中国金融战略2021

中国金融战略2021相伴市场的进展，也同样带来一系列问题与矛盾的空前复杂性。要人民币国际化，自然要求放开资本管制，但资本管制完全放开，当今中国有治理的浮动汇率必定守不住，如何办？要坚守有治理的浮动汇率制度，由于国内结构调整迟缓，国内流淌性过多，资产价格上涨和通货膨胀压力又如何解决？强调商业金融机构竞争原那么，应排除政府隐性担保，必定会显现金融机构倒闭破产事件，在存款保险制度尚未建立之前，又必定产生群体性事件和社会的不稳固，因此要坚持目前严格的机构准入限制。而坚持过于严格的限制，民营资本难以介入，为〝三农〞金融、中小金融服务的机构与机制自然被压抑或被扼杀，如何办？等等。关于当前中国金融问题与矛盾的空前复杂性，其例子同样举不胜举。

上述一系列的金融问题与矛盾，错综复杂，互相交错，处理中孰前孰后、孰轻孰重、孰短期孰长期、孰国内孰国外？人无远虑必有近忧。这一切，迫切要求决策部门，尽快统筹大局，运筹帷幄，就中国金融进展的方向、原那么、不同时期的进展内容、不同政策措施的先后衔接配套，有个明确的答案，有个清醒的判定与安排，即必须要有一个金融进展的总体战略〔尽管内容能够不公布〕。因为与过去的30年如何说大不相同，当今的中国金融已发生了庞大的变化。

假如把分析的视野进一步扩展到外部经济，当今世界经济、金融发生的重大变化，同样要求中国金融必须要有系统的战略摸索。2020年美国金融危机的爆发，美元霸权地位相对被削弱。同时中国经济已挤入世界大经济体行列，尽管国人仍旧可保持东方特有的清醒和谦和，能够强调假设干宏观指标被13亿人相除后的〝人均〞意义，然而客观上庞大的经济体量，其一举一动，已不能不阻碍世界经济。从〝中国威逼论〞、〝中国崩溃论〞到〝中国责任论〞等等各种舆论，无非反映了世人从不同角度表示的不明白得、关注、批判、可怕，甚至个别组织从自身利益动身仇恨中国的态度。因此也有〝得中国者得天下〞的拥护态度。世界之大，无奇不有。能够说，当今中国与世界经济的关系，已不是过去30年专门是前10年那样，几乎可在旁人不关注的情形下独自进展。今天的中国，就如挤上拥挤不堪的公共汽车，自己再加小心，仍会不由自主地踩上或者碰着旁人的脚。随着经济总量扩大而不断增大的资源、能源进口需求量，自然会引起旁人的议论〔况且在节能减耗方面中国仍有不及他人之处〕。2.6万亿美元的外汇储备，稍有举动，为国际市场所关注、担忧。同样，鉴于转轨、新兴国家的开放教训，中国实行正常的有治理的浮动汇率制度，也会带来他国的舆论压力甚至是爱护主义的制裁。理应，中国能够鉴于自身状况采取金融渐进开放的态度，然而过去未曾有的、现在对世界又有如此阻碍力的中国实力，还在连续壮大，必定会引起国际上一些势力集团对中国金融要求加快开放的压力。而且在经济全球化中，由于中国金融政策的变化，通过国内实体经济传递到全球实体经济、进而传递到有关国家，反馈其新的政策信号，这同样又会阻碍、制约我国的金融政策。这些政策自然包括汇率、利率、外汇储备多元化、主权财宝基金、人民币离岸业务、资本账户治理等。这一切，决定了中国庞大经济体的不断进展、壮大，在金融全球化下，中国政府必定会面临从来没有料到、也是不情愿看到的一系列动态反馈。这迫使中国政府需要系统摸索，其以后各项金融政策的孰前孰后、搭配衔接的问题。总体上说，21世纪以来，世界各国综合国力的竞争在日趋猛烈。专门是这轮美国危机的爆发，使得世界力量组合变化的形势更趋复杂化。世界经济正处于又一个〝二百年大变局〞的转折时代。其中，人类经济史上中国的又一次伟大复兴，正成为世界关注和研究的全球性重要议题之一。中国的以后，走向举世注目。专门在美国当今，有关涉及中国崛起的研究文献几乎每天翻新，显现各种遏制言论不可幸免。因此，作为一个长过程而言，中国如何、中国能否与世界的转型和睦相伴而崛起，迫切需要有金融战略的谋划。这已是关乎一国贫富、兴衰、存亡之大事。因此，我们既要连续奋进，谋求不断的突破，在参与构筑新的时代大势中，爱护自身的进展大业。又要在进展中国大业的同时，顺时代大势、追求世界和谐，其中不乏包括适当的、临时的妥协和委屈，尽可能减少不必要的国际摩擦，实现全球经济的包容性增长，不使国际货币体系崩溃，不使全球化趋势中断甚至倒转。一筹莫展，不求国家的上进，非国人精粹的传承。简单的〝愤青〞，只图短期情感的宣泄和爽快，同样非国人精粹的传承。厘清中国金融长远进展的应有逻辑、谋划好今后的具体部署，这既是中国经济伟大复兴中极为重要的关注点和精妙之处，也是让当今世界〝中心货币〞国家及其它国家能够同意中国历史性复兴所必须要做的〝中国宣示〞。

能够说，中华人民共和国建国以来的第一个30年，中国的金融，是世界金融体系中的〝孤儿〞。〝大一统〞的中国人民银行，集中央银行与商业银行职能为一体，是财政的〝出纳〞。中国当时几乎无市场意义上真正的〝金融〞，自然也无从谈起金融战略。1978—2020年的第二个30年，历经伟大的改革开放，中国的金融业取得了快速进展，然而事实求是地说，在世界金融的棋盘中，中国仍只是一只棋子，更多的时期是在不自觉地〝下棋〞。30年前，我们并没有明确的、并被以后历史不断验证的战略规划〔因此表达时期性策略的五年规划并没有间断过〕。下一个30年，由中国不断壮大的经济地位所决定，以及危机后国际经济金融环境将显著不同于过去的30年，中国要谋求经济的连续进展，已不同于过去历史上的任何时期，能够〝闭门〞进展自己，而是必须事先要有系统摸索与战略谋略。专门是在全球经济事务和谐由G7转变为G20机制的时代，意味着正是中国必须确立战略利益的重要时期。中国更需要未雨绸缪，有备无患，为与世界经济进展做出共赢的、务实的选择。

或者形象的说，当中国经济、金融还只是一条小河时，我们能够采取〝摸着石头过河〞的策略；然而当这条小河已变成大河，与别处的大海相连，甚至自身已成为大海的一部分时，就不能仅靠〝摸石子〞过河跨海了，而是需要学习造船、造桥技术，只有通过驾船、搭桥才能过河跨海了。二、研究什么？

当人们一讨论起现实金融问题时，面对的是大量具体的国内、国际问题、各国不同的金融模式、以及争辩不休的各派金融理论，往往会使决策者举棋难定，阻碍其判定与定夺。因此，战略制定中的理论澄清、理论导向，尤为重要。而在以〝华盛顿共识〞为典型特点的西方经济学理论覆盖下，转轨、进展中国家崛起的金融战略理论是什么？能够说，仍是一片空白与困惑。好在美国的金融危机了，主宰世界主流学术的美国学术界也在呼吁：要反思长期以来占主导地位的宏观经济学理论，要重新建立宏观审慎治理框架。值此机会，人们能否摸索、如何摸索主流、金融学在指导实践中存在的缺陷？一个与成熟、发达经济体不同的转轨经济、非世界储备货币国家的进展中经济，在差不多全球化的金融框架下，如何明白得现实的货币、金融特质？如何把握货币、金融的进展理论？

世界闻名金融学权威兹维?博迪和罗伯特?C?莫顿教授，从〝职能透视〞角度所定义的金融概念及其释义框架，确实高度概括了一个成熟经济体内的一个成熟金融体系的内容与功能。然而这能否有助于进展中国家专门是像中国如此一个具有〝进展中、转轨、非中心货币、大国经济体〞诸特点的国家对金融进展的摸索？即〝进展中〞：人均收入仍处于全球较低的水平，自然决定了金融进展的初始水平是低水平的；〝转轨〞：经济运行包括金融运行，仍处于打算经济向市场经济的转轨过程中，是一个非成熟的市场经济体；〝非中心货币〞：其一国货币为非国际储备货币，也未进入某一货币区，在国际浮动汇率体系下，其对外一切经济金融活动仍严峻受制于世界大国中心货币汇率波动的阻碍；〝大国经济体〞：尽管具有〝进展中〞、〝转轨〞、〝非中心货币〞国家的非成熟市场体的特点，但其经济总量却又名列世界前茅，其一举一动又是深刻阻碍了世界经济。

简言之，这是一个既是过渡、不成熟的市场经济体，同时又是一个对世界经济稳固产生重大阻碍的非一样经济体。因此能否用指导成熟经济体进展的金融理论，简单指导〝过渡〞经济体，关心其完成由〝不成熟〞向〝成熟〞的飞跃？专门是在一个国家间利益博弈的世界里，对一个正在阻碍世界格局发生重大变化的国家而言，答案也许是否定的。这决定了，必需对金融进展战略理论要有新的视角。那么，又应该从哪几个角度把握？这是美国金融危机后，中国在处理国内金融各项复杂的问题、对外金融中的汇率、资本管制、人民币国际化、国际金融秩序重建诸问题时的急迫需要。必须要有一个明确的战略进展理论的指导。因此，本书在讨论全部战略内容前，专设一章，第一进行指导理论的探究，重点关心人们了解，现实世界纷繁复杂金融现象背后的货币金融特质到底是什么？与要紧拥有国际货币、成熟经济体大国不同的中国，其金融战略制定的理论基础又应该是什么？能够说，这是统领全书战略内容的灵魂和核心〔第二章内容〕。从形式看，研究一国金融战略，必定涵盖战略方向的确定、围绕战略方向所要实现的目标，由目标所指向的重点任务、以及为完成这些任务所涉及的行动纲领，包括一系列政策制度的调整与改革。

从内容看，应研究什么？作为战略内容的选择，第一应该表达具有时刻上的前瞻性、着眼于世界经济力量变化的以后格局中，与中国金融进展相关的重大内容。其次，这些内容必定涉及金融相关困难决策中的重要问题，即具有一定的广泛性和针对性。再其次，这些内容是必定涉及战略性意图，是表达一个统一战略意图下不可或缺的方面。最后，自然必须具有战略实施中的现实性和可操作性内容。

由此看，本书开宗明文指出，战略是对以后行动的一种选择，那么在〝选择〞之前，全书必须先搞清晰〝以后〞是什么？或者说在本书特指的到2020年前后的〝以后〞是什么？金融是依附于、服务于经济。要回答〝以后〞是什么？第一就要回答以后经济的明显特点是什么？作为已成为世界第二大经济体的中国，在全球化中，一切经济活动已离不开全球经济。因此，摸索以后中国经济，又必须从相关中国经济进展的角度，抽象全球经济的特点，然后才能回答，这些特点对以后中国金融意味着什么？自然，这一〝以后〞的环境分析内容，是全书金融战略研究的起点〔第三章内容〕。

相关于一定的以后环境，出于一国经济民富国强的最高目的，制定金融战略，必将涉及一系列具体的政策、措施。因此，在此之前必须明确，〝金融要干什么，金融能干什么？〞即必须明确统领、贯穿于整个金融战略一系列政策、措施的要紧目的和核心逻辑是什么？大道至简见真理。在纷繁复杂的国内、国际金融事务中，一个好的战略，必须能够以极其简洁、明了的战略话语，纲举目张，统领整个金融进展的方方面面内容。这是确立全部战略内容之前必须明确的。战略不是诸多改革开放措施的排列与堆积。缺乏清晰的战略方向核心意图，不可能构成一个好的战略〔第三章内容〕。

战略理论落实到具体操作层面，对一个较为封闭的进展中国家而言，金融要进展，第一面临的是金融要开放。开放意味着一国金融与世界金融的融合。由一国货币衍生的各类金融活动，要与世界金融的融合，本质是一国货币与他国多种货币的融合，是一国经济、金融体系与他国经济、金融体系的融合。在非金本位时代，各国货币、金融间的融合，要紧表现为各主权信用货币的比价或汇率。当今世界的金融秩序又是基于布雷顿森林体系解体后的国际浮动汇率时代。因此，转轨中的中国要开放，直截了当面临的是，走〝两极论〞之一的固定汇率或者浮动汇率？依旧另选〝中间道路〞？不同类型的国家在以往汇率由固定走向浮动的转化中，教训是什么？世界货币史上难道仅是固定汇率一定与金融、经济危机有不解之缘，依旧另有其他？汇率的〝中间道路〞是否确实是死路一条？假设非〝死路一条〞，其依照、其利弊、其需要的其他政策配套又是什么？这一切，在理论上〔因此，未必主流理论确实是真理〕、实证上有否依照？这是研究中国金融战略许多具体内容前，绕只是去的首要问题。因此，第一探讨大国经济崛起中汇率制度的选择问题〔第四章内容〕。从本书第四章分析可知，一定的资本治理政策事实上是汇率政策的一种补充。因此在中国目前国际收支严峻失衡局面下，理所因此，仍应连续坚持一定程度的资本管制。而放松资本管制又事关中国金融、资本市场的进展和参与金融全球化的大局。放松管制是大势所趋。问题是，这一管制如何逐步放开？管制的放开，与中国具体案例中的人民币国际化、汇率制度的动态变化又如何衔接？这是该问题的关键。这也是在讨论汇率这一战略内容时必定的逻辑衍生〔第五章内容〕。

当今的中国，已不同于一样的转轨国家，也不同于一样的小国经济体。从人类近几百年货币史看，相伴一个大国经济体地位的确立，出于本国经济不断进展的利益和稳固全球经济的双重需要，大国经济体的货币国际化问题，既是世界经济进展和大国兴衰周期过程中内生的重大课题，也是一个新生大国经济体必须正视的问题。因此在确立金融战略或确定人民币区域化中具体的政策之前，必须回答：一样意义上说，一国货币国际化对一国经济到底有什么好处？中国战略研究中，什么缘故一定要涉及人民币国际化问题？尽管人民币在以后10年内成为世界主导国际货币的前途渺茫，但能否成为区域货币？从历史看，国际货币权力可不能是由他国自动让渡的，那么中国又应通过什么政策措施去努力推进人民币区域化？其中间目标、其最后前景又会是什么？这是当今讨论中国金融战略必定要涉及的一个大问题〔第六章内容〕。

在当今全球经济失衡、再平稳的较长调整过程中，不管以往的失衡是什么缘故造成的〔全球范畴内对此的争辩仍在连续〕，现在中国一个国家差不多拥有亚洲各国官方外汇储备的46.6%，全球官方外汇储备的30.24%，且增长态势仍不减。如此惊人的巨额储备又要紧为主权信用货币〔美元纸币〕。这种状况决定了，除了通过政策调整纠正国际收支失衡外，巨额储备如何正确使用？主流教科书所说的外汇储备治理原那么是：〝安全、流淌、保值〞，此教条是否适应中国当前的专门情形？要不要明确修正中国目前的外汇储备治理原那么？巨额外汇储备是否、能否运用于追求国家的战略性利益？那么哪些是〝战略性利益〞？假如修正此治理原那么，那么在治理体制调整上有否必要及时跟进？另外，全球正热议、关注中的增持黄金储备问题，在从黄金本位到纸币本位、从英镑霸权到美元霸权的历史变迁中，能启发中国什么等等，这是在研究中国金融战略中，不可能回避的一大问题〔第七章内容〕。

以上各段落的介绍，均是从中国金融与外部金融的联系层面进行的不能回避的战略性摸索。以后的十年，中国的金融体系能否适应以上各项战略性选择？能否推动中国经济的连续稳固进展？基础仍在国内金融。那么现实中国金融最突出的问题是什么？本书指出，可概括为〝金融弱国〞与〝金融滞后〞两大问题。解决这两大问题，自然是金融战略的题中之义。然而，要解决这些问题专门是〝金融弱国〞，在中国目前，迫切需要解决的是国内严峻的〝金融滞后〞。这又如何解决？目前重要的，不是去反复阐明通过改革后应形成什么样的状态，不是向人们进行口号式、空泛式的改革理想描述和〝彼岸〞是什么的情形告示，而是应该解决〝桥和路〞的问题。因此，深刻分析什么缘故中国一些〝老生常谈〞的问题老是得不到解决？其背后的缘故到底是什么？由此才可能找到问题解决的动力与原那么。这是本书想专门告诉读者的一个答案〔第八章内容〕。中国在崛起中，拥有既具〝一国两制〞、〝境外国内〞特点、又在地理上紧邻的香港国际金融中心，这是当今世界各大经济体所没有的。保持香港的连续繁荣，是中国政府的职责。到2020年，把上海建成与人民币地位相适应的国际金融中心，也是中国金融战略规划中的重要〝一招棋〞。中国内地在金融战略过渡期内，资本项下实行有限的开放，香港应否、香港能否成为中国金融开放的〝桥头堡〞和风险〝隔离区〞？在此过程中，沪、港能否合作互利？以后的远景又是什么？这可能是中国研究金融战略研究中的一个专门问题，自然也构成本书必定要回答的重要问题〔第九章内容〕。

因此，在G20时代，从研究大国经济体金融战略动身，自然不能排除对国际货币体系重建、亚洲货币金融合作等重要问题的摸索。由于本书关于战略的摸索，重点贯彻〝以我为主〞式的摸索，因此与此相关的内容，要紧散见于其它金融主题的讨论中。

以上介绍，差不多回答了本书金融战略制定中所涉及的要紧内容。假如从战略制定后的战略落实、操作层面看，自然还需要有一个清晰的、提纲挈领的工作规划。即包括在一定的战略方向之下的目标、任务、实施原那么等一系列行动纲领，这对实际治理部门同样是专门的重要。对此的阐述，构成了本书第十章的内容。也是对全书的一个小结〔第十章内容〕。

三、如何研究？

在一些转轨或进展中国家，以往人们摸索与确定一国金融战略规划时，往往容易陷入如此一种情形：按照现成的经济、金融理论，通过简单对比成熟市场经济的国家，又要紧是英美两个〝市场导向型〞国家，而不是德日两个〝银行导向型〞国家〔而后者分别在上世纪50年代和60年代同样制造了经济奇迹〕的，所谓最前沿、最先进的金融制度或金融技术，找出自身进展的不足之处，提出改善本国金融体系的一系列具体指标。中国在某些时期、某些方面也不例外。这因此有其合理的成份，但其明显的不合情理之处，读者也是不言自明的。

本书作为金融战略研究方法的重点，除了作为结论，最后要指出今后〝工作指标〞意义上，要〝干什么〞之外，更重要的是，要基于理论逻辑和国内外现实的动身点，指出〝什么缘故〞要这么干。这是明确〝干什么〞的基础。也确实是说，要去努力寻求表达中国金融以后历史的、理论的一致性、必定性及其唯独性。这不仅是为了赢得专家学者对本书战略、策略观点在理论上的赞同，更要紧的，是为了克服战略制定中自身可能的局限性和主观随意性，增强理论指导的自觉性。这是〝如何研究〞要回答的第一个问题：战略的制定必须要有理论指导。

那么，什么是理论？理论是人们对实践活动的本质抽象。进而言之，现实生活中已出现在人们面前的各种金融理论，是在对过去各种金融现象因果关系的分析中，设定假设条件，去伪存真，舍象揭示理论本质所不需要的非要紧相关的各种因素后抽象而成的。有时，这些因素还包括非金融的各种经济的、法律的、政治的、文化的因素。即理论形成的过程是一个抽象的过程。然而，现有主流货币与金融学理论又是发源于西方工业化国家，形成于西方要紧发达经济体的崛起过程，抽象和说明于较为成熟的市场机制经济体。因此，今天当人们把前人抽象的理论用于指导进展中国家，专门是指导具有〝转轨、进展中、非中心货币且又是大国经济体〞如此特点的中国，能够想象，要使这一理论真正具有指导意义上的真理性，自然要考虑上述特点因素对过去形成理论的干扰阻碍，同时，又要注意把起初西方在形成理论中曾被抽象掉的非要紧相关因素，重新相应放进现实实践中，即要有其他经济的、法律的、政治的、文化的因素的〝还原〞。否那么，就会显现该理论说明当今中国实践时的〝走样〞现象，就会显现什么缘故对中国30年改革开放取得的骄人成绩，始终存在有些西方金融理论难以说明的现象。

事实上，对上述理论其〝相对真理性〞的看法，从历届经济学诺贝尔奖得主的分别奉献看，同样能够得到印证：西方现代经济学理论体系本身不是最后完整的、成熟的理论体系，是在不断进展的理论体系。从早期较多表彰的，是新古典经济学、数量经济学，到后来又开始表彰货币主义、非信息对称理论、博弈论、制度经济学这一变化看，表彰内容在不断变化，说明理论在不断的进展。正如已故经济学大师保罗?萨缪尔森所说：从来没有一个百分之百的纯粹的市场经济。经济学是一门动态的科学。经济学往往看起来是在无穷无尽地处理新的困惑、问题和两难逆境。正因为当今的经济与金融理论仍处于动态的、不断的进展中，因此假设用动态的、不完全成熟的理论来简单指导非成熟市场国家——专门像中国如此具有转轨、赶超战略特性的国家——更要小心。

哈佛大学政治经济学教授德怀特?铂金斯在警告中国学者时曾说：〝关于中国的经济学家，专门关于同意过西方博士项目培训的经济学家来说，要紧的挑战在于如何将书本上的知识应用到对中国至关重要的实际问题中。要做到这一点，他们就必须摸索什么是对中国真正重要的问题，而并非什么是当时在西方学术界最热门的话题。假如你依照在美国的体会认定你所应该做的说明，照搬哈佛经济学或麻省理工经济系最有名的五位经济学家的模型，那就错了。因此你能够这么做，而且这也有可能为你博得在国际学术界的声望，但也有可能意味着你的研究对中国就可不能那么重要了……中国经济学家想要这么做也不是不能够，但它本身对中国的任何实际问题是可不能有重大奉献的。〞对比中国30年的金融实践，由一位美国教授而非中国学者来阐述理论与实践的关系，太有说服力，太生动了，既精辟又浅显。专门关于研究中国金融战略而言，一个对推动金融进展实践有用的理论，绝对不可能是国际学术期刊转载次数最多的理论。

那么，在中国由〝金融弱国〞走向〝金融强国〞的过程中，需要的是什么样的理论？此理论应该能说明与指导与一样国家不同的〔转轨、进展中、非中心货币又是大国经济体〕的中国的金融进展〔一定意义上可称为金融战略理论〕。过去30年的中国金融实践同时证明，此理论必须能充分表达本书在第二章对金融所定义的〝四维系统〞含义，即金融系统是一个由货币政策、金融监管、微观金融、与涉外金融所构成的一个完整系统。只有基于〝四维〞系统性的摸索，才有可能再结合上述中国特点，予以理论的创新。美国«新帕尔格雷夫经济学大辞典»对金融曾定义：〝金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支。其差不多的中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。〞具体讨论的是：有效的市场、风险和收益、期权定价、公司金融四个方面。不管是美国哥伦比亚大学教授S?米什金和加利福尼亚大学教授托马斯?梅耶，依旧其他闻名教授撰写的风靡美国高校的货币金融学教科书中，对金融体系的介绍也要紧差不多上从市场结构、市场工具、中介机构、市场的调控监管四个方面进行正面的功能描述。然而，中国当前急需的是什么理论？需要的不仅仅是承认、确信以上各位教授对成熟金融体系所作的客观的理论描述，而是对〝如何尽快形成〞成熟金融体系有指导性的理论。因此，这一理论必定是结合中国〝转轨、进展中、非中心货币且大国经济体〞特点的理论。严格说，那个理论确信是〝进展过程〞的理论与方法。尽管这些理论与方法在战略过渡期终止后、在中国金融真正完全融入〝彼岸〞成熟市场体系后，回过头看，也许差不多过时，然而，对中国以后特定的10年来说，对一个由〝金融弱国〞向〝金融强国〞的推进过程来说，是极其重要的。这是〝如何研究〞要回答的第二个问题：必须创新对中国金融进展有用的理论。

研究中国金融战略，除了要搞清晰〝什么缘故〞这么干的理论必定性之外，在〝如何干〞的制度设计层面研究上，也不能简单迷信〝华盛顿共识〞。研究中国金融战略的动身点是什么？就中国如此一个进展中大国经济体而言，金融进展与开放的更大意义，是促进实体经济连续稳固与健康的进展，是服务于民富国强的最高目标。因此，金融战略的目标内容能够着眼于金融自身，然而必须落脚于经济进展。发达的金融体系和金融市场，对一国而言，可能意味着经济的进展，但一味单纯追求扩大金融资产数量、金融机构数量、金融工具的复杂性和金融的开放度，并不意味经济必定能保持稳固的增长。因此，长期看，一切不利于经济连续稳固进展的金融进展战略，不是一个好的战略。

其次，战略既然是基于对以后的一种选择，但在能够预见的进一步全球化中的以后的不确定环境中，客观上既存在有利于中国经济进展的〝正环境〞因素，同样也存在不利于中国经济进展的〝负环境〞因素，譬如有缺陷的国际货币体系等。正是各种正、负环境因素的汇聚，表达为世界经济、金融运行的现行制度体系，核心又表达为由〝中心货币〞国家主导的、长时刻历史沉淀的所谓〝成熟的、国际通行的〞金融制度体系。因此，进展中国家要研究金融战略，假如是简单仿照、抄袭和沿袭表达〝中心货币〞国家经济进展〝结果〞的、〝成熟的、国际通行〞的金融制度，在某些方面，往往会引发更多的不利于自身经济进展的〝负环境〞因素。

专门是关于一个大国经济体来说，要实现由〝金融弱国〞转化为〝金融强国〞的〝赶超〞型战略，更不应简单奉行〝拿来主义〞。绝对不能以人家的〝结果〞，作为达到自己战略意图的〝策略与手段〞，简单一味爱护现行有缺陷的国际经济和金融秩序。绝对不能不问时刻与条件，拿人家〝成熟机器〞中的零部件〝硬性〞塞入自己〝不成熟机器〞中；绝对不能从已被近40年历史所证明的、现行以美元为主导的有欠缺的国际经济金融体系中，查找简单仿照全球金融世界里最新显现的〝时髦〞制度与技术〔自然包括各种复杂的金融衍生品〕。简言之，不能陷入〝华盛顿共识〞的陷阱。然而，静而视之，在我们政府部门相关的金融进展规划中，往往〝目标内容〞的成份重于〝制度机理〞的探究与描述，缺乏〝赶超〞型战略目标实施中，对〝负环境〞因素的抵制与防备的制度安排。因此，从正面说，在战略讨论涉及的汇率、资本管制、一国货币国际化、黄金储备、国际金融中心以及国内诸项改革中，西方现代金融理论中几乎已都有相应现存的答案，但未必都简单适合中国的进展需要，如资本管制的理论应如何适应汇率渐进改革的意图？一国金融开放与一国货币国际化能否同时追求？当全球储备相当多份额集中于一国的情形下，如何处理与该国汇率改革、货币国际化和国际货币体系改善的关系？一国货币国际化中内外金融市场能否相对分割又同时利用的问题？等等。也确实是说，中国以后进展所需的理论指导必须要考虑以上诸项改革开放的内容，在渐进推进过程中的相关性，即注意各项制度的配套与衔接。各项制度设计需要有总的战略意图和方向，讲究内在逻辑的一致性。这是〝如何研究〞要回答的第三个问题：战略设计要表达战略方向上的内在逻辑性、整体性。

研究服务于中国经济崛起需要的中国金融战略，既要在顺应与支持世界力量与格局重新组合大势中，爱护抓住符合世界经济进展利益的中国金融进展机遇，又要尽可能幸免以后〝全球化趋势〞的突然中断，在尽快进展中国金融实力的过程中，与相关各国齐心协力，努力促成在世界力量和格局发生重大变化中，实现国际经济、金融秩序的有序重建，这是研究中国金融战略的世界意义。

从历史上看也是如此。反映人类有效经济活动的差不多规那么，如供求曲线，是永恒的，然而在人类社会当处于大国兴衰、更替的漫长的历史转折时期，阻碍各国间经济力量剧烈变化的，已不仅仅局限于一些最差不多的经济规那么〔因此最终决定力量必定是经济因素〕，个别事件的发生、偶然因素的累积，同样不可忽视。面对以后动荡的外部环境，各国政府专门是大国政府间的博弈政策，将阻碍着历史的进程。加上不同国家民主力量、民主政治推进程度的不同，其博弈后政策偏离经济规那么的不确定性也越大。就此意义讲，研究一国金融战略的难点，是研究国与国之间政策博弈中各种复杂组合的可能性。因此能够说，在世界力量发生重大变化和重组的大变革时期，迫切需要的不仅仅是表达现代经济学的主流理论，而是需要能适应世界经济力量发生变化，同时能坚持世界经济秩序的指导理论，需要的是能反映大国兴衰、更替的政治经济学。这一点正如前面所述，其需求客观性，事实上在现代西方经济学不同时期盛行的主流流派的变迁中，同样能够得到折射。

国人有幸的是，在中国21世纪的第二个10年甚至更长的时刻内，差不多完全不同于19世纪1840年的时代，也不同于上个世纪的任何一个年代。当今中国经济实力明显壮大，既有国际需要、也已具备一些初步条件，能与亚洲、〝金砖四国〞等新兴国家以及世界上一切情愿爱护和平、民主的国家和力量一起，共同寻求修补现有国际经济金融秩序的理论与方案，确保人类经济活动的稳固进展。

本书的谋局布篇，出于为赢得各类读者的需求，即既要得到专家学者的信服，又能满足决策者需要和一样阅读者的爱好要求，自然全书要有差不多理论与实证角度的分析，又要有从制度的比较分析到战略目标、任务和行动纲领的阐述。然而，这只是写此类书的一样常理要求，也是必须的。然而，对研究一个正处于转轨、崛起的大国经济体的金融战略而言，更具专门需要的是，必须回答其战略的专门性和策略性，即在追求本国经济利益最大化的同时，如何顺应世界经济力量和格局的变化，爱护全球包容性增长中的全球化趋势不被中断。因此，在研究〝后起之秀〞国家其经济、金融〝赶超〞战略理论时，既应符合传统实证经济学〔是什么〕和规范经济学〔应是什么〕的研究方法，又不完全是传统实证和规范经济学分析的方法。这是成功研究中国金融战略的关键，也是最艰巨之处。

战略未必一定是敌对的。战略是制定方为谋取某种利益的打算，它同样能够在差不多不损害他者、寻求和谐的情形下实现，如历史上的英国、上世纪70年代前的美国，其经济进展同样带动了世界经济的进展。今天，在世界对中国可能于21世纪中叶成为世界第一大国的〝未知〞、〝不安全〞猜疑太多的状况下，中国更需要以清晰的和谐金融战略昭示天下。这是〝如何研究〞要回答的第四个问题：中国金融战略的设计，同时要着眼于爱护经济全球化趋势和全球包容性增长的命题。

本书给出了什么答案——第2至10章内容摘编

1.中国经济以后：四大机遇与四大挑战

金融战略服务于经济。中国经济的以后是什么？从哲学意义上讲，当今存在的一切只是客观现实，对以后而言，并不是绝对的机遇，也不是绝对的挑战。机遇与挑战，只是从人们眼前动身，相关于有局限的认知水平而作出的一种判定。当今判定的机遇，最终在多大程度上成为机遇，判定的挑战，又会在多大程度上构成挑战，取决于一国政府的战略构想及各国政府间的政策博弈结果。

归纳国人目前的判定，多数学者都承认，中国以后经济仍能保持相对较高速度的稳固增长，但对增长机遇的分析，仍有不同的看法。作者认为，中国以后经济增长，存在以下四个要紧的机遇：一是高储蓄率。纵观人类历史，大国的经济崛起，往往是与高储蓄率相联系。尽管中国的人口在老龄化，但从人口平均年龄看，我国正从20世纪80年代的28岁逐步提高到2050年的46岁左右，该年龄段正处于收入——储蓄较高的时期。因此中国整体储蓄率仍处于相对高峰时期。二是工业化、城镇化。世界经济史上一国经济的高速增长时期，往往都与工业化、城镇化或全球化相相伴。我国的重化工业过程尚未最终完成，服务业等第三产业进展空间更是甚大。城镇化率仍低于东南亚平均水平，仅相当于日本上世纪60年代初期的水平。三是全球化。人类千年经济史上的两次全球化，明显推动了全球经济的增长。但在第一次〔1870—1913〕中，中国几乎是全球化的被抛弃者，导致中国在全球经济中的份额直线下降。由1820年的32.9%占全球最高，下降到1900年仅占6.8%。在第二次全球化的前30年〔1950—1980〕，也没有享受到全球化的好处。1979年改革开放，又加上〝人口红利〞因素，充分享受了全球化的收益，中国占全球贸易和GDP的份额，分别由1978年的0.8%和1.7%，上升到2007年的7.7%和6%。目前，世界上尽管在美国危机后显现了对全球化的反对声和〝杂音〞，但在世界民主力量逐步上升的历史时期，主导世界经济周期的要紧发达国家仍是经济全球化的利益享受者和推动者，加上一批正在崛起的新生市场国家同样是这轮全球化利益的享受者和推动者，决定了经济全球化趋势仍可坚持一个相当长的历史时期。这关于目前正积极投身于全球化的中国经济来说，正是谋进展的大好机遇。四是体制改革的空间。30年的改革〝奇迹〞，制度、体制的改进对经济增长的奉献，表现为全要素生产率〔TEP〕上的明显提高。今后政府治理职能、财税及金融等方面改革压力和空间仍旧庞大，制度与体制的深入改革，将成为推动中国经济进一步增长的动力。

同样，中国经济以后要连续保持相对较高速度的增长，也面临各种严肃的挑战。广泛而言，挑战来自于各个方向，如大国地缘政治问题，领土统一与主权安全问题，气候变化与碳排放问题、国内收入分配不公和腐败问题，民主政治改革和软实力问题，以及其他一系列内外经济、政治和社会问题。那个地点，假如就纯经济增长的长趋势分析，关键性的挑战能够概括为以下四个方面：

一是人口老龄化。过去30年经济奇迹的取得，与我国的人口结构相对较年轻有相当大的关系。目前该优势正显现消退势头，以后会构成增长的约束与潜在的负担。而且中国人口结构变化之快，跃过了西方国家曾经历的建立庞大中产阶层的漫长过程，带来了西方不曾遇到过的挑战。二是资源、环境制约。此问题的严峻性已无需更多的阐述与数据例证。三是经济结构的失衡。也是人们常说的中国经济深层次的体制、机制问题。结构问题，有阻碍总量增长的出口与消费结构问题，有产业结构、地区结构等投资结构问题，也有收入分配结构等问题。体制与机制问题是以各种扭曲的经济结构形成得以表现。解决好此问题，将涉及中国进展中的一系列政治、经济改革，专门是在国民经济从过去高速增长转向以后相对次高速增长的时期中，集中表现为艰巨的进展方式的转变问题。四是国际金融秩序重建中的动荡。2020年美国金融危机，本质上是对过去一个时期世界经济不平稳的一次强制调整，表示了一个新的历史时期的开始。以美国为主导的世界金融制度正在逐步积存、孕育着相反的力量。从历史趋势看，趋于国势式微的美国，为连续保持过去的荣光与地位，确信会以更大的力量，运用美元其专门地位，爱护从自身利益动身的美元政策意图，必将引起美元主导地位衰落后的、多元国际货币体系的更加不稳固、大国货币汇率更趋动荡的不确定性，全球化趋势噪音增多、贸易投资摩擦加大，这对绝大多数进展中国家、新兴国家的稳固进展，将产生不可低估的负面阻碍。2.以后环境对中国金融的需求是矛盾的

四大机遇与挑战，对金融意味着什么？

从机遇看，在以后一个历史时期内，高增长的动力并没有发生全然的改变，仍是工业化、城镇化、全球化及中国改革的〝制度红利〞〔只是人口红利因素在减弱〕。高储蓄率又为以后的增长提供了坚实的资金基础。这一切，既给中国金融的进一步进展与创新，提供了庞大的空间，又要求现实的中国金融，必须加快推进全球化和市场化进程，以进一步降低社会交易成本，提高金融在全社会资源配置中的效率。一句话，要求中国金融应尽快全球化。

从挑战看，作为已成为世界第二大经济体的中国，庞大体能的进一步进展，期望资源、原材料，期望全球市场，从而期望最大限度地减弱资源、原材料对以后增长的约束；随人口结构老龄化和养老资金的逐步积聚，在下一轮经济趋于次高速的增长下，以后全球第一的庞大的中产阶层庞大的养老金池和金融资产，需要在全球范畴内查找高投资利益；同时经济结构的再平稳，需要金融的进一步催化等等。这一切，同样迫切要求发加快展新型金融机制，加快金融全球化进程，以提高金融在全球范畴内的配置效率。然而，中国经济进一步崛起之机，不同于〝四小龙〞甚至是德、日两国经济崛起之时。2020年美国金融危机的爆发，标志着世界经济一个新历史时期的开始。在面对国内上述一系列挑战的同时，将国际金融秩序重建中一系列新的不稳固因素，尽管世界经济事务的和谐机制已被迫由G7过渡到G20。客观而言，当今世界还没有显现二战后取代英国的那样的国家，没有显现一个与美国综合实力相当的国家和集团替代美国，来主持重建公平的国际货币体系规那么。因此不稳固的世界金融秩序，对新兴市场国家专门是对已是庞大经济体，同时资本账户又未完全开放、本国货币还不为世界所同意的中国而言，想经济全球化，又必须时刻防范金融全球化中的风险传递。陷于外部负面效与正面效应同存、且有时前者大于后者的窘境，专门是随第二大经济体国际阻碍力的不断扩展，随之而来的负面〝反作用力〞可能会更大。

这意味着，面对外部并不稳固的环境，只要在本国金融体系未充分进展和完善之前，金融的全球化绝对不能操之过急，仍需要保持必要的〝风险隔离〞和〝减震〞装置。

这进而也意味着，汇总以后的各种环境因素，对中国金融的客观需求不得不是矛盾的：既要金融的全球化，又必须是有限的金融全球化。3.现实的金融供给：〝金融滞后〞和〝金融弱国〞

以上针对中国经济以后环境对以后金融进展的分析，是需求分析。假如能进一步指显现实中国金融是什么？对以后经济又能供给什么？再综合需求与供给两方面的因素，以后中国金融战略的应有指向就更容易明确。

30年的中国金融如同中国的经济，同样取得了较快的进展。同时，相关于中国经济目前和以后的需求，中国金融的现实供给，其不足之处也是世人公认的。这些不足能够概括为〝金融滞后〞与〝金融弱国〞两大特点现象。关于前者，人们还容易同意；关于后者，也许有些人不赞成。

关于〝金融滞后〞，能够从多视角分析。学术界更多地是从比较成熟市场经济体的金融结构指标进行阐述。如金融市场的进展〔市值/GDP〕、企业融资结构〔直截了当融资与间接融资之比〕、产品多样化程度〔信贷、证券、衍生工具之结构比〕、机构多样化程度〔银行、非银行机构之比〕，等等。这些分析有其合理之处。然而，中国正处于改革的艰难过程之中。正因为如此，本书不想简单从金融改革的〝结果〞层面，而是从金融应发挥的功能〝机理〞层面，查找改革的轨迹与内容，以推动改革。假如由此分析中国金融相关于实体经济的关系，能够发觉，中国金融的滞后现象专门多专门多，集中归纳，表现为三大矛盾特点。一是投资不足与产能过剩严峻并存，金融优化配置功能明显不健全。一方面表现为产能过剩，另一方面〝三农〞、中小企业、创新企业进展中的资金需求，嗷嗷待哺。二是货币供应过多、〝货币迷失〞与资本化不足、金融抑制严峻并存。中国M2/GDP高达151%〔2020年〕，明显列世界前茅，流淌性严峻过剩，但同时企业外部融资占GDP之比始终专门低，长期徘徊在17-18%左右，内部进展基金积存缓慢，非国有企业的资本化问题长期难以解决。三是对外的巨额金融投资〔外汇投资〕与较高水平FDI的严峻并存。直截了当表现是我国对外净资产收入占对外净资产之比仅为1.8%，日本和德国分别是6.4%和3.9%。意味着在国际资金大循环中，中国总体金融效率是严峻的低下。

关于〝金融弱国〞的提法，作者是在2007年提出的。关于中国作为一个经济大国，同时又是一个〝金融弱国〞的思想，要紧是基于在国际比较中，一国金融制度及其运行机制是否在国际金融市场上占〝上风〞，即是阻碍旁国依旧被旁国所阻碍进行的摸索。假设就此动身，毫无疑问，可列举一系列特点性现象：人民币汇率不敢自由浮动；人民币远不是可自由兑换的国际货币，这是〝金融弱国〞的要紧标志；以及由此产生的一系列如一国宏观调控受制于他国的〝原罪〞现象等弱机制问题；在国家层面存在严峻的〝货币错配〞；从大宗原材料、能源定价的话语权看，中国第二大经济体还只是一个〝跛足巨人〞；金融市场的国际化深度与广度，仍属刚刚起步，海外资金尚不敢让其自由进出；加上国内金融的一系列行政管制，导致中国表面喧闹的〝金融的进展〞、〝骄人的成绩〞，还只能属于初步的、浅层次的〝自娱自乐〞时期。

限于篇幅所限，以上只是概略的描述。能否对中国金融目前时期的〝金融滞后〞和〝金融弱国〞有一个深刻的认识，是直截了当事关中国金融以后一个历史时期战略方面能否正确的选择。4.战略方向的唯独选择：充分的市场化和有限的全球化

基于以上四大机遇与四大挑战对以后金融的需求分析，同时基于〝金融滞后〞和〝金融弱国〞对以后金融的供给分析，理论逻辑和现实决定了，当今中国没有其他选择。在以后一个历史时期内，或者说在到2020年前后的战略过渡期内，作为金融的总体战略方向，只能选择国内金融的充分市场化和涉外金融的有限全球化。

所谓国内金融的充分市场化是指，中国经济面对稳固增长的挑战，中国金融必须在尽可能短的时刻，从市场准入、资金价格、微观治理到金融运行，实现以市场机制为导向的资源要素配置。所谓涉外金融的有限全球化是指，在汇率、资本治理、一国货币国际化等核心问题上，未必能一步到位，按成熟、发达经济体的惯例或主导的制度运行。假如过快打开〝金融国门〞，全面融入金融全球化，不仅在方向上是错误的，而且是极其危险的。

今天的中国既不是在上世纪40年代后期，国内战火纷飞，经济、金融实力势单力薄状况下研究中国金融战略，也不是在上世纪50年代世界上美元霸权地位刚刚确立、美国经济正处鼎盛时期研究中国金融战略。而是在中国经济以市场为导向，雄心迈入世界第二大经济体，崛起〝国运〞正旺、美国经济以这轮危机为标志，开始显现衰落之征兆、同时美国不管从国际政治、军事、经济、技术与金融等方面看，又仍处于绝对大国地位的时期，研究中国金融战略。因此，面对不同的时代特点，决定了要制定一个好的金融进展战略，必须顺势而为，要有新的思维。

在这一时期，美国的财政、货币政策以及美元仍主导着世界经济的周期。近五、六十年的世界金融史说明，不受国际社会硬性约束的美元这一〝中心货币〞和其他〝非中心货币〞交错而成的世界货币体系，阻碍着世界各国货币间汇率的起伏跌宕。过去几十年的相关国家金融危机史已证明，在美国等〝金融强国〞的制度优势惯性下，对小国、转轨中国家以及进展中国家而言，假设全面、过快地参与金融全球化，放松各项金融管制，收益与风险明显并存。弄得不行，将招惹金融危机或经济动荡〔假设加入美元货币区，那么另需分析〕。同时当年中国，既不是不被人关注的小国经济体，也不是对世界经济无所作为的经济体，然而，作为世界第二大经济体，其国内结构等问题又甚为严峻，这决定了能够有所作为，又不能太有作为。在自身未做好充分的制度预备情形下，全面放松国内的一切金融管制，一时刻也许会享受金融全球化的好处，但也会难免发生有些国家曾经历过的〝灭顶之灾〞。难免形成中国只能被迫为国际市场资源调剂的对象，难以实现〝以我为主〞地引导世界资源配置为我所用的局面。专门是今后国际金融秩序重建中现在难以预料的矛盾与冲突，往往会引致〝中心货币〞国家为了爱护自身利益可能采取过激政策，引致世界新的不稳固因素，更容易对全面、过快融入金融全球化的国家带来不必要的外部冲击。同时又需看到，在中国以后一个历史时期，完全有可能显现的事实是，假如自身加快市场导向的国内金融改革，充分利用好城镇化、工业化、国内高储蓄率以及合理利用好经济全球化的动力源，中国经济在尽可能趋向市场可能性边界及外移边界本身的过程中，仍存在庞大的潜能与空间。因此，如何抓住自身进展机遇，在参与金融全球化、享有金融全球化好处的同时，力避因自身条件不具备而可能引致的金融全球化中的风险？如何〝鱼与熊掌〞兼得？在认清世界时局大势，亚洲、〝金砖四国〞为代表的新兴国家经济的〝国运〞正旺、美国经济〝国运〞正衰，世界力量和经济格局发生重大变化之期，爱护好那个势头，进展好这一势头，在不使历史趋势突然中断的过程中，获得中国经济连续稳固进展的利益，这正是确立中国金融战略核心意图的动身点。具体分析，中国金融战略的核心内容有四项：人民币汇率、资本账户治理、人民币国际化和国内金融改革。在这四项内容中，国内改革是其他三项的基础和条件。缺乏国内金融〔包括经济〕的进一步改革，一切金融开放活动都难以推进。因为要与全球化金融全面接轨，差不多条件是国内金融充分的市场化。人民币国际化，是大国经济崛起的显著标志，因此也是中国金融战略所谋求的核心内容。只有围绕人民币国际化程度的渐次推进，人民币汇率的弹性和资本管制的放开，才存在不偏离中国经济利益的最后追求。然而人民币国际化需要资本管制的差不多放开为前提。而资本管制是汇率政策的一种配合，汇率政策既是推动国内经济结构改革和稳固进展的杠杆，又是国内经济、金融逐步改革的结果表达，是一个不断演变的适应过程，同样离不开其他三项内容因素的制约。因此，整个战略的实施，关键是要处理好上述核心内容在政策操作上力度搭配和先后次序。例如，人民币国际化的推进，需要有国内改革汇率进一步趋于弹性和资本管制放开的配合，同时人民币国际化的加快推进，又可减轻汇率弹性的要求压力。汇率的逐趋弹性，既需要国内改革的配合，又给放松资本管制减轻了压力，给人民币进一步国际化制造了条件，等等。由此可见，〝有限的全球化〞，是指在汇率、资本治理、人民币国际和国内改革方面，分别逐步推进、相互配合促进中的一种交错进展，是一个逐步靠近全面参与金融全球化的动态过程。

〝退一步〞是为了〝进两步〞。能够说，〝有限的全球化〞是战略过渡期内的无奈选择。是为了趋利避害，在爱护自己的同时，进展自己，打好金融强国的基础，为金融更大的开放作好充分的预备。假如用近似中国中医学的语言来表述该〝充分市场化和有限全球化〞战略的核心意图，即为：〝与虚避邪、以虚固本、固本扶虚、以虚制虚〞。那个地点的〝虚〞字，更多的喻义为〝金融〞，〝本〞字更多的喻义为〝实体经济〞。

与虚避邪。中国过去30年的进展，既是经济全球化的参与者、推动者，又是收益者。中国以后要进一步享受经济全球化的好处，必须参与金融全球化。然而在以美元为主导的有欠缺的国际货币体系下，国际金融市场风险多端，在参与金融全球化过程中，又要尽可能躲开、防范市场动荡对我国金融稳固的冲击，即参与金融全球化是有一定的〝防火墙〞隔离的、是有限的金融全球化。

以虚固本。通过有限的金融全球化，提高我国的金融体系效率，以支持经济结构的调整，壮大实体经济的实力与竞争力。

固本扶虚。在壮大实体经济实力与竞争力的过程中，进一步给金融体系的进展制造出更多的需求，也可给金融体系的进展提供更多的支持，以扶植、培养中国金融体系的整体竞争力。

以虚制虚。在通过参与金融全球化，壮大中国实体经济进展的过程中，提高中国金融体系的整体竞争力，实现更大范畴的金融开放，逐步形成〝金融强国〞实力，以更积极的姿势，参与改善国际经济、金融的新秩序。5.现实的金融世界远非西方主流教科书所能概括

金融战略方向的选择，需要有理论的支撑。既使战略方向确定后，在涉及一系列具体金融行动策略的选择时，又会面对众多金融理论讨论，同样存在各派理论谁对谁错，难以辨论的问题。2020年的美国金融危机，已引发国际上一批经济学家正在反思西方主流经济学。对此，作者相信，在各个具体金融问题上，假如不被貌似正确的理论所困惑、所蛮缠，假如不是限于教条，也不是从西方学术界公认权威的辞书、词典动身，而是从一系列问题的现象动身，将金融本质所衍生的各种现象性业务，再回来金融本源，追根寻源，反而可能是〝大道至简〞。然后，再结合中国金融的需求与供给，探究中国以后的金融是什么，答案自然能〝水到渠成〞。

作者认为，不管是从历史依旧从现实分析，任何金融问题，要真正把握其现象背后的实质，或者把握相关于经济系统内其他子系统的金融系统功能的实质，必须把握以下四个方面：

1〕必须明白得金融系统自身是一个大系统的概念。由货币衍生的一系列金融产品，不管其形状、功能如何复杂，事实上质是〝人类之间的一种信任〞的表达。失去其信任，该产品、功能自然不复存在。这已为人类金融史所不断证明。现代意义上的金融，照样不管以任何眼花缭乱的形式显现，其〝信任〞的存在或者功能的实现，都第一存在于自身的一个大系统。那个系统的具体特点：

第一，是个四维的系统。明白得一个具体的金融体系〔体系内的某一个金融产品也同样〕是否稳固、健康，都离不开货币政策、金融监管、微观金融行为和金融开放〔涉及汇率、资本流淌等涉外金融内容〕四个要素。一国金融体系的具体状态，也是由该四要素共同起作用的结果。四要素分别的作用力不同，能够衍生出各种复杂的组合、表达为金融体系不稳固的各种景象。转轨、进展中国家在金融进展中出现的各种金融不稳固景象，能够从四要素因不同的组合而找出具体缘故。2020年的美国金融危机，同样充分引证了此判定的正确性。只是美国官方经济学可不能承认货币政策的缘故，多在监管、微观金融行为上找缘故。即不承认危机的根源，是美国利率政策的长期失误，造成信用过度膨胀，引发了全球性危机。

第二，金融系统的正常功能能否有效发挥，有赖于与实体经济恰到好处的结合。作为结论性话语，那个地点须关注、明确，在金融史上争辩不休的三项内容：〔1〕〝金融抑制〞不行，〝过度进展〞同样也不行。客观上，当一国经济处于不同的进展时期，对金融运行形状是具有显著的差异要求。因此关于处在特定进展时期的一国经济，世上所谓最优的金融系统模式，未必是最好的、唯独的。〔2〕一国金融系统以金融市场为主导依旧以银行中介为主导，既有一定的路径依靠，也与一国当时经济本身结构有关，不存在绝对的谁优谁劣的问题。历史上的货币霸权国家，往往采取金融市场为主导的模式。因为该国金融系统的稳固运行，需要尽可能将世界其他国家纳入其主导的市场体系中，如19世纪的英国和20世纪的美国。其后的德国和日本，尽管已跨入发达国家行列，但在国际金融市场已有的路径依靠下，只能惯性地被罩在以美元为主的国际货币体系模式和纽约金融市场阻碍下，注重于进展银行中介主导的模式。并不是日、德两国不想尽快拓展本国金融市场与本币的国际化。〔3〕同理，混业经营和分业经营也不存在绝对的优劣之分。如何合理对待，要视经济进展不同时期上的金融四要素中结构平稳的需要。同时不排除在不同时期会显现分业和混业经营重点的循环。美国从1933年«格拉斯?斯蒂格尔法»，到1999年«美国现代金融服务法案»，再到不久前通过的«多德?弗兰克法案»，是对混业、分业经营持偏见人的理论的最好讽刺。第三，是一样经济学家所不易和不愿承认的，然而又是被几个世纪来的各国金融历史所证明的，即金融体系功能的正常发挥，在相当程度上取决于一国的政治决策架构和民主力量的进展。即不要过高估量金融政策这一单项政策对经济进展的稳固作用。远在19世纪公民投票权受限，央行的优先目标能够在爱护金本位下的钉住汇率制而不受任何挑战。20世纪相关国家工会主义和议会工党的兴起，货币政策那么不能不考虑起充分就业的目标，不能不放松资本管制。今天，不以中国为例，就以危机中的美国为例，议会力量同样决定了美国以后金融的特点及对经济走势的阻碍。

第四，作为逻辑的衍生，既然金融自身是一个有机的系统，因此金融系统中显现的任何一种信号，反映的应是金融系统的全息信号。只是不同的信号在不同时期，显现在人们视野中的重点、兴奋点不同而已。假如由此明白得〝三元悖论〞，西方论及的仅是〝角点解〞，是的〝固定汇率〞、〝完全的资本流淌〞。现实经济世界中的各种制度开释的信息却并非如此。在〝并非如此〞下，能够说〝三元悖论〞并没有给出什么明确的解。仍以汇率为例，确实金融系统中的价格信号变动，会引起系统内资源的变动。然而，价格决定机制变化是否有效，不仅取决于价格变动之本身，还需要整个金融系统乃至经济系统的调整才能加以适应。

2〕金融〝天生的〞内在不稳固性和扩张性，是明白得金融系统的第二个明显特质。导致此特质的缘故：一是货币的〝公共物品性〞与金融使用中的〝私人性〞，两者的结合一定会产生〝公地悲剧〞，形成道德风险。二是货币金融该种〝公共物品性〞，是以〝一般信任〞这一相对较为脆弱的、无形的心理因素为基础，表现于基于脆弱基础上的风险与收益的权衡。三是责任和义务的不对称，容易引起货币金融的过度膨胀。四是金融系统服务的对象——实体经济——本身具有内在周期性和结构性的扭曲。由于这些缘故的存在，在不同国家的不同时期，容易引发金融的不稳固性和扩张性。

3〕金融系统是一个动态演进的系统。对此的判定，不是局限于哲学意义上一切事物是运动的说明，而是基于金融系统〝天生的〞内在不稳固性和扩张性的明白得。因为存在〝天生的〞不稳固性和扩张性，自然会引发经济的动态波动，从而需要不断查找金融系统改善的方案以纠正经济的动态波动。指出这一点，既有助于明白得系统变革〔改革〕与既定宏观政策之间的关系，也专门提醒了转轨国家的人们，一切改革与开放的举措，都不是一国金融史坐标上的零点。因此在改革开放中，不要疏忽了原系统内正处于渐变到质变变化过程中某个维度的细微变化，及其对系统内互为联系体的〝本质〞的阻碍。也确实是说，一项新制度的转变过程，实质上是在破坏原系统的平稳向新平稳中的转换过程，是一种新旧因素的重新组合方式。人们往往容易重视〝重新组合〞中的新因素，忽视旧因素是否或者如何仍在起作用的情形。更需注意的是，改革开放又是在人的头脑指挥下进行。由于人们认知〝偏见〞的绝对性，或用乔治?索罗斯的〝反射理论〞说，历史事实本身存在由于人的认知〝偏见〞的阻碍，因此迄今的理论永久只是对历史本质和实践的一种近似的、不精确的反映。这一切，决定了金融系统不可能不是一个动态的演进系统。

4〕结构主义或非平等性，是明白得现代金融系统的第四个显著特质。全球的金融，是各国多种货币、多种金融系统同存的世界。在这大系统中，各国货币、金融系统分别处于不同的地位，发挥着不同的作用。由于金融系统具有自我强化〔或弱化〕的特性〔存在规模经济、范畴经济或网络效应〕的特性，自然，〝中心货币〞及〝中心货币〞国家的金融，存在〝领先〞优势和大国主导优势。该〝中心货币〞往往在给本国金融进展提供了境外空间的同时，还引导、决定着〝非中心货币〞国的货币与金融的制度及走势。这在金本位时代也是同样。指出这一特质，专门对正处于转轨、〝非中心货币〞地位的国家，在制定一国金融对外开放战略时〔要紧是汇率、资本治理政策〕，尤须予以充分的关注与小心。

以上金融系统的四大显著特质，是对以下各章复杂、具体理论与实证分析的简要抽象。由于〝导论〞篇幅有限，尽管这些逻辑性结论文字不多，然而作者仍是认为，这是指导中国金融战略、策略和政策制定的统领性理论。是明白得其它多个具体金融理论的基础。偏离此，那么不易把握一些具体金融问题的实质。同时，指出这些特质，也不是给〝阴谋论〞提供任何理论依照，只是想警告善良的人们，现实的金融问题及金融系统是复杂的，绝对不能天确实、书呆子式的，就某一个体的金融问题而论金融问题，应持有系统的、动态的认识视角。而且尽管如此，由于人类的认知局限，人们还可能只是在逐步靠近金融的本质。6.西方迄今关于宏观审慎治理的理论框架是不全面的

在厘清有关金融的差不多理论之后，正确认识当今全球正讨论的〝宏观审慎治理〞问题，同样也是中国金融战略理论研究和具体战略措施制定中不能忽视的另一个重要问题。

起源于上世纪70年代后期、后经国际清算银行行长安德鲁?科罗克特〔AndrewCrockett〕在2002年9月首次界定的〝宏观审慎治理〞概念，时下正成为危机后时代全球热门的话题。什么是〝宏观审慎治理〞？目前表达全球大多数国家共识的«巴塞尔协议Ⅲ»，核心是通过进一步上调资本充足率、增设留存缓冲资本和反周期缓冲资本等指标，以降低银行扩张信用的杠杆，爱护银行的稳固运行。美国议会新通过的«多德—弗兰克法案»，也设计了系统性风险防范、消费和投资者爱护、高管薪酬限制、监管体制完善等广泛内容。但在核心的系统性风险防范方面，不管是〝沃尔克法那么〞，依旧衍生品监管改革、信用证券化产品风险留存的要求和提高银行资本标准等内容，一一认真琢磨，也是通过各种措施，防范信用膨胀与银行风险。因此总体上说，新近各国的改革方案，差不多上差不多上落脚于〝微观监管〞，落脚于微观金融企业的〝杠杆〞限制，从而解决顺周期等问题。

难道这是从美国金融危机中应吸取的最大教训？这涉及到对美国金融危机全然缘故的判定是什么。对此，时下全球还在争辩，不同的利益者也许永久可不能统一在相同的观点上。作者自2020年底来反复强调，监管不力是危机缘故之一，但不是要紧缘故。并曾几次冷嘲：假设日本、德国、中国监管不力，能惹成如此〝百年一遇〞的世界大危机？明显不可能。那又什么缘故？有人又说，缘故是全球经济失衡。作者认为，那也只是经济现象、是各国政策的结果。全然缘故是美国政府错误判定〔或说利用〕这一轮全球化形势，长期推行低利率政策，刺激了信用膨胀。其他劳动力廉价、资源等出口主导国家，在享有全球化收益中客观上不自觉地助推了美国错误政策的执行。而美国此错误政策之因此能推行，客观的、深层的制度基础，是以美元为主导的国际货币制度。即这场危机与世上许多次金融危机一样，本质是货币现象。因此仅仅抓住监管不力的教训，远不能幸免今后世界不再发生类似的危机。这一道理可用小学生算术题举一不当例子：货币、信贷、资产、信用，是由货币衍生的、表示货币购买力不断放大的金融概念。假如以信用膨胀所拟地表示货币供应量。西方教科书指出，货币供应量=基础货币*货币乘数。眼下宏观审慎治理的计策，集中解决的是微观金融企业的高杠杆效应，相当于货币乘数效应，央行的低利率政策相当于放大基础货币的效应。假如原先3*3=9，即基础货币*货币乘数=广义货币，假如经这一轮对货币乘数监管的改善，但对国际货币这一基础货币投放仍得不到约束，那么依旧能够显现5*2=10，最后，仍难免信用的大膨胀。

因此，西方迄今关于宏观审慎监管的理论框架，是不完全的、不全面的。只要世界对美元等要紧国际货币的发行形不成一定的约束〔这又谈何容易〕，就会显现如西方一些有识之士感叹的：再一次危机仍不可幸免！因为目前显现的系统性风险，不是单个国家的风险，是现存国际货币制度下的全球性风险。况且，美国还只是提出系统性风险问题，关于具体如何识别、防范？新通过的法案，还并不清晰。诺贝尔经济学奖获得者迈克尔?斯宾塞指出：〝将监管放在识别和遏制系统风险上是白费的。由于我们缺乏完善的风险动态模型，且全球金融系统时刻处于复杂的变化中，因此，察觉风险要么不可能，要么错误百出。〞

面对上述状况，进展中国家、非要紧储备货币国家、专门是正在制定金融战略的中国，应采取的态度只能是：一是差不多赞同危机后全球金融治理的制度框架；二是不能满足于监管层面的治理，而是应以更积极的姿势，呼吁并参与改善国际货币体系的一系列行动，寻求大国货币间的汇率稳固机制；三是在认识到目前〝宏观审慎治理〞框架不全面的情形下，假如一国势单力薄，只能好自为之，尽可能处理好对外经济政策，连续去努力构筑防范外部冲击的〝防火墙〞。必须认识到，目前关于全球金融治理的制度框架，是权威的，但未必是全面的，是针对自己国家所需要的。7.战略过渡期内必须选择有治理的浮动汇率制度

汇率问题既是当前经济生活中一个重大的现实问题，又是中国金融战略制定中第一必须回答的一个重大战略问题。

汇率是什么？教科书上有标准的、从两国货币比价角度的说明。本书想进一步揭示，本质上汇率制度只只是是反映不同国家金融体系的一种交换，是不同货币价值的一种比较。一国选择什么样的汇率制度，是从属于一国货币稳固机制的选择，是一国货币稳固机制的一个组成部分，由此才涉及到资本流淌治理等政策的选择。因此，一旦确立了某种汇率制度，自然会对货币政策、资本流淌治理产生不同的效应。

人们基于布雷顿森林解体后危机频频发生的情形，往往把固定汇率与金融危机联系在一起研究。本书从历史的、实证的、理论的角度再一次证明，事实上不管是在浮动汇率制〔金本位下〕依旧固定汇率制下，都曾发生过危机。危机不是固定汇率制的专利，只是同一种信用膨胀的缘故在不同汇率制度环境下导致危机的不同表现而已。同时，大量的实证分析说明，世上并没有显现过危机显著集中于单一种汇率制度下的现象。

至于一国选择什么样的汇率制度，实际上是在查找与本国最优的货币区边界。其中，大国、小国与发达国家、进展中国家，对此的选择，又会有不同的利益视角，也不存在理论上的唯独性。因为大小不同的经济体，对整个世界的供求产生的冲击完全不一样。大国经济体在一个货币区内无法〝搭便车〞。从历史角度看，大国经济体同样存在汇率制度的选择。只是在其不同的进展时期，出于内外平稳的要求，对汇率制度的选择，实际上是在决定着当时国际货币体系的要紧特点。不论是在金本位时期，依旧在布雷顿森林体系时期，抑或在当前的浮动汇率体系时期，其拥有的是更多的〝坐庄〞式的货币稳固机制。相反，由于货币的网络和规模效应，决定了小国专门是经济开放程度较高的小国，在汇率制度选择上的灵活性空间并不大，不得不将自己置身于在大国所设定的国际货币、汇率体系中，选择相对适应本国情形、种类有限的某一汇率制度。而且在一样情形下，因为市场大势的作用，市场投机力量和国际合作往往都支持大国〝中心货币〞的差不多稳固。对处于〝外围货币〞的小国，不但较难猎取货币合作，甚至投机努力也是顺周期的。因此，对小国货币来说，往往需要通过汇率以外的额外稳固机制〔如资本账户治理〕来保证宏观经济体系的稳固。而且，相比发达国家，由于进展中国家在国际经济分工的不利地位、自身市场的不完善、货币错配和〝弱币〞的地位，更是决定了汇率选择中的逆境。无奈，作为对汇率制度的一种补充，往往实行资本账户一定程度的管制。因此，固定、浮动汇率制度到底谁主沉浮？历史上，西方学者分别以金德尔伯格和弗里德曼为代表的两派争辩，始终难有定论。现实中，两派理论在世界上的不同国度内使用，也是各有利弊，需要视条件而权衡。恰恰在世界现实金融中，大量存在的是中间汇率制度，是固定汇率和浮动汇率的组合。对此，全球现存的各种汇率理论中，没有任何理论能否认，一个国家不能实现波动幅度适中的目标区汇率制度〔Krugman,1991〕；也没有任何理论能说服，任何一种汇率制度适合所有国家的所有时期〔Frankel,1999〕。Williamson的研究也说明，角定汇率制度〔货币局和浮动汇率制〕同样难以幸免危机的形成。

在明确了汇率选择理论后，另一个需要注意的问题是，一定汇率制度的选择是否合理、有否风险？不仅仅取决于被选汇率制度本身是否合适，还取决于选择前的汇率制度向被选汇率制度的转换过程本身。因为国际上已发生的大量货币危机证明，危机发生的缘故不是汇率制度本身，往往由于汇率制度转换过程中的其他政策的不和谐。

大量的理论与实证分析说明，选择什么样的汇率制度，确实是个复杂的问题。中国以后的5年、10年内，到底选择什么汇率制度？从全然上，应选择适合一个正在崛起的大国经济体可保持经济稳固进展的货币政策框架。作为结论而言，假如简单项选择择钉住某个货币的严格固定汇率制度，或者选择完全浮动的汇率〔〝两极论〞中的任何一个〕，都不符合中国利益。因为钉住他国货币的固定汇率，不符合大国崛起的战略需求。从长期看，与我国经济规模相当且经济结构雷同的国家几乎没有，人民币不适合完全加入国际上现有的某一货币区。且从上世纪90年以来，我国经济波动独立性增强，外在的波动阻碍逐步减小，以他国货币政策作为我国货币政策的名义锚，不利于我国经济的稳固。而我国的宏观调控能力及市场的发育程度也不支持采取完全浮动的汇率制度。同时，海外许多文献研究说明，鉴于亚洲国家在贸易关联度、经济周期的相似性，在中长期内，亚洲具有设立独立货币区的潜在利益，而且人民币能在其中发挥关键性作用。然而在当前时期，人民币直截了当充当亚洲关键货币的条件又尚不具备。

因此，在战略过渡期内，选择有治理的浮动汇率，是中国利益的所在。其好处：第一，尽管美元政策并非完美的政策，但其在国际上的信任度仍是世上任何一种货币难以比拟的〔尽管在危机复苏中仍存在短期的贬值风险〕。人民币与美元保持相对的稳固〔注意：是指相对〕，〝搭便车〞、借助美元区的信任，既能够〝进口〞美元的治理能力，又能够〝借船出海〞，让国际社会有机会认识人民币，使用人民币，并在这过程中逐步脱离美元，成为世界能同意的独立货币。第二，有治理的浮动汇率有助于及时开释人民币的升值压力。这一既表达〝有治理〞，又表达〝浮动〞的汇率制度，是基于中国经济以后仍具有较高潜在增长率下实际汇率升值的需要。第三，选择这一汇率制度可给国内的经济结构调整与转型，以提供适当的条件和时刻。专门对中国如此一个既是大国经济体，又是处于复杂的转轨期的经济体来说，汇率制度的选择的慎重性和渐进性更显重要。第四，即使是选择这一制度，在以后美国危机后时代，对中国汇率制度改革所需的配套政策，仍需要有一个清醒的认识和及时的制度安排。

因此，本书指出的选择有治理的浮动汇率制度，其具体含义是雷同于但又不完全雷同于现行的政策内容。本书强调的汇率制度内容包括：1.要确立一定时期的中心汇率，但能够不公布。同时，不排除可适时、主动进行假设干一次性的调整。2.〝一篮子货币〞的内容，先期应以美元为主，视情形进展，调整〝篮子〞内容权重。随着时刻推移，当调整到一定程度后，也就无所谓中心汇率了，而是逐步靠近实际有效汇率。3.在实行中心汇率制度过程中，必须择机、逐步放大汇率的浮动区间。通过逐步地、不断地放大浮动区间的过程，慢慢弱化中心汇率一次性调整的频率。4.上述操作过程与细节，同时必须要与人民币区域化过程相配合。只有在此配合中，才能加快放松资本项下管制，进一步增强汇率弹性空间。5.在整个靠近有弹性的浮动汇率过程中，作为〝弱势〞人民币的崛起，应始终保持柔弱的升值压力，起码是币值的差不多稳固态势。8.中国必须仍旧坚持资本账户渐进开放的原那么

既然从某种意义上讲，资本账户治理是汇率制度的一种补充，那么在中国汇率制定走向完全浮动之前，如何明确资本账户治理原那么，是中国金融战略研究中继汇率问题之后，必须说清的一个重大问题。

国际上大量学者通过的实证研究，比国内一些学者更坚决地认为，资本账户开放确实能促进经济进展。然而，这是有条件的。假如假定条件不成立，对经济增长的效应同样是不确定的。从上世纪70年代来各国货币、金融危机产生的缘故和机理看，布雷顿森林体系瓦解后形成并连续至今的国际货币、汇率制度，是危机发生的重要缘故。从危机国家的内部政策看，没有处理好汇率、资本账户开放和国内经济、金融改革之间的关系，恰恰是危机发生的重要的内在缘故。资本账户开放与危机之间的关系，并不是简单的〝促进〞或者〝阻止〞的关系。然而资本账户开放对金融危机有一定的催