安徽华茂纺织股份有限公司

短期融资券信用评级报告企业债跟踪评级报告PAGE2PAGE2公司债券跟踪评级报告大公国际保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利安徽华茂纺织股份有限公司2008年公司债券跟踪评级报告大公报D【2010】064号公司债券跟踪评级报告PAGE6跟踪评级公司债券信用等级：AAA长期主体信用等级：A+评级展望：稳定上次评级公司债券信用等级：AAA长期主体信用等级：A+评级展望：稳定发债规模：4亿元上次评级时间：2009年3月债券存续期间：2008.01.17-2018.01.16担保单位：中国农业发展银行主要财务数据和指标(人民币亿元)项目2009.92008200734.8231.8430.5215.6714.5817.8711.0914.7914.430.231.411.783.301.21-0.3955.0054.2041.4547.5147.2936.316.367.9713.351.956.587.511.859.758.3718.158.12-3.517.361.78-0.76注：公司提供的财务报告均按照新会计准则编制；2009年三季度数据未审计。分析员：曹海华陈秀梅联系电话服电话：4008-84-4008传真mail：rating@跟踪评级观点安徽华茂纺织股份有限公司（以下简称“华茂股份”或“公司”）主要从事纯棉及混纺纱线、坯布等产品的生产和销售。评级结果反映了我国纺织行业发展环境得到改善、公司技术创新及改造力度加强、产品结构改善等有利因素；同时也反映了纺织行业出口依然低迷、公司产品毛利率下降等不利影响。中国农业发展银行（以下简称“农发行”）对本期债券提供无条件不可撤销连带责任担保仍具有很强的增信作用。综合分析，大公国际对华茂股份2008年公司债券信用等级维持AAA，主体信用等级维持A+，评级展望维持稳定。有利因素·在国家上调出口退税率、稳定人民币汇率、出台纺织工业调整和振兴规划以及皖江城市带承接产业转移示范区规划获得国务院批准等政策措施下，公司发展的外部环境得到一定的改善；·2009年以来公司纱线、坯布产销仍呈现增长态势；·公司引进先进设备、加大技术创新及改造力度，产能继续扩大，产品结构改善、技术实力进一步提高；·受广发证券借壳ST延边重组上市影响，公司未来净资产有望大幅增长；·农发行对本期债券提供无条件不可撤销连带责任担保仍具有很强的增信作用。不利因素·全球金融危机导致国际纺织品市场需求低迷，纺织行业出口下滑，海外需求复苏面临一定不确定性；·受行业景气度下滑影响，公司主要产品价格下降，毛利率水平降低。大公国际资信评估有限公司二〇一〇年二月二十一日 公司债券跟踪评级报告PAGE3PAGE5跟踪评级说明根据华茂股份2008年公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司2009年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况华茂股份于2008年1月发行了4亿元人民币的公司债券，募集资金主要用于华茂股份“高档纺织精品生产技术改造项目”配套资金，该项目总投资为20.57亿元（含用汇4,820万美元），其中固定资产投资20.20亿元，流动资金0.37亿元。截至2009年底，该项目20万锭紧密纺、210台无梭织机、倍捻机改造等已经基本完成，公司项目进展顺利。发债主体华茂股份是1998年6月由安徽华茂集团有限公司（以下简称“华茂集团”）以全部经营性资产独家发起并以募集方式设立的上市企业，1998年10月公司股票在深圳证券交易所上市交易（股票代码：000850）。截至2009年9月底，公司总股本为62,911万股，其中华茂集团持股比例46.40%。华茂集团为安徽省安庆市人民政府实行国有资产授权经营的国有独资公司，成立于1958年11月，原名安徽省安庆纺织厂，1999年华茂股份是一家集纺织、烧毛丝光染色、服装、典当拍卖、金融投资等多元化经营于一身的520户国家重点企业之一。公司主营业务为高档纱线和坯布面料的生产加工和棉花收购等，截至2009年9月末，公司纱锭生产规模为50万枚，拥有年产“乘风”6-330支高档纱线5.5万吨，年产120-360厘米幅宽“银波”牌高档坯布8000余万米。截至2008年末，华茂股份的总资产31.84亿元，总负债17.26亿元，所有者权益14.58亿元，其中少数股东权益0.47亿元，资产负债率54.20%。2008年公司实现营业收入14.79亿元，利润总额1.41亿元，经营性净现金流1.21亿元。根据公司提供的未经审计的2009年三季度报表，截至2009年9月末，华茂股份的总资产34.82亿元，总负债19.15亿元，所有者权益为15.67亿元，其中少数股东权益为0.33亿元，资产负债率为55.00%。2009年前三季度公司实现营业收入11.09亿元，利润总额0.23亿元，经营性净现金流3.30亿元。2009年受市场需求下滑影响，公司主要产品价格普遍下降，其中坯布产品价格下降幅度较大，但产销量有所提升2009年，受纺织行业市场需求下滑影响，公司主要产品价格普遍下降。其中，坯布价格下降幅度最大，2009年前三个季度均价同比分别下降17.78%、23.35%和23.09%，混纺纱价格分别下降-13.16%、-13.66%和-13.29%、线分别下降-27.68%、-27.18%和-28.06%，纯棉纱情况略好，前三季度价格同比分别下降8.59%、6.72%和上涨3.75%。表SEQ表\*ARABIC32008～2009年9月末公司产品全年均价变动情况项目2009年3季度2009年2季度2009年1季度2008年纯棉纱（元/吨）28,30126,33626,25427,577混纺纱（元/吨）24,12624,31724,60327,758线（元/吨）39,86639,58539,95353,979坯布（元/百米）9559351,0911,247数据来源：根据公司提供资料整理2009年公司纱线和坯布的产量和销量有所增加，其中纱线产销量分别同比增加15.25%和14.20%，坯布产销量同比增加6.35%和7.24%。根据中国纺织工业协会的统计，2009年1～11月我国纱线产量2,169万吨，同比增长11.79%，其中棉纱产量1,689万吨，同比增长11.43%；棉混纺纱产量达207吨，同比增长7.02%。2009年的1～11月我国坯布产量513.36亿米，同比增长4.4%。因此，公司纱线和坯布产量增幅均高于行业平均水平。表SEQ表\*ARABIC42007～2009年1～9月公司产品产销量变动情况年度纱线(吨)坯布(百米)产量同比销量同比产量同比销量同比2007年30,728-8.72%29,945-12.01%300,6514.48%303,6931.96%2008年31,0901.18%31,0443.67%290,396-3.41%286,421-5.69%2008年1～9月22,944-22,916-214,459-209,134-2009年1～9月26,44315.25%26,16914.20%228,0676.35%224,7237.45%数据来源：根据公司提供资料整理原材料方面，公司主要采购国产新疆棉花、涤纶以及少量的棉纱，2009年公司原棉和涤纶采购量提高，采购成本小幅降低。2008～2009年公司主要原材料采购数量和价格如下表所列：表SEQ表\*ARABIC52008～2009年公司主要原材料采购情况2009年2008年采购品种平均单价采购数量平均单价采购数量原棉1.46万元/吨5.74万吨1.615万元/吨5.47万吨涤纶0.948万元/吨2,247吨1.14万元/吨1,800吨数据来源：根据公司提供资料整理综上所述，2009年受市场需求下滑影响，公司主要产品价格普遍下降，其中坯布产品价格下降幅度较大，纱线产品价格也有一定程度的下降；但公司纱线和坯布产品产销量有所提高。公司引进先进设备、加大技术创新及改造力度，产能继续扩大，产品结构得到改善，技术实力进一步提高2009年，为满足国际国内市场对高端产品的需求，华茂股份继续增加了国际先进水平的纺纱设备，包括引进了德国K45、日本丰田紧密纺细纱机，瑞士E65精梳机、意大利细络联和松式络筒机等先进设备。截至2009年9月末，公司有精梳机287台、自动络筒机252台、无梭织机1,054台，较2008年末分别增加21台、56台和254台。表SEQ表\*ARABIC62007～2009年9月末华茂股份重点设备占有情况（单位：台）年份2009年9月末2008年2007年精梳机287266243自动络筒机252196161无梭织机1,054800651数据来源：根据公司提供资料整理2007年下半年以来，公司利用自有资金继续对部分老设备和配套设施进行技术改造，以提高产能和产品质量，部分技改项目已完工并投入使用；同时，公司高档纺织精品生产技术改造项目已基本完成，截至2009年9月底，该项目20万锭紧密纺、210台无梭织机、倍捻机改造等已经基本完成，其他配套技改项目公司也正在实施。公司产能由原来的年产“乘风”牌6-240支高档纱线5万余吨，年产120～360厘米幅宽“银波”牌高档坯布6,000余万米提高到拥有年产“乘风”6-330支高档纱线5.5万吨，年产120-360厘米幅宽“银波”牌高档坯布8000余万米，在产能继续扩大的同时，公司“乘风”牌纱、线和“银波”牌坯布质量得到提升，高档纺织产品占比提高，产品结构得到进一步改善。2009年公司其他重大技改项目投资情况如下表。表SEQ表\*ARABIC72009年公司主要技改项目（单位：万元）项目名称总投资额已投入新增自动络筒机306306新增一万锭细纱改造1,122939精梳落棉自动成包改造4023污水处理工程122122合计1,5911,391数据来源：根据公司提供资料整理通过不断的技术创新及改造，公司产品结构和质量进一步提高。截至2009年9月末，公司无梭布及无接纱比重均为100%，2009年9月末精梳纱比重达到75%，远高于全国平均水平。总体看来，经过循序渐进不间断的技术创新及改造，公司的技术装备水平进一步提高，产能扩大、产品结构改善、技术实力不断提升。财务分析公司提供了2008年度及2009年三季度财务报告，华普天健高商会计师事务所（北京）有限公司对公司2008年财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告，公司2009年三季度财务报表未经审计。2008年12月，华茂股份以0.13亿元受让了安徽华茂经纬新型纺织有限公司（以下简称“华茂经纬”）25%股权，现持股75%，因此，2008年公司新增合并华茂经纬财务报表，公司对华茂经纬购买日为2008年公司资产以非流动资产为主，资产规模小幅增加，存货减少，货币资金增加，应收账款周转速度有所下降；受广发证券借壳上市影响，公司净资产有望大幅增加随着公司技改项目的实施与完成，2008年及2009年9月末,公司总资产分别为31.84亿元和34.82亿元。2009年9月末公司资产规模小幅增加，主要是在建工程增加所致。从资产结构来看，非流动资产仍然是公司资产的主要构成部分，占总资产比重为76.33%，其中固定资产总额为16.67亿元，占总资产比重为47.83%。截至2009年9月末，公司流动资产仍以存货、应收账款、预付账款、货币资金和应收票据为主，在流动资产中占比分别为35.80%、19.45%、15.15%、13.93%和10.19%。2009年9月末公司货币资金为1.15亿元，较2008年末提高67.04%，主要原因是公司2009年以来销售回笼现款增加所致；应收账款1.60亿元，预付账款1.25亿元，其他应收款0.43亿元，与2008年相比，基本保持稳定。2008～2009年9月末，公司存货分别为3.69亿元和2.95亿元，主要为棉花和库存商品。公司2008～2009年9月末流动资产构成情况如下图所示：图SEQ图\*ARABIC1公司2008年和2009年9月末流动资产构成情况（单位：亿元）2008年和2009年前三季度，公司存货周转天数分别为94.70天和86.35天，周转速度有所提高；应收账款周转天数分别为35.35天和49.32天，应收账款周转速度均有所下降。截至2009年9月末，公司可供出售金融资产3.64亿元，与2008年末相比增加1.29亿元，主要是公司所持有的宏源证券股份有限公司（以下简称“宏源证券”）股票价格上涨所致；长期股权投资2.63亿元；固定资产净额16.67亿元，在建工程2.86亿元，较年初增加较大，主要原因是公司第二工业园十万锭高档精品紧密纺项目尚在投资建设中；无形资产为0.66亿元，主要为土地使用权。表SEQ表\*ARABIC8截止2009年底公司持有的主要金融资产（单位：万元）公司名称数量(万股)持有成本(万元)国泰君安证券股份有限公司9,529.99337941.6广发证券股份有限公司5,722.95184835.0宏源证券股份有限公司2,010.00002916.0徽商银行股份公司11,498.81207870.0国泰君安投资管理股份公司1,588.33223856.2小计27418.8数据来源：根据公司提供资料整理截至2010年1月底，华茂股份持有广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）5722.9518万股，占总股本的2.28%。2010年2月13日，广发证券历时三年多完成借壳上市，代码000776的S延边路更名为广发证券，在深交所正式复牌，而华茂股份对广发证券的限售期仅为1年，因此预计公司净资产将大幅增加。总体来看，截至2009年9月末，公司资产规模整体小幅增加，仍以非流动资产为主，公司存货减少，货币资金增加，应收账款周转速度有所下降；受广发证券借壳上市影响，公司净资产有望大幅增加。公司负债规模继续上升，负债仍以流动负债为主，应付票据增幅较大，有息负债占比较高2009以来，由于公司技改投入不断加大，公司负债规模持续上升，2008～2009年9月末，公司总负债分别为17.26亿元和19.15亿元，其中，流动负债仍占较大比重，占比分别为72.34%和66.47%。公司流动负债以短期借款、应付票据、应付账款和其他应付款为主。2009年9月末，公司短期借款和应付票据分别为7.18亿元和1.41亿元，与2008年末相比分别增长16.35%和101.01%，应付票据增加主要原因是公司在物资采购中增加了承兑汇票的使用，期末部分票据尚未到期兑付；应付账款为2.30亿元，其他应付款为1.23亿元。截至2009年9月末，公司非流动负债为6.42亿元，较2008年增幅34.49%，主要是公司新增长期借款所致。公司非流动负债中应付债券为3.89亿元。2009年9月末公司递延所得税负债0.83亿元，比期初增加0.32亿元，主要原因是可供出售金融资产宏源证券股票价格上升，递延所得税负债相应增加所致。另外，公司有息负债占比仍处于较高水平，2008～2009年9月末公司有息负债分别为13.08亿元和14.18亿元，在总负债中的占比分别为75.80%和74.05%。2008～2009年9月末，公司所有者权益分别为14.58亿元和15.67亿元，主要是公司受让华茂经纬，资本公积增加；资产负债率分别为54.20%和55.00%，基本保持稳定；流动比率分别为0.60和0.65，速动比率分别为0.30和0.42，流动资产对流动负债的覆盖能力有所提高；长期资产适合率分别为79.43%和83.11%，公司长期资本对长期资产覆盖水平有所提高。总体看，公司负债规模持续上升，应付票据增幅较大，资产负债率保持稳定，有息负债占比较高。公司营业利润受投资收益影响较大,受纺织行业景气度下滑影响，公司主营业务盈利能力下降受行业景气度下滑影响，公司收入增速有所下滑，主营业务盈利能力有所下降。2008年和2009年1～9月公司实现营业收入分别为14.79亿元和11.09亿元，分别同比增长2.44%和2.25%，毛利率分别为7.97%和6.36%。与2008年同期相比，2009年1～9月公司期间费用增长9.01%，为0.95亿元。2008年和2009年1～9月公司分别实现投资收益1.26亿元和0.56亿元，2009年1～9月公司投资收益较去年同期减少54.62%，主要原因是收到的宏源证券、广发证券、国泰君安三家证券公司的分红比上年同期减少所致；同期公司实现营业利润1.35亿元和0.22亿元，同比减少22.07%和81.11%；利润总额分别为1.41亿元和0.23亿元，同比减少20.67%和80.80%；净利润分别为1.37和0.22亿元，同比减少6.46%和81.31%。图SEQ图\*ARABIC2公司2008和2009年9月末投资收益与利润情况（单位：亿元）2008年和2009年1～9月，公司总资产报酬率分别为6.58%和1.95%，同期公司净资产收益率分别为9.75%和1.85%。公司主营业务盈利能力下降较大。总体来看，公司营业利润受投资收益影响较大；受行业景气度下滑影响，公司主营业务盈利能力有所下降。预计未来1～2年，随着国内外经济的逐步复苏，纺织品需求将逐步回暖，公司主业盈利能力将有所恢复，以及随着公司持有的广发证券等长期股权投资的分红和升值，公司投资收益有望增长，公司总体盈利能力将有所提高。公司经营性净现金流有所增加，对债务的保障能力有所增强2008年及2009年1～9月公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.21亿元和3.30亿元，2009年１～9月经营性现金流净额同比增长303.33%，主要原因是物资采购以票据支付的款项较多而以现款支付的款项减少所致。2008年及2009年1～9月公司经营性净现金流/总负债分别为8.12%和18.15%，经营性净现金流/流动负债分别为11.38%和26.21%，经营性现金流对流动负债及总负债的覆盖能力均大幅提高；同期经营性净现金流利息保障倍数分别为1.78倍和7.36倍，经营性净现金流对债务的保障能力有所提高；EBIT利息保障倍数分别为3.08和1.51。2008年及2009年1～9月公司投资性现金流入分别为1.29亿元和0.88亿元，2009年前三季度较去年同期下降31.60%，主要原因是公司收到的投资分红减少所致；2008～2009年1～9月公司投资性净现金流出分别为4.06亿元和3.13亿元，2008年增幅较大，主要是公司新建十万锭紧密纺项目使投资增加，另外增加了对徽商银行股份有限公司的投资；同期投资性现金流净额分别为-2.78亿元和-2.24亿元。2008年及2009年1～9月公司筹资性净现金流分别为1.14亿元和-0.63亿元，2009年前三季度筹资性净现金流较去年同期减少317.62%，主要原因是公司2008年同期发行了4亿元公司债券，使去年同期筹资活动产生的现金大幅增加所致。图SEQ图\*ARABIC3公司2008年和2009年1～9月现金流状况（单位：亿元）总体来看公司经营性净现金流有所增加，对债务的保障能力有所增强。结论2009年以来，全球金融危机对纺织行业的影响不断加剧，海外市场需求下滑导致我国纺织行业出口回落，公司主业收入增速放缓、毛利润减少，主业盈利能力有所下降。为应对金融危机，稳定纺织业的发展，国家通过稳定人民币汇率、提高出口退税率等财税政策的调整，支持纺织企业降低成本、增加出口，国务院发布纺织工业调整和振兴规划和皖江城市带承接产业转移示范区规划获得批准并将轻纺产业作为支柱产业之一，将有利于公司的长远发展。同时，公司加大技术创新及改造力度，产品结构得到改善，具备一定的抗风险能力。预计未来1～2年，随着国际经济的逐步复苏、纺织品需求回暖、我国纺织行业振兴和调整政策效果的逐步显现，公司高档纺织精品生产技术改造项目的推进，公司的技术实力将进一步提高，主营业务盈利能力将有所恢复。综合分析，公司能为2008年公司债券提供较强的偿还保障，大公国际对华茂股份的评级展望为稳定。担保分析农发行成立于1994年，是我国政策性银行之一。农发行成立以来，主要任务是贯彻落实国家粮棉购销政策和有关经济、金融政策，确保国家粮食安全、保护广大农民利益、促进农业和农村经济发展。因此，农发行的发展得到了国家在资金等方面的支持。农发行的运营资金来源长期以来主要依靠中国人民银行的再贷款。这种来自政府的支持对农发行起到了较强的增信作用。截至2008年末，农发行已形成了以粮棉油收购信贷为主体，以农业产业化信贷为一翼，以农业和农村中长期信贷为另一翼的“一体两翼”业务发展格局。业务范围的拓展有利于农发行业务收入的增加。截至2008年末，农发行各项贷款余额12,193亿元，比2007年增加1,968亿元。2008年农发行累计发放粮棉油收购贷款3,948亿元，同比增长35.6%，累计发放食糖、肉类、化肥等储备贷款326亿元。农业开发和农村基础设施建设贷款2008年末余额1,315亿元，净增873亿元，同比增加431亿元，支持项目1,060个。2008年累放农业产业化龙头企业和加工企业贷款926亿元，增长147亿元；累放农业科技成果转化贷款46亿元，累放农业小企业贷款105亿元，支持企业4,000个。2008年农发行大力支持抗震救灾和灾后重建，保证了灾区粮油收购、军粮和灾民口粮、猪肉等副食品供应的信贷需求；加大了灾区农村路网、水网、电网等基础设施建设的支持力度。到2008年末，灾区各级行累计投放灾后重建贷款620亿元。2008年农发行国际业务量达到48亿美元，实现收入8,824万元。2008年农发行发行金融债券20期，筹集资金2,816亿元，增幅12.7%。年末存款余额达到3,029亿元，增长49.6%。资金交易业务实现收益27亿元。年末不良贷款余额比年初减少180亿元，不良率为3.8%，比2007年末下降2.5个百分点。全年实现经营利润204亿元，增长37.2%。截至2008年末，农发行已全部按期兑付到期债券本息，未发生错付或逾期兑付情况。此外，农发行自成立以来向人民银行借款的到期本息全部按期清偿，保持了较好的偿债信誉。整体来看，农发行担保实力很强，由农发行为本期债券提供全额不可撤销连带责任保证担保，具有很强的增信作用。

附件1 安徽华茂纺织股份有限公司主要财务数据及指标单位：万元财务数据2009年9月末（未审计）2008年2007年货币资金11,4826,87410,950应收账款净额16,02813,4039,227存货净额29,50736,90734,688流动资产82,41574,72578,760固定资产166,718175,532118,770总资产348,178318,408305,162短期借款71,80961,72067,256应付账款23,02521,5295,880流动负债127,298124,84988,552非流动负债64,20947,74337,951总负债191,507172,592126,503所有者权益156,671145,816178,659营业收入110,877147,866144,341营业利润2,22013,50117,325利润总额2,31114,14017,826净利润2,22513,73414,682EBIT6,80420,94922,914经营性净现金流33,04612,140-3,852财务指标毛利率（%）6.367.9713.35营业利润率（%）2.009.1312.00总资产报酬率（%）1.956.587.51净资产收益率（%）1.859.758.37资产负债率（%）55.0054.2041.45速动比率（倍）0.420.300.50存货周转天数（天）86.3594.7087.40应收账款周转天数（天）49.3235.3528.22经营现金流利息保障倍数（倍）7.361.78-0.76EBITDA利息保障倍数（倍）3.171.592.63经营性净现金流/流动负债（%）26.2111.38-5.28经营性净现金流/总负债（%）18.158.12-3.51

附件2 中国农业发展银行2006～2008年主要财务指标单位：亿元年份2008年（未经审计）2007年（未经审计）2006年（未经审计）总资产13,54610,6519,326贷款余额12,06910,2248,844存款余额1,8331,6331,793负债总额13,32010,4479,124所有者权益227204202营业收入349-595营业支出322-406利息收入704497389利息支出35712166净利息收入347271190营业费用857870利润总额26-15净利润16154总资产收益率（%）2.83-0.16净资产收益率（ROE）（%）7.17-1.98人民币存贷比（%）100.00-100.00利息收入/营业收入（%）99.48-65.34利息支出/营业收入（%）102.22-11.09不良贷款率（%）--7.65费用收入比率（%）24.46-11.76贷款增长率（%）18.05-12.36存款增长率（%）12.25-42.57净利息收入增长率（%）28.10-39.71

附件3 各项指标的计算公式毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%净资产收益率净资产收益率：“净资产”不含少数股东权益；“净利润”不含少数股东损益。（净资产收益率：“净资产”不含少数股东权益；“