医保变迁下的投资思考

请务必阅读正文之后的免责条款部分投资要点本周思考：医保变迁下的投资思考事件：2023年全年医保收支数据公布，与往年不同的是，本次仅披露统筹账户口径数据。2023年，基本医保统筹基金（含生育保险）收入27110.66亿元，同比增行业评级:看好(维持)长16.8%；同口径统筹基金支出22043.12亿元，同比增长17.1%。收入和支出增速基本持平。2023年医保统筹基金当年结余5067.54亿元，同比增加15.5%。拆而城乡居民医保收入增速为4%，支出为12%。个人账户方面，回溯来看，2022年“职工医保-个人账户”收入为7633亿元，当年结余为1947亿元，个人账户的收入增速为6.9%，低于统筹账户的10.9%。观点：我们认为，近年来，从“价”到“量”以及医保监管的边际变化背后是医保支付政策改革的加速深化，对产业而言，医药行业有可能会进入一个需求量增、结构调整的供给侧改革的新阶段，临床价值为导向的真创新以及出海依然是我们主要推荐的投资方向。在政策加持下，2月份我们推荐投资者关注基本面较好的央/国企标的及安全边际较高、基本面改善的超跌标的。我们推荐：1）在央国企市值管理纳入业绩考核后，业绩可能超预期、基本面持续改善的标的。包括中药、流通医疗设备等相关标的；2）创新药械海外持续突破的龙头企业及院内刚需细分赛道；3）受国际关系影响较大，前期超跌、具有较高估值性价比的CDMO龙头浙商医药2024年2月组合：东阿阿胶、华润三九、新华医疗、大参林、药明康德、普利制药、仙琚制药、康方生物、开立医疗、百诚医药、上海医药。行情复盘：全面反弹，百花齐放涨跌幅：本周医药（中信）指数（CI005018）上涨10.33%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，在所有行业中涨幅排名第1名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅13.2%，跑输沪深300指数11.3个百分点，在所有行业涨跌幅中排名倒数第11名。成交额：成交额环比提升。截至2024年2月8日，医药行业成交额3660亿元，占全部A股总成交额比例为9.4%，较前一周提升1.7pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。板块估值：截至2024年2月8日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.88倍PE，环比提升2.46pct。医药行业相对沪深300的估值溢价率为117%，环比提升3pct，低于四年来中枢水平（164.0%）。细分板块涨跌幅分析：根据Wind系统中信证券行业分类看，本周医药子板块均上涨，其中化学制剂（+11.9%）、生物医药（+11.8%）、医疗器械（+11.2%）涨根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块中医疗服务（+15.6%）、CXO（+8.7%）、API及制剂出口（+9.1%）涨幅靠后。其中荣昌生物（+28.2%）、涨幅较多.沪港通&深港通持股：截至2024年2月8日，陆港通医药行业投资1540亿元，医药持股占陆港通总资金的8.7%，医药北上资金环比增加131亿元。细分板块中，除医药服务外其余板块均发生净流入，其中医疗器械板块净流入较多。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下，我们推荐医药“出海”hujunyang@相关报告请务必阅读正文之后的免责条款部分和“院外”相关方向，前者包括创新药械，特别是创新迭代速度更快的出海器械别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求，均有望受益于老龄化需求红利。2024年医药年度策略：蓄力，破局1）策略复盘：诊疗复苏下的分化2023年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速更加分化，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历2年多的调整，2024年创新驱动更加乐观，复盘2023年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；2）2024年医药策略：蓄力，破局管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整行业基本面层面，2024年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口；投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大的预期差和较好景气边际变化。推荐组合：医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药；医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分现价EPS2024/2/82023E2024E2023E泰格医药康龙化成76.285原料药及仿制药原料药及仿制药健友股份入入仙琚制药入仙琚制药入8福元医药入9入人福医药入泰坦科技8键凯科技入65入9请务必阅读正文之后的免责条款部分泰林生物9入-创新药创新药9入--入入-入--入--入康方生物-入88入入22入77入入微创医疗--微创机器人--微电生理--伟思医疗微创脑科学金域医学康希诺--87请务必阅读正文之后的免责条款部分康华生物康泰生物健麾信息康缘药业羚锐制药桂林三金请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 8 9 2.2医药子行业：各板块均有调整 2.3陆港通&港股通：北上资金环比减少，医药商业实现净流入 2.4限售解禁&股权质押情况追踪 3风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：2022年医保基金累计结存金额结构 图2：2022-2023年医保基金统筹账户收入与支出增速变化 图3：2011-2023年医保基金收支增速与国内60岁以上人口占比变化 9图4：2019-2022年省级采购平台网采医保目录药品规模 9图5：本周医药板块（中信分类）和沪深300走势 图6：2024年以来医药板块（中信分类）和沪深300走势 图7：本周各大行业涨跌幅（上：本周涨幅；下：年涨幅） 图8：2015年以来医药行业成交额及其占A股市场总成交额比例 图9：2010年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况 图10：本周医药子板块涨跌幅（中信） 图11：本周医药子板块涨跌幅（浙商医药） 图12：2010年以来医药子行业估值变化情况 图13：2017-2024.2.8医药北上金额及占总北上资金比例 图14：2017-2024.2.8医药股北上资金布局子行业 图15：2024.2.2-2024.2.8陆港通医药持股市值变动前后5名 图16：2024.2.8陆港通医药股持股市值前10名(亿元) 图17：2024.2.2-2024.2.8港股通医药持股市值变动前后5名 图18：2024.2.8港股通医药股持股市值前10名(亿元) 图19：2024.2.8陆港通医药股持股占比前10名(%) 图20：2024.2.8港股通医药股持股占比前10名(%) 表1：盈利预测与估值 表2：2024年2月5日至2024年3月4日医药公司解禁限售股情况 表3：本周医药公司大股东股票质押比例变动 请务必阅读正文之后的免责条款部分事件：2023年全年医保收支数据公布，与往年不同的是，本次仅披露统筹账户口径数据。2023年，基本医保统筹基金（含生育保险）收入27110.66亿元，同比增长16.8%；同口径统筹基金支出22043.12亿元，同比增长17.1%。收入和支出增速基本持平。2023年医保统筹基金当年结余5067.54亿元，同比增加15.5%。拆分来看，以统筹账户口径，2023年职工医保收入增速为26%，支出增速为22%；而城乡居民医保收入增速为4%，支出为12%。而在个人账户方面，回溯来看，2022年“职工医保-个人账户”当年收入为7633亿元，当年结余为1947亿元，而个人账户的收入增速为6.9%，低于统筹账户的10.9%。医保个人账户和统筹账户的区别：主要表现在资金来源、功能、资金取出法规等方面。①个人账户的资金主要是医疗保险里的个人缴纳金额；而保统筹账户来源于企业缴纳的医疗保险费用以及城镇居民医保费用。②个人账户主要用于医保报销之外的小额费用支出；而统筹基金是用来在医保定点医院治疗报销的，只能用于住院治疗报销。③个人账户的钱满足条件可以取出；而统筹账户的钱不可以取出。虽然此次医保局数据口径出现差异，但在2023年10月国家医保局曾发表过关于职工医保个人账户的申明，主要包括三点：①个人账户结余的归属不变，改革前的历史结余和改革后新划入形成的结余仍然归个人所有，用于个人及家属的医疗费用等支出，且可以结转使用和继承。②在职职工个人缴费的比例、流向不变，仍然全额划入个人账户。③退休人员不缴费的政策不变，个人账户资金仍然由统筹基金划入。人口老龄化带来医保收支压力持续，且当前医保药品报销规模占药品销售总规模比例有限，医保支付端与产业供给侧改革将持续深化。从医保和产业的关系来看，过去10年，人口老龄化问题以及医保结存率的持续走低使得医保面临的支付压力不断增大，这种压力在药品支付端显现的尤为明显。根据2022年全国医疗保障事业发展统计公报，2022年全国药品（西药、中成药、中药材）销售总额约为23774亿元；而当年全国通过省级医药集中采购平台网采的订单总金额为10856亿元，其中医保目录内药品为9286亿元；同时，根据统计公报口径，2022年医保局通过谈判降价和医保基金报销为患者减负2100余亿元。因此，当前医保报销药品规模占药品销售总规模依然较小。请务必阅读正文之后的免责条款部分从政策演进的方面来看，我们认为医保支付改革已经经历了药品价格管控的“一刀切”到“合理定价”的变化，而当前正在经历的是从调“价”到调“量”进一步深化。在药品价格管控方面，2009年，国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，意见明确了由国家制定基本药物零售指导价格，在指导价格内由省级人民政府根据招标情况确定本地区的统一采购价格的方案。2015年，国家发改委、卫生计生委等部门制定了《推进药品价格改革的意见》，规定了除麻醉药品和第一类精神药品外，取消药品的政府定价，医保部门会同有关部门，在调查药品实际市场交易价格基础上，综合考虑医保基金和患者承受能力等因素制定医保支付标准。随后，2016年开启的创新药医保谈判与2018年开启的仿制药国家集采逐步探索并成为医保局药品价格管控的成熟制度，降价幅度与入选标准已基本形成稳定预期。在“量”方面，2021年开启的DRG/DIP医保支付方式改革三年行动计划已经过半，2025年将实现医疗机构全覆盖、病种、医保基金基本全覆盖；2023年10月，医保局发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》，关于“量”的监管下沉至医生的诊疗行为，医保支付政策改革进一步深化。投资建议：我们认为，近年来，从“价”到“量”以及医保监管的边际变化背后是医保支付政策改革的加速深化，对产业而言，医药行业有可能会进入一个需求量增、结构调整的供给侧改革的新阶段，临床价值为导向的真创新以及出海依然是我们推荐的投资方向。在政策加持下，2月份我们推荐投资者关注基本面较好的央/国企标的及安全边际较高、基本面改善的超跌标的。我们推荐：1）在央国企市值管理纳入业绩考核后，业绩可能超预期、基本面持续改善的标的。包括中药、流通医疗设备等相关标的；2）创新药械海外持续突破的龙头企业及院内刚需细分赛道；3）受国际关系影响较大，前期超跌、具有较高估值性价比的CDMO龙头公司。浙商医药2024年2月组合：东阿阿胶、华润三九、新华医疗、大参林、药明康德、普利制药、仙琚制药、康方生物、开立医疗、百诚医药、上海医药。涨跌幅：本周医药（中信）指数（CI005018）上涨10.33%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，在所有行业中涨幅排名第1名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅13.2%，跑输沪深300指数11.3个百分点，在所有行业涨跌幅中排名倒数第11名。A股总成交额比例为9.4%，较前一周提升1.7pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。。请务必阅读正文之后的免责条款部分板块估值：截至2024年2月8日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.88倍PE，环比提升2.46pct。医药行业相对沪深300的估值溢价率为117%，环比提升3pct，低于四年来中枢水平（164.0%）。细分板块涨跌幅分析：根据Wind系统中信证券行业分类看，本周医药子板块均上涨，其中化学制剂（+11.9%）、生物医药（+11.8%）、医疗器械（+11.2%）涨幅靠前。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块中医疗服务（+15.6%）、生物药API及制剂出口（+9.1%）涨幅靠后。其中荣昌生物（+28.2%）、君实生物（+24.2%）、安科生物（+25.0%）、太极集团（+24.9%）、诺唯赞（+24.4%）涨幅较多股占陆港通总资金的8.7%，医药北上资金环比增加131亿元。细分板块中，除医药服务外其余板块均发生净流入，其中医疗器械板块净流入较多。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下，我们推荐医药“出海”和“院外”相关方向，前者包括创新药械，特别是创新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、中药OTC、线下药店等，以上两类资产，分别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求，均有望受益于老龄化需求红利。2024年医药年度策略：蓄力，破局1）策略复盘：诊疗复苏下的分化2023年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速更加分化，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历2年多的调整，2024年创新驱动更加乐观，复盘2023年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；2）2024年医药策略：蓄力，破局机会挖掘：宏观层面，2024年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整行业基本面层面，2024年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口；投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大的预期差和较好景气边际变化。推荐组合：医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药；医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。请务必阅读正文之后的免责条款部分本周医药（中信）指数（CI005018）上涨10.33%，跑赢沪所有行业中涨幅排名第1名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅13.2%，跑输沪深300指数11.3个百分点，在所有行业涨跌幅中排名倒数第11名。请务必阅读正文之后的免责条款部分成交额环比提升。截至2024年2月8日，成交额比例为9.4%，较前一周提升1.7pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。请务必阅读正文之后的免责条款部分为24.88倍PE，环比提升2.46pct。医药行业相对沪深300的估值溢价率为117%，环比提升3pct，低于四年来中枢水平（164.0%）。生物医药（+11.8%）、医疗器械（+11.2%）涨幅靠前。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块中医疗服务（+15.6%）、生物药API及制剂出口（+9.1%）涨幅靠后。其中荣昌生物（+28.2%）、君实生物（+24.2%）、安科生物（+25.0%）、太极集团（+24.9%）、诺唯赞（+24.4%）涨幅较多。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下，我们推荐医药“出海”和“院外”相关方向，前者包括创新药械，特别是创新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、请务必阅读正文之后的免责条款部分中药OTC、线下药店等，以上两类资产，分别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求，均有望受益于老龄化需求红利。生物医药（+3.00）、化学制剂（+2.83）提升较多。截至2024年2月8日，估值排名前三的板块为医疗器械、中药饮片、医疗服务，市盈率分别为30.8倍、28.3倍、26.2倍。2.3陆港通&港股通：北上资金环比减少，医药商业截至2024年2月8日，陆港通医药行业投资1540亿元，医药持股占陆港通总资金的8.7%，医药北上资金环比增加131亿元。细分板块中，除医药服务外其余板块均发生净流入，其中医疗器械板块净流入较多。请务必阅读正文之后的免责条款部分具体持仓标的上，2024年2月2日至2024年2月8日陆港通医药标的市值增长前5名分别为迈瑞医疗、恒瑞医药、益丰药房、爱尔眼科、片仔癀；港股通医药持股市值市值增长前5名分别为中国中药、石药集团、阿里健康、上海医药、微创医疗。请务必阅读正文之后的免责条款部分近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：2024年2月5日至2024年3月4日，共有18家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中易瑞生物、峆一药业、赛科希德等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。在股权质押方面，ST南卫、润都股份、司太立第一大股东质押比例提升较多，三诺生物、同和药业、方盛制药第一大股东质押比例下降较多。金凯生科请务必阅读正文之后的免责条款部分公司简称第一大股东质押比例变化（%）第二大股东质押比例变化（%）第三大股东质押比例变化（%）康泰生物金达威金城医药羚锐制药3风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋1020%;3.中性：相对于沪深300指数表现－1010％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3.看淡：行