓（） 10图表13：瑞士通胀转负（） 10图表14：欧元区经济走弱（） 11图表15：2024年瑞士法郎处于历史高位 11图表16：瑞士经济放缓（） 11图表17：瑞士通胀降至2以下水平（） 11图表18：本周宏观环境变化 32大类资产表现3（3.18-3.22），全球大类资产涨跌分化。货币市场和债券市场图表1：大类资产价格变动一览资料来源：，瑞士央行突发降息，欧洲央行降息或箭在弦上本周是超级央行周。美联储议息会议中性，维持利率不变，符合市场预期；10bp，将基准利率从-0.1-0提高至0-0.1，是2007年以来首次加息，也是2016年以来首次25bp。在此背景下，美元指数快速、较大幅度走高，全球外汇市场均受到较为明显冲击。2122日，美元指数分别上涨0.59和0.41，两日合计上涨1。22日，欧元-1.04、日元-0.12、英镑-1.48、加元-0.81、人民币即期汇率-0.4。）、日元（13.6）、英镑（11.9）、加元（9.1）、瑞士克朗（4.2和瑞士法（3.6六种主要货币构成从美元指数构成来看瑞士法郎在美元指数构成中占比仅为3.6，日元加息虽已被市场充分预期，但瑞士法郎突发降息近25bp,不足以解释美元指数快速大幅上涨1。以避免欧元区降息进一步导致瑞士法郎升值以及欧元区经济走弱对外贸的双重瑞士央行突发动作原因分析：历史经验20082000-2024201111825bp12在其商品出口金额中占比接近40全球经济增速放缓或欧元策操作，以稳外贸促增长。20118201412欧元区外围国全球经济分化，欧元区经济不及预图表2：瑞士、欧元区、美国政策利率（） 图表欧元区外围国全球经济分化，欧元区经济不及预资料来源：, 资料来源：,图表4：瑞士是典型出口导向型国家（） 图表5：瑞士商品出口结构情况（主要国家/地区）资料来源：, 资料来源：,201182011年全球经济增速较2010年有所放缓，但仍保持了较高的水平，2011年全球经济增速4.25较2010年增速回落1.21个百分点但仍高于近三年平均2011Q1的3.1逐步放缓至2011Q4的0.2。欧元区债务风险加大成为瑞士央行考虑降息的关键3国家债务危机影响，欧元区经济下行风险加大。继瑞士银行降息后，欧元区于2011113图表6：全球经济和欧元区经济增速（） 图表7：瑞士经济边际放缓（）资料来源：, 资料来源：,图表8：瑞士、欧元区通胀水平（） 图表9：瑞士、欧元区政策利率（）资料来源：, 资料来源：,201412关键因素。20142015201492014120.13下调至-0.25，开启负利率时代。本次瑞士央行领先欧元区货币政策操作时间并不明显20163图表10：全球经济分化，欧元区和日本弱于预期（） 图表11：2014年瑞士法郎处于高位资料来源：, 资料来源：,图表12：瑞士经济放缓（） 图表13：瑞士通胀转负（）资料来源：, 资料来源：,本次瑞士央行突发降息分析：欧元区经济暗淡+政策“抢跑”欧元区经济前景暗淡或是本次瑞士央行突发降息的重要考虑2024放缓至1。此外，瑞士通胀持续回落至2以下水平，对宽松货币政策不会产生明显制约。因此，瑞士央行降息，支持经济增长，干预外汇市场。201183图表14：欧元区经济走弱（） 图表15：2024年瑞士法郎处于历史高位资料来源：, 资料来源：,图表16：瑞士经济放缓（） 图表17：瑞士通胀降至2以下水平（）资料来源：, 资料来源：,展望：欧洲央行降息或箭在弦上，亦或早于美国降息201182014124645（国内外宏观热点海外宏观热点美国2/10年期国债收益率倒挂时间创最长纪录202272101978624/7x24/2024-03-22/doc-inapcyts1471884.shtml美国多州就联邦政府禁止批准液化天然气出口申请的命令提起诉讼3月21日，美国得克萨斯州总检察长肯·帕克斯顿（KenPaxton）的办公16/s?id=1794175702054062405&wfr=spider&for=pc美国2月新屋开工总数年化152.1万户，超出预期2152.1142.5133.1环比上升10.7，预期升7.4，前值降14.8。/madapter/24h/2024/03/19203739910089.shtml23212438394400万户。环比升9.5，预期降2，前值升3.1。美国2月成屋销售飙升，增速达正在摆脱长期低迷。NARLawrenceYun20202Yun房屋售价中值较上年同期上涨5.7至38.45万美元，是1999年以来2月份的最高水平。/stock/usstock/c/2024-03-21/doc-inapccqa1916517.shtml美国2月咨商会领先指标环比升0.1，升幅超预期美国2月谘商会领先指标环比升0.1预期降0.2前值降0.4；同步指标环比升0.2前值升0.2滞后指标环比升0.3前值升0.4谘商会领先102.8102.7。/202403212200482285.shtml3PMI52.5，超出预期3PMI52.52151.7，252.251.53PMI51.7352.0，252.351.33PMI52.2252.2，252.551.4。/a/202403213019891854.html美国3月费城联储制造业指数3.2，超出预期33.2，预期-2.35.23-9.-10334.，6.235.4，前值-5.2311.410.7。/pid_345010841.shtml美国2023年第四季度经常帐赤字1948亿美元，赤字低于预期美国2023年第四季度经常帐赤字1948亿美元，预期赤字2090亿美元，前2003320（EPA）发布了有关美国汽车和轻型卡车排放监管的203020232027EPA2030生产60的电动汽车到2032年生产67的纯电动汽车但需要看到的是在刚刚过去2023年这一比例还不到总销量的8根据EPA公布的法规的最终版本，到2032年，汽车制造商需要将纯电动汽车销量提高到总销量的56、插电式混合动力车型占总销量的13，传统燃烧发动机车型占总销量的29。包括福特、10Rivian/s?id=1794135185112403254&wfr=spider&for=pc美国上周初请人数小幅下降，显示劳动力市场弹性32131621.021.520.921.12521.520.8。39180.7182.0181.1180190/s?id=1794152643619964755&wfr=spider&for=pc超半数美国人竟负担不起1000美元紧急开支Bankrate1000在接受调查的美国人中，只有44的人表示他们可以用自己的/s?id=1793966385713695616&wfr=spider&for=pc593.1据CME“美联储观察”，美联储5月维持利率不变的概率为93.1，累计降息25个基点的概率为6.9。美联储到6月维持利率不变的概率为28.3，累计降息25个基点的概率为66.9，累计降息50个基点的概率为4.8。32015023223201502167526.718.3/share/article/1626576?os=web&sv=698美联储票委博斯蒂克：年内预计只降息1次32024Bostic）就表示，由于美国通胀降温速度不及预期，他现在对于21/2024/0323/646778.shtml美联储前副主席理查德·克拉里达（RichardClarida）：顽固的高通胀可能会央行今年在降息问题上采取更为谨慎的立场。/share/article/1627775?os=web&sv=698贝莱德首席执行官LarryFink：预计美联储会在6月降息/livenews/261050331.25660.259533.25核心个人消费支出(PCE)年率化升幅预测0.4个百分点至2.3瑞银分析员认1.2。美联储周三公布的官员预测平均值为2.1。/s?id=1794189387498875674&wfr=spider&for=pc安联首席经济顾问：美联储应该等几年再降息安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安表示，美联储应该将降息时间表推迟几年。这是由于通胀的粘性，如果很快降息，可能会使通胀再次飙升。70/stock/usstock/c/2024-03-22/doc-inapcytx4253522.shtml美国经济不确定性提升，增大了政策不确定性。目前传统的经济指标对经济的指向作用有所弱化，长短端利率倒挂时间创最长纪录，而美国经济总量超预期保持韧性，增大了对美国经济预测的难度，美国经济不确定性有所提升，美联储与美国白宫对经济增长预测甚至出现了明显背离，进而增大了政策不确定性，市场对美联储降息预期一再调整，且分歧较大。在不确定性增大背景下，提示要增强风险应对能力。美联储负责监管的副主席：大银行资本金改革计划料将作出重大调整MichaelBarr7致一些大型金融机构的激烈游说。Barr广泛而重大的修改”，以便在美联储理事会和其他监管机构中达成共识。20237III“终局”1000资本要求将在目前水平上提高约16其中规模最大的八家银行首当其冲需将资本金提高19左右资产规模在1000亿至2500亿美元的银行则被要求将资本金规模提高5。/s?id=1792793437274049036&wfr=spider&for=pc2023关注，在此背景下，20237（FDIC）、货币监理署（OCC）提出资本金改革草案，其核心提高大中型银行的资本要求等，旨在37英国2月CPI同比升3.4，低于预期英国2月CPI同比升3.4预期升3.5前值升4.0环比升0.6期升0.7，前值降0.6。英国2月核心CPI同比升4.5，预期升4.6，前值升5.1；环比升0.6，预期升0.7，前值降0.9。/s?id=1794027825158640799&wfr=spider&for=pc英国2月零售物价指数环比升0.8，超出预期英国2月零售物价指数同比升4.5预期升4.5前值升4.9环比升0.8，预期升0.7前值降0.3英国2月核心零售物价指数同比升3.5前值升3.8；环比升0.70，前值降0.4。/madapter/24h/2024/03/20150239919201.shtml英国3月Gfk消费者信心指数-21，预期-19https://www.yahui.co/huishang/283373-1.htm英国3月制造业PMI初值49.9，低于预期3PMI53.453.8，253.854.3。英国3月制造业PI49.202年747.2月终值47.，47.13PMI53.3。/a/202403213019692885.html英国央行继续“按兵不动”委员会集体转向鸽派3月21日英国央行公布最新基准利率将利率维持在5.25不变这已经货币政策委员会(MPC8125个基点至5值得注意的是本轮会议中首次没有委员25行长贝利（AndrewBailey）在声明中表示，最近几周，我们看到了进一步令人鼓舞的迹象通胀正在下降再次将利率维持在5.25因为我们需要确保通货膨胀率将回落到2的目标并保持在那里。我们还没有到可以降息的地步，但事情正在朝着正确的方向发展。https:///content/detail/1090245.html英国央行行长贝利：要战胜持续的通胀还有一段路要走321https:///briefing/202403211570082英国央行：企业预计薪资调整将有所下降321春季预算措施有望在未来几年内将GDP提高约0.25同时对通胀压力的推动作用较小；员工预测第一季度GDP增长0.1（2月预测为0.1），预计第二季度将有小幅增长；重大风险仍然存在。https:///C/20240321/202403212004451054.html德国3月制造业PMI初值41.6，不及预期3PMI41.643.1，242.542.3。德3PMI49.848.8，248.348.23PMI47.447.0，246.346.1。/s?id=1794124084179574352&wfr=spider&for=pc德国2月PPI同比降4.1，降幅超预期德国2月PPI同比降4.1预期降3.8前值降4.4环比降0.4预期降0.1，前值升0.2。/a/202403203018042211.html3PMI45.8，低于预期3PMI45.847.5，247.146.8。法3PMI47.848.7，248.448.03PMI47.748.6，248.147.7。/a/202403213019577896.html法国3月INSEE制造业信心指数102，超出预期3INSEE102100100；商业信心指数1009998。https:///C/20240321/202403211545057679.html25.40德国2月新车登记同比升5.40，前值升19.1。法国2月新车登记同比升13前值升9.2英国2月新车登记同比升14前值升8.2。意大利2月新车登记同比12.8，前值升10.6。/qcgy/202403/505356633505830805.html德国商业景气有所回升，经济仍存停滞风险德国伊弗经济研究所当地时间22日发布的报告显示，经季节调整后，德国3https:///article/10954647.html210.10欧盟2月新车登记同比升10.10，前值升12.1；环比升16.83，前值降1.77。新车登记数量为995059辆，前值851690辆。/s?id=1794128893084145519&wfr=spider&for=pc德国3月ZEW经济景气指数31.7，意外大超预期3ZEW31.720.119.9；经济现况指数为-80.5，预期-81.5，前值-81.7。/7x24/2024-03-19/detail-inanweun1018941.d.html瑞士央行打响G10降息第一枪3月21日，瑞士央行将利率下调25个基点至1.50，打响G10国家央行降息第一枪，这一意外行动推动美元指数创下一个月来的最大涨幅。/minsheng/2024-03-23/doc-inaphqhu7346335.shtml欧元区3月ZEW经济景气指数33.53ZEW/7x24/2024-03-19/doc-inanweuq9227671.shtml20233.40欧元区2023年第四季度劳动力成本同比上升3.40，前值升5.3；未季调薪资上涨3.10，前值涨5.3。/2024-03-19/212239174.htmlPMI3213PMI45.747，246.5，246.13PMI51.150.5，250.2，250.03PMI49.949.7，249.2，248.99PMI49.9，高于经济学家650PMI指数的企稳掩盖了德国和法国的黯淡表现，两者数据均不及欧元区整体数据。/a/202403213019710459.html欧盟被曝正考虑是否跟随美国审查成熟制程芯片对华依赖风险4行的美国-欧盟贸易和技术理事会(TTC/s?id=1793933764354053547&wfr=spider&for=pc欧洲央行管委森特诺：我们已经到达抗击通胀过程的尾声欧洲央行管理委员会成员MarioCenteno表示，随着通胀率向2的目标回击欧元区经济。他将这种韧性归因于劳动力市场强劲。通胀率回到了3以下—过程的尾声。一旦欧洲央行决策者确信通胀将可持续地回到2，那么可能在66JoachimNagel/stock/usstock/c/2024-03-23/doc-inapftch4590118.shtml欧洲央行管委Scicluna：4月降息是有可能的欧洲央行管委EdwardScicluna46444/share/article/1627749?os=web&sv=698法巴资管首席策略师：欧央行或难先于美联储降息2·莫里斯（DanielMorris）在间才能回落至2的政策目标水平。欧洲央行和英国央行将在年内降息，且降息/s?id=1794138456627641830&wfr=spider&for=pc日本央行17年来首次加息，负利率时代终结。3月19日，日本央行结束为期两日的货币政策会议。日本央行宣布解除作为大规模货币宽松政策核心的负利率政策将基准利率从-0.1上调至0-0.1，为17年来首次加息。https:///hq/yw/202403/t20240320_289372.html日本财务大臣铃木俊一：以高度紧迫感密切关注外汇波动322/s?id=1794095327087844278&wfr=spider&for=pc日本2月核心CPI同比升2.8，刷新去年10月以来新高3月22日，日本2月份整体消费物价同比上涨2.8，创下自2023年11月以来的新高。日本2月全国CPI年率为2.8，略低于预期的2.90，而前值为2.20同时日本2月核心CPI年率也达到了2.8，这是自2023年10月以来的最高值，与预期持平，高于前值的2.00。/s?id=1794182877509685753&wfr=spider&for=pc日本央行行长植田和男：能够确认资本支出方面的强势321https:///C/202403211022221055日本央行行长解释为何不等通胀较长时间维持在2水平再退出刺激预期朝着2目标前进；本可以等待通胀率持续在2水/202403210911261056.shtml日本3月制造业PMI初值为48.23PMI48.2，247.2PMIPMI50.6，50.3。/s?id=1794093760095877618&wfr=spider&for=pc日本2月商品出口同比增7.8，预期增5.3日本2月商品出口同比增7.8，预期增5.3，前值增11.9；进口同比增0.5，预期增2.2，前值降9.60修正为降9.8。/article/65fb779d8e9f093b956db77e310，前值-1https://www.yahui.co/huishang/283039-1.htm日本央行本周如期加息，在市场充分预期下，并未引起资本市场大幅波动。3印度3月制造业PMI为59.2，前值56.93213PMI59.256.93PMI60.360.63PMI61.360.6。32011韩国海关3月21日发布的初步核实数据显示，韩国3月前20天出口额为341.25亿美元，同比增加11.2。开工日数（14.5天）与去年同期持平，按开工日数计算的日均出口额同比增长11.2。按品目看，半导体出口增加46.5，船舶出口大增370.8。相反，乘用车出口减少7.7。按出口目的地看，面向中国大陆的出口增加7.5，面向美国（18.2）、欧盟（4.9）、越南（16.6）、香港（94.9）出口均增加。同期，进口额为348.36亿美元，同比减少6.3。按品目看原（-5.5天然（-37.5乘用（-14.2）进口减少，石油制品（32.1）、半导体（8.8）进口增加。按进口来源地看，自中国大（-9日（-5.8澳大利（-22.8进口减少由此贸7.11（中国大陆）9.8/s?id=1794092123974657492&wfr=spider&for=pc3.2国内宏观热点国家主席习近平主持召开新时代推动中部地区崛起座谈会20/zxww/2024/03/21/ARTI1710982558012103.shtml201936“三大示范样板/s?id=1794085545475381393&wfr=spider&for=pc李强主持召开国务院常务会议322“市场+保障”模式。/news/sz/20240323/t20240323_526636500.shtml下，避免债务通缩风险事件发生。2023或将会逐步显现，2024现明显转暖迹象，1-2联合国大会通过首个有关人工智能的决议草案321（AI）的决议草案，以确保这项新技术能够惠及所有国家、尊重人权并且是“安全、可靠和值得信赖的”技术。据了解，这项决议草案旨在消除发达国家和发展中国家之间的数字鸿法。/s?id=1794179193392140073&wfr=spider&for=pc央行：法定存款准备金率仍有下降空间今年以来信贷结构持续优化，2月末，普惠小微贷款同比增长23.1，制造业中长期贷款和高技术制造业中长期贷款同比增速都超过25此外我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间。/GB/n1/2024/0321/c1004-40200594.html证监会：期待长期资金加大股权创投基金配置比例（成立暨/s?id=1794278819792687152&wfr=spider&for=pc国家统计局公布1-2月经济数据1-2月，工业增加值累计同比7，前值6.8，预期值4.3；社零累计同比5.5前值7.4预期值5.4固定资产投资累计同比4.2前值3预期值3其中房地产投资累计同比-9前值-9.6基建投（不含电力累计同比6.3，前值8.2；制造业投资累计同比9.4，前值6.5。/s?id=1793863520003382657&wfr=spider&for=pc整体来看月GDP增速在4.8左右水平同时消费投资进出口短期韧性仍强预计一季度GDP增速有望保持在4.8-5左右水平基本持平全年经1—21531611国家能源局20日发布的信息显示，1至2月全社会用电量累计15316亿千瓦时同比增长11其中规模以上工业发电量为14870亿千瓦时分产业看，第一产业用电量192亿千瓦时，同比增长11.1；第二产业用电量9520亿千瓦时，同比增长9.7；第三产业用电量2869亿千瓦时，同比增长15.7。城乡居民生活用电量2735亿千瓦时，同比增长10.5。/GB/n1/2024/0322/c1004-40201123.html融资成本降至历史低位，超长期限信用债发行升温随着市场利率不断下行，信用债融资成本逐步走低。为了锁定低成本资金，AAAAA1010年历史分位数分别为0.60.5显示长久期信用债融资成1030金融助推消费升温，“提额”“降息”成关键词消费贷款利率逐渐下行已成“标配而通过发放优惠券等手段，部分银行消费贷最低利率可达3以下。在利率下行的同时，部分银行还上调了消费贷款额度，最高可达百万元。/bank12/scroll/202403/22/t20240322_38943658.shtml?ivk_sa=1023197a乘联会：31653.73212109.5万辆同比下降21.0环比下降46.2其中新能源38.8万辆，同比减少-11.6渗透率35.2由于春节后价格战迅速升温，消费者观望情绪加重，节后车市恢复受阻，市场表现略弱于此前预期。33第一周日均零售3.55万辆，与去年同期相比增长4.1，环比上月-4.2，市场较为低迷。第二周市场缓慢回温，日均零售4.91万辆，同比23.8，环比上月91.8第三周参考往年季节性表现，预计日均零售5.86万，同