三花智控(002050)传统主业稳中有增人形机器人业务未来可期

传统主业稳中有增，人形机器人业务未来可期——三花智控深度报告制冷空调电器零部件全球龙头，传统业务未来有望维持可观增长受益于变频空调需求增长和欧洲制冷空调需求增加，全球制冷空调零部件市场预计2022-2027年仍将保持4%CAGR的销量增长。公司作为行业龙头，持续提升市占率，该业务在2018-2022年的营收CAGR高达10.13%（远超行业同期的2.37%）。我们预计公司未来三年该业务营收有望持续实现超越行业平均的可观增长。行业高增长+品类扩张，车用热管理业务高速增长ASP提升+新能源车渗透率提升，驱动全球汽车热管理市场维持高增长（22-27年CAGR=31.14%）。公司客户资源丰富、在手订单充足，车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品市场占有率全球第一，并在美国、墨西哥、波兰、越南等地建立了海外生产基地。同时公司持续推进产品从零部件到集成化演进，在行业持续增长和公司品类扩张的推动下，公司车用热管理业务有望持续高速增长。核心技术同源+优质客户资源，人形机器人业务打开未来成长空间人形机器人是未来重要的发展方向之一，机器换人趋势明显。根据PrecedenceResearch数据，2032年人形机器人全球市场规模预计将达到286.6亿美元，2022-2032年复合增长率达33.28%。执行器作为关键零部件，在人形机器人年产100万台的假设下，执行器市场空间即有望达到千亿级别。机器人机电执行器以及电机控制技术与公司现有业务的阀、泵类产品在电机及控制技术上同源，公司依托深厚技术积累及优质客户资源，先发优势明显，机器人执行器业务有望在未来成为公司新的增长点。盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为261.1、318.4、385.1亿元，营收增速分别为22.3%、21.9%、20.9%，归母净利润分别为31.5、38.5、46.8亿元，归母净利润增速分别为22.6%、22.2%、21.5%，对应2023-2025年PE分别约29、24、20倍。考虑到公司在全球制冷电器和汽车热管理领域的全球领先地位，及公司在人形机器人领域的发展潜力，给予“买入”评级。风险提示新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险qiushiliang@stocke.zhouyixuan@stocke.c23% “空调冰箱部件”稳定前行——1)盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为261.1、318.4、385.1亿元，YOY为22.3%、21.9%、20.9%；预计2023-2025年归母净利分别为31.5、38.5、46.8亿元，YOY为22.6%、22.2%、21.5%.2)估值指标：2023-2025年对应PE为29、24、20倍。公司是制冷空调零部件龙头企业，在新能源汽车崛起时代前瞻布局汽车热管理行业，热管理业务呈现高速增长趋势。同时，人形机器人执行器与电机技术同源，公司积极布局人形机器人领域打开成长空间。考虑到公司在制冷电器和汽车热管理领域的全球领先地位，及公司在人形机器人领域的发展潜力，给予“买入”评级。3)投资评级：给予“买入”评级。1)变频空调产量、欧洲制冷空调销量持续维持较高增长。2)国内新能源汽车渗透率持续提升。3)全球汽车热管理零部件销量维持较高增长，公司客户关系维持稳定、产能释放顺利。市场认为：1）空调市场已接近饱和，公司空调零部件业务增速有限。2）随着新能源汽车市场的快速发展，热管理行业的竞争将加剧，公司热管理业务的长期成长可能受到限制。我们认为：1）公司作为空调零部件行业龙头，该业务在2018-2022年的营收CAGR高达10.13%（远超行业同期的2.37%我们认为公司在此领域有望持续提升市占率，我们预计公司未来三年该业务营收仍将实现超越行业平均的可观增长。2）在汽车热管理领域，公司客户资源丰富、在手订单充足，车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品市场占有率全球第一，并在美国、墨西哥、波兰、越南等地建立了海外生产基地。同时公司持续推进产品从零部件到集成化演进，在行业持续增长和公司品类扩张的推动下，公司车用热管理业务有望持续高速增长。股价上涨的催化因素股价上涨的可观测指标：新能源汽车销量、国内制冷空调产量等。新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。正文目录 51.1全球主要制冷空调电器零部件市场复合增长率为4.0%（2022-2027年） 1.1.1节能与环保要求提升，变频空调市场快速增长 1.1.2受全球气温变暖影响，欧洲制冷空调需求激增 1.2公司制冷空调电器零部件业务未来3年有望维持8.5%复合增速 1.2.1全球龙头，份额有望持续提升 71.2.2加大产能布局，提供供给保障 92.1全球汽车热管理零部件销量预期复合增长率约31%（2022-2027年） 92.1.1新能源汽车热管理系统ASP提升推动热管理系统市场快速发展 2.1.2新能源渗透率提升推动热管理系统市场快速发展 2.2公司汽车热管理零部件业务未来3年有望维持40%复合增速 2.2.1品类持续扩张，产品集成化延展，业绩有望进一步提升 2.2.2产品全球领先，在手订单充足 2.2.3推进全球化产能布局，满足业务高增长需求 133.1人形机器人市场空间广阔，打开执行器增长空间 3.2公司依托汽车零部件底层技术，积极推进机器人执行器业务 3.2.1底层技术相同，公司布局机器人业务难度低 3.2.2持续加大投入，研发项目稳步推进 4盈利预测及估值 4.1盈利预测 4.2估值分析与投资建议 图1：22-27年全球制冷空调零部件销量CAGR=4%（亿件） 图2：22-27年全球微通道换热器销量CAGR=13%（万件） 图3：中国市场节能变频家电2021-2030年生产量CAGR约15%（万台，%） 图4：2018-2022年公司制冷空调零部件业务增速约10%，远大于行业增速的2%（亿件，%） 图5：公司制冷空调零部件预计于2025年新增11670万套/年产能（年产能，万套） 图6：22-27年全球汽车热管理零部件销量CAGR=31%（万件） 9图7：预计2025年中国新能源汽车电动化渗透率将接近45%（万辆，%） 图8：公司在新能源汽车产业链中从零部件逐步往系统集成延展 图9：预计2022-2032年人形机器人全球市场规模CAGR=33%（亿美元，%） 图10：执行器在人形机器人硬件成本占比高（%） 图11：某新能源汽车头部品牌电动汽车与人形机器人技术交集 表1：2022年公司多款产品市占率全球第一（%） 7表2：2022年公司是全球汽车电子膨胀阀、全球汽车集成组件市场中的最大供应商（万件，%） 表3：公司热管理业务在手订单快速增长，23-27年CAGR=30%（亿元） 表4：公司汽车零部件23-28年预计产能释放CAGR=31%（万套） 表5：公司各业务收入拆分 表6：可比公司估值对比 市场认为，空调市场已近饱和，公司空调零部件业务增速有限。我们认为，受益于变频空调需求增长和欧洲制冷空调需求增加，公司产能充足且龙头地位优势明显，未来三年制冷空调零部件业务营收仍将实现超越行业平均的可观增长。1）行业层面，受益于变频空调需求增长和欧洲制冷空调需求增加，全球市场预计2022-2027年仍将保持约4%CAGR的销量增长。2）公司层面，公司作为行业龙头，空调零部件业务在2018-2022年的营收CAGR高达10.13%（远超行业同期的2.37%我们认为公司在此领域有望持续提升市占率，我们预计公司未来三年该业务营收仍将实现超越行业平均的可观增长。我们预计2023-2025年公司制冷空调电器零部件业务营收分别为152.17、165.87、179.14亿元，增速分别为10%、9%、8%。2022-2027年全球主要制冷空调电器零部件销量CAGR=4.0%。根据灼识咨询数据，全球主要制冷空调电器零部件市场的总销量从2018年的5.58亿件增至2022年的6.12亿件，CAGR为2.4%；预期2027年达到7.43亿件，22-27年CAGR为4.0%。微通道换热器销量从2018年的413.65万件增至2022年的628.76万件，CAGR为11.04%。由于技术进步和能效要求提高，微通道换热器销量将于2027年达到1158.98万件，22-27年CAGR为13.01%。节能要求提升、海外需求增长驱动全球制冷空调电器市场增长。节能与环保要求提升，变频空调市场快速增长，同时受全球气温变暖影响，欧洲制冷空调需求激增。节能化、海外需求增长为全球制冷空调电器市场增长的核心因素。8765432100413.651.1.1节能与环保要求提升，变频空调市场快速增长家电能效要求持续提升。例如，中国已经实施新的空调能效标准，要求从2020年7月1日起，不再制造原三至五级能效定频空调，将原二级和一级标准分别降至三级和二级标准，并建立更高的能效标准作为新标准。变频空调市场快速增长，2021-2030年变频空调产量CAGR约15%。随着全球节能和环保要求不断提高，变频空调市场快速增长。变频空调配备变频器，可随时调整压缩机运行速度，节能性能更佳。电子膨胀阀可以精确控制制冷剂的使用，快速准确地响应负荷变化，与定频空调相比，节能效果更佳。根据尚普咨询集团数据显示，2022年中国空调产量为2.22亿台，其中，变频空调产量为1.63亿台，占比达到73.4%。根据沙利文预测，2021到2030年，中国市场变频空调生产量的复合增速有望达到14.7%。0368受全球气温变暖影响，欧洲制冷空调需求激增受全球气温变暖影响，欧洲制冷空调需求激增。随着全球持续变暖，温度严重异常，人们的日常生活受到影响，尤其是欧洲。根据公司公告，截至2021年，仅20%的欧洲家庭拥有空调，需求增长空间巨大。2022年，欧洲多个地区夏季气温高达40至43度，打破记录，表明欧洲气候变暖问题愈加严峻。因此，预计会有更多的欧洲家庭考虑安装空调，促使制冷控制产品的市场需求增加。同时，由于天然气供应短缺，欧洲国家对热泵制热的需求上升，而热泵零部件和空调制冷零部件类似，进一步推动制冷控制产品的市场需求。1.2公司制冷空调电器零部件业务未来3年我们认为公司制冷空调电器零部件业务未来3年维持8.5%复合增速，主要受益于：1）行业份额向头部集中趋势。2022年公司多款制冷空调电器零部件份额位居全球第一，2018-2022年公司制冷空调零部件业务以10.13%的增速远超行业增速（2.4%）。我们预计公司在未来将持续提升份额，公司制冷空调电器零部件业务增速未来有望持续超过行业平均增速。2）加大产能布局，提供供给保障。2022年公司制冷空调零部件现有产能为30609.2万套，2021-2023年公司持续加大产能布局，预计2024-2025年将逐步释放产能，提供供给保障。1.2.1全球龙头，份额有望持续提升公司多款制冷空调电器零部件份额位居全球第一。根据灼识咨询资料，2022年，按销量计算，公司在全球电子膨胀阀市场、四通换向阀市场、微通道换热器市场和截止阀市场均排名第一，市场份额分别为55.16%、52.91%、43.10%和32.10%，同时公司还是全球压力变送器市场的重要供应商，市场地位突出。供热和供冷的关键部件/////横向对比公司制冷空调零部件业务增速远高于行业增速，市场不断向头部集中。公司制冷空调零部件业务营业收入稳步增长，2018-2022年CAGR为10.13%。同期，全球主要制冷空调电器零部件市场的总销量从2018年的5.58亿件增至2022年的6.12亿 公司制冷空调零部件业务增速（%）1.2.2加大产能布局，提供供给保障公司加大产能布局，提供供给保障。1）根据公司公告，2021年公司募资投资2个制冷空调智能控制元器件建设项目，分别预计年产6500、5050万套，投产时间分别为2025年5月、2024年8月。至2023年9月30日，“年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”已实现新2）随着制冷空调产业格局、产业价值链逐渐向东南亚转移。根据公司公告，2023年公司投资“三花泰国换热器生产基地项目”（建设期由2023年3月至2025年3月在泰国新增微通道换热器产线。第一条生产线于2023年7月建成达产60万套；第二条生产线于2025年完工达产120万套。市场认为，汽车热管理行业逐渐成熟，热管理行业的竞争将加剧，公司的长期成长性或将受到限制。我们认为，在行业持续增长和公司品类扩张的推动下，公司汽车热管理业务依然能够维持强劲增长。1）行业层面，在新能源汽车热管理系统ASP提升叠加新能源渗透率提升的背景下，全球汽车热管理零部件的市场规模仍将保持高速增长。2022-2027年全球汽车热管理零部件销量CAGR为31%，销量预期增速可观；2）公司层面，公司拥有优质的客户资源以及充足的订单，同时持续拓宽产品品类并向集成化发展。我们预计公司新能源车热管理业务的营收在2023-2025年有望实现分别108.95、152.53、205.91亿元的营收，营收增速分别为45%、40%、35%。全球汽车热管理零部件销量2022-2027年CAGR约31%。根据灼识咨询的数据，全球汽车热管理零部件销量从2018年的483.98万件增长至2022年的2,743.04万件，CAGR为54.29%，未来该行业还将持续增长，全球汽车热管理零部件销量预期于2027年达到10,641.17万件，2022-2027年CAGR为31.14%。驱动全球汽车热管理市场增长的核心因素：1）ASP提升：根据灼识咨询数据，由于新能源汽车对高效稳定热管理系统需求增加，其热管理系统ASP相比于燃油车提升到6,000元至8,000元，热管理系统的单车价值量提升。2）新能源车渗透率提升：根据灼识咨询数据，2018-2022年中国新能源汽车（包括混合动力汽车、插电式混合动力汽车和纯电动汽车）销量从112.04万辆大幅增至741.92万辆，预期于2027年增至2,365.12万辆，2022-2027年CAGR=26.10%。根据GGII数据，预计到2025年，中国新能源汽车电动化渗透率将接近45%。中国境内新能源汽车消费的持续繁荣促进公司汽车零部件业务境内营收快速增长。2743.04483.9802.1.1新能源汽车热管理系统ASP提升推动热管理系统市场快速发展新能源汽车对高效稳定热管理系统需求增加，热管理系统ASP提升。根据灼识咨询的资料，燃油车的单车热管理系统总价值约为2,000元，而新能源汽车的单车热管理系统总价值约为6,000元至8,000元。与燃油车不同，新能源汽车“三电”系统的电机、电池和电控等核心部件均需要维持适宜的运行温度，各热管理子系统联结度也相应2.1.2新能源渗透率提升推动热管理系统市场快速发展中国新能源汽车销量和渗透率不断提升。根据灼识咨询数据，从2018年到2022年，中国新能源汽车（包括混合动力汽车、插电式混合动力汽车和纯电动汽车）销量从112.04万辆大幅增至741.92万辆，年复合增长率为60.42%，预期于2027年增至2,365.12万辆，2022年至2027年的年复合增长率为26.10%。根据GGII数据，预计到2025年，中国新能源汽车电动化渗透率将接近45%。随着国内新能源汽车市场快速发展，中国热管理系统市场有望高速增长。02020202120222023E2.2公司汽车热管理零部件业务未来3年有望维持40%复合增速我们认为公司汽车热管理零部件业务未来3年维持40%复合增速，主要受益于：1）品类扩张，产品集成化延展。在汽车零部件业务方面，公司涉及的产品种类新增了控制部件和驱动部件，品类持续扩张；此外，热管理系统正向集成化发展，公司可实现降本增效，提高客户粘性，有望带动业绩进一步增长。2）产品领先，订单和产能充足。根据灼识咨询数据，公司车用电子膨胀阀、汽车集成组件占有率全球第一。公司客户包括比亚迪、理想、宝马、奔驰等头部汽车品牌，电池及电子热管理等产品的在手订单由2023年85.22亿元增长至2027年243.42亿元。同时，公司在波兰、墨西哥等地布局产能，预计2025年将释放产能13923万套，23-28年CAGR约31%。2.2.1品类持续扩张，产品集成化延展，业绩有望进一步提升品类扩张推动公司业绩增长。在汽车零部件业务方面，公司涉及的产品种类除了应用于空调系统的膨胀阀和贮液器，还新增了控制部件（电子膨胀阀等升级产品）、换热部件（电池冷却器、水冷板与油冷器等新产品）及驱动部件（电子水泵与电子油泵等公司所能覆盖产品ASP持续提升，业绩有望进一步增长。从零部件向集成化产品延展，提高客户合作粘性。热管理系统正向集成化发展，集成式热管理系统可以有效地实现平台化，有利于规模化的批量生产以及成本的降低，并可以提升热管理效率，且可以为整车节省更多的空间，给乘客提供更多的使用功能。由于集成化系统涉及较多零部件，拥有丰富产品阵列的供应商可以在产品的销售中拓展市场空间。此外，自制率高及产线丰富的供应商还可以发挥自身系统设计、集成和技术优势，与车企共同研发定制产品，提高客户合作黏性。2.2.2产品全球领先，在手订单充足公司产品全球领先。根据灼识咨询数据，公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品市场占有率全球第一。按销量计算，2022年公司是全球汽车电子膨胀阀市场中的最大供应商，市场份额为52.32%；按销量计算，2022年公司也是全球汽车集成组件市场中的最大供应商，市场份额为59.73%。同时，公司的车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率处于全球领先地位，未来有望持续引领市场。阀阀公司客户资源丰富，在手订单充足。公司客户包括比亚迪、理想、宝马、奔驰等头部汽车品牌，电池及电子热管理、电驱热管理、座舱热管理和整车热管理的23-27年在手订单均呈现不同幅度的增长。在手订单由2023年85.22亿元增长至2027年243.42亿元，2027年同比增幅为20.87%。其中整车热管理在手订单23年为33.47亿元，27年为139.78亿元，增长显著，2027年同比增幅为31.14%。/2.2.3推进全球化产能布局，满足业务高增长需求全球化产能布局，满足业务高增长需求。公司筹集资金投资多个汽车热管理、零部件项目，地点包括墨西哥、波兰、广东和绍兴。其中，墨西哥项目拟形成年产800万套智能化热管理部件项目，包括年产30万套水泵、420万套油泵、50万套水冷板、180万套板式换热器和120万套集成组件，预计于2026年竣工验收；波兰项目拟投资5000万元，形成年产130万件板式换热器、170万件油冷器、112万件电磁阀、43万件电子水阀和43万件集成组件的生产能力。这些布局将覆盖北美、欧洲、亚洲市场，推动全球化产能配置，满足业务高增长需求。别--------////3人形机器人市场星辰大海，打开公司未来成长空间人形机器人市场星辰大海，有望成为公司新增长点。我们认为人形机器人是未来重要的发展方向之一，机器换人趋势明显，世界各国高度关注机器人产业，争相出台相关政策重点支持。根据PrecedenceResearch数据，2032年人形机器人全球市场规模预计将达到286.6亿美元，执行器作为关键零部件，在人形机器人年产100万台的假设下，执行器市场空间即有望达到千亿级别。机器人机电执行器以及电机控制技术与公司现有业务的阀、泵类产品在电机及控制技术上同源，公司依托深厚技术积累及优质客户资源，先发优势明显，机器人执行器业务有望在未来成为公司新的增长点。3.1人形机器人市场空间广阔，打开执行器增长空间人形机器人市场空间广阔，2022-2032年市场规模CAGR=33%。随着社会和经济的不断发展，人口预期寿命进一步延长，全球老年人口占比持续上升，根据WTO预计，2030年和2050年全球老年人口将分别增加至14亿人和21亿人，人口老龄化会加剧劳动力供给紧张，导致企业用工成本不断上升。在此背景下，许多行业尝试利用仿生机器人应对劳动力短缺和劳动力成本增加带来的挑战。根据PrecedenceResearch数据，在仿生机器人领域，2022年全球仅人形机器人市场规模就达到16.2亿美元，2032年预计市场规模将达到286.6亿美元，2022-2032年复合增长率达33.28%。0286.6286.621521.628.820222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E203人形机器人执行器市场有望达到千亿级别。机器人机电执行器产品驱动的机械结构是减速机构，通过电机提供动力，减速器减速，以驱动机器人的关节以及四肢的运动，并提供集成在其中的传感器反馈信号。根据公司公告，执行器在人形机器人硬件成本的占比超过80%，未来执行器环节有望受益于人形机器人市场的快速增长，在人形机器人年产100万台的假设下，执行器市场空间即有望达到千亿级别。3.2公司依托汽车零部件底层技术，积极推进机器人执行器业务3.2.1底层技术相同，公司布局机器人业务难度低仿生机器人行业与智能汽车行业具有相通的底层技术。新能源汽车厂商积累的丰富的AI感知——决策——控制、智能交互、驱动系统，以及精密制造能力恰好是仿生机器人需要的核心技术。由此新能源汽车企业将智能移动出行领域积累的技术导入到仿生机器人领域具备可行性。公司已积累深厚的汽车零部件底层技术，转向机器人业务难度小。公司依托在制冷空调、汽车零部件领域丰富的底层技术储备和强大的研发实力，具备各类驱动电机的自研能力。机器人项目为公司基于汽车热管理系统、现有业务在其他应用领域的拓展研究。机器人机电执行器以及电机控制技术与公司现有业务的阀、泵类产品在电机及控制技术上同源；和泵类产品在总体结构上具备相似性。项目开发中可以借鉴相关产品经验，降低开发难度，加快开发速度。此外，公司产业链渠道资源优势显著，已与客户建立合作关系，具备多领域协同配合条件和优质客户资源，具备整合驱动电机、减速机构、控制器的集成化研发和生产经验。3.2.2持续加大投入，研发项目稳步推进公司持续投入研发，不断扩充研发团队。公司目前已组建50人的机器人机电执行器产品研发团队，主要以公司现有业务单元调配的部分专家为骨干，校招及社招的国内年轻设计人员为辅助。未来3年，公司将不断招募在电机、传动、电控、传感器等领域富有经验的全球顶级专家和优秀工程师，将研发团队扩充至150人，共同完成开发建设，为项目实施提供技术和后续产业化保障。募投整合资源，正在配合客户试样。2023年10月公司募集资金投资于“机器人机电执行器研发项目”，整合产业链上下游资源，包括电机驱动、传动组件、编码器、控制器等零部件，通过与供应商的合作开发和部分零部件的自主开发，致力于设计出在功率密度和响应速度上都可以满足仿生机器人应用要求的机电执行器总成产品。公司仿生机器人机电执行器业务目前仍处于研发、试样阶段，正在配合客户进行产品研发、试制和调整。关键假设：（1）制冷空调电器零部件业务：公司的电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器和截止阀等产品均处于市场龙头地位。2022年按销量计算，公司在全球电子膨胀阀市场、四通换向阀市场、微通道换热器市场和截止阀市场的市场份额分别为55.16%、52.91%、43.10%和32.10%。公司作为行业龙头，空调零部件业务在2018-2022年的营收CAGR高达10.13%（远超行业同期的2.37%我们认为公司在此领域有望持续提升市占率，我们预计公司未来三年该业务营收仍将实现超越行业平均的可观增长。假设该业务2023-2025年营收增速分别达10%、9%、8%，毛利率分别为27.0%、27.2%、27.3%。（2）新能源车热管理业务：受益于热管理系统ASP提升、新能源车渗透率提升，全球汽车热管理市场有望持续快速增长。2022年公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品市场占有率全球第一，分别为52.32%、59.73%。公司客户资源丰富、在手订单充足，并在美国、墨西哥、波兰、越南等地建立了海外生产基地，同时持续推进产品从零部件到集成化演进。在行业持续增长和公司品类扩张的推动下，公司车用热管理业务有望持续高速增长。假设该业务2023-2025年营收增速分别达45%、40%、35%，毛利率分别为26.5%、26.6%、26.8%。综上，我们预计公司2023-2025年营收分别为261.1、318.4、385.1亿元，营收增速分别为22.3%、21.9%、20.9%，归母净利润分别为31.5、38.5、46.8亿元，归母净利润增速分别为22.6%、22.2%、21.5%。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为31.5、38.5、46.8亿元，分别同比增长22.6%、22.2%、21.5%，2023-2025年CAGR约22%，对应2023-2025年PE分别约29、24、20倍。公司为制冷空调电器零部件龙头企业，汽车热管理业务高速增长，同时前瞻性布局人形机器人领域。我们选取盾安环境、贝斯特、拓普集团作为可比公司，三花智控估值接近可比公司平均估值。但考虑到三花智控的全球制冷电器和汽车热管理领域的全球领先地位，及公司在人形机器人领域的发展潜力，给予“买入”评级。603305603179601689盾安环境拓普集团976387.22.822.09.23.630.44.641.02.63.53429272121行业平均2821002050三花智控92231.538.546.80.82924201、新能源汽车销量不及预期：锂元素价格上涨、国家新能源汽车补贴退坡等因素可导致单车售价提升，将可能影响未来新能源汽车的渗透速度。2、原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料为铜材、铝材等，在产品成本构成所占比重较大，若原材料价格涨价幅度过大，公司的盈利能力可能受到不利影响。3、行业竞争加剧风险：热管理零部件市场竞争激烈，若公司不能及时生产出适应市场需求的热管理部件及模块，可能会影响公司在细分市场的领先地位，从而使得公司的盈利能力受到不利影响。表附录：三大报表预测值资产负债表利润表金融资产类短期借款归属母公司股东权债和股东权益000703现金流量表008短期借款00公允价值变动损益0000 200 主要财务比率47.5