策略专题研究-风格洞察与性价比追踪系列(二十六)：风暴之后-

目录市场表现：A股全线反弹，美股持续上行 32月A股全线反弹，超跌反弹特征明显 32月美股表现：业绩支撑美股持续上涨 5全球市场：成长风格整体占优 6股债风险溢价：A股、港股、美股均下降 8万得全A、港股、美股风险溢价均下降 8格雷厄姆股债比：A股、美股均下降 9估值-盈利匹配度：主要宽基与风格指数的收益率均在追赶ROE 10PE/PB/PS的估值以及分化程度 10席勒指标：CAPE（周期调整市盈率） 13收益率-ROE：主要宽基与风格指数的收益率均在追赶ROE 15PB-ROE：石油石化、交通运输行业相对被低估 17PE-G：基础化工、建材行业相对被低估 17PS-CFS：家电行业相对被低估 18股息率-ΔROE：煤炭、银行、石油石化行业被低估 18关键市场特征指标：A股波动率上升，估值扩张回归 19市场特征指标一：上涨个股占比回升，分化程度增加 19市场特征指标二：A股、美股波动率均有上升 19市场特征指标三：自由流通市值/M2重回扩张 20风险提示 21插图目录 22市场表现：A股全线反弹，美股持续上行2AA股全线反弹，超跌反弹特征明显。2A其中：1212TMT（通信、电子、传媒）领涨市场；高端制造板块相关行业（汽车、国防军工、电力设备及新能源）同样表现不俗，均有10%略强于周期板块；而金融及地产链相关行业（银行、房地产、建筑、建材）表现则相对较弱，在所有行业中涨跌幅排名靠后。从概念指数来看，涨幅排名靠前的指数集中在数据中心、服务器概念板块，跌幅靠前的指数多与自贸区、公用事业概念相关。图1：2月A股大幅反弹，所有行业均有上涨，其中计算机、通信、电子行业涨幅居前

图2：2月A股概念指数中，涨幅靠前的指数多集中在数据中心、服务器概念板块 25%10%5%-5%-10%-15%-20%-25%

当月涨跌幅 2024年1月涨跌幅 PE分位数（右）

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

40%本月收益率20%本月收益率0%服务器指数光模块指数服务器指数光模块指数基站指数网络切片指数计算机设备精选指数东数西算指数污水处理指数指数上海自贸区主题指数装饰园林指数水产指数黑龙江省国资指数电力设备及新能源A家电沪深食品饮料消石油石化轻工制造农林牧渔交通运输建材银行建筑资料来源：wind，。注：房地产、农林牧渔因净利润为负PE不可得。数据截至2024年2月29日。

资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。2024120242A股占比历史分位数的变化及个股涨跌幅标准差历史分位数的分布（月度涨跌幅，发现：从静态视角来看，2月，除房地产、建筑、商贸零售、纺织服装和综合50%以上。从动态视角来看，2024220241上涨个股占比历史分位数均有提升。与此同时，大多数行业内个股的分化程度有所收敛。行业个股涨跌幅标准差历史分位数图3：2月，除房地产、建筑、商贸零售、纺织服装和综合行业外，其他所有行业的上涨个股占比分位数均在50%以上行业个股涨跌幅标准差历史分位数90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20%30%综合上涨占比分位数均值=67.52%机械商贸零售通信建筑消费者服务 传媒纺织服装房地产 农林牧渔 综合金融煤炭石油石化 交通运输医药电力及公用事业 家电轻工制造 建材基础化工 电力设备及新能源钢铁食品饮料有色金属40% 50% 60% 70% 80%行业个股上涨占比历史分位数计算机汽车标准差分位数均值=48.01%电子非银行金融国防军工银行90% 100%资料来源：wind，。注：个股上涨占比和涨跌幅标准差均以月度数据为测算基准；标红的行业为个股涨跌幅均值排名前五的行业，标绿的行业为后五的行业；气泡大小代表行业个股涨跌幅均值大小。数据截至2024年2月29日。行业个股上涨占比历史分位数（较上一期变化）90%80%70%60%50%40%行业个股上涨占比历史分位数（较上一期变化）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-60%银行交通运输家电-40%钢铁综合金融综合建材煤炭商贸零售-20%消费者服务石油石化电力及公用事业有色金属传媒非银行金融纺织服装房地产建筑0%电力设备及新能源轻工制造食品饮料基础化工国防军工20%通信汽车医药电子机械农林牧渔40%计算机60%行业个股涨跌幅标准差历史分位数（较上一期变化）资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。1.22月美股表现：业绩支撑美股持续上涨2月美股继续走强，尽管超预期的CPI同比增速一度导致美股有所回调，但普遍超预期的美股一季报业绩表现则推动美股继续上行。至2月末美股一季报已50075%个股的净利润超过市场预期，标普500指数盈利整体超预期幅度达7.2%。其中，可选消费板块的超预期幅度最高，达到12.7此外，以英伟达为代表的高权重科技股亦有超预期的盈利表现，带动标普500指数在2月下旬再创历史新高。从板块表现来看，2月美股可选消费、工业、材料ETFETFETF图5：2月美股继续上行，可选消费、工业、材料板块涨幅居前 涨跌幅

图6：从ETF的表现来看，做多半导体、做多零售消费的ETF涨幅居前 ETF全称2月以来涨跌幅ETF全称2月以来涨跌幅DirexionDailyS&PBiotechBull3XETF35.81%BreakwaveDryBulkShippingETF35.68%ProSharesUltraSemiconductors35.59%DirexionDailyRetailBull3XShares34.82%DirexionDailySemiconductorBull3X33.46%DirexionDailyTransportationBull3x26.49%AmplifyTransformationalDataShrgETF24.72%DirexionDailyCnsmrDiscretBull3XETF23.10%DirexionDailyHmbldrs&SuplsBull3XETF22.75%DirexionDailySouthKoreaBul22.34%DirexionDailySmallCapBear3x-16.07%PROSHARESULTRAPROSHORTMIDCAP400-16.08%ProSharesUltraProShortRussell2000-16.15%DirexionDailyDowJonesIntBr3XETF-16.69%PowerSharesDBCrudeOilLong-17.71%ProSharesUltraBloombergNaturalGas-26.36%BMOREXMicroSFANGIn3XInverseLevETN-27.10%DirexionDailySemiconductorBear3X-28.97%ProSharesUltraShortSemiconductors-30.62%DirexionDailyS&PBiotechBear3XETF-33.30%5%0%资料来源：，。数据截至2024年2月29日。 资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。图7：从美股一季报来看，可选消费板块整体盈利超预期幅度达到12.7% 板块盈利超预期幅度（整体法） 盈利超预期个股占比（右）14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：Bloomberg，。数据截至2024年2月29日。

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%-20%-40%wind2024100%80%60%40%20%0%-20%-40%wind2024229本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明60%40%20%0%-20%-40%-60%wind202460%40%20%0%-20%-40%-60%wind2024229证券研究报告证券研究报告66

120%100%120%100%60%40%20%0%-20%-40%-60%1.3全球市场：成长风格整体占优2月A从成长/价值维度来看：2月全球股市整体呈现出成长风格共振的特征，其中我国A美股、英股均是成长风格占优，日股和港股均是小盘股中成长风格占优，大盘股中成长风格占优。从大盘1.3全球市场：成长风格整体占优2月A从成长/价值维度来看：2月全球股市整体呈现出成长风格共振的特征，其中我国A美股、英股均是成长风格占优，日股和港股均是小盘股中成长风格占优，大盘股中成长风格占优。从大盘/小盘维度来看：2月A并不明显。图8：2月全球股票市场中成长风格整体占优 2020年以来涨跌幅wind2024229图9：A股大盘价值风格指数逆势上涨 中国大盘成长中国大盘价值中国台湾中小盘成长中国小盘成长中国香港大盘价值中中国小盘成长2月以来涨跌幅（右）中国小盘价值2月以来涨跌幅（右）中国小盘价值中国台湾中小盘价值图10：港股价值风格类指数韧性更强图10：港股价值风格类指数韧性更强 80%16%14%12%10%8%6%4%2%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%香港大盘成长香港大盘价值香港中小盘成长策略专题研究香港中小盘价值策略专题研究香港中小盘价值图11：我国台股大盘成长风格指数涨幅最大 wind2024229图11：我国台股大盘成长风格指数涨幅最大 wind2024229图13：日股大盘风格指数表现强于小盘风格指数 60%40%20%0%-20%-40%wind2024229本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2020-02-022020-03-022020-04-02日本大盘成长2020-05-02日本大盘成长2020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-02日本大盘价值2021-04-02日本大盘价值2021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-02日本中小盘成长2022-02-02日本中小盘成长2022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-02日本中小盘价值2023-02-02日本中小盘价值2023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-0240%20%0%-20%-40%-60%wind40%20%0%-20%-40%-60%wind2024229证券研究报告证券研究报告77

2020-01-02图12：美股大盘成长风格指数涨幅居前图12：美股大盘成长风格指数涨幅居前 wind2024229图14：英股成长风格指数表现更为强劲 2020-03-022020-04-02英国大盘成长2020-05-02英国大盘成长2020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-02英国大盘价值2021-04-02英国大盘价值2021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-02英国中小盘成长2022-02-02英国中小盘成长2022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-02英国中小盘价值2023-02-02英国中小盘价值2023-03-02策略专题研究2023-04-02策略专题研究2023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-02wind2024wind2024229本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明

股债风险溢价：A股、港股、美股均下降A2月以来，万得全A102024股债风险溢价：A股、港股、美股均下降A2月以来，万得全A102024142BP，位于历史均值+11.57A2024139BP，位于历史均值+11.510125BP，处于历史均值与历史均值+150033BP，处于历史均值-1间。图15：2月以来万得全A以10年国债收益率计算的风险溢价下降42个BP 资料来源：wind，民生证券研究院。数据截至2024年2月29日。图17：2月以来恒生指数以10年期美国国债到期收益率计算的风险溢价下降了125个BP wind2024wind2024229证券研究报告证券研究报告88

图16：2月以来万得全A以余额宝收益率计算的风险溢价下降39个BP 图16：2月以来万得全A以余额宝收益率计算的风险溢价下降39个BP 资料来源：wind，民生证券研究院。数据截至2024年2月29日。图18：2月以来标普500以10年期美国国债到期收益率计算的风险溢价下降了33个BP 策略专题研究策略专题研究-0.25wind2024-0.25wind2024229本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1971-01-011972-01-011973-01-011974-01-011975-01-011976-01-011977-01-011979-01-011981-01-011982-01-011983-01-011984-01-011986-01-011987-01-011988-01-011989-01-011991-01-011993-01-011994-01-011995-01-011996-01-011998-01-012000-01-012001-01-012003-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012010-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012022-01-010证券研究报告2024-01-010证券研究报告

2.2格雷厄姆股债比：A股、美股均下降2A2024112BP（股票相对于2.2格雷厄姆股债比：A股、美股均下降2A2024112BP（股票相对于AA企业债的性价比下降，当前万得全A的格雷厄姆股债比位于历史均值+1.5倍标准差以上；标普500的格雷厄姆股债比下降了51个BP，位于历史均值和+1倍标准差之间。图19：2月以来万得全A的格雷厄姆股债比下降了12个BP 资料来源：wind，民生证券研究院。数据截至2024年2月29日。图20：2月以来标普500的格雷厄姆股债比下降了51BP 0.050-0.05-0.1-0.15-0.21/PE(标普1/PE(标普500)-2*美国企业债到期收益率(穆迪Aaa)+1x标准差+1.5x标准差标普500（右）均值均值-1x标准差-1.5x标准差600050004000300020001000600050004000300020001000策略专题研究9策略专题研究9估值-盈利匹配度：主要宽基与风格指数的收益ROEPE/PB/PS从PPB/PS估值来看，当前A（1）从宽（2）从行业估值情况来看，目前只有汽车行业有两个估值指标的历史分位数高于50%，能略有高估。图21：当前A股市场整体的估值水平并不极端，只有汽车行业有两项估值指标稍高于历史50%分位数 宽基指数PE/PB/PS估值与分位数指数名称PE估值PE估值分位数PB估值PB估值分位数PS估值PS估值分位数上证综指1323.6%1.22.6%1.122.9%沪深3001122.9%1.34.2%1.229.6%万得全A1620.2%1.51.1%1.217.9%中证5002212.2%1.75.1%1.011.5%创业板指271.4%3.613.2%2.71.1%行业指数PE/PB/PS估值与分位数行业名称PE估值PE估值分位数PB估值PB估值分位数PS估值PS估值分位数商贸零售2,136100.0%1.31.2%0.30.3%综合金融6390.6%1.535.6%2.729.1%钢铁3677.7%0.910.4%0.311.3%传媒7976.4%2.210.8%2.614.7%电子6469.0%2.818.4%2.425.3%汽车2960.8%2.031.5%0.950.6%计算机8059.6%3.121.4%2.225.9%消费者服务5247.4%2.912.8%2.48.7%建材2240.3%1.10.4%1.00.4%煤炭1132.8%1.755.9%1.349.2%医药3732.7%2.911.2%2.525.6%交通运输1932.3%1.311.2%0.83.0%机械3029.2%2.115.6%1.836.4%非银行金融1728.0%1.23.5%1.624.7%电力及公用事业2027.4%1.722.9%1.421.4%轻工制造3126.6%1.79.4%1.311.8%国防军工5523.9%2.720.4%3.550.8%石油石化1223.3%1.339.7%0.541.2%基础化工2623.0%1.97.9%1.529.1%家电1518.1%2.531.7%1.166.4%食品饮料2617.2%5.443.6%4.966.3%纺织服装2517.0%1.66.1%1.745.6%银行514.8%0.68.1%1.919.3%有色金属1612.6%2.08.2%0.71.3%通信2112.4%1.816.0%1.672.4%建筑99.4%0.81.1%0.21.1%电力设备及新能源191.1%2.317.6%1.41.6%农林牧渔--2.514.0%1.00.8%房地产--0.70.4%0.40.4%综合--1.45.5%1.025.6%资料来源：wind，。注：房地产、综合行业因净利润为负PE估值不可得，分位数计算起始日期为2000年1月1日，数据截至2024年2月29日。当前不同风格指数之间的估值分化并不极端：当前国证成长指数与国证价值指数的PE(TTM)估值差位于历史均值-1倍标准差与历史均值之间，巨潮小盘指数与巨潮大盘指数的PE(TTM)估值差位于历史均值-1倍标准差与历史均值之间，绩优股指数与中证红利指数的PE(TTM)估值差仍位于历史均值与历史均值+1倍标准差之间。图22：国证成长指数与国证价值指数的PE(TTM)估值之差位于历史均值-1倍标准差与历史均值之间

图23：巨潮小盘指数与巨潮大盘指数的PE(TTM)估值之差位于历史均值-1倍标准差与历史均值之间

资料来源：，。注：均值与标准差计算起始日期为2010年1月1日，数据截至2024年2月29日。

资料来源：，。注：均值与标准差计算起始日期为2010年1月1日，数据截至2024年2月29日。图24：绩优股指数和中证红利指数的PE(TTM)估值之差仍位于历史均值与历史均值+1倍标准差之间 绩优股指数-中证红利（PETTM） 均值 +1xStd +2xStd -1xStd -2xStd4035302520151050-5-102010-01-01 2012-01-01 2014-01-01 2016-01-01 2018-01-01 2020-01-01 2022-01-01 2024-01-01资料来源：wind，。注：均值与标准差计算起始日期为2010年1月1日，数据截至2024年2月29日。从上下游行业之间的估值分化来看：在PE(TTM)视角下，2月下游与上游之间的估值差、中游与上游的估值差均有扩大；在PB(LF)视角下，2月下游与上游、中游与上游之间的估值差同样扩大。图25：从PE(TTM)的视角来看，2月下游与上游的估值差有所扩大，中游与上游估值差同样扩大

图26：从PB(LF)的视角来看，2月下游与上游估值差扩大、中游与上游间的估值差亦有扩大 PB(LF):下游-上游 PB(LF)：中游-上游4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.08-01-038-01-0305资料来源：，。数据截至2024年2月29日。 资料来源：，。数据截至2024年2月29日。CAPE（）2月A股主要宽基与风格指数均有上行。2月万得全A的CAPE较1月上升7.62%，若分母换成过去5年经通胀调整的归母净利润最大值，2月万得全A的CAPE较1月上升8.20%。从风格上看，2月成长风格、小盘风格指数的CAPE大幅回升：创业板指、大盘成长指数的CAPE1月上升12.01%和9.63%，中证500指数、小盘成长指数的CAPE分别较1月上升12.06%和12.58%。从CAPE的历史位置来看，在2月A股市场大幅反弹的情况下，主要宽基指数的CAPE仍然全部处于历史均值以下，500CAPE倍标准差附近；主要风格指数中，大盘成长、大盘价值和小盘价值指CAPE1CAPE图27：20242ACAPE20241月上升7.62%

图28：分母换成过去5年经通胀调整的归母净利润最大值，则2月万得全A的CAPE较1月下降8.20%

资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。 资料来源：wind，。注：CAPE（5年最乐观）是为了衡5数据截至2024年2月29日。图29：2024年2月上证指数的CAPE较2024年1月上升6.70%

图30：2024年2月沪深300的CAPE较2024年1月上升6.73%

资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。 资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。图31：2024年2月创业板指的CAPE较2024年1月上升12.01%

图32：2024年2月中证500的CAPE较2024年1月上升12.06%

资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。 资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。图33：2024年2月大盘成长的CAPE较2024年1月上升9.63%

图34：2024年2月大盘价值的CAPE较2024年1月上升3.57%

资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。 资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。图35：2024年2月小盘成长的CAPE较2024年1月上升12.58%

图36：2024年2月小盘价值的CAPE较2024年1月上升8.64% 资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。 资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。收益率-ROE：主要宽基与风格指数的收益率均在追ROEROE2020年底时已大幅下降：20202020ROE若以2019年初为起始点进行计算，当前主要的宽基与风格指数的收益率均已落后于ROE，ROE11.257.81%。当月来看，主要宽基与风格指数的收益率均在追赶ROE的创业板指、大盘成长指数和中证500指数的追赶幅度最大。如果以2019年初为基期，2AROE3%左右。对于行业而言，在市场大幅反弹后，前期回撤较大的计算机、电子、国防军工、电力设备及新能源行业的年化收益率已经追上了年化ROE于收益率落后于ROE2019-2024年收益率向ROE及2024ROE图37：2月，主要宽基与风格指数的收益率均在追赶ROE，其中前期回撤较大的创业板指、大盘成长指数和中证500指数的追赶幅度最大。 2020/12/31 2024/2/29 2024/2/29-2020/12/31 2024/2/29-2024/1/31（右）50% 4.0%40%30%20%

3.5%3.0%10%

2.5%-50%

2.0%1.5%1.0%0.5%-60%

创业板指大盘成长沪深300万得全A小盘成长中证500中证1000上证指数小盘价值大盘价值

0.0%资料来源：wind，。注：纵轴为2019年初至特定时间点的年化收益率-年化ROE（没有实际值的采用预测值）。数据截至2024年2月29日。图38：前期回撤较大的计算机、电子、国防军工、电力设备及新能源行业的年化收益率已经追上了年化ROE的水平，不过大多数行业仍处于收益率落后于ROE的状态 资料来源：wind，。注：纵轴为2019年初至特定时间点的年化收益率-年化ROE（没有实际值的采用预测值24年224年1204年2月29日。指数代码881001.WI000001.SH000300.SH399006.SZ000905.SH399372.SZ399373.SZ指数代码881001.WI000001.SH000300.SH399006.SZ000905.SH399372.SZ399373.SZ399374.SZ399375.SZ399376.SZ399377.SZ000852.SH指数名称万得全A上证指数沪深300创业板指中证500大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值中证10002019-2024年六年回归2019-2024六年ROE累乘65.8%69.7%82.5%114.9%54.1%162.0%79.6%118.3%75.1%64.7%51.0%39.5%2019-2023五年收益率累乘40.7%19.3%14.0%51.2%30.3%39.6%2.6%22.1%9.6%26.6%27.6%32.9%2024年预期收益率17.9%42.3%60.2%42.1%18.3%87.7%75.0%78.7%59.8%30.1%18.4%5.0%2024年实际收益率-3.3%1.8%3.1%-3.6%-0.9%-1.7%10.6%-3.1%6.6%-5.7%4.4%-8.2%预期-实际21.2%40.5%57.0%45.6%19.2%89.4%64.4%81.9%53.1%35.8%14.0%13.2%2019-2023六年年化ROE8.8%9.2%10.5%13.6%7.5%17.4%10.3%13.9%9.8%8.7%7.1%5.7%回归历史合理中枢2018-2022累计收益率-累计ROE中位数-3.3%-7.2%-5.7%-6.3%0.0%-16.5%-9.4%-13.0%-8.2%-7.9%-5.3%-3.0%截至2024年累计年化ROE9.9%10.5%12.4%11.3%7.2%16.4%12.4%12.5%8.8%9.0%7.4%5.7%2024年预期收益率7.33%2.90%5.90%9.33%10.74%-1.56%20.18%4.64%4.98%5.08%4.38%2.68%2023年实际收益率-3.3%1.8%3.1%-3.6%-0.9%-1.7%10.6%-3.1%6.6%-5.7%4.4%-8.2%预期-实际10.67%1.15%2.79%12.89%11.67%0.16%9.57%7.75%-1.67%10.82%0.00%10.92%资料来源：wind，。注：数据截至2024年2月29日。PB-ROE图40：适用PB-ROE估值体系的行业中，石油石化、交通运输行业相对被低估 PB中位数PB中位数1.3家电煤炭有色金属交通运输轻工制造建筑机械2024预测ROE中位数12.26%银行非银行金融建材钢铁电力及公用事业房地产17%2023年预测2023年预测ROE11%8%5%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0PB资料来源：wind，。注：数据截至2024-2-29。PE-G9080706040908070604030201005%0%通信10%纺织服装20%15%食品饮料电力设备及新能源2024预测G中位数30.08%传媒医药25%汽车30%机械建材消费者服务35%计算机40%国防军工基础化工45%电子PE中位数3050%2023年预测净利润增速G资料来源：wind，。注：数据截至2024-2-29。PS-CFS6543PS(TTM)216543PS(TTM)2100%商贸零售5%农林牧渔医药汽车10%中位数11.48%纺织服装家电15%消费者服务20%食品饮料中位数1.425%CF/S(TTM)资料来源：wind，。注：数据截至2024-2-29。股息率-ΔROE图43：从股息率-ROE预期变动角度来看，银行、石油石化股息率高且预期ROE较为稳定煤炭银行煤炭银行石油石化家电建筑纺织服装食品饮料非银行金融建材交通运输钢铁房地产基础化工电力及公用事业商贸零售医药通信有色金属轻工制造传媒综合金融汽车机械消费者服务农林牧渔综合国防军工电子计算机7%6%最近12个月股息率5%最近12个月股息率4%3%2%1%0%-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%2024年预测ROE-2023年预测ROE资料来源：wind，。注：数据截至2023-2-29。关键市场特征指标：A回归2月A股上涨个股占比大幅回升，全部A股月度区间收益率为正的个股占比由1月的6.8%上升至68.7%，同时个股涨跌幅的标准差有所扩大。图44：2024年2月A股上涨个股占比回升，个股涨跌幅标准差上升 全A上涨占比 全A个股涨跌幅标准差（季度滚动平均，右）100% 403580%3060% 252040% 151020%50% 0资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。A图45：2月A股波动率持续上升 图46：2月美股波动率上升 5%x4%4%3%3%2%2%1%1%0%5%x4%4%3%3%2%2%1%1%0%2018-10-082018-12-082019-02-082018-10-082018-12-082019-02-082019-04-082019-06-082019-08-082019-10-082019-12-082020-02-082020-04-082020-06-082020-08-082020-10-082020-12-082021-02-082021-04-082021-06-082021-08-082021-10-082021-12-082022-02-082022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-082023-02-082023-04-082023-06-082023-08-082023-10-082023-12-082024-02-08资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。 资料来源：wind，。数据截至2024年2月29日。/M2重回扩张如果假设2024年2月货币信贷指标的同比增速与2024年1月持平，则截229日全A/M210.28%11.26%，AM2的比值由16.6%回升至18.3%，这意味着A股自由流通市值在货币体系、以及居民流动资产中的占比重回扩张。在流动性扰动过后，投资者对A但由此判断市场的风格切换则并不恰当。在流动性扰动过后，市场定价将重新向“去金融化”的基本面主线回归。图47：2月全部A股的自由流通市值/M2上升98BP至11.26%

资料来源：wind，。注：假设2024年2月的M2同比增速与2024年1月持平，数据截至2024年2月29日。图48：2月全部A股的自由流通市值/居民持有M2由16.6%回升至18.3% A股自由流通市值/居民通货与存款 均值 均值+1std 均值-1std45%

均值+2std

均值-2std40%35%30%25%20%15%10%5%2006-122007-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12资料来源：wind，。注：假设2024年2月住户存款、M0等货币信贷指标同比增速与2024年1月持平，数据截至2024年2月29日。风险提示测算误差。文中有关历史数据的回溯测算可能存在一定的误差。样本代表性误差。部分海外机构编制指数的个股覆盖范围有限，可能造成测算偏差；我国大陆股票市场与境外不同股票市场之间存在国家或地区间差异，股票市场估值指标的比较可能存在代表性不足的问题。经济基本面变化超预期。若海内外经济基本面变化出现超预期的变化，会导致投资者的风险偏好出现较大的波动，继而对资产定价产生过大的扰动。插图目录图1：2月A股大幅反弹，所有行业均有上涨，其中计算机、通信、电子行业涨幅居前 3图2：2月A股概念指数中，涨幅靠前的指数多集中在数据中心、服务器概念板块 33：250%以上.......................................................................................................................................................................................................................4图4：