Ch5-国际投资风险及其管理

第五章国际投融资风险及其管理刘振林博士〔江西财经大学国际经贸学院〕提纲第一节国际投资的主要风险第二节国际投资的风险管理第三节国际投资的外汇风险管理第四节金融衍生工具与风险管理

第五节国际投资的法律保障

第六节国际投资的双边和多边保证第七节国际投资争端的解决第一节国际投资的主要风险国家风险商业风险一、国家风险

1、国家风险的含义国家风险指国际经济往来活动中,与参与国家主权行为密切相关的风险,以及由于政治因素造成经济损失的风险。主要包括主权风险和政治风险。〔1〕主权风险：指国家经济来往活动中与参与国国家主权行为密切相关的特殊风险；〔2〕政治风险：由政治因素导致国际投资经济损失的变化,可细分为四个方面：国有化风险、东道国政策与法律所产生的风险、转移风险、战争风险一、国家风险

2、国家风险指数〔1〕富兰德指数富兰德指数是20世纪60年代末期，美国的F·T·汉厄教授设计的反映国家风险大小的一种评价指数。富兰德指数以0—100表示，指数愈高，说明该国风险越低，信誉地位越稳固。该指数是三个定性定量评级体系的总和指标。其中定量评级体系侧重评估一国的外债偿付能力，包括外汇收入，外债数量，外汇储藏状况及政府融资能力等4个方面的评分；定性评级体系主要考察该国的经济管理能力、外债结构、外汇管制状况、政府贪污渎职程度以及政府应付外债困难的措施等5个方面；环境评估体系包括三个指数系列：政府风险指数、商业环境指数及社会政治环境指数。三个评级体系在富兰德指数中的比重分别是50%，25%和25%。美国商业环境情报所〔BERI〕定期发表富兰德指数报告，公布各国的富兰德指数。一、国家风险

〔2〕国家风险国际指南〔ICRG〕由美国纽约国际报告集团编制的风险分析指标体系，每月发表一次。国家风险国际指南分为政治、金融和经济三局部，其中政治因素分析占50%，即100分，后两项各占25%，即各占50分分数愈高表示风险愈低。〔3〕欧洲货币国家风险等级表欧洲货币国家风险等级表由国际金融界权威杂志《欧洲货币》〔Euromoney〕在每年秋季公布，侧重反映一国在国际金融市场上的形象和地位的指数。其主要考察的内容及比重为：进入国际金融市场的能力，占20%；进行贸易融资的能力，占10%；偿付债券和贷款本息的记录，占15%；债务重新安排的顺利程度，占5%；政治风险状态，占20%；金融二级市场上的交易能力及转让条件，占30%。一、国家风险

〔4〕日本公司债研究所国家等级表日本公司债研究所每年定期公布国家风险分析的结果，为日本投资者了解各国风险状况效劳。采用评分制，以0—10表示，10分表示该国国家政治风险最低。其考核指标有14个，分别为：内乱、暴乱及革命的危险性；政权的稳定性；政策的持续性；产业结构的成熟性；经济活动的干扰；财政政策的有效性；金融政策的有效性；经济开展的潜力；战争的危险性；国际信誉地位；国际收支结构；对外支付能力；对外资的政策；汇率政策等。根据综合评分确定该国风险等级序列，风险等级序列A、B、C、D、E按风险程度从低到高排列。一、国家风险

3、国家风险评估。国家风险估计是对国家风险事件发生的可能性以及对所造成的经济损失的大小进行测定的技术过程。其公式为：国家风险〔R〕=国家风险发生概率〔P〕*风险损失额〔L〕国家风险估计的技术方法很多，国际上通用的国家风险评估方法有：〔1〕国别评估报告〔CountryEvaluationReport〕〔2〕评分等级法〔Checklist〕〔3〕预先警报系统〔EarlyWarningSystem〕二、商业风险

1、商业风险的含义商业风险是指由于经营环境、企业经营战略、经营决策等的变化导致投资的经济损失可能性。商业风险一般包括：自然风险、外汇风险、利率风险、经营风险。2、商业风险的识别。几种常用的商业风险识别方法：〔1〕头脑风暴法〔Brainstorming〕〔2〕德尔菲法〔3〕幕景分析法〔ScenariosAnalysis〕3、商业风险的估计。风险的估计包括两个方面：一是估计风险事故发生的概率；二是估计风险可能造成的损失。〔1〕概率分布法。包括阶梯长方形分布、离散分布、正态分布、对数正态分布、〔2〕外推法。外推法可分为前推法、后推法和旁推法三种。第二节国际投资的风险管理国际投资风险管理的根本手段投资者的风险自我管理措施一、国际投资风险管理的根本手段风险回避〔1〕改变生产流程或产品〔2〕改变生产经营地点〔3〕放弃对风险较大国家的投资和贷款方案〔4〕闭关自闭风险抑制〔1〕当某债务国面临偿债危机时，假设判断其属于流动性危机，那么可继续向其提供新贷款〔2〕加强对本国派出的技术人员、经理和劳动者驻地和工作场所的警戒，防止当地宗教冲突和内乱的骚扰〔3〕拍卖撤回企业的资产，减少风险损失〔4〕当东道国发生战争或骚乱时，为防止人员伤亡，投资国将其本国人员撤回大使馆或本国等一、国际投资风险管理的根本手段风险自留〔1〕国际银行对风险大的国家贷款时，适当提高呆账准备金率，有备无患〔2〕在某国内乱或战争刚停止，政治经济尚未稳定但有稳定趋势时，投资者迅速恢复对该国投资，捷足先登，占领投资市场〔3〕当某一大型跨国公司的某一子公司面临国有化威胁时，继续保持正常的生产和经营等风险集合。风险集合指在大量同类风险发生的环境下，投资者联合行动以分散风险损失，从而降低防范风险发生的本钱。风险转移。风险转移指风险承担者通过假设干技术和经济手段将风险转移给他人承担。风险转移分为保险转移和非保险转移两种。二、投资者的风险自我管理措施1、建立风险自我管理体系〔1〕由总公司统一集中管理〔2〕以海外机构为主体，分别设立风险的管理机构〔3〕设立处理受险部门业务的专门公司2、投资与经营政策调整〔1〕投资分散化〔2〕公共投资、共担风险〔3〕投资方式的调整〔4〕灵活的货币支付措施〔5〕经营策略的调整二、投资者的风险自我管理措施3、撤退战略〔1〕立即停止母公司对该子公司的进一步贷款，切断母公司子公司的经济联系〔2〕以企业自身资产抵押，向当地银行借款以取代母公司的资助，并提前归还母公司的贷款〔3〕清理、减少库存和半成品数量，招聘当地人员顶替外国技师，以当地原料同国外企业进行易货贸易，防止外汇转移风险〔4〕将半成品以低于本钱的价格反销给母公司，通过转移价格来补偿投资者的利益损失第三节国际投资的外汇风险管理

国际投资的外汇风险管理外汇风险的内容外汇风险的衡量外汇风险的防范方法外汇风险管理与金融衍生工具〔一〕国际投资的外汇风险管理外汇与外汇汇率外汇风险及其开展变化汇率的预测方法外汇风险管理中国企业与外汇风险管理一、外汇与外汇汇率

1、外汇外汇〔ForeignExchange〕是国际投资活动得以进行的根本手段。理解外汇确实切含义可从动态和静态两个方面进行。动态的外汇含义是指一国货币通过汇兑活动换成另一国货币的实践过程，通过这种活动来使国际间的债权债务关系得以清偿；静态的外汇含义是指国际间为清偿债权债务关系进行的汇兑活动所凭借的手段和工具。2、外汇汇率两国货币折算的比率，或者说是以一种货币单位所表示的另一种货币单位的“价格”称为外汇汇率〔ForeignExchangeRate〕，又叫外汇汇价。由此可知，不同币种之间是可以相互表示对方的价格的。既然外汇汇率是一种特殊的“价格”，因而汇率也会受到外汇市场上外汇供求关系的影响。此外，在纸币制度下，影响汇率变动的因素还有以下几个：〔1〕国际收支平衡的情况一、外汇与外汇汇率

〔2〕利率水平的差异〔3〕物价水平和通货膨胀水平的差异〔4〕一国的经济实力〔5〕人们的心理预期此外，一国的财政、货币政策、投机资本、政府的市场干预以及一国政局不稳定、有关国家领导人更替、战争爆发等其他因素也对汇率变动有着重要影响作用。二、外汇风险及其开展变化1、外汇风险的含义外汇风险(ForeignExchangeRisk)也叫汇率风险，是指在不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国际金融主体实际收益与预期收益或实际本钱与预期本钱发生背离，从而蒙受损失或获得收益的可能性〔1〕外汇风险因素。汇率风险一般包括三个因素：本币、外币和时间〔2〕外汇风险的特点：外汇风险具有客观性；外汇风险描述的是一种不确定状态，而不是事件发生后的结果；外汇风险具有相对性2、外汇风险的开展与变化〔1〕外汇风险与国际货币制度的变化。①从19世纪初到第二次世界大战爆发前，国际货币制度一直实行的是国际金本位制度，各国经济主体面临的外汇风险较小，也无须防范外汇风险二、外汇风险及其开展变化②第二次世界大战后期，在英、美两国主导下，1944年7月1日，在美国新罕布什尔州〔NewHampshire〕的布雷顿森林〔BrettonWoods〕举行了44国代表参加的联合国货币金融会议〔简称布雷顿森林会议，BrettonWoodsConference〕。会议签订了《国际货币基金协定》〔InternationalMonetaryFundAgreement〕和《国际复兴开发银行协定》〔InternationalBankforReconstructionandDevelopment〕,总称布雷顿森林协定〔BrettonWoodsAgreement〕,确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。汇率波动也是在有限的范围内进行，汇率风险虽然存在，却是有限的，较小的。③1973年3月，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度进入牙美加体系，浮动汇率制度取代了固定汇率制度。自此，各国汇率变动频繁二、外汇风险及其开展变化〔2〕外汇风险除受到经济开展的根本因素影响外，也受到投机和各种事件的影响①各国进出口及经常账户的变动很难成为判断外汇市场变化的主要依据，国际市场外汇交易与国际贸易联系越来越弱。②资本市场对外汇市场的冲击作用越来越大。③由于各国20世纪70年代后普遍放松外汇管制，同时，外汇市场与各国国内货币市场、资本市场的联动关系更加紧密三、汇率的预测方法预测汇率的方法主要有德尔菲专家预测法、根本分析法和技术分析法。1、德尔菲专家预测法德尔菲专家预测法是由40年代美国兰德公司研究员赫尔默〔O.Helmer〕等人设计出来的。它是一种以专家的知识、经验、判断等为根底的预测方法。采用该预测方法的程序是：〔1〕设计问卷调查表；〔2〕将问卷调查表和背景资料寄给专家，填列后收回；(3)对专家意见进行综合、分类，并反响专家，同时寄上更加明确的调查表，填列后收回；(4〕重复进行。德尔菲专家预测法最大的优点是集中了众多专家的意见，而且具有匿名性、反响性和统计性的特点，因而预测结果比其他定性预测方法准确度高。但是，该方法的缺点是受专家个人预测能力的影响较大。三、汇率的预测方法2、根本分析法根本分析法是从影响汇率变动的各个因素来分析汇率趋势的方式，它是用来预测汇率变动的长期变动趋势的。在实际预测时，人们通常使用计量经济模型来做预测工作，因而一些国际性的大银行、财务管理公司以及相关的金融管理机构常常使用根本分析法来预测汇率的未来变动趋势。根本分析法适用于对汇率的长期变动趋势的预测，对短期汇率变动趋势的预测人们是使用技术分析法进行的。3、技术分析法技术分析法是指通过过去市场价格的变动，预测未来市场价格变动趋势的方法。采用该种预测方法是假设汇率会反映一切可得信息，历史会重演以及汇率按照一定趋势变化。技术分析法主要有图表分析法、趋势分析法、移动平均线分析法等。四、外汇风险管理外汇风险管理是指国际投资主体在预测汇率的根底上，通过风险识别、风险衡量、风险防范等方法，预防、躲避、转移外汇业务经营中的风险，从而减少或防止可能的经济损失，实现在风险一定条件下收益的最大化或收益一定条件下的风险最小化1、外汇风险管理原那么〔1〕全面考虑外汇风险原那么〔2〕管理多样化原那么〔3〕服从企业总体目标使收益最大化或损失最小化的原那么2、外汇风险管理战略〔1〕完全避险管理战略〔2〕消极的汇率风险管理战略〔3〕积极的汇率风险管理战略3、外汇风险管理的步骤。外汇风险管理包括风险的识别、风险的衡量与风险的防范、控制三个环节。五、中国企业与外汇风险管理1949年到1978年期间的前三年是国民经济恢复时期，实行的是严格的外汇管理制度。企业面临的外汇风险极小，即使有外汇风险也由中央政府承担了。1978年到1993年，在对外改革开放方针政策的指导下，我国外汇管理体制有了比较大的变化。外汇管理体制进行了一系列改革，实行了外汇留成制度，在此根底上，建立了外汇调剂市场，把市场机制引入了外汇分配领域，但人民币对外币的汇率根本上是固定的，再加上长期以来国家提倡“出口创汇”而对出口换汇本钱不予重视，企业在其经营过程中，汇率风险管理意识也相对薄弱。自1994年1月1日起，我国实行了外汇体制改革，实现了汇率并轨，实行了以市场供求为根底的、单一的、有管理的浮动汇率制。汇率的形成机制市场化了。人民币汇率也开始随外汇供求和国内外政治、经济形势的变化而变化。〔二〕外汇风险的内容交易风险折算风险经济风险

一、交易风险

交易风险〔TransactionRisk〕是指以外币计价成交的交易活动中，由于外汇汇率发生了始料未及的变动，致使国际投资主体的实际收益与预期收益或实际本钱与预期本钱发生背离，从而蒙受实际经济损失的可能性。1、交易风险产生的原因。交易风险是国际经济交往活动中企业面临的一种常见的外汇风险类型，以外国货币作为媒介或载体进行经济交易进而不同币别货币相互兑换是产生交易风险的两大原因。2、交易风险的特征〔1〕交易风险存在于各种以外币计价结算的交易当中〔2〕交易风险承受主体相当广泛〔3〕交易风险的突发性和实在性一、交易风险

3、可能产生交易风险的工程〔1〕以外币计价的赊购或赊销〔2〕以外币偿付的资金借贷〔3〕未履行的远期契约〔4〕其他外币资产或负债二、折算风险折算风险〔TranslationRisk〕也称会计风险，是指由跨国公司的母公司与海外子公司合并财务报表导致的不同币别货币的相互折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，导致跨国公司蒙受账面经济损失的可能性。1、折算风险产生的原因每个经济主体在经营管理活动中的一项重要内容是进行会计核算，通过编制资产负债表来反映其经营情况。为此，拥有外币资产负债的经济主体就需要将原来以外汇度量的各种资产〔包括真实资产与金融资产〕和负债，按照一定的汇率折算成用母国货币表示，以便汇总编制综合的财务报表。这里需要说明功能货币与记账货币的区别。功能货币就是经济主体在经营活动中流转使用的各种货币；记账货币是经济主体在编制综合财务报表时所使用的报告货币，通常也就是母国货币。一旦功能货币与记账货币不一致，在会计上就要作相应的折算。这样，由于功能货币与记账货币之间汇率的变动，资产负债表中某些工程的价值也就会相应的发生变动，从而形成折算风险。二、折算风险2、折算风险的特征〔1〕折算风险是跨国公司因对海外子公司的财务报表作不同币别货币的相互折算的会计处理而承受的外汇风险〔2〕折算风险的承受主体是跨国公司〔3〕折算风险的风险结果是跨国公司蒙受的账面折算损失3、折算风险的受险局部折算风险的受险局部主要包括三个局部：〔1〕企业所面临的外币计价交易及其所产生的外币现金债权债务〔2〕本国企业的海外分公司以外币表示的资产和负债〔3〕三是合并财务报表使海外子公司以外币表示的资产负债三、经济风险经济风险〔EconomicRisk〕是指由于意料之外的汇率变动，使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。1、经济风险形成的原因经济风险是由于意料之外的汇率变动使企业在将来特定时期的收益状况发生变化而导致的。这种始料未及的汇率变动，引起了企业生产本钱与销售价格的变动，从而引起企业产销数量的调整，并最终带来企业盈利状况的变化，这就是企业面临的经济风险。2、经济风险的特征〔1〕经济风险的影响程度比交易风险和折算风险的影响程度更大，因为折算风险和交易风险的影响是一次性的，可以用一个明确的具体数字来表示，具有静态性和客观性的特点。而经济风险的影响那么是长期的，他的受险时间是不确定的〔2〕经济风险对企业的影响是间接的、复杂的〔3〕经济风险往往影响一国跨国公司对外的战略投资决策〔三〕外汇风险的衡量交易风险的衡量折算风险的衡量经济风险的衡量

一、交易风险的衡量交易风险的衡量较为简单，一般分为两个步骤，第一步需要确定来自所有海外子公司的每种货币的净现金流量；第二步需计算总的风险。1、净现金流量的计算一个跨国公司各子公司用外币表示的现金流量分为现金流入量和现金流出量，二者的差额称为净现金流量。当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量是正的，反之，那么是负的。在实务计算当中，跨国公司的净风险暴露是用交易风险报告〔TransactionExposureReport〕的形式来反映的2、计算总风险跨国公司的净现金流量计算出来后，就可按照不同币别的币种与母公司所在国的货币汇率计算每种外币以本币表示的净风险暴露了，为下一步风险防范奠定了根底。在实际计算中，由于汇率变动是不确定的，人们通常预测汇率的一个区间，然后算出一个净风险暴露的区间值。二、折算风险的衡量折算风险的衡量与跨国公司所在国的会计准那么规定的外币折算方法有关，不同的会计准那么，规定跨国公司在合并会计报表时外币的折算方法是不相同的，因而计算折算风险的结果也不相同。从世界各国的实践看，目前外汇折算方法有四种，分别是当期/非当期法〔theCurrent/NoncurrentMethod〕、货币/非货币工程法〔theMonetary/NonmonetaryMethod〕、临时法〔theTemporalMethod〕和全当期法〔theCurrentRateMethod〕。不同的折算方法对折算风险的衡量结果是不同的三、经济风险的衡量1、回归法(theRegressionApproach)回归分析是关于研究一个叫做应变量的变量对另一个或多个叫做解释变量的变量的依赖关系，其用意在于通过后者的一致或设定值，去估计和预测前者的均值。用回归法来衡量经济风险就是要把汇率看作解释变量，公司的市场价值看作应变量，然后建立起数学模型，通过计算模型中的参数求出公司市场价值与汇率变动之间的数量等式，在汇率变动的情况下，就可计算出公司市场价值的变化程度，也就是汇率变动对公司市场价值的影响程度。通常，公司对汇率变化的经济风险暴露就是用公司市场价值与汇率变动之间的数量关系来反映的。假设以下数学回归模型：三、经济风险的衡量2、场景法〔ScenarioApproach〕场景是对公司及其供给商、客户和竞争对手如何在汇率变化过程中对其反映的一系列详细的假设。简单地讲，场景法就是考察不同场景对各种变量的综合影响。汇率受多种因素影响而变动，虽然人们根据这些因素对汇率进行预测，但更多的时候是预测出假设干个可能的汇率值，尽可能地把汇率变动的情形反映出来。在每一个预测的汇率值下，公司的市场价值就有一个经济风险暴露，通常称为一个场景。把所有的场景考虑进来进行分析就叫做场景分析法。3、风险价值法〔VAR〕风险价值法是由英文ValueAtRisk翻译过来的，英文缩写为VAR。风险价值法的含义是指在一定时期内，在给定的概率条件下，一项资产或资产组合的价值在不利的价格变动下损失的最大金额。计算VAR前，需明确几个问题：一是假设市场变量变化的概率分布是服从正态分布的；二是能够利用历史数据求出这些变量的波动率ó；三是VAR是与时间紧密联系的一个概念，根据需要可计算任意时间段内的VAR值〔四〕外汇风险的防范方法选择货币制定保值条款提前或延期结汇法调整价格法进出口贸易结合法多边净额结算法货币市场交易保值配对管理法货币风险保险法多种货币法一、选择货币

人们通常按币值的稳定性将货币分为硬货币和软货币。硬货币是指货币汇率比较稳定，并且具有上浮趋势的货币，软货币是指汇率不稳定，且有下浮趋势的货币在进出口贸易当中，如果企业是出口商，而对方是进口商，那么作为出口一方的企业是债权人，具有收汇的权利，此时就应该选择硬货币作为计价结算的货币；相反，如果企业是进口商而对方是出口商，应选择软货币作为计价结算的货币。在国际融资活动中，经济主体之间会发生借贷关系，如果是债务人，就要在未来合同约定之日或之前一次性或分期归还借款本金和利息，因而可选择软货币作为计价货币；如果是债权人，在未来约定时期内须一次性或分期收到本金和利息，就应选择硬货币作为计价货币，可获得硬货币可能升值带来的好处。一般来讲，硬货币利率较低，软货币利率较高。在实际工作中，计价货币的选择并不一定是由交易的任意一方决定的，通常会受到交易双方谈判地位、市场条件等多种因素的影响。二、制定保值条款制定保值条款是指交易双方在签订交易合同时协商约定有关外汇风险分担的条款。保值条款一般包括黄金保值条款、硬货币保值条款和一揽子货币保值条款。1973年布雷顿森林体系瓦解后，国际货币体系进入浮动汇率制时代，黄金非货币化。为了防范外汇风险，交易双方会在交易合同中制定黄金保值条款，规定将支付货币的金额按当时的黄金市场价值折算为一定数量的黄金。在结算日，支付的款项取决于当时的黄金市场价值。如果黄金的市场价值上涨，支付的款项也增加，反之，支付的款项就减少。硬货币保值条款是指在交易合同中规定以硬货币计价，以软货币支付并载明两种货币当时的汇率。在合同执行过程中，如果支付货币汇率下跌，那么合同金额等比例的进行调整，按照支付的汇率计算，使实际的计价货币价值与签订交易合同时相同。一揽子货币保值措施，是指在合同中明确规定用支付货币与多种货币组成的一揽子货币的价值挂钩的保值条款，规定支付货币与一揽子货币中的各种货币的汇率及变动幅度。人们通常用特别提款权〔SDR〕和欧元来做为一揽子货币进行保值。三、提前或延期结汇法提前与延期结汇法是指在对汇率变动趋势有明确的预期的前提下，即当预期某种货币将要升值或贬值时，提前或推迟对有关账款的收付，也就是说通过调整外汇资金的结汇时间来防范外汇风险的措施。具体做法是：当预期计价货币的未来汇率会上升时，对于进口商而言，应提前订货或提前购入外汇或在对方信誉可靠的情况下采取预付款的形式，以躲避未来汇率上升带来的损失；对于出口商而言，那么与之相反，尽量推迟订货或付款的时间，争取获得汇率上升为其带来的好处。当预期计价货币在未来要贬值时，对于进口商而言，应推迟订货或支付款项的时间，如此可享受付款时汇率下降带来的少付款的好处；对于出口商而言，要求尽量提前签订供货合同或提前收回货款，以防止未来汇率下跌给其带来的少收款项的不利影响。四、调整价格法在进出口贸易中，计价无论是选取硬货币还是软货币，交易双方中有一方会最终承受汇率风险带来的损失。由于在实际交易中，交易双方在贸易条件、交易动机、市场行情等方面不同决定了谈判地位的不同，常常是在出口时不得不使用软货币收汇，进口时不得不使用硬货币付汇，这种情况下，人们就用价风格整法来躲避外汇风险。具体做法是通过调整进出口商品的价格来弥补或减少由于外汇风险造成的损失。国际上通用的做法是通过加价保值和压价保值两种方法来到达躲避风险的目的。对于出口商而言，如果汇率变动有可能使其遭受损失，那么采取加价保值的方法，即提高出口商品的价格来弥补或减少可能的外汇损失；如果汇率变动有可能使进口商遭受损失时，那么采取压价保值的方法，既降低进口商品的价格来弥补或减少外汇风险可能带来的损失。五、进出口贸易结合法进出口贸易结合法就是把进口付汇和出口收汇联系起来到达降低外汇风险目的的一种方法，具体形式有清算协定贸易、易货贸易、转手贸易和进出口自动抛补四种形式。对于清算协定贸易来讲，进出口商在发生贸易关系时，每笔交易的数额只在账面上划拨，到规定期限才清算。在清算之前，大局部的交易金额已相互扎抵，只有差额局部采用现汇支付。易货贸易是指交易双方利用等值商品直接进行交换的贸易且商品交换是同步进行的，不存在现汇支付，也就是说交易双方都不存在外汇风险。转手贸易那么是在清算协定贸易的根底上开展起来的一种多边货物交换，用双边账户进行清算的贸易方式。如双边清算协定中出现的盈余或亏损，可借用第三国的桥梁作用来消除。进出口自动抛补是指交易一方既是进口方也是出口方时，在进出口商品时，尽量使用同一种货币计价结算，并设法调整收、付汇的时间，使进口外汇头寸扎抵出口外汇头寸，实现外汇的自动抛补。六、多边净额结算法多边净额结算法是跨国公司内部各子公司之间相互冲抵帐款的一种防范外汇风险的方法。通常跨国公司总部设立一个再开票中心，各子公司分别与再开票中心发生应收、应付款项的业务联系，当各子公司间应收、应付款项冲抵后，最后仅有债权的子公司直接向仅有债务的子公司收取款项。七、货币市场交易保值企业还可以通过货币市场的借贷来控制或消除外汇风险，主要是通过创造与未来外汇收入与支出币种相同、金额相同和期限相同的债权债务以到达消除汇率风险的目的。具体操作为：在进口商〔或债务人〕签订合同以后，当即从银行借入一笔本国货币，借款期为与未来外汇支出的期限相同，借款金额按即期汇率和相关利率计算与未来外币支出等值。然后，以所借本币在即期外汇市场上买入外汇，再将所购外汇作相应期限的投资。到结算日或清偿日，以收回的外币履行支付或归还的义务，同时归还银行本币的借款。在出口商〔或债权人〕签订合同以后，当即从银行借入一笔外汇，借款期限与未来外汇收入的期限相同，借款金额按相关利率计算与未来外币收入等值。然后，把所借外汇在即期外汇市场卖出，兑换本钱国货币，并将本币进行投资。到结算日或清偿日，以收入的外币归还到期的银行外汇借款。八、配对管理法配对管理和直接冲抵在做法上没有什么区别，都是把应付、应收账款予以集中冲销来躲避风险，但是冲抵是在跨国公司内部使用的一种方法，而配对既适用于公司内部，也适用于公司外部。是以风险主体为区别标志的。配对管理的关键问题是要找到两个币种相同，且金额和期限也相同的债权和债务。显然，在实践中，配对管理方法在使用上受到一定的限制。九、货币风险保险法货币风险保险法是指企业向保险机构缴纳保险费，投保货币汇率保险的一种方法。在汇率波动大于一定幅度时，汇率风险的损失由保险公司赔偿，当然，汇率风险的收益也归保险公司所有。货币风险保险法的缺乏之处是企业运用这种方法防止外汇风险的本钱很高。十、多种货币法多种货币法是指进出口贸易当中，以多种货币作为计价结算的货币，使各种货币汇率变动的风险互相抵消，实质是利用各种货币间的汇率变动相关性而到达收益和损失相互抵消。常用的方法有软硬币组合法和特别提款权法。〔五〕外汇风险管理与金融衍生工具外汇远期合约外汇期货合约外汇期权掉期交易货币互换一、外汇远期合约外汇远期合约〔ForeignForwardContracts〕是指当期签订的、约定未来某一特定时间按照事先约定好的币种、金额、汇率等买卖外汇的协议。常见的外汇远期合约的交割期限有1个月、2个月、3个月、6个月和12个月，也有超过一年的外汇远期合约，但并不多见。外汇远期合约的主要特点是：〔1〕外汇远期合约的交易地点并不固定，通常是通过现代通讯手段进行，交易时间也不受限制，可以24小时交易，因而属于无形市场；〔2〕外汇远期合约是交易双方经协商后达成的协议，在交易币种、汇率、交割方式、金额等方面能够灵活地满足交易双方的偏好，因而是非标准化的合约：〔3〕外汇远期合约双方当事人都要承担信用风险。二、外汇期货合约外汇期货合约〔ForeignFuturesContracts〕是一种交易所制定的标准化的法律契约，该合约规定交易双方各自支付一定的保证金和佣金，按照交易币种、数量、交割月份与地点等买卖一定数量的外汇。在实践中，交易双方很少进行实际货币的交割，而是在到期前作反向操作使原有合约对冲掉。外汇期货合约的主要特点：〔1〕外汇期货交易是在交易所集中公开竞价交易的一种合约，通常交易场所固定，交易时间有限制〔2〕外汇期货合约是标准化合约〔3〕保证金制度空头套期保值和多头套期保值三、外汇期权外汇期权是一种选择权合约，它授予买方以某种权力，但不是义务，在未来某一特定日期或某一日期前，以协定的汇率买入或卖出合约所规定的特定数量的某种外汇资产。外汇期权的特点：〔1〕有特定的合约交易单位〔2〕交易币种主要是少数几个国际货币〔3〕外汇期权交易方式以交易所集中交易为主，交易所内采用公开竞价的方式进行，其交易过程与外汇期货交易相同。银行间外汇期权交易一般采用电讯的方式〔4〕期权的买方缴纳期权费〔5〕盈利能力与风险不对称外汇期权可分为看涨期权和看跌期权两种。四、掉期交易调期交易是指外汇交易者在外汇市场上买进〔或卖出〕某种外汇时，同时卖出〔买进〕相等金额但期限不同的同一种外国货币的外汇交易活动。掉期交易的主要特点是买进和卖出的货币数量相同，买进和卖出的交易行为同时发生；只是交易期限不同，方向相反。可见，掉期交易一般不会改变交易者的外汇头寸，但是会使他们持有头寸的期限改变，因而可防范外汇风险。按照交割期限的差异，掉期交易可分为以下几种类型：〔1〕即期对即期掉期交易。这种方法一般用于银行同业间的隔夜拆借。〔2〕即期对远期的掉期交易。在短期资本输出入中，通常需要这种形式的掉期交易来躲避外汇风险。〔3〕远期对远期的掉期交易。这种交易方式可用来套期保值和改变币种，从而到达避险的作用。五、货币互换货币互换是指双方在一定的时期内按约定汇率直接或通过中介机构签订货币互换协议，交换不同货币表示的债权与债务的行为。货币互换协议一般规定，在协议生效日已约定汇率交换等值本金;按预先约定相互支付利率给对方；到期按原汇率再换回本金。货币互换的利率形式，可以是固定换固定，也可以固定换浮动，还可以是浮动换浮动。货币互换所规定的汇率，可以用即期汇率，也可以用远期汇率，还可以由双方协定采取其他汇率水平。货币互换的根本程序如下：〔1〕本金的初次互换〔2〕利息的互换〔3〕本金的再次互换第四节金融衍生工具与风险管理

金融衍生工具的根本概念金融衍生工具的分类金融衍生工具在国际投资风险管理中的应用一、金融衍生工具的根本概念1、金融衍生工具的含义金融衍生工具〔FinancialDerivativeInstruments〕亦称“金融衍生产品”。其词义源于“衍生”一义，是指其价值取决于其所依附资产的价值上下，被依附的资产称为原生性资产。这种原生性资产包括货币、外汇、存单、债券、股票等，一般可分为四种形式：利率或债务工具的价格；外汇汇率；股票价格或股票指数；商品期货价格。从理论上讲，金融衍生工具是根据原生性资产的价格的变动定价的。衍生性金融工具的出现是源于国际市场上原生性资产价格波动幅度剧烈，为了防范和配置风险、投机等而进行的一种金融创新。2、金融衍生工具的特点〔1〕金融衍生工具价格由其所依附的原生性资产价格波动确定〔2〕金融衍生工具的交易有杠杆效应，一方面提高了资金的运用效率，同时增加了交易风险〔3〕金融衍生工具设计灵活，变化无穷，种类繁多二、金融衍生工具的分类1、根据交易形式分〔1〕远期：“远期合约”〔ForwardContract〕，是指由交易双方自行协议在某一特定日，买方〔卖方〕可以特定价格买进〔卖出〕某资产的契约。契约规定将来交易的资产、交易日期、交易价格和数量。远期契约不是标准化的契约，一般在柜台市场〔OTC〕或交易双方私下协议交易。远期合约一般有远期外汇交易合约和远期利率合约。远期由于契约是同特定交易对手达成的，因此存在交易对手风险〔CounterpartRisk〕。〔2〕期货：期货合约〔FutureContract〕，由契约双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，约定在未来特定时点以约定价格来买卖特定金融工具的契约。主要的期货有货币期货、利率期货和指数期货。二、金融衍生工具的分类期货与远期的异同：首先，两者都是在未来的特定时点上执行合约，但是期货对于交易标的有明确的规定，而远期的这些条款那么由双方自行协议，合约没有明确格式；其次，在交易方式上，期货合约通过集中市场交易，而远期合约那么是交易双方私下协议或是通过柜台；第三，期货在交易后，由结算所〔ClearingHouse〕作履约保证，几乎没有违约风险〔单方违约交易所会赔偿〕，而远期那么存在交易对手违约的可能。第四，买卖期货合约时，交易所为控制风险，交易双方都必须交纳交易保证金〔Margin〕以此来保证到期合约得到顺利履行；远期那么没有此制度，全靠双方的信用。第五，期货因为是标准化的契约，因此到期只要进行交易头寸的对敲〔Offset〕即可，而远期由于其规格不一，对敲一般不容易。表12‑1期货与远期之区别二、金融衍生工具的分类〔3〕期权：期权〔Option〕，是一种“选择的权利”，即合约买方付出期权费〔Premium〕后，可以在特定时期内向合约卖方，依合约规定的执行价格〔ExercisePrice〕买入或卖出一定数量的标的物〔UnderlyingAssets〕的权利。如果期权的执行是卖出标的物，那么称为卖出期权〔PutOption〕；假设为买进，那么为买入期权〔CallOption〕。〔4〕互换：互换〔Swap〕是两个及以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一系列款项支付的金融交易。互换主要有货币互换和利率互换。〔5〕复合衍生金融工具：在衍生金融工具是在期货、期权、远期、互换的根底上组合创造的新型金融工具。二、金融衍生工具的分类2、根据原生资产分原生金融资产一般可分为四类，即股票〔股指〕，利率，汇率和商品。按原生资产分类见表12-2。表12‑2按原生资产分类二、金融衍生工具的分类3、按交易场所分

从交易场所分，可将衍生金融工具分为场外交易金融衍生工具和场内交易金融工具。其区别如表12-3。

表12‑3场内交易市场与场外交易市场的区别三、金融衍生工具在国际投资风险管理中的应用1、利率期货假设3个月后美国Altek公司要借入100万美元，期限为3个月，公司当前可按年率6%借入资金，财务部门担忧利率会在3月后上涨。为躲避美元利率风险，公司拟采用期货合约。目前，短期美元6月合同的当前交易价格是95.34。一份标准合约为50万美元。〔假设利率有两种变动结果：利率上涨1%，期货价格下跌1%；利率下跌0.5%，期货价格上涨0.48%〕那么公司财务部门可以在市场按95.34的价格出售100/50=2份短期美元6月合同来实现保值。其套期保值结果如表12-4。在第一种情况下，总融资本钱为15000美元，在第二种情况下，总融资本钱为15050，方案的按6%利率支付的利息本钱为100万美元6%3/12=15000美元，因此此利率期货有效的控制了利息风险。表12‑4利率期货套期保值效果三、金融衍生工具在国际投资风险管理中的应用2、远期利率协议一家德国公司Nikel准备3个月后借入1500万欧元，借期为6个月。Nikel欲锁定其借款本钱，购置一份3：9的远期利率协议〔指名义贷款期限始于第3个月，终于第9个月〕，名义本金1500欧元。参考利率为6个月LIBOR利率，出售远期利率协议的银行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50个根本点的利率水平借入资金。那么Nikel通过这样的利率互换可将融资本钱控制在6.8%，具体运算见表12-5。表12-5远期互换的套期保值效果

三、金融衍生工具在国际投资风险管理中的应用3、外汇期权

假设某英国公司１个月后支付货款需用英镑买入100万新加坡元。为防止新加坡元升值，公司买入了执行价1英镑=2.5新元的100万新元的买方期权，期权费为5000英镑。该期权的套期保值效果如表12-6。如表所述，外汇期权有效的将汇率波动2.40—2.65缩小至2.4691—2.6154，有效地降低了汇率风险。

表12-6外汇期权套期保值

4、其他在国际投资实务中，除了运用上述方法躲避利率、汇率风险外，还可以通过股指期货、期权、远期等躲避产业风险、政治风险等第五节国际投资的法律保障投资国对外投资的法律保障

东道国关于引进外资的法律保障一、投资国对外投资的法律保障相对于国内投资，国际投资风险性更大，投资国为了保障国际投资者的利益，最普遍的是建立海外投资保证制度，亦称海外投资保险制度。其根本内容是，由投资国政府设立海外投资保险机构，承保本国对外投资者的对外投资风险美国对外投资保证制度的根本内容有：〔1〕保险人〔2〕被保险人〔3〕投保对象〔4〕投资申请制度〔5〕投保范围〔6〕保险期限〔7〕保险费〔8〕保险金额〔9〕投资保险争议二、东道国关于引进外资的法律保障东道国一方面为了保护本国利益，另一方面也出于保护投资者利益的考虑，一般对外资实行投资审查制度。各国的情况不一，对外资审查的程度、范围和要求也不尽相同。兴旺国家技术经济实力雄厚，国内企业竞争力强，对外国投资持开放态度或不需审查。开展中国家经济实力相对薄弱，国内企业竞争力缺乏，对外资一般较兴旺国家实施较严格的审查制度。第六节国际投资的双边和多边保证国际投资的双边保护协定保护国际投资的区域性条约多边公约

一、国际投资的双边保护协定双边外资保护协定是资本输出国和输入国之间所签订的鼓励、保护、保证及促进国际私人直接投资的双边条约。1、双边投资保护协定的类型双边投资保护协定可分为传统型和现代型。前者主要是在友好通商航海条约中表达；后者是指两国间所订立的专门保护两国对外投资者利益的双边条约，可细分为美国型的双边投资保证和德国型的促进与保护投资协定。〔1〕友好通商航海条约〔FriendshipCommerceandNavigationTreaty〕是缔结国间就商业活动和航海自由事宜而签订的双边条约。〔2〕投资保证协定〔InvestmentGuaranteeAgreement〕主要由美国采用，这种协定通常以换文条约的方式。〔3〕促进和保护投资协定是欧洲一些兴旺国家与开展中国家签订的双边投资保护协定，其中以原联邦德国最为典型，因而又称为德国型的“促进与保护投资协定”〔AgreementforPromotionandProtectionofInvestment〕。一、国际投资的双边保护协定2、双边投资保护协定的内容对受保护的投资者和投资利益的规定受保护投资者包括自然人、法人或不具有法人资格的其他经济实体。对自然人确实定通常以国籍作为标准。对法人或其他实体确实定主要考察以下几个方面：注册登记地标准；资本控制和联系标准；具体实践标准3、对外国投资者待遇标准的规定对外国投资者待遇标准主要表达在国民待遇和最惠国待遇。〔1〕国民待遇〔NationalTreatment〕。指外国投资者在东道国的投资、投资的财产及其收益，应与东道国在法律上享受同等待遇〔2〕最惠国待遇〔MostFavored-nationTreatment〕。指授予国给与受惠国的待遇不低于授予国已经给予或将来给予第三国的待遇。最惠国待遇是保证东道国的外国投资者之间的平等〔3〕国家风险保证。协定中国家风险的重点是国有化或征收以及货币兑换的问题二、保护国际投资的区域性条约区域经济一体化的加快开展，促进了区域性条约的开展。区域性条约主要调整区域内国家间的多边投资保护问题。比较典型的区域性条约有三种。〔1〕指导性法典《区域投资法典》〔2〕假设干国家签订的多边协定〔3〕《拉丁美洲自由贸易区关于对外国资本的共同措施》三、多边公约国际上关于国际投资保护的多边公约主要有三个：《多边投资担保机构公约》、《与贸易有关的投资措施协议》和《关于解决各国和其他国家国民间投资争端的公约》〔简称“华盛顿公约”〕。多边投资担保机构公约,全称《建立多边投资担保机构公约》〔theConventionEstablishingtheMultilateralInvestmentGuaranteeAgency〕。根据该公约建立的多边投资担保机构，简称MIGA。1985年10月11日，在汉城召开的世界银行年会上正式通过这项公约，所以又称《汉城公约》。《与贸易有关的投资措施协议》〔AgreementonTrade-relatedInvestmentMeasure,简称TRIMs协议〕属于《建立WTO协定》附件1A“多边货物贸易协议”之一，旨在保护投资者利益，防止东道国对投资者的进出口实施违反国民待遇或一般取消数量限制原那么的不当限制。TRIMs仅适用于与货物贸易有关的投资措施。第七节国际投资争端的解决国际投资争议的种类和特点国际争议的政治解决国际争议的仲裁解决国际争议的司法救济途径一、国际投资争议的种类和特点1、国际投资争议的种类〔1〕外国投资者与东道国政府间的争议：①因东道国的行政行为引起的争议②因东道国政府立法行为引起的争议③因特许协议引起的争议，指投资与东道国在特许协议的解释或东道国政府违反特许协议等而产生的争议④因特殊原因引起的争议，指东道国政府依其经济主权对于外国投资实施国有化或征收后给投资者造成损失，投资者与东道国在国有化或征收等行为的合法性或损失赔偿问题上的争议〔2〕外国投资企业与东道国国内其他企业间的争议。此类争议是企业间的争议，适用于东道国国内法律，一般较易解决〔3〕外国投资者与东道国投资者间的争议。主要表达在合资或合作企业中双方的利益分配与权利之争，应依投资契约解决一、国际投资争议的种类和特点2、国际投资争议的特点〔1〕主体的特殊性〔2〕处理的两难性〔3〕后果的特殊性3、国际投资争议的解决方法的法律规定〔1〕在契约中加以规定，即在投资契约中明确规定争议的解决方法及其相关法律适用问题等。〔2〕在国内法中加以规定，既有东道国国内法的规定，也有投资母国国内法的规定。〔3〕在更多情况下，对于投资争议的解决特别是对于东道国政府与外国投资者之间的投资争议的解决在双边投资协议中都做出具体的规定。〔4〕国际条约的规定。在《关于解决一国国家与他国国民之间投资争议公约》〔因在华盛顿