复合调味品行业报告：否极泰来星辰大海

内容目录内容目录复调行业否极泰来，头部企业修身聚能 6需求企稳、格局优化，行业发展迎新点 6头部企业修身聚能，积极调整内外双修 9BC双轮驱动，行业空间广阔，发潜力可持续 10他山之石：从日本复调行业经验看国复调发展新遇 10日本复调行业：横向扩张是企业发展势，行业渗率和集中度高 10我国复调行业：行业格局优化空间大集中度提升趋势 12B端受益连锁化，C端渗透率提升，BC双轮驱动行业景气度提升 15大B：餐饮连锁化西式餐供本土化，定制餐调量可期 15小B：复调优势契合小B端应用需求，未来星辰海 17C端：必选属性增强生活节奏加快+家庭结构变化共同提振新需求 19综上，我国复合调味品市场呈现快速长趋势，远规模或达4700亿元 22西式复调平稳，中式调料火锅底料推动行业增长 22商业模式各有千秋，C+B更见成长空间 25多维对比，B端定制化是主要抓手，C端侧重渠道设 25排列组合看不同商业模式组合，探寻业发展之路 28大B+小B：相辅相成，渠道共性产品力促进客户构优化 29B+C：B端稳健，C端打开天花板，但存基因差异 30C+B：全渠覆盖优势显著，综合业模式拔头筹 31一致百虑殊途同归，基于自身禀赋不优化 33投资建议：行业格局逐步优化，BC端看龙头引领展 34风险提示 35图表目录图表目录图1.中国复合调味品零售端市场模及市场发展程 6图2.2017-2019年复合调味品生产总量与增长率 7图3.年调味品品牌投融资事件数披露额 7图4.颐海国际与天味食品股价变趋势 7图5.颐海国际与天味食品营收变动 7图6.2009-2021年中国新增调味品企业注册数量 8图7.2019-2023天味食品与颐海国际单季度营收增速 8图8.行业景气度回调原因 8图9.2014-2027中国调味品行业市场规模及增长率 9图10.2011-2027中国复合调味品市场规模增长率 9图部分头部企业自我调整措施 10图12.日本外食率变化 图13.日本家庭规模变化 图14.日本人均酱油消费量持下降 12图15.龟甲万发力复合调味品场 12图16.2016年日本复合调味品行业CR4 12图17.中、日、美、韩复合调品行业渗透率对比 13图18.2020年中国复合调味行业主要企业市占率 14图19.中式复合调味品市场集度最低 14图20.2019年中式复合调味料市场格局 14图21.复合调味品龙头企业优赋能 15图22.中国餐饮行业市场规模增速 16图23.2016-2021年中国在线外卖行业市场规模及速 16图24.中国餐饮连锁化率稳步升 16图25.2020年美、日、中餐饮连锁化率对比 16图26.中国西式快餐市场规模 17图27.进入中国市场主要西式餐品牌及本土品牌量 17图28.品牌连锁门店数区间等分布（占大盘的比） 19图29.团餐市场规模 19图30.复合调味品C端更注重品牌化、差异化 20图31.火锅底料运用场景多元化 20图32.复调趋势：高端食材运增加 20图33.调味品在青年消费者群中愈发重要 21图34.家庭户均人口数量呈下趋势 21图35.淘系菜谱式调味品市场2022年销售金额口味 21图36.复合调味品市场规模预测 22图37.西式复调与中式复调 23图38.2022年复合调味品子行业市场规模 23图39.2021-2026年各细分赛道CAGR比较 23图40.2013-2025年火锅行业市场规模及预测 24图41.火锅调味品市场规模及速 24图42.2022年复合调味品消费者偏好 24图43.中式复调市场规模及增率 25图44.酸菜鱼市场规模及预测 25图45.复合调味品产业链 26图46.复合调味品商业模式 27图47.三种商业模式对比 29图48.大B端小B端特点及相互赋能 30图49.日辰股份商业模式 31图50.宝立食品商业模式 31图51.天味食品商业模式 32图52.颐海国际品牌一览 33图53.颐海国际关联方业务与关联方业务占比情况 33图54.颐海国际商业模式 33表1.小B端各品牌优势 17表2.BC两端多角度对比 27表3.天味食品品牌布局 32表4.重点公司盈利预测 35需求企稳、格局优化，行业发展迎新起点（2010C15.4%，2017-2020CAGR为12.5%。20212022-图1.中国复合味品零端市场模及市发展历程 数据来源：Euromonitor，天猫《2023复合调味料趋势白皮书》，（2012-2016年201320162012-2016年CAGR18.77%。（2017-2020年49.571141%202036.90%图2.2017-2019年复合调味品生产总量与增长率图3.2011-2020年调味品品牌投融资事件数&披露金额14.90%15.00%14.90%15.00%76.271.110.90%49.580 14%70 12%60 10%508%4030 6%20 4%10 2%0 0%

0

19

2017151010502017 2018 2019生产总量（万吨） 生产总量增长率

披露投融资金额（万元）投融资事件（起）数据来源：艾媒数据中心， 数据来源：企查查，图4.颐海国际天味食股价变趋势 图5.颐海国际天味食营收变动 140120100年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月

颐海际元） 天味品元）

70%60%50%40%30%20%10%0%

62.88%62.88%59.72%32.56%36.90%32.84%22.26%17.42%25.18%10.88%3.43%-2.69%2018 2019 2020.%20222023H1颐海国际营收同比增速 天味食品营收同比增速数据来源：， 数据来源：，（2021-2022年20214800280052020（2020图6.2009-2021年中国新增调味品企业注册数量图7.2019-2023天味食品与颐海国际单季度营收增速0

9099190991新增调味品企业注册数量（家）

2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q380%2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q360%40%20%0%

天味食品 颐海国际数据来源：艾媒数据中心， 数据来源：，图8.行业景气回调原因 数据来源：证券日报网，（2022年至今1486258.4%2023调味品在业存续企业为385315家，相比2022年下降4.6%。随着行业竞争格2021158820232032亿元，CAGR13.12%2014年的25%提升至2021年的35%2023B端需图9.2014-2027中国味品行市场规及增长率 图10.2011-2027国复合味品市规模及长率 0

8921

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

5002014201520142015201620172018201920202021202220232024202520262027

18%3367294833672948259723012032158812641414432495566654751854985113314%12%10%8%6%4%2%2025E2026E2027E市场模亿） 增速右） 市场模亿） 增速右）数据来源：艾媒数据中心， 数据来源：艾媒数据中心，1.2头部企业修身聚能，积极调整内外双修2021从内部看，组织架构革新，内部激励持续推进。CC分头部业自我整措施 数据来源：各公司公告，BC他山之石：从日本复调行业经验看国内复调发展新机遇日本复调已进入成熟发展期，社会经济推动渗透率提升，头部效应更显。复盘日本调味品的发展历程，基本呈现大单品起家、调料复合化、品类多元化拓展三大阶段。大单品起家（初期）：1909（国际化浪潮提高消费者对异国料理的接受度。由此，日本调味品行业经历调料复合化的快速增长时期。（202270%。图12.日本外食变化 本家庭模变化

37.7%27.8%

外食率

34.0%25.1%

3.453.453.323.253.173.012.852.702.582.462.382.2719701957198019851990199520002005201020152020每户人数（人）数据来源：日本农林水产省， 数据来源：日本总务省统计局，业发展的主要趋势。207019725.649212.82620601978CookDo图14.日本人均油消费持续下降 甲万发复合调品市场 65.649565.6495432102.826197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201719721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020数据来源：日本酱油协会， 数据来源：龟甲万官网，89CR3图16.2016年日复合味品行业CR4 32%32%29%6%19%15%好侍 味之素 丘比 龟甲万 其他数据来源：华经产业研究院，2.1.2 、日、、韩复调味品业渗透对比 73%66%73%66%59%26%70%60%50%40%30%20%美国 日本 韩国 中国复合调味品渗透率数据来源：华经产业研究院，润率可观。SKU/率接近100%26%金字塔型，收入规模1-10120157.31%20208.20%3.62%1.20%图18.2020年中复合调行业主企业市率 颐海国际8%

天味食品4%红九九1%其他87%数据来源：华经产业研究院，7.9%201524.10%2019“”5CR310%201992%图19.中式复合味品市集中度低 图20.2019年中复合调料市场局 鸡精CR3>80%料及其他鸡精CR3>80%料及其他CR3>50%火锅调味料CR3>30%中式复合调味料CR3<10%颐海国际,天味食品, 3.1%3.8%其他,92.1%数据来源：产业信息网， 数据来源：产业信息网，6）合调味龙头企优势赋能 数据来源：中国日报网，B端受益连锁化，C端渗透率提升，BC双轮驱动行业景气度提升BC复CCBC端双B：餐饮连锁化20153.220194.7CAGR达9.66%2211722.%。图22.中国餐饮业市场模及增速 图23.2016-2021年中在线外行业市规模及速32310323100

46721

30%20%10%0%-10%-20%

0

2016 2017 2018 2019 2020

70%8117677981176779664642502741166350%40%30%20%10%0%市场模亿） 增速右） 市场模亿） 增速右）数据来源：国家统计局、艾媒数据中心， 数据来源：华经产业研究院，201812%202118%202054%49%3~454%49%15%图24.中国餐饮锁化率步提升 图25.2020年美日、中饮连锁54%49%15%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

18%18%15%12%13%2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

美国 日本 中国中国饮锁率 餐饮业锁率数据来源：艾媒数据中心， 数据来源：观研天下，本土品牌西式快餐崛起，“自主开发”带来供应链机会，复合调味品增长可见新动能。随着中国经济的快速发展，消费者对西式快餐的需求不断增加,各西式快餐品牌都在加快开店步伐。据艾媒咨询数据，2021年中国西式快餐市场规模为2800.7亿元，预计2025年达4996.5亿元。西式快餐市场规模逐年增长一方面是由于传统头部品牌的快速扩张，另一方面则因以塔斯汀为代表的本土西式品逆势兴起。在适应中国市场的过程中，西式快餐品牌逐渐进行“国产化”改良，推出米饭、热干面、肉夹馍等中式传统美食。而供应链本土化则是“自主开发”的起点与必经之路，我们认为主要因为：(一）中国本土供应链企业更了解我国消费者口味及消费趋势；（二）本土企业面对激烈市场竞争，相比外资供应商服务响应度更高，提供更有性价比的产品，更能满足西餐大B客户对产品定制化能力和质量稳定性的诉求。未来西式餐饮的供应链自主开发率不断加速，将为中国本土复合调味品企业在大B端持续开拓新产品和新客户提供新机遇。图26.中国西式餐市场模 图27.进入中国场主要式快餐牌及本品牌数量5000

2800.72800.72541.62135.72291.52467.61900.72016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模（亿元）

2024510495202451049566577038335327950

现有门店数量（家）数据来源：艾媒数据中心， 数据来源：窄门餐眼，2.2.2 BBBBBSKU表1.小B端各品牌优势所属品类品牌名称收入体量或产量优势火锅底料红九九大于11亿元行业龙头，自动化、智能化生产程度高桥头5~10亿元具有地区品牌效应，受到特定地区消费者认可，有较强客户粘性名扬大红袍全国化全面布局，市场空间大，逐渐渗透小B端草原红太阳年产6万吨火锅制汤剂蒙派火锅调料，集研发、生产、销售于一体中式复调周君记年产量3万余吨鱼调料差异化竞争，产能西南片区领先毛哥泡菜年产5.5万吨清汤炖汤料差异化竞争数据来源：各公司官网，公开调研，企查查，BB餐饮核心诉求。BBB：B分布中，百家店以内的品牌门店数占餐饮大盘门店数的比例显著提升，从20183.8%20229.6%BBB发展B2016年0.9020221.9845.1%B图28.品牌连锁店数区等级分（占大的比例） 餐市场模 万店以上

50%45%5001-10000家店1001-5000家店501-1000家店101-500家店

40%35%30%25%20%15%10%5%百家店以内

0.0

0%20162017201820192020202120221.5%0.7%1.5%0.7%1.0%0.5%1.9%2.0%1.2%1.7%4.1%4.0%9.6%3.8%2022 2020 2018

团餐市场规模（万亿元） 餐饮市场规模（万亿元占比（右轴）数据来源：中国连锁经营协会， 数据来源：艾媒数据中心，C端：必选属性增强CC用+C致/图30.复合调味品C更注品牌化差异化 数据来源：虎嗅网，C202015%C201720212903亿元，CAGR约为202680002023复合75%51%图31.火锅底料用场景元化 调趋势高端食运用增加 数据来源：中国产业发展研究网， 数据来源：天猫《2023复合调味料趋势白皮书》，C生活工作节奏加快促使复调成为优先选择。据DT财经青年做饭行为调查报告,C（复合调根据天猫等发布的《2023中国2022858%的支40%图33.调味品在年消费群体中发重要 庭户均口数量下降趋势 95后Top195后Top1调味品→Top2肉类→Top3香料90后Top1肉类→Top2调味品→Top3香料80后Top1肉类→Top2调味品→Top3蔬菜80前Top1肉类→Top2蔬菜→Top3香料

3.020

2.9202.620

2.760家庭户均人口数（人）数据来源：DT财经， 数据来源：CEIC，图35.淘系菜谱调味品场2022销售额口味 数据来源：天猫《2023复合调味料趋势白皮书》，4700亿元4722元，目前复合调味品市场规模仅1786亿元，具备较大的提升空间。合调味市场规预测 数据来源：国家统计局，日本总务省统计局，，中国产业信息网，2.3西式复调平稳，中式调料+火锅底料推动行业增长2021-2026CAGR式复调中式复调 数据来源：Foodaily，2021-2026CAGR23%图38.2022年复调味品行业市规模 图39.2021-2026年各分赛道CAGR比较 13%30%17%13%30%17%20% 20%

23%火锅调味料

20%鸡精 火锅底料 西式调味料 中式复合调味料 其他

鸡精 14%0% 5% 10%15%20%25%数据来源：中商产业研究院， 数据来源：Frost&Sullivan，13.7%20214998202566892020调味品市场规模为5562020-2023年三年CAGR可达12.47%。图40.2013-2025年火行业市规模及测 锅调味市场规及增速 80007000600050004000

12.6%

18.0%4998

6689

20%15%10%5%0%

900800700600500

20%17.29%18.67%17.29%18.67%79112.55%10%0

4.3%-5%-15%-20%

400300200 5%100市场模亿） 增速右）

市场模亿） 增速右）数据来源：艾媒数据中心， 数据来源：艾媒数据中心，中式调味地域特征显著，地区性企业众多。58.1辣香味型麻辣蘸酱辣酱油川锅酱等咖喱油54.3咸鲜味型蒜蓉豆豉酱西瓜豆豉58.1辣香味型麻辣蘸酱辣酱油川锅酱等咖喱油54.3咸鲜味型蒜蓉豆豉酱西瓜豆豉炝汁豉油王等48.3酸甜味型主味以酸味略重于甜味Ok柠汁等45.834.622.0葱椒味型香甜味型鲜肉香型以葱姜蒜花椒 黑香酱 主味呈各种肉香为调味品 复合奇妙酱 火腿汁蒜泥果酱蚝油蒜椒泥五香粉鸡香油数据来源：艾媒数据中心，嗜辣口味全国流行，川式复调领衔增长。美团与雀巢联合发布的《2023中国中式餐饮白皮书》显示，麻辣口味在消费者偏爱的热门口味排名第一，且川菜在中国2022103.9202520040%图43.中式复调场规模增长率 菜鱼市规模及测 350300

17.1%

269

302

20.0%18.0%16.0%

250204.7164.0204.7164.0130.7103.967.15.02502001501000

123

144

196168

230

12.40%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

15010002015201620172018201920202021市场模亿） 增速右）

2020 2021 2022 2023E2024E2025E市场规模（亿元）数据来源：产业信息网， 数据来源：艾媒数据中心，商业模式各有千秋，C+B更见成长空间多维对比，B端定制化是主要抓手，C端侧重渠道建设BCB端（餐饮端C端（BB2B合调味产业链 数据来源：中商产业研究院、BBBBBC设是开展CBBBBB合调味商业模式 数据来源：中国食品报，BBCB端CCBCBCCB端，作为CC端B端表2.BC两端多角度对比品牌 依餐客品影力但有牌设足 具多牌势但牌设时积累产品 研力服力足制需，端费需间反映 容出同化竞较激烈渠道 B端客稳有势但售道设足续展担风险

渠道体系布局早，但前期铺设投入较大客户黏性 长间作客更供商本，性强 好牌户性高但品择、新，客户容易流失数据来源：搜狐，排列组合看不同商业模式组合，探寻企业发展之路BCBBBBB配，CB+B：BBBBBBBB+C：B+CB+CB+CCB+C2）BCBC+B：CCBCB端的拓展CBBC种商业式对比 数据来源：央广网，B+BBBBBBBBBBBBBBBBBBB图48.大B端小B端特及相互能 数据来源：第一食品咨询，B+C：B端稳健，C端打开天花板，但存基因差异BCB+CBCBCBCBCCB端＋CBCCC端自建两种模式，品。日辰股份：BCBB+CB端CBBBC2021-2022C图49.日辰股份业模式 立食品业模式 数据来源：日辰股份公司公告， 数据来源：宝立食品公司公告，C+BCBB+CBC端BCBCBBCC+B是更为综商业模式，天味食品：CBCC端积累2023BBBBCBB产品产品品牌聚焦品牌表3.天味食品品牌布局

聚焦家庭用餐场景，中式菜品调料&高端火锅底料的头部品牌聚焦流通餐饮消费市场，川味火锅底料&高端火锅底料的头部品牌

手工牛油火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料、香肠调料等上百个sku火锅、烤鱼、串串、中餐、粉/面、小吃等多个品类天车 聚酱类品拥“华字”标证 甜酱甜酱酱等（大

提供专属个性化的整体解决方案，服务全国超5万家线下餐饮门店数据来源：天味食品公司公告，味食品业模式 数据来源：天味食品公司公告，颐海国际：BCB渠20072016C调C2023H166.10%CBBBCB图52.颐海国际牌一览 海国际联方业与非关