日本酒水业专题一：Suntory一百二十年的历久弥新

强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势相关报告期，怀旧，慢餐慢时尚，开放式小规模购物，社交与人打交道，可持续消费、更软性的内核性内容成为第五次消费时代的特征。在新阶段消费开始新消费需求将持续进行演绎，指引着行业发展新路径。家威士忌酿造厂。此后公司推出适合东方人口感的混合威士忌——角瓶，耕威士忌业务，凭借旗下的单一麦芽威士忌山崎、白州等在国际赛事上屡屡获奖，让日本威士忌走向世界。在经历多年沉淀改良后，三得利酒水扎2005年成立了专门负责向高端餐饮店推广万志啤酒和高端威士忌的力打力，三得利啤酒业务走出困境，实现扭亏为盈。消费新时代，健康化代健康化意识深化的背景下，第三代掌门人鸟井信一郎除了开拓发泡酒、2014年三得利集团任命前罗森CEO/董事长新浪刚史为三得利第五任掌门人，这也是三得利首次由创始人家族以外的成员担任CEO。三一市场的风险并谋求快速扩张。三得利在本国人口老龄化和酒精消费下降的背景下，将目标转向海外市场，通过进行大型收购加强海外业务发展，风险提示人口规模持续下降导致需求端下降的风险；原材料成本波动；天气因22 32创始人的本土化尝试（1899-1963） 4 42.2著名水源地的著名威士忌，破产边缘的成长 43市场蓬勃发展，业务拓展到啤酒（1963-1973） 4啤酒新打法张弛有度，消费新时代深度挖掘横向需求（1974-2013） 4.2业务覆盖酒水“全赛道”，茶饮赛道三十年跑出独立上市 9 1 1 3 3 4 4 5 5 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 33 在向西方社会看齐，仅限于东京等大城市的少数中产阶级享受的消费；家庭消费时人有我有成为新消费理念；理性化消费时代（2005年至今）简约主义大行其道第五次消费时代是日本作家三浦展对疫后日本消费变化的新预期，怀旧，慢餐44 我们能够看到，在过去的一百年里日本不同消费主力群体在轮番登场，也在这一时期展示出了具有这一时代特色的消费属性。消费的表现从东京大阪等大城市扩2创始人的本土化尝试（1899-1963）品表现出了浓厚的兴趣。当时洋酒主要被上层人士用作药物，鸟井信治郎决定通过商业手段将葡萄酒推广为日常消费品。然而进口葡萄酒的味道无法迎合日本人的口味，大众对于酸涩的葡萄酒并不感兴趣，郎并未放弃，他花费了8年时间，运用他在中药批发商店学年代中期，赤玉波特酒在日本葡萄酒市场上的市占率已高达60%以上，鸟井商店迎2.2著名水源地的著名威士忌，破产边缘的成长明治维新后的第一消费时代向西方看齐，西化生活开始向日本消费渗透。威士轻人的推崇，但此时日本还没有自己成熟的技术来酿造威士忌。鸟井信治郎发现这士忌的研发。然而采用传统的苏格兰方法酿制的“白扎”威士忌因其浓烈的烟熏味而未能受到日本消费者的青睐。仅仅依靠赤玉波特酒的盈利无法维持公司的运营，55 彼时，公司推出了更适合东方人口感的混合威士忌——角瓶。比起传统苏格兰威士忌，角瓶口味更加清淡且价格亲民，解决了威士忌此时在日本的消费痛点，角瓶一经上市便迅速占领了日本的威士忌市场并建立了场渠道。在日本经济高速增长期，三得利持66 3市场蓬勃发展，业务拓展到啤酒（1963-1973）亏损了45年，直到2005年推出了改良传上三得利突出蒙特奖买点，同时利用明星效应来引导消费者的认知，此外三得利图表9：厚积薄发—万志啤酒图表剧，日本酒水消费量逐渐下降。果味酒、威士忌等多元酒水的增加进一步挤压了啤酒的消费市场。日本消费进入第三时代，消会的消费共识，三得利随后又推出减糖版本77 4.2业务覆盖酒水“全赛道”，茶酒精饮料市场主要被碳酸软饮料和果汁占据，随本消费者普遍认为最好的乌龙茶来自中国。因此，三得利选择了在中国福建采茶，结合了日本新兴的中国饮食文化热潮，通过广告不断强在饮料食品领域的市场关注度。1985-1995年日本茶饮料的复合年均增长率高达49%，其中无糖茶成为茶饮消费的主力。茶饮2013年，在第四代掌门人佐治信忠的领导下三得利旗下的食品88 证券交易所挂牌上市4.3自身优势与需求碰撞，酒水再“调味”基底，在威士忌、白兰地、伏特加、金酒、朗姆酒和龙舌兰等常见的基酒方面有着不同价格区间的产品布局。随着越来越多的年轻人对口味有着多元化和度数差异化99 修订酒税法，致使发泡酒于传统啤酒失去价格优势，销量减少，相比各类啤酒价格优势明显，因而三得利将目光投向这一品类。2005年三得利推出“-196。在个性消费时代，健康化个性化消费需求萌生，三得利由饮食健康向精过渡，布局花卉与保健赛道占位精神需求。第三代掌门人鸟井信一郎除了开拓三得利发泡酒、营养饮料、健康食品，还主导了新药研发、花卉业务等新的事业板块， 图表17：首款保健产品“芝麻明”利在日本市场仍旧面临着双重挑战：一方面人口正在老龄化、缩小；另一方面人均董事长新浪刚史为三得利第五任掌门人，这也是球化来规避单一市场的风险并谋求快速扩张，也体现出公司希望发展成为国际化食品饮料集团的战略决心。新浪刚史早前担任三得利顾问，管理能力出众，在罗森任职期间促使罗森扩张海外市场，其接任体现了三得利开拓海外市场的决心。新浪表大的国际收购案之一，猛然将三得利掷入一个商业大联盟。2015年时，了日本烟草公司（JT）的饮料自动售货机业务，公司自动售货机台数逼近当时日本 Suntory）部门旗下已有五个龙舌兰品牌。该公司还准备通过收购进一步扩大在印度进入二十世纪，日本人口老龄化加速，三得利在日本市场面临人口老龄化和酒精消费下降的挑战。时代背景下全球化打开发展新思路，跨国并购助力公司快速切海外员工人数占比53.43%。三得利全球化已初具规模，未来公司将进一步 三得利的百年奋斗史证明了威士忌、啤酒、预调酒、软饮等品类的多元化矩阵发展具备合理性、可行性，多元化发展、海外意识和利他主义。慢餐慢时尚，开放式小规模购物，社交与人打交道，可持续消费这些第五次消费时代的特征进一步拓展了三得利产品消费场景，三得利的业务囊括了酒类、饮料、食品、保健品、餐饮等各个品类，三得利可以更好地利用跨赛道扫 ‘风险提示人口规模持续下降导致需求端下降的风险：日本人口老龄化程度不断加深，叠加近原材料成本波动：企业盈利受玻璃、大麦等原材料成本价格波动影响较大，若上游投资评级声明公司评级备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另联系方式