2024年二季度策略：策略的延续与变化消费是新推力

图21 我国专利密集型产业增加值占GDP比重状况 17图22 我国算力增长状况 19图23 全球算力规模与增速状况 19图24 我国专用设备近年利润状况 22图25 近年LME铜的价格和库存状况 23图26 近年LME铝的价格和库存状况 23图27 我国电池级碳酸锂平均价状况 24图28 我国家用电器近年零售状况 25表1 二季度市场主导力量概括 2表2 主要宏观经济指标预测(%) 5表3 总量数据公布状况相对滞后 9表4 上游行业数据公布状况相对滞后 10表5 中游制造行业数据公布状况相对滞后 10表6 中下游行业数据部分已公布 10表7 下游消费数据公布状况 11表8 春节开市前三维度状况 12表9 春节开市后三维度状况 12表10 净利润_PE模型2024年一季度收益状况 16表11 策略三维度模型分析结论汇总 19表12 我国人形机器人技术发展目标 21三维度透视二季度投资方向我们的策略主要遵循三维度模型，将宏观因素、市场面因素、基本面因素相综合，结合资本市场展现的周期性规律，最终实现对市场投资方向的指引。（三维度模型详见：《20221226湘财证券-2023年度A股策略：等待短周期拐点，看大安全、疫后恢复与产业升级》）1策略研究三维度模型框架资料来源：制作

三维度，各自在不同时期会出现强弱变化，且三者比较，将最强者推上市场主导力量地位，主导一段时间内的行情走向。（政策面、（（基本面，2006-20072013-2015年的人工智能思考：策略分析着重对趋势状况的研究，而投资实践，着重于拐点的把握，本质是追逐趋势内在的细微变化。二季度的三维度变化表1二季度市场主导力量概括

2024面喜忧参半，行业方面有强有弱：长期视角的人工智能、短期视角的机械、家电、汽车呈现强势。变量 8变量 8种组合政策面 强 弱市场面 强 弱 强 弱基本面 强 弱 强 弱 强 弱 强 弱资料来源：制作2二季度的三维度状况图示资料来源：制作

春节前后的策略思考：2024（周期）310202419.32%331个申万一级行业涨幅首位。不过，就煤20242024年《政府工作报告》提出要大的数字产业集群，人工智能已成为我国近期发展重要方向，市场在相关领域的挖掘将进一步深入。而在风格方面，春节前后，市场处于探底关键时期，资金主要集中于能够左右市场方向的权重较大的行业，银行、央企改革等更受资金青睐；而二季度政府发力的设备更新和消费品以旧换新，继续引导资金在机械制造、汽车、家电等传统领域。就目前市场状况而言，还看不到科创领域优先迹象，依然需要耐心等待未来风口切换的时机。3

宏观面，主要向上承接宏观研究的结论。我们的宏观研究主要沿着长周期、中周期到短周期的脉络，自上而下的分析，最终汇总到对国内政策以及相应资产的配置。宏观研究分为三个步骤：第一，从全球经济大环境着眼，分析当下我国所处的宏观大环境，判断当下的主要矛盾；第二，以分析国内经济发展状况为根本，从中周期维度，判断当下供给端状况；从短周期维度，理解需求端状况；第三，在年度维度，分析宏观调控政策的力度和方向。资料来源：制作

其中，宏观研究的三步骤也分别对应着长周期，中周期和短周期。长周50-601040（企业生产和库存周期（政治）周期等等。4宏观研究三周期嵌套框架资料来源：制作二季度，政策因素占主导地位我们分析2005年以来的A政策市，2010-20152024年二季度，在国内两会顺利进行的大背景下，政策面依然占主导地位。5三维度策略对2005年以来的复盘资料来源：制作表2主要宏观经济指标预测(%)

两会后，宏观层面的变化：实现，明确2024年GDP增速在5%左右。由于基数原因，2024年的5%含金量要高于2023年的5.2%。对相应三架马车的要求也进一步上升。固定资产投资方面，预期增速不低于2023年的3%。其中，基建投资增速预期略有下滑；制造业投资大概率保持相对较高增速；但房地产依然是拖累项，预期下滑幅度与2023年持平，大约为-9.0%。进出口方面，由于俄乌战争、巴以冲突持续，一定程度上影响全球大环20242PMI新出口订单自1月的47.2%回落到46.30%，出现一定反复，但依然高于2023年1245.80%。消费方面，将依然是2024年GDP增速的主要来源，国内发力设备更新和消费品以旧换新，将刺激消费相对强劲。指标名称2021Y2022Y2023Y2024Y(E)GDP:不变价:累计同比8.103.005.205.00工业增加值:累计同比9.603.604.604.20固定资产投资完成额:累计同比4.905.103.003.00房地产开发投资完成额:累计同比4.40-10.00-9.60-9.00基础设施建设投资:累计同比0.2011.528.248.00制造业:累计同比13.509.106.507.00出口:累计同比29.627.00-4.601.00社会消费品零售总额:累计同比12.50-0.207.2010.00CPI:累计同比0.902.000.202.00PPI:累计同比8.104.10-2.500.00M2:同比9.0011.809.709.00社会融资规模存量:同比10.309.609.5010.00资料来源：、二季度，短周期偏弱就二季度而言，只是2024年的一部分，运行的大环境基本符合我们年初对2024年的判断。就短周期而言，依然偏弱。PMI、10PPI与CPI剪刀差等三者的20236月，处于新周期初始阶段。具体来看，2024年以来，短周期出现反复，主要原因5LPR10CPI明显上升，而PPI依然偏弱，导致PPI与CPI的剪刀差拐头。短周期状况，显示国内经济恢复并不是一帆风顺，总体攀升形态较弱。6短周期指数构成分解（截止：20242月）资料来源：、

市场是投资者使用资本进行交易的总和。市场面是投资的结果，对历年资本市场发展进程的了解，有助于我们理清投资脉络；同时，充分辨析当下在趋势上行，市场风险偏好上升，资金将多流向进攻型领域；而在市场经历了连续下行，整体风险偏好下降，资金多流向防守型行业，但也为下一轮新趋势的启动奠定基础。20242020年新冠疫情留下的低点2646.80点，下探至2635.09点，做空动能有效释放。3000静态市盈率、动态市盈率(TTM)处于16倍之上，处于近10年以来PE估值23-2572024年以来涨跌状况（截止：20243月8日）资料来源：、8万得全A静态和动态市盈率状况（截止：20243月8日）资料来源：、9沪深300A的债收益差比较（截止：20243月8日）资料来源：、资金方面，2024年一季度北向资金总体依然呈现流出状态，但绝对值不高，短期方向性并不明确。10我南北向资金资金流动状况（截止：2024310日）资料来源：、

国际资金流动性方面，由于美国目前依然没有降息，所以总体外资流动2024202420232024基本面分析，分为长期和短期。长期主要分析行业生命周期，判断行业ROE情况下，由于获得数据的滞后性，可以参考政策面的行业政策相关变动。例12基本面长期，看人工智能基本面长维度，主要从行业发展的生命周期以及相应特征来分析，着重研究行业的成长性。行业生命周期依据增长速度变化划分为四个阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。由于资本市场更关注行业的成长期状况，我们将成长期进一步划分为：成长初期、成长中期和成长后期。图11行业生命周期的划分资料来源：制作

目前，在申万一级行业中，没有行业整体处于成长期，但部分子行业成2023ChatGPT智能获得极大突破，为人类技术水平再上一个台阶打开想象空间。而人形机器人，2023年在特斯拉的推动下，也获得明显发展。这些新技术的发展，为我国制造业升级提供技术基础，有望推动我国智能制造的进一步发展。基本面短期，汽车和房地产喜忧参半就目前而言，能够判断2024年二季度具体行业的财务数据相对滞后，我们从个行业已有的数据来看，汽车相关行业数据相对亮眼，而房地产行业整体依然低迷。表3总量数据公布状况相对滞后资料来源：、表4上游行业数据公布状况相对滞后资料来源：、表5中游制造行业数据公布状况相对滞后资料来源：、表6中下游行业数据部分已公布资料来源：、表7下游消费数据公布状况资料来源：、

通常，1、2月份的数据会合并到3月份公布，当下很多行业的状况不明朗。我们着重分析已有数据的房地产和汽车行业的状况。房地产行业1月份，进一步恶化；2月份的销售数据依然处于相对较低状况。图12中国30大中城市商品房成交面积（月度）资料来源：、44.042乘用车零售市场预计约109.5万辆，同比-21.0%，环比-46.2%，呈常规季节性走势。1、217.0%。二季度维度共振方向微调表8春节开市前三维度状况

我们对一季度期间，三维度模型出现的变化进行归纳：在1月和2月初大盘下跌期间，由于市场面状况极端恶化，不适宜交易，多数行业呈现全面下跌状况，三维度模型无法给出有效投资建议，所以观望。不过，春节前市场连续三天反弹，且上证指数有效突破压力线，从市场面维度来看，存在筑底可能。我们推演三维度模型的状况如下：资料来源：制作9春节开市后三维度状况资料来源：制作

+PE_PE（20231009_PE年以来年化收益状况良好》）具体而言，通过静态的观察市场热点在模型上的位置分别，我们发现，阶段重点行业主要出现在四类区域：第一类，高增长、高估值。主要适用于行情趋势上行阶段，市场追逐高景气行业；第二类，增速适中，估值合理的行业。该部分行业是在第一类标的估值已远超正常水平后，其获利能力下降，迫使市场将关注度转向次等标的；有可能重点行业出现在左侧区域；第三类，在前2类投资机会都已不适合的状况，市场趋势已转向下行，市场转向偏防御类标的，“安全”是阶段目标，使用的状况较少。第四类，市场筑底后，前期高景气行业的成长绝对值依然较好（60%左右），市场回调使得估值大幅下降，有再次吸引资金关注的可能。图13净利润_PE模型四类投资区域划分资料来源：制作

根据历史数据测算，净利润+PE模型以二级行业为基础的的效果最好。我们分析二级行业2024年3月份的静态状况，处于有利状况的行业，只有照明设备Ⅱ（801115.SI）一个行业，根据4个行业入围才能交易的规则，2024年二季度选择空仓。图14照明设备Ⅱ（801115.SI）2024年3月净利润_PE变动状况资料来源：、

目前处于3月上旬，我们直接使用的万得预测数据，在4月份多数上市公司年报公布后，相应的预测数据有可能出现较大的变化，所以，我们在4月份末，需要对模型结论再次验证，已尽量贴近市场。此外，对于一季度入围的5个二级行业：照明设备Ⅱ（801115.SI）、房地产开发（801181.SI）、铁路公路（801179.SI）（801126.SI）1.80%，而增加择时规则，从春节后开始交易，则收益率为5.56%。突破近期压力线，则交易。具体指数可以在上证指数、深圳成指等主要指数中选择，只要有指数开始突破，即开始思考是否是交易时机。图15房地产开发（801181.SI）2023年12月净利润_PE变动状况资料来源：、图16铁路公路（801179.SI）2023年12月净利润_PE变动状况资料来源：、图17白色家电（801111.SI）2023年12月净利润_PE变动状况图18非白酒（801126.SI）2023年12月净利润_PE变动状况资料来源：、图19上证综指在春节后突破压力的标志资料来源：通达信、表10净利润_PE2024年一季度收益状况二级行业代码名称23.12选择2024年一季度涨跌幅（%）23.12选择2024年一季度涨跌幅（%）(调整)801115.SI照明设备Ⅱ-15.7014.67801181.SI房地产开发-10.59-1.38801179.SI铁路公路2.394.24801111.SI白色家电22.619.98801126.SI非白酒-7.700.30平均收益率（%）-1.805.56881001.WI万得全A-3.38-3.38图20净利润_PE模型自2019年以来的收益状况资料来源：、（注：2024年一季度收益选择了调整后的结果。）+（）指向AI+从政策面长周期角度来看，我国处于与美国摩擦争多的关键时期，科技2023ChatGPT人工智能领域进一步发展打开想象空间的背景下，大力推进科技创新已成为我国近期重点发展方向。2023年7月，国家知识产权局发布的《中国专利密集型产业统计监测报告（2022）》显示，202114.3万亿元，GDP2025GDP比重达到13%。图21我国专利密集型产业增加值占GDP比重状况资料来源：《中国专利密集型产业统计监测报告（2022）》、2023ChatGPT4引发全球在人工智能领域的投资热情。近期，国内外大语言模型进入新一轮突破期。OpenAI推出新一轮大语言模型GeminiUltra的基准测试优于GPT4，2月15日，Google新发布1.5版本Gemini；Meta近期也正在训练LLaMA3；AnthropicClaude3GPT-4，等等。而国内的智谱、文心一言、科大讯飞和通义千问等的新版本都达到了赶超GPT3.5甚至部分能力接近GPT4的水平。国内2023年3月成立的月之25KimiChat从行业研究和投资的角度来看，国内资源必将进一步向头部厂商集中，GPT-4的加速追赶。2024设，加快发展新质生产力。要深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。（长期驶都是未来资金重点关注领域。其中，算力是人工智能发展的基础，而机器人、汽车等方向将是发展人工智能的重要载体。+（短期指向消费二季度，是我国2024年全力发展经济的关键时期。在中央财经委员会表示将实行大规模设备更新和消费品以旧换新后，国常会立即跟进，于3月1二季度投资方向：周期与消费综合三维度模型推演的结论，2024年二季度值得重点关注的主要是二个方向：科技相关的人工智能、机器人、智能驾驶等等；周期相关的有色。而年度报告看好的科技领域，由于目前市场依然处于反弹的初期阶段，权重板块对指数的拉动依然是市场稳定的关键，所以，短期内北交所、科创板还需要继续等待更好的时机。表11策略三维度模型分析结论汇总维度定性方向定量方向归纳政策面科技、新周期启动算力有色市场面风险偏好上升基本面人工智能人形机器人政策面+市场面周期、中小科创有色政策面+基本面科技AI算力、机器人市场面+基本面周期资料来源：制作

+人形机器人算力发展潜力巨大当前，算力的战略性地位和支撑性作用正成为普遍共识。算力作为数字经济时代的核心生产力，正在加速数字经济与实体经济深度融合。全球算力发展应用多元化、供需不平衡的挑战仍在持续，以AIGC为代表的人工智能大模型等新应用、新需求的崛起，推动算力规模快速增长、计算技术多元创新、产业格局加速重构。图22我国算力增长状况 图23全球算力规模与增速状况资料来源：《中国算力发展指数白皮书（2023）》、

资料来源：《中国算力发展指数白皮书（2023）》、在数字经济时代，算力已成为继热力、电力之后新的生产力，有效带动GDP2022增速高3.8个百分点。全球各国算力规模与经济发展水平密切相关，经济发展水平越高，算力规模越大。2022年算力规模排名，美国和中国分列前两位。我国已在大力推动算力的发展。2021年，工信部出台《新型数据中心发（2021-2023年布《关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知》《数字中国建设整体布局规划》也提出要加快构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化202310部、中央网信办、教育部、国家卫生健康委、中国人民银行、国务院国资委2025AIIDC安全等；下游应用于政府、教育、服务业、电信业、金融业、制造业等等领域。在目前算力快速发展阶段，上游最受益，典型服务器厂商包括海外厂商戴尔、惠普等服务器厂商，国产服务器厂商浪潮信息、新华三、超聚变等，其中海外服务器厂商在全球市场份额领先。人形机器人是重要发展方向工业机器人产业在我国获得极大发展，也有效推动我国制造业升级，尤其是电动汽车产业的快速发展，与工业机器人产业密不可分。但工业机器人需要经过系统集成商与生产线进行集成后才能使用，具有高度定制化特征，泛化性较弱，仅适用于大规模、重复性生产，无法适应现代制造业柔性生产的需要。而人形机器人产品的逐步推出，有望成为工业机器人的补充，与工业机器人共同推进我国制造业的智能化升级，符合我国制造强国战略发展目标。392/2020390/（2020246/万人年中国机器人产业数据》显示，2022年，中国工业机器人市场销量达29.7万台，连续第十年成为全球最大工业机器人消费市场。不过，2023112.80%，显示我国工业机器人产业发展逐步进入瓶颈期。2023GPTGPT人形机器人是多种前沿技术碰撞和融合下的产业，是衡量一国制造业水平和科技水平的重要标志。欧美日韩政府都将人形机器人发展提至国家战略高度，通过政策和资金扶持技术研发和生产应用。我国工业和信息化部也于202310能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。当前，人形机器人技术加速演进，已成为科技竞争的新高地、未来产业的新赛道、经济发展的新引擎，发展潜力大、应用前景广。要求我国在2025年，初步建立人形机器人创新体系，整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。表12我国人形机器人技术发展目标序号关键技术具体技术方向1打造人形机器人“大脑”和“小脑”开发基于人工智能大模型的人形机器人“大脑”；开发控制人形机器人运动的“小脑”，搭建运动控制算法库，建立网络控制系统架构。2突破“肢体”关键技术与能源管理技术。3健全技术创新体系加快人形机器人与元宇宙、脑机接口等前沿技术融