珍酒李渡(6979.HK)深度报告：酒中珍品直渡而上

图25：公司分渠道毛利率 14图26：不同香型白酒工艺差别 15图27：酱酒主要价格带呈倒三角形 15图28：白酒行业规模以上企业收入和增速 16图29：白酒行业规模以上企业量价增速变化 16图30：酱酒行业收入增速较快 16图31：酱酒产量、收入、利润占行业比例 16图32：白酒行业收入香型占比 16图33：酱酒行业发展周期 18图34：酱酒行业核心产区 19图5：主要酱酒公司的未来产能规划（万吨（除贵州茅台） 图36：珍酒的销量情况 20图37：珍酒的收入情况 20图38：珍酒的吨价情况 21图39：珍酒的毛利率情况 21图40：珍酒的产能利用率 21图41：珍酒的设计产能（吨/年） 21图42：珍酒李渡分渠道收入（百万元） 23图43：珍酒李渡渠道均收入（万元/个渠道） 23图44：李渡发展历程 24图45：李渡的收入情况 25图46：李渡的毛利率情况 25图47：李渡的吨价情况 26图48：李渡的产能情况 26图49：李渡三层体验体系 26图50：李渡沉浸式体验 26图51：李渡酒六位一体打通三度空间营销体系 27图52：李渡酒国粉之家微信小程序 27图53：湖南白酒市场2022年收入竞争格局 28图54：湘窖、开口笑的收入情况（百万元） 29图55：湘窖、开口笑的毛利率情况（百万元） 29图56：湘窖、开口笑的吨价情况（万元/吨） 30图57：湘窖&开口笑的产能情况（吨） 30表1：董事长吴向东酒业经验丰富 12表2：公司管理团队情况 12表3：公司IPO资金用途 13表4：酱酒竞争格局 18表5：珍酒产品系列图 22表6：李渡产品系列图 24三大品牌共同驱动，未来成长动力充足过往成绩耀眼，未来改善可期全国”化布局年收入38.238.8715.1%20227.1312.2%，开口笑是湘窖定位中端的浓香酒品牌，2022年收入3.395.8%。图1：珍酒三大品牌共同驱动发展资料来源：公司招股说明书，（注：图中标记数字为该品牌2022年收入规模）24.051.058.6亿元，CAGR56.2%，2023H1收入35.2亿元，其中2021的高速增长；2022营业总收入同比增长15%2020-2022年归母净利润分别为5.2亿元、10.3亿元、10.3CAGR为40.7%，2023H1归母净利润15.85亿元，其中2021年受行业景气度影响同比下降归母净利润同比增长ZestHoldings优先股公允价值变动，其优先股在上市时转为普通股。图2：公司营业总收入5,8565,1025,8565,1023,5192,3996,0005,0004,0003,0002,0001,00002020 2021 2022 2023H1营业总收入（百万元） 同比增速（右轴

120%100%80%60%40%20%0%

图3：公司归母净利润1,5851,0321,0301,5851,0321,03052080060040020002020 2021 2022 2023H1归母净利润（百万元） 同比增速（右轴

250%200%150%100%50%0%-50%资料来源：， 资料来源：，2022经销收入分别为19.614.67.46.2华北收入2.2亿元是大本营外的稳健根据地。珍酒是公司实现全国化的动力，2019江西大本营市场站稳脚跟；湘窖和开口笑是湖南地区的地产领先品牌。图4：2022年珍酒李渡经销商收入地理拆分东北地区1%11%

图5：珍酒李渡主要品牌地区定位和主要打法品牌 地区定位 主要打法品牌 地区定位 主要打法珍酒 全国市场 ”+“次高端升级”年全国大招商区 华中地区

华北地区

湘窖、开口笑湖南市场

开发多香型、全价格带覆盖的白酒，迎合当地不同消费者的喜好33%西南地区13%

西北地区2%华南地区11%

4% 窖酿造的稀缺概念和特殊李渡 江西市场 在江西市场站稳脚跟并通过逐步走向全国资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，盈利能力短期受压制，长期改善空间仍足2020202252.2%、53.5%5.3%62.%63.%65.%，在产品结构升级下实现稳健增长，但相比行业同等级公司仍相对较低，未来结构升级、产能补充后有望实现进一步增长，2023H157.9%至202221.5%20.2%17.5%45%图6：公司毛利率变化65.5%62.0%65.5%62.0%63.3%57.9%55.3%52.2%53.5%66%64%62%60%58%56%54%52%50%

图7：公司净利率变化45.0%21.5%45.0%21.5%20.2%17.5%45%40%35%30%25%20%2020 2021 2022 2023H1毛利率 毛利率（调整后）

2020 2021 2022 2023H1资料来源：公司招股说明书，（注：调整方式为将营业成本中扣除的税费冲减营业总收入，再用冲减后的营业总收入计算毛利率）

资料来源：公司招股说明书，随产品结构高端化，均价提升对业绩增长作用显著。2021年公司白酒销量增长35.3%、吨价增长57.2%，实现量价齐升；20229.2%，吨价仍保持26.4%2023H1销量低基数下12.3%2020年的15.8%提升至2022年的36.0%2020年的48.3%明显降低至2022年的34.7%，为吨价提升做出贡献，2023H1202035.7%202253.9%，主品牌扩充下，吨价较低的其他品牌销量略降，占比从2020年的42.7%降低至202220.3%2031大众价格带火热下其他产品收入销量占比有一定提升。图8：公司吨价增速和销量增速57.2%35.3%57.2%35.3%26.4%12.3%2.3%-9.2%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2021 2022 2023H1

图9：公司整体吨价（万元/吨）26.624.526.624.519.412.3252015105销量yoy 吨价

02020 2021 2022 2023H1资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，图10：产品档次销量结构6.5%41.8%2.2%42.1%6.5%41.8%2.2%42.1%1.7%33.0%37.7%40.8%36.0%37.9%36.0%26.3%15.8%17.8%24.6%0%2020 2021 2022 2023H1高端 次高端 中端 低端 其他资料来源：公司招股说明书，

图11：产品品牌销量结构20.6%20.3%24.7%42.7%20.6%20.3%24.7%42.7%10.5%8.7%7.9%8.7%56.1%53.9%35.7%48.5%80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023H1珍酒(30万元吨) 李渡(43万元吨) 湘窖(66万元吨)开口笑(22万元吨) 其他(2万元吨)资料来源：公司招股说明书，（品牌标注价格为2022年品牌吨价）未来产能布局看，结构升级可持续性强。未来公司将在2023年至2024年集中释放产166005000吨和湘窖的江北扩建产能440020253.76比70%，相比2020年的46%提升24pct；李渡产能达到0.7万吨，占比13%，相比202012%1pct图12：公司2022年产能情况

图13：未来公司产能结构预计65品牌生产基地品牌生产基地地理位置基酒设计产能（吨/年）珍酒珍酒（十字铺）贵州遵义15000珍酒（赵家沟）贵州遵义19000珍酒（茅台镇双龙）贵州遵义1000李渡李渡I江西李渡400李渡II江西李渡1600湘窖及开口笑湘窖（江北）湖南邵阳480032102020 2021 2022 2023E 2024E珍酒（万吨年） 李渡（万吨年） 湘窖及开口笑（万吨年）资料来源：公司招股说明书，

资料来源：公司招股说明书，（公司招股说明书披露珍酒产能将在2023Q3至2024Q3投产，2023及2024年预计值为假设产能均匀投产得到；李渡和湘窖、开口笑产能均在2023年完成投产）的品牌毛利率约为55%，还原计税方式后的毛利率约为65%，明显低于茅台、郎酒、茅台系列酒的94%82%202182%2020202年共从外部购买基酒35767年公司单吨生产材料成本（酿酒原材料成本、负责生为4.7图14：酒公毛利对比 珍酒（原始口径）金沙酒珍酒（还原口径）茅台系列酒酱酒企业加权郎酒茅台酒珍酒（原始口径）金沙酒珍酒（还原口径）茅台系列酒酱酒企业加权郎酒茅台酒资料来源：，（注：郎酒毛利率为2020年数据，酱酒企业加权、金沙酒为2021年数据，2022项及附加费，再计算毛利率）图15：酒公平均产材本对比万元/吨） 图16：酒李购买酒情吨）4.73.62.74.73.62.72.11.59876543210茅台酒 珍酒李渡 水井坊郎酒(2020) 汾酒 舍得

2500020000150001000050000

20546740478172054674047817资料来源：，（注：生产材料成本包括酿酒原材料成本、制造费用、负责生产的员工薪酬；郎酒之外的其他公司为2022年数据）

资料来源：公司招股说明书，2020202216.8%20.0%22.9%2022年在白酒行业19家上市公司中排名第7，高于有基地市场、同样在进行全国化扩张的2020至2022年管理费用率分别为6.6%、5.7%、6.5%，几年来基本保持稳定，在行业中处于中游水平。图17：酒李销售用率降空间（%） 图18：酒李管理用率较优（%）40 3535 3030 2525 202015 1510 105 5老白干酒古井贡酒水井坊酒鬼酒金徽酒金种子酒老白干酒古井贡酒水井坊酒鬼酒金徽酒金种子酒珍酒李渡今世缘舍得酒业洋河股份口子窖泸州老窖山西汾酒伊力特五粮液迎驾贡酒顺鑫农业贵州茅台*ST皇台金徽酒舍得酒业金种子酒老白干酒水井坊古井贡酒顺鑫农业贵州茅台洋河股份珍酒李渡口子窖山西汾酒伊力特泸州老窖酒鬼酒今世缘五粮液迎驾贡酒2020 2021 2022 2020 2021 2022资料来源：， 资料来源：，股权集中稳定，高管经验丰富实际控制人吴向东持股吴向东通过全资拥有的珍酒控股持有公司69.08%吴光曙通过大中华网讯持有公司2.14%KKR通过子公司ZestHoldings13.78%股份，KKR在《201929人寿保险、中国医药保险、中国国际航空等，对中国市场了解较深入。图19：公司股权结构图（截至2023年4月17日公司招股说明书披露）资料来源：公司招股说明书，向东拥有逾201996年创立“金六福”品牌，200120052009富。表1：董事长吴向东酒业经验丰富时间 部分酒业时间 部分酒业历1996 第一1998用五粮液的产线进行生产；2001年请来米卢代言大获成功2000 2003 2005 2009 限公司2019 A2022 资料来源：公司招股说明书，时代周报，云酒头条，乐居财经，FoodTalks，表2：公司管理团队情况姓名 年龄姓名 年龄职务角色及责任简介本集团整体战略规划及吴先生于白酒行业拥有逾20年经验。曾创立中国知名白酒品牌金六福，金吴向东 54 执行董兼董会主席

业务方向

东集团，华致酒行。此外，吴先生亦于华泽集团、金东集团及融睿集团的附属公司担任若干执行或非执行职务。颜涛 59 执行董兼首执行官本集团体管及业务颜先生有逾20年的业管验。历华泽团总理、总理；现朱琳 52 执行董兼副

运营本集团的整体日常营运、合规及投资事宜

同时担任华致酒行非执行董事。朱女士在财务管理及企业管理方面拥有约20年经验。历任华泽集团及其附属公司的首席财务官、副总经理、董事；现同时担任华致酒行的非执行董事。罗先生拥有逾20年的财务管理经验，和超过5年的会计经验，任华泽集团罗永红 51 执行董兼财总监 本集团体财管理吴光曙 52 执行董兼公秘书 整体营管理公司书事宜

事。20孙铮 42 非执行事 参与制本公的企业孙先生企业资方拥逾15年经验历任KKR投顾问京）有和业务战略

限公司合伙人；广东粤海董事、监事。戎先生于领先跨国及本地企业（包括品牌创新、媒体及娱乐、战略营销、戎子江 73 独立非行董事 监督董会并董事会生产及售，及物及金科）拥逾30年理经。历国可口提供独立判断

可乐公司、DFI零售集团控股有限公司、ACNielsenMediainternationa、信和置业有限公司、意马国际控股、雷士国际控股有限公司李先生于公共会计、投资银行及企业融资方面拥有逾21年管理经验。历任李东 46 独立非行董事 监督董会并董事会海伦司际控有限司独非行董事格林店集独立事；Boqii提供独判断 HoldingLimited独董事中国天软件技集有限司的立执行董事。监督董事会并向董事会闫女士于消费品及服务、零售以及电子商务方面拥有逾14年的投资经验。闫极晟 43 独立非行董事

提供独立判断

任BeingCapital的创始合伙人兼总经理；IDG资本的合伙人；寺库控股有限公司董事；三只松鼠股份有限公司的董事。资本市场融资及投资者王先生于投资银行及资本市场方面拥有逾10年经验。曾任毕马威华振会计王连博 36 副总裁首席务官资料来源：公司招股说明书，

关系事务的整体管理

师事务所的助理经理；弘毅投资担任助理经理；博信资本的投资经理；高盛高华证券有限责任公司执行董事。公司IPO司IPO所获资金，约55%20%10%5%生产、运营效率；剩余约10%将作为公司营运资金。表3：公司IPO资金用途比例 金额（百比例 金额（百港元） 用途30% 1655 为。15% 828 10% 552 用于购买安装于该等生产设施的设备及设施，例如管道输送机、空气冷却器、酒罐、双梁起重机及包装线。20% 用于扩充中国的经销网络，包括根据经销协议为经销商提供经营6%331支持以鼓励彼等的销售及营销活动。4%221子商务平台上的业务据点。5%276运营效率及推动长期盈利增长。10%552用于营运资金及一般企业用途。资料来源：公司招股说明书，产能建设有望推动公司未来在行业竞争中占据优势。&开口笑产能利用率2020100%，未来白酒IPO项目将推动公司在20242600016000202553800图20：司产利用率 图21：酒主公司能对万吨）100%80%70%50%30%20%

2020 2021 2022珍酒 李渡 湘窖开口笑

2520151050五粮液山西汾酒贵州茅台口子窖今世缘珍酒李渡水井坊酒鬼酒2022年实际产能 2025E设计产能资料来源：公司招股说明书，

资料来源：公司招股说明书，公司公告，（注：假设水井坊邛崃二期项目1.3万吨/年基酒产能在2025年投产50%）品牌、渠道上的助力帮助公司推进全国化发展。珍酒走向全国的过程中公司持续进行广告营销投入，2022年广告营销投入6.7亿元，占营业收入比重11.3%，处于行业中较高水平，IPO融资中11.04亿港元也将用于品牌建设和市场推广，继续增加电视电台、机场火车站、户外广告等多渠道的媒体投放，建立消费者认知为全国化建设提供支持。公司渠道以经销商为主，占比59.2%，其余体验店占比21.9%、零售商占比7.7%、直销占比11.2%，IPO融资中的3.31亿港元将用于为经销商提供经营支持和鼓励，2.21亿港元将用于加强内部销售团队建设，未来公司全国化、深耕化步伐有望进一步加快。图22：酒企广告支费（2022年） 图23：司渠结构比（2022年）11.2%7.7%21.9%11.2%7.7%21.9%59.2%20%15%10%5%0%酒鬼酒天佑德酒珍酒李渡（2020）舍得酒业山西汾酒洋河股份泸州老窖今世缘口子窖老白干酒古井贡酒金种子酒金徽酒迎驾贡酒顺鑫农业贵州茅台五粮液酒鬼酒天佑德酒珍酒李渡（2020）舍得酒业山西汾酒洋河股份泸州老窖今世缘口子窖老白干酒古井贡酒金种子酒金徽酒迎驾贡酒顺鑫农业贵州茅台五粮液资料来源：珍酒李渡招股说明书，郎酒招股说明书 资料来源：公司招股说明书，图24：司各渠道作伙量（个） 图25：司分道毛率3500300025002000150010000

经销合作伙伴 体验店 零售商

经销商合作伙伴 体验店 零售店2020 2021 2022 2020 2021 2022资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，酒中之珍品，酱香看珍酒酱酒赛道逐步回归理性，龙头有望加速崛起2015头进阶期，利好有充足产能、优质产品品牌、良好渠道管理能力的龙头公司。升级趋势下酱酒未来发展大势可期4规模减小的“倒三角”形价格带形成，白酒消费升级的过程中酱酒品类充分受益。图26：同香白酒艺差别 图27：酒主价格呈倒形工艺及特征 酱香型 浓香型 清香型工艺及特征 酱香型 浓香型 清香型原料 高粱（酿造）小麦（制曲）

高粱或多粮（酿造）、豌豆（制曲）

高粱（酿造）、大麦和豌豆（制曲）发酵时间 约个月 天天 天左右工艺特点 次蒸煮、次酵、7次取酒生产储存期 年生产，3年上储存酱香突出，复合香味 果香、焦香、雅细腻

少晾50天左右生产，1年储存香和糟香

一清到底个月生产，1储存协调资料来源：中国酱香一赤水河谷微信公众号，

资料来源：各酒企京东旗舰店，2016201820222100亿元，CAGR为300042%，超过浓香型成为白酒市场收入第一大香型。图28：酒行规模上企入和增速 图29：酒行规模上企价增速化7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

50%40%30%20%10%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-10%199819991998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022白酒行业收入（亿元） 同比增速（右轴） 收入增速 量增速 吨价增速资料来源：中国酒业协会， 资料来源：中国酒业协会，图30：酱酒行业收入增速较快35003000250020001500100020212020201920182017020212020201920182017

25%20%15%10%5%0%

图31：酱酒产量、收入、利润占行业比例46%32%46%32%10%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2026E2025E2024E2023E2022E产能占比 收入占比 利润占比2026E2025E2024E2023E2022E酱酒行业收入（亿元） 同比增速（右轴）

2018 2019 2020 2021 2022资料来源：弗若斯特沙利文分析， 资料来源：权图酱酒工作室，图32：酒行收入型占比 1056 1056 1184 1353 1582 1900 2033 2246 2560 288532172935 2744 2868 2920 286229052957 3019307631282017 2018 2019 2020 20212022E2023E2024E2025E2026E浓香型 酱香型 兼香型 清香型 其他资料来源：弗若斯特沙利文分析，（注：数据标签为该香型规模数据，单位：亿元）目前的格局正在从野蛮生长逐步转向至强者恒强的龙头进阶期。（008-02年208深度洗牌期（202-216年：212-0131000存活下的企业基本都有一技之长，为下一轮酱酒行业的繁荣恢复奠定良好基础。（2016-2022年下后期高库存的隐患。（202年至今201已逐步完成布局，行业形成明显的梯队且逐渐稳固。2023年以来，酱酒企业的批价大多仍处于倒挂状态，但渠道库存已经逐渐消化进入正复盘历史，图33：酱酒行业发展周期资料来源：茅台，2022年公司收入1271亿元，占比酱酒行业约61%，预计其未来将仍然保持酱10%古、金酱、酣客，其他产区的武陵、丹泉等；其他：其他小规模酱酒企业。营收规模（2022年）数量（个）企业营收规模（2022年）数量（个）企业营收市占率1000亿元以上 1 贵州茅台 约61%贵州习酒 约10%100-1000亿元 250-100亿元 2

四川郎酒 约8%贵州国台 约3%贵州珍酒 约2%30-50亿元 2 贵州金窖酒贵州鱼台宾业 约3%10-20亿元 9 金酱酒、湖武陵肆拾坊衡昌烧、 四川仙酒业川酒团（香分） 约14%5-105-10亿元 多资料来源：权图酱酒工作室，产区概念排他，头部品牌产能优势持续。3-42022-2023年茅台股份公司预计投产万吨依然领先，其后是郎酒预计投产6万吨、习酒预计投产5万吨、珍酒预计投3.52010万吨左右，形成第二梯队。图：酒行核心区 图：要酱公司未来规划（吨（除州茅）86420四 贵 川 州 郎 习 酒 酒

贵贵川劲四州州酒酒川安金集 仙酒沙团 潭台窖 酒 酒酒 厂2022-2023投产 中长期规划资料来源：汉臻酱酒，

资料来源：权图酱酒工作室，珍酒李渡招股说明书，酱酒行业整体经过品类红龙头进阶期珍酒蓄势待发202135贵州珍酒，异地茅台206珍151958-2009：异地茅台功成，后续发展受阻：197528展示试验异地茅台。1985生产测试评估。1986年，国家领导人品尝后题词“酒中珍品”，试验厂正式改名为“贵州珍酒厂”。1993至20082009-2015：华泽入主，多措并举实现快速复兴：2009年，华泽集团收购“贵州珍酒厂”100%2016至今：珍15大单品打造成功，合伙人渠道模式助力高质量扩张。2016年，原茅152019年珍15售额占到整体的20221988年份酒等多款光瓶酒系列战略新品，高端向上的产品矩阵不管完善。2022年销量1.2964233.4%，2020-2022CAGR38.2亿收入23.06年CAGR68.6%202229.7增长25.9%，2023H1吨均价格35.9万元，同比增长19%，2020-2022年CAGR为23.8%2021年的51.6%提202254.9%，2023H158%图36：酒的量情况 图37：酒的入情况0

2020 2021 2022 2023H1销量（吨） 同比增速（右轴）

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

5000

2020 2021 2022 2023H1收入（百万元） 同比增速（右轴）

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，图38：酒的价情况 图39：酒的利率况40353025201510502020 2021 2022 2023H1吨均价格（万元） 同比增速（右轴）

30%25%20%15%10%5%0%

60%58%56%54%52%50%48%

58.0%56.1%58.0%56.1%54.9%51.6%资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，100%，无法满足日益扩大的市场需求，公司大量外部购入基酒对盈利能力造成压制，2021年前增加基酒产能166004图40：珍酒的产能利用率103.2%99.3%98.7%104103.2%99.3%98.7%103%

图41：珍酒的设计产能（吨/年）40,00035,000102% 30,000101%100%99%98%97%96%

2020 2021 2022

25,00020,00015,00010,0005,0000

2020 2021 2022 2023E 2024E资料来源：公司招股说明书，

资料来源：公司招股说明书，（注：公司招股说明书披露珍酒产能将在2023Q3至2024Q3投产，2023及2024年预计值为假设产能均匀投产得到）产品、营销、渠道相互配套（大金奖纪念酒1988次高端表5：珍酒产品系列图次高端定位 产品香型度数（%vol）容量（ml）售价（元/瓶）上市时间产品图真实年份系列酱香型5350035002021生肖系列酱香型53150050002022高端 珍三十金版酱香型5350014002022珍三十酱香型5350012802012珍十五黑金版酱香型535008002022珍十五酱香型53500899-9502016老珍酒·黑金版酱香型535007992022封坛系列酱香型5315001600文创系列酱香型53-136-900珍八酱香型535004582014珍五酱香型535002002014中端 老珍酒酱香型535001682016珍酒佳品酱香型53500148-2182021映山红酱香型535001352022资料来源：珍酒京东官方旗舰店，（注：产品价格为2023年6月京东换算为500ml产品原价）经销合作伙伴、体验店、零售商三轮联动建设全国经销体系。2016络密度持续增加。地域方面，自20206+8+N68孵化全国其他有酱酒氛围和基础的N可期。图42：酒李分渠收入万元） 图43：酒李渠道收入元/个道）5000

经销合作伙伴 体验店 零售商

160140120100806040200

经销合作伙伴 体验店 零售商2020 2021 2022 2020 2021 2022资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，营销上发力，2020年签约刘劲为代言人，代言人对作品的专注雕琢深度契合珍酒的工2022“珍酒忆苦思甜珍品宴”等四级品鉴会超过11万场，为市场赋能，加强消费培育和动销工作；珍酒也加强了电视广告、综艺露出、会议冠名等营销动作，结合优秀的产品、渠道，品牌力明显增强。2023年，珍酒以212.8亿元的品牌价值再次《中国500最具价值品牌》，同比增长24.75%，居中国酱香白酒第三位。小而美李渡，只渡有缘人兼香排名第五，坚持走小而美发展路线。根据弗若斯特沙利文的数据，李渡2021年收入6亿元，在兼香白酒中排名第五，市场份额2.1%，收入同比增长80.9%，是前五名公司中增长最快的，产品特色是高线光瓶酒，坚持走圈层营销的小中发展路线。江西李渡，蓬勃发展于古酒窖等IP起航。1955122006遗址获认定为全国重点文物保护单位之一。2008第一批非物质文化遗产。20092014中产群体锁定为目标客户，开始以产品复苏为主的新阶段。2015上精心打磨的产品“李渡高粱1955201720172019图44：渡发历程 资料来源：公司招股书，管理学报刊发余可发《品牌真实性与价值共创视角下的品牌复兴过程机制——基于李渡酒业品牌案例研究》，中国网，红网，微酒，糖酒快讯，130820191955519552015年荣获布鲁塞尔表6：李渡产品系列图定位产品香型度数（%vol）容量（ml）售价（元/瓶）上市时间产品图高端李渡高粱1308元窖香5250020932019李渡高粱1955元窖香5250011962015李渡高粱1975元窖香50.85008972017李渡元始天珍元窖香525008972021次高端李渡古窖明坊元窖香525005982019李渡30高粱酒浓特兼香型525005202020李渡古窖清坊元窖香455003582019李渡高粱酒明窖元窖香525003352019李渡20高粱酒浓特兼香型525003342020李渡珍藏贰号浓特兼香型455003202019李渡珍藏壹号浓特兼香型525002992020中端李渡高粱献礼浓特兼香型454902992020李渡泰斗珍酿浓特兼香型5210003812021资料来源：李渡京东官方旗舰店，（注：产品价格为2023年6月京东换算为500ml产品原价）李渡酒2022年收入8.9收入4.89亿元，同比增长16.7%，2020-2022年CAGR为57.1%；2022年毛利率下降1.9pct毛利率较高为68.8%年为42.7元/80.9%2023H1为46.5万元/吨，同比增长0.2%2022200085%以2023年李渡酒基酒产能达到7000图45：渡的入情况 图46：渡的利率况9008007006005004003002001000

2020 2021 2022 2023H1收入（百万元） 同比增速（右轴）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

70%69%68%67%66%65%64%63%62%

68.4%68.8%68.4%68.8%66.8%64.9%资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，图47：渡的价情况 图48：渡的能情况504540353025201510502020 2021 2022 2023H1吨价（万元吨） 同比增速（右轴）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

0

2020 2021 2022 2023E 产能（吨） 产能使用率（右轴）

87.5%87.0%86.5%86.0%85.5%85.0%资料来源：公司招股说明书，

资料来源：公司招股说明书，（注：公司招股说明书披露李渡新建产能将于2023年投产）小众营销新路带动李渡省