光伏行业月度跟踪：终端排产高景气海内外需求超预期

内容目录产业链：终端排产维持高景气，产业链价格分化 4价格：3月硅片价格下跌，组件订单持续分化，辅材走强 4盈利测算：电池片盈利修复，测算各环节盈利承压 6排产：终端需求高景气，3月组件排产环增50/同增至56GW 6需求：海内外需求超预期，2024年需求弹性有望持续超预期 7国内装机：1-2月国内新增光伏装机36.72GW，同增80.3，显著超预期 7出口：1-2月电池组件出口49.1GW，同比+54、月均出口量环比月+34超预期 8成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期 10集采数据跟踪：3月定标量同比增长，N型定标价格中枢上行 11量：3月定标量同比增长，N型产品加速渗透 11价：N型定标价格中枢上行0.05元/W 11行业重要事件更新 12中共中央政治局集体学习“新能源技术与我国的能源安” 12电新行业乃“新质生产力”核心 13投资建议：积极关注具备盈利预期上修弹性、以及边际改善显著的环节和标的 13风险提示 16图表目录图表1：3月光伏产业链主要产品价格 4图表2：不同品质硅料价格及价差（万/吨，截至2024年3月20日） 4图表3：硅片价格（元/片） 5图表4：电池片价格（元/W） 5图表5：组件价格（元/W） 5图表6：各区域组件价格（USD/W） 5图表7：光伏玻璃价格（元/平） 6图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨） 6图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/3/20） 6图表10：硅料月产量及排产情况 7图表11：单晶硅片月产量及排产情况 7图表12：单晶电池片月产量及排产情况 7图表13：组件月产量及排产情况 7图表14：国内光伏新增装机（万千瓦） 8图表15：国内月度光伏新增装机（GW，） 8图表16：国内组件&电池出口规模（MW，） 8图表17：月度组件出口规模（MW） 9图表18：1-2月组件主要出口地区分布 9图表19：1-2月组件前十大出口地区（MW） 9图表20：欧洲主要国家组件出口数据（MW，） 9图表21：1-2月电池片主要出口国家分布 10图表22：1-2月前十大电池片出口国（MW，） 10图表23：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧） 10图表24：央国企大型组件集采月度招标量（GW） 11图表25：央国企大型组件集采月度定标量（GW） 11图表26：2023年组件招标分布 11图表27：2024年月组件招标分布 11图表28：2-3月典型集采项目投标明细 12图表29：2-3月央国企大型组件集采项目中标明细 12图表30：核心标的估值表（元/股，亿元，倍） 15产业链：终端排产维持高景气，产业链价格分化价格：3月硅片价格下跌，组件订单持续分化，辅材走强主产业链：3PNN/P图表1：3月光伏产业链主要产品价格多晶硅（万元/吨）单晶硅片（元/片）电池片（元/W）单晶单面PERC组件（元/W）光伏玻璃（元/平）光伏胶膜（元/平，460g）EVA树脂光伏料均价（万元/吨）致密料N型料价差P-182P-210N-182N-210P-182P-210TOPCon-182NP价差P-双面182P-双面210TOPCon-NP价差3.2mm2.0mm透明EVAEVAPOE2024/2/75.937.191.262.052.802.003.100.380.380.470.090.920.950.960.0426.0017.006.977.4813.571.202024/2/215.937.191.262.052.802.003.100.380.380.470.090.920.950.960.0425.5016.506.977.4813.571.222024/2/286.077.211.142.052.802.003.100.390.380.470.080.920.950.960.0425.5016.507.488.1713.461.272月涨跌幅2.4%0.3%-0.12----2.6%---0.01-----1.9%-2.9%7.3%9.2%-0.8%7.9%2024/3/66.047.211.172.052.801.953.050.390.380.470.080.920.950.960.0425.5016.507.488.1713.461.322024/3/136.007.211.212.002.701.903.000.390.380.470.080.920.950.960.0425.5016.507.488.1713.461.342024/3/206.007.211.211.902.601.852.950.380.370.470.090.920.950.960.0425.5016.507.488.1713.461.343月涨跌幅-1.2%-0.07-7.3%-7.1%-7.5%-4.8%-2.6%-2.6%-0.01---------6.1%来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，1）3月P型硅料价格松动、N型料价格坚挺，N/P料价差进一步拉大。N/高效化背景下得到放大”的观点。图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年3月20日）型-致密料溢价%（右轴） 型料 致密料 型颗粒硅3530

25%20%15%15 10 5%5 60 22/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03来源：硅业分会，硅片价格下跌：PERC价格下跌，前期PERC图表3：硅片价格（元/片） 图表4：电池片价格（元/W） 价差右轴） P-182N-182 价差右轴） N-2101.91.8510 0.590.487 0.36 0.25 0.140.032 (0.1)1 (0.2)

1.4 PERC-1821.4 PERC-182TOPCon1821.21.00.80.60.40.20.120.100.080.060.040.020.00 来源：InfoLink，，截至2024-3-20 来源：InfoLink，，截至2024-3-20组件价格整体维持低位，企业报价分化：图表5：组件价格（/W） 图6：各区域组件价格USD/）价差（右轴） 单面单面 国内集中式现货双玻 双玻国内分布式现货 TOPCon双玻

印度本土-P182组件 组件欧洲P-182/210组件 组件2.11.91.71.51.31.10.90.7

210HJT双玻

0.160.140.120.100.080.060.040.020.00

0.400.300.200.100.00

0.310.220.120.115来源：InfoLink，，截至2024-3-20 来源：InfoLink，，截至2024-3-20光伏玻璃34胶膜及EVA树脂价格上涨：10走势取决于组件排产。图表7：光伏玻璃价格（元/平） 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）3.2镀膜光伏玻璃2.0镀膜光伏玻璃25.516.530 3.2镀膜光伏玻璃2.0镀膜光伏玻璃25.516.5282800026230002422 1800020130001816 8000

2022/3 2022/72022/112023/3 2023/72023/112024/3

2022/02 2022/07 2022/12 2023/05 2023/10 2024/03来源：InfoLink，，截至2024-3-20 来源：卓创资讯，，截至2024-3-221.2盈利测算：电池片盈利修复，测算各环节盈利承压型料价差拉大，头部企业有盈利优势；硅片：测算硅片成本倒挂，降价后盈利压力加剧；电池片：硅片价格下降带动电池片盈利修复，头部企业具有盈利优势；组件：组件环节盈利承压，测算大部分企业成本倒挂。图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/3/20）200

致密料毛利（元左轴） 硅片毛利（元/W) 电池片毛利（元/W)TOPCon电池片毛利（元/W) 组件毛利（元/W) TOPCon组件毛利（元一体化毛利（元/W) TOPCon一体化毛利（元/W)0.4150 0.3100 0.250 0.10 0.0(50) (0.1)来源：solarzoom、InfoLink，测算；说明：单位盈利为测算值，实际受到各家企业采购策略及技术水平不同或有所差异，建议关注“变化趋势”为主；排产：终端需求高景气，3月组件排产环增50/同增44至56GW///74、58（N43、4N30、37GW，环比-2/-1/-12/-23。月终端需求回暖，预计硅料/硅片电池片/组件产出76、69（N型约53、62（N型约40、56GW，环比+4/+20/+32/+51。4-576-77GW检修等原因导致减产，预计24Q2将逐步恢复正常。258GW，N43GW（74；31969GW，N52-53GW（23，76)图表10：硅料月产量及排产情况 图表11：单晶硅片月产量及排产情况 月产量（吨） 月产能（吨产能利用率（右轴）

月产量（MW） 月产能（MW）0

97.28%

100%95%90%85%80%75%

0

产能利用率（右轴）

81.31%

100%80%60%40%20%0% 来源：InfoLink， 来源：InfoLink，PERCN30GW（64；33262GW，其中N39-41GW（33，65//49-50/56GW（51，44，Q1344-5GWQ160-80。强势终端需求与下游持续修复的盈利水平，大概率将驱动月组件排产在3月的基础上再提升。图表12：单晶电池片月产量及排产情况 图表13：组件月产量及排产情况月产量（MW） 月产能（MW）

月产量（MW） 月产能（MW）由于11月电池环节添加厂家，电池产能及开工由于11月电池环节添加厂家，电池产能及开工率与10月呈现小幅断层63.52%0

产能利用率（右轴）

100%80%60%40%20%0%

0

产能利用率（右轴）

56.66%

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 来源：InfoLink， 来源：InfoLink，需求：海内外需求超预期，2024国内装机：1-236.72GW80.3，显著超预期1-236.72GW80.3，比”得出的“1-2甚至更高（或以上2025而支撑需求增长的持续性。图表14：国内光伏新增装机（万千瓦，） 图表15：国内月度光伏新增装机（GW，）600050004000300020001000

新增装机（万千瓦） 同比 环比500%400%300%200%100%0%

2019 2020 2021 36.726036.725040302010

100%80%60%40%20%0 -100% 0 0%2021/01-02 2022/01-02 2023/01-02 2024/01-02

1-2月 4月 6月 8月 10月 12月来源：能源局， 来源：能源局，出口：1-249.1GW，同比+541234超预期1-212超预期；其中组件/电池出口36.9/12.1GW，同增35/172，月均出口量环比12月增19/123。组件：1-212家为荷兰沙特长，海外需求增长及库存消化进一步确认。图表16：国内组件&电池出口规模MW，）组件出口量电池出口量组件出口量电池出口量合计同比合计环比

100%80%60%15000 40%

20%0%-20%020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02

-40%来源：盖锡咨询，2500001月2月3月4月5月6月7月2500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2020 20212019 2020 20211924817703来源：盖锡咨询， 来源：盖锡咨询，图表19：1-2月组件前十大出口地区MW）0

1-2月组件出口量(MW) 同比537853304191478%27721580187%110%537853304191478%27721580187%110%95%113640%60%20%51%92482630%-31%

600%500%400%300%200%100%0%-100%来源：盖锡咨询，1-211.4GW1241，经济性支撑下厂家下单积极性提升。201920232020202420212024YoY20222024MoM61455279图表20：欧洲主要国家组件出口数据MW201920232020202420212024YoY20222024MoM6145527912000 40%10000

30%

20%10%0%-10%-20%0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月

-30%来源：盖锡咨询，电池片：1-2月图表21：1-2月电池片主要出口国家分布 图22：1-2月前十大电池片出口国MW，）6,000 252273%5,000204,000 156,000 252273%5,000204,000 153,0002787102,0001615574%50308%283%1,000 44% 90%41175%246144143-76%128 0-50来源：盖锡咨询， 来源：盖锡咨询，

00%00%00%00%0%0%成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期2023LCOE2024/投资回报率202420242023年光伏装机需求超预期，有力证明了组件价格下降对光伏需求激发的有效性，主要202287GW我们预计2024年全球光伏交流侧新增装机同比增长28至约520GWac（700GW（2024图表23：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧）来源：各国能源主管部门，预测集采数据跟踪：3N量：3月定标量同比增长，N型产品加速渗透3242024/开标/定标量分别为同比-33/+65/-30。2024年3月招标/开标/定标量分别为20/10/11GW，同比-42/-47/+95。【统计口径说明】招标：业主公布招标信息；开标：公布投标价格；定标：确定中标人/入围名单图表24：央国企大型组件集采月度招标量（GW） 图表25：央国企大型组件集采月度定标量（GW）年 年 年 年 年 年19.511.119.511.112.301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

12.310.912.310.94.0501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源：北极星太阳能光伏网，绘制；截至2024/3/24 来源：北极星太阳能光伏网，绘制；截至2024/3/24N型占比持续提升，N型产品加速渗透。招标结构方面，2023年组件招标明确类型的项目共241GW，其中N型占比49。2024年2-3月招标的项目中明确组件类型的项目型占比87型产品加渗透。图表26：2023年组件招标分布 图表27：2024年2-3月组件招标分布2023年招标分布

2024年2-3月招标分布未明确，44GW已明确，未明确，44GW已明确，P123GW118GW28GW已明确，32GWP4GW来源：北极星太阳能光伏网，绘制；截至2024/1/31 来源：北极星太阳能光伏网，绘制；截至2024/3/24价：N型定标价格中枢上行0.05元/W据不完全统计，2-3P0.85-0.86/W，N0.89-0.97元/W，价格中枢仍在下降，N/P0.04-0.05/W。图表28：2-3月典型集采项目投标明细公告时间招标方容量（MW）P/N型功率单/双面尺寸/W)/W)2024/2/4云南省华宁县245N580Wp及以上双面0.912024/2/5贵州望谟县大观拉洋100P/N550Wp及以上双面0.862024/2/6华能扬州杨寿新龙100P/N单/双面0.952024/2/26云南曲靖268N580Wp及以上双面0.972024/2/27云南能投440N585/590Wp双面0.952024/3/14三峡集团500P545Wp及以上单/双面0.862024/3/14三峡集团8500N575Wp及以上单/双面0.910.052024/3/22中瓴星能300P550Wp及以上双面0.852024/3/22中瓴星能500N575Wp及以上双面0.890.04来源：北极星太阳能光伏网，2024年3月N型定标价格中枢上行。2024年2月公布定标价的项目中，N型定标价0.85-0.96元/W。202430.83-0.840.88-1.03/W，定标价格中枢上行0.05元/W。图表29：2-3月央国企大型组件集采项目中标明细公告时间招标方（MW）中标方/W)组件选型2024/2/5贵州望谟县大观拉洋100一道0.86P/N型、双面、550Wp及以上2024/2/6华能扬州杨寿新龙100隆基0.94P/N型、单/双面2024/2/7南网能源400一道0.89N型、双面、550Wp及以上2024/2/7南网能源500亿晶0.88N型、双面、550Wp及以上2024/2/7南网能源500协鑫集成0.90N型、双面、550Wp及以上2024/2/8云南省华宁县245晶科能源0.90N型、双面、580Wp及以上2024/2/8华润电力610晶澳0.85N型、双面2024/2/8华润电力600通威0.85N型、双面2024/2/8华润电力300晋能0.86N型、双面2024/2/26云南曲靖268曲靖经开投0.96N型、双面、580Wp及以上2024/2/27云南能投440英利0.92N型、双面、585/590Wp2024/3/1贵州望谟县大观拉洋100一道0.86P/N型、双面、550Wp及以上2024/3/4华能集团2000晶澳0.84P型、双面2024/3/4华能集团7500晶澳0.89N型、双面2024/3/4华能集团500东方日升1.03N型、单/双面、HJT2024/3/22中瓴星能300通威0.83P型、双面2024/3/22中瓴星能500通威0.88N型、双面来源：北极星太阳能光伏网，；注：公示多个中标候选人时仅统计第一中标候选人，有多个入围供应商时统计均价行业重要事件更新中共中央政治局集体学习“新能源技术与我国的能源安全”22955“5，那就会保障主电新行业乃“新质生产力”核心202420241新质生产力就是加快绿色科技创新和/盈利复苏趋势有望700GW11-2Q1αNQ12024β2024α（一可见，标的首选各环节在这一轮产能出清过程中展现出强势盈利韧性和发展后劲的强α企业，尤其是在产品、产能布局、资金方面具有显著优势的头部企业：12N/电池片价PP-1826、美国本土产能的企业才将具备高溢价市场的出货能力。（二24H2-252024具体投资组合&主线：对中期盈利能力和长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头：阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份；/凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头：通威股份、TCLBC//图表30：核心标的估值表（元/股，亿元，倍）环节证券代码名称货币股价总市值2022年归母净利2023E2024E2025E2023-2024复合增速归母净利PE归母净利PE归母净利PE硅料600438.SH通威股份CNY24.631,108.84257.26174.226174.566200.126-18%688303.SH大全能源*CNY26.86576.13191.2157.631033.351746.4812-58%3800.HK协鑫科技*HKD1.32355.59160.3025.101434.651048.597-54%1799.HK新特能源*HKD10.32147.58133.9551.76332.64543.073-51%600089.SH特变电工*CNY15.12763.97158.83111.957104.917115.407-19%硅片/电池002129.SZTCL中环CNY11.74474.6668.1977.59697.005126.38419%600481.SH双良节能CNY7.51140.499.5620.90729.87536.43477%002865.SZ钧达股份*CNY66.97152.297.178.161915.561019.32847%600732.SH爱旭股份*CNY13.71250.7323.2824.981035.41752.36523%组件601012.SH隆基绿能CNY19.541,480.75148.12146.4510193.958244.11614%688599.SH天合光能CNY23.45511.0636.8070.92783.656104.04551%002459.SZ晶澳科技CNY17.28573.1455.3387.67799.886121.39534%688223.SH晶科能源CNY8.14814.4229.3683.781094.809121.06780%688472.SH阿特斯CNY12.41457.7121.5729.031658.37878.70665%逆变器300274.SZ阳光电源CNY102.081,516.0435.9398.7615122.7112160.28985%688348.SH昱能科技CNY72.2080.863.613.27254.99166.641218%300763.SZ锦浪科技*CNY57.30229.6910.609.992315.491520.991121%688390.SH固德威*CNY98.88170.956.498.682015.921120.92857%688032.SH禾迈股份*CNY206.70172.225.335.20338.672012.091428%605117.SH德业股份*CNY96.13413.4415.1719.502126.341634.131232%光伏玻璃0968.HK信义光能HKD5.95530.0538.2041.871349.471162.59814%601865.SH福莱特CNY29.13630.1021.2330.482141.981556.881141%6865.HK福莱特玻璃CNY18.68694.7221.2330.482341.981756.881241%600586.SH金晶科技CNY5.8383.303.565.88147.70119.15947%002623.SZ亚玛顿*CNY21.6043.000.841.22351.89232.681650%辅材603806.SH福斯特CNY27.56513.7615.7921.122431.801640.151342%688680.SH海优新材CNY46.7039.240.500.321234.4095.088196%003022.SZ联泓新科CNY16.44219.578.664.46495.50406.7033-20%603212.SH赛伍技术*CNY12.7955.961.711.34422.56223.391622%688408.SH中信博*CNY85.38115.960.443.54335.08236.7917238%002897.SZ意华股份*CNY32.6557.952.401.44403.69164.981224%耗材001269.SZ欧晶科技CNY47.2190.832.387.671210.99813.857115%300861.SZ美畅股份CNY26.55127.4414.7319.26722.77