TTF超跌反弹或告一段落HH利多因素累积

总

结市场运行总结欧洲市场本周TTF整体震荡反弹。继上周五TTF结算价来到22.916欧元/MWh的年内低点后，本周一到周三TTF连续收阳线走高，周三结算价来到25.599欧元/MWh。周四TTF换月后小幅回调，周五微幅反弹，结算于25.809欧元/MWh。整体来看，TTF结算价由上周五的22.916欧元/MWh上涨至本周五的25.809欧元/MWh，共上涨2.893欧元/MWh，涨幅12.6%，本周的反弹宣告持续三周的周线下跌结束。TTF本周的反弹主要有以下几点催化因素：1、欧洲大部迎来小规模降温过程，一定程度超市场预期，居民、发电等需求受提振。2、Troll气田周五突发故障减产8.0McM/d，引发市场担忧，周六已完成修复。3、原油价格近期偏强震荡运行。4、马克龙称欧洲国家或派兵乌克兰，俄乌冲突升级风险加速累积，欧洲能源安全担忧深化。5、纽约社区银行风险、美国弱于预期的PMI数据和美联储理事沃勒的发言增强宽松预期，提升市场风险偏好。TTF本周反弹的核心原因：TTF先前已跌至2023年5月和7月形成的双重底部附近，跌入美国部分LNG项目的成本区间，此价格水平难以再为欧洲争取到合意的天然气资源供给，技术上的反弹需求和成本支撑驱动TTF反弹。经历一周的反弹后，TTF运行区间重回25欧元/MWh附近，前期积攒的反弹动能已较大程度释放。目前TTF的基本面仍然实质偏弱，淡季需求缺乏弹性，工业修复路径坎坷，距挪威检修季尚需时日，库存绝对水平同期最高，基本面无法支撑TTF向上，反弹过程或告一段落。3月份欧气仍处去库时段，缺乏明显的做多逻辑，多头发力或需等待俄乌及巴以冲突的超预期发展、全球能源价格整体上行、降温过程超预期等因素催化。另外值得一提的是，宽松的供需格局下，宏观利好或较难提振TTF价格。综合来看，TTF短期内或继续底部震荡。美国市场本周HH走势仍旧偏弱。继上周五大幅回调后，本周一HH高开后宽幅震荡走弱，周二走弱趋势延续，结算于1.615美元/MMBtu。周三HH换月后结算于1.885美元/MMBtu，随后周四、周五继续震荡走弱，周五结算于1.835美元/MMBtu。整体来看，HH结算价由上周五的1.603美元/MMBtu上涨至本周五的1.835美元/MMBtu，排除换月影响，四月合约结算价由上周五的1.795美元/MMBtu上涨至本周五的1.835美元/MMBtu，共上涨0.04美元/MMBtu

，涨幅2.2%，但除周三换月当日外，每日均表现为震荡下跌，HH偏弱态势延续。美气本周产量继续下降，已接近2023年同期水平，供给端基本面改善程度超预期，EIA公布的最新库存降幅同样超市场预期，但在温和的天气背景下，需求端仍将持续偏弱，叠加绝对值仍处高位的库存水平，做多仍稍显乏力，但整体而言利多因素正在累积。综合来看，HH短期或继续底部震荡，若产量持续下降，HH或在降温、Freeport

T3复产、库存数据降幅超预期等潜在利好因素的催化下展开小幅反弹行情。全球LNG欧亚价格一并反弹，亚洲溢价小幅走弱，LNG浮仓整体持稳。中国LNG复工提振需求，叠加外盘和竞拍带动，价格小幅上涨。A欧洲市场目

录4A-1

欧洲价格：TTF整体震荡反弹86420-2-4-6-8Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2欧亚价差（$/MMBtu）302520151050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2欧美价差（$/MMBtu）35302520151050Jan-23Mar-23May-23Nov-23Jan-24Mar-2天然气基准价（$/MMBtu）Jul-23HH TTFSep-23JKM2024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货本周TTF整体震荡反弹。继上周五TTF结算价来到22.916欧元/MWh的年内低点后，本周一到周三TTF连续收阳线走高，周三结算价来到25.599欧元/MWh。周四TTF换月后小幅回调，周五微幅反弹，结算于25.809欧元/MWh。整体来看，TTF结算价由上周五的22.916欧元/MWh上涨至本周五的25.809欧元/MWh，共上涨2.893欧元/MWh，涨幅12.6%，本周的反弹宣告持续三周的周线下跌结束。A-2

欧洲供给：边际变化有限，LNG流量持续偏低4000350030002500200015001000挪威管道气流量（GWh/d）（不含波罗的海管道）2020年2021年2022年2023年2024年1600140012001000800600400200001/01

10/02北非管道气流量（GWh/d）21/03202030/04

09/06202119/07

28/082022 202307/10

16/11

26/122024600050004000300020001000001/01

10/0216/1126/12LNG流量（GWh/d）（8国）21/03202430/04

09/06202319/07

28/082022 202107/10202052024/3/3数据来源：路透、GASSCO、中信建投期货GASSCO检修计划A-3

欧洲气温：本周小规模降温，偏暖背景中期或消退62024/3/3数据来源：欧洲中期天气预报中心未来第一周未来第二周未来三个月A-4

欧洲居民需求：小规模降温提振消费，强度和持续性有限7001400210001月1日12月26日法国居民需求MA7（GWh/d）3月1日

4月30日

6月29日 8月28日2020年

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2023年10月27日2024年10020030001月1日12月26日英国居民需求MA7（Mcm/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

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2023年10月27日2024年12月26日意大利居民需求MA7（Mcm/d）2502001501005001月1日 3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

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2023年10月27日2024年10002000300001月1日12月26日德国居民需求MA7（GWh/d）3月1日

4月30日

6月29日

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2023年10月27日2024年2024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货7A-4

欧洲发电需求：水风出力较差带动发电需求回升25507510001月1日12月26日英国发电需求MA7（Mcm/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

2021年

2022年 2023年10月27日2024年6080100401月1日12月26日意大利发电需求MA7（Mcm/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

2021年

2022年

2023年10月27日2024年10020030001月1日12月26日法国发电需求MA7（GWh/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

2021年

2022年

2023年10月27日2024年1400200026008001月1日12月26日德国非居民需求MA7（GWh/d）3月1日

4月30日

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2023年10月27日2024年2024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货8807060504030欧洲水电发电量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 5220241009080706050欧洲核电发电量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52202470605040302010欧洲煤电发电量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522024100806040200欧洲气电发电量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522024A-4

欧洲发电数量：总量走低，水风出力较差，气电出力回升2024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货9100806040200欧洲风电发电量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522024欧洲光伏发电量(GW)353025201510501 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52欧洲生物质能发电量(GW)1312111098761 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52欧洲总发电量(GW)3803503202902602302001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522020 2021 2022 2023 202420202021202220232024202020212022202320242024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货1010015020025050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2德国电力基荷期货(EUR/MWh)-50-2502550-75Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2德国天然气清洁点火价差(EUR/MWh)英国天然气清洁点火价差(EUR/MWh)200150100500-50意大利天然气清洁点火价差(EUR/MWh)500-50-100-150Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2Jan-23 Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-22024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货11A-4

欧洲发电价格：电价与点火价差走低A-4

欧洲工业需求：修复路径坎坷，暖冬压制下弱于2023年同期20304050101月1日12月26日意大利工业需求MA7（Mcm/d）3月1日2020年4月30日 6月29日2021年

2022年8月28日2023年10月27日2024年3004005002001月1日12月26日法国工业需求MA7（GWh/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年 2021年

2022年

2023年10月27日2024年1400200026008001月1日12月26日德国非居民需求MA7（GWh/d）3月1日

4月30日

6月29日

8月28日2020年

2021年

2022年

2023年10月27日2024年欧洲2月份PMI终值数据：欧元区2月份制造业PMI终值，读数46.5，初值46.1，前值46.6德国2月份制造业PMI终值，读数42.5，初值42.3，前值45.5法国2月份制造业PMI终值，读数47.1，初值46.8，前值43.1意大利2月份制造业PMI终值，读数48.7，初值49.1，前值48.5英国2月份制造业PMI终值，读数47.5，初值47.1，前值472024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货12欧洲2月份制造业PMI数据较1月份表现偏差，除法国外，读数整体低于预期，领头羊德国大幅低于预期，反映欧洲工业景气修复依旧坎坷A-5

欧洲库存：小规模降温带动去库加速，绝对水平同期最高欧洲天然气库存利用率(%)12010080604020001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/07

29/082020 2021 2022 202328/0928/1027/11

27/122024欧洲LNG库存(Mcm)7000600050004000300020001000001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/07

29/0828/09

28/1027/1127/122020 2021 2022 2023 2024欧洲天然气库存(TWh)12001000800600400200001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 20242024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货13目

录B美国市场本周HH走势仍旧偏弱。继上周五大幅回调后，本周一HH高开后宽幅震荡走弱，周二走弱趋势延续，结算于1.615美元/MMBtu。周三HH换月后结算于1.885美元/MMBtu，随后周四、周五继续震荡走弱，周五结算于1.835美元/MMBtu。整体来看，HH结算价由上周五的1.603美元/MMBtu上涨至本周五的1.835美元/MMBtu，排除换月影响，四月合约结算价由上周五的1.795美元/MMBtu上涨至本周五的1.835美元/MMBtu，共上涨0.04美元/MMBtu

，涨幅2.2%，但除周三换月当日外，每日均表现为震荡下跌，HH偏弱态势延续。B-1

美国价格：HH走势仍旧偏弱35302520151050Jan-23Mar-23May-23Nov-23Jan-24Mar-2天然气基准价（$/MMBtu）Jul-23HH TTFSep-23JKM302520151050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2欧美价差（$/MMBtu）302520151050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2美亚价差（$/MMBtu）2024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货15B-2

美国供给：供给端对价格做出反馈，产量持续走低11010510095908580四十八州干气产量(Bcf)2020年2021年2022年2023年2024年0501001502002502019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1天然气活跃钻机数020040060080010002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1石油活跃钻机数2024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货16B-3

美国气温：偏暖大环境持续，中期无强寒潮影响2024/3/3数据来源：美国海洋及大气管理局17B-4

美国需求：LNG进气量持稳，天气转暖压制居民、发电消费2927252321191715美国工业需求（Bcf）（预估）2020年2021年2022年2023年2024年0400080001200016000美国LNG出口设施总进气量（MMcf）2020年2021年2022年2023年2024年<2020/1/256555453525155美国居民商业需求（Bcf）（预估）2020年2021年2022年2023年2024年2028364452美国发电需求（Bcf）（预估）2020年2021年2022年2023年2024年2024/3/3数据来源：彭博、路透、中信建投期货18B-4

美国发电数量：总需求季节性回落，气电跟随走弱美国气电发电量MA7(GWh)700055004000250001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 2024美国煤电发电量MA7(GWh)400035003000250020001500100001/01

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27/122020 2021 2022 2023 2024美国核电发电量(GWh)2400220020001800160001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 2024美国水电发电量(GWh)110080050020001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 20242024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货19美国总发电量(GWh)1500014000130001200011000100009000800001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 2024800120016002000美国风电发电量MA7(GWh)40001/01

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27/122020 2021 2022 2023 20242024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货20B-4

美国发电价格：德州电价与点火价差低位运行德州实时电价日内平均MA7

($/MWh)907050301001/01

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27/122020 2021 2022 2023 20244035302520151050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2德州点火价差($/MWh)2024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货21B-5

美国库存：最新EIA报告去库速度略超预期，绝对值高位美国天然气库存(Bcf)400030002000100001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 20242024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货22目

录C全球LNGC-1

全球LNG价格：欧亚价格一并反弹，亚洲溢价小幅走弱35302520151050Jan-23Mar-23May-23Nov-23Jan-24Mar-2天然气基准价（$/MMBtu）Jul-23HH TTFSep-23JKM86420-2-4-6-8Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2欧亚价差（$/MMBtu）2024/3/3数据来源：彭博、中信建投期货24C-4

全球LNG库存：LNG浮仓整体持稳LNG浮仓库存(Mcm)600050004000300020001000001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 20242024/3/3数据来源