第四章汇率制度教材

第四章汇率制度汇率制度/汇率安排(ExchangeRateRegime,ExchangeRateSystem)

：是指各国或国际社会对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统规定。

固定汇率自由浮动汇率中间汇率制度1本章学习目标明确固定汇率制与浮动汇率制的基本定义；了解两种不同汇率制度的特点；熟悉汇率制度的分类；明确各种汇率制度的利弊所在；掌握人民币汇率制度改革的基本原则与方向；

2第一节固定汇率制度固定汇率制(FixedExchangeRateSystem):

指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。金本位制下的固定汇率制----金铸币本位制（GoldSpecieStandard）、金块/砖本位制（GoldBullionStandard）、金汇兑本位制（GoldExchangeStandard）/虚金本位制布雷顿森林体系下的固定汇率制----以美元为中心的国际金汇兑本位制3金本位，中心汇率是铸币平价（mintparity）汇率波幅不超过以铸币平价为中心的黄金输送点，一般为5‰～7‰铸币平价黄金输出点黄金输入点4金本位制是以黄金作为本位币的货币制度，它包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。金本位制下，货币的发行量由黄金的拥有量决定，纸币可以按照约定的比价兑换成黄金。5金本位制是以黄金作为货币金属进行流通的货币制度，它是19世纪末到20世纪上半期欧美资本主义各国普遍实行的一种货币制度。金本位首先诞生在工业革命浪潮的欧洲国家，在1717年英国首先施行了金本位制，到1816年英国颁布了《金本位制度法案》正式在制度上给予确定，成为英国货币制度的基础，至十九世纪德国、瑞典、挪威、荷兰、美国、法国、俄国、日本等国先后宣布施行了金本位制。全世界共有59个国家实行过金本位制，“金本位制”虽时有间断，但大致延续到二十世纪的20年代。由于各国的具体情况不同，有的国家实行”金本位制“长达二百多年，有的国家仅有几十年的“金本位制”，中国一直没有施行过金本位制。6补充解释：1.金币本位制的主要内容包括：①用黄金来规定所发行货币代表的价值，每一货币单位都有法定的含金量，各国货币按其所含黄金的重量而形成一定的比价关系；②金币可以自由铸造，任何人都可按法定的含金量，自由地将金砖交给国家造币厂铸造成金币，或以金币向造币厂换回相当的金砖；③金币是无限法偿的货币，具有无限制支付手段的权利；④各国的货币储备是黄金，国际间结算也使用黄金，黄金可以自由输出或输入，当国际贸易出现赤字时，可以用黄金支付。从以上这些内容可看出，金币本位制具有自由铸造、自由兑换、自由输入输出等三大特点。72.金块/砖本位制实行金砖本位制的国家主要有英国、法国、美国等。在金砖本位制度下，各国央行发行的纸币货币单位仍然规定含金量，但黄金只作为货币发行的准备金集中于中央银行，而不再铸造金币和实行金币流通，流通中的货币完全由银行发行的纸币货币单位所代替，人们持有的银行发行的纸币在一定数额以上可以按纸币规定的含金量与黄金兑换。英国以银行发行的纸币兑换黄金的最低限额为相等于400盎司黄金的银行发行的纸币（约合1700英镑），低于限额不予兑换。法国规定银行发行的纸币兑换黄金的最低限额为21500法郎，等于12公斤的黄金。用这种办法压制了市场对黄金的需求，达到节约流通中黄金的目的，由各国的中央银行掌管和控制黄金的输出和输入，禁止私人买卖黄金。中央银行保持一定数量的黄金储备，以维持黄金与货币之间的联系。83.金汇兑本位制金汇兑本位制又称为“虚金本位制”，其特点是：国内不能流通金币，而只能流通有法定含金量的纸币；纸币不能直接兑换黄金，只能兑换外汇。实行这种制度国家的货币同另一个实行金砖本位制国家的货币保持固定比价，并在该国存放外汇和黄金作为准备金，体现了小国对大国（“中心国”）的依附关系。通过无限制买卖外汇维持本国货币与金砖本位国家货币的联系，即”钉住“后者的货币。国家禁止黄金自由输出，黄金的输出输入由中央银行负责办理。9

一固定：固定货币平价。

双挂钩：指美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩。

上下限：指货币比价确定之后，汇率波动只能在±1％的幅度内进行(1971年12月以后变为±2．25％)。政府干预：指汇率波动超过规定的上下限幅度后，有关国家政府则有义务在外汇市场上进行干预，以维持汇率的稳定。”允许调整：指当一国经济状况发生了根本的变化，各国政府已无法通过外汇市场的干预来维持固定平价时，在获得基金组织同意的情况下，一国可以使其货币法定升（revalation)、贬值(devalation)，即调整其货币法定平价。

一固定、双挂钩、上下限、政府干预、允许调整布雷顿森林体系（BrettonWoodsSystem）下固定汇率制特点：10

布雷顿森林下的盯住汇率制美元作为被盯住“锚”（Anchor）货币。BrettonWoodsSystem实际上是一种金汇兑本位制(GoldExchangeStandard)：采取“双挂钩”，即美元与黄金直接挂钩/盯住，最初规定35美元兑换1盎司黄金；除美国外，IMF其他会员国货币与美元挂钩。该货币制度下，平价一般不作调整，汇率波动幅度较低，仅±1%1金衡盎司（ounce，oz）=1.0971428常衡盎司=31.1034768克，金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的交易计量单位。1常衡盎司=28.3495克金价：http:///hjxh/

BrettonWoodsSystem的内在硬伤：特里芬两难“TriffinDilemma”由美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬于50年代提出。他1960年在其论著《黄金和美元危机》中对此作出了明确的阐述。11

两种固定汇率制度的比较

1、共同点

两种固定汇率制都是以各国货币的含金量作为汇率的决定基础的。黄金都起着货币的作用。

2、不同点

首先，在金本位制下固定汇率是自发形成的。两国货币之间的中心汇率是按铸币平价决定的。其次，在金本位制度下，各国货币的金平价是不会变动的，因此各国之间的汇率能够保持真正的稳定。而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的，当一国国际收支出现根本性失衡时，金平价可以经由国际货币基金组织的核准而予以变更。因此金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而纸币流通条件下种固定汇率制，严格来说只能称为可调整的盯住汇率制。12固定汇率制利弊分析汇率具有相对的稳定性有利于国际商品价格的决定、国际贸易成本的计算保证国际债权债务清偿的稳定进行减少汇率波动风险，抑制外汇投机活动上下限及法定平价都是人为规定的，汇率不能正确反映两国货币实际购买力影响一国对内对外的同时均衡传播通货膨胀造成单向性货币投机

利

弊13第二节浮动汇率制度

浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem）

指现实汇率不受平价限制，而随外汇市场供求状况的变动而波动的汇率制度。单独浮动（SingleFloatingExchangeRate）

:

指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。联合浮动(JointFloating)又称共同浮动(linkedfloating)或集体浮动(groupfloating)：指货币体系或集团各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的做法。14现实中的浮动汇率制都是管理浮动，区别在于管理的力度及范围不同。BBC（Basket，BandandCrawling）制度：是一类有管理的浮动汇率制度。也可以被称为爬行区间汇率制度，作为一种弹性的中间汇率制度，兼有盯住汇率制度的稳定性和浮动汇率制度的灵活性。Basket汇率制用于确定中心汇率，其作用是保持有效汇率的稳定，可防止主要国际货币之间汇率变化引起的负面影响。Crawling爬行汇率制的作用是调整物价变化对实际汇率的影响。Band是给予汇率有约束的自由。1520世纪80年代至今汇率制度变化总体上，汇率制度向着更加灵活、更富有弹性方面演进汇率制度分类方法上有两大类：一类是依据一国中央银行公开宣称的汇率制度得到的法定汇率制度（dejure）分类；另一种则是建立在反映一国实际行使的汇率制度基础上的事实汇率制度（defacto）分类。16自1999年以来，国际货币基金组织，对各成员实行的汇率制度重新制定了分类标准。截止2005年底，世界货币基金组织共有187个成员。成员的汇率制度分为八类（dejure）1.无独立法定货币的汇率安排。采取这种制度安排就意味着放弃了国内货币政策的独立性。目前共41个成员采用该制度。2.货币局制度。目前共有个7个成员采用该制度。例如，HK3.其他传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）这一制度没有保持汇率不变的承诺。汇率可围绕中心汇率在小于1%的狭窄空间内波动（2012年4月16日，中国人民银行扩大人民币兑美元日内交易幅度，由原来的±0.5%扩大到±1%

），最高和最低汇率在最近三个月内波动幅度小于2%。174.水平带内调整的钉住制这一制度是汇率围绕中心固定汇率有一个至少正负1%的波动区间或者说最高和最低汇率之间的波动幅度超过2%。目前有4个成员采用该制度，丹麦是发达工业化国家中唯一实行该制度的国家。5.爬行钉住汇率制度。爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系，但是货币当局根据一系列经济指标频繁地、小幅度调平价。实行爬行钉住汇率有两种办法：第一种方法是发挥汇率目标的名义锚作用，汇率爬行速率低于预测的通货膨胀率，以使经济逐步克服通货膨胀而又不致于引起汇率短期内大幅度调整；第二种方法则是放弃汇率目标反通胀的名义锚作用，汇率随物价水平调整，重在维持真实汇率水平不变。包括突尼斯、哥斯达黎加等5个国家采用该制度。186.爬行带内浮动汇率制。汇率围绕中心汇率有一个至少正负1%的波动区间或者说最高和最低汇率之间的波动幅度超过2%，同时中心汇率根据所选择的经济指标做周期性调整。波动区间基于中心汇率可以是上下对称或不对称，如果是不对称，也可能没有预先声明的中心汇率。货币政策的灵活性与波动幅度有关。包括以色列、罗马尼亚等10个成员采用该制度。7.不事先公布干预方式的管理浮动汇率制包括俄罗斯、印度、印尼、阿根廷、埃及在内的50个成员采用该制度。8.自由浮动汇率制度。共34个成员采用，包括非欧元区的西方发达国家，如美国、英国、日木、加拿大、澳大利亚等，还包括许多新兴工业化国家，如巴西、墨西哥、菲律宾、南非、韩国等。中国被归为第5类（爬行盯住）而非第7类阅读资料：IMF事实汇率制度安排与分类DeFactoClassificationofExchangeRateRegimesandMonetaryPolicyFrameworks--asofApril31,200819浮动汇率制利弊分析

弊：不利于国际贸易成本的核算。不利于国内资源的配置。助长金融市场投机活动的盛行，不利于整个金融体系的健康发展。

利：汇率比较能反映两国间货币购买力的对比增加了本国货币政策的自主性对世界性通货膨胀具有一定的隔绝作用减少货币公开升贬值的压力专栏4-2p88-8920原罪论（OriginalSin）

原罪论是指，国内货币（本币）不能用于国际借贷（外国银行或者是国内的金融机构不能用该货币提供贷款），甚至在本国市场，也不能用本币进行长期借贷。由于国内金融市场的不完全，一国的国内投资不是出现货币错配，就是出现期限错配。具体来说就是，借外币，配本币，将来还是要还外币；或者是借短用长，这样就会出现流动性的问题。发生错配的原因不仅是由于国内本币没有实现可兑换，而是由于该国的国际金融市场不完全，因为即使一国货币自由兑换，但是企业却不能在国内市场获得长期贷款，仍有可能借外币用于国内的建设，这种情况在发展中国家极为普遍。原罪的直接后果是使国内的金融变得脆弱：利率或汇率稍有波动，企业就可能面临经营环境恶化，甚至面临破产。21原罪理论的另一个巨大贡献是指出了汇率变动的资产负债表效应。企业借来的外币，在资产负债表上的体现是，借记外币，贷记本币。如果汇率发生变动，本币贬值则负债增加。如果对外的借款余额很大，出现资不抵债，企业的资产负债表恶化，企业可能会濒临破产。如果是利率发生变动，利率上升，企业的负担也一样加重，企业不堪重负而被拖垮。所以，无论企业和政府都不愿意本币浮动，政府选择固定汇率是不得已而为之。如果遇到投机冲击，政府既不能使用汇率工具也不能用利率工具来抵御冲击保卫本币。由于发展中国家金融市场的不完全，所以选择固定还是浮动汇率制都会有问题，政府完全不能主动选择汇率制度。那么如何解决原罪问题呢？原罪论认为最好的办法就是实行美元化，这样长期借贷就不会出现问题了。因为没有了汇率的问题，汇率的风险也就不存在了。Hausmann指出了美元化或者是日元化会消除这些借款风险，降低真实利率，鼓励国内储蓄，促进金融深化，并且还可以提供一个可信的名义锚。但是，这一解决办法还有一个问题是，缺乏最后的贷款人。22“浮动恐惧”论（fearoffloating）

“浮动恐惧”的表现有四点。首先，号称是浮动的国家实际上是货币根本没有浮动，其次，较低的汇率波动性是政府有意识行动的结果。因为从其国际储备的高度变动性可以看出，政府对汇率进行了较大程度的干预，在浮动汇率制下是不应当发生的。第三，这些国家的名义和实际汇率具有高变动的特征。第四，按照IMF分类实行有管理浮动汇率制的国家实际上实行的是类似缺乏公信力的钉住汇率制度。新兴市场经济国家不愿意让其汇率浮动的理由是多种多样的：一是，他们害怕升值，因为这样不利于出口；二是，由于债务经济的特点，他们也害怕贬值，因为这样会增加其债务负担，与贬值相伴的往往是经济衰退和通货膨胀，而不是出口增长；三是，新兴国家汇率大起大落的可能性很大。汇率贬值对贸易影响很大，传递效应也比发达国家大得多。所以，一些发展中国家倾向于选择固定的汇率制度（或类似的制度），这样做的成本较低。23"中间汇率制度消失论"(Thehypothesisofthevanishingintermediateexchangerateregime)该理论认为在资本流动性日益增强的经济中,一国实行的汇率制度将不得不在完全固定汇率制度和完全自由流动汇率制度之间做出选择,任何形式的中间汇率制度都是不可持续的。或者说，收敛/稳定解是角点解（Cornersolution)Eichengreen曾经对角点解的假设给出解释。他认为，在钉住汇率制度下，银行和企业会低估货币下跌或崩溃的风险，因而会过分地持有未冲销的外币债务。当货币贬值时，其本币收入不足以偿还这些债务，因此破产，并对经济带来破坏性的影响。所以他认为在资本高度流动的情况下，只有两种可行的汇率政策，一种是把汇率固定，并锁住它，如阿根廷；另一种更常见的汇率政策就是让其货币浮动，这样银行和企业就会有动机去冲销外汇风险。24但是Frankel指出了，没有任何一种汇率制度会适合所有国家及一个国家的所有时期，制度的选择应该取决于各国具体的特征，他认为，为什么不在两个目标中各放弃一半，一半汇率稳定性，一半货币政策的独立性？即中间的汇率制度可以存在。更重要的是Frankel认为角点解的假设缺乏理论基础。越来越多的事实证明Frankel的观点更有道理，“中间汇率制度”并未消失！25第三节人民币汇率制度人民币汇率历史演变六时期:

1．人民币汇率频繁波动时期(1949—1952年)2．人民币汇率相对稳定时期(1953—1972年)3．人民币汇率高估时期(1973—1980年)4．内部贸易结算价时期(1981—1984年)5．人民币汇率不断贬值时期(1985—1994年)，

6．人民币汇率小幅升值时期(1994至今)数据网站：RMB汇率http:///rmbhl/26人民币汇率制度历史变迁1.高度集中计划管理时期：1949-1979一切外汇业务均由中国银行经营，国家对外汇实行全面的计划管理，统收统支。2.向市场化过渡阶段：1979-1993外汇额度留成造成事实上的复汇率制，形成两个市场（官方、外汇调剂）3.经常帐户有条件自由兑换时期：1994-19961994.1.1我国外汇管理体制改革内容①汇率并轨②实行结汇制和售汇制4.经常帐户完全可兑换时期：1996.12.1-2005.7.211996.12.1接受IMF第八条款，CA账户可兑换275.以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、单一的，有管理的浮动汇率制度：2005.7.21-2008.6“新汇改”当天，人民币对美元汇率上调2.1％，达到8.11RMB/US$,从此人民币汇率不再盯住单一美元，逐渐形成更富弹性的汇率机制。温家宝总理在2005.6.26日的亚欧财长会议上事先阐述了人民币汇率改革问题。温家宝强调，人民币汇率改革必须坚持“主动性、可控性和渐进性”三原则，中国将以负责任的态度和做法推进RMB汇率改革。6.重新回归事实盯住美元2008.6-2010.67.人民币汇率形成机制改革重新启动，进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性：2010.6.19～此轮改革特别强调：一是，汇率的弹性化比汇率升值更为重要；二是，人民币与美元汇率脱钩之后（2008.6-2010.6人民币汇率又重新退化为盯住美元，这和全球金融危机有莫大关系），将会更加紧密地参考一篮子货币。28人民币汇率制度的改革基本问题汇率制度的选择汇率水平的确定三个阶段复汇率（MultipleRate）外汇留成→外汇调剂市场→复汇率汇率并轨1994.1.1汇率并轨主要内容：4点P92-93资料：关于结售汇制度的最新解读/gzdt/2011-07/28/content_1915617.htm2005.7.21汇改补充阅读材料：周小川上海揭秘一篮子货币组成/roll/20050811/0148258544.shtml29小结为了保证中央银行对汇率波动的有效控制，国家通过一系列制度安排形成“三位一体”的人民币汇率机制：其一，通过银行结售汇制度、外汇指定银行的头寸上限管理制度以及资本账户的严格管制，有效地控制外汇的供给和需求，从而在根本上限制了人民币汇率的浮动幅度；其二，在银行间外汇市场上，通过向外汇指定银行提供基准汇率并要求其遵守浮动区间的限制，中央银行从操作层面进一步控制了人民币汇率过度浮动的可能性。具体而言，中央银行根据前一日银行间外汇市场的加权平均价，公布当日人民币基准汇率（中间价），而各外汇指定银行以此为依据，在规定的浮动范围内自行挂牌确定对客户买卖外汇的汇率；其三，中央银行有义务对外汇市场进行必要的干预，以便将人民币汇率维持在期望的水平之上。30自2002年开始，人民币汇率制度开始招致日本、美国、欧盟等贸易伙伴的指责，认为中国人民币汇率机制构成“操纵汇率”。2005年7月21日，经国务院批准，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随后为进一步推进找国银行间外汇市场的发展，又相继出台了扩大即期外汇市场交易主体范围、引入询价方式、废除强制性结汇制度、允许掉期交易等一系列改革措施。31RMB汇改的远景目标：2个P95货币自由兑换利弊分析：P95货币自由兑换的条件：5点P95货币自由兑换的顺序P95323334中国现行汇率制度及其效应分析管理有余，弹性不足。但应该说基本符合当前中国经济发展阶段要求。人民币汇率制度改革要坚持“三原则”，这是我国在此问题上的指导方针。“他山之石可以攻玉”、前车之鉴，使得我们对于RMB汇率改革既要遵循向着更大弹性