互联网金融资产证券化研究报告以京东白条为例

互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例--京东白条应收账款资产证券化相关背景介绍京东白条资产证券化过程+方法成果评价123互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例03摘要：改革开放以来，我国市场经济得到快速发展，但同时也面临诸多挑战。伴随证券化高速发展的时期，国内也催生了众多资产证券化的案例。基于此，本文选取国内首个资产证券化典型案例京东白条作为研究案例，进行相关研究分析我国资产证券化的实践开始于2005年，国家开发银行和中国建设银行分别在资产支持证券(ABS)和住房抵押贷款支持证券(MBS)开始试点工作，但是过程进展并不顺利，2009年中国的资产证券化道路陷入停滞。2012年，中国资产证券化道路重新起步。2014年京东开通京东白条业务，一年后，基于京东白条产生了大量应收账款的考虑，京东将京东白条进行应收账款资产证券化的现实运用互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0京东白条应收账款资产证券化相关背景介绍(一)京东白条简介京东白条是京东商城在已经申请注册成为会员的群体中，通过大数据来分析每一位会员相应的信用等级，并且将该信用等级作为衡量会员信用度的参照，以此来发放一定的信用额度给到会员账户，会员可以在授信的额度内享受"先消费、后买单"的服务，即先由京东来为消费买单，随后在到达约定时间之时，会员可以在免于支付一定的手续费的情况下向京东归还款项对于一部分暂时不能归还款项的会员，可以选择由京东收取一部分额外的手续费来延长付款期，京东因此也可以将这部分额外的手续费作为会员延期付款所带来的收益这样一来，既可以极大程度地满足人们当下的消费需求，也进一步促成京东商城线上交易的成交量，实现交易双方目标的达成互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0(二)资产证券化的动因1.为企业自身开发新的融资渠道互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0资产证券化拓宽了企业的融资渠道。传统融资方式是通过银行获得相应的信贷支持，但这种方法对企业的资信水平要求较高，也易让企业遭受财务压力，甚至产生破产风险。而通过将应收账款未来现金流出售给SPV，投资者对资产证券化基础资产的收益预期越高，购买意愿也就越强，这与原始权益人的发展情况相脱离，能够让公司更方便实现融资2.多角度降低融资成本相较于传统金融，资产证券化可以降低融资成本。由于传统金融往往是通过银行等中介机构进行融资，其利率会比一般情况下的直接融资成本高，而资产证券化则是一种直接融资的方法，可以利用证券化的信用成本、监督成本和证券化资产规模等因素，帮助原始权益人获得更低的融资成本3.在企业内部建立流动性补偿机制互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0自2008年京东选择以薄利多销战略抢占市场份额后，公司现金流就变得很紧缺。从长期来看，这种策略无疑可以抢占市场份额，为未来的盈利建立市场基础；但从短期来看，这种策略会降低公司资产流动性，对企业的再投入生产十分不利。在这种情况下，企业无法通过大规模的传统融资方式来满足企业对流动资金的需求，这就要求企业建立流动性补偿机制。而实行资产证券化可以帮助企业短期收回本金，是获得流动性补偿的重要手段之一(三)京东白条应收账款资产证券化的起源京东白条应收账款资产证券化的起源是由于京东白条的应用将使得应收账款数额增加，但应收账款的变现性受到很多不确定因素的影响。为避免资金流动性不足给企业经营带来的风险，京东决定实施京东白条应收账款资产证券化，并在深圳证券交易所上市，这是国内第一个ABS的代表。京东白条资产证券化是将京东白条所产生的大量应收账款作为基础资产，由此所形成的应收账款恰好满足资产证券化的核心，即稳定的现金流互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0京东白条资产证券化过程+方法1、资产支持证券结构目前，国内有3种资产证券化模式：第一种是信贷资产证券化，第二种是企业资产证券化，第三种是资产支持票据。京东白条证券化专项计划属于第二种企业资产证券化，这一模式的特征是原始权益人(非金融机构)构建资产池，由SPV设立管理计划，经信用机构评级后在交易所发行互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0(一)基础资产京东白条证券化的基础资产被限定为京东白条中所形成的应收账款，此部分应收账款不存在第三方的资产所有权。因此，对于投资者来讲，资产所有方较少，有助于降低投资风险，这种简单的基础资产有利于其获得稳定的收益互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0(二)债券结构京东白条证券化专项计划融资总额为8亿元，具体分为优先01级、优先02级和次级资产支持证券这3种，评级分别为AAA、AA-、未评级，发行比例分别为75∶13∶12。7.04亿的高评级证券由投资者进行认购，京东自行认购全部次级证券，资产支持证券有效期均为2年，根据与认购者所签订的《认购协议》，优先01级和优先02级预期收益率分别为5.10%和7.30%，次级证券不设预期收益率2、发行流程(一)主要参与方京东白条资产证券化的参与者包括原始权益人、计划管理人、资产托管机构、信用评级机构、投资者，以及律所和会计师事务所等(二)交易结构互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例01计划管理人在资产证券化中处于主导地位，首先要通过计划管理人来制定相应的资产支持专项计划，由认购人认购该专项计划，此后计划管理人将认购资金用于购买原始权益人的应收账款债权2原始权益人也因此对其基础资产享有管理权，该权利主要包括对基础资产的相关资料进行保管、督促催缴借款人应当归还的借款、将前期收回的相关资产进行下一轮的投资，以此循环往复3同时，计划管理人也应当按照专项计划相关协议规定，分配一定的收益给资产支持证券持有人4此外，托管人应当根据《托管协议》来管理专项计划账户监控资金往来的合理性和合规性，同时根据计划管理人指示进行相应的款项划转5京东白条的交易结构参照了消费金融信贷的循环交易结构。京东白条的循环购买期为12个月，具体运行模式是投放出去的资金在固定期限内可以得到与此相对应的应收账款，这部分应收账款是较为稳定的现金流，可以作为新的基础资产加入资产池，如此循环往复，资产池内会有长期且稳定的现金流不断注入，这样一来就构成了一个循环的交易结构互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0成果评价1、京东白条应收账款资产证券化实施效果互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0(一)促进京东白条业务发展京东白条业务的出现，适应当下年轻消费群体的消费习惯，年轻一代更多的关注于自身当下生活水平，对于未来不确定的事件考虑甚少，京东白条抓住了年轻一代这一消费心理开通京东白条业务，适应了时代发展的潮流，激发了年轻一代消费者的消费欲望，越来越多的人加入到先消费后付款的队伍中带动了京东商城的整体消费，促进了京东的长期长远发展，现在京东白条的应用已经逐步扩大到其他领域，未来也会有更多行业、领域将会运用京东白条(二)有利于"京东ABS云平台"的建立与发展互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0京东白条应收账款资产证劵化的实施是资产证劵化的成功案例，这也更进一步促进了京东ABS云平台的建立，为ABS云平台的建立奠定良好的基础京东ABS云平台扮演基础设施服务者的角色，可以减少交易双方信息不对称的问题，一方面可以为外部投资京东白条应收账款资产证劵化研究者提供更加精确的资产存续状况、现金流管理和深层次的数据分析另一方面也可以吸引优质资产加入资产证券化队伍，提高市场参与度，逐步增强其在金融市场资产证券化的地位综上，此次京东白条资产证券化的成功基本达成了京东白条最初设立的目的，即京东白条应收账款资产证券化为白条业务提供资产，减少应收账款占用情况，为该业务的发展扩大提供资金基础2、京东白条应收账款资产证券化风险分析互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0(一)基础资产相关风险(1)信用风险稳定可偿还的应收账款、可预期的现金流是资产证券化成功的前提，也是各方不遭受损失的必然要求。应收账款的质量和债务人的信用直接相关。在还款日到来之前，如果由于主观或者客观的原因债务人推迟甚至拒绝到期还款，应收账款的未来现金流就会断裂，投资者就无法收到相应的现金流。总的来说，应收账款自身的违约风险是最直接也是最需要解决的风险互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0(2)发起人风险理论上，如果发起人真实出售相应资产给SPV便可以实现风险隔离，从而使自身的经营状况丝毫不影响资产。但在实际操作中，原始权益人很难完全剥离资产，难以实现完全的风险隔离。因此，原始权益人的企业管理能力和信用水平依然会对专项资产本身产生影响不同于传统金融机构客户目标群体，京东白条的客户群体集中在中低收入人群，主要是蓝领、学生等长尾群体。如下图所示，在京东白条分期业务中，小于30岁的债务人占据了接近57%的比例，是京东白条的主要用户群体互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0因此，京东白条的发行本身就隐藏着自身的风险，在授信额度内先消费后还款，虽然授信的额度是基于债务人信用等级的评定进行确定的，但是仍然面临债务人信用发生重大变化的情况，或者债务人由于其他不可抗力原因未能在规定期限内履行合同义务白条业务逐步扩大，这种风险也随之增加互联网金融资产证券化研究报告——以京东白条为例0又或者债务人在延期付款到期前选择支付手续费等形式延长还款期，无