旅游及景区行业深度报告：细分主题与日历效应带来行情向上交通改善及项目扩容共筑成长空间

图表目录图表1:23年来，CS区板收持恢（元，） 5图表2:23年来，CS区板归净润续复（元） 5图表3:23Q1-Q3区营收恢度亿，） 6图表4:23Q1-Q3区归母利及复（元，） 6图表5:信区数（CI005302.WI）要节日前游期业表影响 7图表6:2024年1月1至3月5景上公涨跌幅 8图表7:白估主受项扩、通善细分游求长振 8图表8:史假全旅游数旅收较19年恢度 9图表9:史假全旅游单较19年度 9图表10:2019年国儿用年分布 10图表11:2022年国旅游同龄布况 10图表12:2024年国界人在游面消意愿 11图表13:青消者意在些类尝新？ 11图表14:三和尔店价对（） 11图表15:2023“内游客人花区分布 11图表16:自景较景区单往更低 12图表17:2023年蜂游城度TOP10 13图表18:暑旺各旅游市店价元夜） 13图表19:国出的目的，松压名一 13图表20:近个小相关条发笔数获赞数 13图表21:2024年节山客流 14图表22:2024年节山客流 14图表23:2023年3月旅游息取道 14图表24:淄、尔河南游峰期红上相笔的计赞数 15图表25:小书哈相关及tag 15图表26:九旅发程 15图表27:九旅股构（止23/9/30） 16图表28:九旅营入（元） 16图表29:九旅归利润亿，） 16图表30:九旅收分（） 17图表31:九旅分毛利（） 17图表32:九旅毛及费率） 17图表33:九山庙 18图表34:九山理置 18图表35:24春假国5A级山川度Top10 18图表36:24春九客流爆 18图表37:池高线向示图 19图表38:九旅交善图解 19图表39:九山通中心果图 19图表40:峨山A发程 20图表41:峨山A股构 20图表42:峨山A营入及比速亿，） 21图表43:峨山A归利润亿，） 21图表44:峨山A分收入（） 22图表45:峨山A分毛利（） 22图表46:峨山A毛及费率）.........................................................22图表47:峨眉山金顶景观.....................................................................23图表48:报国寺外观.........................................................................23图表49:改造项目总体方案示意图..............................................................24图表50:三特索道发展历程...................................................................24图表51:（23/9/30）25图表52:三索营入（元）.........................................................25图表53:三索归利润亿，）.......................................................25图表54:三索收分（）...............................................................26图表55:三索分毛利（）...........................................................26图表56:三索毛及费率）.........................................................26图表57:子公司净利润变动（百万元）..........................................................27图表58:子公司游客接待量（万人/次）.........................................................27图表59:丽江股份发展历程...................................................................28图表60:（23/9/30）28图表61:丽股营入（元）.........................................................29图表62:丽股归利润亿，）.......................................................29图表63:丽股分收入）.............................................................29图表64:丽股分毛利（）...........................................................29图表65:摩梭小镇区位图.....................................................................30图表66:摩梭小镇建设内容示意图..............................................................30图表67:桂林旅游发展历程...................................................................31图表68:（23/9/30）31图表69:桂旅营入（元）.........................................................32图表70:桂旅归利润亿，）.......................................................32图表71:桂旅收分（）...............................................................32图表72:桂旅分毛利（）...........................................................32图表73:桂林山水风景图.....................................................................33图表74:桂林溶洞...........................................................................33图表75:广西“小沙糖橘”出圈..................................................................33图表76:（2024/3/11）34图表77:自景上司2017-2019年现分红例）...................................34经营向好带来业绩复苏，扩容、交通改善及需求驱动估值拔升20232023年初以来，景区板块整体进入复苏通道，23Q1-Q3，板块整体收入分别为37.7/54.7/67.8元较19同恢度别至71为情来23Q319108图表1:23以，CS景板入持恢（元，）79.1985.2070.8779.1985.2070.8765.8764.3557.3852.1955.9451.1551.3142.7534.2433.2537.6731.8254.7041.5144.6444.4544.4938.8840.8137.7218.2222.9727.2322.7521.9825.5367.7670 8060 7050 6050404030 3020 2010 100 02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3单季度营业总收入（亿元） 营业总收入同期恢复度()资料来源：wind，图表2:23以，CS景板母净润续复亿，）296-182020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q320Q420Q12 22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3-124-149-48022Q2221-34151050-5-10-15-20-25

150100500-50-100-150-200归母净利润（亿元） 归母净利润同期恢复度（）资料来源：wind，1）2）交通改善；3）景区自身项目扩容。202319121923Q1-Q31914420212）23Q1-Q391523-Q392921图表3:23Q1-Q3区股收恢复（元）营业收入（亿元） 较19年同期恢复度（）公司名称19Q119Q219Q319Q1-Q323Q123Q223Q323Q1-Q323Q123Q223Q323Q1-Q3九华旅游1.341.561.274.171.921.881.815.62143120143135天目湖0.891.311.673.871.201.631.924.75135124115123长白山0.490.802.573.850.700.983.304.97141123129129西藏旅游0.150.650.761.560.250.650.851.75165101111112曲江文旅3.173.333.399.893.273.624.3311.21103109128113大连圣亚0.440.861.452.760.691.132.143.97157130148144中青旅25.4333.1036.9295.4516.5825.2125.5667.3465766971黄山旅游2.644.645.1012.393.384.995.9714.35128108117116*ST西域0.080.531.482.100.110.841.742.69134157117128三特索道1.091.752.395.231.601.802.395.79147103100111丽江股份1.281.902.405.581.802.122.496.42140112104115桂林旅游1.161.841.754.750.861.101.713.6774609877峨眉山A2.552.743.448.732.382.543.308.2293939694张家界0.541.161.543.240.641.151.483.271189996101合计41.2756.1666.14163.5735.3849.6458.99144.0186888988资料来源：wind，图表4:23Q1-Q3区股母利润恢度亿，）归母净利润（亿元） 较19年同期恢复度（）公司名称19Q119Q219Q319Q1-Q323Q123Q223Q323Q1-Q323Q123Q223Q323Q1-Q3九华旅游0.390.420.271.070.620.490.401.52160118152142天目湖0.150.390.611.150.190.430.581.2012811294104长白山-0.250.021.060.82-0.040.161.391.52161005132185西藏旅游-0.080.150.180.25-0.090.120.220.251147712398曲江文旅0.310.340.381.030.090.040.490.62301113261大连圣亚-0.090.160.650.730.020.170.911.10-22109139151中青旅0.643.181.635.45-0.051.111.002.06-7356138黄山旅游0.241.451.683.360.651.352.084.0827494124121*ST西域-0.130.160.800.84-0.130.440.941.25101268117149三特索道-0.390.020.550.180.290.220.831.34-741237150743丽江股份0.350.630.871.850.550.660.912.12156105105115桂林旅游-0.020.120.450.55-0.130.130.360.366421127966峨眉山A0.190.581.091.860.700.751.162.61362131106140张家界-0.080.170.320.40-0.30-0.11-0.01-0.42362-66-4-106合计0.051.513.284.841.121.663.246.01203811099124资料来源：wind，120231分达16外为行复苏个区及图表5:中信景区指数（CI005302.WI）主要受节假日前出游预期及业绩表现影响+16五一假期+16五一假期+11暑期+1023年一季报陆续天目湖等多家公司收入及业绩同比19年高增中秋国庆假期+10端午假期+623年半年报陆续长白山、三特索道等多家公司收入及业绩同比19年高增。23年三季报披露，多家景区表现持续亮眼。元旦假期春节假期550050004500400035003000资料来源：wind，2024年年初至今（截至3月5日56398；2）2016123001223；3）20216615X23X；4)202320233916X25X202312174估从25X至66X。图表6:2024年1月1日至3月5日景区上市公司涨跌幅0000000562511 110-1-16-1400-4-11-13-140054321-1-2资料来源：wind，图表7:长白山估值主要受项目扩容、交通改善及细分旅游需求增长提振2024年元旦，东北冰雪游爆火，冰雪概念标的受益。2024年元旦，东北冰雪游爆火，冰雪概念标的受益。2021年底，敦白高铁通车。2023年初以来，长白山夏旺季客流基本较19年同期+20以上。2016.12，长白山温泉皇冠假日酒店投运，酒店共有客房300余间。2014.8，长白山上市，上市募资主要投向长白401003530 8025602015 40102050 0长白山盘价(元左轴) 动态PE（右轴）资料来源：wind，国民旅游热情预计长期延续，性价比、精神疏压为潜在爆点19202323//19119/104。民游热延至24春春节期8天全国游游4.74人，增长34.3，可口较2019同增长19.06326.872019增长可口应客较23年期长9.7较19年降9.519图表8:历史节假日全国旅游人数及旅游收入较19年恢复度119113119119113119103.210410994.598.779.075.387.286.8898370.173.968.066.872.610110110610853.550.960.79577.074.878.64331.669.97358.656.759.956.365.660.636.731.239.244.044.2513519.32020年2021年2022年2023年2024年清明节劳动节端午节国庆中秋节春节清明节劳动节端午节中秋节国庆节春节清明节劳动节端午节中秋国庆元旦春节清明节劳动节端午节中秋国庆节元旦春节清明节劳动节端午节国庆中秋节春节清明节劳动节端午节中秋节国庆节春节清明节劳动节端午节中秋国庆元旦春节清明节劳动节端午节中秋国庆节元旦春节国内旅人数疫前期恢度 国内旅收入疫前期恢度资料来源：文旅部，图表9:历史节假日全国旅游客单价及较19年恢复度清明0清明

1209588949995889499919310296.59091828187867982696262675864451176732026642139120202021202220232024324404249252191414274352540591912330492755115268112201335元旦春节0元旦春节五一端午国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆客单价（元） 较19年恢复度五一端午国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆资料来源：文旅部，中国政府网，31）；2）弱，消费者资源配置或发生结构性变化；3）旅游产品及营销手段更新迭代、丰富供给。720223580（19702554（19263536-55192024图表10:2019年国哪用龄分布 图表11:2022年国域游年龄布况3.508.8011.703.508.8011.7016.9014.8023.7020.50岁岁岁岁岁50岁及以上

18岁及以下1991026199102645岁岁岁56岁及以上资料来源：艾瑞咨询， 资料来源：艾媒咨询，消费意愿层面：20242485增旅支，过全平水（6同时有4中消者计划在他面省以便先现游而据DT研院据的图表12:2024

图表13:青年消费者更愿意在哪些品类上尝试新品？2024年愿意增加旅游支出的人群占比2024年计划缩减其他方面的支出以确保来年可以优先考虑旅行的人群占比

606585647448.06585647448.029.026.624.723.122.522.018.714.713.44030201000 100世界 中国资料来源：希尔顿，

资料来源：DT研究院，注：数据截至2023年12月13日202422000500”600元人占达8其花在100~300元的比了4而20图表14:三亚哈滨店格比（） 图表15:2023“国游游人花费间布300025002000150010000

0 1 2 3 4 5

1000~30003000~60006000~1000010000以上71345357134535资料来源：大众点评， 资料来源：马蜂窝大数据中心，高性价比的名山大川2018“”门票价格（元/门票价格（元/人） 客单价二次消费项目（元/人）索道下行全价票（云谷/玉屏）：80/90黄山190478云谷索道上行全价/儿童：80/40观光缆车单程/往返全价：100/200景区内大巴车票：85长白山105331北/西景区旅游班车：35/24北景区天池主峰车票：80金顶索道上行/下行：65/55峨眉山160401万年索道上行/下行：65/45全山往返观光车：90(元/人)张家界国家森林公园227（成人）/116（优惠）张家界国家森林公园227（成人）/116（优惠）/33（特惠）/3（市民）482九华山160341 花台索道上（下行）票/联票：85/160百岁宫缆车上（下行）票/联票：100/55丽江沪沽湖景区70夜场沪沽湖索道篝火晚会票：48- 沪沽湖索道+女神洞+篝火晚会：128普洛码头猪槽船票：150桂林两江四湖景区免费- 日游豪华船票：90迪士尼 标准儿童老年、残障）748（特定日）/638（旺

861

夜游豪华船票成人/儿童：210/105预留观赏区域：740奇妙生日蛋糕：298乐园指定快餐厅奇妙生日派对：868兑换券：528梅尔斯餐厅：人均95人工景区

环球影城

季）/528（平季） 994

小黄人美食乐园：94老巢餐厅：94杭州宋城千古情 观众席宾席）/580（豪华席）399（成人）/

352 奥特曼光之店商品套装：148

249（儿童） 429

度假酒店鳐鱼平台星空自助晚餐：238电动星际战舰碰碰船：96电动助力脚踏船：80资料来源：大众点评，上海迪士尼官网，北京环球度假区官网，海昌海洋公园官网，飞猪官网，，2023TOP10300/图表17:2023年蜂旅城度TOP10 图表18:暑期季重旅城酒店价元间）4813783184813783183012772622482422125004003002001000北京上海杭州南京西安广州苏州成都重庆资料来源：马蜂窝大数据中心， 资料来源：驿镜数据，202360.7书的数据也可以看出，大众对于精神疏压的需求和关注度不断提升。在2023年12172024117”404520“”“”“焦虑”“抑郁”“emo”图表19:国民游众目中放松压名一 图表20:近一月红相词的发笔数获数///演唱会走亲访友

关键词发布笔记数（万）获赞数（万）治愈关键词发布笔记数（万）获赞数（万）治愈39.214520.14松弛感3.49324.92解压1.56153.59焦虑2.69119.77抑郁0.434.57emo0.3315.3841.640.139.830.630.222.920.119.017.3资料来源：艾瑞咨询，

资料来源：新红，注：数据取自2023.12.17-2024.1.17截至202421718:00，40.033085.132023分别长44.03和54.05。金和洞高区宾馆店住入率天8047客流量均达3万人以上。九华山核心景区在大年初四及初五两天累计接待游客15.054262524.5、27.88。峨眉山和九华山为宗教旅游的代表性目的地，其春节受益于传统善男信女类忠实游客，此外年轻群体烧香拜佛潮流同样对景区内客流有提振作用。图表21:2024年节华客流 图表22:2024年节眉客流资料来源：小红书， 资料来源：人民号，2023374.920234502411.111.18249146tag“”“”“生”“讨好型滨格”等等，相关的笔记引起用户的广泛关注和激烈讨论，使得哈尔滨的热度持续攀升。图表23:2023年3月用户旅游信息获取渠道23.043.323.043.360.563.074.9综合生活服务平台资料来源：嘉世咨询，洞见研报，图表24:

图表25:小红书中哈尔滨相关笔记及tag 资料来源：新红， 资料来源：小红书，哪些个股有机会？20001223“图表26:九华旅游发展历程资料来源：公司官网，持比为29.93，实控人池市资委此，司二股14.70图表27:九华旅游股权结构（截止23/9/30）资料来源：wind，23公司情经稳20-2019年从4.1增至.37亿CAR7.，0.711.1713.42023润yoy分为118.44+15250.00近10来要系华游业入亿，） 华游母利（元，）654321营业总收入（亿元） )

150100500-50

10-0.5

302520151050-5-10归母净利润（亿元） 归母净利率（）资料来源：wind， 资料来源：wind，，2015-202270，2023H1车/店入献别为43/30旅社务情前入献在区间，23H132，15-202015-201980-85为88.07；23H1店/行社客业毛率为17.04华游入分） 华游业毛率）1 1 1 1 216 15 1 1 1 1 216 15 15 17 17 17 17 16 3033 34 33 31 3137 36 383212 12 121086 6 39 39 404143404038431008060402002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1-20-40索道缆车业务（）酒店业务（）旅行社业务（）客运业务（）0索道缆业务（） 旅行社务（） 酒店业（客运业（） 其他业（）资料来源：wind， 资料来源：wind，华游利及用（）6050403020100综合毛利率（） 销售费用率（） 管理费用率（）资料来源：wind，图表33:九华寺庙 图表34:九华地位置资料来源：公司官网， 资料来源：高德地图，5A图表35:24春假全国5A名山川度Top10 图表36:24春九山流爆热度排名所在城市名山大川1池州九华山2泰安泰山3南京钟山4南宁青秀山5乐山峨眉山6十堰武当山7忻州五台山8舟山普陀山9乐清雁荡山10衡阳南岳衡山资料来源：腾讯位置服务，九华山风景区官网，

资料来源：小红书，20241池黄高铁预计2024年630202477.51400280017C150002300助生产设施。新建航站楼投入使用后，预计2030年九华山机场可实现旅客吞吐量190万人次的目标。图表37:池黄铁路向意图 图表38:九华游通善解 资料来源：中国铁路微信公众号，

资料来源：国家统计局，去哪儿，高德地图，2022122000520750005A图表39:九华山交通转换中心效果图资料来源：腾讯网，A1997102024年1月，旗下拥有以游山票分公司、金顶索道分公司、红珠山宾馆分公司、峨眉雪芽茶业集团为代表的12余家分（子）公司，在职员工近2000人。图表40:峨眉山A发展历程资料来源：公司官网，A32.59、7.019010山宾也乐市民府100股。图表41:峨眉山A股权结构资料来源：wind，2015201910201911.0820208，2020年全游数184.95人次，同比下降53.53；营业收入同比下降57.82。20231-98.22201974.22。年-2019期均持长，2020年母利高至20.42。2020年到20220.39/0.18/-1.4620231-92.6131.8图表42:峨山A业入同增速亿，） 图表43:峨山A母利（元，）201520162017201820192020202120222023Q1-Q33 40201520162017201820192020202120222023Q1-Q312108642同比增速（同比增速（营业收入（亿元）

150100 25010(50) 0(100-1-2

归母净利润（亿元） 归母净利率（

3020100(10(20)(30)(40)资料来源：wind, 资料来源：wind,客运索道及游山门票贡献主要收入及毛利润。2015-2022年间，除疫情期间外，7223H其中运道游门入占分为41/27馆业亦公占较的17亦公主利来源二疫前利基本于70-80/30-40间，23H180/51。图表44:峨山A业收（） 图表45:峨山A业毛率）91711917111711199179161681020131226581722434242444027242521412728302936343330806040200

客运索道演艺业务

游山门票

旅馆业务其他

茶叶业务

100806040200(20)(40)

客运索道 游山门票 旅馆业茶叶 旅行社收入 其他资料来源：wind, 资料来源：wind,232015-201940上疫期波动大但后现快速苏，23Q1-Q3公毛利51.53.9/13.5，与19年水平本平图表46:峨山A利及用（）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202223Q1-Q350403020100(10)销售费用率() 理费用率(含研发费用)()财务费用率() 毛利率()资料来源：wind，3.2.3自然及宗教资源禀赋突出，交通改善及索道扩容提升承载上限A图表47:峨眉金景观 图表48:报国外观资料来源：微峨眉， 资料来源：携程旅行，2023121（2025“”（242）5A150202463)未来乐西高速及成乐高速扩容等项目的建设开通,大交通发挥的人流支撑作用将进一步提升,必将有力拓展峨眉山客源城市群,推动景区旅游人数持续增长。202273.512024顶道设运力实运将别升80和景承量图表49:改造项目总体方案示意图资料来源：公司公告，图表50:三特索道发展历程

198919952003资料来源：公司官网，202322655万股并放表权自高集团有司14.98武东新术发发展1006.07代科集团28.21股份目前持三道7.44股份高集成公2.05图表51:三特索道股权结构（截止23/9/30）资料来源：wind，202323192015-20194.296.77元，CAGR12.08虽司营持增，盈水平新项及损目20150.430.5420.82023出现显转营收比23长158.23达5.79元超19年期，1.3423190.18特道业入亿，） 特道母利（元，）87654321营业总收入（亿元） )

200 2150110050 -10-2-50-100 -3

归母净利润（亿元）

25001500500-500资料来源：wind， 资料来源：wind，796023201914-2023H13023H141特道入分） 特道业毛率）4144142018173192626236776656670 6961656543217营运() 门销售() 酒餐饮() 业务(

10000000000-5-250

营运() 门销售()游酒餐饮()资料来源：wind， 资料来源：wind，至2019已达57.2情期国景受重但益公旗区多202366.25，时司2023Q1-Q3的售管费率为3.6/18.48、较2019年2.3/-2.1pct特道利及用（）7060504030201002015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A23Q1-Q3综合毛利率() 销售费用率（） 管理费用率（）资料来源：wind，202322382319H1净、南岛司分现73.07、45.94和41.58利增山索净润恢至19年同的8海道客接量比加16.4图表57:子公净润动百元） 图表58:子公游接量万次）45.9460.6141.5345.9460.6141.53贵州梵净山公司同比（）2023H1（百万元）2019H1（百万元）子公司57.9086.9455.06贵州梵净山公司同比（）2023H1（万人/次）2019H1（万人/次）子公司海南索道公司 16.11 18.71 16.14华山索道公司19.1416.67-12.90庐山三叠泉公司4.537.8473.07海南猴岛公司3.85.3841.58千岛湖旅业公司5.55-0.96-117.30

海南猴岛项目 47.41 61.42 29.55华山索道公司79.0274.96-5.14珠海索道公司19.0241.16116.40东湖海洋公园-60.16-千岛湖索道公司崇阳旅业公司-10.66-5.4249.16（合并）43.0958.0234.65克旗公司-13.02-7.3943.24庐山三叠泉公司17.3323.4635.37资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，2001108A图表59:丽江股份发展历程资料来源：公司官网，//其股由金其有限任司/个持有据公司22图表60:丽江股份股权结构（截止23/9/30）资料来源：wind，231923年公司营收及净利润快速恢复，预计创历史新高。疫情前公司营收相对稳定，2015-2019年基本在6.8-7.8亿元。23年前三季度公司实现收入6.42亿元、较22150191152016-201928-30，201928.1，202333.0202320237.95-8.052057.86亿元.15-2420162.24。江份业入亿，） 江份母利（元，）7.867.87.867.86.876.787.236.424.313.583业总入（元） ）

2001501000-50

2.241.972.241.972.041.922.032.120.700.04-0.38归母净利润（亿元）归母净利率（）10

0-10-20资料来源：wind， 资料来源：wind，/2015-201950-60，2023H15080231820152016/2019/1523H12350-6023H1/19/62。份业收（） 份业毛率）7 119281510147 119281510148168139971912131631 3520535858464550162421494657251408662000520 -50 -10索道运输（亿元）酒店经营（亿元）印象演出（亿元）餐饮服务（亿元）其他业务（亿元）

-150

索道运（） 酒店经（） 印象演（餐饮服（） 其他业（）资料来源：wind， 资料来源：wind，3.4.3交通改善活跃大滇西环线旅游生态，摩梭小镇二期建成带来增量供给2016，20172297811442024图表65:摩梭镇位图 图表66:摩梭镇