投资基金的评估

第03讲投资基金的评估第三节投资基金的评估一.投资基金的基本概念二.投资基金的常见类型三.投资基金评估的基本特点四.投资基金评估应注意的问题五.常见投资基金的评估方法一、投资基金的基本概念★带着“问题”去听课！（1）投资基金的定义是什么？（2）投资基金的运作方式、投资内容是什么？投资基金的定义是资产管理的主要方式之一，它是一种组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。运作方式设立基金公司，以基金公司的名义向投资者发行收益凭证（基金份额），募集社会资金并交由专业的基金管理机构投资于各种资产，从而实现资金的保值增值。投资内容既可以是金融资产，如股票、债券、外汇、各类企业股权、期货、期权等，也可以是房地产、大宗能源、林权、艺术品等其他资产。当事人是一种间接投资工具，基金投资者、基金管理人和托管人是基金运作中的主要当事人。二、投资基金的常见类型★带着“问题”去听课！（1）按照资金募集方式，投资基金如何分类？（2）按照投资对象不同，投资基金如何分类？（3）证券投资基金和另类投资基金包含哪几种不同种类基金？（一）按照资金募集方式★公募基金是向不特定投资者公开发行收益凭证进行资金募集的基金，一般在法律和监管部门的严格监管下，有信息披露、利润分配、投资限制等行业规范要求。私募基金是私下或直接向特定投资者募集的资金，私募基金只能向少数特定投资者采用非公开方式募集，对投资者的投资能力有一定的要求，同时在信息披露、投资限制等方面监管要求较低，方式较为灵活。（二）按照投资对象的不同★证券投资基金把投资于公开市场交易的权益、债券、货币、期货等金融资产的基金。另类投资基金投资于传统对象以外的投资基金。1.证券投资基金证券投资基金定义是投资基金中最主要的一种类别，主要投资于传统金融资产。内容通过发售基金份额，将众多非特定投资者的资金汇集起来，形成独立财产，委托基金管理人进行投资管理，基金托管人进行财产托管,由基金投资人共享投资收益、共担投资风险的集合投资方式。管理和托管基金管理机构和托管机构分别作为基金管理人和基金托管人,一般按照基金的资产规模获得一定比例的管理费收入和托管费收入。种类按照投资对象的不同,证券投资基金可分为债券基金、货币市场基金、股票基金和混合基金等。（1）债券基金债券基金定义以债券为主要投资对象,债券比例须在80%以上。特点由于债券的年利率固定,因而这类基金的风险较低,适合稳健型投资者。影响因素市场利率当市场利率下调时,其收益就会上升；反之,若市场利率上调,则基金收益率下降。汇率管理人在购买非本国货币的债券时,往往还会在外汇市场上做套期保值。（2）股票基金股票基金定义以股票为主要投资对象，股票比例须在60%以上。特点投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值。优点具有变现性强、流动性强等优点。监管各国政府对股票基金的监管都十分严格，不同程度地规定了基金购买某一家上市公司的股票总额不得超过基金资产净值的一定比例，以防止基金过度投机和操纵股市。（3）货币市场基金货币市场基金定义是以货币市场工具为投资对象的一种基金。特点通常被认为是无风险或低风险的投资。投资内容其投资对象的期限一般在一年内，包括银行短期存款、国债、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。市场利率通常，货币基金的收益会随着市场利率的下跌而降低，与债券基金正好相反。（4）混合型基金混合基金主要从资产配置的角度看，股票、债券和货币的投资比例没有固定的范围。2.另类投资基金（1）私募股权基金私募股权投资基金（PE）,又称“私人股权投资基金”或“私募股权投资基金”,是指对非上市企业进行的权益性投资。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。其特点主要有:①投资期限长、流动性较差。②投资后管理投入资源较多。③专业性较强。④收益波动性较高。对于股权投资基金而言，不同的组织形式决定了基金不同的运作特点，也决定了基金投资者对基金的权利和义务。股权投资基金主要有以下组织形式：①公司型基金。②信托（契约）型基金。③合伙制基金。【2022真题-多选题】对私募型投资基金展开评估时，下列说法符合其评估特点的有（）。A.应考虑管理人超额收益B.应考虑基金管理费C.评估范围为基金所持有的全部资产D.是对投资基金资产值的评估E.无需考虑底层资产对基金价值的影响『正确答案』AB『答案解析』投资基金评估的基本特点:（1）投资基金评估是对基金资产净值（份额）的评估，是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产价值的过程。（2）投资基金净值不仅仅为基金资产的价值减去基金负债的价值，还应扣除对应的管理费和管理人对应的超额收益。（3）投资基金的价值评估是建立在底层资产估值的基础上，底层资产包括货币、股票、债券、股权、其他衍生品等，在评估时要尽可能穿透底层，对底层资产进行分析，评估其价值。（2）风险投资基金风险投资基金（VentureCapital,VC）,又叫创业基金,也可以看作私募股权基金的一种,它以一定的方式吸收机构和个人的资金。投向于那些初创期的或者是小型的新型企业,尤其是高新技术企业,帮助所投资的企业尽快成熟,取得上市资格,从而使资本增值。（3）对冲基金对冲基金（HedgeFund）,意为“风险对冲过的基金”,它是基于投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生品的杠杆效用,承担高风险、追求高收益的投资模式。对冲基金通常采用私募方式，其主要特点是广泛投资于金融衍生产品。（4）不动产投资基金不动产投资基金（RealEstateInvestmentTrusts,REITs）是一种以发行权益凭证的方式汇集投资者的资金,交由专业的投资机构进行不动产投资经营管理,并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种基金。不动产投资基金可以采用私募方式,也可以采用公募方式。（5）其他另类投资基金部分投资基金投资于大宗商品、黄金、艺术品、红酒、农产品等，亦采用私募方式，种类非常广泛，且外延具有不确定性。除了上述分类以外，投资基金按照法律形式，可以分为契约型、公司型、有限合伙型等形式；按照运作方式，可以分为开放式基金、封闭式基金。三、投资基金评估的基本特点★★带着“问题”去听课！（1）投资基金净值如何计算？（2）什么是投资基金的价值评估？（一）投资基金评估是对基金资产净值（份额）的评估，是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产价值的过程。（二）投资基金净值不仅仅为基金资产的价值减去基金负债的价值，还应扣除对应的管理费和管理人对应的超额收益（CARRY）。（三）投资基金的价值评估是建立在底层资产估值的基础上，底层资产包括货币、股票、债券、股权、其他衍生品等，在评估时要尽可能穿透底层，对底层资产进行分析,评估其价值。四、投资基金评估应注意的问题★带着“问题”去听课！（1）为什么要关注投资基金协议、章程？（2）为什么要对非公开投资基金尽可能取得其财务报告？（一）应关注投资基金协议、章程了解投资人、委托人、管理人、托管人在利益分配、管理费支付等方面的权利和义务。（二）应根据投资基金底层资产的资产状况、经营状态对底层资产根据其不同类型采用不同的评估方法。（三）对非公开投资基金尽可能取得其财务报告其财务报告中一般都会对资产进行估值,评估人员应关注其财务报告中资产估值的合理性。五、常见投资基金的评估方法★★★带着“问题”去听课！（1）证券投资基金的基金资产净值如何计算？（2）合伙制基金的基金资产净值如何计算？（一）证券投资基金评估★★★基金资产净值除以基金当前的总份额,就是基金份额净值。用公式表示为:基金资产净值=基金资产-基金负债基金份额净值=基金资产净值/基金总份额（作用）基金份额净值是计算投资者申购基金份额、赎回资金金额的基础,也是评价基金投资业绩的基础指标之一。【案例分析】截止到评估基准日,某只基金持有的三种股票的数量分别为100万股、30万股和50万股,每股的收盘价分别为20元、10元和20元,银行存款为1000万元,对托管人或管理人应付未付的报酬为1000万元,应付税费为500万元,已售出的基金份额为2000万份。则计算出基金份额净值为：基金份额净值=[（100×20+30×10+50×20+1000）-1000-500]÷2000=1.4（元）【案例分析】截止到评估基准日（2022年12月31日）,被评估单位持有易方达瑞程（003962）份额为100000份,通过Wind资讯等交易软件可以查询,易方达瑞程（003962）在评估基准日基金净值为0.8878元/份。则被评估单位持有易方达瑞程（003962）100000份额估值为=100000×0.8878=88780（元）（二）合伙制基金评估★★★合伙制基金是资产评估中常见的资产类型。合伙制基金估值是指通过对基金所持有的全部资产及应承担的全部负债按一定的原则和方法进行评估与计算，最终确定基金资产净值（NetAssetValue,NAV）的过程。目前行业较为常用的对股权投资基金进行估值的方式用公式表示即为：基金资产净值=项目价值总和+其他资产价值-基金费用等负债其中要注意的是,对于合伙制基金,普通合伙人GP和一般合伙人LP对应的份额估值有不同的价值内涵，即不必然等于股东全部权益与股权比例的乘积。对于合伙制基金评估中普通合伙人GP享有的权益包括:管理费收入+直投部分收益+超额收益部分合伙制基金评估中有限合伙人LP享有的权益部分：直投部分收益-管理费-满足超额收益下的GP权益部分【案例分析】截止到评估基准日（2022年12月31日）,被评估单位M为N股权投资基金（有限合伙）的有限合伙人（LP）,其中N的总份额为10亿份（1元/份）,M持有的份额为9.5亿份（95%）,GP持有的份额为0.5亿份（5%）。根据合伙协议,基金投资日期为2022年1月1日,投资期限为5年。CARRY的分配原则为：门槛年化利率10%（单利），超出10%的部分按照2:8原则分配。截止到评估基准日,基金共投资3个股权项目A、B、C：A项目当前项目价值为4亿元；B项目当前项目价值为5亿元；C项目当前项目价值为6亿元。除此之外，基金资产还包括0.5亿元的银行存款，已产生的应付未付管理费用、托管费用等负债总金额为0.2亿元。N股权投