策略点评：当下为什么建议关注GARP类风格

正文目录当下为什么建议关注GARP类风格？ 4宏观期临点关注攻守备”的GARP4GARP风中的“Growth”多体在心产 6GARP风优单的息或心产格 9市场：市场逐步企，格偏向价值 11宽基行表现 11风格现 14TMT16GLDI情指数 16流动观察 21全球数据集萃 23美联加预期 23全球类产现 24港股场察 28风险提示 29图表目录图表1：当下宏观预期旧分歧较大，既可转基本面复苏的情景3”，也可能回到基本面转弱的情景1” 425图表3：但当下大量高息行业的估值来到史高位 6图表4：结合剩余流动周期，经济上行期注增长和盈利质量，济底期注重高股息 7图表5：枚举当前A股公认的50个核心资产标的（如贵州茅台、中国海油、、宁德时代等），盈利质量和盈利稳定性是核心资产最突出的2个特征 8图表6：枚举当前美股认的50个核心资产标的如Visa、微软、苹果、伟达等，盈利质量和盈稳性是核心资产最突的2个特征 8图表7：枚举当前日认的50个核心资产标（如丰田汽车、信化、任天堂、日清食品等，利量和盈利稳定性是心产最突出的2个特征 9图表8：回测结果看，股息+低PE+高ROE+低波动是GARP策略的优选指标 10图表9：“攻守兼备”的个股梳理——股息率分位数>80+过去5年PE分位数<20+ROE分位数>50+盈增速波动率分位数<30+市值>50亿元 11图表10：主要宽基指涨跌幅情况 12图表主要风格指涨跌幅情况 12图表12：上周各申万级行业涨跌幅情况 12图表13：主要宽基指估值水平(PE) 12图表14：申万一级行估值水平(PE) 12图表15：市场宽基指数ERP水平 13图表16：主要一级行盈利预期调整情况 13图表17：一年期轮动平持续回升 14图表18：3月期轮动水持续回升 14图表19：市场景气有性开始回升 14图表20：各大行业景有效性情况 14图表21：国联策略GLRV相对估值表上周平相估值溢价抬升的行包汽车医疗、食饮等 1522GLIRS装、商贸、建筑产等 16图表23：成长价值风波动情况 16图表24：本轮风格演情况 16图表25：行业GLDI情热度上行上周业GLDI情绪热度周期TMT上必选消费上行、可选消上。 17图表26：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升30pct，最新读数92....................................................................17图表27：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升6pct，最新读数95....................................................................18图表28：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升21pct，最新读数96....................................................................18图表29：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升2pct，最新读数78....................................................................19图表30：当前情绪热下，1m远期胜率不足50 19图表31：当前情绪热水平下，1m远期胜率不足50 19图表32：可选消费相金融短期热度升至位 20图表33：必选消费相周期热度升至高位 21图表34：上周个股跑指数 21图表35：上周ETF总流出，价值类流出多亿元） 21图表36：3月微观流动环比改善，北上资流、杠杆资金流入（元） 22图表37：北向资金整流出情况 22图表38：各行业北向金流出情况 22图表39：两融余额情况 23图表40：市场换手率于高位 2341：1525-550624图表42：根据利率期隐含未来联邦基金率最高概率推演的加路径 24图表43：美国期限利较上周走阔，且仍于挂状态 25图表44：上周权益市中港股表现较好美和英国国债下降品指数涨、原油上涨。 26图表45：上周美股能源保险材料资本物表占优股汽车与汽车件、消费者服务表现占；股软件与服务相对优 27图表46：上周港股、A小盘占优，美股大占优 27图表47：港股、A股成风格占优 27图表48：较之前一周机构对美股盈利变不大 28图表49：上周恒生AH价指数基本持平，于1倍标准差以上 28图表50：上周南向资净流入约195.02亿元 29图表51：结构上上周件与服务银行能源流入最多耐用消费品服装、零售业净流出最多 29GARPGARPPPI31GARP图表31”资料来源：，此外，红利策略的表现对估值较为敏感，当前过高的估值限制了红利策略的收益。PB、PE31240（图表2：红利策略对估值较为敏感，低估值+高股息+长期持有才能获得明显超额资料来源：，图表3：但当下大量高股息行业的估值来到历史中高位资料来源：，。数据截止至2024年3月8日GARPGrowth”更多体现在核心资产“5RO8PB绝对收益率StageM2绝对收益率StageM2增速剩余流动性社融增速剩余流动性低杠杆扩张增长高利润增速高毛利率盈利质量高ROE高现金水平低资本开支高杠杆估值&开支1234567↓↑↑↑↑↓↓↓↑↓↑↓↑↑↑↑↓↑-25%——0%17%29%-32%——-2%26%-34%——-1%-27%——6%-17%——-22%-18%资料来源：，结合剩余流动性时钟下的因子表现，核心资产可作为“进攻端”的配置思路。通常来说，具备高ROE、高毛利率这类特征的资产容易直接联想到核心资产。我们分别枚举了50个当前A股、美股、日股市场较为公认的核心资产标的，如中国的贵州茅台、中国海油、、宁德时代，美国的Visa、微软、苹果、英伟达等，日本的丰田汽车、信越化学、任天堂、日清食品等，这些公司的ROE、ROA、毛利率的分位数几乎均在80以上，而净利润同比增速标准差、ROE同比增速标准差的分位数几乎均在20以下。因此，高盈利质量、低盈利波动是全球核心资产最明显的特征。图表5：枚举当前A股公认的50个核心资产标的（如贵州茅台、中国海油、、宁德时代等），盈利质量和盈利稳定性是核心资产最突出的2个特征A股核心资产财务因子分位数中位值净利润增速营收增速ROE增速ROA增速ROEROA毛利率净利率标准差ROE同比标准差ROA同比标准差总资产增速资本资产负债率存货周转率存货增速2021Q159%64%52%53%91%85%81%76%86%87%86%57%50%40%46%67%2021Q259%60%54%54%88%81%81%79%85%84%89%53%52%40%46%65%2021Q360%60%55%57%92%86%83%79%84%88%91%53%49%42%48%64%2021Q457%58%57%55%88%80%82%78%87%90%92%53%49%43%50%63%2022Q163%63%58%61%92%87%82%79%86%90%92%55%46%45%46%66%2022Q262%65%62%62%90%87%86%80%85%90%92%54%47%40%49%71%2022Q364%63%64%62%94%89%88%82%85%90%92%60%45%37%47%64%2022Q465%73%65%66%94%89%90%84%85%91%90%56%43%37%50%53%2023Q165%67%63%62%95%90%89%84%84%90%89%60%49%38%53%57%2023Q262%64%62%62%96%91%89%84%86%91%87%63%55%35%57%53%2023Q362%65%62%64%96%94%90%85%85%91%86%66%56%34%56%50%资料来源：，。注：净利润同比标准差、ROE同比标准差、ROA同比标准差的分位数为降序排列，即标准差越大，分位数越低图表：枚举当前美股公认的50（如Visa盈利能力盈利质量盈利能力盈利质量盈利稳定性资本结构及其他净利润增速营收增速ROE增速ROA增速ROEROA毛利率净利率净利润同比标准差ROE同比标准差ROA同比标准差总资产增速总负债增速资产负债率存货周转率存货增速59%64%55%50%88%92%75%84%62%70%69%74%55%46%42%64%58%61%48%44%88%92%75%82%63%72%71%66%58%44%47%57%57%65%43%43%87%92%75%81%63%72%74%68%60%44%49% 49%54%62%43%46%87%92%74%81%65%73%73%61%60%46%47%44%55%62%43%48%87%90%74%81%66%73%72%71%58%47%47% 47%55% 56%46%51%88%91%74%80%65%73%72%68%64%49%47% 48%56%53%50%57%87%91%74%81%66%74%72%68%62%49%49%51%57%49%54%59%87%91%74%81%66%74%72%68%59%52%50%56%57%45%57%57%86%92%74%81%68%74%72%75%63%52%45%56%53%44%54%54%86%91%73%82%68%74%75%74%64%52%46%61%50%42%52%50%85%91%73%84%72%74%82%74%65%52%46%54%美国核心资产财务因子美国核心资产财务因子分位数中位值2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源：Bloomberg，FactSet，。注：净利润同比标准差、ROE同比标准差、ROA同比标准差的分位数为降序排列，即标准差越大，分位数越低图表：枚举当前日股公认的50个核心资产标的（如丰田汽车、信越化学、任天堂、日清食品等，盈利质量和盈利稳定性是核心资产最突出的2个特征日本核心资产财务因子分位数中位值盈利能力盈利质量盈利稳定性资本结构及其他净利润增速营收增速ROE增速ROA增速ROEROA毛利率净利率净利润同比标准差ROE同比标准差ROA同比标准差总资产增速总负债增速资产负债率存货增速2021Q159%66%58%56%83%88%79%90%80%82%85%71%63%71%22%70%2021Q261%71%61%53%84%87%79%90%81%81%85%73%63%70%22%70%2021Q355%74%55%49%82%88%79%90%80%81%85%69%64%70%20%64%2021Q453%79%50%45%82%87%79%90%79%81%84%69%58%70%24%61%2022Q151%77%49%49%81%90%80%90%79%80%84%73%58%71%21%62%2022Q248%69%45%50%82%89%80%90%77%78%83%79%70%71%21%67%2022Q350%66%46%50%82%89%80%90%76%78%83%79%73%72%20%73%2022Q452%66%50%53%82%90%77%88%74%79%83%75%64%73%21%71%2023Q154%67%52%52%83%89%77%88%75%79%82%74%62%73%23%66%2023Q257%68%55%50%84%87%77%88%76%80%82%74%59%74%22%65%2023Q355%65%53%47%84%88%77%89%78%79%82%71%55%74%21%64%资料来源：Bloomberg，FactSet，。注：净利润同比标准差、ROE同比标准差、ROA同比标准差的分位数为降序排列，即标准差越大，分位数越低GARP兼具高股息、低估值、高盈利质量、低盈利波动的GARP风格，在不同时间段下的回测表现均优于单一的高股息或核心资产风格。GARP风格中的“Value”端我们选择高股息+低估值策略（低PE或低PB），而“Growth”端我们选择核心资产策略（高ROE/ROA/毛利率/净利率+低净利润增速标准差）。从回测结果中可以发现，2009年至今的不同时间段中，GARP策略无论是年化收益率、SharpeRatio还是最大回撤均优于全A和单一的高股息或者核心资产风格。图表8：回测结果看，高股息+低PE+高ROE+低波动是GARP策略的优选指标资料来源：，基于当下的估值和市值水平，我们以股息率分位数>80+过去5年PE分位数<20+ROE5030+市值>50图表图表9：“攻守兼备”的个股梳理——股息率分位数>80 +过去5年PE分位数<20 +ROE分位数>50+盈利增速波动率分位数<30+市值>50亿元涨跌幅涨跌幅年初至今年初至今相对PB分位数PE分位数分位数净利率分位数盈利增速波动率股息率（%）股息率分位数ROE分位数总市值(亿元）证券简称 申万一级行业申万二级行业申万三级行业证券代码002332.SZ 仙琚制药 医药生物 化学制药 原料药 101 2.94 83% 75% 77% 3% 8% 2% -20% -19%002841.SZ 视源股份 电子 消费电子 品牌消费电子 264 2.79 81% 87% 44% 12% 6% 1% -18% -16%603444.SH 吉比特 传媒 游戏Ⅱ 游戏Ⅲ 153 4.72 94% 96% 92% 8% 2% 2% -14% -12%002540.SZ 亚太科技 有色金属 工业金属 铝 72 6.95 98% 54% 60% 10% 2% 50% -13% -11%002191.SZ 劲嘉股份 轻工制造 包装印刷 纸包装 70 8.08 99% 59% 0% 27% 0% 2% -10% -9%002091.SZ 江苏国泰 商贸零售 贸易Ⅱ 贸易Ⅲ 115 3.54 87% 76% 24% 15% 2% 1% -10% -8%002057.SZ 中钢天源 社会服务 专业服务 检测服务 55 3.31 86% 69% 67% 18% 3% 4% -10% -8%000002.SZ 万科A 房地产 房地产开发 住宅开发 1,130 7.14 98% 56% 25% 11% 7% 1% -9% -8%603866.SH 桃李面包 食品饮料 休闲食品 烘焙食品 111 4.79 94% 78% 50% 6% 3% 2% -9% -8%300470.SZ 中密控股 机械设备 通用设备 其他通用设备 72 2.86 82% 76% 89% 4% 4% 3% -9% -7%002815.SZ 崇达技术 电子 元件 印制电路板 97 3.29 86% 70% 52% 7% 18% 3% -8% -6%002244.SZ 滨江集团 房地产 房地产开发 住宅开发 212 3.67 88% 86% 36% 13% 7% 35% -6% -5%002304.SZ 洋河股份 食品饮料 白酒Ⅱ 白酒Ⅲ 1,555 3.62 88% 90% 94% 4% 3% 3% -6% -5%603515.SH 欧普照明 家用电器 照明设备Ⅱ 照明设备Ⅲ 122 3.06 84% 76% 64% 7% 2% 2% -6% -5%603639.SH 海利尔 基础化工 农化制品 农药 50 6.77 98% 87% 57% 9% 2% 2% -6% -4%300628.SZ 亿联网络 通信 通信设备通信终端及配件 352 5.13 95% 96% 99% 7% 2% 1% -6% -4%600713.SH 南京医药 医药生物 医药商业 医药流通 60 3.07 84% 63% 6% 6% 6% 3% -6% -4%603589.SH 口子窖 食品饮料 白酒Ⅱ 白酒Ⅲ 256 3.51 87% 91% 93% 9% 7% 3% -6% -4%002034.SZ 旺能环境 环保 环境治理 固废治理 62 4.82 94% 70% 84% 4% 3% 3% -5% -3%601952.SH 苏垦农发 农林牧渔 种植业 粮食种植 135 3.07 84% 75% 36% 3% 4% 20% -4% -3%000559.SZ 万向钱潮 汽车 汽车零部件底盘与发动机系统 165 5.40 96% 55% 34% 18% 5% 14% -4% -2%002697.SZ 红旗连锁 商贸零售 一般零售 超市 65 9.21 99% 70% 31% 22% 2% 4% -4% -2%601601.SH 中国太保 非银金融 保险Ⅱ 保险Ⅲ 2,207 4.45 92% 65% 45% 14% 4% 9% -4% -2%600284.SH 浦东建设 建筑装饰 基础建设 基建市政工程 59 3.45 87% 53% 20% 4% 8% 1% -3% -2%603128.SH 华贸物流 交通运输 物流 跨境物流 93 6.59 98% 84% 28% 16% 4% 15% -3% -1%002545.SZ 东方铁塔 基础化工 农化制品 钾肥 87 5.85 97% 54% 78% 29% 18% 7% -2% -1%002080.SZ 中材科技 建筑材料 玻璃玻纤 玻纤制造 262 4.22 91% 91% 59% 15% 5% 7% -2% 0%000498.SZ 山东路桥 建筑装饰 基础建设 基建市政工程 87 2.88 82% 83% 20% 26% 3% 3% -2% 0%603801.SH 志邦家居 轻工制造 家居用品 定制家居 72 3.02 83% 90% 54% 15% 4% 2% -1% 0%002557.SZ 洽洽食品 食品饮料 休闲食品 零食 175 2.90 82% 90% 64% 6% 12% 3% -1% 0%603279.SH 景津装备 环保 环保设备Ⅱ 环保设备Ⅲ 120 9.90 99% 92% 75% 6% 4% 28% -1% 1%603018.SH 华设集团 建筑装饰工程咨询服务Ⅱ工程咨询服务Ⅲ 52 3.42 86% 84% 62% 2% 4% 2% 0% 1%603868.SH 飞科电器 家用电器 小家电 个护小家电 221 3.94 90% 95% 81% 6% 19% 7% 0% 2%600502.SH 安徽建工 建筑装饰 基础建设 基建市政工程 81 5.33 96% 53% 10% 16% 4% 10% 1% 2%002690.SZ 美亚光电 机械设备 专用设备 其他专用设备 175 3.53 87% 95% 95% 5% 8% 9% 1% 2%000848.SZ 承德露露 食品饮料 饮料乳品 软饮料 84 3.68 88% 93% 87% 3% 4% 3% 1% 3%300760.SZ 迈瑞医疗 医药生物 医疗器械 医疗设备 3,570 2.99 83% 97% 95% 3% 9% 15% 1% 3%002061.SZ 浙江交科 建筑装饰 基础建设 基建市政工程 96 3.27 86% 60% 17% 21% 20% 4% 2% 3%601016.SH 节能风电 公用事业 电力 风力发电 198 2.97 83% 65% 93% 16% 5% 9% 2% 3%600039.SH 四川路桥 建筑装饰 基础建设 基建市政工程 670 8.45 99% 95% 47% 22% 4% 51% 3% 4%002839.SZ 张家港行 银行 农商行Ⅱ 农商行Ⅲ 87 4.99 95% 61% 97% 2% 4% 4% 3% 5%002807.SZ 江阴银行 银行 农商行Ⅱ 农商行Ⅲ 91 4.30 92% 63% 99% 1% 13% 8% 4% 5%600064.SH 南京高科 房地产 房地产开发 住宅开发 109 6.68 98% 78% 95% 13% 17% 7% 4% 6%000906.SZ 浙商中拓 交通运输 物流 原材料供应链服务 53 6.45 98% 87% 2% 24% 18% 8% 4% 6%600210.SH 紫江企业 轻工制造 包装印刷 塑料包装 74 5.09 95% 59% 38% 23% 14% 27% 4% 6%600741.SH 华域汽车 汽车 汽车零部件车身附件及饰件 540 5.14 95% 74% 25% 13% 5% 5% 5% 7%600820.SH 隧道股份 建筑装饰 基础建设 基建市政工程 192 6.06 97% 55% 23% 4% 15% 33% 6% 7%603355.SH 莱克电气 家用电器 小家电 清洁小家电 136 4.23 91% 94% 63% 23% 9% 36% 6% 8%601128.SH 常熟银行 银行 农商行Ⅱ 农商行Ⅲ 187 3.65 88% 69% 95% 1% 2% 4% 7% 8%000928.SZ 中钢国际 建筑装饰 专业工程 国际工程 90 3.52 87% 51% 17% 15% 17% 24% 7% 9%603323.SH 苏农银行 银行 农商行Ⅱ 农商行Ⅲ 81 3.80 89% 56% 98% 1% 7% 8% 7% 9%600887.SH 伊利股份 食品饮料 饮料乳品 乳品 1,835 3.61 88% 88% 48% 4% 7% 11% 8% 9%600153.SH 建发股份 交通运输 物流 原材料供应链服务 314 7.67 99% 64% 10% 21% 8% 8% 8% 10%603920.SH 世运电路 电子 元件 印制电路板 107 3.00 83% 71% 61% 24% 16% 64% 8% 10%002966.SZ 苏州银行 银行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 258 4.69 93% 58% 97% 1% 7% 9% 9% 10%600926.SH 杭州银行 银行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 647 3.67 88% 69% 98% 1% 6% 7% 9% 10%603816.SH 顾家家居 轻工制造 家居用品 成品家居 319 2.85 82% 92% 56% 19% 11% 12% 11% 12%002372.SZ 伟星新材 建筑材料 装修建材 管材 258 3.71 88% 95% 86% 4% 9% 5% 12% 13%601577.SH 长沙银行 银行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 310 4.53 93% 66% 94% 2% 12% 12% 13% 15%601838.SH 成都银行 银行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 502 5.83 97% 84% 99% 1% 7% 16% 17% 18%002911.SZ 佛燃能源 公用事业 燃气Ⅱ 燃气Ⅲ 131 3.27 86% 68% 17% 2% 9% 12% 17% 19%002508.SZ 老板电器 家用电器 厨卫电器 厨房电器 238 3.96 90% 74% 74% 8% 8% 11% 18% 19%600483.SH 福能股份 公用事业 电力 电能综合服务 251 3.12 84% 58% 77% 22% 18% 64% 19% 21%601009.SH 南京银行 银行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 930 5.94 97% 77% 98% 1% 17% 14% 22% 23%资料来源：Bloomberg，FactSet市场：市场逐步企稳，风格偏向价值50200050503002000100050宽基及行业表现图表10：主要宽基指数涨跌幅情况 图表11：主要风格指数涨跌幅情况3.9%3.4%3.9%3.4%3.8%4.0%2.5%2.2% 2.0%2.0%2.3%2.5%3.1%1.1%1.0%0.5%0.8%-2.0%-1.4%-5.6%-7.5%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%国证2000国证20000000资料来源：， 资料来源：，图表12：上周各申万一级行业涨跌幅情况6%5%5%6%5%5%5%5%5%5%5%4%4%4%4%3%3%3%2%2%2%2%1%10.0%5.0%1%0.0%-5.0%-10.0%务资料来源：，图表13：主要宽基指数估值水平(PE) 图表14：申万一级行业估值水平(PE)

250

60%20050%5040%30%20%10%钢铁计算机房地产石环保有色金属电力设备中位值 当前值 历史分位数资料来源：， 资料来源：，图表15：市场宽基指数ERP水平10%8%6%4%2%0%-2%-4%2005-012006-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01上证指数风险溢价ERP 过去5Y均值 值-2std 均值-1std 均值+1std 均值

当前水平:1.00X标准差当前水平:1.00X标准差资料来源：ifind，图表16：主要一级行业盈利预期调整情况资料来源：，图表17：一年期轮动水平持续回升 图表18：3月期轮动水平持续回升2010年至今历史分位数2010年至今历史分位数=82.6%

2016年至今历史分位数2016年至今历史分位数=91.6%2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-0102016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01一级行业3月轮动指数 二级行业3月轮动指数（右轴）资料来源：， 资料来源：，图表19：市场景气有效性开始回升资料来源：，图表20：各大行业景气有效性情况周期有效性提升2016年至今分位数：44.1%消费有效性提升 2016年至今分位数：51.6%制造有效性提升2016年至今分位数：17.2%TMT有效性提升2016年至今分位数：63.4%资料来源：， 2.2风格表现 我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值大类风格上，图表21：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括汽车、医疗、食饮等资料来源：，。注：1、以第一行煤炭行业为例，AVG(current)值为1.0，ΔAVG值为-0.2，可理解为煤炭行业相对其他所有27个一级行业的平均估值溢价为1.0个标准差，且上周相对估值下移0.2个标准差。2、煤炭行业的月度变化（01/26-02/23）为0.2，可理解为2月煤炭绝对PB0.2。51，6727处于历史51的分位水平，且上周相对热度中枢上移67。2、检测的月度变化（01/26-02/23）值为5，可理解为2月银行行业绝对热度上升5。图表23：成长价值风格波动情况 图表24：本轮风格演绎情况

资料来源：， 资料来源：，TMT可选消费分化GLDITMT周，们建情绪标GLDI（散）读全AGLDI升至92。资GLDI图表25：行业GLDI情绪热度上行，上周行业GLDI情绪热度周期、TMT上行、必选消费上行、可选消费上行。上证沪深中证

创业科创

日期全A50300500板指50大盘小盘成长价值

资料来源：，图表26：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升30pct，最新读数92资料来源：，图表27：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升6pct，最新读数95资料来源：，图表28：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升21pct，最新读数96资料来源：，图表29：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升2pct，最新读数78资料来源：，图表30：当前情绪热度下，1m远期胜率不足50 图表31：当前情绪热度水平下，1m远期胜率不足50GLSC全A扩散指数全A指数远期胜率FromTo1m3m6m12m0%10%81%77%61%74%10%20%62%48%53%53%20%30%50%54%63%61%30%40%47%47%47%50%40%50%50%57%52%47%50%60%58%55%58%48%60%70%41%30%41%41%70%80%48%38%44%56%80%90%50%42%46%54%90%100%67%48%39%43%资料来源：， 资料来源：，图表32：可选消费相对金融短期热度升至高位 必选VS科技热度历史分布 科技热度历史分布 （50%必选30%-TMTGLSC消费-TMTGLSC10%）-10%

60%市场极冷：可选与科技热度趋于平衡当前可选消费相对科技的市场极冷：必选与科技热度趋于平衡当前必选消费相对科技的市场极热：必选更容易保持相对热度热度处于历史均衡水平必选相对科技更热整体市场趋热市场极冷：必选与科技热度趋于平衡当前必选消费相对科技的市场极热：必选更容易保持相对热度热度处于历史均衡水平必选相对科技更热整体市场趋热2/22/91/263/152/233/13/8From2010（40%但可选更容易保持相对热度可选-TMTGLSC费消20%-TMTGLSC费2/2 2/91/260%）2/23 3/1

可选相对科技更热整体市场趋热3/15扩-30%散-20%扩散

3/8数指-50%数

指-40%数From2010-70%0% 20% 40% 60% 80% GLSC全A扩散指数

-60%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A扩散指数 必选VS金融热度历史分布 金融热度历史分布 市场极冷：必选与金融热度趋于平衡当前必选消费相对金融的

80%

市场极冷：可选与金融热度趋于平衡当前可选消费相对金融的

可选相对金融更热60%市场极热：必选与金融热度也会收敛，热度处于历史高位水平但收敛幅度较小（40%必消选20%消-费-

3/15（可选消-费-金

市场极热：

热度处于历史高位水平3/8

整体市场趋热3/15金0%融

融GLSC）0%GLSC

3/1GLSC）GLSC2/2 2/9 2/23

3/1 3/8-20%扩2/22/23-40%散数-60%数1/26

散-40%指数-60%From

2/91/26-80%From20100% 20% 40% 60% 80% GLSC全A扩散指数

-80%0% 20% 40% 60% 80% GLSC全A扩散指数资料来源：，。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。图表33：必选消费相对周期热度升至高位 必选VS周期历史分布 周期历史分布 市场极冷：必选与周期热度趋于平衡当前必选消费相对周期的必选相对周期更市场极冷：必选与周期热度趋于平衡当前必选消费相对周期的必选相对周期更市场极热：必选与周期热度也会收敛热度处于历史低位水平 整体市场趋热但周期更容易保持相对热度3/152/22/92/233/13/81/26From201050%（40%必30%消-20%-周10%

40%市场极热：可选与周期相对独立（30%可选20%-消费-周10%期

热度处于历史高位水平3/83/1

整体市场趋热3/15GLSCGLSC） ）GLSCGLSC0%2/22/9 2/23散数-30%-40%0% 20% 40% 60% 80%

扩指数1/26From2010GLSC全A扩散指数

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%100%市场极冷：科技与周期热度趋于平衡市场极冷：科技与周期热度趋于平衡当前科技相对周期的热度科技相对周期更热市场极热：科技与周期相对独立 处于历史均衡水平整体市场趋热3/13/83/152/232/22/91/26From2010科技VS周期历史分布55%（科35%--技--周15%期GLSC）GLSC-5%扩-25%指数-45%-65%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% GLSC全A扩散指数资料来源：，。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。2020/2/4A股涨跌幅分布流动性观察2020/2/4A股涨跌幅分布图表34：上周个股跑赢指数 图表35：上周ETF总额流出，价值类流出居多（亿元）资料来源：， 资料来源：，图表36：3月微观流动性环比改善，北上资金流入、杠杆资金流入（亿元）资料来源：，328.22729、2330、1802图表37：北向资金整体流出情况 图表38：各行业北向资金流出情况20,000.0019,500.0019,000.0018,500.0018,000.0017,500.0017,000.0016,500.0016,000.0015,500.00250200150100500-50-100-150-20020010050050017115517115573726630262016129987644333111-1-4-5-7-16-17-21-343002001000-100汽车汽车电子银行公用事业单日成交净买入(亿元,右) 北向资金累计净买入(亿元)上周北向资金持仓变化(亿元) 年初至今北向资金持仓变化(亿元,右)资料来源：， 资料来源：，成交方，去周场整成为51904.1亿元，换为6.5历史位平90.4，易度83.0。图表39：两融余额情况 图表40：市场换手率处于高位2.602.502.402.302.202.102.00

99.08.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%2022-07-082022-08-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-082023-07-082023-08-082023-09-082023-10-082023-11-082023-12-082024-01-082024-02-082024-03-081000009000080000700006000050000400003000020000100000全A周度成交额(亿元,右) 全A换手率资料来源：， 资料来源：，全球数据集萃美联储加息预期利率期货隐含未来联邦基金利率的概率(Current:525-550Bps)图表41：1月最高利率区间为525-550的概率较高，预期降息时间提前到6月利率期货隐含未来联邦基金利率的概率(Current:525-550Bps)联邦基金利率(BP)325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-52024/3/200.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2024/5/10.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2024/6/120.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2024/7/310.0%0.0%0.0%0.0%2024/9/180.0%0.0%0.0%2024/11/70.0%0.0%2024/12/180.0%2025/1/29资料来源：CME，。数据截止至2024年3月17日图表42：根据利率期货隐含未来联邦基金利率的最高概率推演的加息路径根据利率期货隐含最高概率推演的联邦基金利率（%） 3月1日 3月8日 3月15日市场预期6市场预期543212022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/12023/3/222023/5/32023/6/142023/7/262023/9/202023/11/12023/12/132024/1/312024/3/202024/5/12024/6/122024/7/312024/9/182022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/12023/3/222023/5/32023/6/142023/7/262023/9/202023/11/12023/12/132024/1/312024/3/202024/5/12024/6/122024/7/312024/9/182024/11/72024/12/182025/1/292025/3/12资料来源：CME，全球大类资产表现图表43：美国期限利差较上周走阔，且仍处于倒挂状态资料来源：，图表44：上周权益市场中，港股表现较好，美国和英国国债下降，CRB商品指数上涨、原油上涨。资料来源：Bloomberg。数据截止至2024年3月17日图表45：上周美股能源、保险、材料、资本货物表现占优；AGICSGICS二级行业收益率单位(%)美股A股港股1-WeekReturn2-WeekReturn1-MonthReturnYTD1-WeekReturn2-WeekReturn1-MonthReturnYTD1-WeekReturn2-WeekReturn1-MonthReturn1-QuarterReturn能源材料资本货物3.84.96.62.9-5.5-1.35.629.5-0.13.610.61.42.96.516.43.44.511.3-15.45.212.521.50.61.54.427.32.63.713.0-9.4-0.21.4商业和专业服务0.0-0.30.930.75.44.115.2-12.50.1-1.6运输消费者服务零售业-1.9-2.2-1.426.71.81.74.0-11.20.7-5.2-15.6-15.022.76.86.117.76.45-0.4-0.60.321.1-0.11.79.89.8-1.8-1.6-1.434.06.33.210.9-0.1-1.63.157.23.11.38.7食品与主要用品零售-0.70.44.329.04.21.4食品、饮料与烟草家庭与个人用品银行1.31.92.4-7.54.02.40.42.03.50.94.9-0.20.70.07.22.-1.2-1.70.06.4-0.22.84.91综合金融保险软件与服务电信服务0.10.11.81.93.60.1-2.10.3-2.2媒体公用资料来源：Bloomberg。数据截止至2024年3月17日图表46：上周港股、A股小盘占优，美股大盘占优 图表47：港股、A股成长风格占优1价值占优美股价值占优美股 A股港股价值vs成长成长占优0.950.900.850.800.750.700.650.600.55大盘vs小盘大盘占优美股大盘vs小盘大盘占优美股 A股港股小盘占优2019-032019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-032019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-072022-092022-112023-012023-032