证券投资理论课件

證券投資與市場12.1投資與證券投資2.1.1證券與證券投資的含義投資的兩層含義:一是指各個投資主體為了在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動,即“直接投資”；二是指企業或個人用其積累起來的貨幣購買有價證券以獲得收益的經濟行為,即“間接投資”。在我國“投資”大多是指第一層含義；對於第二層含義的投資,為避免與第一層含義的“投資”混淆，習慣稱呼為“證券投資”。“證券投資”是“投資”的最一般的含義。22.1.2證券投資的運行過程3进行储蓄以筹集进行投资的资金投资者明确自己对风险的态度掌握详尽而准确的市场信息具体判断投资于何种证券掌握证券市场运作的基本方法进行证券购买业务组织证券投资的合理配置2.2證券投資與證券市場2.2.1證券市場的特徵一個完善、規範的證券市場應有以下主要標誌:(1)證券市場上應有為數眾多的買者和賣者。(2)證券市場上沒有單獨的買者或賣者能夠控制價格。(3)證券買賣雙方對每種交易的證券工具都能充分瞭解,並有充分的資訊。(4)在證券市場上交易的品種必須是同質的、可比較的。(5)證券價格是在市場結構中自由決定的。隨著證券市場的發展,現代證券市場的機制發生了很大的變化,有以下特徵：證券市場是價值直接交換的場所。證券市場是產權直接交換的場所。證券市場是風險直接交換的場所。42.2.2證券市場的結構5纵向结构关系（按证券市场运行划分）发行市场交易市场层次结构关系（按证券市场层次划分）主板市场创业板市场场外市场横向结构关系（按证券市场交易品种划分）股票市场债券市场基金市场2.2.3證券市場的功能與作用證券市場是籌集資金的重要管道證券市場是推動企業加強經營管理的重要動力證券市場是國家進行宏觀經濟調控的重要橋樑證券市場是傳導經濟資訊的重要媒介證券市場是進行國際資金融通的重要途徑62.3證券投資收益與風險

72.3.1收益的演繹及度量

82.3.2風險的含義及度量風險的含義及種類證券投資風險是指投資收益的不確定性，是投資者蒙受損失的可能性,即證券投資的實際成果與預期成果的偏差性。投資風險和收益之間是一種轉換關係:風險越大,投資者要求的收益越高;風險越小,投資者要求的收益越低。證券投資風險可分為系統性風險和非系統性風險兩大類。系統性風險是指因各種因素影響使整個市場發生波動而造成的風險，與所有的證券存在著系統性聯繫。非系統性風險是因個別證券發行公司和特殊狀況造成的風險,通常與整個股市的狀況不發生系統性的聯繫。92.3.2風險的含義及度量

102.3.2風險的含義及度量風險資產與無風險資產風險資產是指將來要實現的收益具有不確定性的資產。一些未來收益在當時就能確知的資產,被稱為無風險資產。無風險資產一般被定義為政府的短期債務。一年期的美國國庫券同三十年期的美國政府債券的區別:

一年期證券和三十年期證券都是美國政府的債務,前者在一年後到期,實現的收益是確知的;相反,儘管投資者確知政府會在三十年後對三十年期債券進行償付,但投資者不知道一年後債券的價格，因為一年後利率變化影響債券價格,從而影響投資收益，購買三十年期美國政府債券的投資者不確定僅持有一年所得到的收益，因此政府發行的證券也是風險資產。11思考的問題證券投資運行過程的基本內容包括哪些方面？證券市場的結構劃分有哪些？簡述證券市場的功能與作用簡要說明證券投資收益與風險的度量方法12

證券發行市場133.1股票發行市場3.1.1股票發行市場的構成1)發行者:股票發行公司①發行者的分類：公開發行，公開發行+上市②發行者的特點:股權公開,財務公開③發行者的資格審查

審查的主要內容包括：發行公司的效益、

經營管理水準、經營規模、營運能力、資本結構。142）投資者①私人投資者包括國內和國外的以個人身份購買股票的參加者。②機構投資者的種類較多，主要有以下幾種：第一，以法人為代表的各種企業。第二，各類金融機構。第三，各種非營利團體。第四，外國公司、外國金融機構

以及國際性的機構和團體等。153）仲介機構（1）證券承銷商。保薦人制度（2）審計機構。（3）律師事務所。（4）資產評估機構。4）管理者

中國證監會161）股票的一般發行目的股票的一般發行目的是籌集資金以滿足企業發展需要，籌資發行股票又分為兩種情況：一是，為設立新公司首次發行股票

IPO二是，為發展已有公司的資本規模而發行增資股票SEO

2）為改善企業財務結構而發行股票當公司負債率過高時，為提高公司信用，可通過發行股票增加公司的資本，可以有效地降低公司負債比率，改善公司財務結構。3.1.2股票發行目的173）為某種特定目的而發行股票（1）轉換證券（2）股份的分割與合併（3）公司兼併（4）公司縮股（5）需要增資：證券交易所提高股票上市基準，為此需要公司增加資本時公司發行股票183.1.3股票的發行方式1）公開發行與非公開發行2）直接發行與間接發行3）代銷與包銷餘額包銷+全額包銷，綠鞋機制“綠鞋機制”也叫綠鞋期權（GreenShoeOption）。中國證監會2006年頒佈《證券發行與承銷管理辦法》第48條規定：“首次公開發行股票數量在4億股以上的，發行人及其主承銷商可以在發行方案中採用超額配售選擇權”。綠鞋機制是這種“超額配售選擇權”的俗稱。該機制可以穩定大盤股上市後的股價走勢，防止股價大起大落。工行2006年IPO時採用過“綠鞋機制”發行方式。功能主要有：承銷商在股票上市之日起30天內，可以擇機按同一發行價格比預定規模多發15%（一般不超過15%）的股份。193.1.4股票的增資發行按認購股票的代價如何，可劃分為：1）有償增資發行方式：股東分攤、第三者分攤和公開招股2）無償增資發行方式：無償交付、股票分紅、股份分割和債券股票化。股票分割(StockSplit)：股票分割又稱股票拆細，即將一張較大面值的股票拆成幾張較小面值的股票。股票分割對公司的資本結構不會產生任何影響，一般只會使發行在外的股票總數增加，資產負債表中股東權益各帳戶（股本、資本公積、留存收益）的餘額都保持不變，股東權益的總額也保持不變。股票分割給投資者帶來的不是現實的利益，但是投資者持有的股票數增加了，給投資者帶來了今後可多分股息和更高收益的希望，因此，股票分割往往比增加股息派發對股價上漲的刺激作用更大。203.1.5股票的發行價格1）股票發行價格的種類（1）平價發行（2）溢價發行（3）時價發行（4）折價發行（5）中間價發行2）影響發行價格的因素 （1）淨資產（2）經營業績（3）發展潛力（4）發行數量（5）行業特點（6）股市狀態213）確定股票發行價格的方法（1）市盈率法（P/E）

發行價=每股收益×發行市盈率

確定每股收益的方法有兩種：一，完全灘薄法二，加權平均法22加權平均法計算公式為：股票發行價格每股收益23（2）競價確定法：原則：價格優先、時間優先易操縱，已停用（3）淨資產倍率法：發行價格=每股淨資產值×溢價倍率Price-to-BookRatio，P/B市淨率=每股價格/每股淨資產（4）現金流量折現法:NPV243.1.6股票的發行程式:1）股票發行前期的準備階段（1）研究和分析發行市場情況。timing（2）擬訂股票發行方案，形成股票發行決議。方案主要內容:發行目標與規模、股票的種類與價格、發行時間與方式（3）聘請仲介機構進行評估工作，準備申報材料。會計師事務所、資產評估機構、信譽評估機構律師事務所2）股票發行的正式審批階段（1）提出發行申請，報送有關檔。（2）證券主管機關審批。25

3）股票發行與承銷的具體實施階段（1）承銷前的準備工作。（2）組織承銷集團、簽訂股票分銷協議。（3）向社會公告。（4）發售股票。（5）股東登記與承銷報告。263.2債券發行市場3.2.1債券市場的發行主體（1）政府（2）金融機構（3）股份有限公司（4）企業273.2.2債券的發行條件合理確定債券的發行條件，對發行者來說直接關係到籌資成本的高低，對投資者來說是作出投資判斷的基本依據。只有制定出合理的發行條件，才能保證債券發行的成功。1）發行額2）票面利率3）發行價格4）票面金額5）償還期限283.2.3債券的發行方式與程式債券的發行方式（1）按債券募集對象決定債券的發行方式：私募發行、公募發行（2）按債券活動有無仲介人劃分發行方式：直接發行、間接發行債券的發行程式（1）制定發行方案（2）董事會決議（3）申請政府主管部門批准（4）簽訂承銷協議（5）訂立承銷團協議（6）簽訂信託合同（7）製作認購申請書、債券和債權者名簿（8）發出募集公告（9）正式募集（10）呈報發行情況29思考（1）股票發行的目的是什麼?（2）影響股票發行價格的因素有哪些?（3）確定股票發行價格的方法有哪幾種?30

證券交易市場314.證券交易市場證券交易市場證券交易市場是對已發行證券進行轉讓、買賣的場所,因此它又被稱為證券流通市場、二級市場或證券次級市場。證券交易市場的類型①集中交易市場即證券交易所②場外交易市場324.1證券交易所市場證券交易所證券交易所是證券交易市場中有組織、有固定地點，並能夠使證券集中、公開、規範交易的場所，是證券流通市場的主體與核心。4.1.1證券交易所的特點（1）本身既不持有證券，也不買賣證券（2）是證券買賣完全公開的市場（3）具有嚴格的組織性33證券交易所按組織類型一般分為公司制和會員制兩種。公司制證券交易所：一個按照股份制原則設立的，由股東出資組成的組織，是以營利為目的的法人團體。會員制的證券交易所：一個由會員自願出資共同組成的、不以盈利為目的的法人團體。344.1.2證券交易所的分類4.1.3證券交易所經紀人證券交易所進場交易的經紀人基本可分為兩種，一種是證券經紀商，另一種是自營商。經紀商又可分為三種：①傭金經紀商②大廳經紀商③專家經紀商，或稱為專業經紀商、特殊經紀商在證券交易所從事證券交易的自營商也可分為零股自營商和大廳自營商兩種。354.1.4證券交易所市場層次

證券交易所按上市證券符合的標準不同分為兩種：主板市場和二板市場。①主板市場，市場的功能定位是為大型企業服務，上市“入門”階梯較高，一般要求上市時企業已達到相當的規模，企業發展速度相對穩定，要求企業在上市前若干年連續盈利，投資者進行投資判斷時有往績可循。②二板市場，也稱創業板市場，市場的功能定位是為有潛質的發展中的中小型企業服務，上市“入門”階梯較低，一般僅要求有明確的主營業務和上市前有兩年活躍業務記錄即可，主要是為風險投資提供退出之路。364.2場外交易市場場外交易市場英文簡稱“0TC”，是證券交易所以外的證券交易市場的總稱，是分散的、非組織化的市場。場外交易市場包括店頭市場、第三市場、第四市場。3738①店頭市場（1）設施上，店頭市場沒有大型證券交易所設立的中央市場，但個別店頭市場也有不小的規模和場面。（2）價格形成方式上，它不像證券交易所那樣通過充分競價方式得出證券行市。（3）價格水準上，一般按淨價基礎進行交易。所謂淨價就是指不包括傭金的證券價格。39②第三市場第三市場是指那些已經在證券交易所上市交易的證券卻在證券交易所以外進行交易而形成的市場。它實際上是上市證券的場外交易市場。③第四市場第四市場是指證券交易不通過經紀人進行，而是通過電子電腦網絡直接進行大宗證券交易的場外交易市場。40天津濱海新區OTC市場2008年3月17日,天津市於2006年9月遞交到國務院有關部門的<濱海新區綜合配套改革試驗方案>獲得了國務院的正式批復，包含設立OTC市場。2011年8月1日，天津濱海櫃檯交易市場（天津OTC）正式推出股權類產品報價轉讓板塊（以下簡稱“股權板塊”）。天津濱海櫃檯交易市場定位於各類非上市非公眾公司的股權交易平臺，各類私募股權基金及中小企業和成長型科技企業投融資服務平臺。2012年6月10日，天津濱海櫃檯交易市場股份公司（天津OTC）融資服務平臺上線。414.3我國多層次資本市場設計與現狀4.3.1我國的場內交易市場（一）主板和中小板市場①主板市場是一個國家或地區證券發行、上市及交易的主要場所。主板市場對發行人的營業期限、股本大小、盈利水準、最低市值等方面的要求均較高。②中小板是指流通盤在1億元以下的主業突出、具有成長性和科技含量的中小企業直接融資的平臺。424.3.1我國的場內交易市場（二）創業板市場創業板市場又稱二板市場,是為具有高成長性的中小企業和高科技企業融資服務的資本市場。創業板是不同於主板市場的獨特資本市場,具有前瞻性、高風險、監管要求嚴格以及明顯的高技術產業導向的特點。與主板市場相比,在創業板市場上市的企業規模較小、上市條件相對較低,中小企業募集發展所需資金相對容易。434.3.2我國的場外交易市場①銀行間交易市場：全國銀行間債券市場是指依託於中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心(簡稱交易中心)和中央國債登記結算有限責任公司(簡稱中央登記公司)的,面向商業銀行、農村信用聯社、保險公司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。444.3.2我國的場外交易市場②全國中小企業股份轉讓系統：該系統主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。③區域性股權交易市場：區域性股權交易市場(四板)是為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場,是我國多層次資本市場必不可少的重要組成部分。454.4證券交易制度4.4.1證券交易的基本方法1）按照證券價格形成的方式劃分（1）相對買賣。相對買賣是指買賣雙方一對一的當面討價還價的交易方式。（2）拍賣標購。拍賣標購是指一個買主對多個賣主或一個賣主對多個買主的交易方式。（3）競價買賣。競價買賣是指多個買主對多個賣主的交易方式。46

2）按照買賣訂約和清算期限劃分（1）現貨交易。證券的現貨交易是指證券買賣成交後即時履行合同的交易方式。（2）期貨交易。證券的期貨交易是指已成交的證券在未來某一日按照合同規定進行清算和交割的證券交易方式。（3）期權交易。證券的期權交易又稱選擇權交易，它是指證券投資者事先支付一定的費用，取得一種可按既定價格買賣某種證券的權利。47（4）信用交易。證券的信用交易又稱墊頭交易，它是指證券買賣者通過交付一定數量的保證金得到經紀人的信用而進行證券買賣行為。（5）回購交易。回購交易是指證券買賣雙方在成交同時就約定於未來某一時間以某一價格雙方再行反向成交。是一種以有價證券為抵

押品拆借資金的信用交易484.4.2證券交易的基本原則①公開原則：又稱資訊公開原則,指證券交易是一種面向社會的、公開的交易活動,其核心要求是實現市場資訊的公開化。②公平原則：是指參與交易的各方應當獲得平等的機會。它要求證券交易活動中的所有參與者都有平等的法律地位,各自的合法權益都能得到公平保護。③公正原則：是指應當公正地對待證券交易的參與各方,以及公正地處理證券交易事務。494.4.3證券交易的基本程式1）選擇經紀人並開戶（1）選擇經紀人。（2）進行委託登記。（3）開戶。2）委託買賣

整數委託+零數委託價格：市價委託、限價委託方式：當面委託、電話委託

503）競價與成交（1）證券交易的競價原則：存在多個買方、多個賣方第一，價格優先原則：價格較高的買進申報優先於較低的買進申報，價格較低的賣出申報優先於較高的賣出申報。價格最高的買方報價與價格最低的賣方報價優先於其他一切報價成交。第二，時間優先原則：在以相同的價格申報時，應該與最早報出該價格的一方成交。我國交易所是價格優先、時間優先（2）競價方式

①口頭競價②書面競價

③電腦競價

513）競價結果①全部成交，委託買賣全部成交，證券經營商應及時通知委託人按規定的時間辦理交割手續。②部分成交，委託買賣如果未能全部成交，證券經營商在委託有效期內可繼續執行，直到有效期結束。③不成交，委託買賣如果未能成交，證券經營商在委託有效期內可繼續執行，直到有效期結束。對委託人失效的委託，證券經營機構須及時將凍結的資金或證券解凍。524）證券的清算與交割

證券的交割因交割期不同分為如下幾種：（1）當日交割。（2）次日交割。（3）例行交割。（4）特約日交割。5）過戶：無紙化交易53

思考的問題（1）如何理解證券交易市場與發行市場的關係?（2）證券交易市場的類型有哪些?（3）櫃檯交易市場有何特點?（4）結合實際說明證券交易的基本程式。54

股票價格指數

555.1股票價格指數概述

5.1.1股票價格指數的含義股票價格指數是用來表示多種股票平均價格水準及其變動情況以衡量股市行情的指標，簡稱股價指數。按照股市涵蓋股票數量和類別不同，可以把指數分為綜合指數：全部成份指數：部分分類指數：相同特徵565.1.2股票價格指數的編制要求

股票價格指數一般具有客觀性、準確性、代表性和敏感性的特徵。為反映這些特徵，在編制過程中應符合如下要求：1）要正確選擇若干種股票作為計算對象2）要採用恰當的計算方法進行科學地編制計算：敏感性3）要有科學的計算依據和手段4）選好計算股價指數的基期

基期代表正常情況下市場575.1.3股價指數的編制方法股票價格指數是報告期股價與某一基期股價相比較的相對變化指數。首先假定某一時點為基期，基期值為100，然後用報告期股價與基期股價相比較而得出。（1）簡單算術平均法。即在計算出採樣股票個別價格指數的基礎上加總求其算術平均數。公式為：

其中，P：股價指數，P0i（i＝1，2，…，n）為基期第i種股票價格，P1i（i＝1，2，…，n）為報告期第i種股票價格，n是股票樣本數。5859專案種類市價（元）交易量（萬元）基期報告期基期報告期A5810001500B812500900C10141200700D1518600800（2）綜合平均法。即分別把基期和報告期的股價加總後，用報告期股價總額除以基期股價總額，其計算公式為：簡單算術平均和綜合平均法都沒有考慮到，由於採樣股票的發行量和交易量的不同會對整個股市股價產生不同的影響，計算的指數不夠準確。60（3）加權綜合法根據權數不同，計算公式有：以基期交易量（Q0i）為權數以報告期交易量（Q1i）為權數以報告期發行量（W1i）為權數

61（4）加權幾何平均法。即以交易量或發行量作為權數，其計算公式為：

625.2國際主要股票價格指數5.2.1道·瓊斯股價平均指數道·瓊斯股票價格平均指數，簡稱道·瓊斯指數，是世界上影響最大的股票價格指數之一。道·瓊斯股價平均指數共分四組（65家），即：（1）道·瓊斯工業平均指數（2）運輸業平均指數（3）公用事業平均指數（4）平均價格綜合指數63

5.2.2標準·普爾股價指數標準·普爾股價指數以1941年至1943年為基期，然後將所有採樣股票加權平均計算（

500種股票）。其計算公式：64基期第i種股票價格；

報告期第i種股票價格；基期第i種股票數量；報告期第i種股票數量。5.2.3英國金融時報股價指數是“倫敦《金融時報》工商業普通股票平均價格指數”的簡稱。由英國最著名的報紙《金融時報》編制和公佈，用以反映英國倫敦證券交易所的行情變動。該指數分三種：FT30、FTA、FT-SE100通常說的金融時報股價指數是指FT30，即由30種有代表性的工商業股票組成，採用幾何平均法計算出來的價格指數。FT-SE100是英國第一個真正的即時指數。由市值最大的100只股票，根據市值加權平均計算得到的。是倫敦證券交易所最具有代表性的指數。655.2.4日經股價指數日經股價指數全稱是日本經濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數，又稱日經道·瓊斯平均股價指數。日經平均225種股票股價指數用以觀察股價的長期性變動極為便利，是最常用的分析指標。為了補充日經225種股票股價指數的不足，日本經濟新聞社又採用500種股票計算平均股價指數。665.3中國股票價格指數5.3.1上海證交所指數1）上證綜合指數上證綜合指數全稱為上海證券交易所股票價格綜合指數。以所有股票為樣本，以1990年12月19日為基期，以股票發行量為權重。67其計算公式：遇到股票增資擴股或者轉增時，

682）上證50指數上證50指數是從上證180指數樣本股中,根據總市值、成交金額對股票進行綜合排名，取排名前50的股票組成樣本，並以流通股股數為權數的加權綜合股價指數。上證50指數依據樣本穩定性和動態跟蹤相結合的原則，每半年調整一次成分股。特殊情況下也可能對樣本進行臨時調整。每次調整的比例一般不超過10%。

693）上證180指數上證180指數是在原有的上證30指數基礎上，根據國際慣例和上市公司實際情況進一步調整完善的成份指數。自2002年7月1日起取代上證30指數，成為新的市場基準。選樣標準：行業內的代表性；股票規模；交易活躍度和財務狀況。705.3.2深圳證交所指數1）深圳綜合指數深圳證券交易所綜合股價指數以1991年4月3日為基期，基期指數為100，屬於發行量加權指數。其計算公式為：這是一個“每日連鎖方法”計算公式。712）深圳成分指數深圳成分指數是從所有上市公司中按一定標準選出一定數量有代表性的公司的股價編制而成的。深圳成分指數的意義表現在以下幾個方面：第一，它克服了深圳綜合指數的不足，採用流通股市值較大，交易活躍，具有行業代表性的股票作為成分股。第二，深圳成分指數反映市場主流的大勢所向。成分樣本股中大多數是大盤股、一線股，在股市中作用舉足輕重。第三，深圳成分指數有助於交易品種的開發。

72深圳成分指數的編制採用具有代表性公司的流通股數作為權數。計算公式是：成分股可流通總市值＝成分股可流通A股總市值＋成分股可流通B股總市值成分股可流通A股總市值=∑（成分股A股股價×成分股可流通A股股數）成分股可流通B股總市值=∑（成分股B股股價×成分股可流通B股股數）

733）深證100指數深證100指數於2003年1月3日發佈，以2002年12月31日為基準日，基數為1000。它的特點具體表現在：（1）市場覆蓋率高。（2）成份股的領先性。（3）收益性好。（4）穩定性高。745.3.3香港恒生指數香港恒生指數是香港股票史上歷史最悠久的一種股價指數。它由恒生銀行於1969年11月24日起每日公佈，以1964年7月31日為基期，基期指數為100，採樣股33種，這些有代表性的股份被稱為“成分股。選定成分股的四個指標（1）公司股票在股市的重要程度（2）股票成交值對投資者的影響（3）發行股數足以應付市場旺市的需要（4）公司業務須以香港為基地75恒生指數的計算方法：根據上述33種有代表性的上市股票,按其每天的收市價算出當天這些上市公司的總市值,再與基日資本總市值相比,乘以100即得當天指數。計算公式：76思考的問題（1）股票價格指數的計算方法有幾種？各有什麼特點？（2）國外具有代表性的股價指數有哪些？（3）中國現行股票市場上發佈的價格指數有哪些？77

證券投資價值分析786.1債券投資價值分析6.1.1債券的估價模型及影響因素1）債券估價模型（1）債券估價基本模型債券估價的基本模型假設債券票面利率固定，每年末計算並支付當年的利息、到期償還本金。即：

79P——債券價格I——每年債券利息收入i——票面利率k——債券持有人要求得到的實際收益率（折現率）V——債券面值n——債券期限。80

或81（2）到期一次還本付息債券的估價模型到期一次還本付息債券的估價模型是指用於估算到期一次還本付息債券價格的模型。即：或

82（3）零票面利率債券的估價模型此模型可用於估算票面利率為零的債券價格。即:

832）影響債券價格的主要因素債券價格是隨著債券市場的供需狀況不斷變化的（1）利率(資金需求)（2）經濟發展情況(資金需求)（3）物價（保值---價格下降）（4）中央銀行的公開市場操作（供需）（5）新發債券的發行量（供需）（6）投機操縱（供需）（7）匯率（升值—需求—價格上升）6.1.2債券投資價值分析1）債券認購收益的分析

債券的認購收益是指投資者在債券發行時購入並持有到期時的預期收益。（1）一般債券認購收益的計算一般來說，多數債券的面值中都不包含利息，而利息是每期或終期計付的。對於這類債券，其認購者的收益可按下列公式計算：認購每單位債券的預期總收益=債券票面值-認購價格+年利息×債券期限84

年利息=票面面值×債券年利息率認購每單位債券的預期年收益=（票面面值—認購價格）÷債券期限+年利息認購債券的年收益率85

（2）零息債券認購收益的計算假如我們設零息債券的票面面值為V，發行價格為P，債券期限為n年，則根據貼現原理存在著下列公式：

P（1+債券認購者收益率）n=V

從上面公式可以推導出下列公式：86債券認購者收益率

對於期限在1年以內的零息債券，其認購者收益率可按單利計算，即：認購者收益率=87

2）債券轉讓收益分析

債券投資者購買債券後並不一定持有到期滿時兌現本息，他們可以根據證券市場的價格漲落情況及需要現金的情況，將債券轉讓給他人。另外，債券投資者並非一定要在債券發行時購買，可以根據需要隨時購入各種已在證券市場上流通的債券。鑒於此，還應該針對債券轉讓各種情況進行投資分析。（1）到期一次還本付息債券轉讓的收益計算

到期一次还本付息债券没有中间支付利息问题，因此，賣出者的收益就只是價差部分，其收益率的計算與債息無直接關係。而買入債券者的收益則包括全部債息及部分償還虧損。

88

賣出者持有期收益率

買入者的到期收益率89（2）附息票債券轉讓收益率的計算付息票債券的特點是每隔半年或一年付息一次，轉讓債券時只要賣者的持有時間跨越了一個利息支付期，買者的收益中就只能獲得持有期內的債息。單利付息債券收益率（

）經過利息：當交易日與付息日不重合時，從上次付息到交易日為止的利息將不構成賣出者的利息收入，而全部轉移給債券購買者。9091以複利方式計算債券到期收益率到期一次還本付息債券:每年年末付利息的債券：

92（3）零息債券轉讓的收益計算零息債券單利到期收益率的計算：持有期收益率的計算：

93零息債券複利到期收益率計算按複利方式計算零息債券轉讓的到期收益率與按複利方式計算零息債券認購收益率的原理相同,只需要將發行價格換成購買價格,將債券期限換成距到期年數即可

（4）直接收益率的計算只考慮債券利息收入的收益率稱為直接收益率（或稱當期收益率）。當期收益率是債券利息與其市場價格的比率，其計算公式為：946.2股票投資價值分析6.2.1股票價格的含義及決定1）股票價格的含義及其本質股票是一種虛擬資本，它本身沒有價值，僅僅是一種憑證。股票價格，從廣義上講，包括股票的發行價格和股票的交易價格；而狹義的股票價格，則更多的是指股票的交易價格，即股票行市。

股票具有以下三個特徵：首先，股票作為一種虛擬的資本商品，其產生過程存在著風險。其次，股票作為虛擬的資本商品，其風險可以通過流動而轉移。再次，股票作為虛擬的資本商品，在其風險轉移的過程中出現投機。952）股票價格的種類（1）股票的理論價格

股票的理論價格是按照股票投資價值與股息收入水準、市場利率水準協變關係分析、計算的價格。從理論上講，它取決於每股所取得的股息與當時的市場利率。它與預期股息收益的大小成正比，而與市場利率成反比。

（2）股票的票面價格（3）股票的發行價格（4）股票的帳面價格：股票淨值、每股淨資產（5）股票的清算價格963）影響股票價格的因素（1）影響股票價格的基本因素：長期趨勢①經濟因素：宏觀、中觀和微觀②政治因素：政治事件、戰爭③其他因素：自然災害（汶川）、季節（2）影響股票價格的技術因素：短期波動①人為的投資操作（不正當）②買空、賣空及大戶購買。

（3）信用交易因素（融資融券）（4）證券管理部門的限制規定（保證金、抵押率）97986.2.2股票投資價值分析在進行股票投資價值分析時，一般都是以貨幣的時間價值理論為基礎來計算股票的投資價值。根據這一理論，在股票投資價值計算時，就是把未來的現金收入資本化，或者說用折現的方法以時間現值計算股票的投資價值。1）

股利固定模型股利固定模型（零成長股票的模型）假設代表股票的投資價值，代表股票持有年數，未來各期每股預期股息分別為，，…，，年後股票賣出價格為，折現率為，則：99100現在我們假設未來各期的預期股息為一固定值，持有時間等於無限長，，。（1）（2）2）

股利固定增長模型股利固定增長模型又分為以下兩種情形：（1）考慮股息增長假設，股息每年增長率為g，則：

……101102假定，得到：（3）一般來說，0<g<i，因此公式（3）適用於對每年收益或股息持續增長的股票進行投資價值評估。當然在實際中不一定股息每年都有增長，即g不一定大於0。當g=0時，w=D／i，這與公式（2）相同。如果當公司的股息出現負增長時，即-1<g<0，公式（3）照樣可以適用，也就是說，它能夠對股息逐漸減少的企業的股票進行投資價值分析，它的適用範圍較公式（2）更大。103在有限期條件下，假定某公司股息增長期為m年，但自m+1年以後，股息則不再增長。其評估模型應為：104(2)考慮未分配盈餘（考慮股息來源的理論模型)以上成長評估模型，主要都是在有股息增長情況下進行股票投資價值分析的理論模型，即都是分析股息增長對股票投資價值的影響，但未能考慮股息的來源問題。假設某公司未來各期稅後純收益為，，…，，未分配盈餘占稅後純收益的比率為，該企業的投資獲利率（即稅後純收益與資產總額即使用總資本之比）為，並且假定該公司沒有負債，因此獲利全部屬於股東。因此，存在如下公式：1051061073）

股票投資價值的評價方法在股票市場上，投資者必須先對各種股票的市場價格進行分析和評價，然後才能決定其投資行為。對股票市場價格進行評價的主要方法有以下幾種：（1）每股淨值法（2）每股盈餘法（3）市盈率法108（1）每股淨值法每股淨值的計算，通常是用公司的資本總額減去公司的負債總額，得到資產淨值總額，再除以普通股股數，即得每股淨值。計算公式為：股票每股淨值=（資產總額一負債總額）／普通股股數=股東權益／普通股股數由於淨資產總額是屬於股東全體所有的，因此也稱為股東權益。為了充分衡量股價的合理性，一般以每股淨值的倍數作為衡量的指標。計算公式為：股價淨資產倍率=股票時價／每股淨資產

109股價淨資產倍率分析：如果倍數越高，則表示投資價值越低；如果倍數越低，則表示投資價值越高。投資者一般把淨資產倍率高的股票賣出，而買進淨資產倍率低的股票。投資者也可以計算上市股票的平均淨資產倍率，對各個不同時期的平均淨資產倍率進行比較，以判斷現今股票市場價格是處於較高或較低的水準，從而決定是買進或賣出所持股票。110價值股與成長股價值股是指那些與利潤和資產相比較，價值可能被低估的股票。這類股票通常具有低市盈率（P/Eratio）與市淨率(P/Bratio)、高股息（dividend）的特徵。這類公司的收益增長與成長股相比要慢一些，選擇它們是因為市場並沒有認識到這些公司獲取更高利潤的潛在可能性。成長股是指這樣一些公司所發行的股票，它們的銷售額和利潤額持續增長，而且其速度快於整個國家和本行業的增長。區分價值股與成長股的關鍵是看帳面價值。股價與帳面價值比率低的，列入價值股；而股價與帳面價值比率高的，屬於成長股。最常見的判斷標準有三種：第一，是用市盈率做指標，把股價除以每股利潤得出一個倍數，倍數少的就是價值股，倍數大的就是增長股；第二，是用市淨率做指標，把股價除以每股資產淨值得出一個倍數，倍數少的就是價值股，倍數大的就是增長股；第三，是用派息率做指標，把每股派息除以股價得出一個比例，比例高的就是價值股，比例低的就是增長股。111（2）每股盈餘法這是表示每一普通股所能獲得的純收益為多少的方法。其計算公式為：

每股盈餘=（稅後利潤一特別股股利）/普通股股數利用每股盈餘衡量普通股價值的方法有以下幾種：①將每股盈餘與市盈率相乘，即為普通股的價格，這種方法簡單方便②將上市公司股票的每股盈餘，與同行業其他公司的每股盈餘相比較③比較上市公司前後數年的每股盈餘

112（3）市盈率法市盈率表示投資者為獲取每1元的盈餘，必須付出多少代價，也稱投資回報年數，即現在付出的投資代價，需要經過多少年才能收回。其計算公式為：

市盈率=股票市價／每股盈餘影響股票市盈率變化的因素有以下幾個方面：①預期上市公司獲利能力的高低②分析公司的成長能力。③投資者所獲報酬率的穩定性。④當利率水準變化時，市盈率也應該作相應調整。1136.3基金投資價值分析6.3.1投資基金的估價與基金收益率1）基金的單位淨值

資產單位淨值2）基金報價（1）基金認購價=基金單位淨值+首次認購費（2）基金贖回價=基金單位淨值-基金贖回費3）基金的收益率114

6.3.2投資基金的投資選擇1）基金管理公司的選擇（1）基金管理公司業績：3-5年（2）基金管理公司服務品質與收費標準（3）基金管理公司的市場評價（4）基金管理公司誠信度（5）基金管理公司的持續經營能力：財務1152）單個基金的選擇（1）基金的歷史業績：避免有問題基金（2）基金的投資組合：基金風格（3）基金周轉率：換手率（4）基金規模：大基金穩定，小基金成長1166.4衍生工具投資價值分析1176.4.1認股權證的價值分析認股權證是由股份有限公司發行的,能夠按照特定的價格,在特定的時間內購買一定數量該公司股票的選擇權憑證,其價值有理論價值與實際價值之分，其理論價值公式為：

V—認股權證理論價值，P—普通股市價A—認購價格，n-每一認股權可認購的普通股股數1186.4.2優先認股權的價值分析優先認股權是指當股份有限公司為增加公司資本而決定增加發行新的股票時,原普通股股東享有的按其持股比例,以低於市價的某一特定價格優先認購一定數量新發行股票的權利。優先認股權又稱股票先買權,是普通股股東的一種特權。在我國習慣稱為配股權證。優先認股權的價值應分為附權優先認股權、除權優先認股權兩種情況考慮。

1191）附權優先認股權

M1———附權股票的市價;V1———附權優先認股權價值;n———購買1股股票所需要的認股權數;

N———新股票的認購價。2）除權優先認股權M2———除權股票的市價;V2———除權優先認股權的價值;n———購買1股股票所需的認股權數;N———新股票的認購價1206.4.3可轉換債券的價值分析可轉換債券的基本要素包括:基準股票票面利率轉換價格轉換比率轉換期限贖回條款回售條款

思考（1）債券價格的種類有哪些?其主要影響因素是什麼?（2）影響股票價格的基本因素有哪些?（3）股票投資價值分析的模型有幾種?

它們有何不同?（4）簡述股票投資價值的評價方法。（5）簡述如何正確選擇投資基金。121

證券投資的基本分析

1227.1證券投資的宏觀經濟分析7.1.1國民經濟總體狀況分析國民經濟總體狀況是判斷宏觀經濟發展速度、宏觀經濟景氣狀況的重要標誌。在進行證券投資分析時,國民經濟總體狀況分析是一項重要內容。國民生產總值(GNP)是衡量國民經濟總體狀況的最常用指標,也是綜合性最強的指標。國民生產總值是一國在一定時期內生產的最終產品(包括商品和勞務)的市場價值總和。國民生產總值及其構成部分的變化,可以反映出整個經濟活動水準和不同行業生產勢的變化,投資者從中可以得到許多有用的資訊。按支出劃分,國民生產總值可分為私人消費、私人投資、淨出口和政府購買四個部分。123國民生產總值構成:（1）私人消費包括耐用消費品(最容易發生變化)、非耐用消費品(占比最大&最穩定)和勞務支出。取決於私人收入總額。（2）私人投資包括固定資產投資和存貨投資。固定資產投資大量增加是經濟由復蘇轉向高漲的重要標誌；在經濟高漲和經濟衰退時,企業存貨都有可能增加。（3）淨出口淨出口指出口總額與進口總額的差額,它反映一國的經濟實力和各種商品在國際市場上的競爭能力。（4）政府購買政府購買是反映政府經濟作用的強弱和政府意向的重要指標,從政府支出的結構變化中不難看出國家的投資政策和產業政策。1247.1.2

經濟週期分析國民經濟運行表現為收縮和擴張的週期性交替。每個週期4個階段：高漲、衰退、蕭條和復蘇。1）經濟週期分析指標：（1）先行指標。又稱超前指標，指在總體經濟活動發生波動之前，先行到達頂峰和穀底的時間序列指標。先行指標包括貨幣政策指標、財政政策指標、勞動生產率、消費支出、住宅建設、周工時和商品訂單等。125（2）重合指標。指與經濟活動同時達到峰頂與穀底的時間序列指標。重合指標包括實際國民生產總值、公司利潤率、工業生產指數和失業率等。（3）後續指標。又稱滯後指標，指在總體經濟活動發生波動之後，才到達峰頂或穀底的時間序列指標。後續指標主要有優惠貸款利率、存貨水準、資本支出和商品零售額等。1262）經濟週期變動分析

當經濟開始走出低谷時，批發商和零售商逐步擴大商品的購買，增加存貨；生產企業因產品的銷路擴大，開始恢復和擴大生產，增加固定資產投資，生產者對於各種生產要素的需求量也隨之增加，這就會引起利率、工資、就業水準和收入的上升。在這種情況下，投資者從過分悲觀的預期中走出，重新參與證券投資。生產和銷售情況的好轉也支撐了股息、債息和證券價格的上升。顯然，此時購買證券獲得較高差價收益的可能性較大。既使證券價格上升緩慢，投資者也可以從公司利潤增加中分取較高的紅利。127在經濟從復蘇、高漲到達頂峰以後，就會走向衰退。此時，由於工資和利率都已上升，生產成本增加，生產者利潤開始下降；又由於產銷情況的變化和利潤減少，生產者逐步壓縮生產規模，減少固定資產投資。結果，利率、物價、收入和就業水準都會下降，並且一直持續到穀底。在這種情況下，投資者從過分樂觀的預期中醒悟，拋售證券、抽回本金，證券價格不斷下跌，投資者分取的股息和債息也因發行者利潤的減少而下降。顯然，此時參與證券投資就有可能遭受損失。1287.1.3

通貨膨脹分析通貨膨脹可以表述為：因貨幣供應超過了流通中對貨幣的客觀需求量，而帶來的物價上漲的現象，其實質是貨幣的貶值。通貨膨脹是紙幣流通條件下的經濟現象。根據通貨膨脹的成因不同，可以將其區分為：需求拉上型、成本推動型和結構失調型。129通貨膨脹對股票投資的影響：通脹對證券投資的影響沒有一成不變的規律①溫和的、穩定的通貨膨脹對股價的影響較小；②適度的通貨膨脹，而經濟處於景氣（擴張）階段，此時的股價也將持續上升；③嚴重的通貨膨脹是很危險的，將會造成股市的恐慌；④政府往往不會長期容忍通貨膨脹的存在，通常將實施某些宏觀經濟政策，這些政策必然會對股市運行造成影響。1307.1.4

財政、貨幣政策分析1）政策財政分析（1）財政政策的基本含義財政是以國家為主體的，為滿足社會公共需要而進行的集中性分配和再分配中形成的經濟關係。財政收支是以財政方式集中社會資金和使用社會資金的全過程，國家通過組織財政收入和安排財政支出實現國家的職能。財政政策是政府依據客觀經濟規律制定的指導財政工作和處理財政關係的一系列方針、準則和措施的總稱。財政政策分為長期、中期、短期財政政策。131（2）財政政策的實施及其對證券市場的影響財政政策手段它主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉移支付制度等。從財政政策的運作看，它可以分為松的財政政策、緊的財政政策和中性財政政策。擴張的財政政策增加了社會總需求和總供給，刺激經濟發展，企業盈利增加，使得證券市場走強。緊縮的財政政策減少社會總需求和總供給，使得過熱的經濟發展受到抑制，企業盈利減少，使得證券市場走弱。總的來說，緊的財政政策對使得過熱的經濟受到控制，證券市場也將走弱，而松的財政政策將刺激經濟發展，影響證券市場走強。1322）貨幣政策分析貨幣政策是中央銀行為實現其特定的經濟目標而採取的各種調節貨幣供應量或信用的政策措施的總稱。政策目標一般有四個，即穩定物價、充分就業、經濟增長和國際收支平衡。貨幣政策按照調節貨幣供應量的程度可劃分為三種類型：

①擴張性貨幣政策。②緊縮性貨幣政策。③均衡性貨幣政策。133貨幣政策工具：存款準備金率的調整：中央銀行調整存款準備金率,影響商業銀行行為,商業銀行調整其經營方式；居民和企業對商業銀行行為作出反應,相應調整投資和消費支出,影響社會需求。貼現率調整：是通過影響某些行業的資金需求間接實現。公開市場業務：中央銀行強有力的貨幣政策工具,以其範圍廣、靈活、主動和溫和等優點為世界各經濟發達國家廣泛採用。利率政策:最先影響到的是存款人和貸款人的利益分配;通過影響上市公司業績影響證券市場;存款利率與貸款利率調整的幅度,也對證券市場中金融板塊股票產生直接的影響。匯率變動：影響匯率的內在因素是本國貨幣的實際購買力、通貨膨脹以及國內利率的高低等。134擴張的貨幣政策：降低法定存款準備金率、降低再貼現率、增加貨幣供應量、放鬆信貸控制等擴張的貨幣政策增加社會總需求，同時也增加了對證券需求，有利於證券價格上升緊縮的貨幣政策：減少貨幣供應量、提高利率、加強信貸控制等緊縮的貨幣政策減少了社會總需求，同時也減少對證券的需求，使得證券價格下降1357.2證券投資的市場分析市場主體包括許多方面的參與者，其中最主要的是投資機構、大戶、散戶這幾類投資者。對他們的分析是對證券市場本身進行分析的重要方面。他們的行為方式、操作手法、人格特徵、心理傾向、投資動向、選股對象等等，對證券市場具有直接的巨大影響。事實證明，投資者是證券市場的主體，沒有投資者的參與，證券市場就沒有存在的可能性。因此，對市場的分析，離不開對市場主體行為及心理特徵的分析。1367.2.1市場主體的投資動機分析1）資本增值動機：收入2）靈活性動機：靈活+收入3）參與決策動機：控股4）投機動機：短期差價5）安全動機：穩定6）選擇動機：平衡性滿足7）自我表現動機：心理滿足8）好奇與挑戰動機：體驗9）避稅動機：高稅階層137

7.2.2市場主體的投資心理分析1）證券投資心理的幾種表現：(1)盲從心理。人云亦云，羊群行為，追漲殺跌(2)賭博心理。孤注一擲(3)過度貪求心理。(4)猶豫心理。執行不堅決(5)避貴求廉心理。1382)證券投資心理因素分析：(1)投資心理的乘數效應。樂觀、自信、過度反應；悲觀、反應不足；(2)從眾心理效應。

選美比賽、羊群行為(3)投資偏好作用。

錨定效應、拇指法則(4)猶豫心理的作用。

貪婪與恐懼1397.3

證券投資的行業分析在行業分析中，主要分析行業的市場類型、生命週期和影響行業發展的有關因素。通過分析，可以瞭解到處於不同市場類型和生命週期不同階段上的行業產品生產、價格制定、競爭狀況，以及盈利能力等方面資訊資料，從而有利於正確地選擇適當的行業進行有效的投資。7.3.1行業的市場類型根據行業中企業的數量、產品性質、價格的制定和其他一些因素，行業可分為四種類型：完全競爭：許多生產者生產同質產品壟斷競爭：許多生產者生產不同質的產品寡頭壟斷：少量生產者生產，資本密集、技術密集完全壟斷：獨家生產特質產品（公用、軍工、資源）1407.3.2行業的生命週期行業都要經歷由成長到衰退的演變。行業的生命週期可分以下四個階段：1）初創期：投資虧損2）成長期：競爭激烈3）穩定期：份額穩定4）衰退期：需求下降1417.3.3政府、社會傾向及技術等對行業的影響1）政府的影響作用政府管理影響公用事業、運輸部門和金融部門2）社會傾向的影響環境保護3）技術因素的影響新興行業威脅舊行業4）相關行業變動因素的影響投入品、替代品和互補品（葉岩氣+石油）1427.4證券投資的公司分析上市公司的財務狀況及前景是影響證券價格長期走勢的基本因素之一7.4.1財務狀況變動趨勢分析財務狀況變趨勢分析，就是要運用一定方法，根據公司一定時期的連續財務報表，比較各期有關專案的變化情況，以反映企業財務狀況的變化性質及趨勢。公司的財務報表主要包括資產負債表、利潤表、現金流量表。143財務狀況變動趨勢分析具體分析方法：①計算各項目各時期之間的增減額及增減比例；②計算各時期各項目占總指標的比重，並比較各期的變化情況。包括：1）利潤表因素變動趨勢分析2）資產負債表因素變動趨勢分析1447.4.2償債能力分析對企業償債能力分析主要是通過其資產負債率、流動比率、速動比率幾個指標的計算進行的。資產負債率：流動比率及速動比率：1457.4.3

營運能力分析

1）應收賬款周轉率2）存貨周轉率146

7.4.4企業獲利能力分析企業獲利能力是指企業賺取利潤的能力。評價企業獲利能力的指標主要有：總資產報酬率、資本金報酬率、銷售利潤率、成本費用利潤率等。1477.4.5投資者獲利能力分析1）股東權益獲利能力2）普通股的獲利能力分析（p131）3）優先股獲利保證程度4）企業債券獲利保障程度148思考(1)國民生產總值由哪幾部分構成?(2)反映經濟週期性變化的指標有哪些?(3)財政政策的實施對證券市場會產生怎樣的影響?(4)貨幣政策的實施對證券市場會產生怎樣的影響?(5)證券市場主體的投資動機有哪些?(6)行業的生命週期可分為哪幾個階段?

(7)上市公司償債能力的指標有哪些?(8)上市公司營運能力的指標有哪些?149

證券投資技術分析

理論及應用1508.1.1技術分析與基本分析的區別技術分析定義：根據證券市場行情和證券供求關係，分析、判斷證券價格變化趨勢，從而決定證券買賣時機的分析方法。技術分析的要素：價格、成交量、時間和空間。價格與成交量的一致性：價升量增、價跌量減。時間：迴圈週期（方向、趨勢）。空間：價格波動的幅度。技術分析vs.基本分析：

目的不同：技術分析注重短期收益（利潤最大化）

基本分析目的是長期收益（內在價值投資）方法與內容不同:技術分析側重定量分析（市場交易

數據）；基本分析側重定性分析（採用經濟數據分析

市場供求關係）

用途不同：基本分析解答投資者如何選股；

技術分析解答投資者選擇合適的時機和投資方式1518.1技術分析概述8.1.2技術分析的理論基礎技術分析的理論基礎是基於三項合理的市場假設市場行為涵蓋一切資訊（基礎）：

影響股票價格的所有因素均反映在市場行為中價格沿趨勢移動（核心）：

股票價格有保持原來方向運動的慣性歷史會重演：股票市場某個市場行為給投資者留下的影響長期存在152道氏理論簡介道氏理論是美國投資者預測股票市場價格漲落最常用的方法，也是最古老、最著名的技術分析理論之一，是由美國道.瓊斯公司的創始人查爾斯·享利·道（CharlesH.Dow）在19世紀末期創立的。道氏理論是股市技術分析理論的鼻祖，是各種技術分析方法的理論基礎。查爾斯·道去世以後,威廉姆·皮特·漢密爾頓(WilliamPeterHamilton)和羅伯特·雷亞(RobertRhea)繼承了道氏理論，他們所著的《股市晴雨錶》、《道氏理論》成為後人研究道氏理論的經典著作。1538.2道氏理論及應用8.2.1道氏理論的基本觀點道氏理論基本觀點：股價變動趨勢有三種，即長期趨勢、中期趨勢和短期趨勢，三種趨勢同時存在，相輔相成區分方法：不同趨勢的時間的長短和波動幅度的大小

主要趨勢：潮流，多頭市場平均經歷25個月，

空頭市場平均經歷17月（道氏理論的核心內容）

次要趨勢：波浪，3周到3個月短期趨勢：波紋，小於6日度量方法：市價指數可以解釋和反映市場的一切行為

每個市場都有多種證券價格指數除了市場指數外，市場上不再需要其他附加資訊收盤價是最重要的價格154（1）長期趨勢分析證券市場的長期趨勢是指連續一年或一年以上的證券價格的變化趨勢。長期趨勢包括兩種相反趨勢，一是上升趨勢，二是下降趨勢。上漲趨勢（牛市）通常包括三個階段：第一階段，投資者對證券發行企業的盈利前景看好，開始買進被悲觀者出售的股票，或因賣方售量減少，引致股價的緩慢上升。第二階段，股價已經上升，企業盈利逐漸好轉，經濟前景也相當樂觀，股票交易量開始持續穩定地增長，許多投資者在此階段都有較大獲利。第三階段，股價已上升至一個高峰，投資者爭相入市購買股票，股市一片沸騰，交易量很大。

155下跌趨勢（熊市）也包括三個階段：第一階段，上升趨勢已經結束，股價接近峰值，成交量增長緩慢，股價漲幅日趨縮小。第二階段，這是一個恐慌階段。市場前景趨淡，買方數量減少，而賣方數量增多，股價急劇下跌，成交量也大幅度減少。經過較長期間喘息後進入第三階段。第三階段，公司收益惡化資訊大量流傳，加速股票賣出。其中價值型股票市價平穩、非價值型證券下跌劇烈。經歷此階段後，由於股價過低，股票持有者開始惜售，成交日趨低迷。156（2）中期趨勢分析證券市場的中期趨勢是指連續3周以上、1年以下證券價格的變化趨勢。證券市場的中期趨勢與其長期趨勢有密切的關聯，主要表現在：第一，中期趨勢是對長期趨勢的暴漲或暴跌進行技術上的修正。第二，中期趨勢的證券價格波動幅度約為長期趨勢的升降幅度的1/3-2/3。第三，當中期趨勢下跌時，若其穀底較上期穀底為高，就表明長期趨勢上升；反之，當中期趨勢上升時，若其波峰較上期波峰為低，就表示長期趨勢下降。（見下圖所示）157158圖1中期趨勢與長期趨勢關係（3）短期趨勢分析證券市場的短期趨勢是指連續六天以內的證券交易價格變化趨勢。短期趨勢可能是人為操縱而形成的，這與客觀反映經濟動態的中長期趨勢有本質的不同。鑒於此，證券市場的短期趨勢一般不被人們作為重要趨勢分析的對象。（高頻交易）1598.2.2趨勢分析與證券買賣的選擇趨勢分析的意義：

證券市場的趨勢分析對於投資者來說，它的重要意義在於把握時機，通過適時的買賣證券來獲取利益。兩個重要的問題：一是要弄准證券市場的趨勢是上升還是下降二是要認清投資者自己目前所處的位置1608.3.1K線的含義和主要形狀K線又稱日本線，是將每天股價記錄下來並畫成圖表，使人們根據圖表看出股市的變遷與變化的形態、股市的前後關係等。K線的特點是使用陽線、陰線、上影、下影的概念。陽線：收盤價高於開盤價，空心紅線陰線：收盤價低於開盤價，實心黑線（見下圖所示）1618.3K線理論及應用某日的某種股票開盤價為107元，收盤價為124元，最高價135元，最低價為102元。圖2陽線（空心—紅）162陽線表示股市上升，陽線的長短表示升勢的大小。例：某種股票開盤價為120元，收盤價為112元，最高價為125元，最低價為104元。163圖3陰線（實心—黑）例：陰線表示股市下跌，陰線的長短表示跌勢的大小。上影線、下影線的意義在K線圖中，上影線表示股價達到最高價後因賣壓加大股價回落，對陽線而言削弱其上升之勢，對於陰線而言助長跌落之勢。總的來說是弱線。在K線圖中，下影線表示股價達到最低價後因買盤支撐股價轉跌為升，被視為強線。具體類型：①帶上影的陽線這是上升受阻型，表示多方在上攻途中遇到阻力。此形

態常出現在上漲途中、上漲未期、或股價從底部啟動後

遇到成交密集區。上影線越長，表示上檔壓力越大，陽

線實體越長，表示多方力量越強。164②帶上影線的陰線表示股價先漲後跌。陰線實體越長，表示空方勢力越

強。常出現在階段性的頭部、莊家拉高出貨或震倉洗

盤時。③帶下影線的陽線表示股價先跌後漲，股價在低位獲得買方支撐，賣方

受阻。常出現在市場底部區域或市場調整結束時。④帶下影線的陰線即下跌抵抗型，股價先漲後跌，表示空方力量強大，

但在下跌途中又受到買方的抵抗，常出現在下跌中途、

或市場頂部附近。165⑤帶上下影線的陽線表示上有壓力，下有支撐，但買方占優。常出現在市場

的底部，或股價上升途中。上影線長，說明上方阻力大

下影線長，說明下檔支撐強。⑥帶上下影線的陰線表示上有拋壓，下有接盤，但空方占優。常出現在市場

頂部、或股價下跌途中。陰線實體越長，表示空方做空

的力量越大。166十字星線如果開盤價和收盤價相同，則K線的實體部分消失。

A型：上影與下影大致相同，買賣雙方實力相當B型：上影大於下影，一般賣方勢力強於買方C型：上影小於下影，一般買方勢力強於賣方D型：只有下影線，說明當天出現過最低價格，但必

有買入發生，收盤時價格回升，買方漸強，賣方漸弱E型：只有上陰影線，與D型相反。1678.3.2K線圖的組合運用將多根K線組合起來可以發現一定時期內股票價格運動的趨勢。（1）陽線三根型陽線三根型說明股價是連續上漲的。根據其上漲的速度，陽線三根型又分為四種：

持續型、減速型、加速型和緩升型168（2）點升型點升型也表示股市的上升，但其上升幅度不像陽線三根型那樣明顯。每次上升一點，持續上升。（3）中陰型在以陽線為主的圖形中，不時有陰線出現，表示股價上升。169圖4點升型圖5中陰型（4）陰線三根型如果股價不是一直上升，而是一直在下跌，便會出現陰線三根型。根據下跌的速度，陰線三根型也分為四種：

持續型、加速型、減速型和緩降型170（5）點降型點降型說明股價處於下跌狀態，但下跌的幅度很小但這種小幅度、長時間的下跌，最終一般會導致股價的大幅度下跌，產生一根較長的陰線。（6）中陽型在股市下跌的過程中，常常會有反復。下跌之中會有短暫時的上升，使在陰線當中夾雜了陽線。171圖6點升型圖7中陽型8.3.3應用K線組合應注意的問題無論是一根K線，還是兩根、三根K線以至多根K線，都是對多空雙方的爭鬥做出的一個描述，由它們的組合得到的結論都是相對的，不是絕對的。對具體進行股票買賣的投資者而言，結論只是起一種建議作用。在應用時，有時會發現運用不同的組合得到不同的結論，這時候一個重要原則是儘量使用根數多的k線，將新的k線加進來從新分析。1721738.4切線理論及應用8.4.1支撐線和壓力線（1）支撐線和壓力線的含義支撐線（Supportline）又稱為抵抗線。當股價跌到某個價位附近時，股價停止下跌，甚至有可能回升，這是因為多方在此買入造成的。支撐線起阻止股價繼續下跌的作用。這個起著阻止股價繼續下跌作用的價格就是支撐線所在的位置。壓力線（Resistanceline）又稱為阻力線。當股價上漲到某價位附近時，股價會停止上漲，甚至回落，這是因為空方在此拋出造成的。壓力線起阻止股價繼續上升的作用。這個起著阻止股價繼續上升作用的價位就是壓力線所在的位置。（2）支撐線和壓力線的作用支撐線和壓力線的作用是阻止或暫時阻止股價朝一個方向繼續運動。174（3）支撐線和壓力線的相互轉化一條支撐線如果被跌破，那麼這一支撐線將成為壓力線；同理，一條壓力線被突破，這個壓力線將成為支撐線。這說明支撐線和壓力線的地位不是一成不變的，而是可以改變的，條件是它被有效的、足夠強大的股價變動突破。175圖8支撐線和壓力線的轉化（4）支撐線和壓力線的確認和修正一般來說，一條支撐線或壓力線對當前影響的重要性有三個方面：一是股價在這個區域停留時間的長短；二是股價在這個區域伴隨的成交量的大小；三是這個支撐區域或壓力區域發生的時間距離當前這個時期的遠近。很顯然，股價停留的時間越長，伴隨的成交量越大，離現在越近，則這個支撐或壓力區域對當前的影響就越大，反之就越小。1768.4.2趨勢線和軌道線（1）趨勢線趨勢線是衡量股票價格波動方向的：上升趨勢線起支撐作用，下降趨勢線起壓力作用，也就是說，上升趨勢線是支撐線的一種，下降趨勢線是壓力線的一種。一般說來，所畫出的直線被觸及的次數越多，其作為趨勢線的有效性越被得到確認，用它進行預測越準確有效。另外，這條直線延續的時間越長，就越具有有效性。177圖9上升趨勢線和下降趨勢線趨勢線的兩種作用：一是，對今後價格的變動起約束作用，使價格總保持在這條趨勢線的上方（上升趨勢線）或下方（下降趨勢線）。實際上，就是起支撐和壓力作用。二是，趨勢線被突破後，就說明股價下一步的趨勢將要反轉。越重要、越有效的趨勢線被突破，其轉勢的信號越強烈。被突破的趨勢線原來所起的支撐和壓力作用，現在將相互交換角色。178圖10趨勢線突破之後起相反作用（2）軌道線定義：軌道線又稱通道線，是基於趨勢線的一種方法。兩條平行線組成一個軌道，即上升和下降軌道線。軌道的作用是限制股價的變動範圍，讓它不能變得太離譜。一個軌道一旦得到確認，那麼價格將在這個通道裏變動。179圖11上升軌道線和下降軌道線180圖12趨勢的加速軌道線的作用：一是，軌道線的突破並不是趨勢反轉的開始，而是趨勢加速的開始，原來趨勢線的斜率會增加。二是，提出趨勢轉向的警報。如果一次波動中，未觸及軌道線，且距離很遠掉頭，則是趨勢改變的信號。形態理論股價移動的規律保持平衡的持續整理和打破平衡的突破兩種過程股價的移動就是這一規律循環往復、不斷運行的股價曲線的形態分成兩個大的類型反轉突破形態（reversalpatterns）

股價趨勢逆轉的圖形，即股價由漲勢轉為跌勢，或由跌勢轉為漲勢持續整理形態（continuationpatterns）股價趨勢保持調整的圖形1818.5形態理論及應用8.5.1反轉突破形態（1）雙重頂和雙重底形態形態：M頭和W底，這種形態在實際中出現得非常頻繁。主要功能：測