证券投资理论与实务课件

1.1證券投資概述何謂投資實物投資證券投資1.1證券投資概述何謂投資？投資是為獲取未來收益而進行的當前的經濟活動，包括實物投資、人力資本投資、金融投資三大類。投資的兩大屬性：時間和不確定性宏觀經濟學中的投資：物質資本存量的增加部分，如廠房建設、機器製造、存貨的增加等。西方投資學教科書中的投資：金融/證券投資。1.1證券投資概述實物投資（或直接投資，realinvestments）投資對象：實物資產投資程式：專案評估、專案實施、專案評價。金融投資（或間接投資，financialinvestments)投資對象：金融資產投資程式：投資分析、構建組合、績效評估、組合調整。1.1證券投資概述何謂證券？各類財產所有權或債權憑證的通稱，是用來證明持有人有權依據券面所載內容、取得相應權益的具有法律效力的憑證。事實上是金融契約，與金融工具、金融產品等同義。1.1證券投資概述有價證券對某種有價物具有一定權利的、可以自由讓渡的證明書或憑證，如貨幣證券、貨物證券和資本證券等。投資學中的證券投資工具：指的是可以自由流通的有價證券或金融資產。有價證券的三大特徵：收益性、風險性與流動性。投資是收益與風險平衡的藝術。1.1證券投資概述證券投資間接投資（比如共同基金等）直接投資貨幣市場工具資本市場工具金融衍生工具固定收益證券權益類證券｝1.2貨幣市場工具短期國債債券回購債券借貸央行票據商業票據短期融資券貨幣市場基金貨幣市場工具的重要特點是期限在1年以內，具有很強的流動性。中國貨幣網/1.2貨幣市場工具短期國債發行人：中央政府發行方式：折價發行、招標發行付息方式：到期還本，期間不支付利息1.2貨幣市場工具債券回購債券回購是指債券持有人（賣方）在將債券賣給債券購買人（買方）時，買賣雙方約定在將來某一日期以約定的價格，由賣方向買方買回相等數量的同品種債券的交易行為。債券回購分為質押式回購交易和買斷式回購交易。1.2貨幣市場工具質押式回購交易質押式回購實行“一次交易、兩次清算”。在成交當日對雙方進行融資、融券的成本清算，其成本統一按標準券的面值100元計算，雙方據此結算當日應收(付)的款項。到期購回清算，由交易所根據成交時的收益率計算出購回價。對質押式回購交易採取質押庫制度。1.2貨幣市場工具質押式回購交易質押式債券回購的報價方式，以國債回購為例，按回購國債每百元資金應收（付）的年收益率報價。國債回購的購回價：如果借貸成本以100元面額（國債）予以固定，則：1.2貨幣市場工具國債買斷式回購交易指國債持有人在將一筆國債賣出的同時，與買方約定在未來某一日期，再由賣方以約定價格從買方購回該筆國債的交易行為。它與目前債券市場通行的質押式回購的主要區別在於買方是否可以實際支配標的債券。對買斷式回購交易採取履約金制度。1.2貨幣市場工具債券借貸債券借貸是指債券融入方以一定數量的債券為質物，從債券融出方借入標的債券並向其支付債券借貸費用，同時約定在未來某一日期歸還所借入標的債券，並由債券融出方解除在出質債券上的質權的債券融通行為。1.2貨幣市場工具央行票據央行票據即中央銀行票據，是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。1.2貨幣市場工具商業票據是商業信用工具，它是提供商業信用的債權人為保證自己對債務的索取權而掌握的一種書面債權憑證。商業票據可以作為購買手段和支付手段流通轉讓。當票據的持有者在票據未到償還期而又需要資金時，票據持有人就可以背書，然後把它以一定的價格轉讓給金融機構，獲得現款，這種活動稱作票據貼現。1.2貨幣市場工具短期融資券短期融資券簡稱融資券，是指企業依照有關規定在銀行間債券市場發行和交易並約定在一定期限內還本付息的有價證券。發行市場化備案制1.2貨幣市場工具貨幣市場基金貨幣市場基金是指僅投資於貨幣市場工具的基金，屬於開放式基金，主要投資於以下金融工具：現金；一年以內（含一年）的銀行定期存款、大額存單；剩餘期限在三百九十七天以內（含三百九十七天）的債券；期限在一年以內（含一年）的債券回購；期限在一年以內（含一年）的中央銀行票據；中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。貨幣市場基金投資組合的平均剩餘期限，不得超過一百八十天。1.3資本市場工具債券股票1.3資本市場工具債券的定義債券是一種有價證券，是社會各類經濟主體為籌措資金而向債券投資者出具的並且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。債券又被稱為固定收益證券。中國債券資訊網/d2s/index.html1.3資本市場工具債券的基本要素票面價值：票面金額、計價幣種票面利率：計息依據計息頻率：計息依據償還期限：短期、中期、長期債券條款：回贖條款、股利限制條款等1.3資本市場工具債券的特徵償還性收益性流動性安全性1.3資本市場工具債券的分類按利率是否固定分為：固定利率債券和浮動利率債券等。按到期期限分為：短期債券、中期債券和長期債券。按是否付息分為：附息債券和零息債券。1.3資本市場工具債券的分類按有無抵押擔保分為：信用債券和擔保債券。按發行主體分為：政府債券、金融債券、公司債券、國際債券。1.3資本市場工具債券政府債券金融債券公司債券可轉換公司債國際債券1.3資本市場工具政府債券國債(TreasurynotesandTreasurebonds)通脹保值債券：與物價指數掛鉤的國債。1981年英國發行了首張通脹指數關聯債券。聯邦機構債券（Federalagencydebt）因公共政策而設立的政府機構可以發行證券來募集資金，如美國的房地美、房利美等。1.3資本市場工具政府債券市政債券（Municipalbonds）一般責任債券和收益債券免稅功能1.3資本市場工具金融債券我國金融債券的類型特種金融債券政策性金融債券商業銀行次級債券金融債：金融機構發行的債券1.3資本市場工具公司債券信用債券（DebentureBonds）擔保債券（GuaranteedBonds）抵押債券（MortgageBonds）設備信託債券(EquipmentTrustBonds)1.3資本市場工具公司債券條款資產條款股利條款融資條款保證條款1.3資本市場工具公司債券選擇權贖回選擇權賣出選擇權轉換選擇權交換選擇權1.3資本市場工具國際債券由外國政府、外國法人或國際組織和機構發行的債券。它包括外國債券和歐洲債券兩種形式。外國債券：是發行人在外國發行的，以當地貨幣標價發行的債券，有特定的稱謂。1.3資本市場工具國際債券歐洲債券：是發行人在某貨幣發行國以外，以該國貨幣標價發行的債券，如歐洲美元債券、亞洲美元債券等。1.3資本市場工具抵押支持債券（ABSorMBS）Infinance,amortgage-backedsecurity(MBS)isanasset-backedsecuritywhosecashflowsarebackedbytheprincipalandinterestpaymentsofasetofmortgageloans.Paymentsaretypicallymademonthlyoverthelifetimeoftheunderlyingloans.1.3資本市場工具抵押支持債券（ABSorMBS）其基本結構是，把住房抵押貸款按照一定條件集中起來，形成一個抵押貸款的資產池（pool），利用資產池定期發生的本金及利息現金流並通過一定的增信處理來發行的證券。抵押貸款證券化（MBS）在全球共有表外、表內和准表外三種模式。1.3資本市場工具資產證券化的微觀經濟效應商業銀行的信貸審查激勵評級機構的利益衝突資產證券化鏈條延伸中的資訊漏損1.3資本市場工具資產證券化的宏觀經濟效應資產證券化的貨幣政策效應資產證券化與系統性風險催生了大批專業貸款機構、抵押貸款經紀商和結構化投資機構催生了新的盈利模式，即通過借入短期資金來從事資產證券化產品的投資活動或者從事貸款發起活動；催生了龐大的短期債務市場或稱為回購市場。1.3資本市場工具股票定義：股票是一種有價證券，它是股份有限公司公開發行的用以證明投資者的股東身份和權益並據以獲得股息和紅利以及剩餘資產的憑證。1.3資本市場工具普通股的特徵不可償還性收益性風險性流通性經營決策的參與性1.3資本市場工具股票分類：普通股和優先股。優先股：是指由股份有限公司發行的在分配公司收益和剩餘資產方面比普通股股票具有優先權的股票。優先股的特徵:約定股息率；優先分派股息和清償剩餘資產；表決權受到一定限制；股票可由公司贖回。股票分類：A股、B股、H股、N股等。1.3資本市場工具我國的股權結構國家股法人股社會公眾股外資股

1.3資本市場工具國家股國家股是指以國有資產向股份有限公司投資形成的股權。我國國家股的構成，從資金來源看，主要包括三部分：（1）國有企業由國家計畫投資所形成的固定資產、國撥流動資金和各種專用撥款；（2）各級政府的財政部門、經濟主管部門對企業的投資所形成的股份；（3）原有行政性公司的資金所形成的企業固定資產。1.3資本市場工具法人股和社會公眾股法人股是指企業法人以其依法可支配的資產向股份公司投資形成的股權，或者具有法人資格的事業單位或社會團體以國家允許用於經營的資產向股份公司投資所形成的股權。法人股主要有兩種形式：（1）企業法人股；（2）非企業法人股。社會公眾股是指社會個人或股份公司內部職工以個人財產投入公司形成的股份。1.3資本市場工具外資股外資股是指外國和我國香港、澳門、臺灣地區投資者以購買人民幣特種股票形式向股份公司投資形成的股份，它分為境內上市外資股和境外上市外資股兩種形式。境內上市外資股稱為B種股票。上交所以美元、深交所以港元認購和交易。1.3資本市場工具外資股境外上市外資股主要有兩種:（1）H股。在香港聯合交易所上市的股票；（2）N股。在紐約證券交易所上市的股票。大多數採用存托憑證（ADR）形式而非普通股的方式進入美國股票市場。2001年2月19日，中國證監會發佈通知，允許境內居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，交易B股。1.3資本市場工具股權分置改革股權分置的危害股權分置改革的目標股權分置改革的原則股權分置改革的方案1.3資本市場工具存托憑證（DepositaryReceipt）美國存托憑證（ADR）代表可在美國交易的外國公司股票的所有權，多數非美公司在美國上市都通過ADR來實現，以美元計價，以美元發放股利。存券銀行（美國，ADR的發行機構）、託管銀行（上市公司所在國）、存券信託公司（ADR的保管和清算機構）中國存托憑證（CDR）：股票市場國際化1.4證券投資基金證券投資基金的概念證券投資基金是指一種利益共用、風險分擔的集合證券投資方式，即通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金託管人託管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資。證券投資基金是一種金融仲介和投資制度安排，證券投資基金發行的基金券是一種面向社會大眾的投資工具。1.4證券投資基金證券投資基金證券投資基金是一種金融市場的媒介；基金本身又屬於有價證券的範疇。投資者證券投資基金貨幣市場產品資本市場產品金融衍生產品信貸市場產品fundssharesininvest1.4證券投資基金證券投資基金的分類根據基金是否可自由贖回和基金規模是否固定：分為開放式基金與封閉式基金。根據基金設立的法律依據的不同：分為契約型基金和公司型基金。根據投資對象不同：分為股票基金、債券基金和貨幣市場基金等。根據是否公開發行：分為公募基金和私募基金。1.4證券投資基金契約型基金依據信託契約通過發行受益憑證而組建；基金管理公司是基金的發起人和管理人；基金託管人負責保管信託財產，具體辦理證券交易和資金結算業務等；投資者就是受益憑證的持有人，通過購買受益憑證，參與基金投資，享有投資收益。1.4證券投資基金公司型基金依據公司法而成立，在組織形式上與股份有限公司類似，基金公司資產為投資者（股東）所有，由股東選舉董事會，由董事會選聘基金管理公司、基金託管人、銷售機構等等。1.4證券投資基金契約性基金與公司型基金的異同不同點：二者的法律依據不同；二者依據的章程契約不同；二者的基金發行憑證不同；投資者的地位不同；二者的基金融資管道不同；二者的基金具體運作不同。共同點：兩者都涉及到四個方面當事人：基金受益人或基金投資人、基金管理人即基金管理公司、基金託管人以及基金代理人即承銷公司，它們通稱為基金組織的四要素。1.4證券投資基金基金制度安排契約型基金1.4證券投資基金基金制度安排公司型基金1.4證券投資基金封閉式基金與開放式基金封閉型投資基金的股票及受益憑證不能被追加、認購或贖回，投資者只能通過證券經紀商在證券交易所進行基金的買賣。開放型投資基金是指基金的資本總額及持份總數不是固定不變的，而是可以隨時根據市場供求狀況發行新份額或被投資人贖回的投資基金。1.4證券投資基金封閉式基金與開放式基金之間的異同發展歷史不同；封閉型基金與開放型基金的主要區別在於基金所持份額是否能夠贖回，或者基金資本規模是否可以變動；兩類基金的買賣方式不同。1.4證券投資基金全球基金業的發展趨勢契約型基金與公司型基金並存，以公司型基金為主；封閉式基金與開放式基金並存，以開放式基金為主；在美國，開放式公司型基金即共同基金占絕對主導地位。1.4證券投資基金基金制度與產品創新：LOF（ListedOpen-endedFunds）上市開放式基金：基金的發售可以在基金管理人及其代銷機構和深交所同時進行，基金管理人及其代銷機構沿用現行的櫃檯銷售方式，深交所採用類似於新股上網定價發行模式。1.4證券投資基金基金制度與產品創新：LOF（ListedOpen-endedFunds）基金在深交所上市後，投資者既可以選擇在基金管理人及代銷機構以當日收市後的基金份額淨值申購、贖回基金份額，也可以選擇在深交所交易系統以撮合成交的方式買賣基金份額。1.4證券投資基金基金制度與產品創新：LOF1.4證券投資基金基金制度與產品創新：ETF交易型開放式指數基金(exchange-tradedfunds)是指經依法募集的,投資特定證券指數所對應組合證券的開放式基金,可以用現金通過股票帳戶買賣，也可以用組合證券進行申購和贖回。1.4證券投資基金基金制度與產品創新：ETF交易型開放式指數基金的核心要素在於“實物申購與贖回”的套利機制，使得ETF價格與淨值趨於一致。當ETF價格高於淨值時，投資者可以在二級市場上買入股票組合，然後於一級市場上申購ETF，再於二級市場上將ETF以高於淨值的價格賣出，從而賺取差價。當ETF價格低於淨值時，可以從事反向操作。基本原則是買低賣高。1.4證券投資基金1.4證券投資基金1.4證券投資基金基金制度與產品創新：分級基金以2007年7月6日國內首家發行的分級基金——國投瑞銀瑞福分級基金為例契約型證券投資基金，本基金的存續期限為自《基金合同》生效之日起5年。本基金通過基金收益分配的安排，將基金份額分成預期收益與風險不同的兩個級別，即優先順序基金份額（簡稱“瑞福優先”）和普通級基金份額（簡稱“瑞福進取”）。1.4證券投資基金基金制度與產品創新：分級基金本基金的設立募集份額總額上限為60億份，其中，瑞福優先與瑞福進取的募集份額上限分別為30億份，基金份額面值為人民幣1.00元。基金投資者可在開放日申購或贖回瑞福優先基金份額，瑞福進取將申請在深圳證券交易所上市並交易。1.4證券投資基金基金制度與產品創新：分級基金本基金的收益分配優先滿足瑞福優先的基準收益分配，超出瑞福優先基準收益分配的剩餘部分（簡稱“超額收益”）由瑞福優先和瑞福進取按照《基金合同》約定的比例共同參與分配。瑞福優先具有較低收益和較低風險的特徵；瑞福進取通過較高比例的超額收益分配權，預期收益與風險都將得到一定程度的放大，從而表現出高收益與高風險的特徵。1.4證券投資基金基金制度與產品創新：分級基金兩級基金的基金份額的初始配比原則上為1：1。根據基金份額的實際設立募集情況，基金管理人有權在1：1至1：1.1之間對初始配比進行調整。超額收益部分由瑞福優先和瑞福進取共同參與分配，每份瑞福優先與每份瑞福進取參與分配的比例為1：9。1.4證券投資基金基金制度與產品創新：分級基金瑞福優先的年基準收益率（按基金份額面值計算）每年設定一次，計算公式為：年基準收益率＝1年期銀行定期存款利率＋3%。T日，瑞福優先在當年截止T日的基準收益率按以下公式進行計算：截至T日瑞福優先份額當年基準收益率＝年基準收益率×當年截止T日基金實際運作天數/當年實際天數。1.4證券投資基金基金制度與產品創新：分級基金瑞福優先的基準收益實現及其投資本金的安全保護機制：基準收益差額累積彌補機制強制分紅機制有限的本金保護機制1.4證券投資基金見諸媒體的熱點私募基金對沖基金產業投資基金風險投資基金（VC）私募股權投資基金（PE）主權財富基金（SovereignWealthFunds）1.5金融衍生工具金融衍生工具的概述遠期交易金融期貨期權互換1.5金融衍生工具金融衍生工具的定義價值依賴於原生資產的金融產品，最重要的特徵之一是不存在供求限制。根據產品形態，可以分為遠期、期貨、期權和互換四大類；根據原生資產大致可以分為五類，即股票、利率、匯率、股票指數和商品；根據交易方式，可分為場內交易和場外交易。1.5金融衍生工具金融衍生工具的發展歷程1972年5月16日，芝加哥商業交易所的國際貨幣市場（IMM）首次推出了包括英鎊、加拿大元、德國馬克等在內的外匯期貨交易；1975年10月20日，芝加哥期貨交易所推出第一張抵押證券期貨合約（利率期貨）；1976年1月，推出了90天短期債券的期貨交易；1977年8月引入長期債券期貨交易；1982年5月推出中期債券期貨交易。1.5金融衍生工具金融衍生工具的發展歷程1982年2月4日，美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合平均指數的股票指數期貨合約；1982年4月2日，芝加哥商品交易所推出標準-蒲爾500股票指數期貨合約；1982年5月6日，紐約證券交易所推出了綜合股票指數期貨合約；1984年7月23日，芝加哥期貨交易所推出了主要市場指數合約。1981年8月世界銀行與IBM進行的互換標誌著貨幣互換正式走向市場。1.5金融衍生工具金融衍生工具的功能和作用風險轉移功能價格發現功能1.5金融衍生工具金融衍生工具帶來的挑戰配置風險而不能消除風險；結構複雜而難以為投資者理解；高杠杆從而帶來更大的財務風險；加大了內部控制和外部監管的難度。1.5金融衍生工具遠期交易遠期交易是指交易雙方現在簽訂合約，約定在未來指定的時間交割指定數量和品質的標的資產，遠期合約的標的資產可以是商品，也可以是金融產品。我國現有的金融遠期交易產品包括債券遠期交易、遠期利率協議和人民幣外匯遠期交易。1.5金融衍生工具遠期交易債券遠期交易，指交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數量買賣標的債券的行為。遠期利率協議是指交易雙方約定在未來某一日，交換協議期間內一定名義本金基礎上分別以固定利率和參考利率計算的利息的金融合約。人民幣外匯遠期交易指交易雙方以約定的外匯幣種、金額、匯率，在約定的未來某一日期（距成交日兩個工作日以上）交割的外匯對人民幣的交易。1.5金融衍生工具金融期貨（Futures）期貨合約則是一種標準化的合約，合約規模固定，標的資產的品質、數量、等級、交割日期等由期貨交易所規定。金融期貨的標的資產為金融產品。1.5金融衍生工具金融期貨的特徵合約標準化場所固定化結算統一化交易經紀化保證金制度化1.5金融衍生工具金融期貨的分類利率期貨貨幣期貨股票期貨股票指數期貨1.5金融衍生工具金融期貨合約要素交割的資產合約的規模交割的地點交割的月份價格波動限制1.5金融衍生工具金融期貨交易制度結算擔保金制度逐日盯市制度漲跌停板制度持倉限額制度大戶持倉報告制度強行平倉、減倉制度1.5金融衍生工具國債期貨——曾經的痛1992年12月18日，上海證券交易所首先向證券商自營推出了國債期貨交易，1993年10月25日，上交所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。1994年至1995年春節前，國債期貨飛速發展，全國開設國債期貨的交易場所從兩家陡然增加到14家(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心以及10個商品交易所)。1.5金融衍生工具國債期貨——曾經的痛1995年2月23日，上海證券交易所發生了震驚中外的“327”國債期貨事件，當事人之一的管金生由此身陷牢獄，另一當事人尉文淵被免掉上交所總經理的職務。1.5金融衍生工具股票指數期貨——已經實現的夢合約標的：滬深300指數合約乘數：每點300元報價單位：指數點最小變動價位：0.2點合約月份：當月、下月及隨後兩個季月交易時間：9:15～11:30；13:00～15:15最後交易日交易時間：9:15～11:30；13:00～15:001.5金融衍生工具股票指數期貨——已經實現的夢每日價格最大波動限制：上一個交易日結算價的正負10%合約交易保證金：合約價值的12%交割方式：現金交割最後交易日：合約到期月份的第三個週五，遇法定節假日或不可抗力順延。最後結算日：同最後交易日交易代碼：IF1.5金融衍生工具1.5金融衍生工具期權(options)又稱選擇權，是指它的持有人在規定的期限內按照事先約定的價格購買或賣出一定數量某種金融資產的權利而非義務。期權的分類買入期權(calloptions)&賣出期權(putoptions)歐式期權(Europeanoption)&美式期權(Americanoptions)1.5金融衍生工具期權(options)期權合約的要素標的物：現貨或期貨單位合約數量：如100股股票執行日期執行價格期權合約的當事人賣方（立權人，收取期權費，繳納保證金）買方1.5金融衍生工具期權(options)股票期權股指期權外匯期權期貨期權1.5金融衍生工具人民幣外匯期權人民幣對外匯期權是指在未來某一交易日以約定匯率買賣一定數量外匯資產的權利。期權買方以支付期權費的方式擁有權利；期權賣方收取期權費，並在買方選擇行權時履行義務；人民幣外匯期權為普通歐式期權。合約標的物為外幣，交易幣種、金額、期限、定價參數（波動率、執行價格、即期價格/遠期匯率、本外幣利率等）、成交價格（期權費）和結算安排等由交易雙方協商議定。1.5金融衍生工具權證——狂跳的心定義：是一種權利憑證，約定持有人在某段期間內，有權利(而非義務)按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算等方式收取結算差價。認購（認股）權證和認沽權證；股本權證與備兌權證。1.5金融衍生工具權證——狂跳的心權證中的術語標的證券：指權證發行人承諾按約定條件向權證持有人購買或出售的證券。行權：指權證持有人要求發行人按照約定時間、價格和方式履行權證約定的義務。1.5金融衍生工具權證——狂跳的心權證中的術語行權價格：指發行人發行權證時所約定的，權證持有人向發行人購買或出售標的證券的價格。行權比例：指一份權證可以購買或出售的標的證券數量。比如某認購權證的行權比例為0.1，那麼10份權證可以買入1份股票。1.5金融衍生工具權證——狂跳的心歐式權證：指權證持有人只能在到期日當天，才能買進或賣出標的資產的履約要求。歐式權證的定價模型是期權定價公式。寶鋼股份、長江電力、鞍鋼新軋為歐式認購權證，新鋼釩為歐式認沽權證。1.5金融衍生工具權證——狂跳的心美式權證：指權證持有人在到期日前，可以隨時提出履約要求以買進或賣出約定數量的標的資產。美式權證的定價公式是二項樹杈模型。白雲機場為美式認沽權證。1.5金融衍生工具權證——狂跳的心百慕大權證：與歐式和美式權證不同的是，百慕大式權證的行權期限既不是某天前的每一天，也不是到期日的那一天，而是一段時間。即權證投資者可以在一段時間內行使權證所賦予的這項權利。萬科A為百慕大式認沽權證，行權期為5天。1.5金融衍生工具權證——狂跳的心蝶式權證：指同時買入和賣出兩份價格不同的認沽權證，或同時買入和賣出兩份價格不同的認股權證。這樣的組合可以使得投資者在股價波動在一定區間內時獲得一定收益，如果價格波動超出範圍，投資者也不會遭受損失。其收益曲線形狀如蝴蝶，故為蝶式權證。而武鋼股份的蝶式權證是送認股權證和認沽權證各一份。1.5金融衍生工具1.5金融衍生工具代碼：038008.SZ名稱：鉀肥JTP1正股代碼：000792正股簡稱：鹽湖鉀肥認購/認沽權證：認沽權證股本/備兌權證：備兌權證行權方式：百慕大式行權價格：15.11.5金融衍生工具總存續期(天)：365上市首日參考價：0.862存續起始日：20060630存續截止日：20070629首發數量(億份)：1.2初始行權價格：15.11.5金融衍生工具行權起始日期：20070625行權截止日期：20070629最後收盤價：0.107元1.5金融衍生工具1.5金融衍生工具可轉換公司債券

可轉換公司債券是指發行公司依法發行、在一定期間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。可转换公司债券的期限最短为一年，最长为六年，发行利率由发行公司与主承销商协商确定，但必须符合国家的有关规定。1.5金融衍生工具互換互換（swap）是指兩個或兩個以上的經濟主體，在約定的條件下，將所持資產或負債與對方交換的合約。金融互換主要有貨幣互換和利率互換。1.5金融衍生工具貨幣互換貨幣互換是指兩個交易主體約定期初以即期匯率互換本金來取得各自所需貨幣，並定期以互換所得貨幣，支付利息給債權人，期末再以期初所約定的匯率完成本金互換，結束互換交易。在貨幣互換交易中，不僅互換本金，也互換利息支付。貨幣互換通常分三階段進行，期初階段議定合約內容及本金交換；期中階段進行利息互換；期末階段以期初議定的匯率換回本金。2.1證券市場概述何謂證券市場？證券市場是有價證券發行與交易以及由此而形成的各種經濟關係的總和，是資本市場的基礎和主體，通常包括證券發行市場和證券交易市場。2.1證券市場概述證券市場的分類按交易的對象不同，可分為股票市場、債券市場和基金市場。按組織形式不同，可分為場內市場和場外市場。按證券市場功能的不同，可分為證券發行市場和證券交易市場。2.1證券市場概述證券市場的分類證券流通市場包括證券交易所市場和場外交易市場。三板市場：代辦股份轉讓。2001年6月發佈《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》。各地產權交易所的掛牌轉讓服務。2.1證券市場概述

證券市場內部結構圖證券市場創業板市場中小企業板市場主板市場股票市場債券市場金融衍生市場新三板市場產權交易所銀行間債券市場2.1證券市場概述證券市場的功能資本配置功能風險管理功能監督治理功能資訊處理功能2.1證券市場概述證券市場的微觀主體證券發行人證券投資者證券仲介機構證券監管機構2.2證券發行市場何謂證券發行市場？證券發行人向投資者出售證券以籌集資金的市場，又稱初級市場或一級市場。證券發行市場通常是一個無形市場，沒有具體的固定場所。證券發行市場由發行人、投資者和仲介機構等要素構成。2.2證券發行市場股票發行市場首次公開發行股票（IPO）增發新股配股非公開發行股票2.2證券發行市場股票發行制度審批制核准制註冊制2.2證券發行市場2.2證券發行市場2.2證券發行市場股票發行制度改革方向：市場化的發行制度加強仲介的責任加強市場的力量加強權力的約束改革目標：向註冊制過渡2.2證券發行市場股票發行方式按發行對象，分為私募發行與公募發行；按有無仲介，分為直接發行和間接發行；按發行順序，分為首次公開發行與再融資發行。2.2證券發行市場股票發行程式股票發行公司與主承銷商的雙向選擇組建發行小組全面調查制定與實施重組方案制定發行方案編制募股檔與申請股票發行路演、確定發行價格、组建承销团2.2證券發行市場股票發行定價方法現金流貼現法市盈率法可比公司定價法2.2證券發行市場股票發行定價方法現金流貼現法預測公司未來的自由現金流；預測公司的永續價值；計算加權平均資本成本；計算公司的價值；計算公司的股權價值；計算公司每股股票價值。2.2證券發行市場股票發行定價方法市盈率法估值：依據發行市盈率與預期每股收益的乘積決定估值。2.2證券發行市場股票發行定價市盈率法全面攤薄法：用全年淨利潤除以期末總股本，直接得出每股淨利潤。2.2證券發行市場股票發行定價市盈率法加權平均法2.2證券發行市場股票發行定價市盈率法例：某公司獲准於今年8月底公開發行股票，預測全年利潤為4000萬元，現有股本為6000萬股，獲准發行6000萬股，同類公司的市盈率為12，公司決定採用經調整後的市盈率15作為發行市盈率，請問該公司的每股發行價應該是多少？2.2證券發行市場股票發行定價方法可比公司定價法可比公司定價法是主承銷商通過對可比較或具有代表性的同行業公司的股票發行價格和它們的二級市場表現進行比較分析，然後以此為依據估算發行價格的定價方法。2.2證券發行市場我國股票定價機制與發行方式的變遷1992年之前內部認購和新股認購證1993年與銀行儲蓄存款掛鉤1996年全額預繳款按比例配售方式“全額預繳款”方式1999年對一般投資者上網發行和對法人配售相結合2001年上網競價方式2.2證券發行市場我國股票定價機制與發行方式的變遷2002年按市值配售新股2006年IPO詢價制+網上定價方式2009年至今，中國證監會致力於完善詢價和申購的報價約束機制，淡化行政指導，優化網上發行機制，不斷完善新股發行制度，推動各市場主體進一步歸位盡責，促使新股價格真實反映公司價值，實現一級市場和二級市場均衡協調健康發展，切實保護和發展投資者的合法權益。2.2證券發行市場債券發行市場國債發行市場定向發售承購包銷招標發行2.2證券發行市場債券發行市場金融債券發行市場協議承銷招標承銷承銷人應組建承銷團2.2證券發行市場債券發行市場公司債券發行市場2007年8月14日發佈實施的《公司債券發行試點辦法》採用核准制度採用保薦人制度2.2證券發行市場債券發行市場銀行間債券市場非金融企業債務融資工具的發行2008年4月15日起施行的《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》註冊制市場化發行2.3證券交易市場證券交易市場的構成證券交易所市場

場外市場

2.3證券交易市場證券交易的程式開戶委託成交清算交割過戶2.3證券交易市場除息除權報價除息是指除去交易中股票領取股息的權利。除權是指除去交易中股票配送股的權利。派發現金股利條件下除息價的計算公式為：2.3證券交易市場除息與除權在無償送股條件下，除權價的計算公式為：2.3證券交易市場除息與除權在有償配股條件下，除權價的計算公式為：2.3證券交易市場除息與除權送股和配股同時進行時，除權價的計算公式為：2.3證券交易市場交易指令類型市價委託限價委託止損委託限價止損委託2.3證券交易市場交易指令類型市價委託：以即時市價買賣指定數量的股票，委託一定被執行，但成交價格不確定。限價委託：以指定的價格買賣指定數量的股票，對賣單來說設定最低賣出價；對買單來說設定最高買入價。2.3證券交易市場交易指令類型深滬交易所在現有限價申報方式不變的基礎上提供市價申報方式市價申報方式，包括對手方最優價格申報、本方最優價格申報、最優五檔即時成交剩餘撤銷申報、即時成交剩餘撤銷申報和全額成交或撤銷申報。深交所將分步驟提供上述五種市價申報方式，第一步首先提供風險較低的對手方最優價格申報和本方最優價格申報。2.3證券交易市場交易指令類型本方最優價格申報以申報進入交易主機時集中申報簿中本方佇列的最優價格為其申報價格。就申報執行效果而言，本方最優價格申報相當於在不考慮行情資訊差異的情況下，以即時行情“買一”價格作為買入價格的限價申報或以即時行情“賣一”價格作為賣出價格的限價申報。2.3證券交易市場交易指令類型對手方最優價格申報以申報進入交易主機時集中申報簿中對手方隊列的最優價格為其申報價格。就申報執行效果而言，對手方最優價格申報相當於在不考慮行情資訊差異的情況下，以即時行情“買一”價格作為賣出價格的限價申報或以即時行情“賣一”價格作為買入價格的限價申報。2.3證券交易市場交易指令類型止損委託：指定止損價格，對賣單來說，止損價格必須低於下單時的市場價格；對買單來說，止損價格必須高於下單時的市場價格。當市場價格觸及止損價格時，止損委託立即被執行。可視為有條件的市價委託。止損限價委託：投資者指定止損價格和限制價格。可視為有條件的限價委託。2.3證券交易市場交易指令類型例：某投資者打算賣出A公司股票（市價為25元），其止損價格是20元，限制價格是19元。只有當該股票價格以20元或20元以下的價格成交時，限價委託被啟動，投資者將以19元或高於19元的價格賣出該股票。23.證券交易交易指令類型例：某投資者打算買進A公司股票，其止損價格是30元，限制價格是31元。只有當該股票價格以30元或30元以上的價格成交時，限價委託被啟動，投資者將以31元或低於31元的價格買進該股票。2.3證券交易市場買空融資交易（MarginPurchases）投資者在開設保證金帳戶時，必須簽定協議允許經紀人以該帳戶購買的股票向銀行質押貸款以及把該帳戶購買的股票貸給賣空者。通過保證金帳戶購買的股票，其所有權為經紀人。美聯儲規定初始保證金比率（initialmarginrequirement）；交易所可設定維持保證金比率(maintenancemarginrequirement)；經紀人可設定最低保證金比率。23.證券交易市場買空融資交易當實際保證金比率低於維持保證金比率或最低保證金比率時，投資者被要求存入現金或國債、清償部分貸款或賣出部分證券。2.3證券交易市場買空融資交易初始保證金比率、維持保證金比率和實際保證金比率（InitialMarginRequirements,MaintenanceMarginRequirementsandActualMargin）2.3證券交易市場買空融資交易例如，假定某投資者用保證金帳戶以50元/股的價格買入XYZ公司股票100股，初始保證金比率為60%，維持保證金比率為30%。問當XYZ公司股票價格分別為25元、45元和60元時，投資者的實際保證金比率是多少？對投資者有什麼樣的要求？臨界股價是多少？課堂提問2.3證券交易市場買空融資交易答案2.3證券交易市場買空融資交易財務杠杆效應風險放大效應例如，在前例中，若股價上漲了15元，則現金購買的收益率是？用保證金帳戶購買的收益率是？（假定借款利率為11%，為期1年）。若股價下跌了10元，則用現金購買的收益是多少？用保證金帳戶購買的收益率是多少？課堂練習2.3證券交易市場答案2.3證券交易市場賣空融券交易（shortsales）賣空是“賣高買低”，即先賣出自己沒有的股票，然後再買回來。SEC規定只能在股票上漲的情況下才能賣空。如果公司派發股利，賣空者將簽發給貸出股票者相同數額的支票。賣空股票所得資金由經紀人掌控，此外，賣空者還必須按照初始保證金要求繳納規定數量的保證金。2.3證券交易市場賣空融券交易初始保證金、維持保證金和實際保證金2.3證券交易市場賣空融券交易例如，假定某投資者以100元/股的價格賣空XYZ公司股票100股，初始保證金比率為60%，維持保證金比率為30%。問當XYZ公司股票價格分別為130元、105元和90元時，投資者的實際保證金比率是多少？對投資者有什麼樣的要求？臨界股價是多少？課堂提問2.3證券交易市場賣空融券交易答案2.3證券交易市場賣空融券交易財務杠杆效應風險放大效應例如，在前例中，若在股價下跌為75元時，投資者買回股票還給貸出者（XYZ公司發放了1元現金股利/股），則賣空的收益率是？用現金購買的收益是？用保證金帳戶購買的收益率是？若股價上升為120元，情況又如何呢？課堂練習2.3證券交易市場答案2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定證券公司應該開設下列帳戶融券專用證券帳戶客戶信用交易擔保證券帳戶信用交易證券交收帳戶信用交易資金交收帳戶融資專用資金帳戶（在銀行開具）客戶信用交易擔保資金帳戶（在銀行開具）2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定客戶應該開設下列帳戶客戶信用證券帳戶信用資金帳戶投資者融券賣出的申報價格不得低於該證券的最新成交價融資、融券期限最長不得超過6個月標的證券保證金2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定擔保證券（可充抵保證金證券）可充抵保證金證券的折算率保證金比例：客戶交付的保證金與融資融券交易金額的比例，具體分為融資保證金比例和融券保證金比例。目前證券交易所規定，兩者均不得低於50%，證券公司在不低於上述交易所規定基礎上，可自行確定相關的融資保證金比例和融券保證金比例。2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定融資保證金比例＝保證金/（融資買入證券數量×買入價格）×100%例如：某客戶信用帳戶中有100萬元保證金可用餘額，擬融資買入融資保證金比例為80%的證券B，則該客戶理論上可融資買入125萬元市值（100萬元保證金÷80%）的證券B。2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定融券保證金比例＝保證金/（融券賣出證券數量×賣出價格）×100%例如：某客戶信用帳戶中有100萬元保證金可用餘額，擬融券賣出融券保證金比例為80%的證券C，則該客戶理論上可融券賣出125萬元市值（100萬元保證金÷80%）的證券C。2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定中信證券執行的融資（融券）保證金比例=1+0.5—標的證券折算率；則理論上，可融資（融券）金額=保證金/（1+0.5—標的證券折算率）例如：客戶信用帳戶內有保證金100萬元，如計畫買入股票A（折算率60%）、股票B（折算率70%）、股票C（折算率80%）、股票D（折算率90%），獲得的“可融資金額”分別為多少？2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定股票A可融資金額=100萬元÷（1+0.5—60%）=111.1萬元股票B可融資金額=100萬元÷（1+0.5—70%）=125萬元股票C可融資金額=100萬元÷（1+0.5—80%）=142.9萬元股票D可融資金額=100萬元÷（1+0.5—90%）=166.7萬元2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定保證金可用餘額是指客戶用於充抵保證金的現金、證券市值及融資融券交易產生的浮盈經折算後形成的保證金總額，減去客戶未了結融資融券交易已用保證金及相關利息、費用的餘額。2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定保證金可用餘額＝現金+∑（充抵保證金的證券市值×折算率）+∑［（融資買入證券市值－融資買入金額）×折算率］＋∑［（融券賣出金額－融券賣出證券市值）×折算率］－∑融券賣出金額－∑融資買入證券金額×融資保證金比例－∑融券賣出證券市值×融券保證金比例－利息及費用其中，當融資買入證券市值低於融資買入金額或融券賣出證券市值高於融券賣出金額時，折算率按100％計算。2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定例如：客戶自有現金30萬元，開始進行融資融券交易，融資買入股票A，數量2萬股，價格10元，股票A折算率70%；融券賣出股票B，數量1萬股，價格20元，股票B折算率80%。如融資（融券）保證金比例=1+0.5—證券折算率。如股票A價格不變，股票B由20元上漲到25元時，保證金可用餘額為？如股票B價格不變，股票A由10元上漲到15元時，保證金可用餘額為？2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定維持擔保比例是指客戶信用帳戶內擔保物價值與其融資融券債務之間的比例。即：維持擔保比例=（現金+信用證券帳戶內證券市值總和）/(融資買入金額+融券賣出市值＋利息及費用總和)×100%，其中：融券賣出市值=融券賣出數量×市價2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定例如：客戶信用帳戶內有現金10萬元，融資買入股票A，數量1萬股，價格10元；融券賣出股票B，數量0.5萬股，價格20元。（利息及費用不計；假設題中實例的融資保證金比例和融券保證金比例符合規定的要求。）則此時信用帳戶內現金變為：20萬元（10萬元+0.5萬×20元）；融資買入金額為：10萬元（1萬×10元）維持擔保比例為：（20萬+1萬×10）÷（10萬+0.5萬×20元）=150%2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定平倉線是指維持擔保比例的最低標準，約定為130%；警戒線是指維持擔保比例的安全界限，約定為150%。證券公司可以對平倉線、警戒線的標準進行調整。2.3證券交易市場我國融資融券交易的相關規定當維持擔保比例超過300%時，客戶可提取現金、劃轉證券，提取現金、劃轉證券後維持擔保比例不得低於300%。提取現金是指將現金從信用資金帳戶轉入銀行結算帳戶（銀行卡）後，在銀行端提取；劃轉證券是指將證券從信用證券帳戶劃轉到普通證券帳戶。2.4證券價格指數股票價格指數的定義股票價格指數是將計算期的股價與某一基期的股價相比較的相對變化指數，用以反映市場股票價格的相對水準。2.4證券價格指數股票價格指數的編制步驟股價指數的編制包括四個步驟：選擇樣本股；選定某基期，並以一定的方法計算基期平均股價或市值；計算報告期平均股價或市值，並作一定的修正；指數化。2.4證券價格指數股票價格指數的編制方法股票價格平均數的計算方法2.4證券價格指數股票價格指數的編制方法股票價格平均數的計算方法2.4證券價格指數股票價格指數的編制方法股票價格平均數的計算方法2.4證券價格指數修正股價平均數例如，有A、B、C三種股票，市價分別為60元、50元和40元，假定A股被分割成4股，每股15元。如分割日股價看漲，A股為16元，B股為54元，C股為42元，那麼當日股價平均數是多少？課堂提問2.4證券價格指數修正股價平均數答案2.4證券價格指數股票價格指數的編制方法簡單算術股價指數2.4證券價格指數股票價格指數的編制方法簡單算術股價指數2.4證券價格指數股票價格指數的編制方法加權股價指數2.4證券價格指數股票價格指數的編制方法加權股價指數2.4證券價格指數境外主要的股票價格指數道·瓊斯股票價格平均指數標準-普爾股票價格指數紐約證券交易所股票價格指數《金融時報》股票價格指數日經股票價格指數2.4證券價格指數境外主要的股票價格指數東證股票價格指數恒生股票價格指數

NASDAQ綜合指數：以在NASDAQ市場上市的所有本國和外國的上市公司的普通股為基礎計算（5000多家），以每個公司的市值為權重，於1971年25日啟用，基準點為100點。2.4證券價格指數我國主要的股價指數上證綜合指數深證綜合指數深證成分指數上證180指數2.4證券價格指數我國主要的股價指數上證綜合指數：上海證券交易所於1991年7月15日開始編制和公佈，以1990年12月19日為基期，基期值為100，以全部的上市股票為樣本，以股票發行量為權數進行編制。2.4證券價格指數我國主要的股價指數上證綜合指數：2.4證券價格指數中國債券指數2002年12月31日發佈，該指數以2001年12月31日為基日；基點為100點。中國債券指數是基於全市場角度編制的指數，樣本券是境內所有發行規模在50億以上，存續期超過一年的債券（其中也包含了國債），以債券發行規模為權重，並對單只券種對總指數的貢獻率進行流動性調整，在價格選取上也更側重於全國銀行間債券市場。中國債券指數的樣本券每月月末統一調整一次。2.4證券價格指數中國債券指數包括一個總指數和若干分指數。總指數反映我國債券市場債券價格的總體變動；分指數則按照發行人、債券付息方式、債券期限分類編制而成，其中包括：國債指數、企業債指數、政策性銀行金融債指數、銀行間國債券指數、交易所債券指數、中短期債券指數和長期國債指數等。2.4證券價格指數上證國債指數以上海證券交易所上市的所有固定利率國債為樣本,按照國債發行量加權而成。自2003年1月2日起對外發佈,基日為2002年12月31日,基點為100點。2.4證券價格指數應編制多樣化的指數體系；應大力發展核心成分指數；應重視樣本股的調整；加快推進指數投資和指數產品創新。2.5證券市場監管證券市場監管所謂證券市場監管是指證券監管部門運用法律的、經濟的以及必要的行政手段，對證券的募集、發行、交易等行為以及證券投資仲介機構的行為進行監督與管理。證券市場監管的目標和定位證券監管的核心任務和根本目標就是創造公平、公開、公正和透明的市場環境，以保護投資者的利益。2.5證券市場監管證券市場監管的基本原則公開原則公平原則公正原則2.5證券市場監管證券市場監管的模式與體制集中型證券市場監管自律型證券市場監管中間型證券市場監管3.1證券的期望期望收益率與風險單個證券的期望收益率與風險證券組合的期望收益率與風險3.1.1單個證券的期望收益與風險投資收益率的衡量3.1.1單個證券的期望收益與風險持有期收益率3.1.1單個證券的期望收益與風險持有期收益率與有效年利率（EAR）3.1.1單個證券的期望收益與風險持有期收益率與有效年利率（EAR）3.1.1單個證券的期望收益與風險有效年利率（EAR）與年百分比利率（APR）3.1.1單個證券的期望收益與風險期望收益率的衡量3.1.1單個證券的期望收益與風險例如：

場景

概率

收益率經濟衰退1/3-6%正常增長1/312%高速增長1/318%3.1.1單個證券的期望收益與風險超額收益與風險溢價無風險資產如短期國債的期望收益率為無風險收益率。風險資產的期望收益率與無風險收益率之差即為超額收益，也被稱為風險溢價。3.1.1單個證券的期望收益與風險風險的度量：方差和標準差3.1.1單個證券的期望收益與風險例如：

場景

概率

收益率經濟衰退1/3-6%正常增長1/312%高速增長1/318%3.1.1單個證券的期望收益與風險樣本均值3.1.1單個證券的期望收益與風險樣本方差3.1.1單個證券的期望收益與風險例如：6%0.00012%0.00094%0.0001-1%0.003612%0.00497%0.0004?0.0100?3.1.1單個證券的期望收益與風險期望收益與樣本均值期望收益面向未來，需要估計；樣本均值來自歷史，直接獲取。方差與樣本方差方差相對於期望收益而言；樣本方差相對於樣本均值而言。3.1.2證券組合的期望收益與風險證券組合的期望收益3.1.2證券組合的期望收益與風險證券組合的期望收益：以兩個證券的組合為例3.1.2證券組合的期望收益與風險

某投資者擁有資金100萬元，投資於三只股票，投資金額分別為30萬、30萬和40萬，三只股票的期望收益率分別為10%、15%和20%，求該投資組合的期望收益率。課堂提問3.1.2證券組合的期望收益與風險證券組合的方差：以兩個證券的組合為例3.1.2證券組合的期望收益與風險協方差與樣本協方差3.1.2證券組合的期望收益與風險請計算股票A與股票B收益率之間的協方差事件概率股票A的收益率股票B的收益率11/60.1021/60.10.531/20.20400.20.551/120.3061/120.30.53.1.2證券組合的期望收益與風險方差、協方差與相關係數3.1.2證券組合的期望收益與風險例如：月份12345MeanStockA0.04-0.020.08-0.040.040.02StockB.020.030.06-0.040.080.033.1.2證券組合的期望收益與風險

某投資者擁有資金100萬元，投資於兩只股票，投資金額分別為60萬和40萬，兩只股票的方差分別為16%和25%，其相關係數為0.56，求該投資組合的方差。課堂提問3.1.2證券組合的期望收益與風險推廣到N個證券的組合3.1.2證券組合的期望收益與風險推廣到N個證券的組合方差—協方差矩陣3.1.2組合投資與風險分散組合投資與風險分散3.1.2組合投資與風險分散投資組合與風險分散3.1.2組合投資與風險分散1530股票數量特定風險系統性風險風險3.1.2組合投資與風險分散以下說法是否正確適當的分散化可以減少或消除系統風險。除非資產組合包含了至少30之以上的個股，否則分散化降低風險的好處不會充分地發揮出來。課堂提問課堂練習題股票種類持股數量年初市價期望年末價格A100$50$60B2003540C502550D100100110問：該投資組合的期望收益率是多少？課堂練習題股票期望收益標準差A13%10%B5%18%若某投資者購買股票A20000元，同時賣空股票B，賣空所得10000元全部用來購買股票A。假定股票A和B的相關係數為0.25，問：該投資組合的期望收益和標準差各是多少？課堂練習題股票A股票B概率-10%15%0.155%10%0.2010%5%0.3020%00.35根據以上數據，計算股票A和B的協方差和相關係數。課堂練習題根據方差-協方差矩陣和投資比例等數據，計算組合的標準差。股票A股票B股票C股票A459股票B-211312股票C1122151793.2資產組合選擇問題Markowitz模型的基本假設投資者是理性的永不知足：收益越多越好風險厭惡：風險越小越好追求效用最大化投資者僅以期望收益和風險作為決策依據單期投資多種證券之間的收益都是相關的3.2資產組合選擇問題風險與風險厭惡風險厭惡：意味著投資者拒絕公平遊戲。一個公平遊戲的例子投資不投資結果概率結果概率2½110½投資者可以選擇支付1元玩投資遊戲；也可以選擇保留1元而放棄投資遊戲。期望收益為零的遊戲稱為公平遊戲。3.2資產組合選擇問題風險與風險厭惡3.2資產組合選擇問題風險與風險厭惡對風險的態度的含義條件定義含義風險厭惡拒絕公平遊戲風險中性不在意公平遊戲風險偏好選擇公平遊戲3.2資產組合選擇問題風險厭惡與效用價值3.2資產組合選擇問題效用價值與無差異曲線3.2資產組合選擇問題效用價值與無差異曲線同一條曲線上的組合，效用相同；相互不能交叉；離橫軸越遠，效用越大；曲線越陡，表明風險厭惡程度越高；曲線越平，表明風險厭惡程度越低。3.2資產組合選擇問題可行組合：可行組合代表從N種證券中所能得到的所有證券組合的集合。有效組合：同時滿足以下兩個條件的一組證券組合，稱為有效組合:在各種風險條件下，提供最大的期望收益率；在各種期望收益率水準條件下，提供最小風險。有效邊緣：所有有效組合形成的曲線。3.2資產組合選擇問題

ABCDEGF3.2資產組合選擇問題以兩個證券的組合為例股票期望收益標準差ColoneMotors(C)14%6%SeparateEdison(S)8%3%3.2資產組合選擇問題情況1：兩個證券完全正相關3.2資產組合選擇問題情況1：兩個證券完全正相關3%6%8%14%SC00.20.40.50.60.8112%18%3.2資產組合選擇問題情況2：兩個證券完全負相關3.2資產組合選擇問題情況2：兩個證券完全負相關3%6%8%14%SC00.20.40.50.60.8110%3.2資產組合選擇問題兩個證券的組合的可行域3%6%8%14%SC10%3.2資產組合選擇問題最小方差組合3.2資產組合選擇問題

最優組合：無差異曲線與有效邊緣的切點所代表的組合3.2資產組合選擇問題Markowitz模型所需變數3.3市場模型市場模型3.3市場模型市場模型3.3市場模型市場模型3.3市場模型市場模型3.3市場模型市場模型3.3市場模型市場模型3.3市場模型市場模型課堂練習題如果市場指數的標準差是18%，求下列組合的總風險貝塔值隨機誤差項的標準差投資比例證券A1.25%0.3證券B1.058%0.5證券C0.902%0.219.7%4.1資本資產定價模型資本資產定價模型(CAPM)的基本假設投資者依據期望收益和標準差進行投資決策投資者永不知足投資者厭惡風險資產無限可分割沒有稅收和交易成本所有投資者都進行單期投資所有投資者面對相同的無風險收益率所有投資者具有相同的期望所有投資者都是市場價格的接受者4.1資本資產定價模型CAPM要告訴我們什麼？有效組合的期望收益和風險之間將是一種什麼關係？對有效組合合適的風險度量尺度是什麼？單個證券(或無效組合)的期望收益和風險之間將是一種什麼關係？對單個證券(或無效組合)合適的風險度量尺度是什麼？4.1資本資產定價模型資本資產定價模型（CAPM）的完整表達包括了兩個部分，即資本市場線（CML）和證券市場線（SML）。4.1資本資產定價模型4.1資本資產定價模型4.1資本資產定價模型資本市場線（CML）的推導4.1資本資產定價模型資本市場線（CML）的推導4.1資本資產定價模型市場組合市場組合是指包含了市場上所有風險證券的組合，各個證券所占比例恰好等於每種證券的市值占市場所有證券總市值的比例。4.1資本資產定價模型資本市場線（CML）的含義資本市場線描述了在均衡市場中，有效證券組合的期望收益與風險之間的關係。資本市場線上的任何有效組合的期望收益都會等於無風險收益率+風險的市場價格×該組合的標準差。所有的有效組合必定位於資本市場線上，市場組合必定是有效的。課堂練習題假設兩個證券構成了市場組合，其期望收益、標準差和所占比例數據見下表，再假定兩個證券的相關係數是0.3，無風險收益率是5%，請寫出資本市場線的運算式。(《INVESTMENTS》P242第10題)證券期望收益標準差證券所占比例A10%20%40%B15%28%60%5%+0.39標準差4.1資本資產定價模型4.1資本資產定價模型4.1資本資產定價模型證券市場線（SML）4.1資本資產定價模型證券市場線（SML）4.1資本資產定價模型證券市場線（SML）的含義證券市場線描述了單個證券（或無效組合）的風險與收益之間的關係。證券市場線表明，單個證券的收益由兩部分構成，即無風險利率和承擔系統性風險獲得的回報。證券市場線表明，只有對市場風險的邊際貢獻才能取得相應的收益或回報。4.1資本資產定價模型以下說法是否正確貝塔值為零的股票的期望收益率為零。CAPM模型表明如果要投資者持有高風險證券，相應地也要求更高的回報。通過將0.75的投資預算投入到國庫券，其餘投入到市場組合，可以構建貝塔值為0.75的資產組合。課堂提問4.1資本資產定價模型思考題1某投資者擁有一個投資組合，組合中各證券的貝塔值和所占比例見下表，請問該組合的貝塔值是多少？證券貝塔值所占比例A0.90.3B1.30.1C1.050.64.1CAPM模型思考題2某股票的市場價格為50元，期望收益率為14%，無風險收益率為6%，市場風險溢價為8%。如果這個股票與市場組合的協方差加倍（其他變數保持不變），該股票的市場價格是多少？假定該股票期望會永遠支付一固定紅利。4.1CAPM模型4.1CAPM模型思考題3假設無風險債券的收益率為5%，某貝塔值為1的資產組合的期望收益率是12%，根據CAPM，市場資產組合的期望收益率是多少？貝塔值為零的股票的期望收益率是多少？假定投資者正考慮買入一股股票，價格是40元。該股票上年派發紅利3美元，假定股利永續不變.若該股票的貝塔值是0.3，問投資者是否可以買入？4.1CAPM模型答案4.2因素模型單因素模型4.2因素模型單因素模型4.2因素模型多因素模型4.2因素模型Fama-French三因素模型4.3套利定價理論套利定價的主要假設假設之一：證券的收益可以用因素模型來描述。4.3套利定價理論套利定價的主要假設假設之二：如果市場存在無風險套利機會，投資者都會積極利用這種機會。投資者的套利行為最終導致市場的均衡。4.3套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件一：不增加額外資本條件二：因素風險為零4.3套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件三：組合收益為正套利行為的定價效應套利買賣會改變證券的當前價格，從而改變證券的期望收益率。4.3套利定價理論單因素套利定價模型套利定價模型的解釋4.3套利定價理論套利定價模型的解釋4.3套利定價理論多因素套利定價模型課堂練習題假定無風險利率為4%，東北航空公司對GDP的貝塔值為1.2，對利率的貝塔值為-0.3，GDP的風險溢價為6%，利率的風險溢價為-7%，問東北航空公司的期望收益率是多少？4.3套利定價理論APT與CAPM假設不同風險因素不同CAPM成立，APT一定成立APT成立並不能拒絕CAPM4.4投資組合的業績評價組合收益率的衡量平均收益率時間加權收益率現金加權收益率風險調整收益率4.4投資組合的業績評價投資組合的業績評價模型夏普測度4.4投資組合的業績評價投資組合的業績評價模型特雷諾測度4.4投資組合的業績評價投資組合的業績評價模型詹森測度4.4投資組合的業績評價投資組合的業績評價模型資訊比率4.4投資組合的業績評價投資組合的業績評價模型測度指標時機選擇模型證券選擇能力評估模型練習題1、在市場處於無套利均衡條件下，股票1的