第四章-金融市场

2024/3/11第四章金融市场课程引入埃及政局动荡搅动全球金融市场埃及持续爆发的大规模反政府抗议活动或将影响中东主要产油区的稳定，受此预期影响，投资者纷纷将资金撤出风险资产。1月31日，亚太股市主要股指普遍下挫，欧洲早盘主要股指亦全线下跌。31日，国际评级机构穆迪宣布将埃及政府债券评级由Ba1调低至Ba2，评级展望由稳定改为负面。上周，评级机构惠誉将埃及主权信用评级前景由“稳定”下调至“负面”。投资者越发担忧埃及的紧张局势将对全球经济造成不利影响，亚太股市31日表现不佳。日本、韩国及新加坡等国主要股指跌幅在0.1%到1.8%不等。中国香港恒生指数下挫0.72%。欧洲市场早盘，英国、德国及法国各主要股指跌幅在0.58%至0.74%间不等。当日，美国标准普尔500指数大跌1.79%，创下去年8月11日以来最大单日跌幅。

思考金融市场是一个怎样的市场？埃及政局为何会影响全球金融市场？一、金融市场概述金融市场是货币资金或金融商品交易的场所，即资金融通的场所。狭义的金融市场是指直接融资市场。广义的金融市场还包括间接融资市场，间接融资需要中介。金融市场的特性金融市场主要是进行货币借贷以及各种票据和有价证券、黄金外汇买卖的场所。通过金融市场上的交易活动，沟通资金供求双方的关系，实现资金融通。金融市场的构成要素交易对象——货币资金交易主体——参与交易的个人、企业、政府和金融机构交易工具——金融工具交易价格——利率是金融市场上最主要的交易价格金融市场的交易主体交易主体资金供应者资金需求者管理者中介者个人家庭企业单位金融机构政府部门海外投资者个人家庭企业单位金融机构政府部门海外投资者金融机构政府部门中央银行金融市场的交易工具金融工具传统金融工具衍生金融工具票据、存单、债券、股票、基金等期货、期权、互换、远期利率协议等金融市场的交易价格

金融市场的交易价格就是货币资金的价格，货币资金的价格表现出多样性：不同的对象价格表现不同。借贷资金的价格是利率或债券收益率；而在股票市场上是由股票的价格反映出资金的价格；外汇市场上则由汇率反映出货币资金的价格。每种金融工具从反面映衬出资金的价格有多种形式。如理论价格、市场价格、名义利率、实际利率、名义汇率、实际汇率等。金融市场的分类按资金融通期限：短期金融市场（货币市场）和长期金融市场（资本市场）按金融交易程序：一级市场（初级市场）和二级市场（次级市场）按成交后是否立即交割：现货市场和期货市场按金融交易的场地和空间：有形市场和无形市场按交易对象：证券市场（股票、债券、基金等）、外汇市场、黄金市场、票据市场（货币市场的主要部分）二、货币市场货币市场的含义？货币市场就是短期融资市场，融资期限一般在一年以内，其功能在于满足交易者的流动性资金需求。货币市场的主要交易工具有国库券、商业票据、银行票据、可转让存单、回购协议等，这些工具因为偿还期短、流动性高、风险小而与货币差别不大。货币市场的主要类型按交易的金融产品不同,可作如下划分：银行同业拆借市场票据市场贴现市场可转让大额定期存单市场（CDs市场）国库券市场回购市场银行同业拆借市场

银行同业拆借市场就是银行及其他金融机构之间进行短期资金借贷的市场。市场的参与者为商业银行及其他各类金融机构。同业拆借有资金拆入和资金拆出两种情况，资金拆入大于拆出的，称为净拆入；反之，称为净拆出。同业拆借市场的特点：拆借期限短；参与拆借的金融机构在央行开立账户，资金划拨通过央行；利率由交易双方商定，一般高于央行超额准备金利率，低于央行再贴现率；市场交易额巨大。同业拆借市场的利率基本代表了资金的市场价格，央行可通过调控拆借市场利率来影响其他利率。票据市场

票据市场是由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形成的市场。主要包括商业票据市场和银行承兑汇票市场。票据发行：商业票据发行主要源于商品交易，但现代票据发行已成为工商企业和金融机构的融资手段。票据承兑：远期汇票到期前，由出票人或指定银行确认后在票据上作出承诺到期付款的文字记载和签章。票据贴现：远期票据到期前，持票人为获取现款向金融机构贴付一定的利息后所作的票据转让。票据的再贴现：金融机构将贴现后获得的票据向中央银行再次办理贴现以获得资金融通。贴现市场

贴现市场是通过票据贴现来融通短期资金的市场。票据贴现的含义：票据持有人将未到期的票据转让给银行，银行扣除一定利息后把票面金额支付给持票人的一种票据行为。例：一张6个月，面额10000元的商业票据贴现给银行，8%贴现率，银行支付9600元。

转贴现：贴现银行将贴现的未到期票据转卖给其他银行。再贴现：贴现银行将贴现的未到期票据转卖给央行。可转让大额定期存单市场

可转让大额定期存单市场是进行可转让大额定期存单交易的市场。可转让大额定期存单与普通存单相比，一是不记名，二是存单上金额固定，且金额较大。这种存单最早产生于美国。上世纪60年代，市场利率上升而美国的商业银行受存款利率上限的限制，不能支付较高的市场利率，资金分流到金融市场。为吸引客户，商业银行推出可转让大额定期存单。国库券市场

国库券又称为短期政府债券，是政府为了弥补财政赤字或解决临时需要而发行的，期限一般在一年以内。交易国库券的市场就是国库券市场。

国库券的特点：风险小；流动性强；收益税负轻，在西方国家，国库券收益实行减免税政策。回购市场

回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议，是指在证券出售时，卖方向买方承诺在未来的某个时间按照约定价格将证券买回来的协议。回购事实上是以相关证券为抵押品的贷款。回购：将同一份金融资产卖出后在约定时间再买进的一种交易方式。逆回购：将同一份金融资产买进后在约定时间再卖出的交易方式。证券购买者（贷出者）证券出售者（借入者）1.证券2.资金逆回购回购3.证券4.资金（本息）

图示回购协议直接交易程序回购交易举例

某公司3天后会有一笔资金到账，但该公司当天需要2000万元流动资金。为解决流动资金不足的问题，该公司进入回购市场，寻找到交易对手，将自己持有的2000万元国债以回购协议的方式出售，承诺3天后以2005万元的价格购回。事实是，这家公司获得了为期3天、本金2000万元、利息5万元的贷款。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。货币市场的主要特点货币市场上融通资金的期限都较短交易主体以机构投资人为主单笔交易数量比较大市场上对资金的需求主要是为了应付短期、急需、临时性的需要，而提供资金的目的是为了获得流动性，收益性并不是主要目的进入市场的准入条件高，比较严格一般没有确定的交易场所三、资本市场资本市场的含义？资本市场就是中长期融资市场，融资期限一般在一年以上，主要包括中长期借贷市场和中长期证券市场。狭义上理解，资本市场就是指中长期证券市场。证券市场都是由初级市场和二级市场组成。初级市场又称一级市场或发行市场，是证券发行人发行证券、募集资金的场所。二级市场是买卖已发行证券的市场，也称为交易市场或次级市场。初级市场●市场主体：证券发行人、投资人和中介人●证券发行方式：公募、私募●证券发行过程：直接发行、间接发行（代销和包销）●股票发行价格的确定：市盈率法、净资产倍率法、竞价法市盈率法以市盈率为股票定价，需要引入一个“标准市盈率”进行对比--以银行利率折算出来的市盈率。我国目前一年期定期存款利率为3％，也就是说，投资100元，一年的收益为3元，按市盈率公式计算：100/3（收益）=33.33（倍）。如果说购买股票纯粹是为了获取红利，而公司的业绩一直保持不变，则股利的收入与利息收入具有同样意义，对于投资者来说，是把钱存入银行，还是购买股票，首先取决于谁的投资收益率高。因此，当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率，资金就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款，这就是最简单、直观的市盈率定价分析。

市盈率就是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为：市盈率=每股价格／每股收益；反之每股价格=市盈率×每股收益。

如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是“市盈率估价方法”。发行价格=每股收益×发行市盈率净资产倍率法净资产倍率法又称资产净值法，是指通过资产评估和相关会计手段，确定发行公司拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格的方法。以净资产倍率法确定发行股票价格的计算公式是：发行价格＝每股净资产值×溢价倍数。

竞价法竞价法是指投资者在指定时间内通过交易柜台或证券交易所交易网络，以不低于发行底价的价格并按限购比例或数量进行认购委托。申购期满后，由交易所的交易系统将所有有效申购按价格优先，同价位申报按时间优先原则，将投资者的申购委托由高价位向低价位排队，并累计有效认购量，当累计量恰好达到或超过本次发行数量的价格，即为本次发行的价格。如果在发行底价上仍未达到本次发行量，则竞价的底价为发行价。竞价法的三种形式：网上竞价、机构投资者（法人）竞价、券商竞价。

二级市场●作用：二级市场上的交易所虽不能为证券发行人增加新的资产，但却为投资者提供了转让证券的场所，从而使得证券能顺利发行。●证券交易所：是买卖双方公开交易的场所。特点——有固定的交易场所和交易时间；交易的证券是上市证券；通过公开竞价的方式决定交易价格；只有具备会员资格的证券经营机构才能进入证券交易所交易。●场外交易市场：是在证券交易所以外的证券交易市场的总称。特点——是一个分散的市场；市场的组织方式采取做市商制；交易的证券种类多；市场通过议价方式进行证券交易；市场管理比证券交易所宽松。什么是做市商？●市场上，投资者直接和证券商进行交易，不需要中介人。证券商先行垫入资金买入若干证券作为库存，然后开始挂牌对外交易。买卖的差价形成证券商的利润，同时也制造出了参与交易的机会，成为了市场的组织者。●这些既参与交易，又组织市场的证券商就称为做市商。四、衍生工具市场衍生工具市场就是交易金融衍生工具的市场。什么是金融衍生工具？金融衍生工具是指价值依赖于原生金融工具的一类金融产品，如期货、期权等。金融衍生工具的价值由原生金融工具预期价格的变化而决定，这些原生金融工具一般指股票、债券、存单等。期货市场●期货的定义：期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来。其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。最初的期货交易是从现货远期交易发展而来。●期货的特点：以小搏大、双向交易、时间制约、实际盈亏、风险巨大。●期货的种类：分为商品期货和金融期货。商品期货以实物商品为标的资产，金融期货以各种金融商品为交易对象，如外汇期货、利率期货、股指期货等。期权市场●期权的定义：是一种选择权。期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时期内以一定的价格出售或购买一定数量标的物的权利。期权的卖方在收取了一定数量的期权费后，在一定时期内必须无条件服从买方的选择，履行成交时的承诺。●期权的构成因素：①执行价格（又称履约价格）；②权利金，期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用；③履约保证金，期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保；④看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。

举例说明……期权市场交易举例●（1）看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元／吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：一是行使权利——A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便日手中没有铜，也只能以1905美元吨的市价在期货市场上买入而以1850美元／吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元（1905一1850一5）。B则损失50美元（1850一1905+5）。二是售出权利——A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50美元（55一5）。如果铜价下跌，即铜期货市价低于1850美元／吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。

期权市场交易举例●（2）看跌期权：l月1日，铜期货的执行价格为1750美元／吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元／吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略：一是行使权利——A可以按1695美元／吨的中价从市场上买入铜，而以1750美元／吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元（1750一1695一5），B损失50美元。二是售出权利——A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元（55一5）。如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。●结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。

期权的种类●看涨期权和看跌期权。看涨期权就是买入期权，而看跌期权是卖出期权。●欧式期权和美式期权。欧式期权，是指期权的买方只有在合约到期日才被允许执行的期权。美式期权，是指期权的买方可以在期权的有效期内任何时间行使权力，美式期权赋予了期权买方更大的选择权。

五、外汇市场与黄金市场外汇市场：是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场。是金融市场的主要组成部分。

●按外汇市场的外部形态进行分类，可以分为无形外汇市场和有形外汇市场；●按外汇所受管制程度进行分类，可以分为自由外汇市场、外汇黑市和官方市场；●按外汇买卖的范围进行分类，可以分为外汇批发市场和外汇零售市场。

外汇市场交易结构全球主要外汇市场●世界上交易量大且有国际影响的外汇市场有伦敦、纽约、巴黎、法兰克福、苏黎世、东京、卢森堡、香港、新加坡、巴林、米兰、蒙特利尔和阿姆斯特丹等。●在这些市场上买卖的外汇主要有美元、英镑、欧元、瑞士法郎、日元、加拿大元等十多种货币，其他货币也有买卖，但为数极少。

1.纽约外汇市场2.纽约外汇市场3.苏黎世外汇市场4.东京外汇市场5.香港外汇市场6.新加坡外汇市场7.巴黎外汇市场8.法兰克福外汇市场9.惠灵顿外汇市场10.悉尼外汇市场11.中国外汇交易中心

国际汇市主要交易时间●惠灵顿04:00～13:00

●悉尼06:00～15:00●东京08:00～15:30●香港10:00～17:00●法兰克福14:30～23:00●伦敦15:30～00:30●纽约21:00～04:00

影响外汇市场的因素●政治局势●经济形势（最直接和最主要的因素）●军事动态●政府、央行政策（政府的财政政策、外汇政策和央行的货币政策）●市场心理●投机交易（如量子基金阻击英镑、泰珠，使其汇率在短时间内大幅贬值等）●突发事件（911事件使美元在短期内大幅贬值）黄金市场黄金市场：是指专门经营黄金买卖的金融市场。进行黄金交易的有世界各国的公司、银行和私人以及各国官方机构。

黄金市场的主要参与者：国际金商、银行、对冲基金、各种法人机构和个人投资者、经纪公司。全球主要黄金市场1.伦敦黄金交易市场2.苏黎世黄金交易市场3.美国黄金交易市场4.香港黄金交易市场5.东京黄金交易市场6.新加坡黄金交易所7.上海黄金交易所世界黄金市场主要交易时间黄金市场价格的上涨和下跌影响黄金市场的因素●黄金的供给与需求●美元汇率价值的坚挺和疲软●国民经济的兴盛和衰退

●通货膨胀压力的上升和下降●央行货币政策的宽松和收紧

黄金的供给与需求黄金市场的价格为什么会上涨和下跌呢？原因涉及到错综复杂的许多方方面面，但是，其中最重要的关键性一条就是“黄金市场的供求关系，决定黄金的价格涨跌”。从这个星球上共挖出来总量15万吨黄金，世界每个人平均只有20多克。黄金的“稀缺性”决定了过去、现在和将来黄金价格上涨的大趋势是永恒不会改变的。以史为镜。2009年12月18日，美国《福布斯》报道：国际黄金市场的金价在过去10年内上涨了逾300%。2009年12月3日，中国黄金市场卖出的价格创每克达人民币268.22元的历史新高，为2002年10月16日新中国黄金市场开放后第一笔上海黄金交易所成交价每克人民币83.50元的320%。

美元汇率价值的坚挺和疲软美元与黄金之间存在着“此起彼伏”与“此伏彼起”密切负相关性的关系，即“美元坚挺则金价下跌，美元疲软则金价上升”。例如，2009年12月11日，受美国公布的经济数据普遍表现出色的影响，美元指数全盘大幅走强，一度触及1个月以来的新高76.72，且突破了100天均线的重要阻力。国际金价则很快“晴天转阴”完全逆转了欧洲交易时段的反弹势头，在纽约午盘后回撤加剧，最低跌至每盎司1110美元下方的低点。与此恰恰相反，2009年12月18日，在美国连续公布的数据显示经济疲软，导致美元遭到抛售而下跌的背景下，黄金市场迅速“阴天转晴”做多，大型投资机构纷纷增持黄金，推动国际金价上升突破每盎司980美元的阻力位，向上二度破千达到了每盎司1006美元，刷新了11个月以来的新高。

国民经济的兴盛和衰退黄金具有不可替代的“保值避险”独特优势功能，在决定黄金价格走势与世界宏观经济局势变化之间呈现了负相关性的密切关系，即“国民经济兴盛则黄金价格