有色金属行业分析：金价创新高重视长期因素驱动关注板块高增量%26低估值标的

内容目录敦涨至2100美盎司具重突意义 4金融性面好，处等兑阶段 4视期素动价上空有打开 5央购需：持续 5国民需：+实需双走强 6宏因：弈上升大年险绪高涨 7币用忧黄实物产持偏上升 8货信：价币信的面 8比币V.S.金规模有距资分影响有限 8价破望开估值间关高量估值的 9险示 10图表目录图1.沪和敦价格 4图2.FedWatch场期6首降（至3/6） 4图3.美国ISM制业非制业PMI 5图4.美失率 5图5.小银进商地产款 5图6.美储产债规模 5图7.全央购需维持历高位 6图8.各黄储在汇储中占比 6图9.我持增黄储备 6图10.2023各净金 6图11.国金ETF创新高 6图12.年1月海所黄出量 6图13.美GDP价比值单：亿元） 7图14.朗在和选中现优 7图15.1970以黄势 8图16.元数黄格 8图17.国偿共规模大 8图18.国度政/GDP 8图19.金比币规模有距 9图20.特价与走势 9图21.金业司2022年量况吨） 9图22.金业司资源情（） 9表1：2024举大国家地区 7表2：金块的 102100/盎司，具有重要突破意义3月5日晚间开盘，沪金价格突破500元/克，伦敦金已有效突破2100美元/盎司关口。这对前期持续处在1800-2070美元/盎司震荡区间的金价来说，具有重要的突破意义。金价上涨的短期驱动确实存在，但难以解释本轮金价突破，主要基于2点考虑。366图1.沪金和伦敦金价格 图2.Fed市场预期6月首次降息（截至3/6）沪金元/克 伦敦金现美元/盎司右轴5505004504003503002502018 2019 2020 2021 2022 2023

2200200018001600140012001000资料来源：，国投证券研究中心 资料来源：CME，国投证券研究中心黄金金融属性方面的利好，仍处在等待兑现阶段海外降息预期并未有显著增强，而金价突破上行，事实上也意味着，黄金金融属性方面的利好，仍处在等待兑现阶段。1）ISMPMIISM5353.4227.520120231235.333.322.9292月业自1的3.7至3.9期布的济据呈出济韧减13CPI1CPI环比+0.481CPI1CPI+0.6，较值的0.4著上创一来分在CPI的占比26.77ZillowCPI1，Zillow20218-2023620241CPI1图3.美国ISM制造业和非制业PMI 图4.美国失业率70 美国ISM非制造业PMI 美国ISM制造业PMI6560555045

76542021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01402020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05资料来源：，国投证券研究中心 资料来源：,国投证券研究中心图5.小型银行进军商业产款 图6.美联储资产负债表10,0008,0006,0004,0000

美联储资产负债表规模十亿美元20032006200920122015201820212024资料来源：Bloomberg，国投证券研究中心 资料来源：,国投证券研究中心重视长期因素驱动，金价上方空间有望打开央行购金需求：增持持续央行购金需求持续强势，增持仍在持续。据世界黄金协会，2023年全球央行购金需求1037224520241比.3这占相比美家俄6.2印（8.1392024年27258（合2255吨3912.12022112024216202362中的比在来升相比2022年42一升。图7.全球央行购金需求持历史高位 图8.各国黄金储备在外储中的占比1,5001,0005000-500

各国央行及其他机构同比新增吨各国央行和其他机构购金吨各国央行和其他机构购金吨2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

黄金储备在外汇储备中的占比（2024年1月中国4.34.34.74.34.34.77.307.98.526.230.066.866.069.069.7瑞士印度俄法国意大德国美国0.020.040.060.080.0资料来：WGC,国投券研中心 资料来：WGC,国投券研中心图9.我国持续增持黄金备 图10.2023年各国净购金5.0

黄金储备/(外汇储备+黄金储备）

黄金储备吨右轴2,500黄金储备吨右轴4.02,0003.01,5002.01,0001.05000.002001200420072011201420172021资料来源：，国投证券研究中心 资料来源：WGC,国投证券研究中心国内民间需求：投资+实物需求双双走强12712420231229.41ETF300（63）图11.中国黄金ETF规模创新高 图12.历年1月上海金交所黄出库量1月上海金交所黄金出库量（吨）3002502001501005002018201920202021202220232024资料来源：，国投证券研究中心 资料来源：上海黄金交易所,国投证券研究中心宏观因素：博弈程度上升，大选年避险情绪料高涨更多的支撑。GDPGDP19900.0620210.762024202437图13.中美现价及其比（单位：十亿美元） 图14.特朗普在共和党初中现占优100806040200

美国GDP右轴 中国GDP右

中国GDP/美国GDP30,000中国GDP/美国GDP25,00020,00015,00010,0005,00019901993199019931996199920022005200820112014201720202023资料来源：，国投证券研究中心 资料来源：Emerson,Reuters,国投证券研究中心表1：2024年举办大选的国家及地区1月2月3月4月5月6月7月9月10月11月12月台湾省南非斯洛伐克印度巴拿马欧盟委内瑞拉奥地利莫桑比克美国苏丹芬兰白俄罗斯伊朗塞内加尔*立陶宛比利时克罗地亚乌拉圭突尼斯阿尔及利亚孟加拉国巴基斯坦葡萄牙多米尼加共和国墨西哥日本*加纳不丹阿塞拜疆俄罗斯乌克兰*冰岛英国*科摩罗印度尼西亚纳米比亚*图瓦卢萨尔瓦多多哥CCTV，RFI货币信用担忧，黄金等实物资产的持有偏好上升货币信用：金价是货币信用的反面好上升2019820203QE图15.1970年以来黄金走势 图16.美元指数和黄金价格历轮黄金牛市阶段2,0001,6001,200800400

伦敦金月度价格美元/盎司

12011511010510095908580

美元指数 伦敦金美元/盎司右轴2,4002,2002,0001,8001,4001,2001,000019601969197819871996200520142023资料来源：，国投证券研究中心 资料来源：，国投证券研究中心图17.美国未偿公共债务模大 图18.美国季度财政赤字/GDP40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

美国未偿公共债务总额十亿美元

76543212000-092002-022003-072000-092002-022003-072004-122006-052007-102009-