我国上市公司股权激励效率研究-以阿里巴巴为例

我国上市公司股权激励效率研究—以阿里巴巴为例摘要：对我国而言，股权的结构是一种比较新的结构方式，在资本主义市场的建设中还存在着很多值得探讨的问题。对股权结构进行实施的目的是对委托代理问题的问题进行有效的解决，但是实际上这种结构在制定和实施的过程中会受到很多因素的影响。本文主要的研究对象是阿里巴巴股权激励问题，主要目的是建立一个科学合理的股权结构，从而为完善公司治理机制和提升阿里巴巴企业价值奠定有力的理论基础与经验证据，最后我根据这些问题有针对性的提出解决优化股权结构问题的一些相应的政策建议。主要分为五个部分，第一部分是股权激励的概述，第二部分是以阿里巴巴为例，对阿里巴巴管理层股权激励实施情况进行深入分析，第三部分探究和分析出阿里巴巴管理层实施股权激励面临的问题和导致因素，第四部分根据前面剖析出的问题有针对性的提出完善阿里巴巴管理层股权激励机制的对策建议，最后是对股权激励有关问题建议和改进。关键词：管理层；股权结构；企业价值；股权激励 StudyonEquityIncentiveEfficiencyofListedCompaniesinChina--TakingAlibabaasanExampleAbstract：Theshareholdingstructureisarelativelynovelstructureinourcountry,andtherearestillmanyproblemsworthytobeexploredintheconstructionofcapitalmarket.Thepurposeofimplementingtheownershipstructureistosolvetheproblemofprincipal-agentproblemeffectively,butinfact,thiskindofstructurewillbeaffectedbymanyfactorsintheprocessofformulationandimplementation.

ThemainresearchobjectofthispaperisundefinedequityincentiveproblemsofAlibaba,themainpurposeofwhichistoestablishascientificandreasonableownershipstructure,soastolayastrongtheoreticalfoundationandempiricalevidenceforperfectingthecorporategovernancemechanismandenhancingAlibabaenterprisevalue.Finally,accordingtotheseproblems,Iputforwardsomecorrespondingpolicysuggestionstosolvetheproblemofoptimizingownershipstructure.Itismainlydividedintofiveparts.Thefirstpartisanoverviewofequityincentive.Thesecondpartisanin-depthanalysisoftheimplementationofAlibabamanagementequityincentive,takingAlibabaasanexample.ThethirdpartexploresandanalyzestheproblemsandleadingfactorsfacedbyAlibabamanagementinimplementingequityincentive,andthefourthpartputsforwardsomecountermeasuresandsuggestionstoimproveAlibabamanagementequityincentivemechanismaccordingtotheproblemsanalyzedearlier.Finally,itistosuggestandimprovetheproblemsrelatedtoequityincentive.Keywords:Management;Equitystructure;Enterprisevalue;Equityincentive

股权激励政策之所以被制定，最主要的目的在于激励公司员工工作的积极性，继而为公司创造更多的价值，因此后来这样的激励模式也逐渐成为了公司在体制改革中的主要内容。西方的一些经济学家在该方面已经取得了丰富的研究理论成果，但是中国目前在此方面的研究还相差甚远。因此，本文主要是参考国外的一些理论成果，联系中国的实际情况，进而创建一套比较完善的具有可行性的理论体系。本文以阿里巴巴股权激励机制为案例，分析其股权机制发展的现状，探索其中存在的问题，并提出自己的一些看法和建议，帮助该企业在处理这些问题时提供一定的参考，希望有助于其他上市公司的发展和壮大。一、股权激励概述（一）股权激励概念1.股权激励股权激励是对员工进行长期激励的一种方法，是企业为了对核心的人才进行鼓励和激励，从而实行的一种时间比较长的机制，它属于期权激励的范畴。它是根据相关的条件给激励的对象一部分股权，将其利益和公司的利益有效的联系在一起，从而对企业长期的发展目标进行有效的实现。2.企业绩效 绩效可以说是一个过程也可以说是这个过程产生的结果，就字面上来说，绩效就是企业的效率和业绩，业绩大多时候指的是公司外部的效率，它反映的是对公司经营目标实现的途径和对客户、股东和其他的利益相关人员的需求满足的程度。效率大多时候是指公司内部管理经营的水平，它反映的是公司将物力、人力转化为服务和产品的程度。所以公司的绩效就是公司满足其他利益相关的主体比如员工、客户、政府、债权人、经理人和股东的各种需求的程度，它是公司的管理人员安排公司的业务时主要的参考依据，指的是公司在一段时间以内取得的经营者的业绩和经营的效率。它对公司在某个确定的时间内经营的成果进行了反映，在正常的情况下，对它进行反映和评价的指标主要是一个或者几个财务相关的指标。（二）股权激励现状不管是员工还是一般的市民，平时了解阿里巴巴首先关注的是其薪酬激励制度，尤其是管理层的薪酬激励制度。任何一个公司，它的薪酬体系的建立都是直接关系到企业股东的利益以及企业的利润收入，那么如何设立一个比较科学合理的薪酬体系以及建立一个什么样的体系，从而使得企业能够获得价值最大化效果，这是所有的企业管理者都很重视的问题。特别是在这个网络信息日渐发达的时代，网民也逐渐发展成为了监督机构和散播舆论的主力群体，在这样一个环境里，企业的薪酬制度当然也需要小心处理，企业是国民经济发展的重要组成部分，因此这样的问题，也更是受政府机关，甚至国家领导人的关注。二、对阿里巴巴股权激励案例研究（一）阿里巴巴简介1999年9月，马云带领18位创始人在杭州成立了阿里巴巴集团，英文全球批发贸易市场阿里巴巴是阿里巴巴集团的首个网站。阿里巴巴有很多的业务，而且它还开展了一系列的关联业务，从中取得商业系统中的支援，业务和关联公司的业务主要有菜鸟网络、蚂蚁金服、阿里云、1688、阿里巴巴的国际交易市场、全球的速卖通、聚划算、天猫和淘宝网等。2015年的9月19日，阿里巴巴集团在纽约的证券交易所正式挂牌上市，股票的代码是BABA。2018年2月1日，阿里巴巴收购了蚂蚁金服1/3的股权。2月5日阿里巴巴以46.8亿的资金收购了万达电影7.66%的股权。4月份，阿里巴巴和蚂蚁金服联手，用95亿元的资金收购了饿了么的所有股份。5月3日，阿里巴巴完成了对北京先声互联网科技公司所有股份的收购。5月10日，阿里巴巴收购了百度香港拥有的饿了么的股权，收购资金的总额为4.88亿美元。7月19日阿里巴巴在全球的财富榜上排名300。2019年3月5日阿里巴巴正式成立了自己的子公司阿里影业。3月11日，阿里巴巴以46.6亿元进入了申通快递的股东大会，成为申通的一名股东。（二）阿里巴巴股权激励现状2008年4月8日阿里巴巴发布了对A股的股权进行激励的计划，这次激励的对象主要是公司高层的管理人员，2008年8月19日股东大会通过了这个方案，方案开始进入正式的实施阶段。股权激励方案的内容主要有：1.公司拟向董事、高层的管理人员、核心的管理人员还有其他关键岗位上的员工给予1331万份股票的期权，设计的股份数值为1332.1万股，占到了这个方案公告日公司股本总数的9.941%。2.股票的来源：定向发行的股票。3.行权的价格是17.38元，确定的方法是：取股权激励计划公布的前一个交易日收盘的价格和公布之前的30天的交易日中平均的收盘价之间比较高的数值。4.这次激励计划有效的期限是4年，等待的日期是从授予日开始起1年。5.从股票授权的当天开始计算，在满一年时间以后，激励的对象可以在行权的期限内按照0.3、0.3、0.4的比例对权利进行逐年分批的行使。6.权利行使的条件参考的指标是利润净值的增长比例和公司总营业收入的增长比例，利润的净值指的是对非经常性的损益进行扣除以后的利润的净值，指标比较的基础区间是2007年度。7.授予名单(见下表)表1授予名单职位拟授予股票期权（万股）占授予股票期权数量的比例（%）占计划开始时总股本的比例（%）1总经理362.6870.2692副总经理302.2390.2243副总经理302.2390.2244副总经理302.2390.2245CFO362.6870.2696副总经理251.8660.1877市场总监251.8660.1878董秘251.8660.187小计23717.7911.769关键岗位员工243人1.95.1082.2098.172合计251人1332.101009.941根据股权激励计划中的有关规定，激励的对象在对权利进行行使时需要满足的条件主要有：首先，在本公司工作的期间没有出现让这个计划失去效率或者违反这个规定的情况。其次，激励的对象在本公司工作的期间没有出现让其失去行使本计划中给予的权利的情形和其他法定的情形。最后，对权利进行行使的条件是营业总收入和净利润增长率的比较区间均为2013年度。如果参加股权激励的对象想要对自己的权利进行行使，需要符合以下业绩考核的条件，相比2013年，2014-2016年，公司利润净值的增长率和公司财务指标的增长率不能低于0.201、0.441、0.729，而且公司的营业收入的增长效率不能小于0.1501、0.3226、0.5201。其中总的营业收入和利润的净值都是以各个年度审计以后的指标为依据的，利润的净值是扣除了非经常的损益以后的数值，根据新的会计准则和有关的规定，这次激励的计划中计提的股权的费用是公司支出的经常性的费用，在计算利润的净值的时候不能对其进行扣除，其中阿里巴巴财务指标情况如下表所示：表22016-2017阿里巴巴财务指标同比单位：亿元指标日期净利润营业收入相对数（%）绝对数相对数（%）绝对数2016-59.36%1.4146.6610.39212017-50.080.622555.5611.06表3对比2013年度财务考核指标单位：亿元财务指标日期扣除非净利润营业收入绝对数相对数（%）绝对数相对数（%）20140.71757.1120150.927329.258.7322.7820161.521129.553420171.2575.4111.1054.71表42014-2016股权激励财务考核指标同比增长情况日期财务指标2014201520162017销售费用率19.77%19.91%18.58%22.04%所得税率14.74%16.76%6.55%18.89%（三）阿里巴巴股权激励分析1.激励效果从表2、表3、表4中可见，营业总收入除了2012年略有下降除外，其他年份每年都有所增长，只是增长速度各不相同。同净利润一样，激励考核期间的增长速度较为不错，但同样也是激励期间之后出现颓势，增长速率维持在个位数，可见阿里巴巴在股权激励期间的盈余状况的确要好于其他期间。2.存在的问题（1）从以上几个表可以综合看出阿里巴巴净利润在2013年和2014年下降明显，但是在2016年的时候，公司却能达到行权的条件，实在不可思议。2016年阿里巴巴扣除非经常性损益后的净利润1.25亿元，收入11.1亿元，与2013年度相关财务指标相比较分别增长了75.41%、54.71%。2013、2014年营业收入、净利润却下降幅度很大，2016年销售费用率和所得税率明显降低，更加坚信公司管理层存在操纵利润的可能。（2）公司虽然设有董事会、股东大会和监事会，但没有发挥相互监督的作用，还是让管理层操作利润的事件发生。（3）公司在推行激励计划行权条件的同时并没有制定与之相关的惩罚配套制度，缺乏约束机制。3.原因分析（1）具体到管理层考核，选用净利润增长率和营业收入这样显性、量化的指标，具有很强的可操作性，这直接导致管理层考核陷入“净利润至上”的悖论，只追求净利润数值的增长，而对公司长期发展有所忽略。（2）公司设有董事会、监事会、股东大会却没有落到实处真正发挥其相互监督作用，只做了激励计划的安排所以让管理层钻了空子。（3）公司只是实施了股权激励机制并没有制定相关的约束机制，没有对其约束行为做出适当解释，对违反股权激励制度的行为缺乏惩罚机制。4.应对措施（1）对财务考核的体系进行不断的完善，在对考核的得分进行计算时要对上下波动的范围进行考虑，不应该对预算的指标进行机械的计算，把完成指标的99.99%当作是没有完成指标，应该对人气指数加强建立，包括进行人员组织的能力、对战略进行执行的能力、对行业的规律进行把握的能力、对战略进行制定的能力等，防止有关的人员进行利润的操纵。（2）完善治理结构，如何通过激励机制确保董事会、监事会、股东大会三者利益一致是公司治理要解决的一个关键问题，因此阿里巴巴要进一步完善公司治理结构和内部控制制度，真正发挥相互监督的作用。（3）完善内外约束机制，保护股东利益：管理层薪酬的增长应与企业业绩增长挂钩，并且薪酬增长率确保不能高于企业业绩的增长率；对符合公司利益的行为进行奖励，反之严惩不贷，这样的制度对于公司的任何一名人员都有效。三、我国阿里巴巴管理层实施股权激励面临的问题（一）股权相对集中阿里巴巴的股权是比较集中的，大股东持有51%的股份，在公司中进行绝对的控股，其中另外两个股东分别拥有8.6%和14%的股份，其他人拥有的股份都小于4%。另外股权比较集中就说明很多的核心的员工并没有得到自己应得的股权，没有对他们工作的积极性进行完全的调动。阿里巴巴在刚开始进行股权的改革时，对股权进行分配的目的主要是完成股权的改革任务，没有考虑到后面对员工进行激励的问题。当时很多人都不愿意购买公司的股票，公司的股东都是被动员进来的，这些人很多都不是公司的核心员工，也不在公司关键的岗位上，平时不会承担很多的责任，完成很多的工作，但是年终却可以拿到很多的分红，而公司很多关键岗位上的员工却没有得到有效的激励，这是由阿里巴巴方面股权分配的不合理造成的，而且这种矛盾特别突出，对管理人员工作的积极性产生了直接的影响。（二）风险和收益匹配度不高一个设计比较好的制度，一定是把有关的风险和收益匹配在一起的，收益和风险的不对等性可能导致激励的对象在进行制度的执行时会选择对自己最有利的条件从而对制度设计的目的进行完全的偏离。就公司现在制定的两个方案来说，股票增值的计划对企业的高层管理人员来说，风险和收益率不对称性特别严重，换句话说公司的高层管理人员可以得到增值的收益，但是公司没有对其进行约束，他们不用对股票价格下跌有关的责任进行承担。而给公司的核心员工和骨干人员制定的限制性的股票计划的义务和权利上基本上是匹配的，在取得权利的同时需要支付一定的现金，而且还会对其进行一定的惩罚，如果在股票计划执行的期限内，股票的价格下降到了授予的价格之下，就需要员工对这部分损失进行承担，但是在设计制度的过程中并没有对股票的市场上发生的系统性的风险进行补偿，也就是说如果机构的对象拥有的限制性的股票因为系统的原因股票的价格低于当时其购买的价格，公司的个人考核的指标和公司的业绩都达到了计划的要求，但是没有对权利进行履行的价值。在设计相关的制度的时候对这种系统性的风险并没有进行充分的考虑，因为我国的证券市场发展的还不是特别成熟，所以系统性的风险发生的可能性比较大。（三）实际操作中激励作用的有效性不明显本文根据具体的数据对阿里巴巴在股权激励的计划公布以后的具体情况进行了研究，对2013年开始阿里巴巴的各项指标进行了收集，并且根据A股限制性的股票激励计划中对各个指标设定的权重对阿里巴巴业绩的加权平均的评价指数进行了计算，根据这些指标可以对阿里巴巴2013-2017年业绩指标的纵向变化情况进行简单粗略的判断，具体如表5。表5阿里巴巴2013-2017年业绩指标加权评价表单位：%年度平均净资产收益率（0.2）净资产增长率（0.15）平均资产收益率（0.2）非利息收入比例（0.15）资本充足率（0.15）不良贷款率（0.15）业绩评价指标A业绩评价指标B201324.79124.360.6817.2310.401.5427.9851.07201427.4137.410.7315.2311.341.1115.3643.12201521.18-12.940.5021.5410.450.827.3835.41201621.7541.320.5820.0411.470.6815.6148.86201724.1740.200.7020.6411.530.5616.1056.38这里需要说明的一点是这个对业绩进行评价的表格中采取的评价的逻辑并不是A股限制性的股票激励计划中采用的对业绩进行评价和考核的体系。本文中建立的对公司的业绩进行评价和考核的体系主要是对公司不同年度的各个指标的数据进行纵向的对比，选择的评价和考核的体系不同，对业绩进行评价的结果会出现一定的误差，就阿里巴巴最近几年考核的制度来说，公司比较重视对指标的纵向考核，而不太重视对公司同行业之间的横向考核。本文觉得在公司业绩的评价中利用纵向数据的对比更符合论文的要求。另外，因为不良的贷款率是一个负向的指标，所以在对业绩评价指标的数据进行加权平均时，利用倒数的加权平均法，为了让其能够和企业的指标有效的匹配在一起，本论文没有百分数的方法对平均资产的收益率和不良贷款的比率进行计算，而是以其本身的数值计入到加权的数值中，主要的原因是这两个指标的数值太小。在表5中评价的指标A是调整之前的数据，评价的指标B是调整以后的数据。为了对两个不同的业绩评价的指标体系进行检验，我们对A、B两个指标的相关度进行了分析，分析的结果见表6。表6阿里巴巴2013-2017年业绩指标与业绩考核评价指标相关度表平均净资产收益率净利润增长率平均资产收益率非利息收入比例准备金覆盖率不良贷款率业绩评级指标B平均净资产收益率1.00净利润增长率0.271.00平均资产收益率0.940.291.00非利息收入比例0.50-0.330.481.00准备金覆盖率0.750.190.630.331.00不良贷款率-0.760.25-0.074-0.89-0.651.00业绩评级指标A0.500.960.51-0.120.37-0.010.61业绩评级指标B0.850.400.890.600.73-0.771.00根据表6中的数据我们可以发现，业绩的评价指标A中利润净值的增长率和评价指标之间的相关系数为0.96，它的相关程度远远高于其他的指标，而非利息的收入的比例相关的系数是负数，二者之间存在反向的关系。这个具体的情况相矛盾，同时业绩评价的指标和不良的贷款率之间存在反相关的关系，而且相关的程度特别小。所以和业绩评价的指标A相比，业绩评价的指标B得到的结果可信度更高，本论文主要采用的对业绩进行评价的指标体系是业绩评价的指标B。第一次授予股票增值的权利时因为当时全国发生了比较严重的金融危机，而且同时股票的市场在2013-2015年间也出现了幅度比较大的回调，这导致这些增值权的数值虚增了很多。从这儿我们可以看出，就现在来说，阿里巴巴公司给其高层管理人员的股票的增值权不会对公司经营的业绩和股票的价格产生太大的影响，A股股票增值的激励计划并没有很高的效率（四）股权激励比例相对较少阿里巴巴对股权激励的措施采用的比较少，公司股权激励的比例也比较少，现在我国的阿里巴巴公司在其披露和公布的有关文件中，激励的比例主要在0.01-0.05的范围内。我们都知道，阿里巴巴公司最开始进行股权的激励主要是为了管理人员的行为进行限制，激发其工作的积极性，从而实现公司股东利益的最大化。如果公司股权激励的比例比较少，就很难达到管理人员对未来自己利益的要求，也很难对公司的管理人员的行为进行约束，激发其工作的积极性，那么就可以会出现逆向选择、代理成本上升和道德风险增加的问题，从而对股东和公司整体的利益产生一定的影响。四、完善阿里巴巴管理层股权激励机制的对策建议（一）确定股权激励对象1.以岗位为对象进行分配本文的建议是对阿里巴巴的总经理、副总经理、各个部门的负责人和各个子公司的总经理、副总经理进行股权的激励。由资金筹集的委员会根据岗位的关键程度和对公司的贡献程度对各个关键岗位股权分配的比例进行确定，由公司的董事会讨论和决定给每个业务的单元授予的股票的数量，在年底，综合办公室对各个岗位的工作人员进行绩效的考核，考核的结果一方面可以给岗位工作人员的降职和晋升提供一定的依据，一方面可以以此来确定对其激励的过程中股权分配的比例。2.非关键岗位关键人员的分配根据其从事工作的重要程度，结合各个业务部门的核心人员对公司的贡献和工作的能力等确定激励股票的数值。对于公司控股的子公司，可以由子公司的人力资源副总经理提出股票的激励计划，各个分公司的股票激励计划由分公司总经理提议。报给资金筹集的委员会进行考察和评价，并且在公司的董事会批准以后，直接给贡献比较突出的员工一定的虚拟的股票。相关的工作人员同样可以对其进行年终的考核，并且将其作为下一年股权激励的参考依据。3.人数限制为了有效的增强激励的效果，应该对公司管理人员中1/10-2/10的人数进行激励，RG公司的管理人员的人数为300人，因此确定的激励人员的数量最好在30-45之间。4.新入职高管的分红限制对于刚进入公司的管理人员，应该对其工作的能力进行考察，这个员工虽然可以在刚进入公司以后，就享受股权激励的措施，获得一定数量的虚增股权，但是在制定股权激励的措施之前可以明确的约定，刚入职的符合激励要求的员工，在公司工作满半年以后，才可以参加公司虚拟股份的分红，但是享受的分红为其应得的分红总数的1/2，在工作满一年以后，可以获得全额的分红。（二）针对业务骨干人员及重要管理人员激励模式对核心的员工和骨干工作人员制定的限制性的股票激励的计划中设计的义务和权利基本上是对称的，相关的工作人员想要获得这种权利，就必须支付一定的现金，而且它有一定的惩罚的性质，但是在设计制度的时候，并没有对股票的市场上出现的系统性的风险进行补偿，这可能导致个人考核的目标和公司的业绩达到履行权利的条件以后，对权利履行没有实际的意义。所以在给相关的员工授予了限制性的股票以后，应该在股票的价格上设置相对的指标。在制度挂钩的体系中对股票价格随机变动的因素的影响进行尽可能的缩小，加大对业务有关的指标的考核的重视程度，而不是将对权利的履行条件设置为股票的绝对价格。（三）实行福利性持股计划福利性的持股计划中的资金来源主要是员工的奖金和工资等，这部分的薪酬发放的时间比较晚，把一种短期的激励变成了长期的激励，而且有一定的锁定范围，可以考虑对这个部分不征收个人所得所得税。具体的数量应该在国家相关的政策规定的范围内，根据员工实际的需求和对风险进行分散的原则，对打算给员工的用于持股计划的奖金和员工的工资等现金的薪酬进行设置时，设置的数值不能高于公司最近一年应该支付员工薪酬的3/10，同时应该限制员工持股计划的总的金额，用来让员工进行持股的奖金的数值不能大于个人家庭金融资产总金额的1/30。关于员工持股计划中需要的股票来源，可以从各个方面进行考虑和要求，可以考虑定向的增发，也可以考虑直接从二级的市场上购买，对于公司有效的员工持股计划中涉及到的股票的总金额不能超过公司股本总数的1/10，每个员工能获得的持有的股份不能大于公司股本总金额的1%，但是公司在第一次公开发行相关的股票时，员工从二级的市场上购买的股票和通过股权的激励机制获得的股票需要另外的计算。（四）完善公司内部治理结构想要充分发挥公司股权激励机制的作用，就要有效地完善公司内部的治理结构。股权激励的机制和公司内部管理的结构是互相促进，互相发展的。通过对股权激励措施的有效实施，可以对公司内部治理的制度进行不断的完善，同时