传媒互联网行业GenAI系列深度之32：Sora之后AI视频产业链投资机会

Sora之后，AI视频产业链投资机会GenAI系列深度之32证券分析师：林起贤A0230519060002

夏嘉励A0230522090001

赵航A0230522100002联系人：夏嘉励2024.3.27424年是AI多模态关键之年图片、文字均在22-23年迎来关键模型应用发布；视频生成难度更高，23年底前发布的AI视频生成均在10s以内，距离落地实际应用尚有一段距离；今年以来，AI视频算法迭代进度以及案例落地进度均超预期，24年多模态从预期走向现实，AI对影视和视频产业的影响将会越来越直观。图：AI创意工具应用时间表资料来源：锦秋集微信公众号，申万宏源研究51.1

AI视频算法迭代进度超预期24年2月16日，Sora发布，视频生成能力大幅迭代，可生成60s视频，在准确性、一致性方面实现均突破，并具备独特模拟功能。目前尚未向公众正式开放（用户是检验爆款与否的关键指标）。2月29日，LTX

Studio发布，相比于Sora附带语音解读，并且提供可视化专业视频控制台可对分镜头进行编辑再链接。国内模型正在追赶。前字节跳动AI

Lab总监王长虎创办爱诗科技，近期上线视频生成工具

PixVerse，性能在某些方面已达到

Pika

的水平，甚至在多项评测中超越；希望在未来

6-12

个月里制作出

15

秒长的可消费短视频。表：AI视频工具对比能力项Gen-2 Pika1.0 Stable

VideoDiffusionSora开发团队RunwayPika

LabsStablity

AlOpen

AI时间2023年11月2023年11月2023年11月2024年2月基本视频生成视频时长4-18秒3-7秒2-4秒60秒视频长宽比固定尺寸比例，如16:9，9:16，1:1等1920*1080之间的任意尺寸视频清晰度部分upscale后达到4k1080p多模态生成语言理解能力弱强（可将简短的用户提示转换为更长的详细描述）文本生成视频支持支持图片生成视频支持强（可以生成图片，最高可达2048*2048分辨率）视频生成视频支持支持视频编辑文本编辑视频支持支持扩展视频&视频的无缝衔接仅支持向后&不支持向前/向后拓展&支持（通过插帧技术，实现完全不同主体和场景构图的视频之间的流畅自然的过渡效果）独特模拟能力3D一致性弱或不支持强（可生成具有动态摄像机运动效果的视频，随着摄像机的移动和旋转，人和场景元素在三维空间中保持一致移动）远程相干性和物体持久性弱强（可以对短期和长期依赖关系进行建模，保持各个主体的时空连贯性和一致性）世界交互弱强（以简单的方式模拟影响世界状态的行为，比如一个人吃完汉堡可以在上面留下咬痕）数字世界模拟不支持支持（能够模拟人工过程，比如视频游戏，同时通过基本策略控制玩家，同时以高保真度渲染世界及其动态）资料来源：甲子光年，申万宏源研究61.1

AI视频算法迭代进度超预期资料来源：魔搭社区开发者，OpenAI官网，申万宏源研究技术上，Sora模型架构保留了传统的Diffusion-Transformer

（

DiT

）

，延续“大力出奇迹”思路，但在视频数据表证上更新了时空

包（Spacetime

latent

patches）思路。素材：足够大量的视频和图像素材包；标注：用多模态模型给视频做标注，把不同格式的视频编码成统一的视觉块嵌入；用足够大的网络架构+足够大的训练批次（batch

size）+

足够强的算力，让模型对足够多的训练集做全局拟合（理解），在模型更好地还原细节的同时让模型出现智能涌现能力。通过patch和大语言模型的连续生成能力，

构成在时间轴上连续的latentspace

，

然

后

通

过

单

帧

画

面

的Decoder

来构造出空间上连续的画面。图：Sora的技术架构图图：一段完整视频被visual

encoder提取为多个视觉包patches，并被编码到隐空间中，形成时空包（Spacetime

latent

patches）71.2

AI赋能影视制作案例加速落地，从提效到提质23年底前，AI应用于影视制作主要为文字图像领域，如前期策划阶段辅助剧本生成，中期拍摄阶段换脸换声，后期制作阶段辅助音频特效生成，宣发环节辅助海报生成等；但仍需要较多人工参与。24年起海外国内AI全流程制作影视作品加速落地。海外，全球首部AI电影已上映，AI有望走入好莱坞：根据华尔街见闻，OpenAI计划3月底在美国洛杉矶与好莱坞的影视公司和媒体高管会面；OpenAI希望与好莱坞合作，并鼓励电影制作人将Sora应用到电影制作中。国内，央视近期密集推出AI生成动画片、微短剧等，上线央视频AI频道，有望形成示范作用：2月以来已推出AI全流程制作的动画片《千秋诗颂》，微纪录片《来龙去脉》，微短剧《中国神话》《AI看典籍》；发布AI微短剧城市品牌传播计划；后续还将推出《央视频AI晚会》。图：央视2月上线AIGC生成动画片《千秋诗颂》 图：央视3月上线AIGC生成微短剧《中国神话》资料来源：央视，申万宏源研究81.3

AI对产业链影响：降低制作门槛，IP价值凸显上映时间筹备时间名称票房（亿）2016-07-0812年《大鱼海棠》5.732017-07-132年《大护法》0.882018-10-263.5年《昨日青空》0.842019-07-265年《哪吒之魔童降世》50.532020-07-315年《妙先生》0.132020-10-014年《姜子牙》16.032022-07-166年《冲出地球》0.102023-01-227年《深海》9.192023-07-145年《茶啊二中》3.84资料来源：光线传媒，澎湃新闻，搜狐等；猫眼专业版，申万宏源研究对于PGC内容制作方：降低视频内容生产制作门槛，使得低水平内容竞争更加激烈；对于创意、逻辑、编剧、交互等要求较高的垂类或深度内容的创作，AI视频模型将成为重要的降本增效工具。尤其是动画、科幻题材等超现实、但又需符合一定逻辑、解放想象力的内容以及视效领域。IP的价值会更加凸显，一方面，模型训练有赖于高质量的数据（版权），另一方面，掌握优质IP的公司，有希望通过AI工具加快IP改编速度，突破过往IP改编中明显的产能瓶颈。表：光线传媒制作or发行动画电影91.3

AI对产业链影响：UGC平台与创意工具挑战机遇并存对于短视频UGC平台：创作者经济进一步发展，但也需关注是否会有竞争的变化。有望出现新型制播一体的AI原生内容平台，每个用户既是导演又是平台。对于现有短视频平台，如能及时升级视频剪辑工具的智能化水平，将有助于进一步提升内容生态丰富性，并拉长用户时长。另一方面对于AI视频公司，通过积累海量创作者，也存在发展为新的调性不同于当前短视频的内容社区的可能性。图：快手前身为GIF应用资料来源：快手，甲子光年，申万宏源研究图：新型制播一体的AI原生内容平台AI创意工具AI原生视频工具分发变现平台用户以提问交互的方式进行视频生成平台需要提供全套视频生成工具AI克隆音色工具 数字人工具剪辑工具渲染工具图文生成工具……101.3

AI对产业链影响：UGC平台与创意工具挑战机遇并存对于创意工具：低门槛的创作工具较易受到冲击，包括各类基于小模型的AI视频工具。但面向专业B端客户的创意软件仍有一定竞争优势，一是订阅模式长期积累的客户粘性，二是版权库的积累。海外国内影像创作工具均已开始AI升级但效果不一：Adobe尚未体现AI拉动，视频面临OpenAI更直接竞争。美图23年借助AI图像生成能力成功拓展生产力场景，带动整体用户增长及付费订阅转化。资料来源：Adobe财报，美图公司财报，申万宏源研究2.6%-10%20%50%整体-0.5%生活 生产力图：美图公司23年分场景MAU同比增速（%）74.3%图：Adobe

Creative

Cloud收入（百万美元，%）14%

80%12%10%8%6%4%2%0%08001,6002,4003,2002%3%3%4%4%22H122H223H1FY22Q1

FY22Q2

FY22Q3

FY22Q4

FY23Q1

FY23Q2

FY23Q3

FY23Q4

FY24Q1收入（百万美元） YoY（右轴）图：美图公司期末付费率（%）371497602020040060080023H2 22H1 22H223H123H2图：美图公司影像与设计产品收入（百万元）725111.3

AI对产业链影响：审核必要性增强内容审核：对于新闻等强调内容真实性的场景，AI视频将扰乱新闻创作、传播秩序，AI视频识别将成为内容审核的关键环节。图：地震新闻的虚假图片 图：AI换脸诈骗图：“特朗普被捕”的虚假图片资料来源：央视，申万宏源研究主要内容AI视频算法迭代超预期，案例加速落地，视频产业链变革进行时影视景气度向上：电影继续回暖，短剧高增，长视频盈利改善相关标的与风险提示12132.1

电影：大盘票房已超过23年同期，景气度仍有持续性根据猫眼专业版数据，24年元旦档、春节档均创下影史新纪录，表现超预期；截至3.24，24年大盘含服务费票房已超过去年同期。景气度有望继续上行：供给端：国产片题材更多元，老片仍有库存，新片储备增加（根据电影总局，23年电影剧本备案、立项数量中扭转下滑趋势）；进口片数量增加。需求端：电影为平价悦己消费，线下娱乐方式中具有较高性价比，优质内容供给有望驱动需求进一步增加。图：大盘票房（含服务费，亿元）资料来源：猫眼专业版，国家电影总局，申万宏源研究90135180225270315360图：全国故事影片备案立项月度数量（部）1641377977060309012015018020192020202120222023动画影片中外合拍影片图：全国动画影片、中外合拍影片备案立项数量（部）64154915913005203902606502019 202020212022 20232024年截至3/2414份额16.2%3.7%2.7%2.4%2.4%2.3%影投集中度整体稳健，万达份额领先优势较大。表：影投口径市占率情况（含服务费，亿元）2019年 2021年 2022年 2023年影投 票房 份额 影投 票房 份额 影投 票房 份额 影投 票房万达影投 81.5 12.7% 万达影投 68.8 14.6% 万达影投 49.5 16.5% 万达影投 88.9横店影投 21.6 3.4% 横店影投 17.3 3.7% 横店影投 11.3 3.8% 横店影投 20.4大地影投 19.4 3.0% 大地影投 13.9 2.9% 大地影投 8.3 2.8% CGV影投 14.6中影影投 17.1 2.7% CGV影投 12.2 2.6% CGV影投 7.4 2.5% 星轶影投 13.4CGV影投 17.0 2.6% 中影影投 10.8 2.3% 金逸影投 7.1 2.4% 大地影投 13.1金逸影投 15.4 2.4% 金逸影投 10.5 2.2% 星轶影投 6.7 2.2% 金逸影投 12.7博纳影投 12.9 2.0% 博纳影投 8.7 1.9% 中影影投 6.2 2.1% 博纳影投 11.92.2%幸福蓝海影投10.0 1.6% 星轶影投 8.7 1.8% 博纳影投 6.2 2.1% 中影影投 11.02.0%2024年(截至3月25日）影投 票房 份额万达影投 24.1 15.1%横店影投 6.5 4.1%星轶影投 4.1 2.6%CGV影投 3.4 2.1%金逸影投 3.2 2.0%大地影投 3.1 1.9%中影影投 3.0 1.9%博纳影投 2.8 1.8%百老汇影投 8.51.3%幸福蓝海影投7.61.6%幸福蓝海影投5.51.8%幸福蓝海影投10.21.9%幸福蓝海影投2.71.7%UME影投8.41.3%UME影投6.01.3%百老汇影投 3.71.2%百老汇影投 6.81.2%万象影投1.91.2%CR3122.619.1%99.921.2%69.123.1%124.022.6%34.821.8%CR5156.624.4%122.926.1%83.627.9%150.427.4%41.425.9%CR10 211.9 33.0%资料来源：猫眼专业版，申万宏源研究164.435.0%111.837.3%202.936.9%54.934.4%152.2

短剧：国内继续增长，出海加速资料来源：艾媒咨询，SensorTower，申万宏源研究0%70%140%210%280%350%01002003004005006007002020202120222023 2024E2025E市场规模（亿元）YoY（右轴）国内：根据艾媒咨询，国内微短剧23年市场规模为374亿元，同比增长268%；24年有望实现30%以上增长，规模突破500亿元。海外：23H2短剧出海加速，24年1月和2月下载量和收入相比23年增长明显。根据SensorTower数据，23年3月-24年2月，海外短剧应用累计下载量近5500万次，内购收入达到1.7亿美元，美国是主要市场。图：海外短剧应用下载量和收入趋势图：国内短剧市场规模（亿元，%）162.2

短剧：国内监管加强行业门槛提高，精品化进程加快资料来源：国家广电总局，申万宏源研究短剧监管加强，行业门槛提高。广电总局从22年起开始对“小程序”类微短剧进行治理，重点打击低俗暴力、审美恶俗等不良内容。抖音、快手、微信等平台也积极响应。抖音巨量广告于23年11月发布了短剧广告业务新规，收紧短剧投流分发模式。同时，广电总局鼓励内容制作者生产具有更高文化价值和社会责任感的作品。短剧精品化过程明显加速。从内容题材看，非典型“爽文”题材的短剧逐渐增多，如悬疑、喜剧、玄幻、现实题材等上升。从参与方看，央视、新华网、芒果超媒等国资、广电、主流媒体，华策影视、柠萌影视等头部影视公司，传统影视的导演、演员等均开始参与短剧。表：短剧监管趋势时间 事件2022.11 广电总局发布《关于进一步加强网络微短剧管理实施创作提升计划有关工作的通知》，开展“小程序”类网络微短剧专项整治。2022.11 广电总局开展为期3个月的“小程序”类网络微短剧专项整治工作。2022.12 广电总局印发《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》的通知，对短剧发展做出指导。2023.2 广电总局常态化治理网络微短剧。建立双周报送处置数据机制和定期发布公告机制、网络微短剧“黑名单”机制。2023.3 第十届网络试听大会“微”而不弱、“短”而不浅，“剧”有品质。2023.3-2023.11

广电总局督导各平台清理低俗有害网络微短剧35万余集（条）、2055万余分钟；分级处置传播低俗有害网络微短剧的“小程序”429个、账号2988个。2023.8网络微短剧行业发布会：多一份创作信念少一分商业心态。2023.10杭州闭门会（浙江局、总局）支持行业发展，生产精品内容。2023.11抖音巨量广告发布短剧广告业务新规，对短剧广告主资质要求做出更新。2023.11广电总局从审核细则制定、微短剧日常管理和监督、打造精品等方面加大管理力度，多举措治理。2023.11整治下架共2W多部微短剧。2023.12广电总局发展研究中心彭锦：相信网络微短剧行业将会更好地把握住发展机遇，赢得更加积极、长远的未来。2024.1广电总局开展“跟着微短剧去旅行”创作计划。2024.2国家广电总局网络视听司重点推介春节档精品微短剧。172.3

长视频：提质减量，艺人价格泡沫挤出，盈利能力提升长视频平台提质减量：根据云合数据，21-23年国产剧集上新数量减少，头部项目仍继续投入，中腰部项目缩减。精品化策略有成效，上新剧集的集均有效播放持续增长，上新内容获得更多用户观看。艺人限薪是内容成本下降的重要外力因素：18年底起艺人限薪、规范税收；21年严厉惩治劣迹艺人，直接带动内容成本下降。此外，限薪令使得剧集生产要素配置得到优化，同等制作成本下编剧、服化道、后期等生产要素得到资源倾斜可提升整体内容质量。爱奇艺、腾讯视频均已实现盈利。01002003004002021020040060080010001200图：23年国产剧集上新数量相比21年减少16%（部 图：23年国产新剧集均V30有效播放量相比21年增加36%数） （万）0%30%60%06012018024020182019 2020内容成本（亿元）2022 2023图：爱奇艺内容成本（亿元，%）-21%-14%-7%0%7%14%-40-2002090% 40202220232021 2022 2023 -60内容成本率（右轴） 调整后归母净利润（亿元）利润率（右轴）2021 2022 2023图：爱奇艺调整后归母净利润（亿元，%）资料来源：云合数据，爱奇艺财报，申万宏源研究主要内容AI视频算法迭代超预期，案例加速落地，视频产业链变革进行时影视景气度向上：电影继续回暖，短剧高增，长视频盈利改善相关标的与风险提示1819重点公司IP内容类：提升效率增加产能，语料数据丰富。上海电影：积极有执行力的国企，拥有《葫芦娃》《黑猫警长》等国民级动画IP+《繁花》等真人新IP。光线传媒：国内动画电影领军，24年项目大年。万达电影：管理层更换，院线板块强势复苏，内容有储备，做大非票收入，游戏出海加速。芒果超媒：国有新媒体领军，综艺基本盘稳固，AI探索积极，已上线AI动画，AI导演等。阅文集团：国内在线阅读领军，已将AI应用于翻译，作家辅助写作，虚拟角色对话等；24年IP项目大年。中国儒意：背靠腾讯，协同万达强化文娱生态。华策影视：国内影视剧制作领军，23年组建AIGC应用研究院，技术储备已可实现4秒时长的文生视频。中文在线：短剧出海先锋，AI有望提升产能。博纳影业：产品储备丰富，布局动画电影。慈文传媒：国资入股，第一大股东华章投资为江西省出版传媒集团全资子公司；资产负债表改善。其他：猫眼娱乐，阿里影业，奥飞娱乐，横店影视。20重点公司工具类：功能更丰富，提升客单价。易点天下：出海营销优质企业，电商出海高景气高成长，Kreado

AI提升用户规模和服务效率。‘焦点科技：优质B2B跨境电商平台，AI助手麦可快速渗透已贡献业绩，推出商品展示的AI视频功能。美图公司：国内影像处理领军，数据积累丰富，AI赋能toCtoB付费提升，已推出类Pika视频生成功能。内容审核新华网：新华社主办的综合新闻信息服务门户网站；23年测试发布AIGC-Safe，支持对文本、图片、音频、视频的多模态AI生成或伪造内容的检测，已取得良好的阶段性适用效果，在内部已展开一些应用；参股公司新华智云旗下包括MAGIC短视频智能生产平台，可以在极短时间内完成短视频的生产，最快耗时仅需要6秒。人民网：人民日报社控股上市公司；正在研发多模态内容安全及风控系统，可实现文字、图频、音频、视频等多模态内容的风险智能识别和审核服务；主流价值观内容跨媒介分发系统，能够对视频、图片、文本等泛内容进行识别、分析，通过标签区别，提供更为精准的算法审核分发方案。21上海电影：国企改革代表，IP项目持续落地，AI布局积极背靠上影集团，战略转型，IP资源丰富。第一大股东上海电影（集团）有限公司前身为上海电影制片厂，成立于1949年，是国内历史最为悠久的综合性电影文化集团之一，其控股、参股公司众多。其中，上海电影制片厂、上海美术电影制片厂和上海译制片厂旗下有大量IP版权。20年明确了三大战略——精品内容、大IP开发、数字化转型。23年完成上影元文化51%股权的收购，合作设立发起的上影新视野私募基金完成产品备案。旗下不仅拥有《葫芦娃》《黑猫警长》等国民级动画IP，还包括《爱情神话》《繁花》等真人新IP。IP项目持续落地，中期制定定量计划。23年期，消费品授权，游戏联动&授权，衍生品，线下展览等持续落地。未来每年开发2部内容焕新作品。力争三年内，IP合作商品涉足30个行业，500个以上品牌，GMV超百亿。今年首个室内儿童主题乐园项目即将落地；IP+AIGC数字化展陈空间也将在苏州等落地。基本盘影院院线业务稳中有升。根据公司公告，23年，直营影院市占率1.17%，联和院线市占率8.28%，相比22和21年均有提升，院线份额稳居全国前三。AI布局积极。将探索中国动画学派AI模型，发起全球AI创造者大赛，IP+AI赋能商业开发计划。此外全集团资源以上市公司为主平台进行AI探索。参与发起设立的新视野基金，重点关注文化产业链上下游的创新型企业，包含AIGC等场景。22院线板块强势复苏。根据公司发布的2023年业绩预告，2023年公司国内影院实现票房75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%；观影人次1.86亿，恢复至2019年的92.7%，累计市场份额16.7%，其中直营影院市场份额较2019年增长两个百分点，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍，经营效率突出。根据猫眼专业版，截至2024年3月22日，万达影投累计分账票房23亿，份额14.7%。儒意+万达强强联合。国内优秀制片人陈曦（前中国儒意董事）履新万达电影董事长、总裁，内容板块后续发展值得期待；龚峤（北京儒意景秀CEO）亦加入公司董事会，剑指游戏业务协同强化。

公司出品发行的《维和防暴队》定档五一。探索IP+衍生品，做大非票收入。时光网是公司后续战略重心之一，Loopy、懒龙等IP探索衍生品收入新模式。游戏业务出海加速。根据data.ai，万达院线游戏在24年2月的中国游戏厂商出海收入排行榜排名第26，相较1月名次提升显著。23中国动画电影市场潜力仍有较大挖掘