主权债务危机及其对经济走势的影响分析

主权债务危机及其对经济走势的影响分析危机四阶段次贷危机导致金融机构发生大量投资损失，侵蚀资本充足率，引发流动性问题雷曼倒闭引发连锁反应，金融机构之间缺乏相互信任，金融危机全面爆发,救市方案出笼金融危机波及实体经济，导致全球性经济大衰退,各国政府纷纷出台经济刺激方案次贷次债危机全球金融危机全球经济危机主权债务危机拯救金融机构和刺激经济发展耗资巨大,激进的财政政策和宽松的货币政策酿成了主权债务危机Date2XiamenNationalAccountingInstitute美国汽车业首当其冲Date3XiamenNationalAccountingInstituteAmericanIcon寂寞落幕1908年创立2009.3.31TA:823TL:1734SE:-911过去5年亏损820美国政府60.8%加拿大政府11.7%UAM17.5%债券持有人10.0%2009.6.1收盘价$0.75总市值$4.78亿What’sgoodforGMIsgoodforthecountry!Date4XiamenNationalAccountingInstitute2010年世界经济充满不确定性2008-2009金融危机金融机构的债务问题金融机构还不了债，政府帮着还2010年主权债务危机政府的债务还不了，谁来还？主权债务成为新的风险源南欧可能成为引爆主权债务火药桶的导火索美国、日本的巨额债务和居高不下的财政赤字已然成为世界经济发展的最大隐患Date5XiamenNationalAccountingInstitute2010年流行的缩略语PIGS(笨猪四国)PortugalItalyGreeceSpain

PIIGS(笨猪五国)STUPID(笨蛋六国)PortugalItalyIrelandGreeceSpain

SpainTurkeyUKPortugalItalyDubai

Date6XiamenNationalAccountingInstitute全球主权债务分布图1999200020012002200320042005200620072008200920102011

Date7XiamenNationalAccountingInstitute欧洲政府债务爆炸希腊2009年底政府债务高达2960亿欧元,占GDP的112.6%!2009年财政赤字占GDP的13.6%!2010年4月27日S&P将希腊国债的信用等级降至垃圾债券级别外储1.3亿欧元需要1100亿欧元Date8XiamenNationalAccountingInstitute日趋增长的政府债务国债警戒线成熟市场<GDP60%新兴市场<GDP45%

Date9XiamenNationalAccountingInstitute日趋膨胀的财政赤字财政赤字警戒线财政赤字<GDP3%Date10XiamenNationalAccountingInstitute欧洲主权债务危机影响分析对金融机构的影响外资银行持有希腊2362亿美元的债券法国752亿美元,德国450亿美元,美国166亿美元,英国150亿美元,荷兰119亿美元对欧元地位的影响欧元贬值压力剧增7500亿欧元稳定基金(其中IMF出资2500亿欧元)对经济复苏的影响主权债务危机导致世界经济复苏充满不确定性对通货膨胀的影响主权债务危机不仅导致货币贬值,而且加大了通货膨胀的预期Date11XiamenNationalAccountingInstitute欧元贬值压力巨大2010.9.281.3577Date12XiamenNationalAccountingInstituteTheRiseandFalloftheEuroDate13XiamenNationalAccountingInstitute主权债务危机影响分析对国际贸易的影响主权债务危机（特别是欧洲）导致贸易保护主义死灰复燃对社会稳定的影响主权债务危机必然带来财政开支的紧缩、税收的提高和失业率的上升,加剧社会矛盾，引发社会冲突对中国经济的影响欧洲是中国最大的出口市场，欧洲的主权债务危机将使中国对欧盟的出口大幅减少主权债务危机使中国巨额的外汇储备遭受重大的贬值风险Date14XiamenNationalAccountingInstitute本世纪影响最大的主权债务危机2001年12月，阿根廷818亿美元的主权债务违约

阿根廷被迫放弃自己当时盯住美元的外汇制度

阿根廷比索随即大幅贬值–比索对美元贬值高达75%

阿根廷通货膨胀迅速上扬，比索贬值后通胀率最高达80%

大批企业倒闭,失业率大幅上涨至25%

2002年经济下滑10.9%

阿根廷至今还无法在国际市场上顺利发行国债

Date15XiamenNationalAccountingInstitute欧洲主权债务危机根源剖析“马约”和“稳约”成为摆设《马斯特里赫特条约》（1993）对成员国财政政策作出原则性规定赤字率不得超过3%债务率不得超过60%《稳定与增长公约》（1997）对欧盟财政政策的协调、过度财政赤字的惩罚作出规定实际执行中，赤字率为硬指标、债务率为参考指标2005年修订“稳约”，允许成员国在特殊情况下赤字比例可超标经济衰退和人口老龄化为应付2001年开始的经济衰退和人口老龄化问题，欧盟成员国纷纷采取增加政府开支、大规模减税的方式刺激消费和投资，财政预算情况因此恶化2008年全球性金融危机，成为成员国摆脱“马约”和“稳约”约束的合理借口Date16XiamenNationalAccountingInstitute欧洲主权债务危机根源剖析成员国经济发展水平差异巨大南欧四国属于边缘化国家,经济总量占比很小发展水平炯异的国家,要采用相同的货币和财政政策困难重重欧盟执政能力低下重大的货币、财政政策需要漫长的讨价还价过程成员国对救援希腊产生意见分歧，观望情绪浓厚评价机构和投资银行落井下石评价机构降低希腊等国主权债务信用等级,提高了这些国家的融资成本,加大融资难度投资通过CDS大肆做空南欧四国的国债,造成市场恐慌Date17XiamenNationalAccountingInstitute欧盟成员国经济发展水平迥异Date18XiamenNationalAccountingInstitute日本债务依赖症积重难返债务规模2009年日本政府的债务约8.59万亿美元,占GDP的比例高达170%,是发达国家中负债率最高的政府主要原因人口老龄化使退休保险债务不堪重负经济泡沫破灭(1991)迫使日本政府长期实施激进的财政政策刺激经济民选政府导致降低福利、增加税收的政策“不得人心”金融危机给政治家增发国债提供了最好的借口为何日本没有暴发债务危机？没有用外币发行国债，外国银行持有国债低于6%，94%国债由日本金融机构和个人持有国民储蓄率较高Date19XiamenNationalAccountingInstitute不堪重负的主权债务问题Date20XiamenNationalAccountingInstitute严重失控的财政赤字Date21XiamenNationalAccountingInstitute美国债务钟发出的警示U.S.NATIONAL

DEBT

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TheOutstandingPublicDebtasof31Dec.2009at09:33:14AMGMTis:

个人和企业债务25万亿;金融债16.7万亿美国总债务超过52万亿2010.2.4债务12.35次日国会将债务限额由12.37提升至14.27Asof29Sep2010at12:59:38AMGMTis:

Date22XiamenNationalAccountingInstitute美国债务是世界经济最大隐患债务规模2009年政府债务高达12.16万亿美元(全世界最大债务国),占GDP的85%财政赤字原因分析债务文化(国民储蓄率5%)金融危机(救市和刺激耗费1.5万亿美元)伊拉克和阿富汗战争是靠举债发动的(伊拉克耗资6万亿美元)为何还没有爆发债务危机世界第一大经济体美元的霸主地位集主权货币、结算货币和储备货币于一体3.09%10.71%9.88%Date23XiamenNationalAccountingInstitute美元购买力110年贬值了95%Date24XiamenNationalAccountingInstituteRMB的贬值问题现在的1000元相当于30年前的多少钱?观点1:现在的1000元相当于30年前的35元,相差28倍观点2:现在的1000元相当于30年前的50元,相差20倍观点3:现在的1000元相当于30年前的71元,相差14倍Date25XiamenNationalAccountingInstitute人民币的购买力30年前1元钱能买多少东西?能够买2斤大米，0.23元，3两肉，0.18元，2斤番茄，0.04元，3个鸡蛋，0.15元，1斤豆角，0.02元，1斤土豆，0.02元，1斤小白菜，0.05元，1斤萝卜，0.02元，0.5斤白酒，0.20元，调料，0.09元。这些东西能够做6菜1汤。3荤4素，即：豆角炒肉，番茄炒鸡蛋，番茄鸡蛋汤，素炒小白菜、素炒萝卜、素炒土豆丝、素炒豆角。足够6个人酒足饭饱。能够交一个孩子0.6个学期的学杂费，一个学期1.6元、治疗一次感冒发烧，含打针、买20个雪糕、买7斤大米、50斤番茄、20斤小白菜，20个鸡蛋，到电影院看5次电影，乘20次公交车。现在的1元能够做什么？乘公交车1次，差1元、买2个鸡蛋，夏天买0.5斤小白菜，买0.6斤番茄，0.7斤大米，看病挂号0.25次，或者看1/500次感冒发烧，缴纳小孩学杂费的1/800，买0.3斤散白酒，看0.05次电影。Date26XiamenNationalAccountingInstitute中国政府债务增长迅速但仍可控国债规模2009年,国债余额6.2万亿元,外债余额3868亿美元,两项合计折合8.8万亿元,约占GDP的26%地方政府债务(主要表现为政府融资平台债务)7.38万亿元,占GDP的22%,占全国财政收入的108%,占地方本级财政收入的227%2009年比2008年增加70.4%,新增贷款3.05万亿元,占2009年9.6万亿元贷款增量的34.5%2010.6.30余额约7.66万亿元,约20%存在违约风险债务率上述两项显性债务合计占GDP的48%,略超过安全边际,但远低于发达国家财政赤字4024亿元,占GDP的1.2%,远低于国际通行的3%警戒线Date27XiamenNationalAccountingInstitute隐性债务可控但应高度关注隐形负债(或有负债)约5.2万亿元,占GDP的15%银行改制剥离的不良贷款损失3.6万亿元,养老金欠债1.6万亿元国有资产2009年末,国有资产约35万亿元按56.3%的负债率推算,国有净资产约15万亿元国有土地960万平方公里的土地,价值连城,所有制优势凸显初步结论中国不会出现主权债务危机Date28XiamenNationalAccountingInstitute地方政府债务的问题和出路存在问题现行财税体制不合理,事权与财权不对称1995-2008,46.9%vs.73.6%缺乏立法,融资权限、风险评估与偿还机制缺失透明度低下,债务风险预警、债务报告和问责机制尚待建立还款来源严重依赖于土地出让收入2009年北京财政收入2027亿元,土地出让收入923亿元,占46%;上海财政收入2540亿元,土地出让收入993亿元,占39%;GDP代表什么?改革举措修改预算法,发展地方政府债权市场制定立法,规范地方政府举债行为改革财税体制,确保事权与财权对称确保政策连贯性,促进房地产行业健康持续发展Date29XiamenNationalAccountingInstitute养老金问题需要高度关注养老金”空账户运行”问题“统账结合”制度,即现收现付加部分积累的制度雇主:工资的20%;个人:工资的8%IMF估计截止2009年养老金债务约1.6万亿元中国老龄科学研究中心认为,由于计算模型和测算变量的设计不同,各方估计值从2.5万亿元到11万亿元不等人口老龄化问题必须正视60岁:10%;65岁:7%2007年中国65岁:9.35%2015年人口增长将出现拐点，老龄化问题进一步加剧，“人口红利”可能演变成“人口负债”城镇化进程加重养老金问题储蓄率已到局限Date30XiamenNationalAccountingInstitute人口红利接近尾声,刘易斯拐点将现Date31XiamenNationalAccountingInstitute中国经济成功实现V型反转GDP34.0507万亿元V型反弹的驱动因素基数效应、刺激效应存货回补具有短期性、脆弱性和多变性等特点Date32XiamenNationalAccountingInstitute改革开放以来经济发展质量黄金发展期高增长低通胀Date33XiamenNationalAccountingInstitute中国超越日本指日可待国别GDP国别GDP美国14.27英国2.20日本5.05意大利2.09中国4.90巴西1.48德国3.24西班牙1.44法国2.63加拿大1.322009年中国成为世界上最大出口国中国:1.2017万亿美元;外汇储备超2.4万亿美元德国:8160亿欧元,折合1.17万亿美元Date34XiamenNationalAccountingInstitute四大经济体均有二次探底的风险美国2010第一季度GDP增速由原先公布的3.2%向下修正至2.7%,第二季度预计将由2.4%向下修正至1.3%失业率居高不下，2011年下半年才有望降至9%以下耐用消费品7月份仅增长0.3%,远低于预期的2.8%7月份新屋销售下降12.4%,二手房下降27.2%，房地产市场恢复元气遥遥无期美联储重启量化宽松货币政策,暗示经济复苏前景不明奥巴马总统宣布3500亿美元的额外刺激方案德国2010年第二季度GDP增长2.2%,创20年单季最大增幅,但主要得益于出口，能否持续充满不确定性8月份的出口订单大幅下降日本2010年第二季度GDP增长仅为0.4%日元大幅升值(今年以来升值15%)危及出口导向型经济日本政府9月10和27日分别启动110亿美元和550亿美元的刺激方案Date35XiamenNationalAccountingInstitute中国的经济指标发出调整信号Date36XiamenNationalAccountingInstitute”三驾马车”失衡凸显转变发展方式的必要性投资对GDP贡献率为92.3%,拉动GDP8个百分点消费对GDP贡献率为52.5%,拉动GDP4.6个百分点净出口对GDP贡献率为-44.8%,拉动GDP-3.9个百分点2009GDP8.7%2008年GDP增长率为9%投资4.2%+消费4.0%+净出口0.8%=9%Date37XiamenNationalAccountingInstitute呜呜祖拉凸显“微笑曲线”问题“一个喇叭生产出来,工人赚一毛,我当老板的赚一毛,我们都是一毛钱利润,”邬奕君说。

“全世界在享受廉价的中国产品的同时,中国付出了巨大的代价,除了微薄的加工利润以外,环境代价、农民工的情感代价、农民工下一代付出的代价,都没有体现在产品的价格中。”Date38XiamenNationalAccountingInstitute世界工厂vs.微笑曲线宏基集团创办人施振荣先生根据价值链理论,于1992年提出了“微笑曲线”，即SmilingCurve三大比较优势：土地、劳动力汇率Date39XiamenNationalAccountingInstitute富士康事件表明劳动力优势衰减随着富士康等公司的纷纷大幅度提薪，“5年左右翻一番”的国民收入倍增计划也从专家之口说到中国媒体上。各国媒体惊呼：“廉价劳力”将不再是中国的代名词！

老一代农民工，怕死，不怕苦，好管！新一代农民工，怕苦，不怕死，难管！Date40XiamenNationalAccountingInstitute人民币对美元升值速度加快2005.7.21汇改当日汇率为8.27652010.7.20为6.7812五年升值22.05%2010.9.296.6909Date41XiamenNationalAccountingInstitute人民币对欧元升值压力巨大2010.9.289.0113Date42XiamenNationalAccountingInstitute人民币升值对出口行业的影响据海关总署统计,2009年机电产品出口7131亿美元,纺织服装行业出口1670亿美元,这两大行业约占整个出口的73%。如果人民币升值5%,机电行业与纺织服务业的产值将会减少440多亿美元。机电和纺织行业的平均利润率约为3%多数行业对人民币升值的容忍度在3%以下Date43XiamenNationalAccountingInstitute厦门经济发展模式可圈可点厦门经济发展具有三个显著的特征一是经济运行质量高主要体现为：地方财政收入占GDP的比重在15个副省级城市和福建省九地市中均位居榜首，人均GDP在15个副省级中名列第四，在福建省九地市中名列第一IMF《政府统计年鉴(20