熊于蓉-2015212279-朱倩旎-股权融资和债权融资融资的比较分析以华谊兄弟为例

前言现代市场经济迅速发展，企业的发展广度不断拓宽，其对企业融资具有重要的影响意义，而融资则是使企业经济持续增长的源泉。在企业融资的过程中，对企业融资方式的比较与选择研究是非常必要和重要的，由此，我们能通过资料的收集和调查，分析融资方式的不同特色，从而选择合适的融资方式，以此满足企业融资需求。股权融资和债权融资是两种比较常见的融资方式，同时每个企业都有自己的经营特点、资产结构、财务状况和发展需求等，因此在对这两种融资方式的抉择上，企业就需要结合自身的特点，具体问题具体分析，不能一概而论。但毋庸置疑的是，企业只有充分了解、清楚辨析股权融资和债权融资的差异以及优劣势，才能做出正确的、更好的融资决策，从而促进企业资金周转运行，推动企业业务开展和不断深化发展。第一章股权融资和债权融资的相关概念第一节股权融资和债权融资的定义一、股权融资的基本定义股权融资，是指企业股东出让部分企业所有权，通过增资方式面向特定投资者或社会大众引进新的股东，并使企业总股本同时增加的一种融资方式[1]。企业通过这种渠道筹措资金具有五大特色，其一，资金的使用具有长期性和永久性的特点，以归还期限为准，不到期限，无需归还；其二，依托市场进行流通交换，无需还本付息，灵活性强；其三，股利标准与公司经营状况挂钩，没有固定的股利负担；其四，股票发放需建立在较为权威的征信体制下，因此选择股权融资需要不断完善相关法人治理结构；其五，企业信息和股价信息向社会和市场公开，更具公平公开的竞争优势。但这种融资方式也使得公司决策权控制权进一步减弱，即新老股东均可在分享企业盈利与增长的同时可以参与公司决策及股利派发。同时，孙建军提到，“股权融资按融资的渠道来划分，主要分为公开市场发售和私募发售这两大类，以此吸引其增资入股，促成项目资金的周转运行[2]。”二、债权融资的基本定义债权融资，是指企业运用借钱的方式进行融资，但对比股权融资它需要承担还本付息的责任。这种融资方式在市场中的运用较为广泛，能够较好地帮助企业获取资金的使用权，从而解决企业营运资金短缺的问题，且一般情况下不会出现出让企业控制权的问题，任可有效保持在企业中的经营决策权和话语权，降低了企业经营决策分歧风险；同时能够发挥财务杠杆的作用，合理负债经营优化负债结构，使企业资金在财务杠杆的调控下释放新活力，从而促进企业绩效的提升。但是债权融资这种借钱的方式会增加企业负债压力，加剧企业经营财务风险。同时，债权融资的渠道有多种，其中银行信用和项目融资最具代表意义，能有效激发市场资金周转，刺激市场活力，从而解决企业融资难题。第二节股权融资和债权融资方式一、股权融资的方式股权融资是企业解决资金问题的一种有效的、直接的手段，企业可以通过以下四种方式进行股权融资，主要有：股权质押、股权转让、股权增资扩股、股权私募四种[3]。股权质押，作为一种债务抵押担保行为。程宗璋指出“股权质押是指出质人用自己的股权这类无形资产作为质押标的物而设立的质押[4]。”它通过运用“静态”的股权资产来获取“动态”的资金资产，使公司能更快解决融资困难等资金问题，同时又不出让公司决策和控制权，以收益权这类与财产权利相关的权利来满足质权人的获利需要。但是进行股权质押需要对股权标的进行判断和对股权质权担保能力进行审核，由此，当判断股权质押的标的时需要通过转移凭证或登记来对股权类无形资产进行出质权利的确定，再进行股权出质；同期，需考虑质权的执行问题，考察出质人是否有偿还债务的能力，以此制定相应的解决方案；当对股权质权担保能力进行审核时，其一，首先需要对股权价值进行评估，然后根据其价值大小进行质权价值评估和分析；其二，对股权在让渡时的价格反应进行审核，从而分析出股权出质的交换价值，以此决定企业是否通过股权质押的方式进行融资。股权转让，作为股东经常行使股权的一种常见方式，是指企业股东按照相关法律规定把手中的股份转让给他人，使他人成为企业股东的民事法律行为，即出卖股权获取资产的一种行为活动。这种物权变动，使企业募集资本更加便捷高效，促进资源的合理配置。同时，股权转让是一种契约行为，需要有针对的合法的签订股权转让合同，使转让受法律保护而生效。因此，在转让过程中需注意一下五大事项，以确保股权转让的顺利实施：第一，明确股权转让合同书的签订主体，即出让方和受让方；第二，征询其他股东的意见并熟悉相关法定程序；第三，了解并分析公司的股权结构和财务经营状况；第四，拟订股权转让合同，使双方的承诺和保证更具法律效益；第五，及时办理工商变更手续，以防范风险。增资扩股，实际上是一种增加企基本金的过程，它作为一种权益性融资形式，是指企业通过发行股票向社会募集资本并扩大新老股东的股权份额，从而提高企业资本金。通过邀请出资以改变原有出资比例，或仅按原有出资比例增加出资额这两种常见的方式来增加资本，促进企业资金运营，调整股权结构，提升业务能力，扩展经营规模，从而提高企业盈利，减轻负债。私募股权融资，是依托市场支撑，并通过非公开方式向少数机构或个人以股权转让、增资扩股等方式定向引进新股东募集资金的行为，同时，其退出机制相对较合理且完善，从而为企业发展提供较为稳定的资金来源，促成高附加值的服务体系，提高防范风险的能力[5]。二、债权融资的方式随着证监会对监管制度的优化、债权融资渠道的扩宽以及债权融资方式的进一步丰富，市场环境变得越来越清明，国家政策也越来越公平开放，而债权融资方式作为有偿使用企业外部资金的另一筹集资金的重要方式，其类型多样，在银行信用和项目融资则最具典型。银行信用是以银行这类金融机构作为中介进行债权融资的主要形式，即与银行建立信用关系，突破商业信用的局限，以诚信作为道德规范标准，使其经济活动合理合法，使效率和公平在一定程度上达到统一，从而扩大征信力度和广度；根据刘炳玲提到的“因为银行对于风险防范管理方面不是很成熟，信用风险较高，于是其对企业借贷资金的信用和偿还能力考核较高”，导致此融资方式对占民营企业绝大部分的中小民营企业不是很友好，融资难度大且获资成功几率较低或获资量少[6]。项目融资主要是针对需要大规模资金的项目而采取的金融活动，以特定项目的资产作为融资的附属担保，利用此项目未来获利的现金流来偿还债务的一种融资方式。同时，项目融资与传统融资方式相比较，更具有优异性，其一，项目融资更具针对性，不仅是指其募集的资金是针对某一项目，还指其偿还债务抵押也只是针对项目自身在未来可能产生的现金流量和相关资产；其二，根据其还款的方式不同决定了银行是否有权向项目主办人追索负债，由此从种类上可将其分为无追索权的项目融资和有限追索权的项目融资这两大类；其三，因为项目融资需要针对项目来筹措资金，因此对这个项目的审核调查就会相对更严格，且相应的流程步骤也会更繁杂，同时信用支持将在此融资中起到重要作用并分散在此项目开展的各个阶段，从而更好地降低了财务风险。第三节股权融资和债权融资的相关概述一、股权融资的优势和风险股权融在筹集资金上有其独特的优势。其一，股权融资会逐渐促进股权结构变革，优化企业股权治理结构，建立规范的现代企业制度，达到多方权利的制约与平衡，从而降低企业经营管理风险；其二，筹集的资金巨大且时效长，无须归还本金，能尽快满足企业资金需求；其三，股权融资依托于公平公开的市场信息和市场价格竞争，从而提高公司的知名度，并降低融资难度，为企业的发展壮大提供了坚实的资本后盾。但在股权融资的过程中，不可避免的面临着当前中国资本市场处于发展初期，市场容量有限，且无法满足企业对于资金的紧迫需求这一市场环境带来的企业风险。其一，新股东的入驻，逐渐稀释企业股权的控制权和话语权；其二，Michael说市场信息的公开容易暴露企业的商业机密，给企业后期经营带来较大的风险[7]。二、债权融资的优势和风险债权融资的融资方式在大多数情况下依托金融或非金融机构，融资成本较低且风险也相对较低，能较好地利用财务杠杆，降低回报率和融资成本。同时，债权融资对企业的控制权影响不大，能较好的降低企业经营决策风险，利于公司解决资金问题。但由于银行是风险厌恶型的主体，其对企业经营和偿债能力审核要求较高，且还款期限短否则易导致企业破产。同时，现目前我国债券市场活跃度欠佳、市场冷清，根据PhillipLeslie的观点，在这样的情况下，同期财务杠杆上升，加剧了债权融资带来的财务和经营风险[8]。第二章华谊兄弟的融资方式分析第一节华谊兄弟公司简介华谊兄弟，全称华谊兄弟传媒股份有限公司，是中国大陆一家知名综合性民营娱乐集团。由王忠军和王忠磊两兄弟于1994年创立了华谊兄弟广告公司。1997年起开始涉足影视剧行业，年销售额达到6亿元，逐渐发展成为中国十大广告公司之一。1998年投资著名导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文导演的影片《鬼子来了》正式进入电影行业。因每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面进入传媒产业，并取得了不错的成绩，逐渐成为我国娱乐集团巨头。受国家文化政策感召于2004年11月起进行业务扩张，从电影和贴片广告入手，进一步发展成为集电影、电视剧和艺人经纪三大业务于一身的综合型影视公司。2009年10月30日在深圳证券交易所创业板上市，并以王忠军为其法人代表，成为了首家获准公开发行股票的娱乐公司，也迈出了其境内上市至关重要的一步。同时，华谊兄弟在近年来不断发展创新，优化产业结构，从而逐渐发展成为内地娱乐龙头企业；并一直秉承着全产业链扩张战略，涉及多方领域，从而成长为中国大陆知名的综合型民营娱乐集团，并建立了多位一体的完整产业布局。又于2017年5月11日，华谊兄弟传媒集团入选第九届全国“文化企业30强”。同期先后完成了对掌趣科技、华谊巨人、银汉科技、浙江常升、江苏耀莱等企业的并购重组，逐步形成了多元化的经营格局。第二节华谊兄弟的融资环境分析一、内部环境在公司进行融资方式的选择上，最重要的一点就是从内部入手，分析内部融资环境，以提升决策效率和效力，减轻融资风险。华谊兄弟传媒集团，这个中国大陆上的知名度较高且综合性娱乐性质的集团，作为众多民营影视公司中和中国影视行业中不可或缺的一支力量，创立于1994年，以10万元自有资金起家制作广告，于1996年涉足影视，并吸纳优质人才，使得每年都有重量级影视作品问世，奠定其在中国影视业的地位；同时，华谊善于利用自己的优势地位，巧妙选择优质的潜力的合作伙伴，强强联手，更好地吸纳社会资金进入公司，并借助其影视品牌资产进行银行无担保授信贷款，从而通过资本运作、自有资金联合投资和股本投资，这三大核心资金运营手段于2009年10月成功上市融资[9]。上市后的华谊利用其在影视行业积累的竞争力和市场威信力，积极提升融资能力，拓展业务和企业运营规模，不断完善华谊影视链，以积极向上的姿态迎接新的市场环境。同时，华谊考虑到上市前期在广播电影电视行业的竞争优势和行业地位将面临国家影视文化政策调整的挑战，及外资企业及进口电影、电视剧的强力冲击，华谊为保持自身优势的情况下，于众多影视企业中脱颖而出，力求拓展部分业务，壮大市场份额，提升市场竞争力和企业文化软实力，从而积极打造内部融资环境，从内部解决融资问题，提升融资能力。二、外部环境近年来，中国文化建设影响不断加大，国家政策也向传媒业倾斜，很大程度上调动了社会各界投资影视产业的积极性，促进影视传媒行业迅猛发展，从而初步形成了比较完善的且具有一定规模的面向多元化市场的影视生产制作线。从杨丽的观点我们可知，随着国家产业结构的调整，影视行业在发展的过程中也不断转型升级，促进影视行业的重组，整合资源，优化配置，壮大传媒企业的实力[10]。因此影视文化企业更应该关注并顺应国家政策发展，借势促进影视行业与经济发展接轨，刺激发展动力。Edward说：“中国作为全球第二大经济体，与世界各国的经济发展紧密相连，世界文化软实力的不断提升，促进中西方文化大融合，从而进一步延伸了中国文化传媒产业链，促成中国文化传媒产业前途大好，未来可期之势[11]。”第三节华谊兄弟股权融资方式分析一、私募股权融资在上市前，根据刘毅凡的描述，华谊兄弟利用国际流行的“股权融资+股权回购”的操作手法，在拓宽市场方面或运营资本方面选择能为公司带来益处，先后从多个企业获取了大量的经营资本，强化了公司的控股权，又在融集资金的过程中保全了影片版权的完整性，取得了双赢的结果，具体如表2.1所示[12]。表2.1华谊兄弟私募股权融资时间表时间具体融资过程2000年3月太合集团对华谊兄弟广告公司进行增资扩股，出资2500万元，并将公司更名为“华谊兄弟太合影视投资有限公司”，且太合集团与王忠军兄弟均持50%股权；一年后，王氏兄弟从太合回购5%股权，自此拥有55%股权成为实际控制人。2004年底TOM集团向华谊兄弟投资一千万美元，其中五百万美元购买华谊兄弟27%的股权，另五百万美元用于认购华谊兄弟年利率为6%的可转换债券。华谊以三倍的溢价回购了太合集团的剩余45%股份，此后将企业变更为“华谊兄弟传媒集团”。在大约同一时间，华谊兄弟将3%的股权以70万美元的价格转让给一家风险投资机构“信中利”。王氏兄弟在这两次私募中共获得资金1070万美元，其二人的股权上升到70%。2005年12月通过引进马云所控制的中国雅虎，华谊兄弟开始了新一轮的私募。TOM减持20%股份获得了1600万美元，其中王氏兄弟回购5%，马云接手15%。此外，王中军、王中磊二人还从“信中利”回购了2%的股权，王氏兄弟所拥有的股份上升至77%，控股地位更加强化。2007年与分众传媒等企业合作，共募集资金2000万美元。二、上市股权融资2009年9月27日，华谊通过了证监会的第七批创业板拟上市审核，并于2009年10月在内地创业板成功上市，受到广大投资人追捧并逐渐成为在创业板上市的最大民营影视制作集团。同时，华谊兄弟借助上市带来的融资便利，解决了企业在运营中的资金瓶颈，扩大企业规模，并很大程度上刺激了我国影视文化产业的发展[13]。同时，华谊兄弟向美国时代华纳看齐，学习国外娱乐传媒产业先进的管理理念和文化运营模式，整合发展影视链，促成集电影制作、发行、放映、营销为一体的大发展，打造影视娱乐行业的工业化运作体系。并且华谊兄弟为了抓住影视文化产业高速发展的机遇，广泛吸纳人才，并合理调配管理人才，将人才这一重要影视资源高效结合，建立了华谊人才影视资源整合体系。第四节华谊兄弟债权融资方式分析一、银行贷款融资一般情况下，公司通过向银行贷款的方式进行融资，多会考虑从短期信用贷款和抵押贷款的角度入手，筹措资金，解决企业资金周转问题。同时，该种融资方式额度大且成本低，有利于企业提高风险控制意识，完善财务管理制度，从而提高企业资金运作能力。由于现目前国内在无形资产抵押贷款方面审核力度不高，管理能力较低，且回收贷款风险大，导致了银行等相关金融机构并不敢贸然对影视文化产业提供贷款，但华谊兄弟则利用自身优势，打破这一传统局面，为影视行业募集资本开辟了新的一方天地。2006年的《夜宴》就是由中国信保提供的贷款资金和风险保障，同期的《集结号》则是以版权为标的质押得到了招行贷款。而往后几年里，华谊又不断通过质押版权，从北京银行、工行等金融机构获得大量贷款。2008年华谊票房首次突破2亿，使华谊兄弟争取到了来自北京银行1个亿的贷款，开展了多个电视剧项目。2009年，名利双收的华谊兄弟又从工行取得了大量贷款。不断地质押版权取得贷款，促进华谊影视业务的扩展，也在一定程度上拓宽了银行对影视文化产业的信贷支持范围。二、发行债券融资2011年11月9日，华谊兄弟发行了第一期短期融资券，成为了中国文化传媒产业和创业板第一个发行短期融资券的企业，开创了企业市场化发行债券融资的新纪元，同时也满足了企业实现战略目标的融资需求，大大降低了企业的融资成本和压力。华谊兄弟发行短期融资券募集的资金用于支持影视剧的制作、发行及其他相关衍生业务。截至2016年底，华谊兄弟共发行了11期短期融资券，发行金额总计50亿元人民币，交易约定一年内还本付息，华谊兄弟短期融资券发行情况如表2.2所示。2016年9月9日华谊兄弟公布了发行公司债券的方案，发行面值100元，规模不超过人民版40亿元（含40亿元），本次发行公司债券期限不超过5年（含5年），公司债券的发行进一步表明华谊兄弟经济运行事态良好，规模也进一步得到发展壮大。表2.2华谊兄弟短期融资券发行情况债券代码债券类型起息日到期日发行规模票面利率011698409.IB超短期融资债券2016-09-022017-05-30100,000.003IB一般短期融资券2016-05-062017-05-0670,000.003.73041662006.IB一般短期融资券2016-01-252017-01-2560,000.003.45041558115.IB一般短期融资券2015-12-212016-12-2160,000.003.50041558039.IB一般短期融资券2015-05-202016-05-1960,000.004.00041462038.IB一般短期融资券2014-09-092015-09-0930,000.005.50041462023.IB一般短期融资券2014-06-192015-06-1930,000.005.69041358038.IB一般短期融资券2013-04-222014-04-2230,000.004.83041358006.IB一般短期融资券2013-01-172014-01-1730,000.005.30041258004.IB一般短期融资券2012-02-212013-02-2130,000.007.50041158015.IB一般短期融资券2011-11-212012-11-2130,000.008.00第三章华谊兄弟两种融资方式的对比分析第一节所有权性质不同从前文可以看出来，在股权融资中，无论是前期的私募股权融资，还是后期上市融资，华谊兄弟都是让出企业部分所有权来引进新的股东，使企业增资获得资金，促进企业投资发展。这种融资方式无需还本付息，而是出让股权，调整股权结构，导致公司所有权的转变。而华谊兄弟在债权融资方面，则主要是通过向银行或第三方机构贷款获取资金。牛广宇分析认为“这种融资方式需要企业支付所产生的利息，按期付息归还，但一般只是获取资金的使用权，而不会对企业的所有权产生较大影响”，从而保证了王氏兄弟在华谊的经营、控制、管理方面的重要地位[14]。第二节资本成本不同在华谊兄弟在长期融资的过程中主要有股权融资与债券融资两种方式。对比这两种融资方式，从表3.1中可以得出股权融资的比例明显高于债权融资，而且债券融资还是从2016年才开始发行的，但整体比例赶追银行贷款，却还是远低于股权资本筹集资金，由此可见，华谊兄弟在筹集资金的方式上多以股权融资为主。由于华谊兄弟是从2016年开始发行债券的，因此我选取了2015年的一次股票增发与2016年的公司债券发行进行资本成本对比，详见表3.2，不难看出华谊兄弟债权融资的成本远高于股权融资的成本。表3.1华谊兄弟历年资本结构年份股权资本银行贷款应付债券合计201273.69%26.31%0100.00%201381.68%18.32%0100.00%201474.72%25.28%0100.00%201575.64%24.36%0100.00%201663.45%12.13%24.42%100.00%表3.2股权融资与债权融资的资本成本分析融资类别融资金额筹资费用资本成本率增发股票36亿270248000.61%发行债券22亿160000002.77%第三节杠杆效应不同财务杠杆是指由于固定的债务利息存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的现象，而产权比率作为衡量财务杠杆的比率，代表了大小不同的财务杠杆且与资产负债率成正比，即产权比率越高，资产负债率也越高。华谊兄弟产权比率从2012年开始逐年下降，至2015年达到最低，即使同期华谊进行了两次增发，股本和资本总额不断增加，债务仍被控制在较好的范围内，相应的财务杠杆也随之下降。2016年华谊开始发行公司债券，股权资本不变的情况下，债权资本不断提高，可以看出2016年华谊兄弟的产权比率达到了101.54%，从而导致华谊的财务杠杆的提高。由此，债权融资就是通过负债经营改变原有资本结构以提高企业的财务杠杆，产生财务杠杆效益，详见表3.3。表3.32012年-2016年产权比率年份产权比率2012年94.75%2013年83.01%2014年72.86%2015年66.76%2016年101.54%第四节融资途径不同在股权融资方面，华谊兄弟前期规模较小，借鉴中小型企业筹集资金的方式，采用了私募发售，吸引投资人以此增资入股，既增加了华谊兄弟的资产，也缓解了企业资金不足。在公司上市以后，华谊兄弟通过股票市场向公众投资者发行企业的股票来募集资金，从而拓宽了华谊的融资渠道，使融资方式更高效便捷。同时，在债权融资方面，华谊兄弟采取抵押版权银行贷款和发行债券的方式进行融资。一方面，利用银行信用和具有的信息收集和分析研究的优势，抵押影视版权，获取大量短期或项目资金，解决影视项目运营资金出现的问题，形成规模经济效益；另一方面，利用公司良好的的经营效益吸引更多投资者购买公司债券，从中获取资金，为华谊兄弟后续发展打下坚实的基础。第四章华谊股权融资和债权融资存在的问题第一节股权融资存在的问题一、影响股权结构配置从2009年和2016年华谊兄弟股东数量及持股情况的对比可以看出，2009年到2016年华谊股权结构发生了较大的变动。如2009年的马云，持股138万股，占比10.97%，成为华谊的第三大股东，仅次于王忠磊0.06%，对华谊具有较大决策指导权；但到2016年，各股东持股数量整体上升,新股东如深圳市腾讯计算机系统有限公司以持有2237万股，占比8.03%，成为仅次于第一大股东王忠军；杭州阿里创业投资有限公司持有1240万股，占比4.45%，仅次于第三大股东王忠磊，而马云则持998万股，占比3.58%，成为华谊的第五大股东，详见表4.1和表4.2。表4.12009华谊兄弟股东数量及持股情况股东名称持股数量(股)持股比例(%)王忠军4390800034.85王忠磊1389600011.03马云1382400010.97鲁伟鼎59040004.69江南春59040004.69张毅50000003.97赵静50000003.97虞锋49540003.93王育莲45500003.61高民36800002.92表4.22016华谊兄弟股东数量及持股情况股东名称持股数量(股)持股比例(%)王忠军57823406220.76深圳市腾讯计算机系统有限公司2236596328.03王忠磊1679299696.03杭州阿里创业投资有限公司1239593444.45马云997827883.58中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品549710101.97全国社保基金一一八组合374597871.34虞锋300491791.08鲁伟鼎279883281中钢期货有限公司-华谊兄弟大股东增持资产管理计划176635040.63这种股权结构的变动，一方面有利于华谊进行股权融资，减轻企业融资压力，更好的开展业务，但另一方面，随着发放股权的数量增加和王氏兄弟持股数量的减少，大批有实力的投资者购买其股，逐渐发展为其具有一定话语权和影响力的大股东，逐渐分散了王氏兄弟对华谊的控制权。二、稀释控股权华谊兄弟在公开发行股票上市前，王氏兄弟的持股比例总额在50%左右，上市后王氏兄弟两人持股比例如表4.3所示。根据2009—2016年华谊兄弟年终报告，我对华谊兄弟股权结构变动进行查询和研究发现，王氏兄弟作为华谊兄弟的最大股东，拥有较大的公司决策和控制权，但为了公司更好发展，需要大批资金，对此华谊兄弟通过逐渐增加发放的股票数量来获取更多投资金额，使得同期王氏兄弟持股数量也由2009年的578万股上涨到2016年的7462万股，但持股所占比重却由45.88%下降到26.79%。表4.3王氏兄弟2009-2016持股数量及比例年份持股数量(股)持股比例(%)20095780400045.88201011560800034.41201120809440034.41201220809440034.41201319134880031.64201437313760030.84201537323760026.82201674616403126.79虽然王氏兄弟仍为公司的实际控股股人，这种股权融资带来的持股数量的变动，很大程度上削减了王氏兄弟在华谊的决策权和话语权，长此以往会使得公司所有权和经营权逐渐分离，加剧华谊经营发展风险。第二节债权融资存在的问题一、使用周期短债权融资作为间接融资的主要方式，主要是通过银行或非银行等金融机构进行贷款获取资金，同时，华谊兄弟作为影视行业中的一员，在进行贷款时，无需第三方担保，能更好地减轻企业融资压力，促进企业业务开展和资金运作。华谊兄弟在日益发展壮大的过程中，业务扩展迅速，同时，为培育影视人才，投资商业大片耗费资金巨大，企业内部盈利资金已无法满足其发展需要，不得不采取债权融资的方式来扩展企业融资渠道。但这种借助于金融机构开展的融资方式，周期较短，使用年限对于华谊这种大型传媒公司来说难以满足其资金周转需求，如进行商业大片创制时，耗时一般较长，远超贷款时长，且影视制作到放映前难以获取盈利，获利周期长，因此难以偿还此类贷款，资金周转仍较困难，难以满足华谊资金需要。由此可以看出，无论是银行贷款还是发行债券的使用周期都并不长。二、财务风险增大企业的偿债能力是指企业偿还各项长期和短期债务的能力，一般可以利用流动比率和速动比率来衡量一个企业偿债能力的好坏，并以此来间接反映企业在经营活动中财务状况和管理水平。因此，本文选取了这三个指标来衡量华谊的偿债能力，如图4.4所示。图4.4华谊兄弟2011年-2016年偿债能力分析年份流动比率速动比率资产负债率2011年2.521.8030.68%2012年1.721.2948.65%2013年1.511.2645.36%2014年1.801.5242.15%2015年1.231.1140.03%2016年1.471.3550.38%由表4.4可知：华谊兄弟2011年的流动比率为2.52（产业均值为4.6），速动比率为1.80（产业均值为2.88），说明发行短期融资券后华谊兄弟对流动负债的偿还能力降低。而从2012年到2016年，这两个比率均呈波动下降的趋势，可以看出由于影视剧项目的回款期较长，且华谊兄弟过分依赖单一影视人才，导致流动比率和速动比率下降严重且一直低于产业均值，也在一定程度上说明了华谊兄弟的偿债能力略有不足。同时，观察2011-2016年华谊的资产负债率，发现2011-2012年华谊的资产负债率上升幅度较大由此可以看出，华谊从2011年始发行短期融资券，加剧了企业负债成本，但随着华谊逐渐调整负债经营，优化短期融资券投放模式，负债成本得到一定调控，由此，华谊的资产负债率才2012-2015年逐年下降，减轻企业负债。2016年华谊兄弟发行公司债券，资产负债率上升至50.38%，达到近年来最高，从这种变化可以看出，发行公司债券让华谊兄弟的资产负债率上升，增加利息费用。据Robin

Mansell的分析，负债率会导致负债规模扩大，从而加大了财务风险[15]。第五章相关对策分析第一节对华谊兄弟股权融资提出的建议一、控制股权结构王氏兄弟初创期并没有引入股权投资者，所以王氏兄弟对于华谊兄弟是百分百控股。2000年引入太合集团资金，两者各持比50%，但一方面由于太合集团没有掌控华谊股权的倾向，另一方面也由于两者的和平条约，从而保证了王氏兄弟的绝对控股地位；2001年回购太合5%的股权；2004年全部回购再出售太合集团股份，最终控股70%；2005年王氏兄弟通过私募股权集资，控股权上升到77%，王氏兄弟股权比例的提高昭示了其对亲自指挥与引导华谊发展的决心，也为公司上市打下了基础。上市以后，华谊利用股权吸纳更多投资者，促进融资。导致华谊的股权结构发生了不小的变化，王氏兄弟对股权掌控合计略低于50%，虽然王氏兄弟仍具有相对较高的话语权和决策权。但是，若王氏兄弟想要保持对公司绝对的控制权，就应当在进行股权融资时，适当调整股权结构。二、合理引入资本华谊兄弟上市以后，为了保持公司控股权，权衡各方面利弊，采取引入股本和并购的策略，对公司的股权结构进行调整，其中股权回购引入多轮资金成为关键，即“股权融资+股权回购”，让公司先从其他原股东手中溢价回购股权，再向新投资者出售股权融资，据谢峻的分析“由此不仅保全了影片版权的完整性和对公司的控股权，也强化了外部资金的流动性”以便其获利后安全退出[16]。借鉴华谊上市前期华谊和太合集团出资重组为华谊兄弟太合影视投资有限公司，以此提升王氏兄弟的控股权，并拥有了公司的绝对话语权可以看出股权回购引入资金为华谊上市打下基础，使其迅速完成了初始扩张。华谊兄弟上市以后，股权融资引入资本都会对公司股权结构等多方面产生影响。因此，合理引入资本，需要华谊从自身出发，发觉自身价值股权，并放眼市场发展，挖掘潜力合作伙伴或并购公司，强强联手，从而优化华谊资源配置，提升华谊股权控制力度，强化融资决策话语权，从而刺激华谊资金流动，盘活影视业务发展，提升华谊盈利和影响力，形成良性循环。第二节对华谊兄弟债权融资提出的建议一、根据企业发展理性短期融资从上文的论述中我们看出来华谊兄弟采用的债权融资周期性较短且财务风险也比较大。由此，华谊兄弟应该根据企业的发展阶段、实际情况以及发展需求理性选择合适企业的融资方式。根据华谊目前的情况，该公司对资金具有密集性的需求，因而很容易导致债务规模迅速扩大并且加剧财务风险。但是，华谊兄弟短期融资的行为大量存在，所以不能低估短期债权融资的风险。要制定合理的融资策略，提高企业的风险防范意识，强化风险管理等配套设施建设，降低华谊在不同发展阶段下的融资风险，并时刻增强对财务风险的预估性和防范性，从而更好地引导华谊自身规避风险，提升融资渠道的畅通性，并提高华谊信用管理能力和抵抗风险能力，以此使短期债权融资风险得到有效防范。二、提高主营业务能力随着我国对文化软实力的追求，电影市场成为文化大发展的一个重要平台，这为华谊的迅速发展营造了浓厚的文化氛围，使市场环境更轻松，同时，这种宽松的文化氛围也刺激了新的经济主体的进入，使市场现有竞争格局发生改变，竞争更加激烈，影视行业可获取利润率也大大下降，这对华谊来说，既是机遇又是挑战。同时国内电影市场对高质量国产大片仍旧需求旺盛，且市场资源也逐渐向大制片倾斜，由此华谊兄弟应该抓紧文化发展机遇，