富国MSCI中国A50互联互通增强ETF投资价值分析：A50增强ETF聚焦A股核心资产

目录稳增长期加，A“核资产配置当时 5全球范围来看，中国资产吸引力提升 5基本面出现积极变化，A股“核心资产”有望崛起 6美联储降息预期不变，提升全球风险偏好 7A股小盘风格三年占优，大盘指数性价比凸显 8MSCI中国互联通指聚焦A股心资产 8指数编制方案 9行业分布均衡，新兴技术含量高 9成份股聚焦大盘股，行业代表性强 指数长期收益稳健，抗跌能力突出 指数估值处于历史低位，向上空间较大 指数历史和预期财务基本面优势突出 指数分红水平稳定，且长期居于市场前列 富国A50增强重视险和本控，兼顾和Alpha 15指数增强ETF是ETF和指数增强的“强强联合” 人工智能赋能多因子选股模型 富国量化策略产品业绩呈现稳健的alpha特征 管团队介 20基金管理人简介 基金经理简介 风揭示声明 21图表目录图1：中国是全球经济“领头羊”，未来仍有明显增速优势 5图2：2005年以来全球主要宽基指数市盈率对比 5图3：工业企业利润、PPI和库存出现向上拐点 6图4：经济复苏斜率关键看企业和居民加杠杆意愿 6图5：2024年“宽财政”力度强于2023年 7图6：银行间拆借利率（7天）和一年期国债利率整体下行 7图7：中国经济由高增长向高质量转型中 7图8：美债利率先行反应降息预期 8图9：美联储降息预期落地，中美利差有望收敛 8图10：申万大盘申万小盘相对净值走势 8图11：申万大盘申万小盘相对估值走势 8图I中国A50互联互通指数在新能源电子医药和化工等新兴产业占比更多 10图13：主要宽基指数成分股平均总市值（亿元） 10图14：主要宽基指数成分股市值分布对比 10图15：MSCI中国A50互联互通指数长期收益高于上证50和沪深300指数 11图16：MSCI中国A50互联互通指数PE_TTM估值历史走势 12图17：主要宽基指数单季度ROE对比 13图18：主要宽基指数2023Q3净利润同比增速对比 13图19：主要宽基指数wind一致预期EPS平均值 14图20：主要宽基指数wind一致预期每股股利平均值 14图21：MSCI中国A50互联互通指数近12个月股息率走势 14图22：指数增强ETF具有资金利用率高、流动性强、交易费用低等优势 15图23：富国定量投资模型分析流程 16图24：机器学习多因子模型简介 17图25：富国中证1000指数增强基金历史净值走势 18图26：富国中证1000指数增强基金年度收益 18图27：富国中证500指数增强基金历史净值走势 18图28：富国中证500指数增强基金年度收益 18图29：富国中证红利指数增强基金历史净值走势 18图30：富国中证红利指数增强基金年度收益 18图31：富国MSCI中国A股国际通增强基金历史净值走势 19图32：富国MSCI中国A股国际通增强基金年度收益 19图33：富国基金投研平台简介 20表1：MSCI中国A50互联互通指数简介 9表2：MSCI中国A50互联互通指数成分股 10表3：A股主要宽基指数风险收益指标 12表4：A股主要宽基指数分年度收益 12表5：A股主要宽基指数估值对比 13表6：富国MSCI中国A50互联互通指数增强ETF产品要素表 16表7：徐幼华女士管理的量化增强基金产品自成立以来的风险收益指标 19表8：富国基金所获奖项 20稳增长预期加强，A股“核心资产“配置正当时全球范围来看，中国资产吸引力提升平。根据国际货币基金组织（IMF）预测，2024年中国经济增速预计在4.6%，在房112.007.002.00-8.00

美国 日本 欧元区 中国 全球资料来源：IMF，研究A过去三年，股核心资产走势30011.61200548日以来25.4%的较低位置，且横向对比全球主要市场指数，估值和历史分位数均显著落后，全球比价视角下性价比凸显。图2：2005年以来全球主要宽基指数市盈率对比资料来源：wind，研究，时间区间：2005/4/8-2024/3/21基本面出现积极变化，A国内经济底部拐点已现，低斜率复苏确定性较高。今年以来，工业企业利润、PPI、库存相继出现向上拐点，国内经济复苏趋势已确认，关键是斜率。而决定弹性的核心因素是企业和居民加杠杆的意愿。图3：工业企业利润、PPI和库存出现向上拐点 图4：经济复苏斜率关键看企业和居民加杠杆意愿资料来源：wind，研究，单位：% 资料来源：wind，研究，单位：%202420243.04.061800亿元；从今年开始，1万亿元；20233.8万亿；2024安排地方政府专项债比去年增加3.9策250.51动作为信贷定价基准的贷款市场报价利率(LPR)下行，推动综合融资成本稳中有降，进一步激发企业投资需求和居民消费意愿。图5：2024年“宽财政”力度强于2023年 图银行间拆借利（7和一年期国债利率整体 下行 资料来源：wind，研究 资料来源：wind，研究，单位：%，截至2024/3/14经济高质量转型发展中，A优质核心资产配置价值凸显。经济从高增长转向高质量增长，从投资驱动转向消费驱动，在这个新旧动能转换的过程中，A股的核心资产是中国优质龙头企业的组合，代表着中国经济的未来，是享受中国经济增长红利的有力配置工具。图7：中国经济由高增长向高质量转型中资料来源：研究

美联储降息预期不变，提升全球风险偏好3月美联储议息会议释放鸽派信号，不改降息预期，美债收益率下行有望提振全球风险偏好。CME美联储观察工具显示，市场预期降息从6月开始；全年幅度为75-100bp。美债利率已先行反映降息预期，从去年10月近5%的高点大幅回落至约3202475境外资金回流A图8：美债利率先行反应降息预期 图9：美联储降息预期落地，中美利差有望收敛资料来源：wind，研究，单位：%时间区间：2021/1/4-2024/3/20

资料来源：wind，研究，单位：%时间区间：2022/1/4-2024/3/20AA股历史上存在较为明显的大小盘风格轮动现象，2009-2015A2015小市值股票弹性较高，上涨幅度较大。2016年后，随着北上资金的涌入、公募基金持股集中度提升，大盘股强势并出现核心资产抱团的现象。2021-2023年，核心资产抱团松动，小盘盈利趋势向上且估值处于低位，迎来业绩与估值的戴维斯双击。2023201467.7%分位，配置性价比仍较高。图10：申万大盘/申万小盘相对净值走势 图11：申万大盘/申万小盘相对估值走势资料来源：wind，研究时间区间：2009/1/2-2024/3/21

资料来源：wind，研究，时间区间：2009/1/2-2024/3/21MSCI中国A50互联互通指数聚焦A股核心资产指数编制方案MSCI中国A50MSCIA股指数（母指数）构建而成，挑选50只可通过互联互通机制进行投资的中国大盘A股，旨在反映全球行业分类标准(GICS)所涵盖的每个行业中具有代表性的50家最大上市公司的表现。指数名称MSCI中国A50互联互通指数指数名称MSCI中国A50互联互通指数指数代码发布日期基日基点746059.MI2021/9/172012/11/301000成分股数量50样本调整每季度调整一次，通常分别在2月、5月、8月和11月的最后交易日结束前资料来源：wind，研究合格备选池：母指数MSCI中国A股指数的所有成分股。选样方法：纳入MSCI中国A股大盘股指数各个GICS行业板块中自由流通调整市值最大的21MSCIA股大盘股指数中自由流通调整市值最大的证券，直至证券数量达到目标成分股数量(50)。加权方法：所选的指数成分股按照其自由流通调整市值所占比例分配权重。然后对权重进行调整以达到行业板块中性，即在再平衡时，每个行业板块在MSCI中国A50互联互通指数的权重与其在母指数中的权重相等。各行业成分股的权重重新标准化，以反映其在母指数行业板块中的权重。行业分布均衡，新兴技术含量高行业中性策略下，中国A50指数兼顾GICS标准下的全行业布局，行业分所有单一行业占比均未超15（截至2024/3/21，主要集中在食品饮料(13.28%12.8012.76%12.23%)、医药生物(7.8830050I中国A50图12：MSCI中国A50互联互通指数在新能源、电子、医药和化工等新兴产业占比更多252015105电子电子汽车房地产通信传媒沪深300 上证50资料来源：wind，研究，截至2024/3/21成份股聚焦大盘股，行业代表性强MSCI中国A50互联互通指数成份股平均总市值高于上证50指数、沪深300、中证500等指数；总市值大于1000亿元的成分股权重合计占比超98%。图13：主要宽基指数成分股平均总市值（亿元） 图14：主要宽基指数成分股市值分布对比 0

上证50 沪深300 中证500中证

454314.914061.771679.634314.914061.771679.63241.15111.033025201050上证50 沪深资料来源：wind，研究，截至2024/3/21 资料来源：wind，研究，截至2024/3/21相比沪深300与上证50指数更聚焦各个行业龙头股，行业代表性强，是核心资产中的核心资产。代码简称代码简称权重%总市值(亿)申银万国一级行业代码简称权重%总市值(亿)申银万国一级行业300750.SZ宁德时代7.488317.71电力设备601328.SH交通银行1.274619.14银行600519.SH贵州茅台7.3721468.42食品饮料300059.SZ东方财富1.142194.61非银金融601899.SH紫金矿业6.204112.12有色金属600000.SH浦发银行1.092084.00银行601138.SH工业富联6.124964.00电子600436.SH片仔癀1.071421.29医药生物600309.SH万华化学4.672423.88基础化工000001.SZ平安银行1.062031.80银行002475.SZ立讯精密3.942131.79电子601088.SH中国神华1.057484.47煤炭002594.SZ比亚迪3.476373.95汽车600809.SH山西汾酒1.053046.62食品饮料600036.SH招商银行3.397956.86银行601225.SH陕西煤业1.032433.45煤炭601012.SH隆基绿能2.921580.02电力设备600050.SH中国联通1.021500.99通信600900.SH长江电力2.916102.37公用事业603259.SH药明康德0.971467.21医药生物000725.SZ京东方A2.731506.10电子000568.SZ泸州老窖0.962801.19食品饮料300760.SZ迈瑞医疗2.653516.08医药生物300015.SZ爱尔眼科0.961275.19医药生物601318.SH中国平安2.367653.76非银金融601857.SH中国石油0.8416783.02石油石化601816.SH京沪高铁2.212455.32交通运输600028.SH中国石化0.847608.73石油石化600276.SH恒瑞医药2.202910.74医药生物601601.SH中国太保0.832229.03非银金融000858.SZ五粮液2.096078.99食品饮料002714.SZ牧原股份0.802333.70农林牧渔601668.SH中国建筑1.962168.40建筑装饰601985.SH中国核电0.781637.18公用事业000333.SZ美的集团1.864220.26家用电器002142.SZ宁波银行0.731398.64银行601288.SH农业银行1.8414489.30银行600048.SH保利发展0.721134.80房地产600406.SH国电南瑞1.781976.07电力设备002027.SZ分众传媒0.66970.52传媒601166.SH兴业银行1.773392.44银行603288.SH海天味业0.652267.61食品饮料601398.SH工商银行1.7118604.41银行600905.SH三峡能源0.641333.83公用事业002352.SZ顺丰控股1.711897.87交通运输600887.SH伊利股份0.631839.80食品饮料601888.SH中国中免1.481790.60商贸零售000002.SZ万科A0.581121.49房地产600030.SH中信证券1.333087.12非银金融002304.SZ洋河股份0.531548.78食品饮料资料来源：wind，研究，截至2024/3/21指数长期收益稳健，抗跌能力突出MSCIA5030050（20121130）92.86.2%，夏almar50300与中证500和中证1000等小盘指数相差无己图15：MSCI中国A50互联互通指数长期收益高于上证50和沪深300指数资料来源：wind，研究，时间区间：2012/11/30-2024/3/21表3：A股主要宽基指数风险收益指标年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率Calmar比率累计收益MSCIA506.2%22.1%-49.6%0.280.1292.8%上证504.2%22.5%-45.4%0.190.0956.8%沪深3004.8%21.9%-46.7%0.220.1067.4%中证5006.2%24.8%-65.2%0.250.1094.1%中证10006.2%26.8%-72.3%0.230.0993.1%资料来源：wind，研究，时间区间：2012/11/30-2024/3/212019-2020年A股核心资产受投资者青睐MSCIA50503002021格发生切换，小盘股转而强势，MSCIA50指数跌幅更小，抗跌能力更强。2024年经济低斜率复苏确认，利好核心资产，MSCIA50表4：A股主要宽基指数分年度收益年度MSCIA50上证50沪深300中证500中证10002013-12.9%-15.2%-7.6%16.9%31.6%201448.6%63.9%51.7%39.0%34.5%2015-1.6%-6.2%5.6%43.1%76.1%2016-3.9%-5.5%-11.3%-17.8%-20.0%201738.4%25.1%21.8%-0.2%-17.4%2018-22.8%-19.8%-25.3%-33.3%-36.9%201935.1%33.6%36.1%26.4%25.7%202038.4%18.9%27.2%20.9%19.4%2021-3.3%-10.1%-5.2%15.6%20.5%2022-20.6%-19.5%-21.6%-20.3%-21.6%2023-16.3%-11.7%-11.4%-7.4%-6.3%20246.4%4.3%4.4%0.7%-3.9%资料来源：wind，研究，截至2024/3/21指数估值处于历史低位，向上空间较大MSCI中国50互联互通指数估值为1041300500、100050201543.2%分位数，向上空间较大。图16：MSCI中国A50互联互通指数PE_TTM估值历史走势资料来源：wind，研究，时间区间：2015/1/2-2024/3/21表5：A股主要宽基指数估值对比MSCIA50沪深300上证50中证500中证1000上证指数中证全指最大值16.6019.0015.0483.24144.8222.9830.28最小值8.5210.098.3115.5818.9410.8512.61当前值10.4111.619.9121.9633.6213.1516.37当前分位数43.2%18.5%40.2%22.5%26.2%36.6%26.1%资料来源：wind，研究，时间区间：2015/1/2-2024/3/21指数历史和预期财务基本面优势突出MSCI中国A50互联互通指数盈利和成长能力突出，优于其他A股宽基。对比主要宽基指数来看，MSCI中国A50互联互通指数的历史ROE普遍高于其他指数，具有较好的盈利能力，且在2023Q3出现拐点信号。截至2023Q3，MSCI中国A50互联互通指数净利润同比增速为0.79%，而同期上证50、中证500、中证1000均为负，成长能力的优势同样较为突出。图17：主要宽基指数单季度ROE对比 图主要宽基指数2023Q3净利润同比增速对比资料来源：wind，研究 资料来源：wind，研究MSCI中国A50互联互通指数预期业绩优异，结合历史业绩来看，指数业绩稳健性强。从分析师一致预期财务指标来看，2023-2025年，MSCI中国A50互联互通指数万得一致预期每股收益分别为1.28、1.38和1.52，一致预期每股股利分别为0.43、0.50和0.54，高于沪深300和上证50等A股指数。19windEPS图wind资料来源：wind，研究 资料来源：wind，研究指数分红水平稳定，且长期居于市场前列MSCI中国A50互联互通指数长期股息率在A与A股主要宽基指数相比MSCI中国50互联互通指数股息率仅次于上证50300500202450图21：MSCI中国A50互联互通指数近12个月股息率走势资料来源：wind，研究，时间区间：2015/1/2-2024/3/21富国A50增强ETFBetaAlpha指数增强ETFETF指数增强ETF是主动ETF的品种之一，力求在对指数有效跟踪的基础上，通过数量化的方式进行积极的指数组合管理和风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益，是结合了指数增强的投资策略与ETF运作形式的一种新型公募基金。与场外指数增强基金相比，增强策略ETF二级市场交易更便利，费率更低，资金利用效率高。在运作模式上，指数增强ETF保持传统ETF的模式，具有持仓高度透明、流动性好、方便交易、费率低的特点。此外，增强策略ETF股票仓位可以突破场外指增基金95%的限制，对标的资产的充分暴露以追求更高收益。ETFETFBetaAlpha，力争增厚收益。ETFETF踪偏离和跟踪误差，通过主动量化策略力争获取超额收益。与SmartBetaETFETFSmartBeta策略简而言之，指数增强ETFA50ETFMSCIA50互联互通人民币指数的增强型。图22：指数增强ETF具有资金利用率高、流动性强、交易费用低等优势资料来源：富国基金，研究基金全称 富国基金全称 富国中国互联互通增强策略交易型开放式指数证券投资基金扩位简称 增强ETF证券代码 563280认购代码 563283拟任基金经理 徐幼华托管机构 中国民生银行股份有限公司标的指数 MSCI中国互联互通人民币指数（746059.MI）业绩比较基准 MSCI中国互联互通人民币指数收益率本基金投资于标的指数成份股和备选成份股（均含存托凭证）的比例不得低于基金资产净值的80%，且不低于投资比例基金费率

非现金基金资产的80%，因法律法规的规定而受限制的情形除外。在力求对标的指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越标的指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。能够跟踪并适度超越标的指数。托管费：0.10％/年；管理费：0.70％/年认购费率：0<M<50万份，0.80%；50万份≤M<100万份，0.50%；M≥100万份，1000元/笔托管费：0.10％/年；管理费：0.70％/年资料来源：富国基金

人工智能赋能多因子选股模型A50增强ETFA50增强ETF另一方面在指数跟踪的同时力求收益超越指数。Alpha风险模型：用于进行风格、行业等风险敞口约束管理，以及与标的指数跟踪误差管理，确定股票组合内个股权重。ALPHA选股模型：采用估值、市场、成长预期、分析师情绪以及盈利质量等大类因子，大类因子下包含若干细分因子，进行股票选择构建组合。交易成本模型：降低组合调仓时的交易成本，精细化组合管理。图23：富国定量投资模型分析流程资料来源：富国基金

富国Alpha选股模型通过机器学习、深度学习等人工智能算法，对过去因子的机器学习多因子选股模型具有如下四个特征：1、非线性：采用决策树等非线性方式组合因子；、图24：机器学习多因子模型简介资料来源：富国基金富国量化策略产品业绩呈现稳健的alphaA504只，分别是5001000指数增强和MSCIAalpha特征，在提供beta收益的基础上，进一步增厚收益。假设某一指数每年提供10%的回报，资产翻倍大75%5年。10002018531日，基金经理为徐幼华,方2023123133.06自成立以来，每年2018202220242019-2021年，基金收益高于目标指数。图25：富国中证1000指数增强基金历史净值走势 26：富国中证1000指数增强基金年度收益 资料来源：wind，研究时间区间：2018/5/31-2024/3/21

资料来源：wind，研究时间区间：2018/5/31-2024/3/21500201110日成立，成立时间较早，现任2023123172.01500图27：富国中证500指数增强基金历史净值走势图28：富国中证500指数增强基金年度收益资料来源：wind，研究时间区间：2011/10/12-2024/3/21

资料来源：wind，研究时间区间：2016/1/4-2024/3/21富国中证红利指数增强产品成立于2008年11月20日，现任基金经理为徐幼华和方旻，截至2023年12月31日，基金规模为85.12亿元，是市场上最早成立的且目前为数不多的红利类增强产品。基金比较基准为中证红利指数，自成立以来超额净值稳定向上，年度超额收益自2016年（除2024年）均为正。图29：富国中证红利指数增强基金历史净值走势 图30：富国中证红利指数增强基金年度收益 资料来源：wind，研究时间区间：2011/10/12-2024/3/21

资料来源：wind，研究时间区间：2016/1/4-2024/3/21MSCIA201812202312311.87自成立以来，2021A10%以上，展现较好的抗风险能力。图31：富国MSCI中国A股国际通增强基金历史净值走势 资料来源：wind，研究时间区间：2018/12/25-2024/3/21

图32：富国MSCI中国A股国际通增强基金年度收益 资料来源：wind，研究时间区间：2019/1/2-2024/3/21表7：徐幼华女士管理的量化增强基金产品自成立以来的风险收益指标富国中证1000指数增强基金富国中证500指数增强基金富国中证红利指数增强基金富国MSCI中国A股国际通指数增强基金超额年化收益12.0%4.4%3.8%8.5%超额年化波动率6.4%4.2%4.7%6.5%超额最大回撤-5.7%-8.7%-20.1%-12.3%夏普比率1.861.040.801.30Calmar比率2.110.500.190.69资料来源：wind，研究，截至2024/3/21管理团队简介基金管理人简介富国基金管理有限公司成立于1999年，是国内首批十家基金管理公司之