中国仍是铜消费主力海外铜消费有望高增长

投资要点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国仍是铜消费主力，海外铜消费有望高增长。据IWCC预测（23年10月），预计24年全球精炼铜需求为2588万吨，同增2.6%。分地区来看，24年中国和欧盟有望实现高速增长，预计同比增长27.2万吨（2.0%）和8.0万吨（2.7%）。我们认为，中国铜消费需求的亮点或在于电网建设的高景气和终端产品的“出海”，欧盟铜消费需求的亮点或在于其5840亿欧元的电网建设行动计划。中国为全球铜消费主力，12-22年中国铜消费占比由39.0%增长至49.1%，期间贡献铜消费主要增量。欧盟为全球第二大铜消费经济体，22年铜消费占比达12.1%，21-22年实现铜消费高增长。贵金属：美联储点阵图显示今年或实施三次降息。3月22日伦敦现货黄金、白银价格分别为2171.60美元/盎司和24.59

美元/盎司，周涨跌幅分别为+0.4%和-2.5%。3月美联储议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。根据最新点阵图，19名美联储官员中有9人认为，年内联邦基金利率水平或降至4.5%至4.75%，以每次降息25个基点的速度计算，美联储今年或实施三次降息。推荐：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、四川黄金等。工业金属：铜价重心持续走高，瑞士降息促伦铝大涨。3月15日-3月22日，LME铜、铝、锡价涨跌幅分别为-2.5%、1.4%、-3.3%，SHFE铜、铝、锡价周涨跌幅分别为-1.1%、0.5%、0.5%；3月22日LME铜、铝、锌价格分别为8847美元/吨、2309美元/吨、2483美元/吨。据SMM报道，上周周初铜价重心持续走高，临沂金属城再生铜贸易商表示，上周收货量持续增加。上周周中铜价起伏较大，临沂金属城贸易商对于铜价回落的担忧加剧，预计出货量将持续增加，收货将保持相对谨慎。综上所述，临沂金属城再生铜吞吐量持续显著增加。电解铝方面，据SMM分析，宏观面上国内不断释放利好提振需求，瑞士央行打响降息第一枪促使隔夜伦铝大幅上涨。基本面上，原铝进口量仍在高位，云南旱情对短期电解铝复产不会造成干扰。消费端传统旺季到来推动下游开工有所好转，铝锭社会库存见顶在即，或为铝价提供支撑预期。能源金属：Arcadium南美盐湖扩产遇阻，行业供给释放多有不确定性。3月22日电池级碳酸锂价格11.7万元/吨，氢氧化锂价格9.9万元/吨。据SMM，由于当地社区的要求，阿根廷卡塔马卡省最高法院已经下令暂停Arcadium

Lithium旗下Fenix项目及SaldeVida项目的扩产建设与许可，直到完成全面的环境影响评测。该省的矿业部和水资源部门负责进行影响研究，评估对景观、气候、动植物的潜在影响，包括对当地河流与盐沼流域影响的分析。在研究完成之前，上述两个项目的许可证和授权将保持暂停状态。我们认为这反映了锂资源建设过程的不确定性，锂行业供给产能释放存在障碍。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。稀土和小金属、新材料：需求向好，我们预计稀土价格有望上涨。3月22日氧化镨钕价格收于35.6万元/吨，3月15日-3月122日，氧化镨钕涨跌幅为+2.4%，锑与钛精矿价格持平。建议关注：北方稀土、中国稀土、湖南黄金、金钼股份等公司。风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。23有色金属价格数据一览请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所2024/3/15

2024/3/22产品 单位 期初价格 期末价格

涨跌幅能源金属电池级碳酸锂万元/吨11.111.75.1%工业级碳酸锂万元/吨10.110.97.7%氢氧化锂万元/吨9.89.91.3%LME镍万美元/吨1.81.7-4.3%SHFE镍万元/吨14.213.5-5.0%硫酸镍万元/吨3.13.10.0%高镍铁元/镍9459450.0%长江钴万元/吨22.723.22.2%MB钴：标准级美元/磅13.613.70.2%MB钴：合金级美元/磅16.916.90.0%工业金属LME铜美元/吨90748847-2.5%LME铝美元/吨227723091.4%LME锌美元/吨25662483-3.3%LME铅美元/吨21312037-4.4%LME锡万美元/吨2.92.8-3.3%SHFE铜万元/吨7.37.2-1.1%SHFE铝万元/吨1.91.90.5%SHFE锌万元/吨2.12.1-1.2%SHFE铅万元/吨1.61.6-0.5%SHFE锡万元/吨22.622.70.5%A00铝万元/吨1.91.90.7%氧化铝元/吨34063404-0.1%2024/3/152024/3/22产品 单位 期初价格

期末价格

涨跌幅贵金属伦敦现货黄金美元/盎司216321720.4%伦敦现货白银美元/盎司25.224.6-2.5%COMEX黄金美元/盎司215921670.3%COMEX银美元/盎司25.424.8-2.2%稀土和小金属、新材料镨钕氧化物万元/吨34.835.62.4%钼精矿:45%-50%元/吨度34253335-2.6%锑万元/吨9.19.10.0%氧化镝万元/千克0.20.22.8%氧化铽万元/千克0.50.5-1.7%黑钨精矿:≥55%万元/吨12.512.50.4%锗锭:≥50Ω元/千克995099500.0%二氧化锗:≥99.999%元/千克700070000.0%海绵钛≥99.6%元/千克51.651.60.0%钛精矿元/吨230023000.0%电解锰（左）万元/吨1.41.3-1.5%镁锭（右）万元/吨2.01.9-1.0%精铋:≥99.99%万元/吨5.55.62.8%精铟:≥99.995%元/千克198520402.8%1.

中国仍是铜消费主力，海外铜消费有望高增长2. 申万有色指数3/15-3/22下跌2.08%主要子版块跟踪3.1 贵金属：伦敦现货黄金价3/15-3/22上涨0.4%3.2 工业金属：LME铜价3/15-3/22下跌2.5%能源金属：电池级碳酸锂价格3/15-3/22上涨5.1%稀土等小金属：氧化镨钕价格3/15-3/22上涨2.4%重要事件风险提示4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国仍是铜消费主力，海外铜消费有望高增长5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明150100500-50-100-150欧盟（含英国）中国非洲北美东南亚其他地区及国家据IWCC预测（23年10月），预计24年全球精炼铜需求为2588万吨，同增2.6%。分地区来看，24年中国和欧盟有望实现高速增长，预计同比增长27.2万吨（2.0%）和8.0万吨（2.7%）。我们认为，中国铜消费需求的亮点或在于电网建设的高景气和终端产品的“出海”，欧盟铜消费需求的亮点或在于其5840亿欧元的电网建设行动计划。中国为全球铜消费主力，12-22年中国铜消费占比由39.0%增长至49.1%，期间贡献铜消费主要增量。欧盟为全球第二大铜消费经济体，22年铜消费占比达12.1%，21-22年实现铜消费高增长。图：全球铜消费结构（分地区） 图：全球铜消费增量结构（分地区）资料来源：IWCC，海通证券研究所注：全球铜消费增量结构为当年铜消费量-前一年铜消费量中国：全球铜需求主力，有望维持高景气6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，SMM，海通证券研究所47%14%12%8%8%11%电力 家电 交运 建筑 机械 其他-10-50510152025303502004006008001000120014001600

4020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022总量：2023年中国铜消费量预计为1613万吨，较2000年增长737%，复合年均增长率21%。结构：2023年中国铜消费结构为电力领域（47%），家电领域（14%），交运领域（12%），建筑领域（8%），机械领域（8%）和其他（7%）。展望：国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元，铜在电力领域有望保持高景气度；除直接的金属出口外，我们认为诸如家电、汽车等产品的出口也有望带动国内铜需求上升，其中“一带一路”国家的需求或不可小视。图：中国精炼铜消费量及增速 图：

2023年中国铜下游消费结构预测中国精炼铜消费量

（万吨，左轴） YoY(%，右轴)欧盟：2000年后铜消费量中枢下行，电网建设有望刺激铜消费7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明总量：2023年欧盟铜消费量预计为297.6万吨，20-23年复合年均增速为8%，12-23年复合年均增速为1%。展望：据人民日报，欧盟委员会提出电网建设行动计划，到2030年欧盟将需要5840亿欧元投资以实现电网现代化。我们预计，由于铜被广泛应用于电力领域，电网建设行动或提升欧盟铜需求。图：欧盟15国精炼铜消费量及增速资料来源：IWCC，海通证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05010015020025030035020122013201420152016201720182019202020212022欧盟（含英国）

（万吨，左轴）YoY(%，右轴)总量：2023年美国铜消费量预计为170万吨，较2000年下滑44%，复合年均增长率-2%。结构：2023年美国铜消费结构为建筑领域（45%），电力领域（22%），交运领域（16%），工业设备（10%）和其他（7%），较2000年无明显变化。展望：美国基础设施较为完善，建筑领域和电力领域的新增铜需求或较为有限。美国：2000年后铜消费量中枢显著下行8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：2023年美国铜下游消费结构图：美国精炼铜消费量及增速资料来源：Wind，USGS，海通证券研究所45%22%16%10%7%建筑 电力 交运 工业设备 其他-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%050100150200250300350美国精炼铜消费量

（万吨，左轴）YoY(%，右轴)图：东南亚精炼铜消费量及增速东南亚：铜消费量平稳上行，增长潜力大总量：2022年东南亚地区铜消费量112万吨，20-22年复合年均增长率达8%，12-22年复合年均增长率达2%。结构：2022年单位GDP耗铜量约为30.91吨/亿元，人均耗铜量为6.16吨/万人。展望：近几年东南亚国家陆续出台多个基建计划，叠加城镇化率的不断提高，居民住宅需求也在快速增长。建筑业拉动下东南亚各国未来铜材消费增长潜力较大。9资料来源：Wind，世界银行，IWCC，Mysteel，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-15%-10%-5%0%5%10%15%0204060801001202012

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2022东南亚精炼铜消费量

（万吨，左轴）YoY(%，右轴)05101520253035402012

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2022图：东南亚人均耗铜量和单位GDP耗铜量东南亚单位GDP耗铜量（吨/亿美元）东南亚人均耗铜量（吨/万人）总量：2023年印度铜消费量预计为54万吨，20-23年复合年均增长率达9%。结构：2022年单位GDP耗铜量约为14吨/亿元，人均耗铜量为3.35吨/万人，近十年总体呈下降趋势。展望：随着印度经济的发展与人口红利的实现，预计未来印度精炼铜消费量有较大的增长空间。印度：2013年后铜消费量平稳上升图：印度人均耗铜量和单位GDP耗铜量图：印度精炼铜消费量及增速10资料来源：Wind，世界银行，Mysteel，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01020304050602013

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2023印度精炼铜消费量

（万吨，左轴）YoY(%，右轴)051015202530352013201420152016201720182019202020212022印度:单位GDP耗铜量（吨/亿美元）印度人均耗铜量（吨/万人）1.

中国仍是铜消费主力，海外铜消费有望高增长2. 申万有色指数3/15-3/22下跌2.08%主要子版块跟踪3.1 贵金属：伦敦现货黄金价3/15-3/22上涨0.4%3.2 工业金属：LME铜价3/15-3/22下跌2.5%能源金属：电池级碳酸锂价格3/15-3/22上涨5.1%稀土等小金属：氧化镨钕价格3/15-3/22上涨2.4%重要事件风险提示11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：申万一级行业周涨跌幅（2024/3/15-2024/3/22

）申万有色指数3/15-3/22下跌2.08%图：申万有色二级行业周涨跌幅（2024/3/15-2024/3/22）图：部分申万有色三级行业和锂矿指数、稀土指数周涨跌幅（2024/3/15-2024/3/22）-0.001%-2.08%-6%-8%-4%-2%8%6%4%2%0%传媒农林牧渔综合计算机社会服务通信电子国防军工汽车轻工制造煤炭建筑装饰银行万得全A公用事业商贸零售机械设备基础化工交通运输石油石化食品饮料电力设备环保纺织服饰美容护理钢铁房地产非银金融家用电器有色金属医药生物建筑材料-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%金属新材料

贵金属

工业金属资料来源：Wind，海通证券研究所小金属能源金属-6%-4%-2%0%2%4%6%8%铝稀土指数磁性材料黄金铜锂矿指数13资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：有色金属行业海外重点上市公司股价周涨跌幅（2024/3/15-2024/3/22）申万有色指数3/15-3/22下跌2.08%图：申万有色行业周涨幅前十个股（2024/3/15-2024/3/22）图：申万有色行业周跌幅前十个股（2024/3/15-2024/3/22）4%0%12%8%16%20%合

博金

威材

鑫料

科股

丰份

华新

楚材

江铜

铜箔

冠铜

北业

方阳光

东粉

有材

研高

济新

南矿

国业

城-10%-5%0%永兴材料电工合金西藏矿业博迁新材天华超净顺博合金华友钴业盛新锂能中矿资源西部矿业-10%-5%0%5%必和必拓力拓自由港嘉能可PilbaraAllkem雅保巴里克黄金SQM14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.

中国仍是铜消费主力，海外铜消费有望高增长2. 申万有色指数3/15-3/22下跌2.08%主要子版块跟踪3.1 贵金属：伦敦现货黄金价3/15-3/22上涨0.4%3.2 工业金属：LME铜价3/15-3/22下跌2.5%能源金属：电池级碳酸锂价格3/15-3/22上涨5.1%稀土等小金属：氧化镨钕价格3/15-3/22上涨2.4%重要事件风险提示15资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：白银价格图：美国CPI当月同比与联邦基金利率（%）图：伦敦现货黄金价格与美元指数图：COMEX与SHFE黄金价格伦敦现货黄金价3/15-3/22上涨0.4%5305104904704504304103903703501500170019002100230022/0322/0923/0323/0924/03COMEX黄金（美元/盎司；左轴）SHFE黄金（元/克；右轴）80901001101201600170018001900200021002200230022/0322/0923/0323/0924/03伦敦现货黄金（美元/盎司；左轴）美元指数（右轴）350045005500650075001520253022/0322/0923/0323/0924/03COMEX银（美元/盎司；左轴）SHFE白银（元/千克；右轴）0123456024681022/0322/0923/0323/0924/03美国CPI：当月同比（左轴）美国联邦基金利率（右轴）16资料来源：Wind，海通证券研究所金银比3/15-3/22小幅上行至87.22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：全球主要经济体央行总资产图：金银比和铜金比图：美国国债长短期利差（%）34567080901006022/03 22/09 23/03 23/09图：SPDR、iShares黄金ETF持有量（吨）24/03金银比（金价/银价；左轴）铜金比（铜价/金价；右轴）-3-2-1012322/0322/0923/0323/0924/03美国国债收益率：10Y-2Y美国国债收益率：10Y-3M900800700600500400300200100010987654321020042009201420192024美国:所有联储银行:总资产（万亿美元；左轴）欧洲央行:资产:总额（万亿欧元；左轴）日本央行:资产:总额（万亿日元；右轴）3804304805308001000120022/0322/0923/0323/0924/03SPDR黄金ETF（左轴）iShares黄金ETF（右轴）17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.

中国仍是铜消费主力，海外铜消费有望高增长2. 申万有色指数3/15-3/22下跌2.08%主要子版块跟踪3.1 贵金属：伦敦现货黄金价3/15-3/22上涨0.4%3.2 工业金属：LME铜价3/15-3/22下跌2.5%能源金属：电池级碳酸锂价格3/15-3/22上涨5.1%稀土等小金属：氧化镨钕价格3/15-3/22上涨2.4%重要事件风险提示18资料来源：Wind，海通证券研究所LME铜价3/15-3/22下跌2.5%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：上期所铜期货收盘价（万元/吨）图：全球铜库存（万吨）图：LME、SHFE铜价67880001000012000LME铜（美元/吨；左轴）SHFE阴极铜（万元/吨；右轴）60005022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03204060LME铜SHFE阴极铜SHFE国际铜COMEX铜6.57.07.5MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+92024/03/152024/03/2219资料来源：Wind，海通证券研究所LME铝价3/15-3/22上涨1.4%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：上期所铝期货收盘价（万元/吨）图：全球铝库存（万吨）图：LME、SHFE铝价1.41.82.22.6150025003500450022/0322/0923/0323/0924/03LME铝（美元/吨；左轴）SHFE铝（万元/吨；右轴）0408012016022/0322/0923/0323/0924/03LME铝SHFE铝COMEX铝20003000400012322/0322/0923/0323/0924/03图：A00铝和氧化铝价格A00铝（万元/吨；左轴）氧化铝（元/吨；右轴）1.801.851.901.95MM+1 M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+92024/03/152024/03/2220LME锡价3/15-3/22下跌3.3%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：全球主要交易所锡库存（吨）图：LME、SHFE锌价图：全球主要交易所铅库存（万吨）1.52.53.5200030004000500022/0322/0923/0323/0924/03LME锌（美元/吨；左轴）

SHFE锌（万元/吨；右轴）204060022/03 22/09 23/03 23/09资料来源：Wind，海通证券研究所24/03图：全球主要交易所锌库存（万吨）LME锌 SHFE锌102030405012345622/0322/0923/0323/0924/03图：LME、SHFE锡价LME锡（万美元/吨；左轴）

SHFE锡（万元/吨；右轴）04000800012000160002000022/0322/0923/0323/0924/03LME锡SHFE锡1.31.41.51.61.715002000250022/0322/0923/0323/0924/03图：LME、SHFE铅价LME铅（美元/吨；左轴） SHFE铅（万元/吨；右轴）3000

1.801020304022/0322/0923/0323/0924/03LME铅

SHFE铅21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.

中国仍是铜消费主力，海外铜消费有望高增长2. 申万有色指数3/15-3/22下跌2.08%主要子版块跟踪3.1 贵金属：伦敦现货黄金价3/15-3/22上涨0.4%3.2 工业金属：LME铜价3/15-3/22下跌2.5%能源金属：电池级碳酸锂价格3/15-3/22上涨5.1%稀土等小金属：氧化镨钕价格3/15-3/22上涨2.4%重要事件风险提示22资料来源：Wind，海通证券研究所电池级碳酸锂价格3/15-3/22上涨5.1%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：三元前驱体价格（万元/吨）图：锂电池正极材料价格（万元/吨）图：锂盐价格（万元/吨） 图：广期所碳酸锂期货收盘价（万元/吨）61014182222/0322/0923/0323/0924/03NCM111

NCM523

NCM622NCM81148121620102030405022/0823/0223/0824/02NCM523（左轴）NCM811（左轴）NCM111（左轴）NCM622（左轴）磷酸铁锂（右轴）23资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：硫酸镍和高镍铁价格图：上期所镍期货收盘价（万元/吨）图：LME、SHFE镍价 图：全球镍库存（万吨）全球镍库存3/15-3/22增加2.7%图：长江钴及MB钴价0102030024622/0322/0923/0323/0924/03LME镍（万美元/吨；左轴） SHFE镍（万元/吨；右轴）0102022/0322/0923/0323/0924/03LME镍库存SHFE镍库存11001300150017003456722/0322/0923/0323/0924/03硫酸镍（万元/吨；左轴）高镍铁（元/镍；右轴）900

13.514.014.5MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8

M+92024/03/152024/03/221020304050203040506022/0322/0923/0323/0924/03长江钴（万元/吨；左轴）

MB钴：标准级（美元/磅；右轴）MB钴：合金级（美元/磅；右轴）24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.

中国仍是铜消费主力，海外铜消费有望高增长2. 申万有色指数3/15-3/22下跌2.08%主要子版块跟踪3.1 贵金属：伦敦现货黄金价3/15-3/22上涨0.4%3.2 工业金属：LME铜价3/15-3/22下跌2.5%能源金属：电池级碳酸锂价格3/15-3/22上涨5.1%稀土等小金属：氧化镨钕价格3/15-3/22上涨2.4%重要事件风险提示25资料来源：Wind，海通证券研究所氧化镨钕价格3/15-3/22上涨2.4%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：锗锭和钨精矿价格图：海绵钛和钛精矿价格图：钼精矿和锑价格图：主要稀土价格图：精铋和精铟价格图：电解锰和镁锭价格（万元/吨）355575951150.00.51.01.52.022/0322/0923/0323/0924/03氧化镝（万元/千克；左轴）氧化铽（万元/千克；左轴）镨钕氧化物（万元/吨；右轴）567891010002000300040005000600022/0322/0923/0323/0924/03钼精矿:45%-50%（元/吨度；左轴）锑（万元/吨，右轴）910111213148000850090009500100001050