海外电动车行业专题系列九：海外锂电公司23Q4量价承压IRA补贴贡献高利润率

光大电新公用环保团队殷中枢、陈无忌1.锂矿及正极：降价与电动汽车需求放缓导致业绩下滑。23Q4锂矿产量受预期碳酸锂价格波动与销量空间下降影响有所下降；除POS正极材料销量随超高镍新品的推出而增长，其他正极厂商营业利润均由于电动汽车市场增长放缓、出货量和单价下降导致亏损。展望未来，全球电动汽车销量增长持续推动锂金属需求，PLS预计全球年度锂金属需求2023-2028年年复合增长率为24%。2.电池：量增价减，IRA补贴贡献高利润率。23Q4海外锂电池厂商销售额和营业利润下降主要由电动汽车市场增长放缓、金属价格持续下降和客户年末存货管理策略保守；动力电池销量增长势头稳定，储能电池因原材料价格波动导致利润下降；美国的IRA政策补贴助力企业利润率提高，松下23Q4公布的营业利润同比增长因素中约73%来自美国IRA补贴贡献。短期增速放缓不改锂电长期空间广阔。动力方面，三星SDI认为高利率和全球经济衰退，24H1增速疲软，预计24H2逐步复日韩电池企业均预期北美市场增长迅速，表示将在24年对北美市场进行拓展；并开发磷酸铁锂电池产品。3.车企：金属价格下跌和库存控制导致销量增长放缓。23Q4新能源车总体销量保持较快增长但增速放缓，主要由于金属价格持续下跌和车企偏保守的库存控制。24年各新能源车企对电动汽车销量预期都较为乐观，GM计划在24年推出多款电动车车型，Stellantis预计24年车型增加60%至48种，BMW预计到2030年实现电动汽车50%的全球销量占比。投资建议：考虑锂价见底、需求拐点、盈利周期反转等三重共振，锂价阶段底部已至，需求温和修复但仍需旺季信号确认，出清已现积极信号，但仍需一定时间，超跌幅度和库存周期出清顺序决定了反弹幅度及持续性。关注海外供应份额较高的企业、受益于北美市场的日韩电池企业供应商、格局优异的各环节龙头，以及受益于下一轮新品创新周期的高压快充、固态电池、复合集流体等新技术。建议关注:宁德时代、科达利、中伟股份、格林美。风险分析：海外动力及储能需求不及预期、海外销售收入和EBITDA环比下降反映了锂辉石销售价格和销量的下降。>FY24Q1格林布什锂辉石产量414kt，每吨现金成本262澳元；FY24Q2产量358kt，YOY-6%，QOQ-14%，每吨现金成本>FY24H2预期销量下降导致格林布什FY24H2产量比之前预期调低10%。FY24预期格林布什矿排产量为1,300kt-1,400kt。3运营成本（FOB）环比下降14%至639澳元/吨，这主要是由于产量增加带来的销量增加，单位运营成本（CIF）环比降低20%至805澳元/吨，反映出营收减少导致的土地特许权使用费支出减少。成本（FOB）同比增加16%至691澳元/吨，单位运营成本（CIF）同比下降21%至900澳元/吨，反映出与价格降低一致的使用费用降低。>公司预计全球年度锂金属需求2023-2028年年复合增长4 增长28%。销售价格上涨，同比增长6%。 >FY23营收为46,441亿韩元，营收YOY利润亏损2,223亿韩元，主要系原材料急跌导致NCM523销售亏损激增。>FY23Q4营收为6,576亿韩元，出货量和ASP同时下降导致营收QOQ下降至-47.6%，营业利润亏损2,804亿韩元，NCM5产品销售和库存损失扩大。 >FY23营收为69,009亿韩元，营但下半年由于金属价格急剧下跌，导致全年利润同比下降。>FY23Q4营收为11,804亿韩元，营收QOQ-35%，这是由于市场需求放缓导致销量减少及金属价格下降，导致销售单价下降，且金属价格下跌产生的库存损失等一次性费用，营业利润转为亏损1,147亿韩元。>后续展望：24年下半年公司开始批量生产NCMX正极材料，促进生产稳定和销量扩大；加强正极材料销售活动；确保镍供应等，推进原材料采购多元化。7 格下降。营业利润亏损186亿韩元。>后续展望：SKI预计由于新工厂的运营和电池ASP的下跌，24H1盈利能力改善将出现短暂放缓，但随着新工厂产量和电池价格的逐渐稳定，24H2将有所改善。 IRA补贴后营业利润1.5万亿韩元，YOY+25%，剔除IRA补贴后营业利润率4.4%，IR1.1%，IRA贡献利润率3.1pct。>FY23Q4公司营收下滑系EV客户有年终库存+金属价格下跌所致，营业利润率下跌系金属价格持续下跌和波兰工厂因欧洲需求放缓而产能利用率下降导致。>后续展望：尽管全球EV市场需求放缓以及金属价格下降，但公司预计24年营收同比将通过北美销售扩张实现中个位数增长。此外，公司预计24年其符合IRA税收抵免的北美产能有45-50GWh。 >FY23Q4公司电池材料营收和利润下降主要由于欧洲电动车市场增长放缓与金属价格的持续下降。>后续展望：鉴于金属价格预计持续疲软，公司将通过增加电池材料出货（以北美市场为主）来提高营收与利润；通过建立技术领导地位来确保成本竞争力。2）小电池：由于电动工具、M-Mobility等产品需求的延迟恢复和市场库存水平的增加，收入和盈利能力下降。 >FY24Q1动储电池新产品销量提升，软包电池销量逆季节性增长。>FY24Q1：1）动力将开始为某大客户量产P6；储能将通过提高能量密度和安全性的整体解决方案“三星电池盒”扩大销售。2）圆柱形电池拓展新应用渠道并向客户提供样品，但销量受季节性影响下降；软包电池凭借三星新旗舰手机的发布，销量逆季节性增长。>24年展望：动储增速预期18%，小电池（电动工具等）增速预期3%。苏，美欧提出绿色政策背景下，动力电池未来长期利好，三星SDI通过高价值产品P5和P6的销售增加收入和盈利能力，以下一代平台赢得项目，准备开始美国生产。强有力的政策推动下上升，三星将以新产品扩大订单规模并准备LFP电池产品。>3）小电池市场前景：24年全球市场空间440亿美元，YOY+3%。电动工具需求预期稳定，环境监管加强促进产品气化需求；电动车对圆柱电池使用的增加与东南亚、西亚地区电滑板车需求的增长促进机动车市场的持续增长，软包电池受益于IT产品电池需求增长，三星将为新应用与M-Mobility发展新业务对象，并及时研发圆柱、软包电池产品。 9.6%)。>销量增长原因系车载设备方面，北美市场销售良好可覆盖日本市场下降空间；工业消费领域，储能系统推动产销量齐增。原材料和销售价格之间的平衡得到改善，抵消了固定成本的增加，从而使排除IRA后利润仍保持增长。>后续展望：为应对日本市场的销量下降，公司计划优化固定成本，使其与当前需求保持一致；以需求下降为契机，调整客户群体和产品组合。资料来源：松下公司公告单位：十亿日元>23年10月公司在中国市场发布首款电动车车型EV5，23Q4EV销量0.15万辆，并凭借中国电池厂的出口增加提高营收。预计2024年扩大出口，加速EV车型销售。 FY23Q3销量FY24Q3销量FY23销量FY24销量预测 14.2%，销量增加3.8万辆。23年12月ACC电池工厂一期实现初步量产。>2024年，公司全球BEV车型将增加60%至48种，同时优化新能源汽车推进器、传动装置与电池成分设计，提高生产灵活性，实现在同一设施和生产线上同时组装EV/PHEV/ICE车辆。>宝马集团预计2025年年底交付BEV总计200万辆。到2030年宝马实现电动车销量占比达50%，旗下MINI与劳斯莱斯从2030年起逐步实现全面电动化。 >FY2023：新能源车板块FordModele总营收同比增长12%，全年EBIT为-47亿美元；FordModele板块由F-150Lightning车型热销引起销量同比增长20%，总营收增长低于销量增长是由于全行业定价压力。若海外市场新能源汽车销量低于预期，或海外储能装机低于预期，将导致锂电需求不及预期。个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及