A股趋势与风格定量观察：市场走势稳定结构继续分化

一、A股趋势观察 本周A具体来看，国证成长指数和中证1000指数分别上涨约2.85%和3.45%，而国证价值指数则下跌约1.69%，上证50指数仅微幅上涨约0.04%。图表1.本周市场走势分化 图表2.本周消费、成长和周期风格走强5%4%3%2%1%0%-1%-2%

本周各指数收益率4.25%3.45%2.85%2.03%4.25%3.45%2.85%2.03%0.71%0.68%0.04%

4%2%0%-2%

本周各风格收益率

3.34%2.92%3.34%2.92%1.90%-0.37% 资料来源：,资讯 资料来源：,资讯在上周的周报中，我们构建了全市场的复合情绪指标，本周我们基于国证风格指数构建了风格情绪指标，构建方法与全市场指标构建方法一致（详见《市场A202031图表3.复合情绪指标对各细分风格指数同样具有一定的择时效果策略名称年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比月度胜率季度胜率年度胜率大盘成长：复合情绪择时9.27%16.17%36.50%0.44360.253954.38%55.56%73.33%大盘价值：复合情绪择时7.72%15.01%26.13%0.37040.295353.75%57.41%80.00%中盘成长：复合情绪择时7.04%15.90%35.77%0.31890.196757.50%55.56%66.67%中盘价值：复合情绪择时9.39%15.13%26.91%0.47090.348861.25%57.41%73.33%小盘成长：复合情绪择时8.13%16.35%30.15%0.37660.269556.25%51.85%60.00%小盘价值：复合情绪择时7.85%15.81%32.37%0.36780.242456.88%55.56%80.00%资料来源：招商证券、Wind从全市场的情绪指标上来看，上半周情绪冲高后，下半周情绪指标有所回落。其中，值得注意的是全市场价格情绪得分开始小幅下行。在量能情绪得分已较前期明显回落的情况下，价格情绪出现短期触顶现象，或暗示后续市场整体走势仍有待观察。不过，从细分风格的情绪指标上来看，当前中盘以及成长风格情绪仍相对较强，近一周中小盘成长风格的复合情绪得分较为突出，与本周中小盘成长风格走强相呼应，情绪端对该风格后续走势或仍有所支撑。24/3/1124/3/1224/3/1324/3/1424/3/15近1周走势图表4.本周市场整体情绪得分震荡回落 图表24/3/1124/3/1224/3/1324/3/1424/3/15近1周走势24/3/1124/3/1224/3/1324/3/1424/3/15近1周走势价格情绪得分0.660.780.730.680.71大盘成长 0.800.94大盘成长 0.800.940.200.280.08大盘价值 0.060.640.16-0.00-0.06中盘成长 0.920.940.420.270.48中盘价值 0.540.710.200.470.52小盘成长 0.560.640.380.280.21小盘价值 0.210.31-0.020.080.09MACD得分1.001.001.001.001.00RSI得分0.030.210.220.270.19PSY得分 1.000.830.670.67量能情绪得分 0.330.720.440.340.18换手率得分 0.860.570.420.21成交量得分 0.580.320.250.15复合情绪得分 0.500.750.590.510.44资料来源：,资讯 资料来源：,资讯从结构层面来看，成长和价值风格估值差变化较小。对于价值板块，当前成长价值风格的估值差分位数位于历史34%不过，在当前经济增长斜率仍相对较低的情况下，价值风格仍具备配置价值。对于成长板块，一方面国内宽货币仍有较强的必要性，且中美利差持续收窄；另一方面，工业企业盈利增速持续修复。因此，从无风险利率和景气度的角度来看，成长风格也具有一定配置价值。综合来看，中长期建议成长价值风格均衡配置。回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，盈利增速将整体修复，但增速明显回正时间有所推迟。从工业企业利润总额增速的方向上来看，2024年A股市场盈利增速大概率维持整体修复的趋势。不过，考虑到当前通胀水平修复2024APB中位数处于历史9.87%的分位数，为历史偏低水平。ERP持100%的极高水平，一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反2024益为-0.80%，对应区间内基准收益-1.42%。中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在10%附近。当前市场的估值相对历史中位数水平偏低，权益具有较高的配置性价比。图表6.中期量化择时模型收益跟踪 图表7.中期量化择时模型逐年收益统计波动比2006111.90%23.23%波动比2006111.90%23.23%4.8213.99%200758.96%15.76%3.747.73%2008-11.67%22.80%-0.5125.73%200973.86%23.02%3.2113.79%2010-4.08%12.99%-0.3115.32%2011-12.81%10.52%-1.2217.15%20128.34%11.36%0.7312.82%20135.44%21.26%0.2616.75%201427.00%13.80%1.969.99%201531.10%8.98%3.463.55%20169.07%7.80%1.164.74%20172.28%5.32%0.434.26%2018-19.23%15.90%-1.2123.01%201932.56%20.37%1.6015.92%202024.64%21.51%1.1514.88%20215.50%9.71%0.576.72%2022-11.63%11.80%-0.9816.91%2023-2.98%7.40%-0.409.58%2024-0.80%13.75%-0.299.82%收益统计12.67%16.25%0.7826.75%

最大回撤资料来源：,资讯 资料来源：从短期（月度）维度来看，本周灵活择时模型对市场评分为中性偏多，流动性和风险偏好评分较上周继续上行，但基本面评分显著回落。企业盈利层面，全年来看盈利增速预期将继续修复。一方面，结合工业企业利润增速自上而下对企业盈利数据进行预测，A股盈利预期将继续修复。但是，2月PMI言大幅改善。因此，价格方面对企业利润增长的支撑力度不足，导致企业利润在2024年一季度仍面临较大的压力，并且同比增速明显回正时间或将至三季度。流动性层面，货币政策维持宽松，短期流动性得分较为稳定。当前整体宽货币环境未有改变，在逆周期调节和财政发力需求较强的背景下，货币宽松仍有其5LPR续多周处于或高于中性水平，降息后流动性对A股市场的影响偏向正面。风险偏好评分有较为明显的上升。由于前期市场跌幅较大，市场普遍认为权益底2024年以来择时模型收益率为-1.07%，市场基准收益率为-1.42%。总体来看，当前市场择时模型评分中性偏多，择时模型对短期市场持震荡市的判断，建议短期投资者标配权益，风格上进行均衡配置。类型当前观点上周观点市场观察基本面||||||||||类型当前观点上周观点市场观察基本面||||||||||25%||||||||||||||||||||50%流动性||||||||||||||||||||||||||66.67%||||||||||||||||||||50%风险偏好||||||||||||||||||||||||||||||||||||90%||||||||||||||||||||||||||||||||80%决策建议最终观点中性偏多中性仓位建议标配标配资料来源：图表9.短期灵活择时模型收益跟踪 图表10.短期量化择时模型逐年收益统计波动比200687.44%20.78%波动比200687.44%20.78%4.519.19%2007159.23%30.37%5.2418.83%20085.79%8.28%0.705.62%200988.33%25.46%3.4716.78%20100.88%11.71%0.0811.10%2011-3.61%9.36%-0.399.51%201210.09%13.19%0.769.56%20133.57%12.84%0.2810.25%201437.64%13.46%2.805.21%201589.46%21.17%4.2314.97%20166.56%8.15%0.813.94%20178.66%6.23%1.393.75%2018-13.88%11.75%-1.1818.00%201932.35%14.35%2.268.66%说明：短期灵活择时策略回测区间为2006.1-2017.6，样本跟 202010.79%15.28%0.7211.99%踪是2017.6-至今 20212.96%9.38%0.326.88%2022-8.44%11.93%-0.7312.97%2023-2.75%8.24%-0.349.92%2024-1.07%13.88%-0.399.96%收益统计22.04%15.39%1.4321.37%

最大回撤资料来源：,资讯 资料来源：二、市场风格观察 对短期A3动性十分宽松，叠加小盘股短期趋势与行业表现较强，因此短期可超配小盘风格。2024年以来模型收益6.11%，比较基准收益为-0.84%。当前板块轮动模型对短期A股市场的价值成长风格建议超配成长。历史数据表明，宏观及微观流动性指标较好的解释了短期A股市场价值成长风格的轮换，在宏微观流动性充裕时成长板块占优，宏微观流动性收紧时价值板块占优。目前无风险利率短期大幅下行利好成长风格，虽然基本面修复斜率较低利于价值风格，2024-1.79%3.08%。图表11.大小盘风格轮动模型框架 图表12.成长价值风格轮动模型框架资料来源：,资讯 资料来源：,资讯图表13.大小盘轮动模型策略表现跟踪 图表14.大小盘轮动模型历年超额收益统计年份超额收益跟踪误差信息比相对最大回撤20110.60%4.84%0.128.20%2012-0.67%4.12%-0.164.69%201311.84%6.10%1.973.50%201428.64%7.76%3.693.91%20155.08%12.30%0.419.73%20168.40%6.86%1.225.11%201721.27%6.74%3.152.50%20181.72%4.06%0.424.60%20197.97%5.53%1.442.57%20204.04%4.00%1.014.65%2021-3.43%5.85%-0.5910.90%2022-8.32%4.68%-1.7813.18%2023-3.52%3.28%-1.074.54%20246.43%13.89%2.297.15%统计5.45%6.40%0.8519.11%资料来源：招商证券,Wind讯 资料来源：招商证券图表15.价值成长轮动模型策略表现跟踪 图表16.价值成长轮动模型历年超额收益统计年份超额收益跟踪误差信息比相对最大回撤20161.42%5.08%0.284.54%20176.07%5.06%1.203.39%2018-1.00%6.48%-0.155.74%201910.21%6.28%1.634.81%202025.43%8.86%2.875.90%20215.20%7.33%0.715.67%2022-22.40%7.17%-3.1211.79%2023-3.34%5.19%-0.656.26%2024-2.28%2.41%-0.950.22%统计5.45%7.35%0.7411.79%资料来源：,资讯 资料来源：附录、市场研判相关图表 图表17.中期择时（盈利）-24年的A股盈利增速整体上行，但短期仍有压力资料来源：、资讯图表18.中期择时(估值)-PB中位数处于9.87%分位数 图表19.中期择时(估值)–ERP指数处于高位资料来源：,资讯 资料来源：,资讯图表20.短期择时（盈利预期）-PMI综指仍在收缩区间 图表21.短期择时（盈利预期）-PMI显示去库节奏加快资料来源：,资讯 资料来源：,资讯图表22.短期择时(盈利预期)-M2同比增速与前期持平 图表23.短期择时(盈利预期)-2月信贷增速回落资料来源：,资讯 资料来源：,资讯图表24.短期择时(流动性)-CPI/PPI剪刀差显著回落 图表25.短期择时(流动性)-人民币近期走势较为稳定资料来源：,资讯 资料来源：,资讯图表26.短期择时(流动性)-