主题策略-新质生产力的“领悟”与“领域”

投资策略|专题报告证券研究报告新质生产力的“领悟”与“领域”新质生产力的“领悟”与“领域”报告摘要：五”规划数字产业增加值占GDP达10%)、绿色化(环境要素)。力”链主。“传统y新质”转型是央企市值管理(PB修复)的核心方市值管理考核-如汽车考核技术/市占率)、央企相对民企的资本开支增资观察视角。第一，看Gartner技术成熟度曲线，AI应用驱动自动驾向视角，光量子计算/光量子芯片/AI+IVD/合成生物/水下储能等领域已人/卫星互联网等方向。/XR/汽车/可穿戴设备/机器人/医疗)、算力基建(先进封装/光模块)； (3)卫星互联网产业链关注星上载荷(通信转发器和天线)/MEMS传美原料/生物燃料iuchenmingigenguoz@请注意，刘晨明,悦康并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。houlei@请务必阅读末页的免责声明一、解构新质生产力内涵:生产函数要素的“壇变” 4二、新质生产力的“三产”投资机会:传统产业、新兴产业、未来产业 (二)“二产”方向:可控新兴产业，关注“专精特新”与“工业五基”交集 (三)“三产”方向:培育未来产业，关注主题投资观察视角 20(三)卫星互联网产业链:关注卫星制造、地面站核心设备 25 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4 图5：中国创新投入分数较低且下滑明显(分) 图18：2023年中国PE/VC部分活跃赛道投资数量(起) 20 23 25图31：全球无人机行业投资金额(百万美元) 25 26 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明一、解构新质生产力内涵:生产函数要素的“壇变”2023年9月习近平总书记在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”的源:中国政府网)，随后在23年中央经济工作会议、24年两会政府工作报告中提及且纳为24年首要任务。其中，1月31日习总书记在中共中央政治局第十一次集习时对“新质生产力”概念作出了重要论述（来源:中国政府网)，我们归纳理解要点1:理论基础——新质生产力是马克思主义生产力理论在新时代的创新和 人口老龄化带来变量L下滑、部分资本空转导致变量K效率下降，需要着力提高技着:第一，形成创新技术产业化成果；第二，形成战略性新兴产业和未来数据来源:中国政府网，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明（1)要素L:劳动生产率下滑，根据Wind，20（2)要素K:资本投资回报率未有提升，根据Wind，用ROIC（全A剔除金融)代表资本回报率水平，可以发现ROIC长年维持在15%左右水平且21年以来出（3)要素A:发明专利转化率较低、创新投入分数较低且下滑明显，根据数据来源:Wind，广发证券发展研究中心数据来源:国家知识产权局、徐诫《日本科技成果转化评价体系研究》—全球科技经济展望2021年第36卷第8期、日本特许厅，广发证券发展研究中心数据来源:Wind，广发证券发展研究中心数据来源:Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明内需因素，地产尚未企稳、需发展内需新抓手，即（目前超13%)、数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%。我国具有算力基础优势，数据要素对GDP拉动作用将更加显著，根据清华大学全球产业研究院联合发其数字经济和GDP将分别增长3.6‰、1.7‰，当计算数据来源：清华大学全球产业研究院联合发布《2022-2023全球计算力指数评估报告》，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明二1新质生产Ûö<O产=÷Í机会ÿ传ÿ产业1新兴产业1未来产业产业o生产Û变革öÿ体，新质生产Û主要沿O大方U形r<新质=供ÿ44 <N产=ÿ技}传ÿ产业Ā1<二产=ÿ可控新兴产业Ā1<O产=ÿ培育未来产ÿNĀ<N产=方Uÿ技}传ÿ产业，s注<央O新质Û=链主sî¯为，<传ÿ→新质=转ßo央O市|ûvÿPB修]Āö核ß方U，也o新质生产Û主题÷Í预期差最大ö方U，yoWind，____环保行业央Oþû民OPB折ÿ82%ÿ折ÿ÷=央O估|/民O估|-1Ā1u炭40%1汽车28%2可ï预É,未来÷ý÷W1汽车1建筑1{电{传ÿ领域将o<央O新质Û=ö重点}造ÿ1Ā<{电→新ß电Ûÿÿÿø能1~能电网Ā=223年10月，中ÿ电Û发__:数字孪生ø能大Ö控~慧ß营平ó;，首创ø能电ûy¿备y生}|期ÿN建kĀÿ2Ā<燃ý车→~能网联新能þ汽车=2yo盖^汽车数o，2023年O大汽车央O新能þ汽车销量\«s比仅13%ÿ汽车销量s比\«¿28%Ā,ÿÍÝ<ïï励O业创新为目öö单þ考核=÷先在汽车领域ë进，拟ûOÿ央Oö新能þ汽车业ó单þ考核技o1市s÷{g标而非__期{ï2汽车央O也Ý积极部署电动W~能W，比如ÿ安汽车ß施香格Ýë«R1与华为\__s造¿维塔Āÿ3Ā<÷ý÷W→n能=2中ÿ÷ýW工联\8ÿ单位签署n能产业链建¿\__协议2þ7ÿ大部分传ÿ领域央OPB小于民O且折ÿ÷较高数o来þÿWind，广发Ë券发展研究中ßþ8ÿ2023年O大汽车央Oö新能þ汽车销量s比数o来þÿ盖^汽车，广发Ë券发展研究中ß识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 10家中央企业签订倡议书，表示将主动向社会开放人工智能应用场景；第三，关注央企产业焕新行动和未来产业启航行动，措施包括鼓励加大投资、并购、标准制定数据来源:Wind，广发证券发展研究中心数据来源:国资委，广发证券发展研究中心24年技改传统产业的另一政策抓手为“大规模设备更新”，核心是“用能设备提效”。国务院《推动大规模设备更新和消费(2024年版)》，关注三个方向:1.新增设备:主要包括数据中心、服务器、基站、光伏设备等新基建设备。2.能效水平尚未提升的设备:包括变压器、空气压缩机等。3.能效水平已经有所提升的设备:主要是传统家电、热泵等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明表1：2024年重点用能产品设备提效名单提升.●高压三相笼型异步电动机.工业锅炉.除尘器.电焊机.潜水电泵信息通信设备.数据中心提升.塔式和机架式服务器.通信基站.显示器Δ●低环境温度空气源热泵(冷水)机组.充电桩Δ●热泵热水机(器).电动汽车用液冷式驱动电机系统.●商用燃气灶具.光伏并网逆变器.晶体硅光伏组件.商用电磁灶.●自携冷凝机组商用冷柜.●吸油烟机.电饭锅.家用电磁灶.家用燃气快速热水器.燃气采暖热水炉.平板电视.LED平板灯数据来源：发改委等六部门《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平(2024年版)》，广发证券发展研究中心(二)“二产”方向：可控新兴产业，关注“专精特新”与“工业五基”战略新兴产业是新质生产力的主阵地，占GDP比重逐阶抬升(已超13%)。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind、中国政府网，广发证券发展研究中心业”(即近年新增的合成生物、商业航天、低空经济等新兴产业)。最初于2010年确定节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能数据来源：国务院等，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明标准主要是企业在某一细分环节深耕2年及以上且营收达标（如2年营收增速均值高于10%)、研发能力强（如研发投入强度高于3%)、属于产业链关键环节。二是根据国家产业基础专家委员会《产业基础创新发展目录（2021年版)》，工业数据来源：Wind、CSMAR、国家产业基础专家委员会《产业基础创新发展目录（2021年版)》，广发证券发展研究中心投资“专精特新”标签企业（根据工信部5批专精特新“小巨人”企业名单)识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind、CSMAR，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心(三)“三产”方向：培育未来产业，关注主题投资观察视角在战略性新兴产业选代同时，未来产业同步受到政策嘱目，并且某一阶段的未来产业可能成为下一阶段的战略性新兴产业。2024年1月工数据来源：工信部等七部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 而根据Gartner2023年人工智能技术芽期”和“期望膨胀期”，近50%的AI技术2-5年或2年以内，(1)AI技术在自动熟时间在5-10年，目前处于“期望膨胀期”顶部区间；(3)VR/AR已在生产成熟期(设备出现量产)/稳步爬升期，元宇宙处于技术萌芽中期。数据来源：Gartner，广发证券发展研究中心根据CVSouerce投中数据，2023年中国PE/VC市场中除了过去3年一直活跃的与储能技术、机器人、新材料等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明图18：2023年中国PE/VC部分活跃赛道投资数量(起）数据来源：CVSouerce投中数据，广发证券发展研究中心等未来细分领域已出现数亿元融资。例如：21年起开始出现量子计算、光子计算的Pre-A/B轮融资、A轮融资，并且企业估值超10亿元、融资表2：未来产业相关企业一级市场融资情况行业(清科)发展人工智能IVD行业服务提供商揽月机电仪器仪表制造A创新中心合成生物科技成果产业化服务提供商AA+B合成生物技术研发应用服务商合成生物新材料研发商B合成生物学国家高新技术企业B体外诊断(IVD）试剂及仪器创健医疗A识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明A新一代合成生物学晦BA+AA全链路合成生物研发平台A合成生物学国家高新技术企业CA+B航天火箭发动机研发商神光石英A合成熔石英玻璃数据来源：清科私募通，广发证券发展研究中心海外科技巨头通常在未来产业方向上具有前瞻布局能期国际科技巨头的布局动作，可关注AI+PC/手机/汽车/机器人/可穿戴设备、先进封表3：近期巨头公司在未来产业方向布局动作AI+手机人形机器人梅赛德斯-奔驰制造工厂将试用Apptronik人形机SpaceX公司重型运载火箭星舰(StarAI+信息安全微软计划增加MUF芯片制造技术生产用于人工智能芯片组的HBM（高带宽内存)人型机器人AI+PC微软AnthropicAI+PC发布全新边缘平台识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明AI+眼镜“雷朋xMeta智能眼镜”将接入多模态AI基因疗法数据来源：英伟达官网等，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明三、新质生产力重点投资领域：政策线索与产业线索新质生产力概念提出以来，中央及各地方政府在产业政策层面上给予密集支持 门发布《绿色航空制造业发展纲要(2023-2035年)》，提出到2025年实现电动垂直起降航空器(eVTOL)试点运行、氢能源飞机关键技术完成可行性验证；次对L3和L4等级智能网联汽车打开政策通道；(3)国家数据局等部门印发《“数据要素根”三年行动计划(2024-2026年)》规划到2026年底数据产业年均增速超过20%。相关企业给予良好产业环境和政策倾斜，培育出一批行业龙头企业，主要包含氢深训发布全国首部低空经济立法《深训经济特区低空经济产业促进条例》；(2)量子科技：湖北省发布《加快发展量子科技产业三年行动方案(2023-2025年)》；(3)氢能：四川省发布《四川省氢能产业发展规划(2021-2025)》提出将四川打造成为国内国际知名的氢能产业基地，参与建设“成淪氢走廊”等地方识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：地方政府官网等，广发证券发展研究中心(一)人工智能产业链：关注AI终端应用、算力基建人工智能产业链可分为上游(数据&算力)、中游(算法平台)、下游(应用)：(1)上游主要包括数据平台(提供数据)和算力层(提供底层支持)；则为应用层，包括内容的生产与分发两个方面，涉及营销、推荐识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：广发证券发展研究中心明确(①NLP+CV+多模态；②模型参数量几何级扩张；③模型开源)，2022年底应用快速向终端转移，关注AI+PC/手机/XR/汽车/可穿戴设备/机器人/医疗等。另一 (2)光模块，高宽带、低延迟、无的算力 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Gartner，广发证券发展研究中心(二)氢能产业链：关注制氢核心设备氢能产业链可分为制、储、运、加、用等五大环节：(1)制氢环节包括传统35MPa的氢气；(4)用氢环节当前主要包括燃料电动车，未来继续向电力、工识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：广发证券发展研究中心/kg，美国则提出2030年1美元/kg目标。关注核心设备1)心设备，在碱性水和PEM两条电解制氢路径中价值量占比超过50%，根据广发机械组测算，至2030年全球电解绿氢有望达1447万吨，对应ALK槽全球累计市场近8000亿。（2)压缩机：加氢站核心设备，也是液化储运过程中的核心液化装置，压缩机技术不断向高压力等级方向突破，实现70MPa高压气态储氢瓶：目前储运及加氢站的主流储存设备，技术及材料向耐压和减重方向突破（高国主导。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：中国氢能联盟、前瞻产业研究院，广发证券发展研究数据来源：世界核协会、美国国家环境保护局、美国能源信息署，广发证券发展研究中心(三)卫星互联网产业链：关注卫星制造、地面站核心设备卫星互联网通过将卫星发射升空形成组网建设(形成非地面基站)，能够广泛火箭发射、地面设备和卫星运营四个环节：(1)卫星制造环节技术壁垒较高，涉主要起枢纽作用，包含地面站和用户终端，芯片和天线是关键部件，卫星电话、卫星宽带接收器的当前的主要终端设备；(4)卫星运营主要由通信运营商依据牌照国交通通信信息等企业拥有一类牌照(移动/固定终端卫星通信业务)，中国卫通、中国电信等企业拥有二类牌照(卫星转发器出租和出售业务)。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明þ26ÿ卫星Þ联网产业链þ½数o来þÿ广发Ë券发展研究中ß____卫星Þ联网技oû破ö重点No在于重ß{ÿßÿ能ÛÜ重]使用能Û,有助于降低建¿卫星组网ör本Ā二o在于þÿ网þ连ç技o，比如5GNTNÿ5Gþÿ用户连ç卫星Nö非w面ÿûĀ2低轨卫星Þ联网在ÿ内ÿ续ÿ速发展，且o6G产业ö重要组r部分之N，航天ù技Öö发__:中ÿ航天ù技活动蓝皮书ÿ2023年Ā;~{24年中ÿ航天将ß施100次左右发射ÿóÿ23年o67次Ā,~且sÿ首n商业航天发射场将迎来首次发射ÿó,多n卫星星座将ò速组网建¿2s注卫星v造1w面û核ß¿备ïÛ卫星ß营ÿÿ1Ā星Nÿ荷ÿ通ï转发~Ü天ÿĀ,卫星通ïö核ß,g行高空ÿóö主体，Wîî~1¿备1ÿÿ{，通ï卫星ö有效荷ÿ主要o通ï转发~Ü天ÿĀÿ2ĀMEMS传感~ÿ{于卫星精确ÿ航Û位，在çÛ范围ßóï号传输，~且u于质量较小可用于超微ß卫星Āÿ3Āß营商，卫星N类二类业ó均w有~w进入壁垒，~且ToC业ów备NÛ用户壁垒2识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：中国航天科技集团、共研网，广发证券发展研究中心数据来源：智研咨询，广发证券发展研究中心(四)低空经济产业链：关注eVTOL整机制造下游应用与服务：(1)上游制造端包含碳纤维、铝合金等机体制造材料，以及芯数据来源：广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明低空飞行在供需两端均具备成长潜力，需求方面，根据《是低空空域陆续开放，23年11月《中华人民共和国空域管理条例(征求意见稿)》张无人驾驶航空器适航证。关注有望商业化落地的细分领域：(1)eVTOL整机制件，具有强度高、耐腐蚀、耐高温、质量轻等优势，且变形热处理工艺能够增强材料使用寿命；(3)低空探测雷达，低空飞行安全保障以及资源智能调配体系的重要技术，尤其是可以大规模对指定空域进行全空域不间断探测，回避飞行器碰撞电线电缆、高层建筑等风险隐患。数据来源：Frost&Sullivan，广发证券发展研究中心图31：全球无人机行业投资金额(百万美元)数据来源：DroneIndustryInsights，广发证券发展研究中心(五)合成生物产业链：关注DNA生物合成合成生物技术以可再生的生物质资源为原料通过改造基因或细胞构建生物功能原件(包含重设与创新)，使其具有满足人类的生物功能需求，产业链材料及基础技术、中游平台及产品制造、下游生产及生活应用：(1)上游以技术识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：广发证券发展研究中心麦肯锡预测，到2025年合成生物学与生物制造的经济未来全球60%的物质生产可通过生物制造方式实现。当前合成序时间和成本降低，叠加关键原材料的成本降低；二是工业互联网、AI技术赋能，内生产总值的比重稳步提升。关注取得技术突破、应用前景广泛的细分领域：和第三代基因测序技术以及CRISPR基因编辑技术的突破有效降低许多环碳效果显著。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明四、风险提示宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险。疫情变异/反复可能导致全球经济修复不及预期并影响中国识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明广发投资策略研究小组刘晨明:首席分析师，南开大学世界经济硕士，10年策略研究经验。郑悦:首席分析师，华东师范大学金融学硕士，10年策略研究经验。李如媚:资深分析师，中山大学硕士，9年策略研究经验。余可聘:资深分析师，澳大利亚国立大学硕士，4年策略研究经验。赵阳:资深分析师，南开大学硕士，7年策略研究经验。逸听:高级分析师，澳大利亚国立大学硕士，3年策略研究经验。许向真:资深分析师，厦门大学硕士，8年策略研究经验。悦康:资深分析师，中山大学硕士，7年策略研究经验。陈振威:高级研究员，香港中文大学硕士，2年策略研究经验。杨泽摹:高级研究员，上海财经大学硕士，2年策略研究经验。侯蕾:高级研究员，复旦大学硕士，2年策略研究经验。广发证券—行业投资评级说明持有:预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。广发证券—公司投资评级说明增持:持有:卖出:联系我们预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。广州市深训市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深训市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港湾仔骆克道8126号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险号广发大厦27楼47楼厦31层层大厦37楼邮政编码客服邮箱510627gfzqyf@518026100045200120-法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4号牌照)的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保