纸业投资分析报告

一、公司概况(千金难买牛回头我不需再犹豫)

全国新闻纸定点生产企业

主导产品：“松竹”牌优质新闻纸

生产能力：目前年产10万吨，2001年20万吨

“九五”技改：总投资13.1亿元，其中国家技改贷款9.6亿元，公司产值和利润增长500％。

江西纸业股份有限公司（下称江纸股份或公司）由江西纸业有限责任公司（下称江纸公司）独家发起，投入新闻纸生产部分的资产，并发行社会公众股而以募集方式设立。江纸公司新闻纸生产的过去就是江纸股份的历史。

公司前身原为江西造纸厂，筹建于1950年，1952年投产40多年来，该厂经过五次大规模的扩建和技术改造，成为全国造纸行业的大型骨干企业和全国八大新闻纸定点生产企业占地面积50万平方米，在册员工3645人，以“松竹”牌胶印新闻纸为主导产品，年产能力10万吨，优质品产值达85％以上，占有国内新闻纸市场的13％，并具有自营进出口权。江纸公司生产能力和经济效益均列全国同业第四，企业环保达到国家级要求。

江纸公司精干企业管理，重视科技进步，多次受到国家有关部门表彰，先后荣获全国“降损”工作先进单位、全国造林绿化先进单位、国家科技进步二等奖、江西省省级先进企业、江西省企业改革管理先进单位等荣誉称号。这为江纸股份打下了良好基础。

近三年来，江纸公司利润连续大幅增长，成为全国千户重点联系企业、江西省利税大户和省60户重点调度盈利企业及20户重中之重企业。

在这次改制上市时，江纸公司把具有年产10万吨新闻纸的先进造纸设备全部投入江纸股份。公司主营业务现为纸及纸制品、纸浆、造纸机械、造纸原料，实际上基本产品为新闻纸，公司现有总股本10500万股，其中6000万股为江纸公司以9097.14万元资产按65.95％的比例折合而成4500万股为最近发行的社会公众股（含半后上市的公司职工股450万股）。募股后，公司每股净资产达到3.17元，实际执行所得税税率为15％，预计1997年每股盈利0.42元（加权平价法）或0.37（全面摊薄法）。募股资金将用于公司总投资13.1亿元，年增10.2万吨优质新闻纸（含13.6万吨化机浆）的“九五”技术改造项目，该项目已经国家有关部门批准，并将获得9.6亿元的国家技改专项贷款。项目完成后，公司工装达到九十年代国际先进水平，可年产20万吨As级优质新闻纸，产值和利润增长500％，公司现有员工1929人，没有一个离退休人员。

二、行业背景

基础产业，享受国家产业政策扶持

保持13％左右的稳定增长

供给不足

寡头垄断

新闻纸制造业属于基础材料产业，是新闻出版业的上游产业，虽然电子出版物的诞生，正在形成新闻出牌业的革命，但在我国，但纸张印制的新闻出版物仍将具有很大的发展空间，保持稳步发展的态势。首先是纸张印制的新闻出版物在很多方面具有电子出版物在很多方面具有电子出版物不可替代的优势，在我国尤其如此；而更重要的是，新闻出版物的发展程度与经济发展水平紧密相关。近几年我国的新闻出版业发展很快，国内新闻纸的需求持续保持12％左右的增长水平，目前达到75万吨左右，便与国际新闻出版物消费水平相比，我国的人均消费水平还很低。据统计，世界人均消耗新闻纸7.41公斤，而我国仅0.64公斤，不到世界水平的十分之一。随着国民经济的发展，我国新闻出版物的人均消费量必将进一步提高，对有关纸张的需求势必不断增加。

目前，我国新闻纸市场的基本情况是，总量需求75万吨左右，但供给不足，国家每年需进口5-10万吨以应需求；在品种结构上，因大多采用“化学浆＋磨木浆”生产方式，中档及中低档次较多，高品质的新闻纸很少。由于厂家产品品位差异、品质差异、品牌差异和价格差异都较小，且厂家分布比较均匀，纸张不便长途运输，在市场分割方面，地区分割十分突出。江纸股份的客户主要是中央报刊各地代印点、华东、华中地区及地方的报刊杂志，是国内市场中潜力较大的一块。

据国家有关部门预测，今后几年，国内对新闻纸的需求总量仍将保持13％左右的增长速度，到2000年，年消耗量约为120-130万吨，即使国家“九五”增长扩建规划如期完成，仍将存在少量供给缺口；在品种结构上，对高品质新闻纸的需求比例将大幅度提高。

从我国新闻纸产业的内部情况看，目前国内共有九家定点生产企业，北方四家，南方四家，其中吉纸纸业股份有限公司、宜宾纸业股份有限公司已在近期先行上市。由于造纸行业属于资源消耗型行业，且投资回报周期长，污染比较严重，为了优化资源配置，实现规模经济，提高产品质量，增强国际竞争力，便于宏观管理，国家今后将择优重点扶持象江纸股份这样的现有企业，不再建设新的企业，因而将形成寡头垄断格局。全国“九五”期间用于新闻纸生产技改的总投资约为30亿元，其中近三分之一将用于江纸股份，使江纸股份产量跻身国内同业前三名，品质达到国际同类水平。

在国际上，鉴于造纸业资源消耗大，污染比较严重，发达国家有将其转向发展中国家的倾向，随着我国新闻纸产品品质的提高，我国企业的产品完全有可能在国际市场占有一定份额。

显然，这样的行业背景为江纸股份的迅速、稳定发展提供了良好的基础。市场前景为江纸股份提供了巨大的发展空间，国家的产业政策为企业提供了有力的政策支持，公司股票的上市和国家的巨额政策性贷款为企业提供了雄存的资本支持。国内市场的需求特点（向高品质发展）保证了企业新产品的适销对路，国内市场的地区分割特点使公司获得了最大的蛋糕（华东、华中地区），企业拥有的进出口权为公司走向国际市场提供了便利。

三、企业优势

资源优势

造纸企业的主要原材料都是我国紧缺的资源，包括纸浆原料（主要是植物纤维）、电力、水等，保障原材料供应是企业正常运转的重要因素。江纸股份在这方面具有独到的优势。公司制浆用原木耗用极大，目前每年需25万立方米，“九五”技改完成后将达50万立方米，公司临近的广西、湖南、湖北等省森林资源比较丰富，江西本身森林覆盖面积更达52％，公司自身也未雨绸缪，已在营建80万亩专用工业林基地，成林基地面积已超过10万亩，应能足够保证公司生产需要。要电力方面，公司月耗电力目前约1400万度。作为华中电网的重点用户，外供电得到了可靠的保障。同时，公司已通过长期供电合同，取得江纸公司两台6000KW发电机组电力有偿使用权（可保证公司目前用电的40％），在“九五”期间公司还将自置一台6000KW的发电机，公司自备热电厂发电能力得到进一步增强。在用水方面，公司年用水2800万吨，取自赣江。赣江水资源丰富，可保无虞。

交通优势

造纸企业的原材料和产品运输量较大，江纸股份位于江西省省会──南昌，地处京九、浙赣铁路的黄金交叉点（共有京九、浙赣、皖赣、合九等六条铁路走向）。公司业务部门与南昌铁路局有长期良好的合作，运输主要利用铁路，可有偿利用江纸公司的专用铁路和水运专用码头。此外，公司还充分利用公路运输，以补不足。优越的地理位置，便利的交通条件，使公司能够以低廉的成本，快速及时地完成巨大的运输任务。

区位优势

应收帐款周转率（次）11.417.714.6

存货周转率（次）5.66.56.4

五、公司前景

江纸股份的上市，在运作资本、筹集资金、吸引人才、拓展市场等方面，为公司的发展提供了十分有利的条件，而公司的“九五”技改规划，使公司前景更加灿烂诱人。根据规划，公司将充分发挥自己的优势，通过“九五”技改，使新闻纸产量提高一倍，达到20万吨，实现规模经济，进入同业前三强；产品质量达到国际九十年代先进水平，更加适合用户需要；增加销售收入83640万元，利润17555万元，同时，公司还将实施名牌战略，使“松竹”尽快成为全国驰名品牌；采取兼并收购方式，使公司迅速成为具有国际竞争实力的名牌名牌造纸集团，到2010年，公司新闻纸年产量将达到35-40万吨。随着产量提高，公司将积极拓展国内和国际两个市场，到2000年，努力使公司产品的国内市场占有率逐步提高到18％，出口创汇达到外汇平衡。为了提高产品质量，公司还将实施ISO9000质量保证体系，使新闻纸稳定提高率为100％，产品合格率达98.5％，成品率94％，其他指标达到国家标准。

六、二级市场投资价值分析

我们认为，江纸股份在二级市场应当有与其优良的业绩、迅速的成长性相应的上佳表现，不仅具有丰厚的短线投资回报。更有中长期持有的价值。

纸业板块中坚

目前国内股票发行上市的纸业公司已有７家，其中，同属新闻纸制造业或以其为主的有宜宾纸业、吉林纸业和江纸股份。在这三家新闻纸制造企业中，只有江西纸业专一生产新闻纸。从市场表现看，各纸业上市公司股票都受到了投资者的关注，股票价格处于中水平，较好地反应了该行业的企业盈利能力和投资价值，纸业板块正在形成。由于江西纸业与其他公司相比，资产含量高，盈利水平强，特别是公司成长性好，可望在该板块中发挥中坚作用。（参见表三）

表三纸业上市公司基本情况比较

公司简称上市地总股本流通股发行价每股净资产每股净利市价

重庆华亚深圳7869.1530003.681.99(96中)0.27(96预)10.85

红星宣纸深圳500015305.882.850.4115.85

大理造纸上海560817503.752.210.27813.92

佳纸股份深圳1749650004.702.680.2513.11

宜宾纸业上海810025801.002.130.3013.53

吉林纸业深圳2260060006.453.400.3116.19

江西纸业上海1050045005.603.170.37

行业平均1102534804.442.630.3113.9

江西纸业同行

业平均比较（％）95129126120116

每股净利为1997年预测数一般按15％所得税率，全面摊薄法计算。

市价为4月9日各公司股票收盘价。

政策重点扶持对象

如前所述，造纸业属于基础产业，江纸股份能够享受受到中央和地方政府对于基础产业的种种政策扶持和优惠，别的不说，仅9.6亿元技改贷款，就是一笔不可多得的巨大财富，同时，作为江西省的利税大户、改制典型和不多的上市公司之一，将会得到地方的重点扶持。实际执行15％的所得税就见一斑。

绩优成长股

江纸股份主营突出，优势众多，业债优良，其每股盈利水平和盈利增长速度，在纸业板块均居前列。特别是其未来的成长性。在上市公司中罕有能匹。因而是地地道道的绩优成长股。

股本扩张能力强

江纸股份现在总股本才1.05亿，流通股权4500万股，要形成具有国际竞争力的