徐州市新城区国有资产经营有限责任公司

企业债券信用评级报告企业债券信用评级报告PAGE2PAGE24公司债券信用评级报告大公国际保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利徐州市新城区国有资产经营有限责任公司2010年度公司债券信用评级报告大公报D【2009】256号公司债券信用等级：AA长期主体信用等级：AA评级展望：稳定发债主体：徐州市新城区国有资产经营有限责任公司发债规模：10亿元债券期限：7年（附第5年末发行人上调票面利率选择权及投资人回售选择权）主要财务数据和指标(人民币亿元)项目20092008200758.7351.4440.0128.9627.5617.983.325.9510.461.250.901.001.461.431.823.221.45-2.5450.6846.4355.0738.1331.8944.3419.2517.1514.962.483.155.224.864.718.622.031.34-2.4912.016.31-13.04分析员：霍志辉陈易安联系电话服电话：4008-84-4008传真mail：rating@

评级观点徐州市新城区国有资产经营有限责任公司（以下简称“徐州新城区国资公司”或“公司”）主要从事徐州市新城区基础设施建设的投资和融资、土地整治等业务。评级结果反映了徐州市在江苏省重要的地位、徐州市经济持续发展、财政收入规模较大、公司得到徐州市政府的政策和资金支持等优势，同时也反映了徐州市刚性财政支出较大、公司非经营性资产占比较高等不利因素。综合分析，公司具备很强的债务保障能力，本期债券到期不能偿还的风险很小。预计未来1～2年，随着徐州市工程设备制造业和煤炭、电力等能源产业的较快发展，徐州市经济总量和财政收入将保持增长；随着公司承担基础设施和公用设施建设任务的增加，徐州市政府对公司支持力度不会减弱。大公国际对徐州新城区国资公司的评级展望为稳定。主要优势/机遇·徐州市为江苏省北部最大城市、江苏省重点规划建设的三大都市圈核心城市和国家重要的铁路枢纽，近年来经济持续增长；·徐州市形成了装备制造业、食品和农副产品加工以及煤炭、电力、太阳能能源产业等支柱产业，随着江苏省振兴徐州老工业基地规划的实施，徐州市经济发展动力将会较强；·近年来徐州市财政收入快速增长，税收收入在一般预算收入中占比较高，财政收入规模较大，得到中央和江苏省转移支付较多，财政收支状况良好；·作为徐州市政府对新城区基础设施建设的投融资主体，公司得到了徐州市政府政策和资金的支持。主要风险/挑战·徐州市人口较多，行政、社会保障支出、支持“三农”和改善民生等刚性财政支出较大；·公司资产中受政府委托建设项目形成的资产占比较高，公司盈利能力不高。大公国际资信评估有限公司二〇一〇年八月四日公司债券信用评级报告PAGE20发债主体徐州新城区国资公司是2004年2月成立的国有独资公司，徐州市财政局是公司唯一股东。公司主要职责是：经营徐州市新城区徐州市新城区位于老城区东南方向，东起规划建设中的京沪高速铁路，西抵拖龙山，南到连霍高速公路，北临古黄河风光带，规划面积61.5平方公里，规划人口40万人。其中起步区面积24平方公里，起步区自2004年开始建设，截至2008年末累计投资约70亿元。新城区的定位是徐州市的商务和政务中心。城市建设发展过程中形成的各类国有资产、房地产投资和开发、建筑施工、房屋装饰、水电安装等。截至2009年末徐州市新城区位于老城区东南方向，东起规划建设中的京沪高速铁路，西抵拖龙山，南到连霍高速公路，北临古黄河风光带，规划面积61.5平方公里，规划人口40万人。其中起步区面积24平方公里，起步区自2004年开始建设，截至2008年末累计投资约70亿元。新城区的定位是徐州市的商务和政务中心。公司主营业务为徐州市新城区基础设施建设的投资、融资，得到徐州市政府的政策和资金的支持。同时公司投资新城区公用事业行业，2009年3月公司出资1,600万元成立徐州新源水务有限公司。公司组织结构图见附件1。截至2009年末，公司资产总额58.73亿元，负债总额29.76亿元，所有者权益28.96亿元，资产负债率50.68%。2009年，公司实现主营业务收入3.32亿元，利润总额1.46亿元，经营性净现金流3.22亿元。发债情况本期债券概况本期债券拟发行总额10亿元人民币，债券期限为7年，采用固定利率，单利按年计息，每年付息一次，不计复利，逾期不另计利息，本期债券到期或投资者回售时一次还本。在债券存续期内前五年票面利率固定不变，在第五年末，发行人可选择上调票面利率0至100个基点（含本数），上调后债券票面利率为债券存续期前五年票面利率加上上调基点，在债券存续期后两年固定不变。发行人刊登关于是否上调本期债券票面利率及调整幅度的公告后，投资者有权选择在投资者回售登记期内进行登记，将持有的本期债券按面值全部或部分回售给发行人，或放弃投资者回售选择权并继续持有本期债券。债券面值100元，平价发行，全部通过承销团成员设置的营业网点向境内机构投资者公开发行。本期债券承销方式为承销团余额包销。募集资金用途本期债券募集资金10亿元人民币，其中8亿元用于徐州市新城区污水处理厂配套管网工程、新城区城中村改造（塘坊村拆迁安置小区）项目、新城区城中村改造（茶庵村拆迁安置小区）项目、徐州新城区产业园区道路工程和迎宾大道连接线道路工程等工程，2亿元用于补充营运资金。上述五个项目均获徐州市发展和改革委员会批准。2009年7月，徐州新城区国资公司与徐州市政府签订了《投资建设与转让收购（BT）协议书》（以下统称“《BT协议》”）。按照《BT协议》约定，徐州市政府将徐州市新城区污水处理厂配套管网工程项目、新城区城中村改造（茶庵村拆迁安置小区）项目等五个项目委托徐州新城区国资公司投资建设；市政府回购徐州新城区国资公司建设的工程项目，由此产生合同代建投资额17.6亿元、投资利息7.04亿元和投资回报2.64亿元，上述资金分8年由徐州财政局支付给公司。表1债券募集资金用途情况表（单位：万元）项目名称投资额使用债券资金核准文号项目投资新城区污水处理厂配套管网工程13,067.006,500.00徐发改投资【2009】206号新城区城中村改造（塘坊村拆迁安置小区）53,544.0023,700.00徐发改投资【2008】722号新城区城中村改造（茶庵村拆迁安置小区）32,868.0016,000.00徐发改投资【2008】720号新城区产业园区道路工程61,227.8027,000.00徐发改投资【2009】260号迎宾大道连接线工程16,217.606,800.00徐发改投资【2009】259号补充营运资金-20,000.00-合计176,924.40100,000.00-数据来源：大公国际根据公司提供资料整理经营环境徐州为江苏省北部最大城市和重点规划建设的三大都市圈核心城市，是我国重要的铁路枢纽；近年来徐州市逐步实施资源型城市转型，发展新能源、先进制造业、现代农业、物流等产业徐州市地处苏鲁豫皖四省接壤地区，是江苏省北部最大城市、江苏省重点规划建设的三大都市圈核心城市2003年江苏省政府同意重点建设南京都市圈和徐州都市圈，加上原来同意的苏锡常都市圈，共同构成江苏省三大都市圈。、淮海经济区淮海经济区成立于1986年，由苏鲁豫皖四省、20个成员市联合而成，并且成立固定的联络办公机构。包括江苏省的连云港、徐州、淮安、盐城、宿迁；山东省的济宁、临沂、枣庄、日照、泰安、莱芜、菏泽；安徽省的淮北、宿州、阜阳、蚌埠、亳州；河南省的开封、商丘、周口。的中心城市和江苏省四个特大城市之一。徐州市下辖5区、4县2市和1省级经济技术开发区，总面积11,258.3平方公里。2009年末户籍人口957.61万人，其中市区人口2003年江苏省政府同意重点建设南京都市圈和徐州都市圈，加上原来同意的苏锡常都市圈，共同构成江苏省三大都市圈。淮海经济区成立于1986年，由苏鲁豫皖四省、20个成员市联合而成，并且成立固定的联络办公机构。包括江苏省的连云港、徐州、淮安、盐城、宿迁；山东省的济宁、临沂、枣庄、日照、泰安、莱芜、菏泽；安徽省的淮北、宿州、阜阳、蚌埠、亳州；河南省的开封、商丘、周口。徐州市是我国重要的铁路枢纽，是京沪铁路、陇海铁路交汇点，同时也是正在开工建设的京沪高速铁路与规划建设的徐兰客运专线交汇。同时其他交通设施也较便利，徐州境内有5条国道、20条省道、5条高速公路；市区距连云港200公里；徐州观音机场已开通至上海、北京、杭州等地12条航线；鲁宁地下输油管道纵贯境内，形成了铁路、公路、水运、航空、管道“五通汇流”的立体交通体系。图1徐州市区位和交通图资料来源：大公国际根据公开资料整理徐州市煤炭和井盐等资源丰富，是全国重要的煤炭产地、华东地区的电力基地。煤炭已探明储量达39亿吨以上，年产量2,500多万吨、占江苏省的95%以上；井盐储量为220亿吨、且品位很高。但是徐州市煤炭已经开采120多年，目前徐州煤炭资源已进入枯竭期，部分矿井采掘深度已超过-1,000米，矿井服务平均年限还有20年左右，徐州工业可持续发展受到一定的挑战。近年来徐州市积极实施资源转型战略，逐步发展新能源、先进制造业、现代农业、物流等产业。到2007年底，徐州市先后关闭6座大型煤矿和160多对矿井。徐州市发展高新技术产业，改造传统产业，建设江苏省先进制造业基地；发展“工程机械及专用车辆、多晶硅及光伏”两大千亿级产业，依托煤炭资源做强煤-电-建材产业链。徐州作为农业大市，应对资源转型，大力发展现代农业；同时发挥徐州区位、交通等比较优势，徐州市徐州市作为江苏北部最大的城市，交通便利；但徐州市发展面临资源枯竭的问题，近年来积极实施战略转型，发展新能源、先进制造业、现代农业、物流等产业。积极实施资源转型战略为徐州市经济的可持续发展提供了有力保障。近年来徐州市经济持续增长，支柱产业主要有装备制造业、食品和农副产品加工以及煤炭、电力、太阳能等能源产业；随着江苏省振兴徐州老工业基地规划的实施，徐州市经济发展的后劲将会较强近年来，徐州市经济持续增长。2007～2009年，徐州市地区生产总值分别为1,679.56亿元、2,007.36亿元和2,390.16亿元，按可比价格计算，同比增长分别为15.3%、13.5%和13.9%；2009年徐州市完成固定资产投资总额为1,624.57亿元，同比增长29.9%；全年工业增加值完成1,065.28亿元，比上年增长13.7%；全年徐州市进出口总额实现23.02亿美元，比上年下降33.4%。其中，出口总额15.17亿美元，下降32.4%。表22009年徐州市、江苏省产业结构、经济指标占比区域三次产业结构GDP占江苏省比重（%）江苏省6.4:54.1:39.5-徐州市10.5:52.3:37.27.02数据来源：《徐州市2009年国民经济和社会发展统计公报》和《江苏省2009年国民经济和社会发展统计公报》徐州市是重要的工业基地，工程机械设备制造业较为发达。2009年，以工程机械制造为主的装备制造业继续快速增长，产值突破千亿元，达到1,083.41亿元，同比增长29.8%，是徐州市工业产业中产值最大的行业，占全市规模以上工业总产值的30.1%。目前，徐州市已形成了以徐工集团、卡特彼勒等公司为龙头，以工程起重机械、筑路机械、铲运机械、混凝土机械等优势主导产品和工程机械发动机、液压件、变速箱、驱动桥、控制系统等关键零部件为主的较为完整的装备制造业产业链。表32009年徐州市工业总产值的结构（单位：亿元、%）名称产值占比装备制造业1,083.4130.10其中：徐州工程机械集团有限公司313.428.71能源产业395.1410.98其中：徐州矿务集团有限公司118.713.30江苏中能硅业科技发展有限公司30.170.84食品和农副产品加工业940.6326.13其他1,180.1932.79合计3,599.37100.00数据来源：大公国际根据公司提供资料整理能源产业是徐州重点培育的千亿元产业之一，徐州市依托煤炭、电力等发展传统能源产业，同时重点发展太阳能、生物质能、风能等新能源产业，建设光伏光电产业基地，实施徐州由老能源基地向新能源基地的战略转型。2009年徐州能源产业实现产值395.14亿元，受国内煤炭价格较2008年下降的影响，较2008年略有下降。产值较大的企业有徐矿集团、大屯煤电公司等煤电公司，此外有国内最大多晶硅生产企业江苏中能硅业科技发展有限公司，投产生产线产能达到10,000吨/年以上。徐州市太阳能产业从产业链上游中能硅业开始，到下游艾德太阳能，从拉棒、铸锭、切割、电池片、电池组件到太阳能发电系统的纵向产业链正在形成。徐州是重要的粮棉生产基地和重点优质农副产品生产加工基地，食品和农副产品加工业近年来发展较快，2009年食品和农副产品加工业产值达到940.63亿元。目前已形成维维集团等大企业集团。徐州市交通便捷，是重要的交通枢纽，为发展现代物流业提供较好的条件。近年来徐州市的物流产业发展较快，2009年徐州市完成社会消费品零售总额808.97亿元，比上年增长18.9%。宏康物流、丸全外运、新长江物流、丰顺物流等一批物流企业落户徐州经济开发区,2009年徐州商贸、物流和旅游业实现营业收入1,288亿元、增长17.8%。2010年3月，徐州经济技术开发区正式升级为国家级开发区，将进一步有利于徐州市工业和物流产业的发展。2008年江苏省政府工作报告提出，推进徐州老工业基地振兴，同年9月通过了《省委、省政府关于振兴徐州老工业基地的若干意见》，江苏省在以下方面对徐州发展提供扶持：帮助徐州解决采煤塌陷地和关破矿山土地利用问题；帮助徐州积极推进棚户区改造，对307万平方米棚户区改造，“分期实施、三年基本解决”；支持徐工集团做强、做大和徐矿集团产业转型转移；建立健全资源型城市可持续发展长效机制。综合来看，随着江苏省振兴徐州老工业基地规划的实施，徐州市经济不断转型，机械设备等装备制造业、新能源、农业加工、物流等优势产业实力继续增强，徐州经济发展将会有较强的动力。徐州市人口较多，经济总量和财政收入处于江苏省中间位置，人均GDP在江苏省排名靠后徐州市经济总量和财政收入处于江苏省中间位置，2009年GDP在江苏排名第六。由于徐州市人口较多（居江苏省第一位），人均GDP不高，在江苏省排名靠后。徐州市产业结构中农业占比相对江苏省平均水平较高，比江苏省高3.6个百分点。徐州市经济发展水平与苏南和苏中地区相比仍存在差距，尤其是人均GDP。表42009年江苏省城市经济总量和社会指标比较城市GDP（亿元）增长率（%）人均GDP（元）财政收入（亿元）一般预算收入（亿元）人口（万人）苏州7,40011.0116,850-745.20633.29无锡4,99211.581,1511,062.00415.90465.65南京4,23011.655,290901.15434.51629.77南通2,87214.040,231486.10198.99762.66常州2,51911.770,103-215.90359.80徐州2,39013.927,514318.89164.34957.61盐城1,92413.425,553311.89126.83812.40扬州1,85613.841,406310.09128.08458.80镇江1,67213.754,732296.35101.57306.90泰州1,65113.835,498343.84138.62503.98淮安1,12214.223,300213.5596.45534.16连云港94113.621,144232.3290.21490.64宿迁82713.515,295130.2363.07540.60注：徐州市财政收入不含政府性基金，扬州、镇江、泰州含政府性基金。数据来源：南京市、苏州市、无锡市、南通市、常州市、徐州市、盐城市、扬州市、镇江市、泰州市、连云港市淮安市和宿迁市2009年国民经济和社会发展统计公报。地方财政分析近年来徐州市经济持续较快发展，带动地方财政收入的增长；烟草制品、零售和批发、设备制造、煤炭开采等行业税收收入是徐州市税收收入主要来源近年来徐州市经济发展较快，装备制造业、农副产品加工、能源、物流等重点产业不断发展壮大，带动了徐州市经济总量和地方财政收入持续增长，财政总收入增长快于地区生产总值的增长，2007～2009年徐州市财政总收入增长率分别为36.00%、21.69%和18.72%。2007～2009年徐州市财政总收入、一般预算收入占GDP的比重有所上升。表52007～2009年徐州市财政收入及财政收入/GDP情况项目2009年2008年2007年GDP（亿元）2,390.162,007.361,679.56财政总收入财政总收入=一般预算收入+上划中央收入+上划财政总收入=一般预算收入+上划中央收入+上划省财政收入。318.89268.60220.73一般预算收入（亿元）164.34125.85100.38财政总收入/GDP（%）13.3413.3813.14一般预算收入/GDP（%）6.886.275.98数据来源：徐州市统计局工程机械制造业、煤炭、电力等能源产业以及物流等支柱产业是徐州市税收总收入的主要来源，徐州市税收收入来源相对稳定。徐州市国税收入远远高于地税收入。国税收入和地税收入来源不同，国税收入主要来源于烟草制品、零售和批发、煤炭开采、设备制造、电力生产和供应业等第二产业，这与第二产业缴纳的增值税较多有关。地税收入主要来源于房地产、建筑业、烟草制品、交通运输等，其中第三产业对地税收入的贡献较大，这与第三产业缴纳的营业税较多有关。从对税收贡献较大的产业来看，由于烟草税率较高，徐州拥有大型烟草公司江苏中烟工业公司徐州卷烟厂，所以烟草制品业对税收的贡献较大，2009年烟草制品业对徐州市税收收入贡献最大（占国税收入的34.70%）。房地产业也对地税收入贡献最大，2009年房地产业贡献的税收占地产税收入的22.30%。表62009年徐州市税收收入构成（单位：亿元、%）项目国税地税税收金额合计金额占比金额占比第一产业0.030.020.000.000.03第二产业149.3179.1647.4747.28196.78开采业16.278.638.298.2624.56其中：煤炭开采和洗选业15.638.29制造业119.6363.4217.6317.56137.26其中：烟草制品业65.4534.70---设备制造业19.2010.18电力、燃气及水的生产和供应业12.856.812.242.2315.09建筑业0.550.2919.2719.1919.82第三产业39.2820.8352.9252.7192.20交通运输、仓储及邮电业0.450.246.966.937.41批发和零售26.6314.125.055.0331.68房地产3.381.7922.3922.3025.77其他8.824.6818.5718.5027.39合计188.62100.00100.40100.00289.02数据来源：徐州市财政局徐州税收收入来源除烟草外主要来自地方支柱产业，随着徐州实施振兴老工业基地措施，徐州支柱产业优势将会增强。2009年国家实施成品油税费改革提高成品油消费税替代公路养路费等六项收费以及提高卷烟消费税将带动消费税大幅增长，未来将会对徐州市消费税的增长起到促进作用。综合来看，预计2010年徐州税收收入将会继续保持增长。税收收入在一般预算收入中占比较高，徐州市财政收入规模较大，得到中央和江苏省转移支付较多徐州市一般预算收入中税收收入占比较高，近三年平均占比在80%左右。2009年徐州市本级税收收入主要来源于增值税12.30亿元、城市维护建设税7.50亿元、营业税6.29亿元、企业所得税4.28亿元和个人所得税2.01亿元等税种。非税收入主要为专项收入3.79亿元、国有资本经营收入3.62亿元和行政事业性收费收入3.86亿元，三项合计占非税收入的88.36%。徐州市全市财政收入规模较大，近年来徐州市全市本年财政收入保持较快增长，2007～2009年增长率分别为32.10%、23.63%和37.62%。2007年和2009年增长迅速，主要是2007年一般预算收入快速增长和基金收入大幅增长（增长率170.16%）导致的，2009年主要是政府性基金收入和上级转移收入大幅增长。由于徐州市地处苏北地区，在江苏省相对于苏南地区发展较为落后，同时徐州为国家煤炭和装备制造业基地，所以得到了江苏省和中央上级补助收入金额较大，2007～2009年徐州市全市上级补助收入分别占一般预算总收入的44.88%、45.41%和30.43%。基金收入的快速增长导致其在地方财政收入中占比上升，2007～2009年徐州市全市基金收入在地方财政收入中的占比分别为28.93%、26.28%和35.89%。2008年受土地出让金收入增长缓慢影响（2007年和2008年土地出让金收入分别为48.78亿元和48.95亿元），徐州市基金收入增长明显放缓，基金收入在地方财政收入中的占比有所下降，2009年政府性基金大幅增长。表72007～2009年徐州市财政本年收支情况（单位：亿元）项目2009年2008年2007年全市本级全市本级全市本级财政本年收入本年收入合计449.78182.05326.8292.65264.3579.12地方财政收入312.93117.08215.8268.93180.7762.19一般预算164.3449.51125.8534.82100.3821.38税收收入129.8936.74100.2024.8285.5721.38非税收收入34.4612.7625.6510.0119.819.70基金预算112.3355.9956.7222.1852.2931.16预算外36.2611.5833.2511.9328.109.65转移性收入136.8564.97111.0023.7283.5816.93一般预算130.2961.89104.7022.5781.7316.68基金预算6.563.086.301.151.85-0.06预算外0.0000.0000.000.31财政本年支出本年支出合计431.00181.48322.4989.89253.4479.72地方财政支出396.21140.14293.2493.58227.9880.53一般预算256.5377.54199.0557.78147.4441.71基金预算107.2050.9857.4220.7452.7129.79预算外32.4811.6236.7715.0627.839.03转移性支出34.7841.3432.33-3.6926.52-0.81财政结余本年收支净额18.790.571.252.769.85-0.60地方财政收支净额-83.29-23.06-77.42-24.65-47.21-18.34转移性收支净额102.0723.6378.6727.4157.0617.74注：全市财政数据的统计口径包含徐州市区（本级和市辖区）和下辖的“四县两市”。数据来源：徐州市财政局由于徐州市下辖5区、4县和2个县级市，所以徐州市本级财政收入在全市财政收入的比重不高，2007～2009年分别为29.93%、28.35%和40.48%，2009年受政府性基金收入和上级补助收入大幅增长，徐州市本级财政收入在全市中的占比大幅提高。徐州市土地出让收入中本级收入在全市土地出让收入中的占比较高。2009年徐州市专项转移支付增加11.35亿元和新增下级上解上级收入21.97亿元，导致2009年转移性收入大幅增长。综合分析，徐州市财政收入规模较大，2009年政府性基金收入大幅增长，在财政收入中的占比大幅提高，土地出让收入的波动将会影响徐州市财政收入增长的稳定性。徐州市人口较多，社会保障支出、支持“三农”和改善民生等刚性支出较大；城市建设资金对政府性基金依赖较大，土地出让收入的波动将会影响城建资金的支出徐州市财政支出随着财政收入的增长而不断增长。由于徐州人口较多，社会保障、改善民生、支持“三农”和经济发展等刚性支出较大。2009年徐州市本级一般预算支出中一般公共服务支出8.74亿元、教育9.63亿元、社会保障就业支出15.31亿元、农林水务支出5.13亿元、公共安全支出8.51亿元、医疗卫生4.44亿元、科技文化2.77亿元等刚性支出57.77亿元，占一般预算支出的74.50%，城乡社区事务支出5.57亿元占一般预算支出的7.18%。徐州市财政中用于城市建设的资金规模不断增加，2007～2009年徐州市财政支出中主要用于城建支出资金分别为32.86亿元、25.39亿元和57.03亿元。徐州市用于城市建设资金支出在本年财政支出中的占比有所波动，2007～2009年占比分别为41.22%、28.4%和31.43%。一般预算支出中用于城市基础设施建设支出较少，城市建设支出资金主要来源于政府性基金。2007～2009年徐州市城建资金来自政府性基金占全部资金的比重分别为89.45%、76.76%和87.71%。由于土地出让收入受房地产市场影响波动较大，土地出让收入的波动将会影响徐州市城建资金支出情况。表82007～2009年徐州市本级财政支出中用于城市建设的主要资金构成（单位：亿元、%）项目2009年2008年2007年金额占比金额占比金额占比一般预算资金5.579.762.8711.312.347.13政府性基金资金50.0387.7119.4976.7629.3989.45预算外财政资金专户资金1.442.533.0311.931.133.43合计57.03100.0025.39100.0032.86100.00占本年财政支出的比重31.4328.2441.22注：上述资金为财政支出中用于城市建设资金支出的主要部分之一。2007年和2008年均为一般预算收支决算总表中、政府性基金收支决算总表和预算外财政专户资金收支决算总表中的“城乡社区事务支出”。数据来源：徐州市财政局2008年和2009年徐州市财政收支每年均有节余，2007～2009年徐州市本级财政本年收支净额分别为-0.60亿元、2.76亿元和0.57亿元。经营与政府支持公司是徐州市政府对新城区基础设施建设的投融资主体，负责徐州市新城区土地的一级开发以及基础设施建设资金的筹措、管理和使用。公司得到徐州市政府政策和资金的支持。土地开发和土地出让是公司收入和利润的主要来源，由于委托代建合同中对代建报酬相对稳定的定价，所以土地开发的毛利率相对稳定根据徐州市政府对公司的职能定位，基础设施建设和土地征用搬迁、开发和整治是公司重要职能；同时为了维持新城区土地价格的稳定性，必要时公司可以在二级市场通过拍卖方式购入部分土地。所以土地开发和土地出让是公司收入和利润的主要来源。土地开发是指公司与徐州市新城区建设指挥部签订《委托土地开发协议》，进行土地开发（包括搬迁费用的支付、土地平整等费用），然后由徐州市新城区建设指挥部进行验收，并支付公司前期垫付的费用和委托建设项目的报酬。土地出让是指公司将通过“招拍挂”方式购买的土地，然后对外出让获得差额收益。2007～2009年公司累计出让土地获得收入24,509万元，包括办公用地1,909万元、商住用地22,600万元。表92007～2009年公司主营业务收入及毛利润构成情况（单位：万元）项目2009年2008年2007年主营业务收入土地出让1,2543.777101.1922,64621.6531,97596.2358,81498.8181,97578.35合计33,229100.0059,525100.00104,620100.00主营业务毛利润土地出让30.0500.001,99312.736,39599.9510,207100.0013,66287.27合计6,398100.0010,207100.0015,655100.00项目2009年2008年2007年主营业务毛利率土地出让0.250.008.8020.0017.3616.6719.2517.1514.96数据来源：大公国际根据公司提供资料整理近三年公司主营业务收入波动较大，由土地开发和出让业务本身具有的不稳定性特点决定。2008年以来，受国际金融危机影响，徐州市政府放缓了新城区建设的进度，直接影响了公司的土地开发整理收入。土地开发是根据公司与徐州市政府签订的委托代建合同，代建报酬较为稳定（2007～2009年公司获得的委托建设酬劳分别按照垫付开发费用的20%、21%和21%计算），所以该业务的毛利率较稳定，2007～2009年公司土地开发毛利率分别为16.67%、17.36%和20.00%。预计未来1～2年公司主营业务收入仍将来源于土地出让和土地开发，毛利润主要来源于土地开发业务。公司主要业务为徐州市新城区基础设施建设，受徐州市政府委托投资建设道路、公共配套设施和安置小区等项目公司主要业务为徐州市新城区基础设施建设，负责徐州市新城区内道路、道路两旁绿化工程、公用配套设施和拆迁安置房等项目建设的投资，并通过招标或委托有资质的项目管理公司对投资项目进行全过程管理，跟踪监管、严格审核、委托中介机构等方式对投资项目进行监管。2002年，根据徐州市修编的新一轮城市总体规划，徐州市确立了“双核心、五组团”的城市布局，即将新城区定位于徐州市新的行政中心、商务中心。新城区起步区自2005年3月全面启动以来，截至2009年末累计投资（包括政府投资和社会投资）约80亿元。目前已完成征地补偿及上交建设用地使用费14.97亿元，挂牌出让土地5,465.94亩，完成安置房120万平方米，绿化面积500万平方米，建成道路40公里，桥梁39座。2007年10月行政办公中心正式投入使用，40余家徐州市级党政机关单位2,000多人入驻。东、西综合办公楼及规划馆、科技馆、档案馆、行政服务中心等功能性项目已完成建筑主体施工。公司作为新城区的建设投资和融资主体，涉及政府投资的“七通一平”基础设施、公益设施等项目，基本上全部由公司负责投资和融资。表10公司主要完工项目投资情况（单位：亿元）项目投资额建设周期综合办公楼15.22年惠民花园安置小区10.23年市政道路工程4.83年档案馆、规划馆3.92年合计34.1-数据来源：大公国际根据公司提供资料整理公司作为徐州市新城区基础设施建设的投资公司，得到徐州市政府的政策和资金支持；公司资金主要来源于银行贷款、委托代建土地报酬、政府拨入的项目资本金和政府补贴收入等城市基础设施建设具有典型的公益性、基础性特征，政府的财政投入必不可少。公司作为徐州市新城区基础设施和公用设施建设的投资公司，得到了徐州市政府政策和资金的大力支持。公司作为徐州市新城区基础设施建设的投资公司，通过银行借款、委托代建土地报酬、政府拨入的项目资本金和政府补贴收入等资金进行基础设施的建设。公司和当地银行建立了合作关系，主要贷款银行有国家开发银行、江苏银行徐州分行等银行，近几年公司通过银行借款方式累计融资额为13亿元左右。截至2009年末，公司获得银行的授信额度为25.40亿元，尚未使用额度为17.85亿元。公司拥有新城区土地一级开发和整治的权利，根据新城区建设指挥部的委托进行土地开发，并获得一定的委托报酬。根据2007年、2008年和2009年新城区建设指挥部《委托土地开发协议》，2006～2008年公司委托建设酬劳分别为1.37亿元、1.02亿元和0.63亿元。公司资金的其他来源主要是政府的补贴、政府投入的资金等。这些财政资金主要来自新城区的土地出让收入，2006～2008年徐州市财政局累计向公司拨款13.80亿元，2008年还向公司注入土地使用权4.86亿元。此外，根据新城区建设指挥部相关文件，2007～2009年新城区建设指挥部分别拨付给公司补贴收入为1.00亿元、0.90亿元和1.25亿元。表112007～2009年末徐州市新城区土地出让情况项目2009年2008年2007年合计土地面积（亩）230.15333.776,141.646,705.56金额(万元)1,97523,670303,251328,896土地均价（万元/亩）工业用地--1.86-办公用地69.0048.0835.75-综合用地（商住）87.9072.0497.86-居住--95.54-注：2007年工业用地是协议出让，所以价格较低；办公用地主要是指徐州市政府机关、事业单位等办公楼。数据来源：大公国际根据公司提供资料整理徐州市政府的投资公司较多，公司是徐州市新城区基础设施建设的一个区域性投资公司目前，我国处于快速城市化的发展阶段，近年来城市化率以每年大约一个百分点的速度提高。截至2008年底，全国城市化率已从1997年末的31.9%提升至45.7%，未来10年将是我国实现由农村化社会向城市化社会转型的关键时期，城市化将进入加速发展阶段。2009年徐州市城市化率达到49.1%，比全国平均水平略高。目前，徐州市政府有6家投资公司。成立时间较久的投资公司包括徐州市投资总公司、徐州市国有资产投资经营有限公司、徐州国盛投资控股有限公司等。近几年，新成立的有徐州新田投资公司、徐州市新盛建设发展投资有限公司和徐州市新城区国有资产经营有限责任公司等三家公司。徐州市政府出台一些投融资体制改革的文件。徐州市发展改革委制定的《徐州市2008年经济体制改革要点》（徐政办发【2008】95号），徐州市将深化投资体制改革，健全企业自主投资项目核准、备案制，推进非经营性政府投资项目实行代建制，扩大市、县（市、区）政府投资项目代建制试点；优化国有投融资公司建设，构建多元投融资机制，鼓励和引导社会资金和境外资金参与城市基础设施、公共服务设施建设。表122008年末徐州市主要投资公司情况（单位：亿元）名称注册资本经营范围徐州市投资总公司1.00电力投资、房地产开发和商业贸易等投资和管理徐州市国有资产投资经营有限公司5.00徐州市政府确定的重大城市基础项目建设和对全市经济起主导作用的产业项目投资徐州国盛投资控股有限公司2.00资产管理（金融业务除外）、财务顾问、投资咨询、对城市建设项目的投资徐州新田投资公司1.50统一协调土地整理融资事项，如塌陷地治理、村庄搬迁整理和废弃闲置土地盘活利用等实施工作徐州市新盛建设发展投资有限公司2.00京沪高铁徐州站周围基础设施建设、房地产开发等徐州市新城区国有资产经营有限责任公司3.50徐州市新城区基础设施建设投资公司数据来源：大公国际根据公司提供资料整理公司是徐州市新城区基础设施投资公司。根据《市政府关于组建徐州市新城区国有资产经营有限责任公司的批复》（徐政复[2004]2号），徐州市人民政府授权公司开发建设徐州市新城区。公司的主营业务主要包括：土地一级开发整理、基础设施及公共设施的建设和管理以及土地使用权投资运营。根据收益情况，公司将其建设和管理的新城区范围内的基础设施及公共设施划分为三类，即有收益的资产、有潜在收益的资产和无收益的资产，并对不同类别资产采用不同的投融资模式。总之，目前徐州市政府的投资公司较多，公司是徐州市新城区基础设施投资公司。管理与战略公司依据现代企业制度组建，由于公司业务较为单一，组织结构设置相对较为简化，企业化运作机制需要健全公司是按照现代企业制度和《中华人民共和国公司法》组建的国有独资公司，主要负责徐州市新城区进行基础设施建设。公司设有董事会、监事会和经理层，并依据相关规定由职工代表大会选择职工董事和职工监事，建立了简单的企业法人治理结构。董事会是公司的决策机构，经理层行使董事会授予的职权。总经理、副总经理、总会计师构成了公司经理层。公司设有监事会，对公司董事会和经营层进行监督。在组织结构方面，根据城建类业务的特点及需要，公司设置了计划发展部、资产财务部、经营管理部、项目事业部和综合行政部等5个职能部门，公司组织结构较为简化。公司成立之初，与徐州市新城区建设指挥部基本上是“两个牌子一套人马”，以行政和事业单位的工作方式进行运作，企业化运作机制较为欠缺，需要进一步完善和健全企业法人治理结构，规范企业的各项运行制度。根据公司职能定位和新城区城市基础设施建设规划，公司的投融资规模和国有资产管理职能将进一步增加公司作为徐州市新城区基础设施建设的投资公司和授权的国有资产的经营主体。公司通过银行贷款、发行债券、合资、合作等多种渠道融通资金，不断提高融资能力。按照徐州市政府确定的新城区城市基础设施近期规划及年度计划，负责完成政府指定投资项目的前期工作，并组织建设实施；通过招标或委托有资质的项目管理公司对投资项目进行全过程管理。根据徐州市新城区城市建设规划，新城区整体规划功能定位是行政和商务中心，未来1～2年徐州市新城区将着重推进功能性项目、拆迁安置房和社会投资项目建设，继续完善基础配套设施，调整优化景观绿化。公司的基础设施建设职能将会进一步加强。表13截至2009年末公司主要在建项目投资情况（单位：亿元）项目名称总投资额建设周期新城区污水处理厂配套管网1.32年茶庵安置小区3.31.5年产业园区道路6.123年迎宾大道连接线1.621年合计12.34-数据来源：大公国际根据公司提供资料整理未来公司国有资产管理职能将增强，拟通过组建新城区投资发展公司、新城区置业发展公司、大龙湖景区管理公司、新城区景观绿化工程公司等多家公司，通过市场化方式开辟建设资金来源的新渠道；盘活徐州市政府授权委托管理的国有资产，确保国有资产保值和增值。财务分析公司提供了2007～2009年的财务报告，江苏天华大彭会计师事务所有限公司对公司财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见审计报告。公司资产规模逐年增长，存货和受政府委托建设项目形成的资产占比较大；随着公司整治土地规模的扩大和受政府委托建设项目的增加，公司资产规模将继续增长由于公司主要负责徐州市新城区基础设施建设和土地整治、开发，所以公司资产主要由受政府委托建设项目形成其他长期资产和存货构成。随着存货和受政府委托建设项目的不断增加，存货和其他长期资产等的快速增长导致公司资产规模不断上升，2007～2009年末，公司资产总额分别为40.01亿元、51.44亿元和58.73亿元。公司资产中流动资产占比略高，2007～2009年末公司流动资产占比分别为65.71%、59.11%和50.31%。图22007～2009年末公司资产规模及构成（单位：亿元）公司流动资产规模较大，由货币资金、应收账款、其他应收款和存货组成，2009年末在流动资产中的占比分别为2.72%、46.05%、5.31%和45.91%。2009年末货币资金为0.80亿元，较2008年减少0.16亿元，2009年末货币资金主要为银行存款。2009年末应收账款为13.61亿元，均为应收新城区建设指挥部的土地出让款。2009年末其他应收款为1.57亿元，主要为公司向云龙区财政暂借款0.1亿元、矿大科技园的预拨投资款0.5亿元、江苏国信的代垫资金0.53亿元和总工会购地款0.11亿元等，上述单位占其他应收款的78.98%。存货金额较大，2009年末为13.56亿元，主要为公司持有的土地资产和进行土地整治投入的成本（包括拆迁补偿费、“七通一平”等）。公司其他长期资产规模较大，2009年末为29.01亿元，占资产总额的49.40%。其他长期资产主要为公司受徐州市政府委托投资建设形成的项目。公司固定资产规模较小，2009年末为158万元，主要为公司车辆、办公设备等。未来1～2年，随着徐州市新城区基础设施建设力度加大，尤其拆迁安置工程、绿化工程等功能性项目的建设，公司受徐州市政府委托建设的项目和整治土地的规模会进一步增加，公司资产规模将会不断增大。随着应付账款、其他应付款规模的不断增大，公司负债总额不断增长，流动负债占比不断增加；同时，由于徐州市政府向公司注入土地使用权和货币资金导致所有者权益大幅增长近年来，随着应付账款、其他应付款增加，公司负债规模不断上升，2007～2009年末，公司负债总额分别为22.04亿元、23.89亿元和29.76亿元。公司负债短期债务和长期债务占比相当，2009年末流动负债和长期负债占比分别为53.80%和46.20%。近三年公司资产负债率有所波动，2007～2009年末资产负债率分别为55.07%、46.43%和50.68%。表142007～2009年末公司流动负债及有息负债构成项目2009年2008年2007年金额（万元）占比（%）金额（万元）占比（%）金额（万元）占比（%）应付账款29,23018.2636,44323.5328,50130.53其他应付款70,20643.8555,39635.7732,69235.02应交税金19,31512.0617,70011.4315,66416.78其他应交款3690.233280.213020.32一年内到期的长期负债40,00024.9845,00029.0616,20017.35流动负债合计160,120100.00154,867100.0093,358100.00短期借款1,0000.5600.0000.00一年内到期的长期负债40,00022.4145,00034.8816,20011.31长期借款137,50077.0384,00065.12127,00088.69有息负债合计178,500100.00129,000100.00143,200100.00有息负债/负债总额59.9854.0064.99随着长期借款的不断到期以及应付账款、其他应付款增长，流动负债规模增长较快，2007～2009年末流动负债分别为9.34亿元、15.49亿元和16.01亿元。流动负债由应付账款、其他应付款、应交税金和一年内到期的非流动负债等组成，2009年末分别占流动负债的18.26%、43.85%、12.06%和24.98%。2009年末应付账款为2.92亿元，主要为应付项目建设的工程款。2009年末其他应付款为7.02亿元，主要是公司向徐州市新城区建设指挥部的暂借款3.31亿元、徐州市国土局的暂借款0.90亿元和云龙区潘塘办事处暂借款0.79亿元等。随着以前年度长期借款的到期，公司一年内到期的借款较快增长。2007～2009年末公司流动比率分别为2.82、1.96和1.85，2007～2009年末速动比率分别为2.27、1.24和1.00,随着流动负债增加，公司流动比率和速动比率下降。整体上，流动资产对流动负债的覆盖程度较好。公司长期负债不断增长，2009年末长期负债全部为长期借款。2009年末公司长期借款主要由保证借款和抵押借款组成，2009年末分别为6.60亿元和11.15亿元，抵押借款是公司以土地使用权为银行借款提供的抵押担保。2009年末公司对徐州市政建设有限工程公司进行担保，担保金额为0.43亿元，担保比率为1.48%。随着公司所有者权益大幅增长，公司债务资本比率不断降低。2007～2009年末公司债务资本率分别为44.34%、31.89%和38.13%，2007～2009年末公司长期资产适合率分别为223.57%、170.93%和147.17%。由于徐州市政府向公司不断注入土地使用权、非经营性资产等导致公司资本公积大幅增长，公司所有者权益不断增长。2007～2009年末公司所有者权益分别为17.98亿元、27.56亿元和28.96亿元，2009年末所有者权益主要包括实收资本3.50亿元、资本公积19.32亿元和未分配利润5.52亿元。2009年末资本公积主要包括徐州市政府拨款14.46亿元，划拨的土地使用权4.86亿元。随着徐州市新城区基础设施建设规模的不断增大，尤其安置工程、功能性项目等基础设施的建设，公司融资规模不断扩大，预计未来1～2年，公司的负债规模将会进一步增大，有息债务规模会有所提升。土地开发和土地出让收入是公司收入和利润的主要来源，公司盈利能力不高公司主要从事徐州市新城区道路等基础设施和土地一级开发和整治，土地开发和出让收入为公司收入和利润的主要来源。2007～2009年公司主营业务收入分别10.46亿元、5.95亿元和3.32亿元。土地开发是根据公司与徐州市政府签订的委托代建合同，代建报酬较为稳定，所以毛利率较稳定，2007～2009年公司毛利率分别为14.96%、17.15%和19.25%。公司管理费用不断增长,公司银行借款中用于资本化的金额较大，所以财务费用金额较小。政府补贴收入是公司利润的重要补充，2007～2009年公司获得补贴收入分别为1.00亿元、0.90亿元和1.25亿元，2007～2009年公司利润总额分别为1.82亿元、1.43亿元和1.46亿元。表152007～2009年公司期间费用、利润及占主营业务收入比例情况项目2009年2008年2007年金额（万元）占比（%）金额占比（%）金额（万元）占比（%）主营业务收入33,229100.0059,525100.00104,620100.00管理费用1,4424.341,0951.849200.88财务费用1,7385.231,8263.072,5472.43补贴收入12,50037.629,00015.1210,0009.56利润总额14,58443.8914,28924.0118,20217.40净利润14,06342.3212,96721.7815,49514.81基础设施建设的行业特性决定公司盈利能力不高，2007～2009年公司总资产报酬率分别为5.22%、3.15%和2.48%，净资产收益率分别为8.62%、4.71%和4.86%。2007～2009年公司利息保障倍数分别为2.05、1.50和0.92。整体上，公司主营业务收入主要来自土地整治收入和土地投资收入，毛利率较为稳定，政府补贴收入是公司利润的重要补充。公司经营性净现金流波动较大，筹资活动产生的净现金流是公司投资支出资金的重要来源2007～2009年公司经营性净现金流分别为-2.54亿元、1.45亿元和3.22亿元，波动较大，整体上呈上升趋势。根据公司与新城区建设指挥部签署《委托土地开发协议》，公司前期需垫付较大的土地开发整治资金。2007年由于支付土地前期整治支出（拆迁费、土地“七通一平”成本）较大，同时收到政府支付回购款小于公司前期垫付费用，所以经营性净现金流为负数。随着政府回购资金支付不断增多，公司经营性净现金流将有所增加，但仍会波动。图32007～2009年公司现金流情况经营性净现金流对债务的保障程度较差。2007～2009年公司经营性净现金流与总负债的比例分别为-13.04%、6.31%和12.01%，经营性净现金流利息保障倍数分别为-2.49、1.34和2.03；，EBITDA利息保障倍数分别为2.05、1.50和0.92。公司投资活动产生的净现金流量和筹资活动产生的净现金流与公司对徐州市新城区基础设施投资规模有关，公司投资活动产生的净现金流量有所波动，2007～2009年公司投资活动产生的现金流量净额分别为-8.05亿元、-6.67亿元和-7.99亿元；由于筹资现金流作为投资性现金流的重要补充，随着两者的波动而波动，2007～2009年筹资性净现金流分别为9.11亿元、4.55亿元和4.77亿元。近期市场流动性收紧将影响公司的筹资活动产生的现金流，公司对外融资将会面临一定压力。整体来看，公司的经营性净现金流保持增长趋势，筹资性净现金流能够满足公司投资活动所需现金流。预计未来1～2年，公司经营活动产生的净现金流仍将会波动。随着筹资力度的加大，筹资产生的现金流会将有所增长。评级展望徐州市作为江苏省北部最大城市和淮海经济区中心城市，是国家重要的铁路枢纽，装备制造业、食品加工业和煤炭、电力、太阳能等能源产业较为发达。江苏省提出了振兴徐州老工业基地的规划，加大对徐州的政策和资金支持力度，未来徐州市经济发展的后劲较大。但徐州人口较多，农业产业在三次产业结构中占比相对江苏省平均水平较高；徐州市相对苏南和苏中地区，经济发展水平相对落后。徐州税收收入主要来源烟草制品和煤炭、电力、工程机械设备制造、零售和批发等支柱行业，税收收入来源相对稳定。徐州市财政收入规模较大，得到上级转移支付收入较多。徐州人口较大，社会保障、行政事业单位支出、“三农”支出以及教育、医疗等刚性支出规模较大，在一般预算支出中的占比较高。城市建设资金对政府性基金依赖较大，土地出让收入的波动将会影响城建资金的支出。公司作为徐州市新城区基础设施建设和土地开发主体，得到了徐州市政府政策和资金的支持。预计未来1～2年，随着江苏省振兴徐州老工业基地规划的实施，徐州市支柱产业将得到较快的发展，徐州市经济和财政实力将会不断增强；随着新城区基础设施不断完善，公司承担基础设施和公用设施建设任务将增加。徐州市政府对公司的支持力度不会减弱。综合分析，大公国际对徐州新城区国资公司的评级展望为稳定。附件1徐州市新城区国有资产经营有限责任公司组织结构图总经理总经理副总经理总会计师行政综合部项目事业部资产财务部计划发展部经营管理部子公司管理部全资子公司子公司有限司徐州新源水务有限公司有公司监事会董事会徐州市财政局徐州市新城区国有资产经营有限责任公司附件2徐州市新城区国有资产经营有限责任公司主要财务指标单位：万元年份2009年2008年2007年资产类货币资金8,0429,65416,366应收票据000应收账款136,053172,147172,486其他应收款15,68810,12522,713预付账款000存货135,641112,14851,347流动资产合计1,600304,074262,912长期股权投资295,42400固定资产净额1581310在建工程000固定资产合计158131139无形资产000其他长期资产290,076210,236137,078无形及其他资产合计290,076210,236137,078总资产587,257514,442400,129占资产总额比（%）货币资金1.371.884.09应收账款23.1733.4643.11其他应收款2.671.975.68存货23.1021.8012.83流动资产50.3159.1165.71固定资产0.030.030.03其他长期资产49.4040.8734.26负债类短期借款1,00000应付票据000应付账款29,23036,44328,501预收账款000应付工资000应交税金19,31517,70015,664其他应付款70,20655,39632,692一年内到期的长期负债40,00045,00016,200流动负债合计160,120154,86793,358长期借款137,50084,000127,000应付债券000长期负债合计137,50084,000127,000负债合计297,620238,867220,358

附件2徐州市新城区国有资产经营有限责任公司主要财务指标（续表1）单位：万元年份2009年2008年2007年占负债总额比（%）应付账款9.8215.2612.93其他应付款23.5923.1914.84一年内到期的长期负债13.4418.847.35流动负债53.8064.8342.37长期借款46.2035.1757.63长期负债46.2035.1757.63权益类少数股东权益000实收资本股本35,00035,00035,000资本公积193,185193,185110,349盈余公积6,2934,8873,590未分配利润55,15942,50330,832所有者权益289,637275,574179,771损益类主营业务收入33,22959,525104,620主营业务成本26,83149,31788,965主营业务利润5,2648,21011,668其他业务利润000营业费用000管理费用1,4421,095920财务费用1,7381,8262,547营业利润2,0845,2898,202投资收益000补贴收入12,5009,00010,000营业外收支净额000利润总额14,58414,28918,202所得税5211,3222,707净利润14,06312,96715,495占主营业务收入净额比（%）主营业务成本80.7582.8585.04主营业务利润15.8413.7911.15其他业务利润0.000.000.00营业费用0.000.000.00管理费用4.341.840.88财务费用5.233.072.43

附件2徐州市新城区国有资产经营有限责任公司主要财务指标（续表2）单位：万元年份2009年2008年2007年补贴收入37.6215.129.56营业利润6.278.897.84利润总额43.8924.0117.40净利润42.3221.7814.81现金流类经营活动产生的现金流量32,22114,496-25,414分配股利或利润所支付的现金000留存现金流32,22114,496-25,414购建固定资产无形资产和其他长期资产所支付的现金79,92666,71480,521财务指标EBIT14,58416,19020,905EBITDA14,64316,24020,948主营业务毛利率（%）19.2517.1514.96营业利润率（%）15.8413.7911.15总资产报酬率（%）2.483.155.22净资产收益率（%）4.864.718.62资产负债率（%）50.6846.4355.07债务资本比率（%）38.1331.8944.34长期资产适合率（%）147.17170.93223.57流动比率（倍）1.851.962.82速动比率（倍）1.001.242.27保守速动比率（倍）0.901.172.02存货周转天数1,662.33596.73229.45应收账款周转天数1,669.491,042.15481.65经营性净现金流/流动负债（%）20.4611.68-33.82经营性净现金流/总负债（%）12.016.31-13.04留存现金流/总负债（%）18.0511.24-17.75经营性净现金流利息保障倍数（倍）2.031.34-2.49EBIT利息保障倍数（倍）0.921.502.05EBITDA利息保障倍