第三节货币政策

第三节货币政策货币政策是中央银行为实现特定的经济目标，运用政策工具调节和控制货币供应量，进而影响宏观经济的方针和措施的总称。货币政策的主要内容包括货币政策最终目标、货币政策中介目标、货币政策工具、以及货币政策传导机制等。这些要素紧密联系，构成货币政策的有机整体。一、货币政策最终目标

（一）货币政策最终目标的内容货币政策目标是一国的中央银行据以制定和实施货币政策的依据，它与一国宏观经济目标保持一致。货币政策最终目标包括物价稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡。1．物价稳定物价稳定是保持物价总水平在短期内不发生剧烈波动，实质是稳定币值。币值不稳定有两种表现，一是出现通货膨胀，二是出现通货紧缩。抑制通货膨胀和避免通货紧缩是物价稳定的货币政策目标不可分割的两个方面。2．经济增长

指一个国家商品和劳务及生产能力的增长，即国内生产总值的增长保持合理、较高的速度。货币政策作为国家干预经济的重要手段，有责任保持国民经济的长期稳定增长。

3．充分就业指凡有工作能力并愿意工作者，都能在合理的条件下找到适当的工作。非充分就业表明存在社会资源特别是劳动力资源的浪费，失业者生活质量的下降，并导致社会的不稳定。4．国际收支平衡指一定时期内（通常指一年），一国对其他国家或地区的全部货币收支持平。（二）货币政策目标之间的统一性与矛盾性1．货币政策目标之间的统一性（1）充分就业与经济增长之间的统一性。充分就业与经济增长之间通常存在正相关关系，经济增长是充分就业的前提，反过来，充分就业又促进了经济增长，而经济增长又能提高就业水平。（2）物价稳定与经济增长之间的统一性。经济增长是物价稳定的物质基础，只有经济增长，才能不断增加有效供给，实现供求平衡，保持物价稳定。（3）国际收支平衡与经济增长的统一性。2．货币政策目标之间的矛盾性

（1）稳定物价与充分就业之间的矛盾。（2）稳定物价与经济增长的矛盾。（3）稳定物价与国际收支平衡的矛盾。（4）经济增长与平衡国际收支的矛盾。货币政策目标内容之间存在着互补性，也存在着矛盾性。处理货币政策目标之间的冲突，要求中央银行一是要统筹兼顾，力求协调；二是应视经济环境的需要而突出重点。各国政治经济环境在不断变化，货币政策目标重点的选择也会发生变化。二、货币政策中介目标（一）货币政策中介目标的含义及作用从工具运用到最终目标实现有一个相当长的过程，在这些过程中，要及时了解政策工具实施情况及效果，就得借助中介目标的设置。中介目标可分为操作指标和中间目标两类：操作指标是直接受政策工具调控的金融变量，特点是央行能够对其进行控制，但与最终目标的因果关系不大稳定。中间目标是距离政策工具较远，但离最终目标较近的金融变量，特点是央行能够对其进行间接控制，与最终目标间的因果关系较为稳定。货币政策中介目标的意义：及时监测和调控货币政策的实施，使之朝着正确的方向发展，保证货币政策最终目标的实现。（二）货币政策中介目标的选择标准

要使中介目标能够有效地反映货币政策效果，从技术上考虑，应符合以下标准：一、可测性；二、可控性；三、相关性。二、货币政策中介目标

（二）货币政策中介目标的选择标准可供选择的中间目标可供选择的操作指标货币供应量贷款规模通货膨胀率汇率利率准备金短期利率基础货币三、货币政策工具货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标而采取的措施和手段。根据其作用范围和运用方式的不同，货币政策工具可分为一般性政策工具、选择性政策工具、直接信用控制和间接信用指导。（一）一般性货币政策工具

一般性货币政策工具是对货币供应总量或信用总量进行调节和控制的政策工具，主要包括法定存款准备金率、再贴现率和公开市场业务，俗称货币政策“三大法定”。1．存款准备金政策

是中央银行规定存款货币银行吸收的存款必须缴纳一定比率的准备金的要求。法定存款准备金制度的建立为存款货币银行派生存款规定了一个量的界限。法定存款准备金率的调整直接影响存款货币银行创造派生存款的能力，从而影响货币乘数。当中央银行提高法定存款准备金率时，存款货币银行法定准备金增加，超额准备减少，存款货币创造能力降低；反之亦然。法定存款准备金率是中央银行调节货币供应量、实施货币政策的强力工具。2．再贴现政策是中央银行通过提高或降低再贴现率的办法，影响存款货币银行从中央银行获得再贴现贷款，进而影响超额准备，达到调节货币供应量、实现货币政策目标的一种政策措施。再贴现政策一般包括两方面的内容：一是调整再贴现率；二是规定向中央银行申请再贴现的资格。再贴现率的升降会影响存款货币银行从中央银行融资的成本，从而影响它们的贷款量和货币供应量。3．公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，用以调节基础货币和货币供应量的一种政策手段。如果实行扩张的货币政策，中央银行可以通过在公开市场上购进有价证券，投出基础货币，从而增加货币供应量。如果实行紧缩的货币政策，中央银行则通过出售有价证券，收回基础货币，从而减少流通中的货币供应量。（二）选择性货币政策工具

选择性货币政策工具是指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采取的信用调节工具。1．消费者信用控制

2．证券市场信用控制

3．不动产信用控制

4．优惠利率（三）直接信用控制

直接信用控制是中央银行用行政手段或其他方式对金融机构的信用活动进行直接控制。1．信用配额管理2．利率上限控制3．流动性比率管理（四）间接信用指导

间接信用指导是中央银行采用非直接的控制方法，对信用变动方向和重点实施间接引导。1．窗口指导

2．道义劝告（五）我国的货币政策工具在1998年以前，我国的货币政策工具主要以信贷计划和资金分配为主。1998年1月1日，中国人民银行取消了对商业银行贷款规模的限额控制，稳步推行资产负债比例管理和风险管理。

我国银行的准备金制度是从1984年开始实施的。1998年3月2l日，中国人民银行对原有的存款准备金制度进行了改革，将法定准备金账户与备付金两个账户合并成准备金账户。再贴现业务自1986年正式开办以来，由于票据市场发展滞后，在一个较长时期内，票据贴现和再贴现的总量很小，直到1994年以后，人民银行加大开展再贴现业务的力度，使全国再贴现业务得以长足发展。

公开市场业务对一国金融环境的要求较高。1994年，中央银行正式开始在上海银行间外汇市场通过买卖外汇进行公开市场业务。1996年4月9日，中国人民银行的本币公开市场业务正式启动。目前，公开市场业务已经成为央行的一项经常性业务。

近三年来我国货币政策的主要变化时间调整内容调整原因或目的2003.8.23将法定存款准备金率上调1%，从9月21日起，除农村信用社和城市信用社以外，所有存款类金融机构都必须将法定存款准备金率由6%调高至7%抑制流通中资金供给的过快增长，防止通货膨胀的发生2004.3.24自4月25日起实行差别存款准备金率制度，同时央行还宣布从即日起开始实施再贷款浮息制抑制过度投资，防止物价过快增长2004.4.12决定全面提高存款准备金率0.5个百分点至7.5%，自4月25日起，根据差别准备金率制度的要求，执行不同的存款准备金率资金供给仍旧过快，防止物价过快增长2004.10.29上调1年期定期存款率0.27个百分点至2.25%物价高位运行，实际利率为负2005.3.17调整商业银行自营性个人住房信贷政策，现行的个人住房贷款优惠利率回归至同期贷款利率水平，实行下限管理；同时下调超额备付金利率，由1.62%下调至0.99%抑制房价过快增长，同时降低金融机构超额备付水平2006.4.27上调金融机构借款基准利率，金融机构1年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%抑制过快增长的信贷规模，从而抑制经济过热四、货币政策传导机制货币政策传导机制指中央银行确定货币政策目标之后，从操作一定的货币政策工具开始，到实现预期目标之间，所经过的各个中间环节相互之间的有机联系及其因果关系。一个完整的货币政策传导过程，既包括各经济主体之间的作用过程，又包括政策要素和金融、经济变量之间的因果联系。一般由三个阶段构成：第一阶段：政策工具的运用影响货币政策的操作指标；第二阶段：通过操作指标的变动影响中介目标变量发生变化；第三阶段：通过中介目标变量的变动影响最终目标发生变动。（一）凯恩斯主义的传导机制理论

凯恩斯主义的货币政策传导机制为：R→M→r→I→E→YR：利率，I：投资，E：总支出，Y：总收入。可以看出：凯恩斯主义是把利率看作货币政策传导机制的核心，他们认为，直接对产量、就业和国民收入产生影响的是投资，而货币对经济增长的影响是间接的，货币变动只有通过改变利率从而改变投资需求，才能引起国民收入等因素的变动。（二）货币主义的传导机制理论货币主义的货币政策传导机制为：R→M→L→FA→H→YL：银行的放款与投资，FA：金融资产，H：实物资产，Y：产出该理论可描述为：在总供给与总需求均衡，如中央银行实施扩张性货币政策，银行体系放款能力增强，商业银行改变融资条件，如降低利率等。利率的降低使各种盈利资产价格上升，公众减少盈利资产的持有，增加银行借款，使货币供应量增加。名义货币供应量增加，人们感觉比更富有，把增加的货币转向价格尚未上涨的其他资产，引起金融资产价格上涨。这种货币购买力的转移和金融资产价格上涨的趋势，会大到实物资产领域，导致实物资产价格上涨，刺激生产者增产，使名义收入和产出增加。（三）资产负债表传导机制理论

由于信贷市场信息的不对称，逆向选择和道德风险难以避免。银行在不能完全掌握借款人信息的情况下，会参考借款人的资产负债表状况决定信贷决策。另外，可作为抵押物的资产数量越多，也越易于获得贷款支持。如中央银行实施扩张性货币政策，将导致利率下降，股票价格上升，企业资产净值增加，进而可用于抵押的资产价值上升，资产负债表状况改善，信贷市场的逆向选择和道德风险问题减少，有效信贷需求增加，银行增加信贷供给。这样，货币政策便通过资产负债表的渠道实现了传导。传导机制为：

M→Pe→NW→L→I→Y

Pe：股票价格，NW：企业资产净值，L：贷款量。（四）托宾的q值传导机制理论

该理论由美国经济学家詹姆斯·托宾提出。q值，托宾把它定义为企业资本的市场价值与企业的重置成本之比。如果q值较高，上市公司可以增发股票，能在股票上得到一个比他们准备购买的厂房和设备更高的价格。如果q值较低，企业就不会购买新的投资品，而是以低价去购买其他企业而得到已经存在的资本，这种情况就单个企业来看资本是增加了