财务报表分析

财务报表分析与证券投资第一讲财务会计基础姜国华北京大学光华管理学院会计学教授2前言股价=内在价值+投资者情绪+操纵本课程：内在价值的逻辑注意事项：本课程不是一个投行或基金的入职培训手册；会计问题五花八门，个个不一样；重在理解会计的逻辑、报表的逻辑、分析的逻辑、预测的逻辑、估值的逻辑，并涉及投资决策的逻辑3内容提要会计工作流程三大报表简介主要会计科目借贷记账法会计核算原则4当你想到会计时，头脑中的典型形象是什么样子？5会计的含义

会计:Accounting=Account+Counting会计是为了进行决策和合理的判断而对一个组织的经济信息进行确定、计量和传递的过程

确定 计量 传递会计主体的相关经济信息进行决策和合理的判断6会计工作流程7资产负债表反映企业在一定时点上的财务状况：企业的资产、负债和所有者权益资产负债表中的会计要素资产：预期为企业带来经济利益的资源负债：预期导致经济利益流出的义务所有者权益：所有者对企业的剩余权益会计恒等式：资产=负债+所有者权益8（简单的）资产负债表资产

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流动资产 现金和银行存款 应收账款 存货

长期资产

长期投资 机器设备 无形资产负债+权益流动负债 应付帐款 应付工资 应交税金 一年内到期长期负债长期负债应付票据应付债券股东权益 普通股 资本公积金--溢价发行 保留盈余--盈余公积和未分配利润9损益表（利润表）反映企业在一定会计期间的经营成果：企业在该期间获取了多少收益利润表中的会计要素收入：销售商品、提供劳务及让渡资产使用权所形成的经济利益的流入成本费用：可以和收入配比的经济利益的流出利得或损失（非主营活动导致的损益）利润：一定会计期间的经营成果利润=收入–成本费用+利得或损失10主营业务收入 减:主营业务成本毛利润 减:管理费用 减:销售费用 减:财务费用经营利润 加:利得或损失利润总额 减:所得税净利润（简单的）利润表11现金流量表反映企业在一定会计期间现金流入和流出情况的报表现金流量表的项目经营活动的现金流量投资活动的现金流量筹资活动的现金流量当期现金流量净额=期末现金余额–期初现金余额12所有者权益变动表反映了企业在一定会计期间所有者权益的变动情况所有者权益的构成：投入资本留存收益所有者权益的期初余额

+ 新增股权资本

+ 净收益或损失

- 股利分配

- 股票回购 所有者权益的期末余额13财务报表之间的关系利润表资产负债表期初余额资产负债表期末余额现金流量表14借贷记账法借贷记帐法记帐规则：

有借必有贷，借贷必相等；保持资产恒等式成立覆盖所有的资产负债表科目和损益科目“借”、“贷”二字的含义：借字表示：资产的增加，收入的减少，费用成本的增加，负债及所有者权益的减少贷字表示：资产的减少，收入的增加，费用成本的减少，负债及所有者权益的增加15借贷记账法-练习同时增加资产和负债同时减少资产和负债收入和资产同时增加收入增加，负债减少“货币”资产增加，“应收账款”资产减少费用增加，资产减少费用增加，负债增加向供应商采购原料，货款未付用银行存款支付所欠货款发生销售行为，尚未收回货款发生销售行为，核销客户的预付款收回应收账款用现金支付员工工资年末计算应付银行的借款利息

16会计核算原则（1）会计主体(AccountingEntity)会计期间(AccountingPeriod)持续经营假设(GoingConcernAssumption)财务报表的编制一般基于持续经营假设――企业在可以预计的将来能够持续经营。即企业无意也无须终止或缩小其经营规模。17会计核算原则（2）历史成本原则(HistoryCost)公允价值原则（FairValueAccounting）18会计核算原则（3）一贯性(Consistency)充分披露(FullDisclosure)重要性(Materiality)19会计核算原则（4）配比原则(MatchingConcept)因果配比时间配比20会计核算原则（5）：稳健性坏消息需要马上、充分确认汇报；好消息不能马上、充分确认汇报21会计核算原则（6）：权责发生制权责发生制(Accrual

Basis)：企业的会计核算对于收入和费用，不论是否已有现金的收付，按其是否影响各个会计期间的经营成果和受益情况，确定其归属期，即于交易发生时，而不是在款项实际收付时进行会计确认财务状况、经营成果并不与现金收支一致交易或事项已经发生例如：20x2年实现销售5万元，货款在20x3年收回。权责发生制下财务记录 20x2年：销售收入5万，应收账款5万20x3年：销售收入0，银行存款5万现金流转过程20x2年：现金收入，020x3年：现金收入，5万22期末会计调整（权责发生制）调整分录的类型：应计项目应付费用：如应付工资，应付利息应计收入：如应收利息，应收租金递延项目预付费用：如预付保险费，预缴租金预收收入：如预收租金估计项目应收帐款坏帐损失固定资产折旧23年终结账世界上只有两类账户：资产负债表账户（存量账户）；损益表账户（流量账户）年底（1）计算各个账户余额；（2）账户“各回各家，各找各妈”；（3）损益表账户“清零”，即“关帐”借记收入、利得账户，贷记“收益汇总”账户（中间账户）贷记成本、费用、损失账户，借记“收益汇总”账户如“收益汇总”账户为贷方余额（利润），借记“收入汇总”，贷记“留存收益”（增加股东权益）；否则反之（亏损减少股东权益）“收入汇总”账户消失；损益表科目“清零”产生资产负债表、损益表两者共同衍生出现金流量表24财务报表分析与证券投资第二讲资产负债表姜国华北京大学光华管理学院会计学教授25基于价值评估的资产负债表分析本课程从证券投资的角度分析财务报告对报表的解读以帮助预测企业未来业绩为主线因此对报表内容的分析不够全面与深入，有兴趣的学员可参阅传统的财务报表分析书籍强调：学习财务报表分析要有收获，必须亲自做作业26资产价值评估26任何资产（或负债）的价值都取决于其未来现金流及取得这个现金流的风险（相应的折现率）。本课程的目标是帮助我们更好地预测这两个因素。资产负债表是这些预测的起点。272829资产、负债、权益的数字都是哪来的？权益股东直接投入：公司设立投入、IPO、增发、配股、可转债、股票期权、捐赠、政府补贴。。。股东间接投入：累积利润减累积分红负债融资型负债：银行贷款、债券、票据、房地产公司的预收款、商业企业的应付款（购物卡）、拆借款（向大股东借款）。。。经营型负债：应付账款、应付工资、税金、股利、租金资产绝大部分资产是权益、负债融资来后的使用形成的；来了1元，行成1元资产，一一对应（历史成本）公允计量下，一部分资产（交易型金融资产、可供出售金融资产、投资性房地产）在历史成本之上，会增加出一块儿市值历史成本差；相对应，股东权益中也增加出这一块儿。这一块儿是向未来看行成的资产30资产负债表资产负债表汇报了企业所能够支配，用来创造价值的经济资源，所以资产负债表是预测未来业绩（现金流）的出发点。预测农民明年的收成，土地面积是他的“资产负债表”资产负债表是一个时点上企业的全身照资产是投资者的投入企业价值=投资者投入+新增财富3031资产的定义可以在未来为企业带来现金流的资源未来带来的现金流的数量可以比较准确地估计（量和时）32隐形“资产”企业的某些事项可能会产生未来的现金流，但却不能在账面确认为资产：(1)管理天赋：杰克．韦尔奇不在GE的资产负债表上，比尔．盖茨不在微软的资产负债表上。(2)员工才能：员工中拥有名校学位的数量也不显示在资产负债表上。(3)药品专利：Merck的资产负债比并不显示它所拥有的专利保护期限。(4)政治联系：从安然的资产负债表上我们不知道它给布什和切尼的竞选捐助了多少真金白银。(5)声誉（品牌）：可口可乐的资产负债表上并不显示其品牌声誉。．．．33隐形“资产”对未来的影响隐形“资产”与收入和利润的持续性一项隐形“资产”的影响是否已经体现在了过去的业绩中？隐形“资产”和业务的成长性SteveJobs退休了对苹果公司未来业绩的影响？某企业通过和某领导人的关系得到很多业务，这个领导人什么时候退休？下一任领导人这个企业的关系会怎样？中国人对外资品牌的崇拜还能持续多久？34乔布斯与苹果公司股价乔布斯回到苹果公司IPOD大规模推向市场35乔布斯与苹果公司股价2011.1.18乔布斯病休2011.8.25乔布斯宣布辞职，公司股价盘后跌5.39%362011.10.04iPhone4S发布2011.10.05乔布斯去世37隐形“资产”与业绩预测通常业绩预测从损益表出发，即预测收入后，预测成本费用及利润，然后预测支撑这个损益表预测的资产负债表，并衍生出现金流量表隐形“资产”，及以后讲到的宏观、行业、企业非财务信息，对业绩预测的影响需要在做完上述预测步骤后予以考虑，并调整预测例如：假如乔布斯一直很健康，正常工作，那么，苹果公司的损益表已经包含了他这项隐形“资产”的贡献；预测明年业绩时不需要单独再考虑，否则是重复计算；再假如他已宣布2014年底退休，这时，我们对2015年及以后苹果公司的预测就需要调整其失去乔布斯这项隐形“资产”对业绩预测的影响。38冗余资产被占用的资金2006年以前的大股东占款超过1年期、未计提或少计提坏账准备的应收账款、其他应收款闲置的厂房设备人员这些冗余资产对未来业绩没有贡献，账面价值往往高估其可变现净值扭曲盈利率、周转率、市净率等指标，可能导致我们误判392年以上应收占款占资产比与未来业绩(ZhuandJiang,CJAR,2009/12)402年以上应收账款占资产比与股票回报ZhuandJiang,CJAR,2009/1241负债的定义需要企业在未来支付经济资源的义务企业需要支付的经济资源可以比较准确地估计（量和时）导致这种义务的事件已经发生因为债权的价值大多数时候等于其资产负债表上的账面价值，所以我们用账面价值作为其价值评估42隐形“负债”有些义务是企业未来需要履行的，但现在还不能在资产负债表上确认（部分在附注披露）：(1)环境成本(2)未决诉讼(3)员工股票期权(4)衍生交易的亏损(5)安然的SPE

．．．43隐藏“负债”，安然43$124.8$124.8$124.8$124.8$4.02$115.2$115.2$115.2:2000年4季度,$532001年1季度,$57.92001年3季度,$53+$57.9=110.9作为损失44隐形负债对未来的影响中国人对环境污染的忍耐还能持续多久？对其他企业贷款的担保会否会发生赔付？45股东权益资产-负债的差额股东原始资金投入（创建时的股东投入+增资时的股东投入（IPO、增发、配股、可转债转股））-股票回购+历年盈利-历年股利股权价值是我们评估的主要对象注意由于公允价值计量，股东权益里包含了一部分未来盈利“十送十”应否引起股价变动？46宇通客车2010年12月31日

（除股数外单位元，股价为2011年9月21日中午价）

股数资产负债权益股价报表日后股息调整后股价519891723679703797243111650162485872956

每股

13.078.294.7820.50.320.82010年12月31日，宇通客车所有股东累积净资金投入为每股4.78元，每股承担负债8.29元，合计每股资产13.07元。2011年9月21日中午，调整后股价为20.08元（本股价包含了2011年上半年的新增加值，这里应该使用2010年年报公布后当天的股价）47利用资产负债表简单预测未来业绩过去资产回报率(ROA)*资产=明年股东和债权人总利润（损益表利润+税前利息-税盾）过去股东权益回报率(ROE)*股东权益=明年的股东得到的净利润（损益表利润）财务比率（例如ROAandROE）变化比较缓慢，因此过去的可以用来预测将来的用一个农民今天锄地的亩数可以预测其明天锄地的亩数用一个学生今年的学习成绩可以预测其明年的学习成绩48资产负债表的一个特点所有的资产（用于发放股利、回购股票的现金除外）必须在过去或将来某一期间经过损益表以成本的形式：例如应收账款、原材料存货、车间厂房以费用的形式：例如支付工资的现金、总部大楼、无形资产、商誉以损益的形式：例如交易性金融资产、可供出售金融资产、持有到期投资、长期股权投资我们尤其需要关注以比较确定的形式在未来变成成本、费用的资产科目：例如需要以折旧形式进入成本费用的科目，如固定资产（看报表附注）49“轻”资产公司与“重”资产公司“重”资产公司是靠投资于设备材料生产产品销售的公司，靠人力资本的程度小，一般“技术含量低”，如制造业。因此实物资产占公司价值比重大，公司的市值账面比小“轻”资产公司主要靠人力资本提供服务，或从事高科技产业生产的公司，如投资银行、生物制药。因此实物资产占公司比重小，公司的市值账面比大50影响资产负债表的重要会计原则历史成本原则vs.公允价值计量稳健性原则：当某项资产的账面价值高于其市场价值或评估价值时，要通过计提资产减值准备把账面价值调下来，同时确认等额的资产减值费用进入损益表。但是不能反过来51低报资产去年购买的存货，但其价格今年上涨，那么存货的账面价格可能低估存货的市场价值GE一百年前获得的位于纽约商业区的房产已勘探为储藏油田的土地由于维修和保养工作，一台原始寿命为10年的设备现在能使用20年52低报资产对未来的影响已经确定的未实现损益何时实现？存货价格上涨导致未来销售收入增加，但对应的成本不增加，因此增加利润。未来的费用何时降低？降低多少？机器设备使用年限的增加不增加未来收入，但是减少未来折旧费用，因此增加利润53资本结构负债/股东权益股东每投入1元钱，又借了多少钱又称财务杠杆，在ROA大于借款成本时提高股东回报ROE，反之则降低ROE所以我们首先预测资产未来的盈利能力ROA，才能更好判断资本结构对未来业绩的影响资本结构是否合理要和行业的平均资本结构一起看，不同行业资本结构差异很大负债的结构付息负债（非流动负债+一年到期的非流动负债）和不付息负债；付息负债额度及利率决定未来的利息费用付息负债高的企业对国家货币政策变动更加敏感(leadingfactors)54宇通客车2010年底资本结构负债权益负债权益比

431116501624858729561.73

负债非付息负债付息负债付息负债占负债比43111650163982818817278212243.96.45%好不好？没有比较不知道55申万交运设备行业资本结构年均值标准差90%75%中位数25%10%20105.013.979.555.563.732.652.24宇通客车的1.73意味着什么？56资产结构现金、非现金流动资产、非流动资产相互对比关系现金不足导致流动性问题、现金过多导致资产回报率低非现金流动资产会在短期内变成成本或费用非流动资产变成成本费用的期限较长两者关系很大程度上决定了未来几年成本费用的来源和趋势57宇通客车2010年底资产结构

资产非流动资产非现金流动资产现金

679703797221692554763709994135917788361.1占资产比例

100%31.91%54.58%13.50%好不好？没有比较不知道58申万交运设备行业资产结构（流动资产比总资产）年均值标准差90%75%中位数25%10%201064.16%16.04%82.57%75.58%66.61%55.78%44.64%宇通客车的68%意味着什么？59市值账面价值比

（市净率、市倍率、PB、MV）在一个时点上，股票价格（市值）除以之前年度（或季度）的每股账面股东权益（股东权益）2011年9月21日，宇通客车PB为4.35，即每一元的股东权益，投资者愿意出4.35元来买资产负债表中有低估的资产资产负债表上有隐形的资产会计是向后看的，强调历史成本；而股价则是向前看的，反映的投资者对宇通客车未来现金流的预期投资者出价高了60申万交运设备行业市净率年均值标准差90%75%中位数25%10%20105.013.979.555.563.732.652.24宇通客车的4.35意味着什么？61资产负债表同比分析法将报表上每个项目都表示成总资产（负债和股东权益）的百分比在不同的时间上进行同比时间序列分析；纵向对比法在不同的公司和行业间进行同比比率对比分析（横向对比法）26-3月-246162资产负债表同比分析法：微软19996263微软那十年64微软那十年（续）如果微软1998年再融资，我们要不要参与？65微软失落的十年66PB异象(Anomaly)股票回报[(股价t

–股价t-1)/股价t]应当为持有股票的风险所解释(CAPMbeta).高风险，高回报然而，研究发现控制风险因素后，高P/B低回报，低P/B高回报。(FamaandFrench,JournalofFinance,1992)潜在的风险因子还是错误定价？高P/B股票称为成长性(glamour)股票,低P/B股票称为价值性(value)股票26-3月-24666726-3月-2467HighP/BLowP/B68AssetGrowthAnomaly

Cooperetal,JF,200869AssetGrowthAnomaly

Cooperetal,JF,200870资产负债表规模与强度资产负债表面临规模和单位资金盈利率之间的非线性关系大而强大而不强强而不大不大也不强71本节作业在Excel里输入一个上市公司历史资产负债表，并做同比比率的历史分析根据本讲义内容对该公司资产负债表进行相关分析写出一个针对以上内容的小报告72投资格言“今天，认为市场没有效率的只有朝鲜人、古巴人和选股者stockpicker。” ---RexSinquefield，Dimensional基金顾问,《财富》1998/7/6,pp152请记住，我们是选股者!!!7273财务报表分析与证券投资第三讲损益表姜国华北京大学光华管理学院会计学教授74基于价值评估的损益表分析损益表汇报的内容是在一个期间内，企业运做资产负债表上的经济资源为股东创造新增资源（财富）的业绩是利用存量资源（不仅是资产）创造增量（流量）资源的能力新增资源看不到，用新增资产（利润）估计这个能力的可持续性帮助我们预测其未来业绩用一个农民在同样土地上今年的产量预测其明年的产量747576损益表主要科目定义收入收入是出售产品或提供服务的资产的流入。收益（利得）/损失企业从事一些非经常性、非经营性的活动并获利或损失，这些利润或损失称为利得/损失，一般以净额汇报成本如果企业买卖，或制造和销售产品，直接进入产品的资产消耗称为成本。费用为了支撑销售收入的产生而发生的非成本支出净利润全部收入和利得与全部成本、费用和损失之间的差异7677收入在会计上的定义企业已经完成了自身应该完成的义务、并转移了产品风险（产品运给对方了、服务提供完了）企业已经取得了应该获得的资产流入（现金、应收账款、实物资产等）注意特殊行业的收入计量：保险业、经营授权业、租赁业、中介行业、长期工程等78收入分析与预测（1）收入构成分析业务构成。宇通客车：销售商品提供劳务让渡资产使用权地域构成国内vs.国外国内各地区、省区、城市分布情商良好的公司会尽可能增加公司的财务透明度，使投资者更好地分析其收入构成79客户集中度80收入分析与预测（2）各个主要产品所在行业的前景分析行业内企业竞争力分析定价优势（差异性：知识的维度）成本优势（管理效率：能力的维度）公司内部策略分析：各个产品间的关系互补关系扰乱关系没有关系81收入分析与预测（3）其他信息已签订的订单飞机制造企业造船企业已预收的收入资产负债表负债中的预收收入房地产行业宏观政策汽车下乡家电下乡湖北12万亿投资计划对水泥的需求82收入分析与预测（4）确定未来收入的发展空间宏观、行业、企业产品竞争力与内部产品策略分析的基础上确定产品收入成长的可能空间现有资产负债表分析提供产品收入成长的约束条件（capacity,巧妇难为无米之炊）预测约束条件capacity未来能否被放松（relax）提高生产效率（同样的资产提高产出量）融资（负债或股权）以增加产能（增加资产提高产出量）在这些分析基础上预测未来收入83产能利用度与盈利率Jorgensenetal,200984从收入到利润：一个分“饼”的过程成本：原材料供货商、生产一线员工、一线厂房提供商销售费用：营销销售部门管理费用：其他管理部门、总部办公地点提供商财务费用：银行等税收：各级政府其他投资者：公允价值损益、投资损益、汇兑损益以上这些人分剩下的“饼”是净利润，归股东所有成本（费用）收入比体现了股东、或代表股东的管理层，和其他各色人等的“讨价还价”的能力85绿城中国“分饼图”86少数股东资产负债表：少数股东权益损益表：少数股东损益方法1：把少数股东权益算入股东权益，估计出权益价值后去掉少数股东部分方法2：把少数股东权益算作负债，少数股东损益算作税后利息关键：口径一致87成本费用损益经营vs.财务可持续性：强、中、低靠人吃饭与靠天吃饭88伊利股份89航空公司与汇兑损益90航空公司与汇兑损益（续）91航空公司与汇兑损益（续）92影响损益表的重要会计原则权责发生制（应计制）配比原则稳健性原则93权责发生制(AccrualAccounting)收入确认：只要符合收入确认的原则，不论现金是否收到成本费用的确认：只要符合成本费用确认的原则（见后），不论现金是否支出损益表净利润和经营活动现金流之间的差异叫应计利润（非现金利润）相对应的收付实现制（现金制）会计原则：政府会计、中介机构会计、小企业也可能使用现金制会计94权责发生制应计收入预收收入预付费用应计费用9495成本费用的确认：配比原则当期的成本费用应该是只为了当期收入产生做出贡献的支出成本是本期带来销售收入的产品生产过程中所消耗掉的所有直接材料、直接人工、直接厂房折旧费等，和收入配比程度最高本期总部发生的人工费、固定资产折旧费、企业贷款利息费、日常杂费、租赁费、税费进入营销费用、管理费用、财务费用及税收费用，这些费用和收入配比程度较高配比原则是利用企业过去成本费用率预测企业未来成本费用率的理论基础，它增加了成本费用科目的可持续性96成本费用的确认：稳健性原则但是：一些支出虽然是为了本期及未来期间的收入做出贡献，也全部确认为本期费用广告推广支出研发支出资产减值损失（本应该由本期和过去期间一起承担）逻辑：虽然这些支出对企业的收入有贡献，但是贡献的量和时不能够比较可靠地估计，稳健起见，尽早进入费用，避免高报资产和利润稳健性原则降低了企业成本费用科目的可持续性97成本费用科目与收入的配比性产品成本与收入配比：配比性高管理费用与收入配比：配比性较高坏帐费用、折旧费用与收入配比：配比性中研发费用、广告费用与收入配比：配比性低营业外收支：配比性低配比性差导致盈余的波动性大，进而导致盈余的持续性低波动性指过去N年中盈余的标准差98波动性小的企业盈余的持续性高DichevandTang,2009,JournalofAccountingandEconomics当期盈余下期盈余99波动性大的企业盈余的持续性低当期盈余下期盈余100交运设备行业历史盈利情况（中位数）交运设备(申万交运设备(申万)净利润除以总资产应计利润除以总资产现金利润除以总资产19955.51%

19963.35%

19973.80%

19987.92%

19994.57%-0.54%2.29%20004.49%-3.48%5.32%20012.56%-5.06%4.62%20022.48%-7.37%6.70%20032.59%-4.05%7.43%20042.49%-3.64%5.45%20051.56%-4.36%4.80%20062.73%-4.62%5.36%20074.83%-0.01%3.83%20082.72%-1.71%3.58%20093.88%-2.45%5.69%20106.44%-0.53%6.05%宇通客车盈利情况历史对比？101

07-10累计净利润07-10累计现金利润07-10累计应计利润农林牧渔(申万)1.521.22-0.16采掘(申万)21.5436.88-10.11化工(申万)2.314.04-1.83黑色金属(申万)14.6029.44-12.28有色金属(申万)4.852.50-0.16建筑建材(申万)3.324.68-2.20机械设备(申万)2.741.810.49电子元器件(申万)1.692.20-0.73交运设备(申万)3.473.10-0.65信息设备(申万)2.871.281.59家用电器(申万)7.067.27-1.46食品饮料(申万)2.915.50-2.37纺织服装(申万)1.852.75-0.84轻工制造(申万)2.022.43-1.18医药生物(申万)2.403.61-0.82公用事业(申万)3.0410.41-7.51交通运输(申万)10.1714.54-4.31房地产(申万)4.81-0.243.53金融服务(申万)61.45

商业贸易(申万)3.234.57-2.37餐饮旅游(申万)1.122.52-1.55信息服务(申万)3.153.59-0.55综合(申万)1.281.32-0.38单位：亿元。行业中位数102

07-10净利润除以总资产07-10现金利润除以总资产07-10应计利润除以总资产农林牧渔(申万)0.090.10-0.02采掘(申万)0.300.35-0.16化工(申万)0.080.16-0.10黑色金属(申万)0.090.15-0.09有色金属(申万)0.090.13-0.01建筑建材(申万)0.100.16-0.07机械设备(申万)0.140.100.03电子元器件(申万)0.130.14-0.05交运设备(申万)0.120.14-0.03信息设备(申万)0.130.050.09家用电器(申万)0.090.14-0.03食品饮料(申万)0.150.31-0.13纺织服装(申万)0.100.15-0.06轻工制造(申万)0.120.15-0.09医药生物(申万)0.170.23-0.05公用事业(申万)0.080.23-0.14交通运输(申万)0.180.28-0.09房地产(申万)0.11-0.010.11金融服务(申万)0.06

商业贸易(申万)0.110.18-0.12餐饮旅游(申万)0.080.27-0.18信息服务(申万)0.200.20-0.03综合(申万)0.070.15-0.09103最终：利润是推动公司价值增长的决定因素104支出的费用化vs.资产化企业支付员工薪水，这需要费用化费用化的支出进入损益表费用化的支出与当期的收入有关如果企业费用化当期支出，当期利润将相应减少企业购买建筑物，这需要资产化资产化的支出进入资产负债表资产化的自出与当期与未来期间收入相关如果企业资产化当期支出，当期利润一般不会相应减少105世界通信丑闻2002/1/26，世界通信公司报告其在过去几年内高估盈利38亿美元，并迅速申请破产保护。他们到底做了什么？本应费用化的支出他们进行了资本化。也就是说38亿美元本应出现在损益表而不是资产负债表。2001年公司报出14亿美元的利润，但这本应是亏损的一年。106损益表同比、时间序列、及横向对比分析107世通公司2001年1月1日至2002年7月29日股票价格与市场价值变动

108分析师盈余预测109分析师建议与未来一年股票回报率110市盈率(P/E)P/E是评估公司价值的尺度之一，可以用可比公司的P/E为IPO公司定价

P/E是相对高估或低估的原始指标一个市场平均的P/E可以代表市场的估价水平111美国上市公司市盈率历史变化图

Shiller1999非理性繁荣(updatedto2005)112交运设备行业各年度市值-净利润比年均值标准差90%75%中位数25%10%201072.98106.05158.3171.0338.4525.0713.67宇通客车11年09月28日：12.31???113P/E异象高P/E股票(glamour,growth)在未来一年的回报更低；而P/E股票(value)在相同期间的回报更高，而且这种差异不能为风险所解释。FamaandFrenchJournalofFinance1992,以下显示的是月回报HighP/E23456789LowP/E0.930.941.031.181.221.331.421.461.471.74114用P/E估值需要注意负的净利润不能用于计算P/E包含临时性的或一次性项目的利润会使P/E短期波动较大只用来源于正常和可重复性的利润计算的P/E才有意义投资界人们使用不同的利润计算P/E,比如过去的利润，预期的利润，平均利润…115本节作业在Excel里输入一个上市公司历史损益表，并做同比比率的历史分析根据本讲义内容对该公司损益表进行相关分析写出一个针对以上内容的小报告116财务报表分析与证券投资第四讲现金流量表姜国华北京大学光华管理学院会计学教授117现金流量表 现金流量表汇报的内容是在一个期间内，企业运做资产负债表上的经济资源为股东创造新财富的业绩-以现金为衡量基础117118119现金流量表（续）很久以前，世界上没有现金流量表现金流量表是资产负债表和损益表的衍生品虽然DCF是最重要的估值模型，但只要资产负债表和损益表做好了，衍生出的现金流量表也是好的。所以：现金流量表分析主要目的是（1）发现坏会计处理的工具；（2）发现经营问题的工具。120经营问题：

MontgomeryWard公司破产之前的报表120121“坏”的会计处理：W.T.Grant破产122“坏”的会计处理：紫鑫药业123现金流量表经营活动现金流：涉及的是流动资产、流动负债的变动

销售产品、提供劳务收到的现金

现金支出：

购买商品

员工工资投资活动现金流：涉及的是非流动资产的变动

购买固定资产

处置长期资产筹资活动现金流：涉及的是非流动负债、股东权益的变动

借入/归还长期负债

发行新股

124现金流量表的意义宇通客车2010年资产负债表上，货币资金从上年度的7.16亿元上升至9.17亿元。为什么？现金流量表…

解释了现金变化的原因将变化分为经营活动、投资活动和融资活动三类便于现金流与净利润进行比较125宇通客车2010年现金流量表126损益表I/S与现金流量表SCF之间的差异I/S解释留存收益的变化I/S基于权责发生制I/S确认权利I/S需要估计I/S是种理念I/S易于被操控企业如果长期是亏损还能生存SCF解释现金及其等价物的变化基于收付实现制SCF强调实际拥有SCF不能估计SCF是实际SCF更难被操控企业如果长期是负的现金流就要破产127现金流计算公式

资产=负债+权益Δ资产=Δ负债+Δ权益Δ现金资产+Δ非现金资产=Δ负债+Δ权益Δ现金资产+Δ非现金流动资产+Δ非流动资产=Δ流动负债+Δ非流动负债+Δ权益Δ现金=Δ流动负债+Δ非流动负债+Δ权益-Δ非现金流动资产

–Δ非流动资产128经营活动现金流与销售产品和提供劳务相关的现金，是企业的主营业务支付给股东和债权人资金的主要来源企业的生存之道如果企业长期内不能产生比股东和债权人要求的回报更多的现金，企业就将破产129经营活动现金流的构成销售产品和提供劳务收到的现金处置交易性金融资产净增加额购买商品、接受劳务支付的现金支付员工工资支付的各项税费收到的利息130131投资活动现金流与兼并收购、处置非流动资产相关的现金为了支持现有的生产能力，企业必须要重新购置已消耗完的资产要更快的成长，企业就要不断购买新的资产过时的资产需要处置掉