转债策略思考：如何看待转债的“资产荒”与应对策略

图表目录图1：从不同余额规模来看，当前中大盘转债的余额下降显著 4图2：从不同余额来看，中大规模转债的交易额较低 4图3：从不同评级来看，当前高评级转债的余额下降显著 4图4：从不同评级来看，中高评级转债的交易额较低 4图5：从正股不同市值规模来看，当前大市值转债的余额下降显著 5图6：从正股不同市值规模来看，中大市值正股转债的交易额较低 5图7：从不同价格来看，当前中高价格转债的余额下降显著 5图8：从不同价格来看，不同价格带的成交额均有下滑 5图9：债性转债余额上升显著、股性转债余额下降显著 5图10：债性转债成交额下降、股性转债的成交额边际反弹 5图高价转债转股溢价率四周移动平均值创新低、低价转债的转股溢价率四周移动平均值估值继续创新高 6图12：高平价转债转股溢价率四周移动平均值创新低、低平价转债转股溢价率四周移动平均值继续高企 6图13：债性转债的债性估值继续下行 6图14：股性转债的股性估值继续下行 6图15：债性转债的转股溢价率高企 6图16：股性转债的债底溢价率高位反弹 6图17：转债的YTM与10年期国债的YTM差距收窄 7图18：债性转债的YTM趋势上行 7图19：过去一周指数表现分化 8图20：正股表现优于转债 8图21：过去一周价格处于120以下的比例上升 8图22：各行业转债平均涨跌幅表现分化 8图23：过去一周余额加权转股溢价率下跌0.64% 9图24：各个平价区间的转债的转股溢价率表现分化 9图25：仅偏股型转债的余额加权转股溢价率上升 10图26：各个行业加权平均转股溢价率表现分化 10图27：3月目前有1只转债上市 10图28：中证转债过去一周日均成交额较前一周下降 10表1：过去一周涨幅最大10只个券（不含新上市的转债） 9表2：过去一周跌幅最大10只个券（不含新上市的转债） 9表3：未来一周（3月日-3月15日）转债日历 转债策略思考债是不是面临着“资产荒”？如果当前转债市场的确面临着“资产荒”该如何应对？“资。从不同余额的角度来看，当前中大盘转债的余额下降显著，但是其交易额一直处在图1：从不同余额规模来看，当前中大盘转债的余额下降显著 图2：从不同余额来看，中大规模转债的交易额较低亿元5,0004,5004,0003,5003,0002,0001,5001,0005000

规模（1~5） 规模（5~30） 规模（>30）

亿元9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

规模（1~5） 规模（5~30） 规模（>30）17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01资料来源：， 资料来源：，图3：从不同评级来看，当前高评级转债的余额下降显著 图4：从不同评级来看，中高评级转债的交易额较低亿元6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

高评级余额(AA+及以上) 中低评级余额其他低评级余额

亿元5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,0005000

高评级成交额(AA+及以上) 中低评级成交额其他低评级17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01资料来源：， 资料来源：，图5：从正股不同市值规模来看当前大市值转债的余额下降显著 图6：从正股不同市值规模来看中大市值正股转债的交易额较低亿元6,0005,0004,0003,0001,0000

市值（0~100） 市值（100~200） 市值（>200）

亿元6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

市值（0~100） 市值（100~200） 市值（>200）资料来源：， 资料来源：，图7：从不同价格来看，当前中高价格转债的余额下降显著 图8：从不同价格来看，不同价格带的成交额均有下滑亿元7,0006,0005,0004,0002,0001,0000

>=130 130~120 120~110 <110

亿元9,0007,0005,0003,0001,0000

>=130 130~120 120~110 <11017-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01资料来源：， 资料来源：，图9：债性转债余额上升显著、股性转债余额下降显著 图10：债性转债成交额下降、股性转债的成交额边际反弹亿元7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000

债性转债 平衡性转债 股性转债

亿元6,0005,0004,0003,0002,0001,000

债性转债 平衡性转债 股性转债017-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01

017-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01资料来源：， 资料来源：，着转债结构性估值高企。图11转股溢价率四周移动平均值估值继续创新高

图12债转股溢价率四周移动平均值继续高企17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 10017-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 806040

价格（100~110） 价格价格（120~130） 价格（>130）

平价（70<平价<80） 平价（80~90）平价（90~100） 价（100~110）平价（110~120） 价（120~130）17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 60 平价（>130）17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 402020 00-20-40

-20-40资料来源：， 资料来源：，图13：债性转债的债性估值继续下行 图14：股性转债的股性估值继续下行股性（平价底价溢价率>20%）转债转股溢价率-四周移动平均181614股性（平价底价溢价率>20%）转债转股溢价率-四周移动平均181614121086420-217-0118-0119-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-011816141210864217-0117-0517-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01资料来源：， 资料来源：，图15：债性转债的转股溢价率高企 图16：股性转债的债底溢价率高位反弹债性转债纯债溢价率平衡性转债纯债溢价率股性转债纯债溢价率债性转债纯债溢价率平衡性转债纯债溢价率股性转债纯债溢价率908070605030200-1017-0118-0119-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01股性转债转股溢价率17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 0-20资料来源：， 资料来源：，YTM等高次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合采取转债进行参与，相对正股而言，转债本身具YTM转债进行替代。整体来看，我们认为以上多个角度的优化，固收+的波动并没有明显上升，但是却可以较好的应对转债当下的局面。展望后市，建议投资者继续哑铃策略进行配置。1）关注高股息、高YTM等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正股；2）关注新质生产力中方向，具体关注汽车零部件、机械设备、计算机、通讯等。图17：转债的YTM与10年期国的YTM差距收窄 图18：债性转债的YTM趋势上行YTM-算术平均 YTM-余额加权 10年期国债 债性转债YTM 平衡性转债YTM 股性转债YTM6 817-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 617-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 6420-217-01-4-6-810121418-0119-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-0120-2-4-6 ---8 资料来源：， 资料来源：，转债行情过去一周（3月4日-3月8日）2.0%，涨幅最大，0.9%0.9%，万得转债正股等权指数下跌0.1%，正股表现优于转债。109.8912076.3%上77.5%，低价转债比例上升。通运输、家用电器、石油石化行业平均跌幅排名前三。图19：过去一周指数表现分化 图20：正股表现优于转债3.53.73.42.03.53.73.42.01.40.60.70.50.2-0.8-0.5-0.6-0.5-0.2-0.9-1.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0

2024-03-08当周涨跌幅 2024-03-01当周涨跌幅

1.101.051.000.950.900.850.800.7523-040.7023-04

万得可转债等权指数 万得可转债正股等权指数资料来源：， 资料来源：，图21：过去一周价格处于120以下比例上升 图22：各行业转债平均涨跌幅表现分化2024/3/12024/3/8低于100元2024/3/12024/3/8元-110元-120元-130元-140140元以上

4%2024-03-082024-03-08当周转债算术平均涨跌幅2024-03-08当周正股算术平均涨跌幅2%1%0%-1%-2%-3%-4%美容护理社会服务美容护理社会服务传媒国防军工银行机械设备公用事业建筑装饰计算机钢铁医药生物纺织服饰通信电子非银金融建筑材料有色金属电力设备环保农林牧渔汽车轻工制造商贸零售煤炭基础化工食品饮料石油石化家用电器交通运输资料来源：， 资料来源：，（3月4日-3月8日（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券只，下跌个券424只，持平3只。20.0%17.7%12.9%11.9%14.9%6.1%6.1%5.6%表1：过去一周涨幅最大10只个券（不含新上市的转债）表2：过去一周跌幅最大10只个券（不含新上市的转债）资料来源：，，数据截至2024年3月8日 资料来源：，，数据截至2024年3月8日转债估值（3月4日-3月8日0.64%90、110-120、130以上的转债的转股溢价率上升，其余平价区间的转债的转股溢价率下降。0.31%2.30%，余额加权计算2.20%。名前三。图23：过去一周余额加权转股溢价率下跌0.64% 图24：各个平价区间的转债的转股溢价率表现分化转溢率额权值 分位数 低于90 90-100 100-110110-120 120-130 130以 50分位数 75 50分位数 75分位数最新读数 25 80%70%60%50%40%30%20%10%21-0821-1021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02

100%80%转股溢价率转股溢价率40%0%22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02-20%22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02资料来源：， 资料来源：，图25：仅偏股型转债的余额加权转股溢价率上升 图26：各个行业加权平均转股溢价率表现分化35%30%25%20%15%10%5%21-0321-0521-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01

偏股型转债 平衡型转债 偏债型转债（右轴

120%100%80%60%40%20%0%

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

各行业加权平均转股溢价率变化幅度2024-03-01至2024-03-08资料来源：， 资料来源：，转债供需过去一周（3月4日-3月8日）共有1只转债上市，规模共计7.55亿元：龙星转债。过去一周转债市场成交规模较前一周下降。过去一周转债市场成交规模较前一周下降。过去一周中证转债日均成交额370.26亿，较前一周下降。未来一周（3月11日-3月15日）无转债上市。图27：3月目前有1只转债上市 图28：中证转债过去一周日均成交额较前一周下降亿元

亿元 中证转债日均成交额转债上市规模转债上