氢能2024年度策略：绿氢项目爆发在即重点看好制储环节 国金证券

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明分析师：姚遥(执业S1130512080001)yaoy@联系人：唐雪琪投资建议的大幅降本以及绿色能源的政策性溢价共同推动了绿氢大发展，市场关注点由2023年上半的铺开也将同步带动绿氢需求高涨，在绿氢项目储备充足的情况下，未来1-3年项目落地将持续高增长，我们认为1）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具行业观点上游绿氢项目进入爆发期，风光电消纳与配套设备降本推动需求启动。2023年国内绿氢风险提示1.上游绿氢项目进入爆发期，风光电消纳与配套设备降本推 4 41.2绿氢应用限制逐步放开，光储氢平价推 6 92.全球绿氢发展成共识，重点关注制氢设备环节与绿色溢价 2.1绿色溢价为产业发展推手，电解槽迎接早期光伏机会 2.2全球绿氢规划高增，重点关注制氢设备环节 2.3设备放量以碱性电解槽为主，关键设备部件同迎机遇 2.4碳税推动绿色航运新需求，关注下游绿色燃料溢价 3.标准落地推动“储-运-加”发展，加氢站 3.1储运环节将成氢气成本关键点，管道、液氢落地加速 3.2氢能高速建设示范将落地，加氢站配套同步起量 4.燃料电池汽车推广将提速，氢储能电站开启示范 4.1燃料电池汽车和氢储能电站落地推广，燃料电池及核心零部件受益带动 5.1节奏把握：重点关注绿氢项目招标落地与出海，其余环节关注政策持续加码 5.2方向选择：重点布局制储相关设备企业 4 4 5 5 5 5 6 7 8 9 9 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明 1.上游绿氢项目进入爆发期，风光电消纳与配套设备降本推动需求启动1.1绿氢规划量爆发，2024年绿氢项目将迎批量开工图表1：氢能产业发展中长期规划2025年可再生能源制氢量达到10-20万吨/年发展目标2025年2030年2035年排年规划路线核心技术产业创新制氢设施交通领域工业领域储能领域“风光发电+氢储示范工程交通储能发电工业车图表2：各地2025/2030/2035年绿氢规划量达到100/100/250万吨/年地区2025年规划量（万吨/年）2030年规划量（万吨/年）2035年规划量（万吨/年）----内蒙古-宁夏8吉林8甘肃-青海4新疆-合计800600400200013.290.650.12204.6991.6065.8758.7421.051.006.610.291.300.22800600400200013.290.650.12204.6991.6065.8758.7421.051.006.610.291.300.223500300025002000500020502025203020322042050阿联酋哈萨克斯坦美国加拿大阿联酋哈萨克斯坦捷克匈牙利沙特阿拉伯阿曼摩洛哥埃及1013.5554.486.917.30.0039.20.00248.143.20.003来源：各国政府官网、国金证券研究所来源：各国政府官网、国金证券研究所图表5：国内立项的项目绿氢产能已超450万吨3002502002022辽宁吉林江苏天津内蒙古辽宁吉林江苏天津山东黑龙江陕西2023宁夏河北河南湖北四川250200500在建/已规划项目（万吨）开工率90%80%70%60%50%40%30%20%0%900900800700600500400300200095271020232024政策保障+经济性是绿氢大规模推广应用的两大核心，政策保障是前提、经济性是敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明环节放松/利好政策地区政策名称离网型项目按照制氢所需电量确定新能源规《GB/T42612-2023车用压缩氢气塑料内胆碳纤维全缠绕气瓶》《氢气（含液氢）道路运输技术规范》内蒙古鄂尔多斯《鄂尔多斯市支持氢能产业发展若干措施》《内蒙古自治区新能源倍增行动实施方案》《广东省燃料电池汽车加氢站建设管理暂行办法》《河北省氢能产业安全管理办法（试行）》《六安市燃料电池汽车加氢站建设管理暂行办法（征求意见稿）》《吉林省氢能产业安全管理办法（试行）》《布尔津县加氢站管理办法（暂行）（征求意见稿）》《内蒙古自治区加氢站管理暂行办法》《河北省氢能产业安全管理办法（试行）》《吉林省氢能产业安全管理办法（试行）》《布尔津县加氢站管理办法（暂行）（征求意见稿）》《上海交通领域氢能推广应用方案》（202《宜兴市新能源产业发展三年行动计划（2023－2025年《兴安盟“十四五”能源发展规划》《鄂尔多斯市支持氢能产业发展若干措施》《共建中国氢能高速行动倡议》《包头市氢能产业发展规划（2023—2030《成都市新能源和智能网联汽车产业发展规划（2023—2030年）》内蒙古鄂尔多斯21972197图表9：电价0.2元/kWh以下时绿氢和灰氢可达成平价0.20.2元/kWh电价煤制氢成本（元/kg）ALK制氢成本（元/kg）PEM制氢成本（元/kg）-7.5元/WPEM制氢成本（元/kg）-4.5元/W制取的成本已经可实现与灰氢平价，未来随着光储氢设备的技术迭代及规模化效应绿氢制取成本（元/kg）电解槽价格（元/W）0.800.850.90光伏组件格/W）风光氢一体化项电解槽价格（元/W）6.31%0.800.850.90光伏组件格/W）6.45%6.44%6.43%6.42%6.40%6.39%6.38%6.37%6.36%6.34%6.33%6.32%6.35%6.34%6.32%6.31%6.30%6.29%6.28%6.26%6.25%6.24%6.23%6.22%6.21%6.24%6.23%6.22%6.21%6.20%6.18%6.17%6.16%6.15%6.14%6.13%6.10%6.14%6.13%6.12%6.09%6.08%6.07%6.06%6.05%6.04%6.03%6.01%6.00%6.04%6.03%6.02%6.00%5.99%5.98%5.97%5.96%5.95%5.94%5.92%5.91%5.90%5.94%5.93%5.92%5.90%5.89%5.88%5.87%5.86%5.85%5.84%5.83%5.81%5.80%5.84%5.83%5.82%5.81%5.79%5.78%5.77%5.76%5.75%5.74%5.73%5.72%5.71%5.74%5.73%5.72%5.71%5.70%5.69%5.67%5.66%5.65%5.64%5.63%5.62%5.61%5.64%5.63%5.62%5.61%5.60%5.59%5.58%5.57%5.56%5.55%5.54%5.52%5.51%5.55%5.54%5.53%5.52%5.50%5.49%5.48%5.47%5.46%5.45%5.44%5.43%5.42%5.45%5.44%5.43%5.42%5.41%5.40%5.39%5.38%5.37%5.36%5.35%5.34%5.33%5.36%5.35%5.34%5.33%5.32%5.31%5.30%5.28%5.27%5.26%5.25%5.24%5.23%5.27%5.26%5.24%5.23%5.22%5.21%5.20%5.19%5.18%5.17%5.16%5.15%5.14%1.3氢气消纳潜在上亿吨量级，万亿市场启动期已立项规划的绿氢项目可带动百万吨氢气需求潜在的消纳空间高达亿吨，将催生氢气和相敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明领域类型绿氢潜在可渗透的行业规模使用绿氢的对应产品规划量短期规划对应绿氢量化工合成氨6000万吨805.1万吨141.7万吨8000万吨478.85万吨89.8万吨炼油7亿吨假设3%渗透23.1万吨钢铁钢铁冶炼18.9亿吨740万吨40.7万吨储能储存电能6000亿kWh28.18万吨28.18万吨交通商用车839万辆假设15%渗透率18.4万吨潜在市场规模短期短期中期中期理论极限氢气需求规模（万吨）电解槽装机规模（GW）氢气市场规模（亿元）规模（亿元）氢气消纳规模（万吨）短期中期理论极限合计化工钢铁储能交通电解槽装机规模（GW）短期中期理论极限合计化工钢铁储能交通氢气市场规模（亿元）短期中期理论极限合计化工钢铁储能交通电解槽市场规模（亿元）短期中期理论极限合计化工钢铁储能交通敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2.全球绿氢发展成共识，重点关注制氢设备环节与绿色溢价2.1绿色溢价为产业发展推手，电解槽迎接早期光伏机会用往往出现在其与原有能源的成本平价的时点之后，例如光伏行业的爆发是在20敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2523219725232197煤制氢成本（元/kg）ALK制氢成本（元/kg）PEM制氢成本（元/kg）-7.5元/WPEM制氢成本（元/kg）-4.5元/W煤制氢+碳税成本（元/kg）2.2全球绿氢规划高增，重点关注制氢设备环节续高增，近两年已立项的绿氢项目合计达到483.31万吨，绿氢项目将图表18：2022-2023年已立项绿氢项目合计达到483.31万吨省区下下游应用领域化工、交通、热电联供化工、交通化工、交通、液氢化工、交通、储能、液氢化工化工、交通化工、交通、储能交通、工业交通、综合加能站化工化工、交通化工、交通化工、交通交通、热电联供发电、热电联供万吨/年万吨/年万吨/年内蒙古94.4新疆2.070.146.4甘肃0.0764.2辽宁6.64.7吉林0.093.29宁夏21.1河北0.480.2491.4河南0.021山东0.040.65黑龙江0.1158.6陕西4.32.28江苏0.29天津湖北0.12安徽0.01浙江0.08青海0.02合计5.4351.5敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明省级地市级政策名称补贴类型补贴条件补贴标准斯张掖 依《关于支持氢能产业发展的若干政）（ 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表20：待招标电解槽量级已经达到GW级别项目名称项目地项目阶段制氢量万吨/年制氢量3/h电解槽量MW电解槽台套数技术路线开工时间1大冶市绿电绿氢制储加用一体化氢能矿场综合建设项目湖北黄石-22503碱性+PEM电解槽2023.62玉门油田可再生能源制氢示范项目甘肃酒泉项目开工5-2023.83鄂尔多斯中极新能源4000万方制氢加氢一体化项目内蒙古鄂尔多斯项目开工----2023.84大唐风光制氢一体化项目制氢内蒙古锡林郭勒盟碱性电解槽2023.115中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）吉林松原项目开工4.564800碱性+PEM电解槽2023.96张掖绿氢合成氨一体化示范项目甘肃张掖项目开工-4000-碱性电解槽2023.97华能蒙东公司华能兴安盟100万千瓦风电制氢一体化示范项目一期内蒙古兴安盟风电工程、送出工程可研及勘察设计技术服务预招标2.21270碱性电解槽20238中国能建2023年制氢设备集中采购招标甘肃酒泉制氢设备集中采购招标-碱性+PEM电解槽2023-20249氢气建设项目浙江衢州项目开工---2023.10阿勒泰绿电制氢及氢燃料电池汽车动力系统项目新疆阿勒泰项目开工----2023.10中能建兰州新区绿电制氢氨甘肃兰州-2023.12喀什市城市氢能源综合服务站项目新疆喀什项目开工-----2023.11疏附县首个光伏电解水制加氢一体示范项目新疆喀什项目开工-----2023.11国投泽普县光伏绿电制储加氢一体化项目新疆喀什项目开工1-2023.11中电工程西北院英吉沙县氢能源制加一体站示范项目新疆喀什项目开工1-2023.11晶芳科技喀什地区泽普县光伏制氢一体化示范项目新疆喀什项目开工-----2023.11阳光新能源公安县4000标方制氢储氢设施建设项目湖北荆州项目开工4000--2023.11中电建赤峰风光制氢一体化示范项目(元宝山区部分)内蒙古赤峰29000碱性电解槽2024.1合计220390敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表21：中东绿氢项目规划达90个2825208655320阿联酋吉布提埃及伊朗约旦黎巴嫩毛里塔尼亚摩洛哥阿曼沙特阿拉伯土耳其截至2022年10月截至2023年10月2.3设备放量以碱性电解槽为主，关键设备部件同迎机遇碱性电解槽94%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2.521.510.501.93202120222023E2024E2025E电价0.15元设备成本人工成本碱式制氢成本（元/m3）用地成本维护成本43.532.521.510.50 20212022E2023E2024E2025E电价0.15元设备成本人工成本PEM制氢成本（元/m3）用地成本水费维护成本年份202120222023E2024E2025E度电价0.15元年份202120222023E2024E2025E度电价0.15元碱性单价（元/W)1.21（元/W)65.554.543电费（元/kWh）90.280.270.15电费（元/kWh）90.280.270.15 4.8%75.7%4%4%29%25%4%4%2.4碳税推动绿色航运新需求，关注下游绿色燃料溢价敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020182019202020212022已立项短期中期氢气产量（万吨）氢气消耗量（万吨）氢气产量和消耗量差值（万吨）900080007000600050004000300020000动下，船运可接受甲醇价格约在4500-4800元/吨，按照当前绿色35,00030,00025,00020,0000渗透1%渗透率10%渗透率对应电解槽需求量（GW）40020003.标准落地推动“储-运-加”发展，加氢站、管道和液氢落地加速3.1储运环节将成氢气成本关键点，管道、液氢落地加速敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明25.020.0020040020MPa气氢低温液氢液氨载氢甲醇载氢满运力管道输氢敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明项目长度(km)年输氢量建设单位金陵-扬子氢气管道金陵石化乌海至呼和浩特输氢管道暨“内蒙古氢能走廊” - - 司通辽市隆圣峰天然气有限公司甘旗卡综合站纯 的单位能耗越少，而压缩的过程电费占据大头，故电敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明公司安装地点产能（t/天）鸿达兴业浙江能源中建氢能长江三峡华九氢能齐鲁石化吴源化工未势能源三十三集团5巴陵石化&湖南核电APAP林德-法液空鸿达兴业-华久氢能中科富海齐鲁氢能久泰氢能-旭阳集团1中石油管道53.2氢能高速建设示范将落地，加氢站配套同步起量4003002000201820192020202120222023年10月敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明40030020010004003002001000气氢电服”一体化综合能源服务的思路，推进加氢站网络布局，规划例如加氢站压缩机、储氢罐等需求，以及外供式加氢站带动的长管拖车高4.燃料电池汽车推广将提速，氢储能电站开启示范4.1燃料电池汽车和氢储能电站落地推广，燃料电池及核心零部件受益带动在补贴下可实现全生命周期成本（TCO）平价，其降本成效显著，现阶段补贴后T图表37：FCV重卡比BEV重卡TCO更低（短岛）图表38：FCV重卡比BEV重卡TCO更低（长途）4003002001000BEVBEV运营成本（万元）实际购置成本（万元）吨公里成本（元/(t*km）-右轴0.100.080.060.040.020.00运营成本（万元）实际购置成本（万元）吨公里成本（元/(t*km）-右轴0.100.080.060.040.020.00敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表39：2025年各地方燃料电池车推广目标加总达到11.省份规划发布时间2025年燃料电池车推广目标（辆）省份规划发布时间2025年燃料电池车推广目标（辆）图表40：氢储能7天运行特性图表41：氢储能全年储氢容量变化敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明（元/kWh）（元/kWh）250020005000磷酸铁锂电池钠离子电池液流电池氢能8006004002000磷酸铁锂电池钠离子电池液流电池氢能5.投资建议5.1节奏把握：重点关注绿氢项目招标落地与出海，其余环节关注政策持续加码2023年上半年绿氢作为新兴能源的第一波热潮，转向开始关注行业端的绿氢项目落地节1）绿氢项目开工及制氢设备招标进度：绿氢项目开工后半年到一年将对制氢设备进行招2）国家级示范应用政策及补贴等政策的出台：氢能产业发展现阶段多以政策驱动，若国5）新能源设备及制氢系统降本：经济性是氢能产业发展的核心驱动力，风光储氢成本的5.2方向选择：重点布局制储相关设备企业2）产业大发展下，中下游同步推广，看好加氢站建设带来的设备机会以及燃料电池核心具体投资组合&主线：石化机械、蜀道装备、冰轮环境、厚普股份、3）下游燃料电池汽车及氢储能电站推广加速，带来燃料电池需求高增，推荐关注核心零敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明证券代码名称货币股价总市值PB归母净利2023E2024E2025E2023-2024CAGR氢能业务利PE归母净利PE归母净利PE制氢--------------88------------储运-1.36-------燃料