风格策略月报：轮动模型净值创历史新高

0 1 多维量化轮动模型：本月模型回归红利1

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多维量化轮动模型：

本月模型回归红利在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。每月底，模型选取单因子测试中的有效信号：期限利差、社融增速、CPI

与

PPI

四象限、美债利率、外资流入意愿五个指标，分别给出买入高景气或买入红利的配置信号，各期取均值作为最终的打分，复合打分>0.5

则买入高景气、<0.5

买入红利，=0.5

无有效信号等权配置高景气与红利指数。截至2024年2月29日，轮动策略创历史新高，年化收益+21.21%，相较业绩基准超额年化+13.54%。2024年2月模型转为持有高景气成长（√），同期高景气成长超跌反弹+14.72%，显著跑赢中证红利全收益

+6.66%。当前模型最新2024年3月信号再度回归红利。外资流入意愿指数期限利差经济货币周期社融增速库存周期CPI与PPI四象限ERP美债利率北向资金有效择时信号数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

3多维量化轮动模型-红利&高景气成长：本月模型再度回归红利板块【本月最新观点】本期模型五个明细指标信号中，CPI&PPI四象限、美债利率择时继续看多红利，期限利差、社融增速看多成长，外资流入意愿指数由高景气成长转为红利，模型综合打分来看2024年3月再度回归红利。【上月观点回顾】本期模型五个明细指标信号中，CP&PP四象限、美债利率择时继续看多红利，期限利差、社融增速、II外资流入意愿指数看多成长，模型综合打分来看2024年2月转为持有高景气成长。模型信号变化主要来自期限利差区间内快速上行（短端利率下行幅度大于长端，触发变动信号），持续性有待观察；考虑到高景气2024年1月重挫-18%，可以作为短期交易机会。1

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多维量化轮动模型：

本月模型回归红利数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

4期限利差反映了固定收益市场投资者对于未来经济潜在增速的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。近期，由于市场悲观情绪发酵+机构配置驱动，债市走强，期限利差快速上行。截至2023/2/29，1Y国债最新数据1.79，低于上月1.88；10Y国债最新数据2.34，低于上月2.43；期限利差本月0.55（上月0.55）下行但仍处于较高位，看好高景气风格。1

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5社融增速相较信贷数据涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预期提高，支撑高景气成长风格表现。社融2023年7月以来延续低位震荡回升。2024年1月社融增速同比与上月持平9.5%，未贴现银行承兑汇票替代政府债券成为社融主要支撑项，社融回升角度看多高弹性成长。CPI

与

PPI

四象限择时胜率高于

CPI-PPI

剪刀差，当

CPI

与PPI

同步上行，尤其是

CPI

上行幅度大于

PPI

时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。当前通胀连续四月走负，通缩继续。1月CPI

-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%；PPI年率-2.5%，预期-2.6%，前值-2.7%。有效需求不足仍是主要矛盾，看多红利。1

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6美债利率上行导致外资回流和全球风险偏好收缩，通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大。1

月份核心PCE同比跌至+2.8%（符合预期），为

2021年3月以来的最低水平。总体

PCE环比上升0.3%，符合预期，同比下降2.4%。在近期美联储不断释放鹰派论调的氛围下带来缓和。10Y美债利率高位震荡最新4.25%，红利占优。外资流入意愿指数由美元指数、RMB

离岸汇率、CDS

利差复合而成。美元指数走强、人民币贬值、中国主权

CDS

利差走阔（外资对国内经济基本面和信用风险的担忧上行），均压制外资流入意愿。当前指标底部回升转为红利。1

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7多维量化轮动模型-大小盘：小盘占优逻辑未变，超跌反弹行情或可延续【本月最新观点】本期模型五个明细指标中，货币周期、信用利差、资金博弈四维度信号看好小盘，大小盘相对强度转向大盘，修正的货币活化指数由大盘占优切向小盘。复合因子看小盘占优逻辑未变。2024年2月，雪球等负面冲击出清后小盘超跌反弹，中证1000、中证2000指数业绩表现均居前，组合净值修复，年化收益录得+3.33%，超额年化+10.31%。1

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多维量化轮动模型：

小盘占优逻辑未变数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

80

2 红

利

主

题

产

品2024年初以来，市场对基本面担忧下悲观情绪发酵，叠加交易层面干扰，权益市场大幅调整，资金集中抱团高股息资产，红利板块逆市收涨，红利指数涨幅高达+11.36%。节后前期超跌的成长和小盘领涨全市，红利板块交易拥挤出现一定回调，本周各红利指数中，仅偏配消费类红利指数收涨，红利低波跌-1.72%。2

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1 红利指数业绩回顾：

红利质量优势延续资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

10全市场有被动红利基金跟踪的红利指数共

24

只，覆盖了宽基红利（9

只）、红利低波（7

只）、红利质量（5

只）和主题红利（3

只）四大类型。其中，红利低波100指数挂钩产品包括：景顺长城中证红利低波动100ETF、天弘中证红利低波动100A。2

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1 红利指数业绩回顾：

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132.3

主动红利基金池：年初至今+1.62%不及同类被动产品+7.10%主动红利基金：从普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型、增强指数型5类基金中选择满足下述两个条件之一的产品：（1）基金名称中含有“红利”、“高股息”、“高息”、“股息”等关键词；（2）业