家电行业专题：以旧换新政策如何影响家电消费

【算账系列卷八】以旧换新政策对家电销售拉动测算行业专题领先大市-A维持评级2月中央财经委员会第四次会议鼓励汽车、家电等传统消费品以规模或将较大，执行效果或将更好。另外，方案指出“坚持鼓励色节能家电产品的补贴力度更大，有望推动家电行业产品结刺激政策有望提振家电产品销量，增加上游零部件企业订单一方面，政策对高能效产品补贴更大，有望带动上游企业产构升级。电子膨胀阀具有更优的调节和节能性能，是提高空销量同比增速分别为-10%/-9%/+5%/-6%，四大品类合计销量增速贴情景分别提升7pct/42pct/19pct/9pct。四大品类合计内销量家电沪深30039%29%19%9%-1%-11%-21%2023-032023-072023-112024-03且与高能效产品相关的电子膨胀阀等零部件将受益，推 4 4 5 62.1.近年来家电刺激政策以地方为主，补贴规模较小 62.2.本次政策有望获得中央财政支持，增加对高能效产品补贴 72.3.潜在更新需求规模庞大，补贴政策有望加速需求释放 9 5 5 5 5 6 6 8 9 9 9 9 4 5 7 表5：不同家电品类获得以旧换新补贴刺激的比 表1：2008-2013年家电刺激政策内容梳理担20%1）家电补贴、运费补贴方法与2）拆解处理补贴：根据拆解处理企业实际完成的拆解处理以旧换新旧家电数量给予定体式房间空气调节器20112012 20112012 2017 9%45548伴随着国内家电渗透率快速提升期和20040000空调内销量冰箱内销量洗衣机内销量空调YoY冰箱YoY空调YoY冰箱YoY40000空调冰箱洗衣机彩电 空调冰箱洗衣机彩电 资料来源：国家统计局，国投证券研究中心注：2013年数据异常，主要因为家电保有量统计口径调整资料来源：国家统计局，国投证券研究中心拉动；中期主要由业绩提升拉动，估值有所下降；后期估值趋2008/01/042008/03/042008/05/042008/07/042008/09/042008/11/042009/01/042009/03/042009/05/042009/07/042009/09/042009/11/042010/01/042010/03/042010/05/042008/01/042008/03/042008/05/042008/07/042008/09/042008/11/042009/01/042009/03/042009/05/042009/07/042009/09/042009/11/042010/01/042010/03/042010/05/042010/07/042010/09/042010/11/042011/01/042011/03/042011/05/042011/07/042011/09/042011/11/042012/01/042012/03/042012/05/042012/07/042012/09/042012/11/042013/01/042013/03/042013/05/04400资料来源：wind，国投证券研究中心注：家电指数选取申万行业分类的家用电器一。格力电器、海尔智家、美的电器股价累计涨跌幅分别为+益于空调销量大增股价表现较优，海尔智家股价图6.2008-2013年家电刺激政策2008/01/042008/03/042008/05/042008/07/042008/09/042008/11/042009/01/042009/03/042009/05/042009/07/042009/09/042009/11/042010/01/042010/03/042010/05/042010/07/042010/09/042010/11/042011/01/042011/03/042011/05/042011/07/042011/09/042011/11/042012/01/042012/03/042012/05/042012/07/042012/09/042012/11/042013/01/042013/03/042013/05/04资料来源：wind，国投证券研究中心2.1.近年来家电刺激政策以地方为主，补贴规模较小表3：2019年以来家电刺激政策会议/文件召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议着力扩大消费规模。因地制宜促进汽车、家电消费，有地方要加大政策支持力度，满足人民群众对绿色智能和家电的消费需求；推动农村消费提质扩容，支持优《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电消旧家电回收处理体系的关键领域和薄弱环节，健全管理制支持政策，畅通家电生产、消费、回收、处理全链条，加《关于鼓励家电生产企业开展回收目标责任制产企业（按总公司计算）实施回收目标责任制。参与实目标责任制的企业（以下简称责任企业）要明确纳入回《关于振作工业经济运行推动工业高质量发健全家电回收处理体系，实施家电生产者回收目标励有条件的地方在家电等领域推出新一轮以旧换新行动。鼓励《关于实施促进绿色节《深圳市消费电子和家用电器购置补贴申请工对消费者购买符合条件的消费电子和家用电器按照销《广东省加大力度持续《上海市促进绿色智能上海市商务委、市发条件的补贴产品包括空调、电冰箱（含冰柜）、洗衣机（含干《关于实施重庆市2023年绿色智能家电消费补《关于恢复和扩大消费促进家庭装修消费，鼓励室内全智能装配一体化。推广智电、集成家电、功能化家具等产品，提升家平。有条件的地区可对绿色智能家电下乡、以适当补贴，按照产品能效、水效等予以差绿色智能家电焕新补贴灶具、热水器、洗碗机、计算机、打印机、空气净化器、电饭煲、微波炉、电磁炉、电风扇、净水机等。消费者按照成交价2.2.本次政策有望获得中央财政支持，增加对高能效产品补贴力度要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要坚持市90%80%70%60%50%40%30%20%更受益于家电刺激政策。据产业在线数据，年分别提升2pct、13pct、25pct。2）上一轮家电刺激政策涉90%40%动上游企业产品结构升级。例如，电子膨胀阀具家电品类均积累了大量因为达到安全使用年限需要更新而未更新的家电需求，同时，2024~2026年又有更大规模的家电达到安全使用年限而需要进行更新。家电潜在更新需求规表4：家电更新需求测算（详细测算过程见表6）YoY9%资料来源：Wind，国家统计局，产业在线，国投证券研究中心注：因为数据缺失，彩电2019~2023年达到安全使用年限需要更新的数量（年化均值）使用2022~2023年数据计算表5：不同家电品类获得以旧换新补贴刺激的比例测算10%/-9%/+5%/-6%，空冰洗彩电四大品类合计内销量增速为-6%资金有望拉动2024年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速提升至-3%/+较无补贴情景分别提升7pct/42pct/19pct/9pct。空冰洗 -------------------新增需要更新空调数- - 4999 ---------4892 ---------9298 --- -- -- 00 -- -新增需要更新冰箱数---- -92949698 -----90929699 - -----949599 -新增需要更新洗衣机------ ---- 757------------洗衣机城镇百户保有量919294969899 --洗衣机农村百户保有量92939697- 90929496979999--- - -- -- -118 -- -新增需要更新彩电数------------------------- --------- -----资料来源：Wind，国家统计局，产业在线，奥维云网，国投证券研究中心注：上述数据保留整数，部分数据因四舍五入在尾数上略有差异表7：以旧换新对2024年家电品类刺激作用的敏感性分析93219693486257870004807519459680004316资料来源：Wind，国家统计局，产业在线，奥维云网，国投证券研究中心注：上述数据保留整数，部分数据因四舍五入在尾数上略有差异3.投资建议将更受益于政策，推荐家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器4.风险提示切相关。如果原材料价格出现超出预期的波动，将对企业的生产经营产生不4）人民币大幅升值的风险汇率波动将影响出口型企业的盈利能力。如果公司不能采取有效措施规避人民币升值风险，审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据 投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分的客户发布。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义