宏观研究：通胀与风险美联储的两难决策

图表目录图表1：美联储议息声明文本对比 4图表2：美联储经济（） 6图表3：2024年3月美储点阵图 6图表4：2023年12月美联储点阵图 6图表5：美国核心PCE住房分项价格同比速 9图表6：美国房价与租金环比增速（） 9图表7：美国核心PCE医疗服务分项价格比速 9图表8：美国医疗保社会救助就业缺口大千人，） 9图表9：美国教育医务平均时薪及增速美，） 10图表10：美国核心PCE的娱乐服务、餐饮务交通服务与美国居支同比增速 11图表11：美国个人支同比增速情况 11图表12：美国个人收同比增速情况 11图表13：美国个人收增速与储蓄率情况 11图表14：商业房地产款在银行信贷中占比 13图表15：商业地产贷拖欠和违约率低位高（） 13会议声明：符合市场预期，维持利率不变202431一致未明增信维持邦金在5.25-5.5目区合预期。缩表方面：600350MBS。经济表述：图表1：美联储议息会议声明文本对比资料来源：美联储官网，经济预测：“偏鹰”的积极乐观定调20243202312包（显调204年经增预由1至2.（小下调224年失率期由4.1至4.0；（3）幅调2024年心PCE胀预，由2.4至2.6。经济增长方面2024GDP0.72.1亦调了2025、2026年际GDP增速0.2百分点和0.1个分别至、维长济增期1.8变。值得注意的是，美联储本次预测与3月11日白宫对2024年美国经济预测出现较背者测2024美经将著至1.7或向前经就业方面小幅调2024年业预测0.1个分点至4.0，2025年失业率预测，但小幅下调2026年失业率预测0.1个百分点至4.0。维持长期业期4.1通胀方面持2024年PCE比速期2.4但幅调2024年核心PCE比速预期0.2个百点至2.6维持2025年和2026年PCEPCE利率与点阵图面委员期2024利期在4.5-4.75间20231275bp9年降息3次至4.5-4.75，较2023年12会加3位；有1位员年内降息4次至4.25-4.5，较2023年12会少3位；有5位员降息2次至4.75-5，较2023年12月会议增加一位；有2位委员预计年内利率保持不变，与2023年12月会议保持一致。图表2：美联储经济预测（）变量预测时间2024年2025年2026年长期实际GDP增速2024年3月预测2.12.02.01.82023年12月预测1.41.81.91.8失业率2024年3月预测4.04.14.04.12023年12月预测4.14.14.14.1PCE通胀2024年3月预测2.22.02.02.42023年12月预测2.42.12.02.0核心PCE通胀2024年3月预测2.62.22.02023年12月预测2.42.22.0资料来源：美联储官网，图表3：2024年3月美联储点阵图 图表4：2023年12月美联储点阵图资料来源：美联储官网， 资料来源：美联储官网，鲍威尔讲话：服务价格回落或是降息的指示信号6262关于经济增长2024（datadependent）（lookingatthismeetingbymeeting）520242022展望：通胀与风险的平衡，降息或在路上从核心服务来看，短期通胀下行难言一帆风顺PCE饮务成权重为16.5117.053.033.83权重计到47.35过对个分分价环增阶性点，20234PCE9个月左右。2023年8月31日美国房价环比增速创阶段性高点，之后逐步回落，20245CPI据看美国CPI租项比长0.5较升0.1pct,对2月CPI0.04pct,10.01pct,2023120.01p011pt10.5pc图表5：美国核心PCE的住房分项价格同比增速 图表6：美国房价与住房租金环比增速（）10.002.529.0010.002.529.001.58.0010.57.0006.00-0.5-15.00-1.5-24.000.800.600.400.200.00-0.22000-012000-102000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-01住房分项 房租 等价房租

美国:标准普尔/CS房价指数:季调:环比美国:CPI:住房租金:季调:环比（右轴）资料来源：BEA， 资料来源：，PCE202422023123.3523.76图表7PCE

图表8：美国医疗保健和社会救助就业缺口仍大（人，）4.003.503.002.502.000.000.500.00

医疗服务分项 门诊服务 医院与养老院服务

120100806040200

50403020100(10)(20)(30)(40)资料来源：BEA， 资料来源：，图表9：美国教育医疗服务平均时薪及增速（美元，）34.2034.0032.6032.4032.2032.00

美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:私人服务生产:教育和医疗服务:季调

5.004.504.003.503.002.502.00美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:私人服务生产:教育和医疗服务:季调:同比（右轴）资料来源：，格持续回升2023202317.94202413.42，202411.42或有12月节日效应透支消费影响，但亦可体现出消费能力有所走弱。与此同时美居个社储蓄下至3.8在利率景务压图表10PCE服务与美国居民支出同比增速

图表11：美国个人支出同比增速情况9.008.007.006.005.004.003.00

18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

161412108420

706050403020102022.12022.22022.32022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.12022.112022.122023.12023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.92023.12023.112023.122024.1娱乐服务 餐饮服务美国居民支出 交通服务(右轴)

美国个人支出 个人消费支出转移支付 个人利息支出（右轴）资料来源：BEA， 资料来源：BEA，图表12：美国个人收入同比增速情况 图表13：美国个人收支增速与储蓄率情况20151050-5

9 5.58 57 4.5463.55 34 2.5322020.12020.32020.5322020.12020.32020.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.72023.92023.112024.1-15美国个人收入

美国个人支出 美国个人收入 美国个人储蓄/可配收入（，轴）资料来源：BEA， 资料来源：BEA，“灰犀牛”正在发酵，或成为美联储降息的外在考虑。31120241.7，而次联经预测调2024美济增至2.1两出明显10202023234.22长至2024年3月6日的29802.44亿美元，年度复合增长率为6.17。兑等（IMF）在一篇博文中表示，美国商业地产价格正在经20223RealCapitalAnalytics202020226点的0.71回升至2023年12月的1.15，持平2006年9月水平，其中，资产排1002022920076（Capital54102023202412023-52.52005年5月25日水平，商业地产按揭违约影响预计小于次贷危机，但仍不容小觑。图表14：商业房地产贷款在银行信贷中占比 图表15：商业地产贷款拖欠和违约率低位走高（）3500.00003000.00002500.00002000.00001500.00001000.0000500.00000.0000

25.0020.0015.0010.005.002004/062005/062006/062004/062005/062006/062007/062008/062009/062010/062011/062012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/062023/06

12.0010.008.006.004.002.000.00

2004-032004-122005-092004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-09美国:拖欠