五粮液投资分析报告

2024/3/11五粮液投资分析报告*2基本面分析主营业务收入五粮液主营业务收入与酿酒行业均值相比处于领先地位，2012年下半年起限制“三公”消费，中央军委颁布“限酒令”，五粮液营业收入仍保持大幅增长趋势。行业排名第二，其中贵州茅台行业排名第三。*3基本面分析净利润五粮液净利润与酿酒行业均值相比处于领先地位，行业排名第二，其中贵州茅台行业排名第一。*4每股收益五粮液每股收益与酿酒行业均值相比处于领先地位，行业排名第四，其中贵州茅台行业排名第一。基本面分析*5净资产收益率五粮液净资产收益率与酿酒行业均值相比处于领先地位，行业排名第四，其中贵州茅台行业排名第五。基本面分析*6净利润增长率五粮液净资产收益率与酿酒行业均值相比处于领先地位，2012下半年实现了60%的增长。行业排名第五，其中贵州茅台行业排名第七。基本面分析*7战略分析2013年，五粮液将按照统筹安排、分步实施的思路，逐步推出五粮液新品、五粮液375ML、1618新品、五粮春新品、五粮醇蓝淡雅、金淡雅升级版、六和液新品、尖庄新品等新品，以顺应白酒行业品牌进一步集中，消费价值回归的趋势。公司计划在全国招商300-500个。价格方面：普通装五粮液成都地区的一批价在650元左右，较2012度下滑了近50元，公司从二季度起执行729元的出厂价，但对经销商有10%－15%的返款奖励。基本面分析*8偿债能力分析

财务分析*9流动比率反映的是公司短期偿债能力，公司流动资产越多，流动负债越少，公司的短期偿债能力越强。公司流动比率均大于2，短期偿债能力良好。速动比率与流动比率一样，同样反映的公司短期偿债能力；不同的是在计算时，将存货从流动资产中进行了扣除，因为在流动资产中存货的变现能力最差。公司速动比率均大于1，短期偿债能力良好。资产负债率反映的是公司长期偿债能力，表示在公司总资产中借贷资金所占的比例。资产负债率较低，说明公司长期偿债能力较高，财务风险相对较低。不过，资产负债率过低也会使公司不能充分利用财务杠杆，影响到盈利能力。五粮液资产负债率均低于50%，长期偿债能力良好。综上，五粮液偿债能力良好。财务分析*10营运能力分析

财务分析*11存货在流动资产中所占比重比较大，其流动性对公司的流动比率有很大的影响。存货周转率用于衡量存货的变现能力强弱。一般而言，存货周转率越大，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，变现能力越强。2012年度五粮液公司存货周转率越来越大，存货变现能力越来越强。应收账款周转率反映的是年度内应收账款转为现金的平均次数，用以衡量公司应收账款的变现能力。一般而言，应收账款周转率越高，公司应收账款的收回越快。2012年度五粮液公司应收账款周转率越来越大，应收账款的收回越来越快。资产周转率反映公司资产总额的周转速度，周转越快，公司销售能力越强。公司如果采用薄利多销的策略，资产周转率会比较高；如果公司主要依靠单位产品的边际利润来创造收益，资产周转率相对就较低。2012年度五粮液公司资产周转率越来越大，公司销售能力越来越强。财务分析*12盈利能力分析

财务分析*13主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比。该指标越高，说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。五粮液主营业务利润率较高，并且2012年度一直处于上升态势。总资产净利率是指公司净利润与平均资产总额的百分比。该指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。体现出企业管理水平的高低。2012年度五粮液总资产利润率处于上升态势，但第四季度上升速度减缓，管理层应当引起重视。净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，是在考虑了负债经营因素后的资本回报率。2012年度五粮液净资产利润率处于上升态势，但第四季度上升速度减缓，管理层应当引起重视。财务分析*14Text1Text3Text4移动平均线（MA）和指数平滑异同移动平均线（MACD）技术分析上半部分MA，蓝色--MA(200)；灰色--MA(60)；绿色--MA(30)；红色--MA(20)；黄色--MA(10)；白色--MA(5)。由上图可以看出，长期来看，现在的市场行情价格位于200天均线以下，属于空头市场。下半部分MACD，白色--DIF，黄色--DEA。此时DIF和DEA均为负值，也可看出现在为空头市场

由上半部分MA，可以看出，现在的市场行情价格位于200天均线以下，属于空头市场。下半部分MACD，此时DIF和DEA均为负值，也可看出现在为空头市场。*15乖离率指标（BIAS）技术分析此时乖离率指标处于一个中间位置，没有特别明显的导向作用。*16技术分析能量潮指标（OBV）从上图看出，股价在下降，可是OBV并未相应下降，因此虽然股价未出现明显的反转信号，但可以看出目前下降趋势的后劲有待思考。*17技术分析从上述技术分析可以看出，五粮液现在股价处于空头市场，且其下降趋缓。再鉴于上述宏观、行业及公司分析，其下降只是暂时，有进一步上升的可能，可买入。*18五公司估值分析*19概述量价齐升推动公司2012年业绩高增长。2012年，五粮液实现营业收入272.01亿元，同比增长33.66%，其中销量增长14.84%至153091吨，吨酒单价达到17.06万/吨，同比提升23.14%；实现净利润99.35亿元，同比增长61.35%，营业收入和净利润增速均超过2011年。公司基本每股收益2.617元。在现金分红方面，公司拟每10股分红8元，共计分红30.37亿元。公司始终坚持“以质量求生存，谋发展”的理念，视诚信和产品质量为企业生命，不断强化产品质量监督管理，公司产品得到了市场及消费者的广泛认可。大力推进品牌建设，2012年，五粮液品牌价值达659.19亿元，连续18年稳居食品行业第一。*20公司面临的主要挑战和竞争:一是市场变化对白酒行业构成影响，高端白酒消费群体发生变化，需求减弱，价格回落；二是行业集中度低，厂家众多，区域性酒类企业生产经营手段灵活，地方保护严重；三是原辅材料价格、劳动力成本持续上涨，对生产成本构成较大压力；四是消费者消费习惯多元化，其他酒种挤压白酒市场；五是业外资本、国外资本直接或间接进入白酒行业，加剧了行业竞争并上升到国际化竞争的新层面。挑战*21公司是行业内少有具备浓香、酱香、兼香、果酒产品大规模生产能力的企业，同时我们坚信白酒产业是中国的民族工业，几千年的白酒文化传承及广大消费群体将会长期存在，公司具备诸多核心竞争能力（详见年度报告全文中“核心竞争力分析”）和较强的资金实力优势，在面对挑战和行业“寒流”时，具有较强的抗风险能力，在行业发展和整合进程中具有更多的优势和机遇。发展机遇*22一是三公消费、禁酒令的限制更为严厉，可能对白酒行业的需求持续减弱，导致公司高价位产品销售难度加大；二是高价位产品价格波动较大，将导致公司盈利能力减弱，对2013年实现经营目标带来巨大困难。风险提示*23盈利预测分析*24相对估值法（市盈率）市盈率纵向比较*25盈利预测分析市盈率横向比较（2012）相对估值法（市盈率）*26市盈率可以作为投资者选择投资的一个指标，从理论上讲，股票的市盈率越低，越值得投资，但过高容易出现泡沫经济等问题。五粮液公司在2008-2012五年间市盈率总体上呈下降趋势，表明其股票较之过去值得购进；在与同行业公司的比较中，五粮液总资产最高，2012年，五粮液品牌价值达659.19亿元，连续18年稳居食品行业第一，但其市盈率却处于上述几个公司的最低水平，且低于平均数，故其价值有一定的上升空间。盈利预测分析相对估值法（市盈率）*27PEG指标是指市盈率相对盈利增长比率，是由上市公司的市盈率除以盈利增长速度得到的数值。该指标既可以通过市盈率考察公司目前的财务状况，又通过盈利增长速度考察未来一段时期内公司的增长预期，因此是一个比较完美的选股参考指标。计算公式：PEG=市盈率÷盈利增长比率（历史平均）上文中计算2012年市盈率为10.77倍，盈利增长比率的取值为保障有的年份数据增长过高而影响正确判断，采用净利润复合增长率22.5%，PEG=10.77/22.5=0.479，PEG值越低，说明该股的市盈率越低，或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值。相对估值法（市盈率）*28第一，计算税后净营业利润,计算公式为：息税前利润＝营业收入-营业成本-营业税金及附加-管理费用-销售费用；税后净营业利润=息税前利润-所得税。绝对估值法自由现金流折现模型*29税后净营业利润（万元）*30第二，计算营运资本增加额。企业为了日常经营而持有的流动资产为营业流动资产，它包含的项目比较多，例如货币资金、应收账款、应收票据、其他应收款、预付账款、存货等等均属于经营流动资产。企业为了正常经营而持有的不包含借款的流动负债为无息流动负债，它的项目也比较多，例如应付账款、应付票据、应付工资、预收账款、应付福利费、应交税金以及其他应付款等这些均包含在无息流动负债中。营业流动资产减去无息流动负债等于营运资本。绝对估值法*31营运资本增加额（万元）绝对估值法*32第三，资本支出及折旧发生额（万元）绝对估值法*33第四，历史自由现金流量的计算（万元）绝对估值法*34根据上述表中各项目的增长比例和行业、公司分析，各项目在预测期的增长比例分别为：

营业收入年均增长为30%，2023年起进入稳定增长期。

营业税金及附加占营业收入的比例约为8%。

管理费用和销售费用占营业收入的比例，其值预测为18%。④折旧额与摊销额占固定资产净值比例大约维持在9%左右。⑤营运资本净增加额占营业收入比例约为24％。⑥资本支出占营业收入的比重为7%。绝对估值法*35绝对估值法*36绝对估值法永续发展期公司的连续价值及每股价值因为五粮液基本上都处于稳定增长阶段，因此本文选择自由现金流量恒值增长公式来估算公司永续发展期的连续价值。假定永续发展期公司自由现金流量的稳定增长率为g，计算公式为：连续价值绝对估值法*38绝对估值法永续发展期公司的连续价值及每股价值计算*39从以上结果可以看出，对五粮