中国信用债市场发展的新特征、主要问题及政策建议 2024

中银研究产品系列●《经济金融展望季报》中银研究产品系列●《经济金融展望季报》作者：梁斯中国银行研究院签发人：陈卫东审稿：王家强李佩珈联系人：王静刘佩忠*对外公开**全辖传阅***内参材料中国信用债市场发展的新特征、主要问题及政策建议*在经过多年发展后，我国债券市场存量规模已位居全球第二。作为债券市场的重要组成部分，信用债在满足企业资金需求、促进经济转型升级等方面发挥了重要作用。近年来，信用债市场发展主要特点有：规模稳步扩大、结构明显转变，地区债券融资格局调整，中部地区占比上升，融资格局较为集中，长期限债券发行占比下降，违约金额“先升后降”等。当前信用债市场主要存在对实体企业支持力度有提升空间、企业发行长期债券动力下降、发行利率波动较大、部分行业融资缺口持续扩大及中介机构发挥作用欠缺等问题。建议如下：加大对企业发债支持力度，稳步提升市场占比；加强债券品种和服务模式创新，支持重点领域发展；优化买方市场建设，提升信用债市场活跃度；把握流动性及债券供求关系，为信用券发行提供稳定的资金环1中国信用债市场发展的新特征、主要问题及政策建议壮大。中央金融工作会议提出，“促进债券市场高质量发展。”作为直接融资的重要组成部分，信用债市场将在满足企业合理融资需求、助力重大战略落地推进等方面持1同业存单较为特殊，其本质是记账式定期存款凭证，市场更多将其归为货币市场工具，为此，本文对信用债的分析并未纳入同2院颁布实施《企业债券管理暂行条例》，政府向企业分配发行额度并控制发行总量和布《商业银行次级债券发行管理办法》，提出次级债可以计入附属资本，带动商业银一步推动债券发行市场化改革，如未上市公司也可以发债、全面建立债券私募制度等，发行上市交易程序大幅简化。这一阶段，信用债发行更加市场化，发行规模持续上升，改革开放高质量发展的指导意见》发布，从完善法制、推动发行交易管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、加强投资者适当性管理等十方面，对中国证券监督管理委员会，由中国证券监督管理委员会统一3要到期偿还本息、会提升杠杆率等。理论上讲，当信贷市场利率较高时，企业可选择债券融资，反之选择信贷融资，通过二者之间的替代效应，可拉平信贷市场和债券市信贷融资获取门槛较低、审批相对简便、业务流程短，能够在较短时间内获得资势。例如可获取较长期限的资金、资金用途没有明确限制、无需担保物等。另外，由于企业债券可以在二级市场交易，且部分数据公开，这不仅能倒逼企业做好经营管理，在债券注册制改革带动下，债券市场有望迎来较快发展。近年来，在政策引导带从绝对规模和未来发展看，债券融资仍有提升空间。特别是高信贷投放的可持续性会比，不仅有利于企业建立稳定的资金来源渠道，也有助于打造更加完善的融资体系。融资市场的关系，继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展。在债券市场启动注册制改革后，企业发债融资门槛降低，发行程序简化，科创、绿色行业等符合产业发展政策但缺乏抵押物的企业将获得更多机会，不仅可通过发行债券的方式募集长期限4部结构发生较大变化。2023年末金融债、公司债占比分别较2010年提高12.8和21.082000年以来，信用债发行速度开始加快，但整体保持相对平稳。2000年发行与利率债相比，信用债发行速度相对偏慢，占债券市场比重经历“过山车”。5200020022004200620082010201220142016201820200年末，四大类债券发行占比分别为21.65%、25.49%、20.3%和15.62%，合计占比83.08%（图4）。在监管考核、流动构发行债券融资需求较大。由于发行机制灵活（可协商确定利率、期限等）、成本更6分点。除山西外，其他五省均出现千亿元以上增长。西部地区信用债占比基本稳定。7由2010年的16.2%上升至2020年的35.9%，2023年降至32.78%，发行规模减少6383.78第四，期限结构调整，长期限债券占比下降。2010年以来，信用债发行期限呈用债发行占比均出现下降，由2010年的21.6%、12.41%及22.39%降至2023年的90筑装饰、交通运输等行业企业经营压力较大，违约风险上升。特别是近年来房地产市从违约主体看，民营企业债券违约占比最高，超过70%。“永煤事件”后，国有企业27596865676476242461291945936第一，对部分行业支持力度有提升空间。20投债融资占比上升，其他行业融资规模占比下降的特点。城投债发行规模及占比由0策重点支持领域债券发行规模小、占比低。如科技创新公司债、三农金融专项债、创00%%500 %201020122014201620182020 近年来，实体企业债券融资规模出现持续下降。一是在经济预期转弱，特别是在三年疫情影响下，部分企业经营困难、现金周转难度加大，导致发债动力不足。加之在房住不炒、绿色转型等政策导向下，相关行业发债难度上升。部分企业也担心刚兑来影响。二是部分行业，如科创、普惠、养老等行业债券品种相对较少，加之激励机制欠缺（例如发债成本与普通债券相比无明显优势，在税收减免等方面也缺少支持性3536等利率债发行期限拉长的趋势相反。从内部结构看，一半以上的行业债券发行加权平均期限呈下行态势，其中包括环保、计算机等重点发展行业。这些行业大都具有创新资源密集、产出期限较长等特征，且部分行业转型升级、技术改造等也需要长期限资利率下行背景下，企业偏好发行短期债券存在合理性，但债券发行期限持续缩短会导致资金来源和生产投资的不匹配。尤其对生产经营期限较长的行业，循环发行短期债场出现长期甚至持续性波动，会增大企业流动性风险，影响正8765432性供求、引导债券市场利率走势的重要手段。近年来，随着货币政策逆周期持续发力，逆周期力度明显超过正常年份，市场流动性供过于求，信用债发行利率明显下行，甚建筑装潢、通信、家用电器、环保等行业的债券净融资额保持在较高水平，部分行业0传媒电力设备电子房地产纺织服饰钢铁公用事业环保机械设备计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输煤炭美容护理农林牧渔汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料通信医药生物有色金属综合行业净融资变化与宏观经济复苏及产业政策调整等因素有关。一方面，国家对通购买力释放以及针对地产等行业支持政策加码，相关行业景气度和融资需求回升并带缺口，这不利于新兴产业的加快成长，也不利于传统产业正常生产经营周转及行业优-1.95-19.72-10.20-10.61-17.64导致评级结果可比性受到质疑，降低了信用债评级可信度，不利于提升投资者认购意愿。例如，不同评级机构评级标准不同，导致针对同一企业出现不同评级结果，或者评级结果无法互认，这增大了企业的发债成本；作为债券市场“守门人”，部分中介机构并未做到勤勉尽责，在债券发行阶段和存续阶段存在信息披露不及时、不准确、内部控制不完善、违约事件处置机制不完善等问题，放大了债券市场风险。例如，部第一，合理拓展信用债发行规模，稳步提升市场占比。从市场容量或是企业需求看，信用债融资均有拓展空间。人民银行《2023年第出，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展。加快鼓励市场机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信存量，为更多符合条件的实体企业参与债券市场融资提供增信支持，稳步、合理扩大实体企业债券发行规模。政府部门和交易所等可发挥牵线搭桥作用，通过提供平台和等债券品种。未来，聚焦“五篇大文章”等重点领域，继续加大对科创、环保、生物持续发展挂钩债券、科技创新债、养老债券等。同时，在发行便利度、发行利率、发度，提高债券发行成功率，可进一步推动银行间和交易所市场开展产业债做市业务，养老等领域债券的利息收入适当减税或阶段性免税，提升投资者购买意愿，吸引更多用公开市场操作等工具维持流动性合理充裕，鼓励引导一级交易商等大型金融机构在市场利率波动时主动拆出资金稳定市场