春运前36天全国铁路旅客量较2019年同期增长19.5%25

目录核心点 1一、情述铁公板块持定 3A市：路路块保稳定 3港及外场路公板较平稳 4二、业态：2023年12全铁旅量较2019增长10.2% 62.1铁运：2023年12月全铁旅较2019年长10.2% 6高公：秋假期国速路均流较2019年长21.7% 8客流复增受益私车用大提升以汽保量长 8货需强，递为表物动车量增长 8差化费续，高公企盈弹空间望开 9三、资价建：荐京高、深路皖通速 10京高：国，掌核资产 10广铁：面高铁代开双长线 11皖高：扩来车增，分凸长期值 12四、险析 14图表目录图表1：交运行子板与深300超收益 3图表2：交运行跌幅票名十单：%） 3图表3：铁公板跌幅票现单：%） 3图表4：A股路板要标表及值况 4图表5：港及外铁路块要的现估值况 5图表6：铁客量运量比速 6图表7：铁客周与货周量比速 6图表8：铁行主司经数（运单：万，客送单：万） 7图表9：2019年来高速路流量 8图表10：2023年来国高公车量 8图表国车流量为2019年均的99.2% 9图表12：安整货流量为2019年均的93.7% 9一、行情综述：铁路公路板块保持稳定A股市场：铁路公路板块受降低物流成本政策预期影响下跌300（226日-31日1.01%1.61%。图表1：交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益资料来源：，（226日-31日11.4%9.5%8.8%7.2%4.8%3.9%1.2%3.5%、3.5%3.3%。图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） 图表3：铁路公路板块涨跌幅股票表现（单位：%）11.49.58.87.311.49.58.87.36.55.95.44.94.84.3-7.2-4.8-3.9-3.6-3.6-3.5-3.5-3.3-3.3-3.3排名证券简称涨幅证券简称跌幅1龙江交通 8.8 招商公路-3.5 2重庆路桥 5.9山东高速-3.5 3东莞控股1.2五洲交通-3.3 4城发环境0.9皖通高速-3.2 5铁龙物流0.7赣粤高速-3.1 大秦铁路-3.0 宁沪高速-2.8 楚天高速-2.7 粤高速A-2.6 福建高速-2.4 ST万林保税科技ST天顺上海雅仕

资料来源：， 资料来源：，行业动态研究报告图表4：A股铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值（亿元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA广深铁路601333.SH185.080.00%11.97%1125.910.81-35.99铁路运输京沪高铁大秦铁路601816.SH601006.SH2450.411224.28-2.15%-3.00%1.42%3.47%29.9910.621.330.9538.834.23铁龙物流600125.SH73.630.71%-6.78%18.341.107.49招商公路001965.SZ669.82-3.47%9.62%11.841.1111.72山东高速600350.SH401.27-3.46%19.45%12.371.019.79深高速600548.SH175.53-1.95%0.33%12.811.137.82皖通高速600012.SH196.40-3.23%22.78%13.791.886.88粤高速A000429.SZ188.58-2.63%14.07%12.312.225.92四川成渝601107.SH130.45-2.14%14.12%12.390.8619.48东莞控股000828.SZ101.351.22%-9.22%11.970.9613.65赣粤高速600269.SH103.93-3.06%8.27%8.830.625.43福建高速600033.SH88.64-2.42%4.19%9.790.824.05高速公路中原高速600020.SH82.03-1.33%-0.82%12.820.6515.47城发环境000885.SZ75.190.94%3.26%6.871.156.89山西路桥000755.SZ64.86-1.53%-3.70%14.331.438.97楚天高速600035.SH62.47-2.75%1.57%7.020.835.93现代投资000900.SZ56.01-2.11%-5.87%14.050.4714.55重庆路桥600106.SH81.475.90%-8.23%33.341.8229.89五洲交通600368.SH46.80-3.32%-4.30%6.980.825.90吉林高速601518.SH44.62-0.83%-7.45%9.671.003.42龙江交通601188.SH48.698.81%-8.19%34.881.0814.04湖南投资000548.SZ21.32-1.38%-21.65%26.951.1511.95资料来源：，Bloomberg，港股及海外市场：铁路公路板块较为平稳本周（226日-31日）4.83%，港铁2.47%7.14%3.93%3.09%。图表5：港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值（亿美元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA联合太平洋UNP.N1542.62-1.02%3.53%24.1810.4315.69(UNIONPACIFIC)加拿大国家铁路CNI.N843.41-0.99%3.73%19.745.520.00CSX运输CSX.O748.980.06%10.62%20.166.1814.16加拿大太平洋铁路CP.N803.95-0.28%9.13%25.812.8026.51铁路运输 诺福克方(NORFOLKNSC.N581.62-0.20%9.56%31.894.5520.39SOUTHERN)港铁公司0066.HK200.94-2.47%-16.50%17.230.890.00广深铁路股份0525.HK26.06-1.20%7.24%587.840.41-29.00沧港铁路2169.HK5.884.83%-46.20%76.197.1537.87浙江沪杭甬0576.HK45.02-3.09%12.86%5.031.030.00深圳国际0152.HK19.72-0.90%-1.98%20.730.517.93深圳高速公路股份0548.HK24.723.93%8.08%8.930.770.00高速公路安徽皖通高速公路0995.HK27.65-1.38%12.34%8.051.066.73四川成渝高速公路0107.HK18.37-1.46%11.48%6.100.4119.51越秀交通基建1052.HK9.661.59%6.35%11.790.596.48湾区发展0737.HK6.387.14%19.12%11.851.0011.80资料来源：，Bloomberg，二、行业动态：2023年12月全国铁路旅客量较2019年增长10.2%铁路运输：2024年1月全国铁路旅客量同比增长39.3%2024年1333.3%4.553%。2024年1月，我国铁路运输旅客周转量1229.38亿人公里，同比增长19.2%；货运周转量3125.51亿吨公里，同比增长4.0%。图表6：铁路客运量与货运量同比增速铁路客运量:当月同比 铁路货运量:当月同比50040030010002010-012010-062010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10资料来源：，图表7：铁路客运周转量与货运周转量同比增速铁路旅客周转量:当月同比 铁路货物周转量:当月同比60040030010002010-012010-062010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10资料来源：，铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人）20232023202320232023202320232023202320232023202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月大秦铁路货运量增速3,5805.11%3,1792.55%3,695-4.94%3,061-8.82%3,6367.48%3,606-4.73%3,694-2.12%3,489-3.06%3586-1.1%3,48486.41%3,76664.45%3,435-4.74%3,442-3.85%旅客发送442.5346.7418.2515.2463.9454.5668.9717.5487.3522.3424.9469.7增速 1.02%71.14%219.67%317.21%184.86%69.52%90.16%105.27%113.23%153.24%498.37%295.47%总体货运量510.6555.7644.3610.5 609.0 618.5645.5679.9627.4643.6656.6746.1增速-12.84%16.44%5.38%-9.70%-14.20%-1.50%-3.49%2.70%-4.66%-5.59%0.55%9.78%广深城际125.3151.7171.9211.0 195.2 186.7239.6255.6186.8221.8185.4208.6增速 6.73%66.06%299.78%264.30%167.29%71.56%117.77%136.72%122.33%146.65%691.81%542.53%旅客直通车2.2 5.4 6.5直通车2.2 5.4 6.57.16.0 5.5 7.99.26.18.17.48.8增速长途车315.0189.6 239.8297.1262.8 262.2 421.4452.7294.4292.4232.1252.3增速 -1.76%70.42%173.02%353.13%192.44%64.66%74.31%87.41%103.70%151.41%387.67%192.33%量货物接运386.2431.2502.7472.7474.6 476.6509.0537.3505.4520.9518.8609.0货运增速-14.84%14.32%6.75%-12.39%-16.30%-4.19%-4.44%5.14%0.53%-1.67%0.37%13.75%量货物发送124.4124.6141.6137.8134.4 141.9136.4142.5122.0122.7137.8137.1增速-6.01%24.43%0.79%0.91%-5.86%8.74%0.25%-5.54%-21.48%-19.23%1.25%-4.94%资料来源：，高速公路：中秋国庆假期全国高速公路日均车流量较2019年增长21.7%客车流量复苏增长，受益于私家车使用率大幅提升，以及汽车保有量增长2024（2月10日至2月16日，正月初一至初八）国省干线公路（包括高速公路和普通国省道）总体运行平稳有序，与2023年春节假期（除夕至正月初六）相比日均交通量增长15.9%。自农历小年后，在全国大范围低温雨雪冰冻天气影响下，返乡出行依旧逐渐增加；除夕、初一因举家团圆，路网交通量处于假期低谷水平；自初二起，因探亲访友、假日游玩等原因迎来出行高峰，随后路网交通量增速放缓；返程出行较为分散，初六至初八路网交通量持续处于高位，峰值为初六。因公路出行机动灵活，“门到门”直达的特性，春节期间自驾出行成为公路出行9543820235.7%19.82023年、201919.5%、53.9%86.3%，公路自驾出行规模创历史新高。根据中国公路学会数据，2023年12月全国高速公路交通量同比增长约11%，环比11月下降约4%；其中客车同比增长17%，环比下降4%；货车同比增长1%，环比下降6%。图表8：2019年以来中国高速公路车流量 图表9：2023年以来中国高速公路车流量资料来源：中国公路学会， 资料来源：中国公路学会，注：1-2月数据差异主要源于春节假期影响货车需求强劲，以快递为代表货物驱动货车流量增长201842日中央财经委员会第一次明确提出要调整运输结构，减少公路运输量，增加铁路运输量（即“公转铁”），主要针对大宗G742019834、1085亿件、1106亿件，同比31%30%20231600亿件，16.5%，预计将持续推动高速公路货车流量的提升。202320.3%，环比春节假期前五日（259日）下降14.2%，降幅低于往年。重点物资运输得到有力保障，山西、河南、广东等物流强省货运繁忙，货车2023图表10：全国整车货运流量约为2019年日均值的93.0% 图表11：安徽整车货运流量约为2019年日均值的99.6%9080701/11/151/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/31

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年

50

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年资料来源：G7，202431日

资料来源：G7，差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开2021622021〕228号），要求各地于6912月中旬形成总结评估报告上报。当前部分省份路段已经发布试行期（1年）高速公路差异化收费政策。方案具体内容包括：（一）分路段差异化收费。利用价格杠杆，均衡路网交通流量分布，提高区域路网整体运行效率。（二）分车型（类）差异化收费。继续深化分车型（类）差异化优惠政策。（三）分时段差异化收费。针对波峰波谷明显的路段，执行差异化收费，引导车辆错峰出行。（四）分出入口差异化收费。针对不同的出入口实行差异化收费，实现精准调流降费。（五）分方向差异化收费。针对资源省份货物单向运输特征（六ETCETC三、投资评价和建议：推荐京沪高铁、广深铁路、皖通高速京沪高铁：大国重器，掌握核心资产1、中国高铁核心线路，沿线客源长期增长，疫后客流显著恢复京沪高铁连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线北京、江苏、天津等省份或城市自2010年以2）2023年春运铁路客流恢复至2019年同期85.5%，2月11日-13日当日铁路客流同比2019年增长约6%-15%，恢复程度好于其他出行方式。长三角铁路2月18日单日发送旅客再创2023年以来新高，春运旺季后旅客量维持高位，3月上旬长三角铁路将推出旅游专列，带来京沪高铁开行列数进一步增长。2、高铁网络加速贯通，带动跨线列车持续增长高铁网络加速建设，2023年有望提前完成2016年《中长期铁路网规划》中2030年目标4.5万公里，2025年高铁里程目标为5万公里，预计大概率将继续提前完工，届时“八横八纵”主干网络将基本形成。高铁组网完成，将极大化催生高铁网络的客流强度，高铁网络的不平衡性得以快速打破。预计越来越多的高铁网络将接入到京沪高铁等主要干线网，干线网的优势将进一步得以强化。3、京沪本线最高票价上涨20%，中长期具备进一步提价空间1）2021年6月25日，第三季度列车运行图京沪高铁标杆列车二等座票价按照662元“公布票价”执行，相比之前固定价格的553元上涨约19.7%截至2023年1580-58720%2019年旅客周转量推算净利润将增厚21.1亿元。中长期来看，航空票价的持续提升打开了高铁票价提升空间。20186月以来，京沪航线经济舱全价票持续提升，2022年冬春航季东方航空北京-215020171490同期高铁二等座最高票价仅上涨2017年的44.6%下降至30.8%。4、提速扩容不断推进，运能仍具备20%的提升空间京沪高铁未来运能仍然具备较大提升空间，主要可通过提高17节大编组列车占比、增加复兴号列车比例、京福安徽帮助缓解徐蚌段运输压力、增加夜间运营时间等方式。其中，17节编组列车全部替换完成后，最大运力较当前可提升14.1%。综合来看，京沪高铁最大运能仍具备20%左右的提升空间。5、京福安徽产能爬坡速度有望提升，路网协同效应持续释放1）不考虑疫情影响下，京福安徽2020年6月商合杭高铁开通后，原本预计三年时间内（即到2023年）实现盈利。当前疫情影响逐步消退，预计京福安徽产能爬坡有望加速，盈利能力或将快速回升。2）2017年以来京沪本线徐州东-2020年6《京沪高速铁路列车运行组织优化研究》测算结果，取消7列跨线列车相应可增加4对本线全程列车。广深铁路：全面迈进高铁时代，开启双增长曲线1、大湾区铁路核心服务商，可担当非自身线路车次，盈利能力回升拐点已现公司为广铁集团旗下唯一上市公司，拥有深圳-广州-481.2公里铁路资产，担当开行广州和深2019年两项业务收入合计占比约85%；货运及配套业务保持相对稳定。年Q1公司长202224.4%48.320192019收入较2019年上涨196.4%至281.82023Q161.46201920.13%4.1亿元，同比20193.85%Q1城际列车、直通201945.5%22.2%63.2%公司2016-2017年三季度业绩表现往往为全年单季度最高值，关注2023年Q3出行旺季公司业绩表现。2、香港接入全国高铁网络，直通车业务打开第一增长曲线香港通过广深港高铁接入全国高铁网络，目前广九城际直通车已升级为高铁直通车，香港与内地直通车未201891293.320231久停运；广九直通车改为经过广深港高铁香港段（福田-香港西九龙），23分钟，恢复初期日均安排6对。长期来看，香港与内地城市的直通车开行空间较大。我们预计在客座率75%情形下，京九高铁直通车单对贡献毛利约2.76亿元；客座率80%情形下，京九高铁直通车单对贡献毛利约3.0975%8.51亿元；客座率80%情形下，公司京九、重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为9.58亿元。3、广州站和广州东站改扩建完成后，高铁长途车业务打开第二增长曲线广州白云站预计2023年底开通运营，将承接广州站、广州东站的全部普速列车业务，也是广州站和广州东行业动态研究报告2023-20262023320232023-2026190亿元。202365日，广州市政府发布《广州站站城产居一体化地区控规优化7151424我们预计在客座率70%的情形下，公司每增开10对8节高铁长途列车所贡献的毛利约5.27亿元，每增开10对16节高铁长途列车所贡献的毛利约12.79增开将持续增厚公司业绩。2023571-75列、27-28列，后续该部分普速列车或将全部替换为高速列车。同时，广州至广州东三四线、广州南至广州站联络线以及广州东至新塘五六线建成后，广州站和广州东站开行高铁列数空间有望大幅提升。4、重视高铁组网价值，广东省高铁网络持续加密200km2000300km及以上的高铁线路仅仅只有京广高铁和广深港高铁广深段，202112月京港高铁赣深段开通，2022年贵广高铁提速改广汕高铁预计2023年9月30100对/54对/20242030年旅客列车对数为55-64对/年旅客列车对数为77-86对/日，2045年旅客列车对数为108-120对/日。公司拥有货场和堆场面积达97.53.71万平方米土地收储协议，202011.89亿元的土地收储补偿收益。2022年公司深9809.41皖通高速：改扩建带来车流增量，高分红凸显长期价值1、安徽跨省干线高速公司，核心路产剩余年限较长，直线折旧摊销下业绩弹性较大-合肥-2023620.15（25年，同时未考虑六武高速的收购），处在行业领先水平。核心路产合宁高速2019年12月完成改扩建，预计延长特许经营权年限25年（25年进行年限平均法摊销）；宣广高速改扩建完成后延长年限为30年；高界高速预计于“十四五”末进行改扩建。2020-2022年公1